1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 无锡银行无锡银行（600908） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 02 月月 23 日日 投资投资评级评级 行业行业 银行/银行 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 6.15 元 目标目标价格价格 8.61 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,861.68 流通 A 股股本(百万股) 1,763.70 A 股总市值(百万元) 11,449.30 流通 A 股市值(百万元) 10,846.75 每股净资产(元) 6.93 资产负债率(%) 92.35 一年内
2、最高/最低(元) 7.74/5.40 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 无锡银行-半年报点评:营收和业绩同比双位数增长，中收业务亮眼 2021-09-07 2 无锡银行-公司点评:营收和利润双位数增长，不良率再创新低 2021-07-19 3 无锡银行-年报点评报告:量价齐升，不良率再创新低 2021-03-30 股价股价走势走势 打造打造普惠普惠小微业务增长极小微业务增长极，无锡银行，无锡银行底气何在？底气何在？ ROE 提升路径明晰提升路径明晰-营收要发力营收要发力 从近五年 ROE 走势来看，无锡银行表现平稳且在可比上市同业中处于领先水平。2020 年虽受疫情影响，但公司 ROE
3、 仍保持较高水平，较 2019 年略微下滑 0.38pct，处于可比上市同业首位，展现出较强的盈利能力和出众的经营水平。而且我们认为公司的盈利水平仍有提升空间，这主要因为公司的息差业务结构改善空间极大。以对公贷款，尤其是基建类贷款为主信贷结构对公司净息差形成一定压制。反过来看，信贷结构的优化将有助于改善公司的盈利水平。参考常熟银行普惠贷款业务对整体净息差的支撑效应，无锡银行发力普惠小微业务，将会为 ROE 提升打开新的增长空间。 转向转向普惠小微，无锡银普惠小微，无锡银行势在必得行势在必得 首先在当前银行宏观经济萎靡背景下，政策鼓励并支持小微企业发展，此时开拓普惠小微业务可谓是占到“天时” 。
4、其次无锡是苏南核心城市，民营经济活跃，小微企业信贷需求旺盛，此为“地利” 。最后公司依托多年的本土化精耕细作，已经在当地形成了强大的品牌效应和庞大的客户基础。截至 21H1 末无锡银行市民卡（包括省社保卡）保有量接近 510 万张，渗透率约达到当地常住人口的 70%，此为“人和” 。对于普惠金融团队的建设，公司也提出了明晰的目标，计划 2022 年在本地增招 20 人左右，在三个异地分行新设团队，招聘 30-40 人。在总量可控的前提下，从各维度调动客户经理的积极性。 一张干净的资产负债表，是提升风险偏好的底气一张干净的资产负债表，是提升风险偏好的底气 受益于良好的社会信用环境及稳健的经营，公
5、司资产质量长期保持向好态势。截至 21Q3 末公司不良+关注类贷款占比仅为 1.22%，在可比上市同业中处于最低水平。此外公司拨备覆盖率已达 459.33%，展现出强劲的风险抵补能力。整体上公司优异的资产质量在当前信用环境中安全性更高。 投资建议：投资建议：开拓开拓小微小微助力助力 ROE 更上层楼，维持“买入”评级更上层楼，维持“买入”评级 发力小微可有效支撑公司盈利能力继续保持领先优势，当前公司开拓普惠小微业务的决心坚定、内外部优势明显。同时外源性资本补充行在路上，为公司资产扩张打好提前量。我们看好公司未来的业绩成长性，预计2021-2023 年归母净利润同比增速分别为 19.68%、15
6、.62%和 15.13%。截至2022 年 2 月 23 日收盘，公司股价对应 PB（MRQ）为 0.89 倍，我们给予公司 2022 年目标 PB 1.05 倍，对应目标价 8.61 元，维持“买入”评级。 风险风险提示提示：宏观经济疲弱，有效信贷需求不足；负债成本优化不及预期；国家支持银行业开展普惠小微业务，同业竞争加剧；信用风险波动。 财务数据和估值财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 35.40 38.96 44.27 50.86 57.53 增长率（%） 10.89 10.07 13.62 14.90 13.12 归属母公司股东
