1、 1 1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 通信 2022 年 02 月 20 日 供需联动， “东数西算”背后的行业趋势和投资机会如何把握？ 看好 数据中心产业链深度报告（三） 相关研究 数字经济配置优化，硬件云网长期受益-“东数西算”工程点评 2022 年 2 月17 日 海缆格局筑稳，聚焦龙头修复-通信与能源线缆行业点评 2022 年 2 月 17 日 本期投资提示： “东数西算”即通过构建一条“信息通道” ，把东部的数据“输送”到西部进行存储和计算，在西部建立国家算力枢纽节点，改善数字基建不平衡的布局，发挥数据资产最优价值。 （一）政策定位：数字经济与双碳，双主线推进。“东
2、数西算”工程落地最大的增量在于理顺了流量基建产业链的发展逻辑，既是数字经济的本身需求，也是碳中和、碳达峰的“3060”框架指引，预计将对数据中心流量产业链产生深远影响。国家提出在西部建设国家级算力枢纽，目的是引导一部分高耗能的产业和需求走向西部，一方面有效就近消纳西部绿色能源，另一方面也是共同富裕框架下的新经济驱动，同时也缓解东部能源需求的紧张局面。 （二）核心思路： “东数西算”工程对数据中心产业链进行分类、分级，引导供需分化。 我国数据中心行业东西地区供给分布极不均衡，原因是需求是决定数据中心供给分布。受地域经济发展水平的影响，我国数据中心的供给分布“东多西少” ，需求分部也集中在东部地区
3、，且东部核心地区供不应求、西部大部分地区供大于求。 “东数西算”工程的核心精神是要对数据中心产业链进行分类、分级，并非在能耗压力下把东部的固有需求强行迁移到西部、从而东部需求受损。当前“东数西算”政策的导向，是将需求分成两大类，其中京津冀、长三角、粤港澳大湾区等东部枢纽将主要满足对网络要求较高的业务，例如工业、金融、医疗、视频、AI 等；而西部枢纽主要承接后台加工、离线分析、存储备份等业务。我们核心的观点认为：对于东部是格局优化，对于西部是增加需求，对于存量是优化升级、优胜劣汰。 （三）受益环节：供需联动，先供给、后需求。应重点关注数据中心、设备产业链、配套温控、光通信及运营商的投资机会和变化
4、。 1）数据中心，制约行业发展的供需关系和能耗平衡有望理顺，长期向头部专业厂商分化；2）温控配套是算力网络建设的低碳核心，确定受益；3）算力、网络设备与光通信等 ICT硬件的持续性和规模是最佳的，和后续需求落地直接相关；4）运营商预计全程参与互联互通和算力枢纽的建设，体现为云网和算力融合。 相关标的：硬件基建相关，IDC 关注奥飞数据以及宝信软件、光环新网、数据港、万国数据等；交换机/路由器/服务器关注紫光股份、星网锐捷（锐捷网络） 、浪潮信息（计算机） ，以及上游环节澜起科技等；光器件关注新易盛、天孚通信、光库科技、中际旭创等；温控配套关注英维克、佳力图等；电信运营商关注中国移动（A+H）
5、、中国电信等。 风险提示：1）数据算力向西部地区迁移，需求端可能不达预期；2）产业链中的硬科技环节（例如芯片等）向“卡脖子”领域延伸可能不达预期；3）宏观经济波动影响新基建的投资建设和下游需求。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 “东数西算”即通过构建一条“信息通道” ，把东部的数据“输送”到西部进行存储和计算，在西部建立国家算力枢纽节点，改善数字基础设施不平衡的布局，发挥数据资产的最优价值。 这一工程最大的增量在于理顺了流量基建产业链的发展逻辑，
6、 既是数字经济的本身需求，也是碳中和、碳达峰的“3060”框架指引，预计将对数据中心流量产业链产生深远影响。应重点关注数据中心、设备产业链、配套温控、光通信及运营商的投资机会和变化。 原因及逻辑 数据中心和数字经济的能耗产出有二重性： 一方面具有高耗能的属性；另一方面每耗费一度电，可为 IDC 运营企业贡献了一定运营产值，也可为运行在其上的各种云计算、大数据、互联网服务等应用类产业贡献了大量运营产值。国家提出在西部建设国家级算力枢纽，目的是引导一部分高耗能的产业和需求走向西部，一方面有效就近消纳西部绿色能源，另一方面也是共同富裕框架下的新经济驱动， 同时也缓解东部能源需求的紧张局面。 我国数据
