1、 http:/ 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告 北摩高科北摩高科(002985.SZ) 报告日期：2022 年 2 月 11 日 航空航空刹车产业龙头，军民协同发展进入业绩快车道刹车产业龙头，军民协同发展进入业绩快车道 北摩高科深度报告 公司研究国防装备 投资要点投资要点 主营主营航空航空刹车刹车、起落架起落架等等业务业务，近，近三年三年收入收入、利润利润复合增速复合增速 44%、45% 公司公司是我国军用航空刹车产品龙头供应商，以刹车盘、刹车机轮、控制系统等产品为基础，逐步向起落架着陆全系统延伸，在飞机制动领域核心地位不断凸显，从零部件供应商向系统集成商逐步发展； 盈利
2、盈利能力强、增速稳健能力强、增速稳健：主营产品航空刹车、元器件检测、起落架业务，2021H1 收入占比分别为 43%、48%、7%，其中刹车产品近三年收入复合增速 32%，归母净利润复合增速 35%，长期保持超 70%高毛利率，公司盈利能力强核心优势突出。 军品刹车军品刹车：主战型号核心供应商，受益新机列装、维修更换快速上涨：主战型号核心供应商，受益新机列装、维修更换快速上涨 公司公司是军用主战飞机刹车产品重点供应商，是军用主战飞机刹车产品重点供应商，刹车产品受益于新机列装同步稳健增长；刹车产品属于耗材，产品需求随实战演练频率提升加速存量替换，考虑到新增机型同步列装需求，预计 2021-202
3、5 年年均 28 亿需求，复合增速 23%；公司产品长期供货下游主战型号，市占率稳定，高研发实力不断保证新型号跟研开拓。 民品刹车：民品刹车：切入切入航司航司长期供货名录，打开发展天花板长期供货名录，打开发展天花板 公司于 2020.12 收购蓝太航空 67%股权，凭借多项 PMA 民航许可资质快速切入民机刹车市场，并于 2022.1 与海南航空、祥鹏航空签订十年采购协议，正式打开民航供货市场，预计 2021-2025 年均市场需求超 10 亿，复合增速 15%。 起落架通过起落架通过 CNAS 认可，向产业链下游认可，向产业链下游集成集成商商延伸延伸转变转变 起落架起落架：公司具备起落架着陆
4、全系统设计制造及试验能力的集成优势，通过 CNAS认可进一步凸显综合技术实力，通过向下延伸产业链向终端系统集成商发展，考虑军用飞机未来新增+列装需求，预计起落架收入超下游整机增速上涨。 京瀚禹京瀚禹子公司子公司：全全谱系谱系军品元器件军品元器件检测高收益检测高收益，已已启动上市启动上市筹备工作筹备工作 公司持股京瀚禹子公司 51%股权，主要提供可靠性检测试验等服务，形成了成熟全面的电子元器件的检测工作体系，为提升公司持续盈利能力及竞争力，公司已启动分拆京瀚禹至境内证券交易所上市的前期筹备工作 盈利预测及估值盈利预测及估值 预计 2021-2023 年净利润 4.4、6.7、9.2 亿，增速分别
5、为 40%、51%、38%，复合增速为 43%，PE29、19、14 倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险风险提示提示 营业收入确认不及时的风险；民品市场开拓不及预期的风险；军品列装不及预期的风险。 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 687 896 1294 1804 (+/-) 66% 30% 44% 39% 归母净利润 316 443 667 918 (+/-) 49% 40% 51% 38% 每股收益（元） 1.24 1.74 2.61 3.60 P/E 41 29 19 14 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格
6、 ￥86.21 Table_relateTable_relate table 北摩高科北摩高科 ( (002985.SZ002985.SZ) )深度报告深度报告 http:/ 2/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资投资案件案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 预计 2021-2023 年净利润4.4、6.7、9.2 亿，增速分别为 40%、51%、38%，复合增速为 43%，PE29、19、14倍，首次覆盖，给予买入评级。 关键假设、驱动因素与主要预测关键假设、驱动因素与主要预测 1）预计十四五期间国防装备需求强劲，我们预计年均复合增长超过 10%。 2）北
