1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 有色金属 能源金属 蓄势待发，打造新能源材料一体化 一年该股与沪深一年该股与沪深走势比较走势比较 报告摘要 切入前驱体赛道，打造一体化产业链。切入前驱体赛道，打造一体化产业链。公司在赣州建设 2.6 万吨三元811 前驱体，切入新能源赛道，纵向打造产业链一体化。我们认为公司布局前驱体将有助于提升产品附加值，打开公司市场空间。 资源资源+前驱体盈利能力最强，寒锐自有钴资源优势显著。前驱体盈利能力最强，寒锐自有钴资源优势显著。前驱体材料中，镍钴锂成本占比 90%。国内拥有一体化产业链的企业华友、格林美等凭借着对资源端的成本把控， 毛利率高
2、于只做前驱体的企业。 寒锐钴业已经提交港交所上市申请，打算依托自有钴资源，不断开拓上游镍钴锂海外资源，从资源端切入前驱体产业链，降低生产成本。类比华友、格林美这种拥有资源的企业，寒锐未来盈利能力可期。 行业景气度高企，铜钴产品行业景气度高企，铜钴产品量价齐升，公司业绩量价齐升，公司业绩翻倍翻倍增长。增长。2021年公司归母净利润预计为 6-7 亿元，同比增长 79.37%-109.27%。增长主要原因在于公司科卢韦齐项目产能释放，以及新能源汽车产业对钴需求增长，公司钴铜产品量价齐升。 寒锐产能进入集中释放期寒锐产能进入集中释放期，预计，预计 2022 年钴盐增产年钴盐增产 1 万金属吨万金属吨
3、。（1）公司在科卢韦齐投资建设 2 万吨电积铜项目已经投产， 产线改造将新增 6000 吨电解铜，新增 5000 吨氢氧化钴。 （2）赣州寒锐建设年产 1万吨金属量钴盐及 2.6 万吨前驱体项目，预计 2022 年一期 7000 吨钴盐将会投产，二期 3000 吨钴盐和 2.6 万吨 811 前驱体在 2023 年投产。 钴：钴：Mudanta 产能恢复，产能恢复，电池高镍化不改新能源用钴高需求。电池高镍化不改新能源用钴高需求。供应方面：Mutanda 项目将于 2022 年初进行复产，ERG 的 RTR 尾矿项目、洛钼 TFM 正在扩产中，预计 2022 年全球钴产量在 18 万吨。需求方面
4、：国内前驱体和正极材料产量保持高速增长，新能源汽车用钴量持续提升。 铜：铜：国内消费强劲，有望支撑铜价。国内消费强劲，有望支撑铜价。供应：预计 2022 年全球铜精矿增量 65 万吨，铜精矿短缺 17 万吨。消费：2021 年全社会用电量同比增加 11%，电网投资对铜需求旺盛。汽车、房地产也开始好转，国内消费稳中向好，有望支撑铜价。 投资建议：投资建议：我们预计 2022-2023 将是公司产能的集中释放期，科卢韦齐、赣州寒锐等项目投产驱动公司业绩持续提升。行业方面，铜钴仍处在紧缺状态，预计铜价、钴价保持在高位。因此我们预计公司 2021-2023 年净利润将达到 6.77/13.08/15.