7、净利润（亿元） 12.50 13.12 15.70 18.15 20.89 增长率（%） 14.07 4.96 19.68 15.62 15.13 每股收益（元） 0.68 0.71 0.84 0.97 1.12 市盈率(P/E) 9.10 8.67 7.30 6.31 5.48 市净率(P/B) 1.04 0.96 0.85 0.75 0.66 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%--02无锡银行沪深300 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责
8、申明 2 内容目录内容目录 1. 本就不俗的盈利能力，还能更上层楼？本就不俗的盈利能力，还能更上层楼？ . 4 1.1. 有 ：有区位，禀赋优，尽享苏南经济发展红利 . 4 1.2. 有 ：资负两端双管齐下，营收向上要开源也要节流 . 5 1.2.1. 营收对 ROE 的贡献度还未充分开发 . 5 1.2.2. 资产端发力小微，营收增长有支撑 . 7 1.2.3. 负债端持续优化，成本改善有空间 . 9 1.2.4. 非息业务业绩贡献度稳步提升 . 10 2. 转向普惠小微，无锡银行底气何在？转向普惠小微，无锡银行底气何在？ . 12 2.1. 无锡地区民营经济活跃，小微信贷需求旺盛 . 12
9、 2.2. 发力普惠小微目标明确，爬坡阶段成效渐显 . 13 2.3. 资本补充行在路上，为资产扩张做好准备 . 16 3. 一张干净的资产负债表，在当前的信用环境中意味着什么？一张干净的资产负债表，在当前的信用环境中意味着什么？ . 18 3.1. 历史包袱小，扩表少拖累 . 18 3.2. 受房地产信用风险暴露影响小 . 19 4. 投资建议：开拓小微助力投资建议：开拓小微助力 ROE 更上层楼，维持更上层楼，维持“买入买入”评级评级 . 21 5. 风险提示风险提示 . 21 图表目录图表目录 图 1：公司经营区域基本覆盖江苏核心城市 . 4 图 2：2021 年无锡市 GDP 排名省内
10、第三（单位：万亿元） . 5 图 3：无锡市人均 GDP 连续两年保持全国首位 . 5 图 4：2016-2021 前三季度江苏地区上市农商行 ROE . 5 图 5：2016-2021 前三季度江苏地区上市农商行权益乘数 . 5 图 6：无锡银行资产规模处于可比上市同业第三（亿元） . 6 图 7：无锡银行生息资产保持稳定且较快的扩张速度 . 7 图 8：无锡银行净息差较同业仍有较大提升空间 . 7 图 9：无锡银行贷款收益率较可比同业略低 . 7 图 10：无锡银行对公贷款占比较高 . 7 图 11：无锡银行与可比同业分类型贷款收益率比较 . 8 图 12：无锡银行对公贷款以基建类为主 .
11、 8 图 13：无锡银行零售贷款以个人住房为主 . 8 图 14：无锡银行贷款占生息资产比重较同业低 . 9 图 15：常熟银行零售贷款利率对整体贷款利率支撑明显 . 9 图 16：常熟银行个人经营性贷款占比较高 . 9 图 17：无锡银行存款占计息负债比例高于可比同业 . 10 图 18：无锡银行存款成本率较同业差距缩小 . 10 图 19：无锡银行定期存款占比较高 . 10 cUdYzWiXnVaZzWmNpOoOaQcM7NmOmMsQoMfQpPmOiNmOqM9PnNwPMYsQrRNZrRoN 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申
12、明 3 图 20：无锡银行公司定期存款成本率高于可比同业 . 10 图 21：无锡银行手续费及佣金净收入增速提升明显 . 11 图 22：无锡银行手续费及佣金收入组成（单位：亿元） . 11 图 23：无锡银行代理业务手续费增长迅猛 . 11 图 24：无锡银行手续费及佣金净收入占营业收入比例 . 11 图 25：2021 年前三季度无锡手续费及佣金收入占比高于同业 . 11 图 26：无锡民营经济占增加值占 GDP 比重 . 12 图 27：近五年来无锡小微企业营业利润率整体呈上行趋势 . 13 图 28：无锡小微企业长期偿债能力加强 . 13 图 29：无锡小微企业工业产值占比持续增长 .