7、摩高科受益于军机列装加速+存量替换更新+签订民航长期供货协议打开通用航空市场，在手订单饱满产能充足，公司高研发投入提供持续跟研能力。 3）京瀚禹子公司发力电子元器件检测业务，高速增长增厚公司并表利润。 我们与市场的观点的差异我们与市场的观点的差异 （1）市场担心军用市场担心军用飞机飞机总量需求有限总量需求有限，主战型号市场主战型号市场空间较空间较小。小。 我们认为我们认为：国家强国强军基本国策是一个长期、稳定的需求和政策，我国目前多领域列装型号无论从数量和代际来看都与国际先进水平有显著差异。考虑新型号的增量与旧型号的更替，国家整体国防装备爆发仅仅处于起点，十四五作为军工大力发展的重要阶段，不存
8、在仅 5 年就全部列装完毕的担心，综合考虑产能建设的爬坡过程以及更新一代型号的研发生产，高弹性增长有望持续更长时间。 （3）市场担心民航市场市场担心民航市场发展不及预期，发展不及预期，公司长期发展公司长期发展空间有限空间有限。 我们认为我们认为：公司通过国防行业多年积累的技术经验及跟研经验，具备丰厚的研发实力与技术底蕴，且根据公司公告显示，其刹车盘产品已通过海南航空、祥鹏航空联合成立项目组的考核验证评估，并签订了十年航材采购供货协议。公司已正式进入国内航空公司的民航飞机航材替换供应链体系，打破国外巨头在刹车制动领域的长期垄断，公司长期发展空间充足。 （3）市场担心市场担心短期内短期内行业行业新
9、晋从业者过多，竞争激烈影响公司份额新晋从业者过多，竞争激烈影响公司份额。 我们认为我们认为：刹车摩擦片行业进入门槛较高，存在资质壁垒、技术壁垒、人才壁垒、经验壁垒等多重障碍。公司前身为北京摩擦材料厂，经过多年军品技术积累及跟研产品，拥有深厚的生产研发背景，刹车系统作为飞机核心安全保障系统之一，对生产供应商研发能力、技术水平、经验积累、长期稳定性检测、产品质量等都有极高要求，短期内具备进入市场竞争对手较少。公司稀缺性强，未来较长时间内不会受到该类影响。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 下游主战型号放量，公司新签军品大额订单； 民品刹车签订新航司大额订单；起落架切入重点型号 投资风险投资风险
10、 营业收入确认不及时的风险；民品市场开拓不及预期的风险；军品列装不及预期的风险。 jXwUuWtQrRpPqQbRbPaQoMpPoMtRjMnNtRkPrQqM7NnNyRuOmQwOvPoNqP table 北摩高科北摩高科 ( (002985.SZ002985.SZ) )深度报告深度报告 http:/ 3/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 主营飞机刹车，近三年收入、利润复合增速主营飞机刹车，近三年收入、利润复合增速 35%、29% . 5 军用飞机刹车产品领军企业，产品高毛利收入增速快 . 5 近三年收入、利润复合增速 44%、45%，高毛利盈利能力强. 6
11、 2. 军用航空刹车核心供应商，民用刹车切入重点航司军用航空刹车核心供应商，民用刹车切入重点航司 . 8 主营航空刹车盘、刹车机轮及控制系统，军机刹车行业龙头 . 8 行业竞争格局：欧美市占率高，国产替代空间广阔 . 10 市场空间：军品新增+存量替换，民品国产大飞机拉长成长赛道 . 11 公司注重研发创新，客户稳定度高，业务涨幅超平均 . 14 3. 起落架业务打通产业链，下游供应集成起落架业务打通产业链，下游供应集成 . 15 起落架业务落地，零部件供应商向系统级供应商转变 . 15 起落架同业竞争公司主要包括波音、空客、西飞、沈飞等 . 16 公司持续推进起落架研发，集成优势增强 . 1
12、8 军用起落架市场前景广阔 . 18 4. 军用元器件检测快速发展，分拆上市进一步增强竞争力军用元器件检测快速发展，分拆上市进一步增强竞争力 . 19 5. 盈利预测盈利预测 . 20 6. 估值分析与投资建议估值分析与投资建议 . 22 7. 风险提示风险提示 . 23 图表目录图表目录 图 1：公司三大业务：起落架、刹车盘、元器件检测 . 5 图 2：公司历史沿革：1961 年成立北京摩擦厂，2003 年改制，2020 年深交所上市 . 6 图 3：公司股权结构图：控股股东王淑敏持股 35% . 6 图 4：近三年收入利润复合增长率分别为 35%，29% . 7 图 5：2021H1 公司
13、检测试验业务实现营收 3 亿元，占比 48% . 7 图 6：产品毛利率超 70%，高毛利体现公司产品核心竞争优势 . 7 图 7：2018-2020 年公司 ROE 居于 15-19%之间 . 7 图 8：公司三费稳定，高研发投入支撑公司技术优势 . 8 图 9：存货不断上涨，有力兑现未来业绩落地 . 8 图 10：公司存货周转天数稳中有降 . 8 图 11：公司现金流整体平稳，有效保证正常经营发展 . 8 图 12：公司业务主要包括刹车盘、飞机刹车控制系统及机轮 . 9 图 13：公司刹车盘产品包括刹车盘、摩擦片和闸片 . 9 图 14：公司刹车盘及摩擦片产品用于刹车制动，物理性能优越 .