7、中心行业东西地区供给分布极不均衡， 原因是需求是决定数据中心供给分布。受地域经济发展水平的影响，我国数据中心的供给分布“东多西少” ，需求分部也集中在东部地区，且东部核心地区供不应求、西部大部分地区供大于求。 “东数西算”政策核心是对数据中心产业链进行分类、分级管理，完善供给配套设施，从需求端进一步引导格局优化和产能增加。 数据中心行业本身具有重资产、长周期的属性， 叠加东数西算实际上要面对的是业务与数据的跨省迁移，其验证周期相对比较长，受益程度和先后顺序非常重要。 有别于大众的认识 市场对“东数西算”工程的产业影响分歧较大。我们认为“东数西算”的历史定位非常高，对产业链的影响长期且深远。 “
8、东数西算”本质上是聚焦于数据这一生产要素的资源配置效率提升。 据发改委，“全社会对算力需求仍十分迫切， 预计每年仍将以 20%以上的速度快速增长” ， 需求景气度高。数字经济是我国应对经济下行压力的关键抓手；高层强调数字经济，产业数字化是当前传统行业效率提升的必由之路，也是科技环节价值延伸的重要路径。受益环节先供给、后需求。 市场将“东数西算” 工程简单解读为在能耗压力下把东部的固有需求强行迁移到西部、从而东部需求受损。但我们认为“东数西算”的核心精神是要对数据中心产业链进行分类、分级。当前“东数西算”政策的导向，是将需求分成两大类，其中京津冀、长三角、粤港澳大湾区等东部枢纽将主要满足对网络要
9、求较高的业务，例如工业、金融、医疗、视频、AI 等；而西部枢纽主要承接后台加工、离线分析、存储备份等业务。我们核心的观点认为： 对于东部是格局优化， 对于西部是增加需求， 对于存量是优化升级、优胜劣汰。 dVdYzWjWiYbYNAqRmNmMbRdN9PtRnNsQpNlOqQtRfQoMoP8OmMvMNZmOnOvPtPqR 3 3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 1. “东数西算”是数字经济和“双碳”的重要抓手 . 5 2. 供需彼此拉动，格局优化与产能增加并存 . 8 3. 相关投资环节 . 13 3.1 数据中心：
10、长期逻辑理顺，预计头部胜出 . 13 3.2 温控配套：“东数西算”的低碳核心 . 16 3.3 算力、网络设备与光通信：ICT 硬件持续受益 . 18 3.4 运营商：数字经济的创新底座 . 22 4. 风险提示. 24 目录 4 4 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：数字经济形成新的生产力，已成为稳经济的重要抓手 . 5 图 2：“东数西算”的战略定位与“南水北调”等工程并列 . 7 图 3：2019 年前后我国大型、超大型数据中心分布东多西少. 8 图 4：云厂商 IDC 已经体现出高度集中的“大基地”与
11、“集群化”趋势 . 10 图 5：“东数西算”八大枢纽节点集群起步区边界 . 11 图 6：国家级互联网骨干直联点是“东数西算”的重要流量节点 . 12 图 7：IDC 投资复盘. 14 图 8：液冷重新兴起，表明温控节能已成为数据中心建设的核心环节 . 17 图 9：“东数西算”长期即是流量主线的强化 . 18 图 10：不同速率交换机市场增速平均 4-5 年进入新一轮周期（市场规模增速）19 图 11：当前 400G 时代已开启（市场规模，百万美元） . 19 图 12：云和产业数字化周期中，设备需求确定爆发 . 20 图 13：云厂商 Capex 增速表明，20H1 需求脉冲后，21Q3
12、 开始已有补库存趋势 . 20 图 14：设备上游（台湾零部件厂商）月度营收增速的景气验证（百万新台币）21 图 15：国内电信、移动公有云业务规模增速有较强爆发力 . 22 图 16：运营商引导网络与算力融合，实际就是创新的硬件科技底座 . 23 表 1：十四五信息化、智能制造、数字经济发展规划与十三五期间对比，数字基础设施是重要增量. 6 表 2：我国数据中心行业发展已经走向精细化 . 9 表 3：2019 年左右国内数据中心产业政策一览. 9 表 4：相关公司估值表 . 25 5 5 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 1.