13、 13 图 30：无锡银行普惠小微贷款余额（亿元） . 14 图 31：无锡银行普惠小微贷款户数提升明显（单位：户） . 14 图 32：无锡银行个人经营性贷款投放偏低 . 15 图 33：无锡银行个人经营性贷款占零售贷款比例 . 15 图 34：上市农商行各类贷款占比 . 16 图 35：21Q3 末江苏上市农商行资本充足率对比 . 17 图 36：无锡银行核心一级资本充足率低于同业 . 17 图 37：常熟银行核心一级资本充足率和资产同比增速走势 . 17 图 38：无锡银行的不良率较低 . 18 图 39：无锡银行不良+关注类贷款占比可比同业中最低 . 18 图 40：无锡银行逾期率在可
14、比同业中处于较低水平 . 18 图 41：无锡银行的拨备覆盖率水平较高 . 19 图 42：无锡银行的拨贷比提升明显 . 19 图 43：无锡银行对公房地产占总贷款比例低于可比同业 . 19 图 44：无锡市样本住宅均价（元/平方米） . 20 图 45：无锡市房地产开发贷投资额度（亿元） . 20 图 46：最低首付贷款比例 . 20 表 1：无锡银行十大股东明细（截至 21Q3 末） . 5 表 2：江苏地区上市农商行 ROE 拆解（2021 年前三季度） . 6 表 3：无锡银行小微产品介绍 . 14 表 4：无锡银行与可比同业估值比较 . 21 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公
15、司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 本就不俗的本就不俗的盈利能力，盈利能力，还能更还能更上层楼上层楼？ 1.1. 有：有：有区位，禀赋优，尽享苏南经济发展红利有区位，禀赋优，尽享苏南经济发展红利 无锡市唯一无锡市唯一的地方性的地方性法人银行，基本实现江苏省核心城市覆盖。法人银行，基本实现江苏省核心城市覆盖。无锡银行于 2005 年 6 月在江苏省无锡市注册成立，由无锡市农村信用合作联社（成立于 1995 年）改制而成，是是无锡市唯一无锡市唯一的地方性的地方性法人银行法人银行。公司 2016 年 9 月在上交所上市，是国内第二家登陆 A 股市场的农商行。除了经营无锡地区
16、外（包括无锡代管的江阴市和宜兴市） ，公司在临近的苏州、南通、常州设立了 3 家异地分行，在淮安、丰县、仪征、靖江设立了 4 家异地支行。此外公司还在徐州市铜山区、泰州姜堰市设立了 2 家村镇银行（均持股 51%） ，参股了东海农商行（持股 19.35%） 、淮安农商行（持股持股 16.25%） 、和徐州农商行（持股10.95%） 。公司公司网点网点基本基本上实现了上实现了江苏省江苏省核心城市的覆盖核心城市的覆盖，在在当前当前区域性银行异地区域性银行异地扩张扩张受受限的限的政策环境中占领先机，政策环境中占领先机，为后续业务开拓打下基础为后续业务开拓打下基础，进可开拓增量市场、退可挖掘存，进可开
17、拓增量市场、退可挖掘存量客群。量客群。 图图 1：公司经营区域基本覆盖江苏核心城市公司经营区域基本覆盖江苏核心城市 资料来源：公司公告，天风证券研究所 无锡市无锡市是苏南核心城市，人均是苏南核心城市，人均 GDP 蝉联全国第一蝉联全国第一。无锡市作为传统的苏锡常核心城市之一，是长三角国际先进制造业基地、服务外包与创意设计基地和区域性商贸物流中心，区域经济发达。2021 年无锡市 GDP 达 1.40 万亿元，同比增长 13.2%，继续保持省内第 3，仅次于苏州和南京。从人均 GDP 来看，无锡自 2020 年超越深圳登顶全国首位后，2021年以 18.77 万元的傲人成绩继续蝉联榜首。发达的经