14、 9 图 15：公司机轮机轮产品及组件 . 10 图 16：主机轮由机轮组件和刹车装置构成， . 10 图 17：公司数字防滑刹车模块产品 . 10 图 18：刹车控制系统用于飞机起飞、停放等刹车控制 . 10 table 北摩高科北摩高科 ( (002985.SZ002985.SZ) )深度报告深度报告 http:/ 4/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 19：中国军机总数不足美国的六分之一 . 12 图 20：2020 年中国现役军机 3260 架，占全球总数的 6% . 12 图 21：中国未来 20 年需要 8600 架新飞机，占全球 20% . 13 图 22：中国未来 2
15、0 年新机交付价值总量可达 1.4 万亿美元 . 13 图 23：2016-2020 中国民航飞机平均起落为 1000 万架次 . 13 图 24：我国在册航空器总数逐年增加，2020 年为 2901 架 . 13 图 25：2021Q3 公司研发费用 0.44 亿元，同比增长 57% . 14 图 26：2020 年公司研发人员 132 人，占比 18% . 14 图 27：2020 年公司前五大客户营业额 4.83 亿元，占比 70% . 15 图 28：公司客户集中，前五大客户营业额占比在 70%以上 . 15 图 29：起落架由减震器、收放系统、刹车系统和机轮以及转弯系统组成 . 16
16、 图 30：霍尼韦尔国际参与合作的 C919 起落架 . 17 图 31：赛峰集团 A400M 飞机起落架 . 17 图 32：京瀚禹提供元器件筛选等可靠性检测试验服务 . 19 图 33：京瀚禹拥有国内先进系统及设备 160 余台（套） . 19 表 1：公司 2021H1 检测试验、刹车控制系统及机轮、刹车盘业务实现营收 2.8、1.3、1.2 亿元。 . 5 表 2：国际航空制动业务主要集中于欧美：领军企业包括雷神、霍尼韦尔、赛峰集团、美吉特 . 11 表 3：公司的国内竞争厂商包括西部制动、中航高科、博云新材等 . 11 表 4：公司拥有多项国防专利、普通专利、非专利技术以及计算机软件
17、著作权，部分非专利技术如下 . 14 表 5：国际起落架公司包括雷神技术公司、利勃海尔集团、APPH、赛峰集团等。 . 16 表 6：国内起落架生产企业包括中航沈飞、中航西飞、成飞集团、洪都航空、贵航集团等。 . 17 表 7：公司拥有多项起落架相关技术，具备独立完成飞机起落架着陆全系统设计、制造及试验验证能力的集成优势 18 表 8：军用起落架市场未来 5 年预计新增容量近 100 亿 . 18 表 9：京瀚禹检测业务种类齐全，形成了相对成熟全面的电子元器件的检测工作体系。 . 19 表 10：竞争对手主语包括 310 所、西安西测和苏试试验 . 20 表 11：公司刹车产品 2021 年预
18、计营收 6.2 亿元，2021-2023 复合增速 38% . 21 表 12：公司起落架业务 2021 年预计营收 1.0 亿元，2021-2023 复合增速 40% . 21 表 13：公司检测试验业务 2021 年预计营收 3.3 亿元，2021-2023 复合增速 35% . 21 表 14：公司 2021-2023 年总收入预计 9 亿、12.9 亿、18 亿 . 22 表 15：北摩高科可比上市公司估值 . 23 表附录：三大报表预测值 . 24 table 北摩高科北摩高科 ( (002985.SZ002985.SZ) )深度报告深度报告 http:/ 5/25 请务必阅读正文之
19、后的免责条款部分 1. 主主营飞机营飞机刹车刹车，近三年收入，近三年收入、利润复合增速利润复合增速 35%、29% 军军用飞机用飞机刹车刹车产品领军企业产品领军企业，产品，产品高毛利高毛利收入收入增速快增速快 公司主营公司主营检测试验检测试验、 航空、 航空刹车刹车产品产品、 起落架起落架产品产品， 2021H1 收入占比收入占比 48%、 43%、 7%。公司刹车产品在军用飞机新增及维修领域应用广泛，民用航空刹车产品不断开拓国内航司市场， 元器件检测业务由控股子公司京瀚禹开展。 公司是军工领域高端装备制造的国家级高新技术企业，其业务从刹车产品向下游起落架集成延伸，打通产业链终端供应。 图图
