1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告 信息技术信息技术 科士达科士达(002518) 买入买入 合理估值： 元 昨收盘： 24.22 元 （首次评级） 通信通信 2022年年 02月月 20日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 582/565 总市值/流通(百万元) 14,107/13,693 上证综指/深圳成指 3,491/13,460 12 个月最高/最低(元) 41.50/11.31 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据
2、均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 电源领先企业，数据中心、新能源多点开花电源领先企业，数据中心、新能源多点开花 国内领先电源企业国内领先电源企业，数据中心新能源业务多点开花数据中心新能源业务多点开花 科士达是行业领先的 UPS 生产商，是国内最早进入数据中心解决方案的企业之一，公司数据中心主要产品有不间断电源（UPS） 、精密空调、高压直流电源、通信电源等。现形成了数据中心、新能源（含光伏、储能及充电桩业务）现形成了数据中心、新能源（含光伏、储能及充电桩业务）两大产品线，两大产品线，
3、2020 年末占比分别为年末占比分别为 78%/10%。 数字能源高景气：东数西算带动千亿投资增量，储能迎来蓝海市场数字能源高景气：东数西算带动千亿投资增量，储能迎来蓝海市场 东数西算带动东数西算带动 IDC 建设全面提速，十四五期间投资总额有望超建设全面提速，十四五期间投资总额有望超 4000 亿元。亿元。近日，国家发改委、中央网信办等部门联合印发通知， “东数西算”工程正式全面启动， 将在全国范围内建设十大数据中心集群， 十四五期间有望带动 IDC 投资建设超过 4000 亿元；光伏组件成本压力降低，新能源及储能装机有望维持光伏组件成本压力降低，新能源及储能装机有望维持提速提速： 1） 光
4、伏：） 光伏： 预计 2025 年我国新增光伏装机容量有望超过 110GW， 2020-25期间年均复合增速 11%， 2022 年组件端成本压力减轻， 中游出货有望提速； 2）储能：储能：光储融合加速，电化学储能开启千亿蓝海市场。 优势及成长性优势及成长性：国内领先国内领先 UPS 企业企业，携手宁德储能加速发展携手宁德储能加速发展 1）数据中心产品：）数据中心产品：公司数据中心产品以 UPS 技术为抓手，综合解决能力突出占据领先地位，毛利率高于可比公司平均水平，在运营商、金融政企客户市场具有较高占有率，受益于新客群开拓受益于新客群开拓、 “东数西算”背景下“东数西算”背景下贡献潜在贡献潜在
5、增增量量；2）光伏业务：光伏业务：减值计提完毕，海外疫情影响好转逐步消退，轻装上阵迎来底部反转；3）储能业务：）储能业务：公司深耕电源技术多年，具有储能公司深耕电源技术多年，具有储能 PCS、特殊储能、特殊储能 PACK 产产品生产能力，品生产能力，携手宁德建厂，产线投产带动海内外储能业务全面提速；携手宁德建厂，产线投产带动海内外储能业务全面提速；4）充电桩业务保持稳健增长。 风险提示风险提示 “东数西算”推进不及预期，光伏及储能出货不及预期，疫情反复影响施工。 看好行业和公司业务成长性看好行业和公司业务成长性，首次，首次覆盖，覆盖，给予给予“买入买入”评级评级 我们预计，公司 2022-20
6、23 年收入分别为 36/47 亿元，同比+30%/32%（暂未考虑东数西算潜在增量订单） ，归母净利润 4.6/5.8 亿元，同比 31%/28%，对应 EPS 为 0.78/1.00 元，对应当前股价 PE 为 31/24 倍，低于可比公司平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,610 2,423 2,742 3,563 4,695 (+/-%) -3.8% -7.2% 13.2% 30.0% 31.8% 净利润(百万元) 320.70 303.10 346.80 455.