18、济环境催生出旺盛的金融需求，区域发达的经济环境催生出旺盛的金融需求，区域金融有望持续保持活跃态势。金融有望持续保持活跃态势。 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图图 2：2021 年无锡市年无锡市 GDP 排名省内第三（单位：万亿元）排名省内第三（单位：万亿元） 图图 3：无锡市人均无锡市人均 GDP 连续两年保持全国首位连续两年保持全国首位 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 扎根本土，扎根本土，政商关系密切政商关系密切，打下良好客户基础，打下良好客户基础。作为唯一的地方性法人银行，公司扎根本土
19、近 30 年，资源禀赋优势显著，长期以来与政府及当地企业建立了广泛的联系。截至21Q3 末，公司前十大股东合计持股比例为 34.89%，其中国资委下属两家企业持股合计13.07%，其他四家无锡本地民营企业合计持股 14.07%。当地国企及民企集中持股，有助于无锡银行积累对公及零售客户资源，开拓相关业务。此外公司也获得国内外知名投资机构的青睐，如社保基金和瑞士联合银行等。 表表 1：无锡银行十大股东明细（截至无锡银行十大股东明细（截至 21Q3 末）末） 序号序号 股东名称股东名称 占比占比 股东性质股东性质 1 国联信托股份有限公司 8.93% 无锡国资委下属企业 2 无锡市兴达尼龙有限公司
20、5.96% 无锡本地纺织制造民营企业 3 无锡万新机械有限公司 4.85% 无锡本地专用设备制造民营企业 4 无锡市建设发展投资有限公司 4.14% 无锡国资委下属企业 5 华林证券股份有限公司 3.95% 境内投资机构 6 无锡神伟化工有限公司 2.13% 无锡本地化工原料制造与销售民营企业 7 瑞士联合银行 1.67% 境外投资机构 8 全国社保基金四一三组合 1.18% 社保基金 9 无锡市银宝印铁有限公司 1.13% 无锡本地印刷民营企业 10 天津华人投资管理有限公司华人华诚 1 号私募证券投资基金 0.95% 私募基金 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2. 有有：资负资负两
21、端双管齐下，两端双管齐下，营收向上营收向上要开源也要节流要开源也要节流 1.2.1. 营收对营收对 ROE 的贡献的贡献度还未充分开发度还未充分开发 不俗的盈利能力，不俗的盈利能力，领先于同业的领先于同业的 ROE，目前仍处于向上恢复中，目前仍处于向上恢复中。从近五年 ROE 走势来看，无锡银行表现平稳且在可比上市同业中（江苏地区上市农商行）处于领先水平，展现出较强的盈利能力和出众的公司经营水平。2020 年虽受疫情影响，但公司 ROE 仍保持较高水平，较 2019 年略微下滑 0.38pct，处于可比上市同业首位。2021 年公司经营向好，前三季度 ROE 回升至 10.96%（年化） 。
22、ROE 提升路径明晰提升路径明晰-营收要发力营收要发力。通过公司及可比上市同业 ROE 拆解可以看出，无锡银行较好的 ROE 表现得益于其相对较高的杠杆率，近两年来公司权益乘数已降至 13 上下，较紫金银行低，比其他可比上市同业约高出 1.5。同时公司在成本控制方面也具备一定的优势，营业成本对 ROE 的拖累明显小于可比上市同业。最后，从营收端对 ROE 的贡献来看，略低于可比上市同业，主要系较高的利息支出。总体来看，公司在合理运用一定杠杆经营的同时，通过管理效能提升优化了营业成本，使得整体盈利能力保持较高水平，营收端的改善营收端的改善对对 ROE 的提升依然具备较大的想象空间。的提升依然具备