20、1：公司三大业务：公司三大业务：起落架起落架、刹车盘、刹车盘、元器件检测元器件检测 资料来源：公司公告，浙商证券研究所整理 公司公司飞机飞机刹车刹车产品产品、检测试验检测试验、起落架营收占比分别为起落架营收占比分别为 43%、48%、7%，归母归母净净利利润占比润占比 48%、52%、0；其中其中刹车刹车产品产品收入收入近三年近三年复合增速复合增速 32%，归母净利润，归母净利润复合增速复合增速35%， 盈利能力强增速稳健盈利能力强增速稳健。 公司作为军用飞机刹车制动产业龙头供应商， 持续研发军品型号， 积极拓展民航市场， 外延产业链布局起落架领域， 子公司京瀚宇开辟第二增长曲线，多重利好持续
21、为公司带来新的利润增长点。 表表 1：公司公司 2021H1 检测试验、刹车控制系统及机轮、刹车盘业务实现营收检测试验、刹车控制系统及机轮、刹车盘业务实现营收 2.8、1.3、1.2 亿元。亿元。 2018 2019 2020 2021H1 刹车盘（副） 营业收入(亿元) 0.5 1.0 1.3 1.2 同比增速 -26% 100% 23% 160% 飞机刹车控制系统及机轮 营业收入(亿元) 2.6 3.0 4.1 1.3 同比增速 25% 14% 4% -28% 检测试验 营业收入(亿元) - - 1.3 2.8 起落架 营业收入(亿元) 0.4 资料来源：Wind，浙商证券研究所整理 ta
22、ble 北摩高科北摩高科 ( (002985.SZ002985.SZ) )深度报告深度报告 http:/ 6/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司前身是公司前身是 1 1961961 年成立的北京摩擦厂年成立的北京摩擦厂,2,2003003 年成立年成立公司，公司，20202020 年年上市上市。2012 年，北摩有限收购汉中力航 100%股权。 2016 年， 北摩有限经过股份制改革变更为股份有限公司。2020 年，公司于深交所上市，并于同年收购京瀚禹 51%股权；2021 年，公司收购蓝太航空 67%股权，拓展元器件检测及起落架业务。 图图 2：公司历史沿革：公司历史沿革：1961
23、 年年成立北京摩擦厂，成立北京摩擦厂，2003 年改制年改制，2020 年深交所上市年深交所上市 资料来源：公司官网，公司招股说明书，浙商证券研究所整理 公司控股股东、 实际控制人为王淑敏， 持股占比公司控股股东、 实际控制人为王淑敏， 持股占比 35%， 第二大股东陈剑锋持股 10%。公司拥有 3 家全资子公司以及 3 家控股子公司。其中，蓝太航空是中国首家获得民航飞机炭刹车盘维修许可证的单位和中国首家生产进口飞机用炭刹车盘的民营企业；京瀚禹电子工程提供电子元器件筛选等服务，是 CNAS 国家实验室，DILAC 国防科技工业实验室。 近三年近三年收入收入、利润利润复合复合增速增速 44%、4
24、5%，高毛利盈利能力强高毛利盈利能力强 公司公司营收营收、归母净利归母净利近三年复合增长率近三年复合增长率 44%、45%。2018 年以来，公司营收及归母净利润持续增长，2020 年实现营收 7 亿元，归母净利润 3.2 亿元。2021Q3 公司收入同比上涨 122%， 归母净利润同比上涨 87%， 公司在长期保持产品高毛利的情况下 （超 70%） ，收入及净利润仍获得快速增长，进一步验证公司核心竞争力强，盈利能力高等优势。 公司检测试验业务公司检测试验业务 2 2021021H H1 1 营收营收 3 3 亿元亿元，起落架业务开始实现，起落架业务开始实现收入收入。公司检测试验业图图 3：公
25、司股权结构图公司股权结构图：控股股东王淑敏：控股股东王淑敏持股持股 35% 资料来源：Wind，浙商证券研究所整理 table 北摩高科北摩高科 ( (002985.SZ002985.SZ) )深度报告深度报告 http:/ 7/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 务实现 3 亿元，收入占比达 48%，主要由子公司京瀚禹纳入合并报表所致。飞机刹车控制系统及机轮业务、刹车盘业务实现营收 1.3、1.2 亿元，占总收入比重 23%、22%。公司的各项业务进展顺利，飞机刹车制动系统产业链向下游成功延伸。 图图 4：近三年收入利润近三年收入利润复合增长率分别为复合增长率分别为 35%，29% 图图