7、09 580.79 (+/-%) 12.3% -5.5% 14.4% 31.2% 27.6% 摊薄每股收益(元) 0.55 0.52 0.60 0.78 1.00 EBIT Margin 19.5% 21.3% 14.0% 14.1% 13.7% 净资产收益率(ROE) 12.25% 10.8% 11.5% 13.8% 15.9% 市盈率(PE) 44.8 46.5 40.6 31.0 24.3 EV/EBITDA 24.9 34.7 39.0 31.5 26.5 市净率(PB) 5.49 6.73 6.25 5.73 5.17 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最
8、新总股本计算 0.01.02.03.04.0F/21 A/21J/21A/21 O/21 D/21上证指数科士达 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 内容目录内容目录 科士达：领先电源厂商，科士达：领先电源厂商，IDC 光储充多点开花光储充多点开花 . 5 主营业务：立足数据中心综合解决方案，光储充业务快速成长 . 5 管理团队：创始人团队稳定，经营风格稳健. 6 营业收入：受补贴疫情影响等历经起伏，营收拐点已至 . 7 数字能源高景气：东数西算带动千亿级别投资，储能迎来蓝海市场数字能源高景气：东数西算带动千亿级别投资，储能迎来蓝海市场 . 10
9、 东数西算正式启动，带动 IDC 产业链建设提速 . 10 光伏：光伏组件单位成本下降，推动光伏装机量增长 . 12 储能：光储融合加速，应用空间广阔 . 13 充电桩：新能源汽车保有量快速增长，充电桩数量有望进一步增加 . 17 优势及催化因素：数据中心提速，光伏反转，储能高速增长优势及催化因素：数据中心提速，光伏反转，储能高速增长 . 18 数据中心：以产品为导向，在政企金融有较高占有率 . 18 光伏逆业务：减值完毕及海外业务恢复，轻装上阵底部反转 . 19 储能业务：携手宁德建厂，产线投产带动业务加速发展 . 20 投资建议：首次覆盖，给予投资建议：首次覆盖，给予“买入买入”评级评级
10、. 21 公司几大部分业务盈利预测情况. . 21 风险提示风险提示 . 22 附表：财务预测与估值附表：财务预测与估值 . 23 国信证券投资评级国信证券投资评级 . 24 分析师承诺分析师承诺 . 24 风险提示风险提示 . 24 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 . 24 8Y8VMBkZnVcXMBnMnMpPaQcM7NmOpPnPnPlOnNtRlOnPmOaQoOzQvPmRzRNZsOnP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图表目录图表目录 图图 1：科士达发展历程：科士达发展历程 . 5 图图 2：科士达主要产品线
11、举例：科士达主要产品线举例 . 6 图图 3：公司主营业务构成（按行业）公司主营业务构成（按行业） . 6 图图 4：公司主营业务构成（按产品）公司主营业务构成（按产品） . 6 图图 5：公司股架构（图）公司股架构（图） . 7 图图 6：公司历史营收增速（亿元，公司历史营收增速（亿元，%） . 8 图图 7：公司不同产品线营收及增速（亿元，公司不同产品线营收及增速（亿元，%） . 8 图图 8：公司不同产品线利润率水平（公司不同产品线利润率水平（%） . 8 图图 9：公司归母净利润及同比增速（亿元，公司归母净利润及同比增速（亿元，%） . 9 图图 10：公司扣非归母净利润及同比增速（亿
12、元，公司扣非归母净利润及同比增速（亿元，%） . 9 图图 11：公司管理费用率（亿元，公司管理费用率（亿元，%） . 9 图图 12：资产及信用减值损失（百万元）资产及信用减值损失（百万元） . 9 图图 13：一体化大数据中心节点布局图一体化大数据中心节点布局图 . 10 图图 14：东西部网络联动有望进一步加强东西部网络联动有望进一步加强 . 10 图图 15：数据中心资本开支结构（按基建类型）数据中心资本开支结构（按基建类型） . 11 图图 16：数据中心设备成本拆分（按设备类型）数据中心设备成本拆分（按设备类型） . 11 图图 17：国内国内 UPS 市场格局（市场格局（2018