5、28 亿元，对应 EPS 为 2.24/4.32/5.05 元， 对应PE 为 32.54/16.85/14.42 倍。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价 108 元。 风险提示：风险提示：钴价波动；疫情风险；在建募投项目进度不及预期。 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 310/222 总市值/流通(百万元) 22,528/16,136 12 个月最高/最低(元) 100.30/63.51 相关研究报告：相关研究报告： (29%)(21%)(13%)(4%)4%12%21/2/921/4/921/6/921/8/921/10/921/12/9寒锐钴业沪深300 202
6、2-02-09 公司深度报告 买入/调高 寒锐钴业(300618) 目标价：108 昨收盘：72.76 公司研究报告公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告公司深度报告 P2 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 盈利预测和财务指标：盈利预测和财务指标： 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2254 4092 6134 7491 （+/-%） 26.70 81.54 49.90 22.12 净利润(百万元） 335 677 1308 1528 （+/-%） 2312.5%
7、 102.5% 93.1% 16.8% 摊薄每股收益(元) 1.18 2.24 4.32 5.05 市盈率(PE) 80.43 32.54 16.85 14.42 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 hVMAsUpMrRrRmM6M8Q9PnPnNsQnPjMmMtRfQrQqR7NoOvMvPqRvMwMnNvN 公司公司深度深度报告报告 P3 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录目录 一、一、 钴一体化企业，受益于行业高景气钴一体化企业，受益于行业高景气 . 5 1. 国内优秀铜钴产品企业，加速扩产步伐国内优秀铜钴产品
8、企业，加速扩产步伐 . 5 2. 受益于行业高景气度，公司业绩高速增长受益于行业高景气度，公司业绩高速增长 . 8 二、二、 钴：远期供应存在瓶颈，高镍不改新能源高需求钴：远期供应存在瓶颈，高镍不改新能源高需求 . 10 1. 供应：供应：MUTANDA恢复生产，远期供应仍是瓶颈恢复生产，远期供应仍是瓶颈 . 10 2. 消费：消费：5G 换机推动钴酸锂，高镍不改新能源用钴高需求换机推动钴酸锂，高镍不改新能源用钴高需求 . 12 三、三、 铜：消费持续向好，铜价大概率高位震荡铜：消费持续向好，铜价大概率高位震荡 . 15 1. 供应：全球铜矿、铜冶炼厂生产恢复供应：全球铜矿、铜冶炼厂生产恢复
9、. 15 2. 消费：国内铜消费强劲，消费：国内铜消费强劲，支撑铜价支撑铜价 . 16 四、四、 布局前驱体，打造新能源产业链一体化布局前驱体，打造新能源产业链一体化 . 17 1. 短期铁锂回潮，三元电池仍为长期趋势短期铁锂回潮，三元电池仍为长期趋势 . 17 2. 一体化大势所趋，构一体化大势所趋，构筑降本增利的护城河筑降本增利的护城河 . 19 3. 国内大厂纷纷强化资源国内大厂纷纷强化资源-前驱体前驱体-正极材料纵向布局正极材料纵向布局 . 21 4. 寒锐建设寒锐建设 2.6 万吨高镍前驱体项目，完善一体化万吨高镍前驱体项目，完善一体化. 23 五、五、 盈利预测及估值盈利预测及估值
10、 . 25 1. 分业务盈利预测分业务盈利预测 . 25 2. 估值及投资建议估值及投资建议 . 26 六、六、 风险提示风险提示 . 27 公司公司深度深度报告报告 P4 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录图表目录 图表 1：寒锐钴业产品情况 . 5 图表 2：寒锐钴业的发展历程 . 6 图表 3：寒锐钴业的股权结构 . 7 图表 4：寒锐钴业旗下子公司的分工情况 . 7 图表 5：寒锐钴业营收情况（亿元） . 8 图表 6：寒锐钴业归母净利润情况（亿元） . 8 图表 7：寒锐钴业分产品营收情况（亿元） . 8 图表 8：寒锐钴业分产品毛利
