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【公司研究】移远通信-深度研究报告：乘万物互联之风通信模组龙头扬帆启航-20200419[37页].pdf

编号：6041

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1、）1210 号未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载证券研究证券研究报告报告移远通信（603236）深度研究报告推荐推荐（首次首次）乘万物互联之风，通信模组龙头扬帆启航乘万物互联之风，通信模组龙头扬帆启航目标价：目标价：206.8 元元当前价：当前价：176.95 元元移远通信是移远通信是全球物联全球物联通信模组龙头通信模组龙头，万物互联时代有望，万物互联时代有望更上一层楼。更上一层楼。公司的物联模组业务已遍及全球，产品通过各国主流运营商认证，广泛应用于主流的垂直领域。公司深耕物联蜂窝通信模块及其解决方案行业，技术和渠道积累丰厚，拥有业内领先的 2

2、G、3G、4G、NB-IoT 模块等产品解决方案及行业经验。由于近年物联网产业加速发展和海外业务的持续开拓，公司的营收规模也随之不断扩大。技术和政策加持，物联网技术和政策加持，物联网产业产业有望加速发展。有望加速发展。5G 极大拓展了物联网低时延、高可靠、大连接等应用场景，使得自动驾驶、高精度工业控制、远程医疗等成为可能。同时 NB-IoT 网络逐步成熟有效补充了低功耗、广覆盖、低成本需求的垂直行业。在政策支持下，未来几年物联网产业有望加速发展，物联网发展将直接带动了通信模组行业需求。同时我国物联网通信模组需求带动了行业向国内转移，当前中国已经成为全球通信模组生产基地。

3、移远通信作为通信模组龙头有望优先承接产能，享受通信模组行业的发展红利。技术、渠道、技术、渠道、垂直场景垂直场景全方位布局，公司志在构建全方位布局，公司志在构建物联通信模块平台化能力物联通信模块平台化能力。公司近年来陆续开拓了无线支付、车载运输、智慧能源、智慧城市、智能安防、无线网关等领域模组业务。证明了公司具备多个物联垂直细分场景业务横向拓展的能力；同时公司在国内业务领先的情况下开拓海外业务，拥有各大市场资质认证，全球化布局；公司在 2G/3G/4G 模组业内领先的情况下，前瞻全面布局 5G、 NB-IoT、 Cat.1 等模组，产品适用于高通、联发科和英特尔等

4、主要平台。我们认为公司已经从各方面构建了在通信模组行业的平台化能力，有望保证公司在物联网持续渗透的情况下保持行业地位和竞争优势。盈利预测、估值及投资评级盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司 2020-2022 年收入为 60.99、80.34、 110.07 亿元，同比增速 47.7%、31.7%、37.0%。归母净利润为 2.17、3.13、6.19 亿元，同比增速 46.3%、44.4%、97.9%，对应 EPS 为 2.43、3.51、6.94 元。鉴于 1）公司是国内通信模组行业绝对龙头；2）公司仍处于战略投入期，通过高性价比产品进行市场的快速扩张，短期更注重营收规模的扩

5、大；3）行业处在 4G 向 5G 过渡期，公司短期仍需加大投入加深 5G 大周期的技术和市场壁垒，我们认为，公司短期盈利并不能完全反应公司长期价值，我们更加看中的是公司现阶段的营收体量增长及护城河的构建，这将为公司长期价值的实现打下基础。结合可比公司平均 PE，我们给予公司 20 年 85 倍 PE，结合前文的盈利预测，得出公司未来 6 月合理市值预期为 184.5 亿元，对应目标价为 206.8 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示：物联网模组业务增速下滑风险；中美贸易摩擦导致物联网无线通信终端业务增速下滑的风险；上游芯片技术发展带来的产品技术迭代的风险；主

6、要原材料芯片依赖进口的风险；价格战导致产品毛利率下降的风险。主要财务指标主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 4,130 6,099 8,034 11,007 同比增速(%) 52.9% 47.7% 31.7% 37.0% 归母净利润(百万) 148 217 313 619 同比增速(%) -18.0% 46.3% 44.4% 97.9% 每股盈利(元) 1.66 2.43 3.51 6.94 市盈率(倍) 107 73 50 25 市净率(倍) 9 8 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2020年4月17日收盘价证券分析师：耿

7、琛证券分析师：耿琛电话：邮箱：执业编号：S0360517100004 联系人：韩东联系人：韩东电话：邮箱：总股本(万股) 8,918 已上市流通股(万股) 2,230 总市值(亿元) 157.8 流通市值(亿元) 39.46 资产负债率(%) 41.5 每股净资产(元) 19.2 12 个月内最高/最低价 285.0/52.72 -7% 103% 213% 324% 19/0719/0919/1120/0120/03 2019-07-162020-04-14 沪深300移远通信市场表现对比图市场表现对比图(近近 12 个月个月)

