1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 IVD 和监护直接参与抗疫，估值低财务稳健 理邦仪器(300206) 新型冠状病毒疫情暂未看到疫情拐点，体外诊断为先行新型冠状病毒疫情暂未看到疫情拐点，体外诊断为先行 手段手段 新型冠状病毒肺炎截至 2 月 2 日全国确诊人数 17205 例，较上日 增加 2829 例，暂未看到疫情转折点。根据指南，病情监测血常 规、尿常规、CRP、生化指标、凝血功能，必要时行动脉血气分 析，复查胸部影像学。体外诊断嵌于诊疗中，是先行的医疗手 段。由于疾病传染性强的特点，对于仪器要求独立性，相关医疗 设备耗材需求大大增加。 公司产品契合疫情诊疗全流程，干式血气分析仪优势
2、独公司产品契合疫情诊疗全流程，干式血气分析仪优势独 特特 公司是国内第一品牌的干式血气分析仪，便携、出结果快（不到 1min） 、无交叉感染；而其磁敏免疫分析仪和特定蛋白免疫分析 仪 SP1200 均可以测 CRP，而磁敏免疫是 POCT，契合疫情对于快 速和便捷的要求；另外，疾病诊疗过程，监护仪、血氧仪和心电 图机等，也嵌套于疾病治疗整个流程当中。公司干式血气分析仪 等产品已经处于供不应求阶段。 公司财务稳健，估值合理，给予“买入”评级公司财务稳健，估值合理，给予“买入”评级 2019 年 Q3，公司资产负债率低仅有 13.14%，现金和保本理财近 5 亿元；我们预计其收入 2019-202
3、1 年为 10.99/13.78/16.76 亿 元，增速分别为 10.75%/25.34%/21.63%，归母净利润为 1.27/1.91/2.58 亿元，增速分别为 37.36%/50.10%/35.08%，而 2020 年对应的 P/E 约 23 倍；PEG 小于 1，并且考虑到公司在体外 诊断的独特布局和细分的优势，疫情促进诊断设备进院带来的后 续持续销售推动，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 产能供应不及时，供应链封锁，海外销售不及预期。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2017A2017A 2018
4、A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入(百万元) 843.28 992.72 1099.45 1378.00 1676.00 YoY（%） 20.81% 17.72% 10.75% 25.34% 21.63% 归母净利润(百万元) 43.77 92.65 127.27 191.04 258.06 YoY（%） 66.08% 111.70% 37.36% 50.10% 35.08% 毛利率（%） 55.57% 54.60% 56.17% 57.39% 57.58% 每股收益（元） 0.08 0.16 0.22 0.33 0.44 ROE 3.55
5、% 7.44% 9.27% 12.21% 14.16% 市盈率 99.42 46.96 34.19 22.78 16.86 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 7.48 股票代码股票代码： 300206 52 周最高价/最低价： 9.47/6.15 总市值总市值( (亿亿) ) 43.51 自由流通市值(亿) 25.46 自由流通股数(百万) 340.44 分析师：崔文亮分析师：崔文亮 邮箱： SAC NO：S02 研究助理：谭国超研究助理：谭国超 邮箱： 研究助理：蔡承霖研究助理：蔡承霖 邮箱： 相关研究相关研
6、究 1. 新型冠状病毒疫情对医药板块相关公司的影 响：有望增厚部分 IVD、药品及医用耗材器械公司 业绩，建议积极关注 2020.02.01 -5% 7% 19% 31% 43% 56% 2019/012019/042019/072019/102020/01 相对股价% 理邦仪器沪深300 Table_Date 2020 年 02 月 03 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 疫情凶猛，公司供应链调度能力出色，产品契合抗疫检测需求 . 4 1.1. 疫情最新进展跟踪：暂未看到疫情转折点
7、 . 4 1.2. 新型冠状病毒肺炎诊疗方案：诊断先行 . 7 1.3. 公司产品尤其是 IVD 契合抗疫监测硬需求，产线倍增应对巨大需求 . 9 2. 疫情相关产品产能跟进快，巨大需求促进产品加速进院. 11 2.1. 监护心电和血气分析仪最符合疫情检测需求 . 11 2.2. 监护和心电产品老树新芽，产能跟进抢占市场 . 18 2.3. 妇幼产线和彩超业务保持稳健 . 21 3. 公司历年研发投入重，获得技术积累 . 23 4. 公司财务稳健：现金充足、资产负债率低 . 24 5. 员工持股计划即将到期，激励充分 . 25 6. 投资建议，给予“买入”评级 . 25 6.1. 投资建议 .