11、率情况 . 8 图表 7：华友和寒锐 钴产品毛利率情况 . 9 图表 8：华友和寒锐 钴产品库销比情况 . 9 图表 10：寒锐钴业旗下子公司的产能情况 . 10 图表 11：中国电解钴价格（元/吨） . 10 图表 12：全球钴矿产量及扩产情况（吨） . 11 图表 13：数码 3C 对钴需求量计算（万吨） . 12 图表 14：国内钴酸锂产量（吨） . 12 图表 15：国内四氧化三钴产量（吨） . 12 图表 16：国内钴产品产能及开工率情况（2021.12） . 13 图表 17：国内三元前驱体、正极材料产能及开工率情况（2021.12） . 13 图表 18：新能源汽车用钴量的计算（
12、吨） . 14 图表 19：长期全球钴保持在短缺的状态 . 14 图表 20：全球铜精矿扩产情况（KT，金属吨） . 15 图表 21：国内电网投资规模（亿元） . 16 图表 22：国内汽车产量（辆） . 16 图表 23：国内房地产累计同比增速 . 17 图表 24：国内空调产量（万台） . 17 图表 25：国内新能源汽车产量（万辆） . 18 图表 26：全球新能源乘用车三元电池消费量（万度） . 18 图表 27：高镍化仍为电池的长期发展趋势 . 19 图表 28：2021 年国内三元前驱体产能占比 . 19 图表 29：国内三元前驱体企业产量（吨） . 19 图表 30：国内三元前
13、驱体企业扩产情况（万吨） . 20 图表 31：国内三元正极材料企业扩产情况（万吨） . 20 图表 32：单吨三元前驱体中原料用量（吨） . 20 图表 33：三元前驱体成本占比 . 20 图表 34：国内前驱体/正极材料企业毛利率情况 . 21 图表 35：三元前驱体营业成本拆分 . 21 图表 36：国内企业不断完善自己一体化产业链 . 22 图表 37：国内新能源材料企业纷纷打造产业链一体化 . 23 图表 38：寒锐钴业钴产品产能及扩产情况（吨/年） . 24 图表 39：寒锐钴业铜产品产能及扩产情况（吨/年） . 24 图表 40：寒锐钴业钴产品价格拆分（万元） . 25 图表 4
14、1：公司盈利分项预测 . 26 图表 42：可比公司估值对比（基于 WIND 一致预测） . 27 公司公司深度深度报告报告 P5 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、一、 钴一体化企业，受益于钴一体化企业，受益于行业行业高景气高景气 1. 国内优秀铜钴产品企业，加速扩产步伐国内优秀铜钴产品企业，加速扩产步伐 寒锐钴业主要从事金属钴及其他钴产品、铜产品的研发、生产、销售。寒锐钴业主要从事金属钴及其他钴产品、铜产品的研发、生产、销售。公司目前已经形成了从原材料钴矿石的开发、 收购， 到钴矿石的加工、 冶炼， 直至钴中间产品和钴粉的完整产业流程，是国内少
15、数拥有有色金属钴完整产业链的企业之一。 公司主要产品为钴粉、氢氧化钴、电解铜。公司主要产品为钴粉、氢氧化钴、电解铜。钴粉是高温合金、硬质合金、金刚石工具、防腐材料、磁性材料等的重要原料，广泛应用于航空、航天、电子电器、机械制造、汽车、陶瓷等领域；氢氧化钴是生产钴盐、钴粉的原料，也是含钴新能源动力电池等的基础原材料；公司在刚果金租赁开采、收购的铜钴矿石，加工生产电解铜。 图表 1：寒锐钴业产品情况 资料来源：公司官网，太平洋研究院整理 分类分类产品产品应用应用图片图片NGS系列钴粉FCoH系列钴粉DTS系列钴粉四氧化三钴催化剂、氧化剂、钴盐、玻璃着色剂碳酸钴用于制造金属钴粉以及其它钴盐原料草酸钴
16、电池材料、事物添加剂、钴颜料、陶瓷着色剂硫酸钴钴盐原料、油漆干燥剂、钴颜料、碱电池添加剂氯化钴油漆干燥剂、氨吸收剂、电镀着色剂氢氧化钴用于制造钴盐原料，涂料、油墨、油漆干燥剂电解钴精密仪表、硬质合金、焊接工业等电解铜电线、家电、建材等用于硬质合金，金刚石工具，电池材料和磁性材料等领域钴盐金属板钴粉 公司公司深度深度报告报告 P6 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司成立于公司成立于 1997 年， 并于年， 并于 2017 年创业板上市。年创业板上市。 1997 年公司前身南京寒锐钴业有限公司成立。2007 年公司收购刚果迈特 70%股权，布局刚果金