26、 5：2021H1 公司检测试验业务实现营收公司检测试验业务实现营收 3 亿元，占比亿元，占比 48% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 公司公司产品产品高毛利体现高毛利体现核心竞争核心竞争优势，优势，近近三年三年 ROE、ROA 整体平稳整体平稳。公司近三年产品毛利率普遍超 70%，主要原因系刹车产品技术壁垒高，制造难度大，市场准入门槛高，竞争对手偏少， 公司刹车产品有望长期保持高毛利不改； 后期随着起落架等业务逐渐放量，整体毛利率存在走低的趋势。公司近三年 ROE 与 ROA 整体保持平稳，维持在 15%-20%之间。 图图 6：产品毛利率超产品毛利率
27、超 70%，高毛利，高毛利体现体现公司公司产品产品核心竞争优势核心竞争优势 图图 7：2018-2020 年公司年公司 ROE 居于居于 15-19%之间之间 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 公司公司三费占比稳定，三费占比稳定，存货存货近三年复合增速近三年复合增速 19%。公司近三年三费占比稳定，持续高研发投入有力保证公司强技术优势；随着公司生产规模不断扩大，存货逐年增加，军品订单均为以销定产模式，高存货额彰显未来收入有效兑现。 34781.52.13.23.214%25%66%122%45%42%49%87%0%20%40%60%80%100%120%
28、140%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.020021Q3营业收入（亿元）净利润（亿元）yoyyoy.40.20.20.20.10.01.02.03.04.05.06.07.08.020021H1刹车盘(副)飞机刹车控制系统及机轮检测试验起落架其他36455747830405060708090200202021H1销售净利率(%)销售毛利率(%)08201920202021H1ROE(%)ROA(
29、%) table 北摩高科北摩高科 ( (002985.SZ002985.SZ) )深度报告深度报告 http:/ 8/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 8：公司三费公司三费稳定，高研发投入支撑公司技术优势稳定，高研发投入支撑公司技术优势 图图 9：存货存货不断上涨，有力兑现未来业绩落地不断上涨，有力兑现未来业绩落地 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 公司近三年存货周转天数公司近三年存货周转天数稳中有降稳中有降，现金流净额保持健康现金流净额保持健康。公司应收账款回款天数保持稳定、存货周转天数稳中有降，2021H1 分别为 416、351 天。2
30、018-2021H1，公司经营活动现金流为 1.2、1.5、1.1、0.1 亿元，整体平稳，有效保证公司正常经营发展。 图图 10：公司公司存货周转天数稳中有降存货周转天数稳中有降 图图 11：公司现金流公司现金流整体平稳，有效保证正常经营发展整体平稳，有效保证正常经营发展 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 2. 军用航空军用航空刹车刹车核心核心供应商，民用刹车切入重点航司供应商，民用刹车切入重点航司 主营航空主营航空刹车盘、刹车机轮及控制系统，军刹车盘、刹车机轮及控制系统，军机机刹车刹车行业行业龙头龙头 公司公司主营主营军用军用飞机飞机刹车盘 （副） 、
31、 飞机刹车盘 （副） 、 飞机刹车控制系统及机轮刹车控制系统及机轮， 前身是北京摩擦材料厂，经过多年的技术积累及参与军方多个研发项目，逐渐形成了以刹车盘（副）为基础，向配套机轮、控制系统、起落架等产业链下游延伸，整体产品逐步向集成化和智能化发展。公司刹车盘（副）主要包含粉末冶金刹车盘、炭 /炭复合材料刹车盘、C/C/SiC 复合材料刹车盘（副）几种类型，具有刹车力矩平稳、耐磨损、热稳定性好和重量轻等特点。 57230345031-2-4-10-4-20-506020021H1销售费用（百万元）管理费用（百万元）研发费用（百万元）
32、财务费用（百万元）1.51.72.22.81.21.72.22.73.220021H1存货(亿元）4565582398355050055060020021H1应收账款回款天数（天）存货周转天数（天）1.21.51.10.1-0.8-1.3-3.1-0.7-0.10.06.1-0.31.52.13.22.3-4.0-2.00.02.04.06.08.020021H1经营活动现金流净额（亿元）投资营活动现金流净额（亿元）筹资活动现金流净额（亿元）归母净利润（亿元） table 北摩高科北摩