13、：内圈；：内圈；2019 外圈）外圈） . 11 图图 18：2018 年中国年中国 UPS 下游应用市场占比下游应用市场占比 . 11 图图 19：全球光伏新增装机预测（全球光伏新增装机预测（GW） . 12 图图 20：我国新增光伏装机规划路径（预测） （我国新增光伏装机规划路径（预测） （GW） . 12 图图 21：光伏建设成本及度电成本下降情况：光伏建设成本及度电成本下降情况 . 12 图图 22：全球储能装机规模稳健增长：全球储能装机规模稳健增长 . 14 图图 23：全球不同类型储能装机规模及增速（：全球不同类型储能装机规模及增速（GW,%） . 14 图图 24：国内储能装机规
14、模及增速（：国内储能装机规模及增速（GW,%） . 14 图图 25：国内电化学储能装机规模及增速（：国内电化学储能装机规模及增速（GW,%） . 14 图图 26：我国新增电化学储能项目应用分布：我国新增电化学储能项目应用分布 . 14 图图 27：电化学储能结构示意图：电化学储能结构示意图 . 15 图图 28：电化学储能产业链：电化学储能产业链. 15 图图 29：储能系统成本构成：储能系统成本构成. 15 图图 30：2020 国内储能电池竞争格局（按出货量）国内储能电池竞争格局（按出货量） . 15 图图 31：2020 年国内储能逆变器市场竞争格局（按出货量）年国内储能逆变器市场竞
15、争格局（按出货量） . 15 图图 32：2018-2025 国内新能源车销量及预测国内新能源车销量及预测 . 18 图图 33：2018-2025 国内充电桩行业需求测算国内充电桩行业需求测算 . 18 图图 34：科士达海外业务布科士达海外业务布. 18 图图 35：公司数据中心产品毛利率整体高于可比公司：公司数据中心产品毛利率整体高于可比公司 . 19 图图 36：公司光伏业务营收及增速（亿元，公司光伏业务营收及增速（亿元，%） . 19 图图 37：光伏产品线毛利率：光伏产品线毛利率. 19 图图 38：减值计提完毕轻装上阵：减值计提完毕轻装上阵 . 20 图图 39：时代科士达光储充
16、产品举例：时代科士达光储充产品举例 . 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 表表 1：公司前十大股东（截至公司前十大股东（截至 2021 半年年报）半年年报） . 7 表表 2：公司高管简介：公司高管简介 . 7 表表 3：十四五期间十四五期间“东数西算东数西算”IDC 投资规模测算投资规模测算 . 10 表表 4：储能主要应用场景及说明储能主要应用场景及说明. 13 表表 5：全球电化学储能市场空间测算：全球电化学储能市场空间测算 . 16 表表 6：我：我国电化学储能市场空间测算国电化学储能市场空间测算 . 16 表表 7：公司营业收入
17、及预测（单位：亿元）：公司营业收入及预测（单位：亿元） . 21 表表 8：公司营业收入及预测（单位：亿元，：公司营业收入及预测（单位：亿元，%） . 21 表表 9：公司盈利预测主要假设：公司盈利预测主要假设 . 22 表表 10：可比公司的估值对比（截止至：可比公司的估值对比（截止至 2022 年年 2 月月 18 日）日） . 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 科士达科士达：领先电源厂商，领先电源厂商，IDC 光储充多点开花光储充多点开花 主营业务：主营业务：立足数据中心综合解决方案，光储充业务快速成长立足数据中心综合解决方案，光储
18、充业务快速成长 公司主营业务包括数据中心电源、光伏、充电桩、储能产品等。公司主营业务包括数据中心电源、光伏、充电桩、储能产品等。深圳科士达科技股份有限公司成立于 1993 年，经过 29 年的探索和发展，公司在数据中心产品、光伏和储能产品、电动汽车充电桩充分布局，具备行业领先的全能方案解决能力，一体化方案广泛应用于金融、通信、政府、互联网、交通、医疗等多个领域不同场景。现形成了数据中心、光伏新能源、储能以及汽车充电桩现形成了数据中心、光伏新能源、储能以及汽车充电桩几几大大产品线产品线。 公司于 2007 年 9 月完成了股份制改革，并于 2010 年在深交所上市，成功登陆A 股市场： 图图 1
19、：科士达发展历程科士达发展历程 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 公司主营业务包括数据中心、光伏新能源及储能、汽车充电桩几大板块：公司主营业务包括数据中心、光伏新能源及储能、汽车充电桩几大板块： 数据中心以数据中心以 UPS 为抓手进一步延伸提供全面的解决方案为抓手进一步延伸提供全面的解决方案，目前已经实现全功率段覆盖的 UPS 、精密空调、配电柜、机柜、蓄电池、电池箱电池架、 数据中心监控到提供 IDU/IDM/IDR 一体化解决方案涵盖数据中心关键基础设施全方位产品； 新能源光伏及储能主要包含逆变器及储能产品等新能源光伏及储能主要包含逆变器及储能产品等，包括：集中式光伏逆变器、组