17、铜钴资源，保证原材料供应。2009 年公司成立江苏润捷，扩张在钴粉、钴盐的产能。2014 年公司收购南京齐傲化工有限公司 100%股权，齐傲化工主要从事矿产品以外其他物资贸易平台、 检验、 人员往来。 2017 年 3 月公司在创业板成功上市。 上市之后，公司加快了扩张步伐。上市之后，公司加快了扩张步伐。2017 年 11 月公司设立赣州寒锐新能源，建设 2 万吨电积铜、5000 吨氢氧化钴、3000 吨钴粉。2018 年 4 月公司在科卢韦齐设立寒锐金属（刚果）有限公司，巩固刚果金原材料供应。2019 年 11 月公司非公开发行股票募资 19 亿元，建设 10000 吨/年金属量钴新材料及
18、26000 吨/年三元前驱体项目，公司将业务拓展至新能源领域。 目前公司积极谋求港股上市，扩展海外市场。2021 年 6 月份以来，公司向港交所申请公开发行境外上市外资股（H 股） ，目的在于拓展上有镍钴锂等新能源汽车相关资源的海外资源投资、收购。 图表 2：寒锐钴业的发展历程 资料来源：公司官网，太平洋研究院整理 公司实际控制人为梁杰、梁建坤父子。梁杰、梁建坤父子合计持有公司约公司实际控制人为梁杰、梁建坤父子。梁杰、梁建坤父子合计持有公司约 31%的股权。的股权。 公司旗下控股子公司主要有（1）江苏润捷：江苏润捷：主要从事碳酸钴生产； （2）刚果迈特：）刚果迈特：主要从事刚果金的钴、铜矿石的
19、采购、租赁开采、钴产品粗加工和电解铜的生产； （3）安徽寒锐：）安徽寒锐：主要从事钴粉、钴盐等生产销售； （4）赣州寒锐：）赣州寒锐：为寒锐钴盐和三元前驱体主要生产基地； （4）新加坡）新加坡寒锐：寒锐：主要从事钴、铜、镍、铅、锌等各类有色金属原料、半成品及成品的销售、运输、货物贸易等。 公司公司深度深度报告报告 P7 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 3：寒锐钴业的股权结构 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 寒锐钴业是国内少数拥有有色金属钴完整产业链的企业之一。寒锐钴业是国内少数拥有有色金属钴完整产业链的企业之一。 原材料端：原材料端：公司
20、子公司刚果迈特负责采购刚果（金）矿石租赁开采、收购的铜钴矿石。其中高品位的钴精矿被直接出售。 生产、冶炼端：生产、冶炼端：刚果迈特采选的低品位的钴精矿冶炼成粗制氢氧化钴，国内赣州寒锐、江苏润捷主要负责责中游钴盐和三元前驱体的生产。其生产氯化钴等钴盐产品将被运送到安徽寒锐，用于生产钴粉，进而出口或销售下游。 图表 4：寒锐钴业旗下子公司的分工情况 资料来源：招股说明书，太平洋研究院整理 公司公司深度深度报告报告 P8 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2. 受益于受益于行业行业高景气度，公司业绩高速增长高景气度，公司业绩高速增长 受益于铜钴高价， 公司营
21、收、 净利润实现高增长。受益于铜钴高价， 公司营收、 净利润实现高增长。 2021 年前三季度公司实现营收 32.04 亿元，同比增长 93.88%；归母净利润为 4.86 亿元，同比增长 200%。 公司 2021 年业绩预告预计全年归母净利润为 6-7 亿元， 同比增长 79.37%-109.27%， 扣非归母净利润为 6.26-7.3 亿元， 同比增长 232.92%-288.23%。 增长主要原因在于公司科卢韦齐项目产能释放，以及新能源汽车产业对钴需求增长，公司钴铜产品量价齐升。 图表 5：寒锐钴业营收情况（亿元） 图表 6：寒锐钴业归母净利润情况（亿元） 资料来源：Wind，太平洋研
22、究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 铜钴项目产能释放，铜钴营收高增长。铜钴项目产能释放，铜钴营收高增长。2019 年钴价大幅下跌，公司钴业务下滑明显。但得益于科卢韦齐项目 2W 吨点积铜项目的释放，公司在 2020 年铜业务营收增长 169%。根据公司半年报，2021H1 公司钴业务实现营收 11.8 亿元，同步增长 69.6%；铜业务实现营收 8.97 亿元，同比增长165.94%。 得益于2021年以来， 钴价格高企和行业的高景气度， 公司钴毛利率提升显著， 2021H1钴毛利率为 32.8%，同比增加 20pct；铜产品毛利率为 32.2%，同比增加 2.5pct 图表 7：
23、寒锐钴业分产品营收情况（亿元） 图表 8：寒锐钴业分产品毛利率情况 公司公司深度深度报告报告 P9 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 行业高景气度，公司业绩弹性最大。行业高景气度，公司业绩弹性最大。相比于国内钴产品企业华友钴业，寒锐钴产品库存水平价高，2017-2020 年寒锐平均库销比为 34%，华友库销比为 8%。高库存使得寒锐业绩弹性更大，在行业高景气度的情况下，毛利率更高。2017-2018 年，钴价涨到了 40 万/吨以上，此时寒锐毛利率要高于华友。 图表 9：华友和