33、高科 ( (002985.SZ002985.SZ) )深度报告深度报告 http:/ 9/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 12：公司业务主要包括刹车盘、飞机刹车控制系统及机轮公司业务主要包括刹车盘、飞机刹车控制系统及机轮 图图 13：公司公司刹车盘产品刹车盘产品包括刹车盘、摩擦片和闸片包括刹车盘、摩擦片和闸片 资料来源：公司公告，浙商证券研究所整理 资料来源：公司招股书，浙商证券研究所整理 刹车盘制造关键为加工工艺及材料性能。刹车盘制造关键为加工工艺及材料性能。公司核心产品为军用飞机专用刹车盘，对加工工艺及材料性能有着高要求， 公司在该项技术上具备多年经验积累与技术优势， 产品具
34、备刹车力矩平稳、耐磨损、热稳定性高、重量轻等诸多优点；摩擦片的作用是辅助实现减速与制动， 其材料选用铜粉或铁粉作为基体， 加入多种金属、 非金属的摩擦剂、 润滑剂，采用粉末冶金烧结技术制备而成，具有明显优越的物理力学性能和摩擦磨损性能。 图图 14：公司公司刹车盘刹车盘及摩擦片产品用于刹车制动，物理性能优越及摩擦片产品用于刹车制动，物理性能优越 资料来源：公司招股书，浙商证券研究所整理 飞机机轮：飞机机轮： 起落架着陆系统关键部件起落架着陆系统关键部件， 主机轮由机轮组件和刹车装置构成。， 主机轮由机轮组件和刹车装置构成。 飞机机轮分为前机轮和主机轮， 分别配装在飞机前起落架和主起落架上。 主
35、机轮主要由机轮组件和刹车装置构成，供飞机起飞、着陆、滑行、支撑、刹车使用。刹车装置配装在飞机主起落架上，与机轮组件配合产生刹车力矩，供飞机减速刹车使用。刹车机轮制造的关键为防高温变形和防裂痕。 table 北摩高科北摩高科 ( (002985.SZ002985.SZ) )深度报告深度报告 http:/ 10/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 15：公司机轮公司机轮机轮产品及组件机轮产品及组件 图图 16：主机轮由机轮组件和刹车装置构成，主机轮由机轮组件和刹车装置构成， 资料来源：公司官网，浙商证券研究所整理 资料来源：公司招股书，浙商证券研究所整理 刹车控制系统：刹车控制系统：用于
36、飞机起飞、滑跑、着陆、转弯、脱离跑道、起飞线刹车和停放刹用于飞机起飞、滑跑、着陆、转弯、脱离跑道、起飞线刹车和停放刹车的控制车的控制。飞机刹车控制系统以防滑控制算法、 伺服阀控制、 传感器控制技术等为核心，具有刹车效率高、 跑道自适应性能好及安全可靠性高等特点。 刹车控制系统包括机械惯性液压刹车控制系统、 数字防滑刹车控制系统、 全电刹车控制系统， 公司产品均已列装部队。刹车控制系统是刹车系统的“大脑”，未来向高精尖芯片方向发展。 图图 17：公司数字防滑刹车模块产品公司数字防滑刹车模块产品 图图 18：刹车控制系统刹车控制系统用于飞机用于飞机起飞起飞、停放等刹车控制、停放等刹车控制 资料来源
37、：公司官网，浙商证券研究所 资料来源：公司招股书，浙商证券研究所 行业竞争格局：欧美市占率高，国产替代空间广阔行业竞争格局：欧美市占率高，国产替代空间广阔 国际从事航空制动业务的企业主要集中国际从事航空制动业务的企业主要集中于欧美，于欧美， 雷神、 霍尼韦尔、 赛峰强势主导航空雷神、 霍尼韦尔、 赛峰强势主导航空刹车制动刹车制动产业。产业。美国雷神技术公司收购了为全球诸多知名飞机厂商提供航空制动系统产品的古德里奇公司； 霍尼韦尔在国际航空板块之下开展机轮与刹车装置等业务， 与国内民机厂合作密切；派克汉尼汾公司的旗下设有派克航宇运营部门，制动装置品类齐全、覆盖面广； 赛峰集团拥有子公司赛峰起落架
38、系统公司， 是国际范围内航空制动领域的领军者。 table 北摩高科北摩高科 ( (002985.SZ002985.SZ) )深度报告深度报告 http:/ 11/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 2：国际航空制动业务主要集中于欧美国际航空制动业务主要集中于欧美：领军企业包括：领军企业包括雷神、霍尼韦尔、雷神、霍尼韦尔、赛峰集团、美吉特赛峰集团、美吉特 国别国别 厂商厂商 成立时间成立时间 主要航空制动业务主要航空制动业务 美国 雷神技术 1922 空客、波音、庞巴迪等飞机制造商的起落架、航空制动器的供应商。 美国 霍尼韦尔国际 1906 飞机机轮和制动器产品以及修理与检修服务。