23、较大的想象空间。 图图 4：2016-2021 前三季度江苏地区上市农商行前三季度江苏地区上市农商行 ROE 图图 5：2016-2021 前三季度江苏地区上市农商行权益乘数前三季度江苏地区上市农商行权益乘数 9%10%11%12%13%14%15%0.000.501.001.502.002.50苏州南京无锡南通常州徐州扬州盐城泰州镇江淮安连云港宿迁GDP（万亿元）同比增速790200182020全国人均GDP（万元）无锡人均GDP及排名（万元）无锡人均GDP全国排名（右） 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请
24、务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 表表 2：江苏地区上市农商行江苏地区上市农商行 ROE 拆解（拆解（2021 年前三季度）年前三季度） 常熟银行常熟银行 紫金银行紫金银行 无锡银行无锡银行 张家港行张家港行 苏农银行苏农银行 江阴银行江阴银行 营业收入 2.50% 1.52% 1.69% 2.25% 1.95% 1.69% 利息净收入 2.16% 1.35% 1.35% 1.81% 1.62% 1.42% 利息收入 3.72% 2.94% 3.01% 3.44% 2.99% 2.95% 利息支出 1.56% 1.
25、59% 1.66% 1.64% 1.38% 1.53% 手续费及佣金净收入 0.08% 0.03% 0.10% 0.01% 0.11% 0.08% 手续费及佣金收入 0.15% 0.05% 0.11% 0.11% 0.18% 0.10% 手续费及佣金支出 0.06% 0.02% 0.02% 0.10% 0.07% 0.02% 其他非息收入 0.25% 0.13% 0.25% 0.43% 0.23% 0.19% 营业成本 1.03% 0.51% 0.44% 0.68% 0.66% 0.56% 营业税金及附加 0.01% 0.02% 0.01% 0.02% 0.02% 0.02% 管理费用 1.0
26、1% 0.49% 0.43% 0.67% 0.64% 0.54% 拨备前利润 1.47% 1.01% 1.25% 1.56% 1.29% 1.11% 资产减值损失 0.54% 0.39% 0.54% 0.89% 0.41% 0.67% 税前利润 0.94% 0.63% 0.71% 0.67% 0.88% 0.44% 所得税 0.14% 0.08% 0.07% 0.02% 0.17% -0.08% ROA 0.80% 0.55% 0.64% 0.66% 0.71% 0.52% 权益乘数 11.35 14.22 12.94 11.98 11.57 11.60 ROE 9.04% 7.77% 8.3
27、0% 7.85% 8.26% 6.06% 资料来源：Wind，天风证券研究所 营收营收发力的抓手是什么发力的抓手是什么？既要扩表，又要既要扩表，又要提提质质。农商行扎根当地，主要以传统的信贷业务为主，利息净收入是营收的主要来源利息净收入是营收的主要来源。在上文的 ROE 拆解中也可以看出，农商行盈利依靠利息净收入的支撑。利息净收入受生息资产的量和价双因素影响，涉及到银行的资产扩张（量）及结构优化（净息差-价） 。 资产规模大，资产规模大，扩张扩张有序有序。从量上来看，截至 21Q3 末无锡银行资产规模已经站上 2000 亿元，略低于常熟银行和紫金银行。近五年无锡银行生息资产同比增速稳定性优于可
28、比上市同业，尤其近三年来呈现出加速扩张态势，截至 21Q3 末同比增速已达 14.46%。资产扩资产扩张势头可谓是只增不减。张势头可谓是只增不减。 净息差净息差怎么样？怎么样？从价上来看，无锡银行净息差较可比上市同业偏低。近五年来（包含近 3个季度）常熟、紫金、无锡、张家港、苏农和江阴净息差平均分别达 3.47%、2.12%、2.03%、2.51%、2.66%和 2.35%，无锡银行相较其他 5 家可比同业的净息差平均值差距从2016 年的 67bp 缩小为 2021 年前三季度的 49bp。显然占尽区位和主场优势的无锡银行显然占尽区位和主场优势的无锡银行净息差本应该更好，净息差本应该更好，向