24、寒锐 钴产品毛利率情况 图表 10：华友和寒锐 钴产品库销比情况 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 强化新能源赛道布局， 新项目未来可期。强化新能源赛道布局， 新项目未来可期。 目前公司氢氧化钴产能 5000 吨， 电解铜产能 3.5 万吨。 （1）科卢韦齐项目：因疫情等因素，公司在建的 5000 吨电积钴项目有所推迟，公司计划将产线改建为 6000 吨电积铜，预计 2021 年年底投产。 （2）赣州寒锐项目：2020 年公司非公开募集 19亿元，用于建设 10000 吨/年金属量钴新材料及 26000 吨/年三元前驱体项目，项目预计 2023 年 Q
25、4投产。 公司公司深度深度报告报告 P10 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 11：寒锐钴业旗下子公司的产能情况 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、二、 钴：远期供应存在瓶颈，高镍不改新能源高需求钴：远期供应存在瓶颈，高镍不改新能源高需求 1.供应：供应：Mutanda 恢复生产，远期供应仍是瓶颈恢复生产，远期供应仍是瓶颈 海外矿山恢复生产，明年供应增量显著。海外矿山恢复生产，明年供应增量显著。2020 年以来，新冠疫情导致钴矿企业生产运输受到极大影响，全球球钴原料产量约为 13.4 万吨，同比下滑 3%。2021 年以来，中国企业在刚果
26、金新增的钴矿项目逐渐释放，万宝矿产的庞比项目、洛钼的 TFM 扩产项目等将于 2021 年相继投产，2021 年钴矿供应将有所增加，预计将达到 15 万吨。 图表 12：中国电解钴价格（元/吨） 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 公司地点现有产能在建产能刚果迈特刚果金利卡西市4000吨钴精矿，1万吨电解铜，2800吨氢氧化钴寒锐金属刚果金科卢伟齐市2万吨电解铜6000吨电解铜，5000吨氢氧化钴南京寒锐江苏南京1500吨钴粉赣州寒锐江西赣州1万吨钴盐，2.6万吨前驱体安徽寒锐安徽滁州3000吨钴粉 公司公司深度深度报告报告 P11 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正
27、出奇 宁静 致远 产量方面：产量方面：中国企业在刚果金新增的钴矿项目逐渐释放，万宝矿产的庞比项目、洛钼的 TFM扩产项目等将于 2021 年相继投产，2021 年钴矿供应将有所增加，预计将达到 15 万吨。 嘉能可的 Mutanda 矿处于检修状态，预计今年产能在 3.3-3.7 万吨。根据最新年报中的披露，Mutanda 项目将与 2022 年初进行复产，预计产量将会直接达到检修前的 2 万吨/年的水平，预计2022 年嘉能可的总产量将会达到 5.5 万吨。 2020 年洛钼 TFM 项目采取高铜低钴的策略，全年钴产量为 1.5 万吨，同比约下降 4%。目前TFM 正在扩产中，钴公司年报中给
28、出的 2021 年度公司钴产品指引产量为 1.65-2.01 万吨。此外洛钼还收购了 KFM 铜钴矿 95%权益，钴平均品位约 0.85%，含钴金属量约 310 万吨，目前仍在前期开发阶段。 ERG 的 RTR 尾矿项目， 目前二期已经完全建成， 粗制氢氧化钴的产能为 2 万吨。 2020 年 RTR的产量为 1.2 万吨，预计 2021 年将达到 1.8 万吨。 图表 13：全球钴矿产量及扩产情况（吨） 资料来源：各公司年报，太平洋研究院整理 企业企业矿山矿山200202021E2022E2023E2024E2025EMutanda Mining239002730025
29、00002200025000Katanga Minning/KCC0800028500300031000Murrin Murrin270029003400320032003200320032003200Sudbury/Raglan80090070060000042200463003200552005720060200洛阳钼业TFM铜钴矿609880008000Sudbury/Voiseys Bay2