39、美国 派克汉尼汾 1918 飞机刹车系统相关产品，包括起落架、停车制动阀、外浮动卡钳制动器、活塞驱动旋翼制动器、多转子钢制动器、多盘碳刹车等。 法国 赛峰 2005 飞机起落架及刹车系统设计、生产、及支持服务，涵盖起落架和集成系统、机轮和刹车以及维修、修理和大修的业务范围。收购 Messier Bugatti 并入赛峰起落架系统公司。 英国 美捷特 1947 为客户提供飞机刹车系统服务，主要产品包括碳刹车盘、金属刹车盘、刹车控制系统等。收购邓禄普标准航空集团的设计与制造部门，旗下拥有邓禄普和ABSC 两大刹车系统商标。 资料来源：公司官网、浙商证券研究所整理 公司的国内竞争厂商包括公司的国内竞
40、争厂商包括西安西安制动、 中航高科、 博云新材等。制动、 中航高科、 博云新材等。 西安制动隶属于中航西飞（000768），航空业务主要包括飞机机轮、刹车装置、防滑刹车系统及机电液压附件产品；博云新材产品涵盖粉末冶金和炭/炭复合材料航空刹车副、飞机机轮及刹车系统等；中航高科旗下子公司优才百慕则是国内民航飞机刹车盘副制造领军企业之一。 表表 3：公司的国内竞争厂商包括西部制动、公司的国内竞争厂商包括西部制动、中航高科、博云新材中航高科、博云新材等等 主要产品或业务主要产品或业务 应用领域应用领域 与北摩高科对比与北摩高科对比 中航高科 600862 主要从事航空新材料研发生产、高端智能装备研发制
41、造的大型国有控股上市企业 民用航空，向兵器、航天、轨道交通延伸 公司是航空制动产品领军企业之一。子公司中航复材在航空复合材料预浸料领域占据主导地位；子公司优才百慕是目前是国内最大的民航飞机用钢制刹车盘副供应商。 西安制动 公司航空业务主要包括飞机机轮、刹车装置、防滑刹车系统及机电液压附件产品 全系列军用飞机，部分商用飞机 公司在国产飞机刹车控制系统及机轮市场占据主导。北摩高科在引进的飞机刹车机轮及刹车盘（副）制造占据主导。 博云新材 002297 粉末冶金和炭/炭复合材料航空刹车副、飞机机轮及刹车系统等 航空、航天、铁路、汽车 公司产品包括飞机机轮刹车系统、飞机刹车材料以及航天用炭-炭复合材料
42、。此外，公司还涉及硬质合金领域。 资料来源：各公司官网，Wind，浙商证券研究所 市场空间市场空间：军品新增军品新增+存量替换，存量替换，民品民品国产大飞机国产大飞机拉长拉长成长赛道成长赛道 军品市场：军品市场：新机新机列装列装+存量存量替换替换，市场需求市场需求大大。根据World Air Forces 2021，我国军机现役机种刹车机轮会因磨损而产生替换需求，为公司创造存量市场。另一方面，2020 年全球军机总数为 53563 架，其中美国军机总数为 13232 架，占全球军机总数的 25%；而中国军机仅占全球军机数的 6%，不足美国的六分之一。未来我国军机数量预期将以较高的增速持续增长，
43、公司产品亦将配套增量新机，军用增量及存量市场产品需求大。 table 北摩高科北摩高科 ( (002985.SZ002985.SZ) )深度报告深度报告 http:/ 12/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 19：中国军机总数不足美国的中国军机总数不足美国的六分之一六分之一 图图 20：2020 年中国现役军机年中国现役军机 3260 架，占全球总数的架，占全球总数的 6% 资料来源：World Air Forces 2021，浙商证券研究所 资料来源：World Air Forces 2021，浙商证券研究所 刹车机轮：新装机主机轮需求量巨大，现役军机主机轮存量重组。刹车机轮：新
44、装机主机轮需求量巨大，现役军机主机轮存量重组。 伴随我国兴国强军战略的不断推进， 我国军机市场广阔。 根据 World Air Forces 2021数据及推测显示，2021-2025 年内除去武装直升机的军用飞机采购需求大约为 890 架次，其中战斗机约 500 架，特种飞机约 60 架，加油机约 30 架，运输机约 100 架，教练机约200 架。 刹车机轮为半寿命周期产品，平均使用寿命为 3000 次起落（5 年），期间维修保养费约为价格的 30%。 按照当前军用飞机主机轮通常配置数量， 新飞机： 刹车机轮比值约为1:1.5（战斗机 4 个/架，特种飞机 10 个/架，加油机 3 个/架