13、 “东数西算”是数字经济和“双碳”的重要抓手 2022 年 2 月，国家发改委等部门联合印发通知，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等 8 地启动建设国家算力枢纽节点，并规划了 10 个国家数据中心集群，“东数西算”工程正式全面启动。 通俗理解，“东数西算”是指通过构建一条“信息通道”，把东部的数据“输送”到西部进行存储和计算，在西部建立国家算力枢纽节点，改善数字基础设施不平衡的布局，发挥数据资产的最优价值。 “东数西算”的增量信息在于理顺了流量基建产业链的发展逻辑。 （1）数字经济的本身需求。“东数西算”本质上是聚焦于数据这一生产要素的资源配置效率提升。据发改
14、委，“全社会对算力需求仍十分迫切，预计每年仍将以 20%以上的速度快速增长”，需求景气度高。数字经济是我国应对经济下行压力的关键抓手；高层强调数字经济，产业数字化是当前传统行业效率提升的必由之路，也是科技环节价值延伸的重要路径。其中新型基础设施建设与产业数字化是重要方向，核心是“5G 网络、全国一体化数据中心体系、国家产业互联网”。 图 1：数字经济形成新的生产力，已成为稳经济的重要抓手 资料来源：中国信通院数字经济白皮书（2020） ，申万宏源研究 （2）碳中和、碳达峰的“3060”框架指引。数据中心和数字经济的能耗产出有二重性：IDC 每耗费一度电，一方面为 IDC 运营企业贡献了一定运营
15、产值，另一方面为运行在其上的各种云计算、大数据、互联网服务等应用类产业贡献了大量运营产值。因此国家对于 IDC 行业的监管方向是：推广节能技术、提升资源利用率、推动老旧小散向规模化集群+智能化边缘转型升级；而非一刀切。因此国家提出在西部建设国家级算力枢纽，目的是引导一部分高耗能的产业和需求走向西部，一方面有效就近消纳西部绿色能源，另一方面也是共同富裕框架下的新经济驱动，同时也缓解东部能源需求的紧张局面。 6 6 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 表 1：十四五信息化、智能制造、数字经济发展规划与十三五期间对比，数字基础设施是重要
16、增量 十三五 十四五 文件 国家信息化规划 发文机关 国务院 中央网络安全和信息化委员会 重点工程和任务 构建现代信息技术和产业生态体系； 建设泛在先进的信息基础设施体系； 建立统一开放的大数据体系； 构筑融合创新的信息经济体系； 支持善治高效的国家治理体系构建； 形成普惠便捷的信息惠民体系； 打造网信军民深度融合发展体系； 拓展网信企业全球化发展服务体系； 完善网络空间治理体系； 健全网络安全保障体系。 建设泛在智联的数字基础设施体系； 建立高效利用的数据要素资源体系； 构建释放数字生产力的创新发展体系； 培育先进安全的数字产业体系； 构建产业数字化转型发展体系； 构筑共建共治共享的数字社会
17、治理体系； 打造协同高效的数字政府服务体系； 构建普惠便捷的数字民生保障体系； 拓展互利共赢的数字领域国际合作体系； 建立健全规范有序的数字化发展治理体系； 明确了5G创新应用工程等17项重点工程作为落实任务的重要抓手。 文件 智能制造发展规划 发文机关 工业和信息化部、财政部等 工业和信息化部等八部门 发展目标 推进智能制造实施“两步走”战略： 1）到 2020 年，智能制造发展基础和支撑能力明显增强，传统制造业重点领域基本实现数字化制造，有条件、有基础的重点产业智能转型取得明显进展； 2）到 2025 年，智能制造支撑体系基本建立，重点产业初步实现智能转型。 到 2025 年的具体目标为：
18、 1）转型升级成效显著，70%的规模以上制造业企业基本实现数字化网络化，建成 500 个以上引领行业发展的智能制造示范工厂； 2）供给能力明显增强，智能制造装备和工业软件市场满足率分别超过 70%和 50%，培育 150 家以上专业水平高、服务能力强的智能制造系统解决方案供应商； 3）基础支撑更加坚实，完成 200 项以上国家、行业标准的制修订，建成 120 个以上具有行业和区域影响力的工业互联网平台。 文件 数字经济发展规划 发文机关 无 国务院 发展目标 无 1） 优化升级数字基础设施 （加快建设信息网络基础设施，推进云网协同和算网融合发展，有序推进基础设施智能升级）； 2）充分发挥数据要