8、公司基本数据公司基本数据华创证券研究所华创证券研究所公司研究公司研究终端设备终端设备 2020 年年 04 月月 19 日日移远通信移远通信（603236）深度研究报告深度研究报告）1210 号未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载投资投资主题主题报告亮点报告亮点本报告详细地对公司各项业务和前瞻布局进行研究分析，我们认为公司近年来专注物联通信模块，随着上市后不断的研发销售端投入，有望成长为全球物联通信模组龙头，想象空间巨大。市场认为物联模组行业竞争激烈，毛利率较低。但我们认为公司通过价格战主动牺牲毛利率提升市场份额是龙头扩张阶段非常合理的战略举措。公司通过价格战

9、提升市场份额、通过研发销售布局前瞻卡位通信模组有潜力的方向，能够稳住在国内的竞争地位。同时通过海外高毛利业务能一定程度维持毛利率水平。我们看好公司在未来物联网产业发展中脱颖而出。投资投资逻辑逻辑技术和政策的带动下，万物互联时代开启，连接数的提升直接带动连接层公司的成长。物联通信模组产业从需求到供给都从国外向国内转移的大趋势已经确定。国产物联通信模组公司迎来发展良机。公司作为行业龙头，专注物联通信模组的连接层，有望成为物联网行业中的通用平台型公司，上市后一方面通过提前卡位布局 5G、NB-IoT、LTE Cat.1 等技术，有望引领行业发展；另一方面公司通过海外销售渠道和技

10、术认证的长期布局实现了海外高毛利率市场的壁垒，优先享受到物联网行业的红利。关键关键假设假设、估值估值与与盈利预测盈利预测蜂窝通信模块蜂窝通信模块: GSM/GPRS（2G）、WCDMA/HSPA（3G）产品制式逐步升级为 4G、5G 和 NB-IoT，其产品份额占比逐步减小，当前公司 2G、3G 毛利率已经基本稳定，假设未来几年毛利率维持稳定；随着 4G 网络应用场景的扩展，公司作为行业龙头，市场占有率有望进一步提升，假设未来三年 LTE（4G）产品的增长率略高于行业增长率，4G 产品由于前期采取了低价扩张策略，毛利率已降至较低水平，随着价格战企稳，且公司开拓高毛利海外市场

11、，我们假设毛利率未来三年降幅有望放缓。当前公司的 5G 车规级产品已经推出，随着未来几年 5G 基础设施建设不断完善，相关产业逐步发展，公司产品有望逐步放量，形成规模销售。 NB-IoT 通信模块通信模块:未来几年 NB-IoT 连接数有望持续增长，假设未来三年 NB 类产品的增长率略高于行业增长率。随着 NB-IoT 产品渗透率的提升，NB-IoT 模组的价格下降空间有限，假设 NB-IoT 业务毛利率水平维持稳定。 GNSS 系列定位模块：系列定位模块：假设该业务稳定增长，毛利率水平维持稳定。 EVB 工具工具:假设该业务由于客户对 5G 测试板需求提升而成长。毛利率水平维持稳定。

12、费用端：费用端：我们认为随着公司上市后销售和研发扩张的放缓，以及后续出货量提升带来的规模效应，公司未来几年的期间费用增长将趋于平稳。我们预计公司 2020-2022 年收入为 60.99、 80.34、 110.07 亿元，同比增速 47.7%、 31.7%、37.0%。归母净利润为 2.17、3.13、6.19 亿元，同比增速 46.3%、44.4%、 97.9%，对应 EPS 为 2.43、3.51、6.94 元。鉴于 1）公司是国内通信模组行业绝对龙头；2）公司仍处于战略投入期，通过高性价比产品进行市场的快速扩张，短期更注重营收规模的扩大；3）行业处在 4G 向 5G 过渡

13、期，公司短期仍需加大投入加深 5G 大周期的技术和市场壁垒，我们认为，公司短期盈利并不能完全反应公司长期价值，我们更加看中的是公司现阶段的营收体量增长及护城河的构建，这将为公司长期价值的实现打下基础。结合可比公司平均 PE，我们给予公司 20 年 85 倍 PE，结合前文的盈利预测，得出公司未来 6 月合理市值预期 184.5 亿元，对应目标价 206.8 元。 oPrOpPsOmRrPtRrQxPqRnO9PaObRmOqQsQoOlOqQmQiNmOqQ7NmMzQuOrQsNuOmNpQ 移远通信移远通信（603236）深度研究报告深度研究报告）1210 号 3 目录一、

14、深耕物联蜂窝通信行业多年，物联蜂窝模组全球龙头一、深耕物联蜂窝通信行业多年，物联蜂窝模组全球龙头 . 6 1.1、物联模组龙头深耕多年，万物互联时代有望扬帆起航 . 6 1.2、布局研发和渠道，业绩高速成长静待厚积薄发 . 8 二、技术和政策加持，物联网行业有望加速发展二、技术和政策加持，物联网行业有望加速发展 . 10 2.1、需求推动物联网产业快速发展 . 10 2.2、政策助力物联网市场逐步成熟 . 10 2.3、NB-IoT、5G 和 LTE cat.1 技术推动物联网产业腾飞 . 12 2.3.1、NB-IoT 技术成熟，解决物联网连接痛点 . 12 2.3.2、5G 实现商用，推动