29、上的改善空间依然很大。向上的改善空间依然很大。那么问题出在哪里？我们在下文进行详那么问题出在哪里？我们在下文进行详细阐述。细阐述。 图图 6：无锡银行资产规模处于可比上市同业第三（亿元）无锡银行资产规模处于可比上市同业第三（亿元） 7%9%11%13%15%17%201620182020常熟银行紫金银行无锡银行张家港行苏农银行江阴银行01620182020常熟银行紫金银行无锡银行张家港行苏农银行江阴银行 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 资料来源：Wind，天风证券研究所（截至 21Q3 末） 图图 7：无锡银
30、行无锡银行生息资产生息资产保持稳定且较快的扩张速度保持稳定且较快的扩张速度 图图 8：无锡银行净息差无锡银行净息差较同业仍有较大提升空间较同业仍有较大提升空间 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.2. 资产端资产端发力小微，发力小微，营收增长有支撑营收增长有支撑 大类上大类上较高的对公贷款占比压低了无锡银行贷款收益率。较高的对公贷款占比压低了无锡银行贷款收益率。在以信贷投放为主的生息资产结构下，无锡银行贷款收益率的走势决定着整体资产端收益率的高低。与同业相比，无锡银行的贷款收益率偏低，这主要因为公司贷款结构中以收益率较低的对公贷款为主。截至 21H1
31、 末无锡银行对公贷款占比达 70%，明显高于可比同业（常熟银行 38%、紫金银行 63%、张家港行 50%、苏农银行 64%、江阴银行 64%） 。 图图 9：无锡银行贷款收益率较可比同业略低无锡银行贷款收益率较可比同业略低 图图 10：无锡银行对公贷款占比较高无锡银行对公贷款占比较高 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所（截至 21H1 末江苏上市农商行贷款结构） 贷款贷款细分投细分投向向差异较大差异较大导致收益率分化。导致收益率分化。从细分贷款收益率来看，无锡银行的对公贷款收益率较可比同业并无明显差距，同时零售贷款收益率也处于可比同业中游水平。具体来看，2
32、021 年上半年无锡银行对公贷款收益率 4.68%，高于紫金银行 10bp，低于常熟银行、苏农银行 21bp、35bp；零售贷款收益率常熟银行独树一帜，无锡银行高于紫金银行、低于苏农银行。拆解贷款结构可以看出，无锡银行对公贷款主要以基建类为主，截至05001,0001,5002,0002,5003,000常熟银行紫金银行无锡银行张家港行苏农银行江阴银行资产总计生息资产总计-10%0%10%20%30%2001920203Q21常熟银行紫金银行无锡银行张家港行苏农银行江阴银行1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%201620182020常熟银行紫金银行
33、无锡银行张家港行苏农银行江阴银行4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%6.50%7.00%7.50%20019202021H1常熟银行紫金银行无锡银行张家港行苏农银行江阴银行0%20%40%60%80%100%120%常熟银行紫金银行无锡银行张家港行苏农银行江阴银行对公贷款零售贷款票据贴现 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 21H1 末占比达 40.48%，高于第二紫金银行 7.23%；零售贷款方面则以个人住房贷款为主，截至 21H1 末高达 75%，远高于可比同业。个人住房按揭贷款利率低于个人经营