19、素作用； 3）大力推进产业数字化转型； 4）加快推动数字产业化； 5）持续提升公共服务数字化水平； 6）健全完善数字经济治理体系； 7） 着力强化数字经济安全体系 （增强网络安全防护能力，提升数据安全保障水平，有效防范各类风险） 8）有效拓展数字经济国际合作。 资料来源：中国政府网，申万宏源研究 7 7 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 数据中心是高耗能环节，“碳中和、碳达峰”相当于对 IDC 行业的“供给侧改革”。 我国数据中心能耗已占全社会总能耗的 2%，占全国建筑总能耗的 10%，相当于三峡水电站全年的总发电量（988 亿
20、 kWh）1。数据中心一般全年运行要求不中断，年运行时长达到 8760 小时。我国数据中心用电总量已经超过了上海全社会用电总量（1566.7 亿kWh） ， 为 1608.89 亿 kWh， 占中国全社会用电量的 2.35%， 占第三产业用电量的 14.9%；2023 年中国数据中心总用电量将达到 2667.92 亿 kWh，年复合增长率达到 10.64%2。 在全社会数据与算力爆发的需求下，数据中心功耗密度不可避免地迅速提升。过去单个机柜功率一般在 3-6kW 左右，而高性能超算数据中心的机柜功率可以达到 20-30kW，一个 10 万服务器规模的数据中心功率可达 4.5 万 kW，年耗电量
21、可达 4 亿 kWh。 整体减碳空间极大。当前我国数据中心行业 70%左右的电力供应仍来自煤电，清洁能源的替代空间极大；内部 ICT 设备以及散热系统需要消耗大量电能，其中冷却成本占到总能源成本的 50%。而 ICT 设备-直流交流电源设备-配电设备-UPS-散热设备链条上每个环节都可以通过集约化、定制化以及新技术替代的方式实现能耗节约。3 因此我们认为，“东数西算”的战略定位极高，可与“南水北调”等国家级工程并列。 图 2： “东数西算”的战略定位与“南水北调”等工程并列 资料来源：国家发改委，申万宏源研究 1 据数据中心节能技术与应用 ，机械工业出版社 2 点亮绿色云端：中国数据中心能耗与
22、可再生能源使用潜力研究 ，国际环保组织绿色和平与华北电力大学 3 但从 PUE（电能利用效率）的角度看，提升空间就非常显著。据全国数据中心应用发展指引（2019） ，2018 年底，全国超大型数据中心的平均 PUE 为 1.40，规划在建数据中心的平均 PUE 设计为 1.35 左右。而行业平均 PUE 普遍较高，相比海外成熟市场有较大下降空间。 8 8 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 2. 供需彼此拉动，格局优化与产能增加并存 “东数西算”政策核心是对数据中心产业链进行分类、分级管理，完善供给配套设施，从需求端进一步引导格局
23、优化和产能增加。 我国数据中心行业东西地区供给分布极不均衡，原因是需求是决定数据中心供给分布。受地域经济发展水平的影响，我国数据中心的供给分布“东多西少”，需求分部也集中在东部地区，且东部核心地区供不应求、西部大部分地区供大于求。具体而言： 数据中心产业链对地理位置敏感。云厂商考虑业务部署、 灾备隔离、 网络时延等因素，其数据中心需求走向 “大基地” 策略， 即全国分区、 区域集群。 一般在某一个大区 （Region）内会分别部署若干个 Area，并分别部署不同的 Zone（对应物理上的数据中心节点）。因此，云厂商在选择 IDC 供应商时一般会考虑：是否与现有 Zone 资源距离足够近，以满足
24、集群化的策略；是否与已有规划形成比较合理的物理布局（比如星型、三角形、直线型）；在此基础上，水电、土地、网络等资源是否充足且便利。 此外，不同下游业务对信号传输和网络跳转时延的要求不同，因此 IDC 在选址时同样需要考虑与骨干网节点的物理距离。 东部地区高价值量业务集中，数据中心的预期回报率高于西部地区，导致供给随业务需求集中。以视频、游戏、电商、支付等为代表的新经济应用附加值高，应用的消费量与地区平均经济水平挂钩，导致东部地区流量与算力需求相对集中；相关的信息基础设施也就近分布，数据中心整体利用率水平、现金流与收益水平均高于西部地区，进而吸引更多资金投向东部地区的项目供给。这一现状仅凭市场力
25、量难以改变。 图 3：2019 年前后我国大型、超大型数据中心分布东多西少 资料来源：ODCC 2019，申万宏源研究 以数据中心为代表的信息基建经历了“促进培育-产业示范-高层统筹”的发展阶段，当前政策以平衡能耗与经济贡献为主基调。长期方向是分类、分级管理，推广节能技术、提升资源利用率、推动老旧小散向规模化集群+智能化边缘转型升级。 9 9 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 表 2：我国数据中心行业发展已经走向精细化 年份 文件与政策 政策趋势 2010 国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定 培育、促进、加快产业发展是