20、串式光伏逆变器、智能汇流箱、防逆流箱、直流配电柜、太阳能深循环蓄电池、 监控及家用逆变器、 模块化储能变流器、 集中式储能变流器、集逆变升压一体化集成系统、第二代储能系统能量管理及监控平台、调峰调频系统、大型集装箱式储能集成系统、光储充系统等； 汽车充电桩业务提供汽车充电桩业务提供充电桩及充电桩及系统综合解决方案系统综合解决方案， 主要包括： 充电桩模块、一体式直流快速充电桩、分体式直流快速充电桩、壁挂式交流充电桩、立柱式交流充电 桩、 监控系统等。 公司电动汽车充电桩产品具有模块化设计、高智能化、高利用率、高防护性、高安全性、高适应性等优势， 搭载智能充电系统、配电系统、储能系统、监控系统、
21、安防系统、运维管理系统形成一体化解决方案，能够满足各类应用场景。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 图图 2：科士达主要产品线举例科士达主要产品线举例 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 数据中心关键基础设施产品占比超数据中心关键基础设施产品占比超 78%。截至 2020 年末，公司数据中心行业（包含数据中心及配套产品） 、新能源产品（包含逆变器、储能及充电桩） 、充电设备分别占 78.78%、10.23%、5.00%。 图图 3：公司主营业务构成（按行业）公司主营业务构成（按行业） 图图 4：公司主营业务构成（按产品）公司主营业务构成
22、（按产品） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理，截至 2020 年末 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理，截至 2020 年末 管理团队：创始人团队稳定，经营风格稳健管理团队：创始人团队稳定，经营风格稳健 公司的实际控制人为刘程宇先生及其妻子刘玲女士，两人为一致行动人，公司的实际控制人为刘程宇先生及其妻子刘玲女士，两人为一致行动人，刘玲直接持股公司 3.61%股权，刘程宇通过舟山科士达股权投资合伙企业间接持股公司 59.74%股权。公司领导为技术背景出身，管理风格稳健，注重研发能力的培养。 数据中心82%新能源17%其他业务1%数据中心智慧电源光伏逆变器&储能10%新能源充电设
23、备5%新能源能源收入2%配套产品3%其它1% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 图图 5：公司股架构（图）公司股架构（图） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 表表 1：公司前十大股东（截至公司前十大股东（截至 2021 半年年报）半年年报） 序号序号 股东名称股东名称 备注备注 占比占比（%） 1 舟山科士达股权投资合伙企业（有限合伙） 境内非国有法人 59.74% 2 林作华 境内自然人 4.96% 3 刘玲 境内自然人 3.61% 4 余农 境内自然人 0.90% 5 李祖榆 境内自然人 0.86% 6 香港中央结算有限公司 境外
24、法人 0.52% 7 刘耀 境内自然人 0.48% 8 陈强 境内自然人 0.40% 9 中国银行股份有限公司华泰柏瑞中证光伏产业 ETF 其他 0.30% 10 李春英 境内自然人 0.29% 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理 公司高管团队多具有电气及新能源行业从业经验，洞察行业发展。公司高管团队多具有电气及新能源行业从业经验，洞察行业发展。及销售骨干来自电力电气、新能源行业，具有深厚的行业背景和丰富的资源，能够抓住行业机遇注重产品研发及更新升级，同时有利于开拓公司海内外市场渠道。 表表 2：公司高管简介：公司高管简介 姓名姓名 职务职务 加入公司年份加入公司年份 简介简介 刘程宇
25、 董事长& 董事 1993 曾任福建省霞浦六中教师，1993 年加入公司，历任公司前身霞浦科士达及科士达有限公司董事、总经理、董事长等职务，现任本公司董事长、总经理。 陈佳 副总经理 1998 南京航空航天大学工学硕士。陈先生先后任职于艾默生网络能源有限公司工程师职务。现任本公司研发副总经理兼总经理助理。 高罕翔 财务负责人 2020 哈尔滨工业大学硕士。高先生先后任中兴通讯股份有限公司海外子公司财务负责人、深圳微品致远信息科技有限公司财务总监、海能达通信股份有限公司财管部部长等职务。2020 年加入本公司，现任本公司财务负责人。 刘玲 行政事务总监 2007 曾任福建霞浦一中教师，1998