30、20024222200220022002200220022002200Thompson+other600600600600600600600600600Vale New Caledonia（VNC）28002015001500PE5270045004500450045004500Mikas000Ruashi Mine460046004600400030003000300030003000自有矿山00
31、0Etoile / Usoke5600070007000700070007000Mutoshi00500050005000Boss Mining2500250000RTR003500700080001800018000住友金属Coral Bay/Taganito445Moa Nickel320032003200320034003400340034003400Ambatovy305330003000280028002800
32、280028002800万宝矿业Kamoya+Pumpi320032003200470053005200500050005000中铁资源MKM+华刚矿业20002000200000中冶瑞木Ramu NiCo2000200020000250025002500古巴镍业Cuba220022002200220022002200220022002200诺里尔克斯镍业Kole MMC/Polar Division200020002000200020002000200020002000Somika SPRLSomika229020002000
33、200020002000200020002000CTTBou Azzer000GTLBig Hill 260000000000韦丹塔资源集团Konkola Copper Mines900900900900900900900900900第一量子矿业Ravensthorpe950950950950950950950950950非洲彩虹矿业Nkomali800800800800800800800800800中色集团Deziwa铜钴000200040004000400040004000手采矿刚果（金）200002000015000170
34、0080001800018000其他30003000500000000000500018515013.3%2.4%-3.0%11.6%20.1%-0.1%1.1%1.6%欧亚资源Sherritt谢里特全球钴产量合计全球钴产量合计yoyGlencore嘉能可嘉能可合计嘉能可合计Vale淡水河谷华友钴业金川集团Chemaf(Shalina集团) 公司公司深度深度报告报告 P12 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静
35、 致远 2.消费：消费：5G 换机推动钴酸锂，高镍不改新能源用钴高需求换机推动钴酸锂，高镍不改新能源用钴高需求 5G 换机潮带动换机潮带动手机增长。手机增长。根据 IDC 预测，2021 年全球智能手机出货量将达到 132 亿部，同比增长 10%。据报告显示，2022 年全球智能手机销售额将达到 13.7 亿部，年增长率为 3.7%。5G渗透率持续提升，预计 2022 年全球 6.6 亿部设备将支持 5G 网络，其占所有设备的 47.5%。 图表 14：数码 3C 对钴需求量计算（万吨） 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 全球缺芯全球缺芯+手机供应链紧张，国内钴酸锂产量放缓。手机供应链紧张
36、，国内钴酸锂产量放缓。根据安泰科的初步统计，1-10 月我国钴酸锂产量为 7.4 万吨（实物吨） ，同比约增长 25.42%。当月产量仅为 6750 吨，环比减少 1.89%，同比减少 4.66%。目前由于缺芯和全球供应链问题，智能手机增长率有所下降。除了组件短缺之外，该行业还面临制造和物流挑战。更严格的检测和隔离政策，导致运输延迟。 图表 15：国内钴酸锂产量（吨） 图表 16：国内四氧化三钴产量（吨） 资料来源：mysteel，太平洋研究院整理 资料来源：mysteel，太平洋研究院整理 年份年份200202021E2022E2023E2024E2025E智能手机出货
37、量（百万部）094YOY-4.82%-0.35%-13.67%10.00%3.70%2.50%2.50%2.50%单机带电量（Wh）1112.212.61314.815151515笔记本电脑（百万部）0240240240240240单机带电量（Wh）505455565860606060平板电脑（百万部）00140单机带电量（Wh）404243454545454545可穿戴设备（百万部）6460520580637690单机带电量（Wh）1.11