26、主基调 2012 国务院“十二五”国家战略性新兴产业发展规划 工信部互联网行业“十二五”发展规划 工信部关于进一步规范因特网数据中心业务和因特网接入服务业务市场准入工作的通告 2013 工信部等关于数据中心建设布局的指导意见 国务院关于促进信息消费扩大内需的若干意见 国务院关于加快发展节能环保产业的意见 2016 国务院十三五国家信息化规划 节能减排与产业示范重要性提升 国务院关于印发“十三五”国家战略性新兴产业发展规划的通知 2017 工信部国家新型工业化产业示范基地（数据中心） 工信部关于加强“十三五”信息通信业节能减排工作的指导意见 2019 工信部国家新型工业化产业示范基地（数据中心）
27、 2020 六部门关于组织开展国家绿色数据中心（2020 年）推荐工作的通知 高层统筹产业发展，协同、新型、绿色 2021 关于加快构建全国一体化大数据中心协同创新体系的指导意见 全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案 新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023 年） 资料来源：国务院、工信部，申万宏源研究 在能耗与电网负载的压力下， 2019 年后国内各主要城市也均已明确数据中心产业发展的指导政策。政府主要考虑 GDP 贡献、能源分布、就业岗位、产业结构等因素制定政策，北上深等一线地区以不同程度的能耗政策限制高能耗数据中心的无序发展。此外全国性政策也对 IDC 区域分布做了指
28、导。 表 3：2019 年左右国内数据中心产业政策一览 地点 综合性政策 北京 出台限制性政策：中心城区完全禁止建设，其他城区严格限制 上海 出台限制性政策：选址，资历资质，设计指标，评估监测等方面均有严格限制。严控上海市互联网数据中心（简称 IDC）规模、布局和用能，坚持“限量、绿色、集约、高效” 深圳 限制政策与鼓励政策：支持低能耗数据中心建设，监管和替代高能耗数据中心 成都 通过用电价格的调整鼓励数据中心建设 全国性政策 一是以需求为导向，合理规划布局。 二是坚持资源环境优先，推动绿色安全发展。 三是以应用为引领，鼓励政府带头使用云服务。 四是以市场健康发展为目标，推进标准体系建设。 全
29、国性布局导向 （1） 分四类地区综合性考虑各种因素，对灾难问题进行足够的防备。大中小型数据中心有机结合。 全国性布局导向 （2） 多原则，多方兼顾，统筹市场需求资源环境，发展与安全并重。 资料来源： 北京市新增产业的禁止和限制目录 （2018 年版） 、 上海市互联网数据中心建设导则（2019） 、 成都市人民政府关于商请批准我市互联网数据中心项目用电执行大工业用电价格的函 （成府函2011124 号） 、 深圳市发展和改革委员会关于数据中心节能审查有关事项的通知 、工业和信息化部关于 2011 年以来我国数据中心规划建设情况的通报 2014-7-13、 工业和信息化部 发展改革委 国土资源部
30、 电监会 能源局关于数据中心建设布局的指导意见 2013-01-11， 申万宏源研究 1010 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 云厂商视角下，数据中心的投资初步体现了集群化的特征。本土具有高度影响力的云服务与内容厂商，在投资端通过高度集中的“大基地”与“集群化”战略使数据中心以及设备产业形成规模效应。规模化有利于云厂商在达到同等信息化水平的前提下能够有效降低各类开支的单位成本，例如土地、水电、网络等；同时仅有少数配套供应商能够入围云厂商的服务体系，各类配套硬件与设施将体现集约化、头部集中的趋势。 图 4：云厂商 IDC 已经
31、体现出高度集中的“大基地”与“集群化”趋势 资料来源：IDC，申万宏源研究 “东数西算”具体实施步骤：首先确定 8 大枢纽（京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏），其次是设立数据中心集群，参考原有的布局，在各个集群内部规划具体的“起步区”，一般是区县或者产业园区。 不同枢纽的定位差异巨大，体现了“分类、分级管理，引导格局优化和效率提升”的统筹思路。我们查阅国家发改委批复各地的稳健，对各地枢纽的定位明确区分为实时算力需求和非实时算力需求。 例如京津冀周边的怀来县、张北县、宣化区，定位是积极承接北京等地实时性算力需求，构建辐射华北、东北乃至全国的实时性算力中心；长三角枢纽包