8、 25 6.2. 盈利预测 . 26 7. 风险提示 . 28 图表目录 图 1 新型冠状病毒疫情地图（人） . 5 图 2 新型冠状病毒全国累计扩散统计（人） . 6 图 3 密切接触-疑似-确诊病例递进情况 . 6 图 4 新型冠状病毒（累计）死亡率及治愈率 . 6 图 5 分区域疫情死亡率情况 . 6 图 6 分区域新型冠状病毒（累计）患者占比 . 6 图 7 分区域疫情（累计）增速情况 . 6 图 8 2014 年全球血气分析市场份额 . 12 图 9 2014 年全球血气分析客户分类份额 . 12 图 10 沃芬的床旁血气分析仪 . 13 图 11 雅培的手持式血气分析仪 . 13
9、图 12 理邦的干式血气分析仪 i15. 15 图 13 i15 可以进行血气十项同步检测 . 15 图 14 公司 m16 磁敏免疫分析仪 . 15 图 15 公司特定蛋白免疫分析仪 SP-1200 . 18 图 16 中国 2014-2017 年监护仪市场规模（亿元） . 19 图 17 2017 年国内监护仪市场竞争格局 . 19 图 18 2015 年全球心电图机各区域市场 . 19 图 19 美国心电图市场规模 2012-2022E（百万美元） . 20 图 20 公司台式彩超 Acclarix LX4 . 22 图 21 公司妇幼产线的无敌“风火轮”FTS-6 . 23 图 22
10、公司历年资产负债率（2016-2019Q3） . 24 图 23 相关医疗公司 2019Q3 资产负债率对比 . 24 图 24 公司的货币资金和其他流动资产近 3 年情况（亿元） . 25 表 1 新型冠状病毒诊疗方案涉及器械部分 . 7 表 2 新型冠状病毒检测试剂盒获批详情 . 8 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 表 3 新型冠状病毒指南与流感指南中的检查项目 . 8 表 4 IVD 重点企业的业绩增厚及股价收益情况 . 9 表 5 公司产品线与新型冠状肺炎相关度 . 10 表 6 我国目前血气分析各厂家份额及增速 . 12 表 7 公司目前 i
11、 15 血气分析仪检测项目 . 14 表 8 m16 磁敏免疫分析仪检测项目 . 16 表 9 磁敏与化学发光相比的优势. 17 表 10 m16 心标检测指标与其他化学发光检测对比 . 17 表 11 理邦监护仪的产品注册情况列表 . 20 表 12 理邦心电图的产品注册证情况列表 . 21 表 13 公司分产品线收入预测（万元） . 27 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 1.1.疫情凶猛，公司供应链调度能力出色，产品疫情凶猛，公司供应链调度能力出色，产品契合契合抗疫检抗疫检 测需求测需求 理邦仪器产品线齐全，涵盖病人监护、心电诊断、超声影像、妇幼健
12、康、体外诊 断、智慧健康六大业务板块，其中体外诊断、监护和心电直接参与抗疫行动，对产品 的推广作用极大。 其中，理邦仪器体外诊断的干式血气分析仪是国内血气分析仪第一品牌，其干式 血气分析仪更加适合目前传染性极强的疫情，不会有交叉感染问题，目前仪器处于断 货状况，供不应求，而在增加产线的情况下试剂卡勉强供应；而疫情对其他检测指标 尤其是 CRP 等炎症因子的检查也推动了磁敏免疫分析仪 POCT 产品的终端销售，磁敏 免疫分析仪准确性不亚于化学发光，速度快、适合急诊场景，理邦仪器是全球首家把 磁敏技术民用的公司，目前已经获得多家三甲医院的认可，2018 年 6 月至今总装机 超过 300 台，未来