38、.131.151.181.21.21.21.21.2数码相机（百万部）2524208单机带电量（Wh）6.56.76.86.977777其它电池（GWh）533222222总3C电池（GWh）48.3950.4152.454.5259.2166.2169.8775.6180.50对应钴需求量（万吨）对应钴需求量（万吨）5.525.755.976.216.757.557.968.629.18 公司公司深度深度报告报告 P13 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 中国新能源汽车动力电池装机量创新高。中国新能源汽车动力电池装机量创新高。
39、根据中汽协统计数据， 2021年 9月我国动力电池产、装机量分别达到 23.2、15.7GWh。根据公布的数据，9 月我国动力电池产量达 23.2GWh，同比增长168.9%， 环比增长18.9%， 其中三元锂电池产量达9.6GWh， 同比增长102.6.5%， 环比增长15.1%，占比约 41.6%， 磷酸铁锂电池产量达 13.5GWh， 同比增长 252.0%， 环比增长 21.9%， 占比约 58.3%。 国内前驱体和正极材料产量不断提升。 根据钢联数据统计 10 月中国三元材料前驱体产量继续稳中有升，约为 5.6 万吨，环比增加 6.33%，同比增加 66.7%。1-10 月累计产量达
40、到 46 万吨，同比增加 92.4%。 图表 17：国内钴产品产能及开工率情况（2021.12） 资料来源：Mysteel，太平洋研究院整理 图表 18：国内三元前驱体、正极材料产能及开工率情况（2021.12） 资料来源：Mysteel，太平洋研究院整理 高镍无钴不改新能源用钴量的高速增长。高镍无钴不改新能源用钴量的高速增长。虽然高镍化、无钴是电池正极长期发展趋势。但未企业名称企业名称产品产品年产能年产能(万吨万吨)开工率开工率备注备注格林美四氧化三钴2.580%-85%正常运行中伟新材料四氧化三钴2.580%-85%正常运行浙江华友钴业四氧化三钴2.585%-90%正常运行浙江华友钴业硫酸
41、钴590%正常运行浙江中金格派硫酸钴185%正常运行浙江新时代中能氯化钴280%正常运行江西江钨钴业氯化钴170%正常运行浙江华友钴业电解钴0.6-正常运行金川集团电解钴0.670%-75%正常运行南京寒锐钴业钴粉0.480%-90%正常运行荆门格林美新材料钴粉0.380%-90%正常运行钴产品产品企业企业年产能年产能周开工率周开工率备注备注容百科技385%正常运行华友股份5.580%正常运行中伟股份1680%正常运行邦普1080%正常运行格林美1385%正常运行金驰能源280%正常运行容百科技1090%高位运行厦门钨业385%正常运行瑞翔新能源485%正常运行长远锂科380%正常运行三元正极
42、材料三元前驱体 公司公司深度深度报告报告 P14 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 来 5-10 年新能源汽车高速增长，新能源量上的增长，将覆盖掉无钴化对于钴消费结构性的下降。预计 2025 年全球新能源乘用车的用钴量将达到 17.6 万吨，年复合增长率在 30%。 图表 19：新能源汽车用钴量的计算（吨） 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表 20：长期全球钴保持在短缺的状态 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 全球铜精矿生产逐渐恢复，预计全球铜精矿生产逐渐恢复，预计 2021 年增长年增长 5.1%。2020 年受新冠疫情影响，智利、秘鲁等
43、铜矿生产大国遭到严重冲击，许多矿企纷纷调低全年产量指引。巴拿马的 Panama Cobre 铜矿、铜陵有色的 Mirador 项目等一些准备在 2020 年产能提升的扩产也受到了影响。 根据安泰科统计 2020年全球铜精矿产量为 1684 万吨，同比下降了 0.7%。 200202021E2022E2023E2024E2025E1110.400.400.400.400.400.400.400.400.405230.230.230.230.230.230.230.230.230.236220.190.190.190.190.190.190.190.190.198110.09