32、括长三角一体化发展示范区和芜湖，其中长三角示范区数据中心集群起步区为上海市青浦区、江苏省苏州市吴江区、浙江省嘉兴市；粤港澳大湾区的起步区边界为韶关高新区。以上东部节点的定位都是承接实时性的算力需求。 1111 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 而临近的内蒙古则是和林格尔新区和集宁大数据产业园；甘肃枢纽的起步区则是庆阳，定位是绿色、集约、安全；贵州则是以支持长三角、粤港澳大湾区等为主。西部节点的定位是承接非实时算力需求。 图 5： “东数西算”八大枢纽节点集群起步区边界 资料来源：国家发改委，申万宏源研究 因此我们可以看出，“东
33、数西算”工程的核心精神是要对数据中心产业链进行分类、分级，并非在能耗压力下把东部的固有需求强行迁移到西部、从而东部需求受损。我们核心的观点认为：对于东部是格局优化，对于西部是增加需求，对于存量是优化升级、优胜劣汰。 1）首先东部地区的数据中心行业预计受益而非受损，因为格局优化。过去数据中心行业的发展较少向上穿透到具体业务，对机房建设标准也没有特别强制性的要求，导致东部地区有效或无效的供给相对集中且拥挤，高价值量的核心项目推进受到较大影响，地方政府的能耗政策相对严格，造成的局面就是：数据中心行业东强西弱，虽然整体行业规模、机柜供给量增长显著，但是很多项目与公司的收益相对一般。 而当前“东数西算”
34、政策的导向，是将需求分成两大类，其中京津冀、长三角、粤港澳大湾区等东部枢纽将主要满足对网络要求较高的业务，例如工业、金融、医疗、视频、AI 等；而西部枢纽主要承接后台加工、离线分析、存储备份等业务。当前一线城市北上深 1212 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 普遍对数据中心能耗有严格的限制，必然导致需求外溢到环一线和二三线，“东数西算”相当于把这些需求进行了规范化的导流；未来新增资源以及存量升级后的资源，都会围绕着这些大型枢纽进行布局。因此，对于东部的头部专业 IDC 厂商而言，整体竞争格局大大优化，可以更加专注地聚焦在高价
35、值量的业务上，长期受益。 2）其次对于西部地区而言，必然迎来增量需求。过去资本市场和产业对西部地区建设数据中心其实有比较大的担忧：虽然要素成本比较低，包括成本、税收、能耗政策相对东部地区都有优势， 但需求端难确定。 原因一方面是西部基础设施配套相对薄弱，能源接入、网络接入并不便捷，另一方面相对地广人稀，没有产业集群带来的扩张便利和规模效应，因此很难高质量地承接一些项目的落地。 东数西算工程明确提出要优化东西部间的互联网络和枢纽节点间的直连网络，为供给提供基础配套，保证需求有效落地。此次政策明确要求建设国家算力枢纽节点和国家数据中心集群，一方面优化通信网络结构（提升国家数据中心集群的网络节点等级
36、，提高网络传输质量），另一方面强化能源布局联动（加强数据中心和电力网一体化设计，推动可再生能源发电企业向数据中心供电，支持数据中心集群配套可再生能源电站），实际上也是在为一些应用需求顺利迁移到西部地区打基础，最终提出了“数据中心平均上架率不低于65%”的建设目标，。因此供给端有相对明确的增量；而需求端的落地则需要持续跟踪。 图 6：国家级互联网骨干直联点是“东数西算”的重要流量节点 资料来源：工信部，申万宏源研究 1313 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 3. 相关投资环节 数据中心行业本身具有重资产、长周期的属性，叠加东数
37、西算实际上要面对的是业务与数据的跨省迁移，其验证周期一定相对比较长，受益程度和先后顺序非常重要。我们认为应重点关注数据中心、设备产业链、配套温控、光通信及运营商的机会和变化。 3.1 数据中心：长期逻辑理顺，预计头部胜出 在国家发改委批复各地的公开文件中，都明确指出了“项目建设主体原则上为数据中心相关行业骨干企业，支持发展大型、超大型数据中心”，因此专业的 IDC 厂商将长期受益与“东数西算”政策。 “东数西算”政最早可追溯至 2020 年，伴随“新基建”政策的推进。2020 年 9 月，国家“东数西算”产业联盟在甘肃省兰州市成立。该产业联盟由国家信息中心、甘肃省发改委、上海市闵行区政府、深圳