13、装机速度更快。此外，公司自主研发的全自动特定蛋白检测分析仪 SP1200 于 2019 年年中获 NMPA 审批，在疫情中获得多个订单，装机超过 10 台。 另外，理邦仪器的监护和心电图机作为住院病人必备医疗设备，短期内需求大幅 增加，公司监护和心电是国产公司第二品牌，相比进口公司有供应链优势，可以极快 调动上游和员工进行产品生产，在此次疫情中受益，我们预计销量将大幅提升；而非 湖北地区，由于疫情需求，对设备的需求也会持续增加。 据公司官方公众号，理邦生产供应链等一线员工大年初二（1 月 26 日）已紧急 复工，目前已全线投入生产；短短一个星期（1 月 27 日至 2 月 1 日） ，已为武汉
14、大学 人民医院汉南医院、武汉市江夏区第一人民医院、武汉科技大学附属天佑医院、湖北 省中西医结合医院等武汉及其他全国各地的肺炎救治定点医院和发热门诊机构，输送 了病人监护仪、心电图机和血气生化分析仪、磁敏免疫分析仪、血氧仪等设备累计 6000 余台。 1.1.1.1.疫情最新进展跟踪：暂未看到疫情转折点疫情最新进展跟踪：暂未看到疫情转折点 截止到 2020 年 2 月 2 日 24:00，国家卫生健康委员会公布全国 31 个省及新疆建 设兵团的确诊病例 17205 例（相对前一日新增 2829 例） ，现有重症病例 2296 例（新 增 186 例） 、累计死亡病例 361 例（新增 57 例，
15、其中湖北 56 例） 、累计治愈出院病例 475 例（新增 147 例，其中湖北 80 例） 、累计疑似病例 21558 例（新增 5173 例） 、累 计密切接触病例 189583 例（当天解除医学观察 10055 例，共有 152700 例正在接受医 学观察） 。另外港澳台地区累计通报确诊病例 33 例，其中中国香港 15 例、中国澳门 8 例、中国台湾 10 例。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图 1 新型冠状病毒疫情地图（人） 资料来源：丁香园，华西证券研究所 注：截至 2020 年 2 月 2 日 21 时 全国来看，新型冠状病毒肺炎确诊病
16、例、疑似病例、密切接触病例均呈现明显上 升趋势，但每日新增疑似病例环比增速略有下降，即 2 月 1 日/2 月 2 日环比增速分 别为-9%/13%，相对 28-29 日的 56%和 28%，呈现增速略有下降趋势。 累计确诊病例、疑似病例、密切接触病例之前具有一定的递进关系累计确诊病例、疑似病例、密切接触病例之前具有一定的递进关系：根据 卫健委公布数据计算，密切接触病例中大约有 10%15%会发展成为疑似病例、 疑似病例有 60%80%会发展成为确诊病例。 新型冠状病毒的死亡率和治愈率趋于相对稳定新型冠状病毒的死亡率和治愈率趋于相对稳定：最新数据显示，死亡率数 据（累计死亡病例/累计确诊病例）
17、从 1 月 27 日逐渐趋近于 2.2%，并小幅 下降；治愈率（累计治愈案例/累计确诊病例）呈现略有上升，即从 1 月 27 日的 1.33%上升到 2 月 2 日的 2.76%，预期治愈率将随着疾病进展及受到控 制未来有上升趋势。 分区域来看，各区域死亡率差异较大：分区域来看，各区域死亡率差异较大：武汉地区作为疫情的爆发地，同时 受医疗资源短缺等一系列因素限制，其死亡率（6%左右）相对全国平均水平 较高，最近呈现一定的下降趋势；湖北（除武汉地区）死亡率数据相对比较 稳定，维持在 1.4%左右；全国（除湖北地区）死亡率相对较低，仅为 0.2% 左右，并呈现相对较低的水平。 确诊病例区域分布来看
18、确诊病例区域分布来看，疫情蔓延趋势受到一定控制，疫情蔓延趋势受到一定控制：1 月 28 日以来，湖 北（除武汉） 、全国（除湖北） 、武汉累计病例环比增速呈现下降趋势，即均 呈现疫情受到控制的趋势。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图 2 新型冠状病毒全国累计扩散统计（人） 图 3 密切接触-疑似-确诊病例递进情况 资料来源：卫健委，华西证券研究所 资料来源：卫健委，华西证券研究所 图 4 新型冠状病毒（累计）死亡率及治愈率 图 5 分区域疫情死亡率情况 资料来源：卫健委，华西证券研究所 资料来源：卫健委，华西证券研究所 图 6 分区域新型冠状病毒（累