26、年加入公司，现任本公司董事、行政事务总监。 范涛 副总经理 &董事会秘书 2016 南开大学管理学硕士。 曾就职于华为投资控股有限公司、 广东豪特曼智能机器有限公司， 2016年加入公司，现任公司副总经理、董事会秘书。 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理 营业收入：受补贴疫情影响等历经起伏，营收拐点已至营业收入：受补贴疫情影响等历经起伏，营收拐点已至 主营业务收入主营业务收入2021年情况好转， 营收拐点已至年情况好转， 营收拐点已至。 公司于2010年上市正式上市，经历了国内 UPS 市场发展周期、光伏补贴政策调整等诸多变革，营收受到光伏 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全
27、球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 补贴政策、疫情等多重因素影响历经起伏： 2007-2014 年年：公司 UPS 业务稳健发展，带动营收整体稳健增长，公司亦奠定了国内 UPS 领先地位； 2014-2017 年：年：公司把握住了国内光伏产业链的发展机遇，大力发展逆变器、光伏产品等，营收整体呈现加速增长； 2018 -2020 年：年： 受到光伏补贴退潮影响， 公司逆变器出货量整体大幅下滑。同时受到海外疫情的影响，公司海外光伏项目整体停滞，期间公司整体营收和利润出现一定程度下滑； 2021 年：年：整体企稳反弹，公司数据中心主营业务保持稳健增长，贡献稳定现金，光伏业务战略调整优化，并进一步
28、发力充电桩业务等，整体营收增长企稳。 图图 6：公司历史营收增速（亿元，公司历史营收增速（亿元，%） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 公司成本及主要费用率基本保持稳定， 净利率波动主要受到资产减值损失影响。公司成本及主要费用率基本保持稳定， 净利率波动主要受到资产减值损失影响。2020 年公司归母净利润 3.03 亿，同比下降 5.49%，到 2021 年前三季度实现归母净利润为 2.81 亿元，同比+20.23%，营收进入底部反转阶段。 图图 7：公司不同产品线营收及增速（亿元，公司不同产品线营收及增速（亿元，%） 图图 8：公司不同产品线利润率水平（公司不同产品线利润率水平（%
29、） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 -50%0%50%100%150%056Y2017Y2018Y2019Y2020Y数据中心收入新能源产品收入数据中心yoy新能源yoy0%10%20%30%40%50%200192020数据中心光伏逆变器新能源充电设备配套产品 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 图图 9：公司归母净利润及同比增速（亿元，公司归母净利润及同比增速（亿元，%） 图图 10：公司扣非归母净利润及同比增速（亿元，公司扣非归母净利润及同比
30、增速（亿元，%） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图图 11：公司公司管理费用率管理费用率（亿元，（亿元，%） 图图 12：资产及信用减值损失资产及信用减值损失（百万元百万元） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 -60%-40%-20%0%20%40%60%0.00.51.01.52.02.53.03.54.0归母净利润（亿元）yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%0.00.51.01.52.02.53.03.54.0扣非归母净利润（亿元）同比（%）0%5%10%15%2
31、0%2016Y2017Y2018Y2019Y2020Y2021Q3营业利润率销售费用率管理费用率研发费用率(80)(60)(40)(20)02040608017Y2018Y2019Y2020Y2021Q3资产减值损失信用减值损失 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 数字能源高景气：东数西算带动千亿级别投资，储能数字能源高景气：东数西算带动千亿级别投资，储能迎来蓝海市场迎来蓝海市场 东数西算正式启动，带动东数西算正式启动，带动 IDC 产业链建设提速产业链建设提速 全国一体化大数据中心完成算力梯次布局， 推动数据中心建设有序