38、市发改委，以及华为、腾讯、滴滴、中国移动、中国联通等企业、相关高等院校和科研院所共同发起成立。投资角度看，数据中心行业是“东数西算”和“新基建”的最直接催化，而产业的实际影响偏向于长期。 以 2020-2021 年为例，从产业周期的角度进行复盘，数据中心行业发展大致可分为四个阶段， 1） 短期需求端催化，未必有业绩，但有明显季度周期（短期疫情带来的需求爆发形成对行业景气上行的判断）； 2） 需求倒逼供中长期供给增加，未必有业绩；同时开始新玩家试图进入（行业和公司的 IDC 中长期规划给了行业整体较高增速的指引）； 3） 风险之一是预期供给格局发生变化（壁垒变化），风险之二预期需求景气难以持续（
39、仍然没业绩），但机会在于领军的投资起点（规划持续增加与云厂商自建导致供给结构的预期发生变化，估值下行）； 4） 格局长期向头部分化，开始关注业绩确定性（市场具有很强的学习效应，预计分化将成行业中长期趋势）。 1414 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 图 7：IDC 投资复盘 资料来源：申万宏源研究 阶段一：2020 年初短期需求爆发形成对行业景气度的初步判断。公共卫生事件以及外部环境影响下，在线应用（包括在线办公、视频直播、电商、远程会议、在线教育等）驱动网络流量爆发，倒逼底层 IDC 等基础设施的短期补足，行业关注度迅速提
40、升。 该阶段的特点是：估值提升快但短期无业绩释放，主要判断一年左右的高景气度。 IDC 作为资产型、项目运营型行业，从产能爬坡到形成稳定现金流一般需要 2-3 年左右时间，短期流量需求的爆发很难立刻通过新增产能的方式形成较高景气度；相反，短期需求一般通过服务器等 ICT 设备的采购以及云主机的扩容来满足，实际并不贡献 IDC 行业的增量。因此市场更关注短期需求的持续性，结合产能周期是否能够在一年左右维度形成向上的景气周期。 阶段二：中观行业+微观公司的 IDC 中长期规划确立行业整体较高增速的指引。高层“新基建”指引对行业形成相对长期的催化，同时头部云与互联网厂商的季度资本开支以及三年维度开支
41、指引乐观；叠加第三方 IDC 专业服务商、运营商、传统企业转型新增供给带来的催化，行业估值中枢持续上移。 该阶段的特点是：仍无业绩释放，但重点是可判断行业 beta 中长期向上；较忽略供给端和需求端的实际变化。 云巨头“军备竞赛”再开启，是各环节景气上行确立的信号。2020 年 5 月 26 日，腾讯云与智慧产业事业群总裁汤道生对外宣布， 腾讯未来五年将投入 5000 亿， 用于新基建的进一步布局。其中重点投资领域包括云计算、人工智能、区块链、服务器、大型数据中心、超算中心、物联网操作系统、5G 网络、音视频通讯、网络安全、量子计算等。在数据中心方面，腾讯将“陆续在全国新建多个百万级服务器规模
42、的大型数据中心”。阿里、移动等也宣布千亿级资本开支计划，主要投向新基建相关领域。 1515 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 历史上一轮竞争以“跑马圈地”和价格战为主要特征。（1）此前一轮（2016-2017年左右）头部云厂商开始第一波大规模建设、投资数据中心以及相关产业链，在市场上占据了大量基础设施资源，基于各自基因在不同领域形成优势；（2）形成云计算的规模产能后，头部厂商通过价格战争夺云计算市场份额。 上一轮投资形成的规模产能在 2016-2019 年逐步消化，2019-2020 年是竞争切换的节点。在加快数据中心等基础设
43、施建设之后的 1-2 年，一些项目先后投产，头部云厂商相应开始加大设备端的采购 （尤其是 2017-2018 年， 服务器出货量增速的大幅提升即是证明） 。在产能利用率接近饱和（考虑一定的冗余和储备，并非 100%满产）后，叠加外部环境变化和 5G、芯片架构等技术周期等因素，2019 年开始竞争趋缓，开始寻求应用软件层面的创新。 结合移动、阿里、腾讯等的投资规划与产业动作，云巨头间竞相追加资本开支，新一轮“军备竞赛”的开启对行业景气度上行形成中长期的趋势确认。从 2019 年下半年开始，互联网与通信等领域的一些头部企业已有加大投资之计划，例如中国移动宣布云改战略，未来三年（2019 年起）投资
44、千亿级资金，目标三年内进入国内云服务商第一阵营。2020年初，阿里也宣布投入 2000 亿元用于云产业链的技术研发攻坚和面向未来的 IDC 建设。 一线能耗政策略有松动，叠加钢企等“新势力”转型切入，进一步催化行业估值中枢上移。2020 年 5 月 7 日，上海市经信委副主任张建明表示 2021Q1 前上海将新增 6 万数据中心机架供给，直接投资约 120 亿元，将带动投资超过 380 亿元。5 月 30 日，新华社受权发布 关于 2019 年国民经济和社会发展计划执行情况与 2020 年国民经济和社会发展计划草案的报告，明确提出要“实施全国一体化大数据中心建设重大工程，将在全国布局 10 个