15、物联网技术实现飞跃 . 14 2.3.3、LTE Cat.1 填补物联网空缺应用场景 . 15 三、通信模组行业优先受益物联网发展，龙头享有先发优势三、通信模组行业优先受益物联网发展，龙头享有先发优势 . 19 3.1、物联网连接数爆发增长，通信模组行业直接受益 . 19 3.2、通信模组产业正向国内转移，龙头抢占大量产能 . 20 3.3、通信模组具有垂直行业屏障，广度和深度决定企业竞争力 . 22 四、技术、渠道、垂直场景全方位布局，公司志在构建物联通信模块平台化能力四、技术、渠道、垂直场景全方位布局，公司志在构建物联通信模块平台化能力 . 24 4.1、注重研发和产品品质，打造产品竞争力

16、 . 24 4.2、公司实现全球化布局，业务渠道遍地开花 . 25 4.3、聚焦 5G、NB-IoT 和 LTE cat1 应用，构建物联通信模块平台化能力 . 26 4.3.1、国内车规级模块领先企业，布局 5G 拥抱 V2X 蓝海 . 27 4.3.2、政策驱动智能表记业务发展，公司 NB 模组多年积累迎接红利 . 29 4.3.3、把握海内外 4G 模组替换需求，公司 LTE 业务稳定发展 . 31 五、盈利预测和估值结论五、盈利预测和估值结论 . 33 5.1、公司盈利预测 . 33 5.2、公司估值 . 33 六、风险提示六、风险提示 . 34 移远通信移远通信（603236）深度研

17、究报告深度研究报告）1210 号 4 图表目录图表 1 公司历史沿革 . 6 图表 2 公司主要产品 . 6 图表 3 2019 年公司主营业务收入构成情况 . 8 图表 4 2014-2019 年公司主营业务毛利率 . 8 图表 5 公司股权结构 . 8 图表 6 公司近年营业收入及增速情况 . 9 图表 7 公司近年归母净利润及增速情况 . 9 图表 8 公司近年销售费用情况 . 9 图表 9 公司近年管理费用+研发费用情况 . 9 图表 10 物联网体系架构分为感知层、网络层和应用层 . 10 图表 11 2014-2020 年全球物联网连接数（十亿） . 11 图表 12 世界部分

18、国家或地区物联网部署进度 . 11 图表 13 2015-2020 年中国物联网市场规模（亿元） . 12 图表 14 我国物联网规划的重点指标完成情况 . 12 图表 15 NB-IoT 相较传统 2/3/4G 蜂窝通信模式的优点 . 13 图表 16 政策推动 LPWAN 发展 . 13 图表 17 三大运营商纷纷积极投入，布局 NB-IoT 网络 . 14 图表 18 5G 三大应用场景 . 14 图表 19 工业物联网本质数据的连通 . 15 图表 20 中国工业物联网整体规划和增长预测 . 15 图表 21 智慧城市的架构 . 15 图表 22 全球 2G3G 未来几年退网节奏 .

19、16 图表 23 NB-IoT、Cat.1、Cat.4 是 2G/3G 腾退的方向选择 . 17 图表 24 Cat.1 标准补足 Cat.4 和 LPWA 之间的空缺 . 17 图表 25 Cat.1 适用行业 . 18 图表 26 物联网产业链收入分布 . 19 图表 27 产业和消费物联网连接数将实现成倍增长 . 19 图表 28 蜂窝通信模块下游应用场景众多 . 19 图表 29 2016-2023 年全球蜂窝通信模块应用领域市场规模预测（单位：百万块） . 19 图表 30 中国成为蜂窝通信模块需求量最大的单体市场（单位：百万块） . 20 图表 31 行业内主要公司一览表 . 20

20、图表 32 2013-2018 行业内主要公司营业收入增长率情况 . 21 图表 33 2017-2018 行业内主要公司营业收入情况（亿元） . 22 移远通信移远通信（603236）深度研究报告深度研究报告）1210 号 5 图表 34 物联通信模组企业发展三要素：深度、广度、海外 . 23 图表 35 移远通信历年研发投入情况 . 24 图表 36 公司募投计划 . 24 图表 37 公司取得的主要认证 . 25 图表 38 移远通信历年国内外业务占比 . 26 图表 39 移远通信产品下游应用领域 . 26 图表 40 汽车电子化程度不断提升 . 27 图表 41 政策扶持，新能源汽车持续成长 . 27 图表 42 车联网相关政策 . 27 图表 43 5G 车联网业务类型分析 . 28 图表 44 2011-2018 年国网智能电表安装量 . 29 图表 45 国家电网智能电表历年招标金额情况 . 29 图表 46 2011-2017 年中国智能水表行业市场规模 . 30 图表 47 2011-2017 年中国智能水表产销情况 . 30 图表 48 2011-2017 年中国水表产销情况 . 30 图表 49 2011-2017 年中国智能水表需求及占比 . 30 图表 50 2012-2018 年中国燃气表产销情况 .

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