32、发展。全国一体化大数据中心完成算力梯次布局， 推动数据中心建设有序发展。 近日，国家发改委、中央网信办、工业和信息化部、国家能源局联合印发通知，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等 8 地启动建设国家算力枢纽节点，并规划了 10 个国家数据中心集群。至此，全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计， “东数西算”工程正式全面启动。 东数西算工程将促进东西部直连网络，推动通信产业链投资建设。东数西算工程将促进东西部直连网络，推动通信产业链投资建设。国家发改委在回复记者问时候提出，为加快构建“东数西算”工程将加强网络设施联通。加快打通东西部间数据直连通道，打造一批“东
33、数西算”示范线路。优化通信网络结构，提升国家数据中心集群的网络节点等级，提高网络传输质量，促进东西部协同联动。 图图 13：一体化大数据中心节点布局图一体化大数据中心节点布局图 图图 14：东西东西部网络联动有望进一步加强部网络联动有望进一步加强 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 “东数西算”有望带动产业链超过“东数西算”有望带动产业链超过 4000 亿元投资支出。亿元投资支出。根据市发改局了解到信息，到 2025 年，韶关数据中心集群将建成 50 万架标准机架、500 万台服务器规模，投资超 500 亿元（不含服务器及软件） ，以承载低时
34、延类业务(时延要求小于 20ms)的大型、超大型数据中心为主，辅助建设部分确需在省内建设、承载中时延要求业务(时延要求 20-50ms)的大型、超大型数据中心。 考虑到东部数据中心主要用于承载低延时类计算场景，我们按照韶关的建设规模对东部数据中心建设总规模进行类推，东部四个集群十四五期间建设总规有望达到 200 万架，并假设，为实现算力等级的合理分配，西部数据中心节点会按照 3:1 的比例进行中西部配比，推算十四五期间带动数据中心产业链投资规模有望超过 4500 亿元。 表表 3：十四五期间“东数西算”十四五期间“东数西算”IDC投资规模测算投资规模测算 地区地区 规划建设机柜规划建设机柜/万
35、架万架 建造成本建造成本 /万元万元 市场空间市场空间 /亿元亿元 韶关（已知） 50 18 900 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 东部四个节点合计（推算） 200 18 3600 西部配比（按 3:1） 67 15 1000 东数西算项目建设合计东数西算项目建设合计 267 18 4800 资料来源:韶关市发改局、国信证券经济研究所整理 电力电源端投资占数据中心资本开支比例超过电力电源端投资占数据中心资本开支比例超过 60%，UPS 占比超过占比超过 18%。根据 A 股几家上市公司披露，数据中心建造成本中设备投入为最大成本开支项，占比
36、约 80%。其中，电器设备占比超过 60%（按照设备类型划分，包含：发电机、电力设备、UPS，分别为 23%/20%/18%） 。 图图 15：数据中心资本开支结构（按基建类型）数据中心资本开支结构（按基建类型） 图图 16：数据中心设备成本拆分（按设备类型）数据中心设备成本拆分（按设备类型） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 国内国内 UPS 头部厂商优势明显， 国产替代背景下市占率有望进一步提升。头部厂商优势明显， 国产替代背景下市占率有望进一步提升。 根据 IC Tresearch 统计，2019 年国外厂商占比超过 61%（同比-1
37、.2pct） ，国内厂商占比超过 38%（同比+2pct） ，国外前 3 大供应商为维谛、山特、施耐德，国内头国内头部厂商包括华为、科华数据、科士达、易事特。部厂商包括华为、科华数据、科士达、易事特。 我们看好国产替代背景下国内我们看好国产替代背景下国内 UPS 龙头企业市场市占率提升机遇。龙头企业市场市占率提升机遇。 在数字流量和国产替代加快利好下，华为、科华数据、科士达等国内领先 UPS 提供商仍有较大的增长空间和发展前景。 图图 17：国内国内 UPS 市场格局（市场格局（2018：内圈；：内圈；2019 外圈）外圈） 图图 18：2018 年中国年中国 UPS 下游应用市场占比下游应用