19、计）患者占比 图 7 分区域疫情（累计）增速情况 资料来源：卫健委，华西证券研究所 资料来源：卫健委，华西证券研究所 0 50000 100000 150000 200000 0 5000 10000 15000 20000 25000 2020/1/20 2020/1/21 2020/1/22 2020/1/23 2020/1/24 2020/1/25 2020/1/26 2020/1/27 2020/1/28 2020/1/29 2020/1/30 2020/1/31 2020/2/1 2020/2/2 确诊（左）疑似（左）密切接触（右） 77.4% 65.5% 73.6% 47.4% 6
20、4.7%64.7% 63.4%63.6% 11.3% 12.9% 11.5% 17.7% 14.6%14.1% 13.7%13.4% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 确诊/疑似疑似/密触 2.1% 2.0% 3.0% 3.0% 3.2% 2.8% 2.9% 2.3% 2.2% 2.2% 2.20% 4.10% 2.95% 2.48% 1.86% 1.33% 1.72%1.61%1.76% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 死亡/确诊治愈/确诊 3.01% 3.19% 2.84% 2.92% 2.35% 2.21%2.20%
21、2.20% 4.65% 6.64% 7.28% 9.03% 5.35% 5.46% 5.71% 6.03% 1.85% 0.64% 1.61% 1.79% 1.33%1.27% 1.42% 1.42% 0.36%0.36%0.43%0.30%0.33%0.29% 0.26% 0.23% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 全国武汉湖北（除武汉）全国（除湖北） 60% 44% 31% 25% 35% 32% 29%27% 7% 12% 22% 26% 25% 28% 30%33% 34% 43% 47%48% 40%41%41%40% 0% 20% 40% 60%
22、 80% 100% 武汉湖北（除武汉）全国（除湖北） 0% 50% 100% 150% 200% 250% 武汉湖北（除武汉）全国（除湖北） 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 1.2.1.2.新型冠状病毒肺炎诊疗方案：诊断先行新型冠状病毒肺炎诊疗方案：诊断先行 2020 年 1 月 16 日，第一版新型冠状病毒诊疗方案（试行）出台，截至 2020 年 2 月 2 日已经出台至第四版。 当前已明确新型冠状病毒属于属的新型冠状病毒，有包膜，颗粒呈圆形或椭圆 形，常为多形性，直径 60-140nm。其基因特征与 SARSr-CoV 和 MERSr-CoV 有明
23、显区 别。目前研究显示与蝙蝠 SARS 样冠状病毒（bat-SL-CoVZC45）同源性达 85%以上。 针对新型冠状病毒患者，当前主要使用支持治疗，让患者多卧床休息。并根据病 情监测血常规、尿常规、C-反应蛋白（CRP） 、生化指标（肝酶、心肌酶、肾功能等） 、 凝血功能等。随患者各项指标变化给予相应呼吸支持、器官支持、循环支持等。 表 1 新型冠状病毒诊疗方案涉及器械部分 治疗方案治疗方案 第一版第一版 第二版第二版 第三版第三版 第四版第四版 一般治疗一般治疗 卧床休息，支持治疗，保证充分热量；注 意水、电解质平衡，维持内环境稳定；密 切监测生命体征、指氧饱和度等。 同第一版 同第一版