44、0.090.090.090.090.090.090.090.09NCA0.130.130.130.130.130.130.130.130.9660052373030287469772435076427783705097NCA03083845总和745272863348增
45、速35.3%20.6%-9.1%39.3%23.6%22.4%27.2%28.0%05232622363540806526225275998962934627894120841NCA3705570772092643433495557572248总和8722379837944548247280393338121339增速51.2%24.0%45.6%59.4%44.5%32.8%
46、28.2%30.0%3799396546002882584817575742.4%22.2%17.3%51.4%36.8%29.4%27.9%29.4%海外新能源海外新能源汽车汽车钴用量（吨）全球钴用量合计（吨）全球钴用量合计（吨）YOY新能源汽车新能源汽车国内国内钴用量（吨）含钴量（kg）200202021E2022E2023E2024E2025E数码3C5.525.755.976.216.757.557.968.629.18动力电池0.971.381.691.983.004.115.316.798.79高温合金1.741.7
47、71.82.012.32.42.52.62.7硬质合金0.820.850.860.8811.051.11.151.2催化剂0.590.610.620.630.640.650.660.670.68陶瓷及其他1.91.921.931.911.91.891.881.871.86全球钴需求全球钴需求11.5412.2812.8713.6215.5917.6419.4221.7024.41yoy6.4%4.8%5.8%14.5%13.2%10.0%11.8%12.5%全球钴产量全球钴产量11.9613.5513.8813.4615.0218.0418.0218.2218.52yoy13.3%2.4%-3
48、.0%11.6%20.1%-0.1%1.1%1.6%缺口缺口0.421.261.01(0.17)(0.58)0.39(1.40)(3.49)(5.89) 公司公司深度深度报告报告 P15 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 三、三、 铜：消费持续向好，铜铜：消费持续向好，铜价价大概率高位震荡大概率高位震荡 1.供应：全球铜矿、铜冶炼厂生产恢复供应：全球铜矿、铜冶炼厂生产恢复 全球铜精矿生产逐渐恢复，预计全球铜精矿生产逐渐恢复，预计 2022 年增年增产产 65 万吨万吨。2020 年受新冠疫情影响，智利、秘鲁等铜矿生产大国遭到严重冲击，许多矿企纷纷调低全
49、年产量指引。巴拿马的 Panama Cobre 铜矿、铜陵有色的 Mirador 项目等一些准备在 2020 年产能提升的扩产也受到了影响。 2020 年虽然全球本应该进入精炼铜产能爬坡周期，但是一场突入起来的疫情，打乱了全球产能释放的节奏。硫酸胀库、铜精矿运输问题、加工费低迷都使的国内精炼铜新增产能放缓。但是2021 年， 2018 年我国进入新建扩建冶炼项目高峰期， 铜冶炼产能从投产到达产需要 2-3 年时间，今年国内精铜产量进一步释放。全球其他国家印度、刚果（金） 、赞比亚、美国等国家产量同比都有小幅增长。根据安泰科统计 2020 年全球铜精矿产量为 1684 万吨，同比下降了 0.7%
50、。 图表 21：全球铜精矿扩产情况（kt，金属吨） 资料来源：各公司年报，太平洋研究院整理 2021 年全球铜精矿生产持续恢复，新增铜矿项目陆续投产年全球铜精矿生产持续恢复，新增铜矿项目陆续投产，预计全球铜精矿短缺，预计全球铜精矿短缺 27 万吨万吨。海外刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿一期项目于 5 月提前投产，塞尔维亚佩吉铜金矿(Timok)上带矿采选项目进展良好，同时必和必拓智利 Escondida 和 Spence 矿山劳资谈判都相对顺利。下半年铜精矿供应有望逐步恢复，预计 2021 年铜精矿产量为 1755 万吨，同比增长 4.2%。虽然全球铜精矿产量不断上市，但是由于上半年疫情导致铜矿
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