38、市场占比 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 12 光伏光伏：光伏组件单位成本下降，推动光伏装机量增长光伏组件单位成本下降，推动光伏装机量增长 根据 CPIA 数据， 2020 年全球新增光伏装机规模 130GW， 预计 2021 年全球光伏新增装机预计 150-170GW，乐观情况下，2025 年有望超过 330GW，未来 5年对应年均复合增速约 14.2%； 2020 年我国光伏装机超过 48GW，预计，2021 年我国新增光伏装机规模为55-65GW，乐观情
39、况下预计 2025 年新增光伏装机容量有望超过 110GW，未来5 年对应年均复合增速 11%。 图图 19：全球光伏新增装机预测（全球光伏新增装机预测（GW） 图图 20：我国新增光伏我国新增光伏装机规划路径（预测） （装机规划路径（预测） （GW） 资料来源：CPAI、国信证券经济研究所整理 资料来源：CPAI、国信证券经济研究所整理 光伏电池效率提升，发电成本持续下降。光伏电池效率提升，发电成本持续下降。2010-2020 年末，我国光伏平均装机成本从 3994 美元/kWh 降至 651 美元/kWh，下降 83.7%，度电成本从 0.305美元/kWh 降至 0.044 美元/kWh
40、，下降 85.6%，光伏产业链电池转换效率亦不断提升。 图图 21：光伏建设成本及度电成本下降情况光伏建设成本及度电成本下降情况 资料来源：全球能源互联网研究院，江苏新能、国信证券经济研究所整理 光伏经历过硅料价格大幅上涨后，目前已有所回调。光伏经历过硅料价格大幅上涨后，目前已有所回调。过去 1-2 光伏产业需求量大幅增加，带动产业链上下游的产能扩张，在硅片、电池片、组件企业的大幅扩产的同时， 硅料产能增长相对较慢， 导致硅料价格今年大幅上涨。 根据 PVinfo统计，2021 年单晶致密块料主流价格从年初 1 月份每公斤 85 元快速上涨，6月份涨至每公斤 206 元人民币，半年间涨幅达到
41、142%。之后能耗双控政策让Q3、Q3 硅料价格进一步上升，11 月涨至每公斤 269 元人民币，相比 1 月的涨幅高达 216%，该价格水平已经涨至 2011 年以来的最高价位。相应一定程度抑制了 2021 年新增光伏装机规模。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 13 近期随着硅料扩产的预期，硅料价格近期出现下调，带动电池片及组件价格回落。预计组件价格平稳在 2 元/W 内，运营商便可以基本满足收益率要求，持续回落至 1.9 元/W 以内，对应 EPC 成本降至约 4.0-4.3 元/W 以内，开发和建设动力将逐渐增强。 我们认为， 在国内强大产
42、业链支撑下， 成本的稳定， 终端装机收益率得到保障，我们认为， 在国内强大产业链支撑下， 成本的稳定， 终端装机收益率得到保障，风光装机主动性提升，增速更具备高确定性。风光装机主动性提升，增速更具备高确定性。 储能：光储融合加速，应用空间广阔储能：光储融合加速，应用空间广阔 储能可提高电网稳定性赚取峰谷价差，应用前景广泛。储能可提高电网稳定性赚取峰谷价差，应用前景广泛。储能系统可以为电网运行提供调峰、需求响应等多种服务，有效实现电网削峰填谷，缓解高峰供电压力，促进新能源消纳，为电网安全稳定运行提供了新的途径。目前按照应用场景主要分为发电侧、电网侧、用户侧储能。 表表 4：储能主要应用场景及说明
43、储能主要应用场景及说明 应用场景应用场景 用途用途 说明说明 投资主体投资主体 电源侧 电力调峰 通过储能实现用电负荷削峰填谷 发电、电网 辅助动态运行 储能+传统机组联合运营方式提供辅助动态运行，提高传统机组运行效率 发电、电网 辅助服务 系统调频 频率的变化影响用电设备运行效率及寿命，储能（尤其是电化学储能）调频速度快，可以灵活在充放电状态之间转换，成为优质的调频资源 发电、电网 备用容量 满足预计负荷需求以外， 针对突发情况时为保障电能质量和系统安全稳定运行预留的有功功率储备 发电、电网 集中式可再生能源并网 平滑可再生能源发电 在风光电站配置储能， 基于电站处理预测和储能充放电调度，平
44、滑随机性、间歇性和波动性可再生能源，满足并网需求 发电企业 减少弃风弃光 将可再生能源的弃光弃风电量存储后再移至其它时间段进行并网，提高可再生能源利用率 发电企业 电网侧 缓解电网阻塞 将储能系统安装在线路上游， 当发生线路阻塞时可以将无法输送的电能储存到储能设备中， 等到线路负荷小于线路容量时，储能系统在向线路放电 国家电网、 南方电网等企业 延缓输配电设备扩容升级 在负荷接近设备容量的输配电系统内， 利用储能系统通过较小的装机容量有效提高电网的输配电能力，延缓新建输配电设施，降低成本 用户侧 电力自发 调节家庭和工商业光伏白天发电、夜间用电 工商业、 家庭用户 资料来源：新能源发电侧储能技