45、左右区域级数据中心集群和智能计算中心”。前不久北京也提出了数据中心的规划指引，大湾区也发布了配套政策。2019 年左右一线城市的优质 IDC 资源存在极大稀缺性，尤其北京、上海等地之前都出台了相关产业政策，对一线城市数据中心的新/扩建提出较严苛的要求，因此“用能指标”是行业硬实力的体现。在行业门槛较高时自然应关注护城河内的优势公司；现在能耗与进入门槛放松后，竞争加速激化，实际更应关注供需格局的变化，以及“需求兑现”的能力。 阶段三：规划持续增加与云厂商自建导致供给结构的预期发生变化，估值下行。上一阶段核心城市能耗阶段放松以及转型势力进入使行业中长期供给预期增加（例如沙钢、杭钢等规划），而头部云
46、厂商自建规划下，市场对第三方 IDC 公司中长期需求的预期进行下调，“供大于求”带来的收入低预期风险和定价风险成为行业最大担忧。 该阶段的特点是：中长期行业供需结构的预期变化放大了量价风险，估值下杀，但微观公司层面开始酝酿分化。 以阿里为例：在公司自建张北、河源、杭州、南通和乌兰察布集群的基础上，20H2注册“京西信息科技有限公司”，注册地为河北张家口市（坐落有张北数据中心集群），聚焦高科技数据中心和新基建业务；此外阿里将“三总部三中心”迁移至上海，以“上海阿里巴巴金山园区项目”建设阿里云华东智能算力中心。（最新 2021 年 3 月，阿里在上海取得用地规划许可证工程规划许可证施工许可证不动产
47、权证书，开建 1616 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 枫泾阿里飞天园区项目，总投资 180 亿元、新增建设用地面积 243 亩，达产后年综合营收约 41 亿元，5 年内完成整个项目的建设与投产，主要建设数据中心机房、综合用房、配电房等运行及辅助用房，同时植入阿里巴巴集团相关云计算、云服务等业务）。 过去市场普遍认为云与互联网公司定位“轻资产”，阿里、腾讯等的“重资产”扩张使市场担心第三方 IDC 服务商的需求价值，导致行业估值整体下行。第三阶段的风险之一是预期供给格局发生变化（壁垒变化），风险之二预期需求景气难以持续（仍然
48、没业绩），但机会在于领军的投资起点。 阶段四：冷静审视数据中心壁垒与价值，预计分化将成行业中长期趋势。对比2015-2016 年以及 2020 年开始的 IDC 产能周期，市场充分认识了行业重资产与资源属性的本质；尤其 2021 年开始核心城市能耗再次收紧，一方面意味着政府更强调项目/公司的需求兑现能力，另一方面意味着核心节点的电力和用能实际仍然紧张。 该阶段的特点是：学习效应下短期规划已经难形成催化，相反更关注中长期需求与业绩的确定性，基本面和估值的走向趋于分化。 核心节点与专业化能力重回价值稀缺阶段。2021 年 4 月 7 日，上海市经信委发布关于做好 2021 年本市数据中心统筹建设有
49、关事项的通知 ，首批拟支持新建数据中心项目总规模约 3 万标准机架 （6kw） 。 此次新规相比 2019-2020 年更加严格， 且强调了项目建设、运营期间的经济效益考核，一线城市的数据中心建设门槛更高，避免“大水漫灌”式供给的同时保证了行业需求的兑现（具体要点包括明确指标严格管理、鼓励跨区域联动、明确资源聚集、更强调建成后的实际产出或经济效益、更重视节能减排和软化的运维能力、严格要求建设进度）。此外广东明确 2021-2022 年原则上全省不再新增数据中心机柜，北京也加强了数据中心节能审查。 对于数据中心产业链，我们核心认为：产业和资本拥有极强学习效应，行业难再唯“规划”论、唯“供给”论，
50、而更看重下游客户的需求。核心是地理卡位+成本与质量平衡+资源与规模效应+交付能力和运维，仅少数头部玩家有望胜出。 相关标的：奥飞数据、宝信软件，以及光环新网、万国数据、数据港等头部专业 IDC厂商。 3.2 温控配套： “东数西算”的低碳核心 数据中心产业链中的土建、机电、温控设备等环节将相对“无差别地”面临下游建设需求的提升。对于通信行业，需要关注的是电源以及温控设备，预计随着建设推进而首先受益。 PUE 是评价 IDC 项目经济性、能耗指标审批的重要标准之一。PUE 是衡量数据指数据中心项目的能耗比，计算方式为 PUE=IDC 项目整体功率/IT 设备能耗，基准是 2，越接近1 表明 ID
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
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