24、同第一版 根据病情监测血常规、尿常规、C-反应蛋 白（CRP） 、生化指标（肝酶、心肌酶、肾 功能等） 、凝血功能，必要时行动脉血气分 析，复查胸部影像学。 同第一版 同第一版 同第一版 氧疗氧疗 根据氧饱和度的变化，及时给予有效氧疗 措施，包括鼻导管、面罩给氧，必要时经 鼻高流量氧疗、无创或有创机械通气等。 同第一版 同第一版 同第一版 重症、危重重症、危重 症病例症病例 1.治疗原则：在对症治疗的基础上，积极 防治并发症，治疗基础疾病，预防继发感 染，及时进行器官功能支持。 同第一版 同第一版 同第一版 2.呼吸支持：无创机械通气 2 小时，病情 无改善，或患者不能耐受无创通气、气道 分泌
25、物增多、剧烈咳嗽，或血流动力学不 稳定，应及时过渡到有创机械通气。有创 机械通气采取小潮气量“肺保护性通气策 略” ，降低呼吸机相关肺损伤。必要时采取 俯卧位通气、肺复张或体外膜氧合 （ECMO）等。 同第一版 同第一版 同第一版 3.循环支持：充分液体复苏的基础上，改 善微循环，使用血管活性药物，必要时进 行血流动力学监测 同第一版 同第一版 同第一版 - 根据患者呼吸困难 程度、胸部影像学 进展情况，如果非 常严重进展很快， 酌情短期内（3-5 天）给予糖皮质激 素治疗。 - 可根据患者呼吸困难程度、胸部影像 学进展情况，酌情短期内（35 天） 使用糖皮质激素，建议剂量不超过相 当于甲泼尼
26、龙 12mg/kgd；可静脉 给予血必净 100mL/日，每日 2 次治 疗； 可使用肠道微生态调节剂，维持肠道 微生态平衡，预防继发细菌感染； 有条件情况下可考虑恢复期血浆治 疗。 患者常存在焦虑恐惧情绪，应加强心 理疏导。 资料来源：卫健委，华西证券研究所 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 截至 2020 年 2 月 2 日，国家药监局应急批准了 8 个新型冠状病毒 2019-nCoV 核 酸检测试剂盒产品的上市。相关企业分别有：上海捷诺生物科技有限公司、上海之江 生物科技股份有限公司、华大生物科技（武汉）有限公司、中山大学达安基因股份有 限公司、圣
27、湘生物科技股份有限公司和上海伯杰医疗科技有限公司。 表 2 新型冠状病毒检测试剂盒获批详情 批准日期批准日期 获批证书号获批证书号 企业（涉及上市公司）企业（涉及上市公司） 试剂盒试剂盒 检测样本及相关基因检测样本及相关基因 2020/1/26 国械注准 20203400058 上海捷诺生物 新型冠状病毒 2019-nCoV 核 酸检测试剂盒（荧光 PCR 法） 鼻咽拭子、痰液样本 新型冠状病毒（2019-nCoV）ORF1ab 和 N 基因 2020/1/26 国械注准 20203400057 上海之江生物 新型冠状病毒 2019-nCoV 核 酸检测试剂盒（荧光 PCR 法） 咽拭子、痰液、肺泡灌洗液样本 新型冠状病毒（2019-nCoV）ORF1ab 和 N 基因、E 基因。 2020/1/26 国械注准 20203400060 华大生物科技（武汉）- 华大基因全资子公司 新型冠状病毒 2019-nCoV 核 酸检测试剂盒（荧光 PCR 法） 肺泡灌洗液和咽拭子 新型冠状病毒（2019-nCoV）ORF1ab 基 因。 2020/1/26 国械
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产开发
传统产业
全球化
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