45、术应用分析，国信证券经济研究所整理，以上场景占比 全球储能装机超过全球储能装机超过 190GW，电化学储能占比快速提升。，电化学储能占比快速提升。截至 2020 年，全球电化学储能装机总规模超过 190GW（同比+3.5%） ，其中抽水蓄能装机量超过172GW（同比+0.9%） ，电化学储能装机量超过 14GW， （同比+50%） 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 14 图图 22：全球储能装机规模稳健增长全球储能装机规模稳健增长 图图 23：全球不同类型储能装机规模及增速（全球不同类型储能装机规模及增速（GW,%） 资料来源：CNESA，国信
46、证券经济研究所整理及预测 资料来源：CNESA，国信证券经济研究所整理及预测， 国内储能装机总规模超过国内储能装机总规模超过 35GW， 电化学储能装机超过， 电化学储能装机超过 3.2GW。 截至 2020 年，国内储能装机总规模超过 35GW（同比+10%） ，其中电化学储能装机规模超过3.3GW（同比+91%） 。 图图 24：国内储能装机规模及增速（国内储能装机规模及增速（GW,%） 图图 25：国内电化学储能装机规模及增速（国内电化学储能装机规模及增速（GW,%） 资料来源：CNESA，国信证券经济研究所整理及预测 资料来源：CNESA，国信证券经济研究所整理及预测， 我国新增电化学
47、储能主要集中在发电侧和电网侧。我国新增电化学储能主要集中在发电侧和电网侧。 2020 年我国新增投运电化学储能项目应用场景分布从高到低依次为：电网侧储能 296.4MW（37.8%） 、集中式新能源+储能 259.4MW （33.0%） 、 电源侧辅助服务 201.5MW （25.7%） 、用户侧储能 15.9MW（2.0%） 、分布式及微网储能 12MW（1.5%） 图图 26：我国新增电化学储能项目应用分布我国新增电化学储能项目应用分布 资料来源：CNESA、国信证券经济研究所整理 0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%001952016201
48、7201820192020储能总规模/GWyoy0%20%40%60%80%100%120%140%00192020抽水蓄能电化学储能其它抽水蓄能yoy电化学储能yoy 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 15 储能产业链主要包括产品、集成商、使用方等环节，其中核心的产品零部件包括电池组、电池管理系统、能量管理系统等。 图图 27：电化学储能结构示意图电化学储能结构示意图 图图 28：电化学储能产业链电化学储能产业链 资料来源：派能科技，国信证券经济研究所整理及预测 资料来源：派能科技
49、，国信证券经济研究所整理及预测， 电池、逆变器为储能最大成本占比。电池、逆变器为储能最大成本占比。2021 年储能系统的平均单价约为1200-1300 元/KWh，其中电池、逆变器、EMS（能量管理系统） 、BMS（电池管理系统）占比分别为 60%、20%、10%、5%。 图图 29：储能系统成本构成储能系统成本构成 资料来源：阳光电源、国信证券经济研究所整理 根据 CAESN 披露，2020 年国内储能电池出货量前 5 名的公司分别为：宁德时代 、 力 神 ， 海 基 新 能 源 、 亿 纬 锂 能 、 以 及 上 海 电 器 ， 占 比 分 别 为17%/11%/9%/9%/8%； 202
50、0年国内逆变器出货量前5名的公司分别为阳光电源、 科华数据、 索英电气、上能电器、南瑞继保，占比分别为 25%/19%/15%/11%/8%。 图图 30：2020 国内储能电池竞争格局（按出货量）国内储能电池竞争格局（按出货量） 图图 31：2020 年国内储能逆变器市场竞争格局（按出货量）年国内储能逆变器市场竞争格局（按出货量） 资料来源：CAESN，国信证券经济研究所整理及预测 资料来源：CAESN，国信证券经济研究所整理及预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 16 储能市场空间预测储能市场空间预测 未来全球储能的需求主要分为光伏/风电等新
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