45、，输送机 12 个/架，武装直升机 4 个/架，教练机 3 个/架）。预计新装机主机轮市场容量有望达到 6735 余个。 跟据World Air Forces 2021的数据，2020 年我国现役军用飞机共计 4151 架次，包括战斗机 1571 架、特种飞机 115 架、加油机 3 架、运输机 264 架和教练机 405 架。按照旧飞机：刹车机轮比例约为 1：1 计算，我国军用飞机主机轮存量市场容量约为 11826 余个。 刹车盘：高耗材产品，碳刹车盘：高耗材产品，碳/碳成行业主流。碳成行业主流。 原粉末冶金刹车盘仅 250 个起落就需更换，随着技术的不断进步和对飞机性能要求的不断提升，未来
46、采用碳/碳刹车盘将成为主流，更换次数可达 1000 次起落（3 年）。按照一个主机轮配置 4 个碳-碳刹车盘、及新飞机：刹车盘 1:1.5 配置、旧飞机：刹车盘 1:1配置，未来刹车盘市场需求接近 74244 个。 刹车控制系统：全寿命集成电路，刹车控制系统：全寿命集成电路，随刹车随刹车产品同步上涨产品同步上涨。 伴随刹车技术的不断提升及全电系统的不断普及，新型飞机刹车控制系统将从目前液压刹车系统向电子刹车系统过渡。按照飞机：刹车系统 1:1 的配置，及刹车系统随飞机全寿命使用（平均 10 年），预计未来 5 年刹车控制系统市场同步上涨。 民品市场：民品市场：打破国外垄断打破国外垄断签订十年签
47、订十年供货供货协议，协议，预计预计未来未来 5 年年年均年均超超 10 亿亿市场空间市场空间，复合增速复合增速 15%。 预计预计未来未来 20 年年我国新增超我国新增超 8000 架架飞机。飞机。波音未来 20 年民用航空市场展望预测中国未来 20 年需要 8600 架新飞机， 占全球交付数量的 20%， 包括 380 架支线飞机、 645032660006000800040001820192020中国（架）美国（架）美国 13232俄罗斯 4143中国 3260印度 2119韩国 1581日本1480其
48、他 27748美国俄罗斯中国印度韩国日本其他 table 北摩高科北摩高科 ( (002985.SZ002985.SZ) )深度报告深度报告 http:/ 13/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 架窄体机、1590 架宽体机和 180 架全货机，价值总量可达 1.4 万亿美元，同时需要价值量为 1.7 万亿美元的民用航空服务。波音预测数据比去年同期预测数据增长 7%。 图图 21：中国未来中国未来 20 年需要年需要 8600 架新飞机架新飞机，占全球，占全球 20% 图图 22：中国未来中国未来 20 年新机交付价值总量可达年新机交付价值总量可达 1.4 万亿美元万亿美元 资料来源：波
49、音未来 20 年民用航空市场展望，浙商证券 资料来源：波音未来 20 年民用航空市场展望，浙商证券 民机刹车机轮需求民机刹车机轮需求大大，国内进口替代，国内进口替代持续推进持续推进。根据空客公司调查，320 系列飞机炭刹车组件的平均使用寿命为 2340 次飞行循环。 现代民机通常干线飞机的飞行起落寿命约4 万次，支线飞机约 6 万次。按照平均起落寿命 5 万次计算，在一架民机 10-30 年的使用寿命内，大约需要更换 21 次刹车机轮。与军机相比，民机飞行起落更为频繁，刹车机轮组件的损耗速度也更快， 市场空间更为广阔。 国内航空制动企业研发项目落地后实现进口替代潜力巨大，北摩高科预计今年内切入
50、民航市场，民机业务将显著增厚公司业绩。 图图 23：2016-2020 中国民航飞机中国民航飞机平均起落为平均起落为 1000 万架次万架次 图图 24：我国在册我国在册航空器航空器总数逐年增加，总数逐年增加，2020 年为年为 2901 架架 资料来源：中国民用航空局，浙商证券研究所 资料来源：中国民用航空局，浙商证券研究所 民航业务取得实质性突破，民航业务取得实质性突破， 公司公司签订十年航材采购供货协议签订十年航材采购供货协议。 根据北摩高科 关于签订民航飞机航材采购协议的公告，公司碳碳复合材料刹车盘通过海南航空、祥鹏航空联合成立项目组的考核验证评估， 签订十年航材采购供货协议。 公司正
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