34、性贷款与消费类贷款，但无锡银行零售贷款收益率仍然处于同业（常熟银行除外）中游水平，可见公司对零售客户的议价能力较强。 图图 11：无锡银行与可比同业分类型贷款收益率比较无锡银行与可比同业分类型贷款收益率比较 资料来源：Wind，天风证券研究所（2021 年上半年数据，张家港行和江阴银行未披露相关数据） 图图 12：无锡银行对公贷款以基建类为主无锡银行对公贷款以基建类为主 图图 13：无锡银行零售贷款以个人住房为主无锡银行零售贷款以个人住房为主 资料来源：Wind，天风证券研究所（2021 年上半年对公贷款结构） 资料来源：Wind，天风证券研究所（2021 年上半年零售贷款结构） 公司资产摆布
35、公司资产摆布灵活，信贷类资产拓展空间大灵活，信贷类资产拓展空间大。资产结构的差异使得无锡银行贷款收益率弱于可比同业，此外从整体生息资产上来看，无锡银行生息资产结构中贷款占比相对可比上市同比较低，截至 21Q3 末常熟银行、紫金银行、无锡银行、张家港行、苏农银行和江阴银行生息资产中贷款占比分别为 66.18%、62.53%、56.01%、59.74%、59.60%和 61.78%。反过来看，相对较低的贷款类资产占比为后续的扩张留足了空间反过来看，相对较低的贷款类资产占比为后续的扩张留足了空间，较高的对公贷款占比，较高的对公贷款占比也为结构优化留有余地。也为结构优化留有余地。也即意味着也即意味着提
36、升高收益信贷提升高收益信贷资产资产占比占比是当前无锡银行盈利能力是当前无锡银行盈利能力向上突破的发力点向上突破的发力点，发力小微，发力小微或或是答案。是答案。 4.89%4.58%4.68%5.03%7.38%4.66%5.14%5.50%0%2%4%6%8%常熟银行紫金银行无锡银行苏农银行对公贷款收益率零售贷款收益率0.00%50.00%100.00%150.00%基建类贷款制造业贷款批发和零售业贷款房地产贷款其他0%20%40%60%80%100%120%常熟银行无锡银行张家港行苏农银行江阴银行个人住房消费贷经营性贷款信用卡 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正
37、文之后的信息披露和免责申明 9 图图 14：无锡银行贷款占生息资产比重较同业低无锡银行贷款占生息资产比重较同业低 资料来源：Wind，天风证券研究所 发力小微，发力小微，既解决了既解决了信贷“资产荒”信贷“资产荒” ，又优化了信贷“结构弱”，又优化了信贷“结构弱” 。近年来受宏观经济疲弱影响，银行信贷“资产荒”现象愈发凸显。我们在 1 月 30 日发布的银行业 2022 年度策略-新分化时代中指出过， “当房地产贷款不再是“香饽饽”之后，怎么进行资产配置是银行业需要解决的核心问题。在平淡的总量增速之下，结构性的宽信用和紧信用之间的矛盾、局部性资产荒与资金过剩之间的矛盾或是继续影响 2022 年
38、银行基本面的核心因素” 。普惠小微业务的开拓，为公司信贷投向普惠小微业务的开拓，为公司信贷投向指明新的方向，助力公司打造新的业绩增指明新的方向，助力公司打造新的业绩增长极。长极。同时普惠小微贷款利率偏高，相关业务的开拓可以优化公司的资产结构，有效提同时普惠小微贷款利率偏高，相关业务的开拓可以优化公司的资产结构，有效提振资产收益率，对净息差形成支撑。振资产收益率，对净息差形成支撑。 以常熟银行为例，公司开拓普惠小微业务，其中最重要的一块是个人经营性贷款，近几年来常熟银行个人经营性贷款占零售贷款比例稳定在 64%上下。较高的经营性贷款占比与较高的利率水平对零售贷款收益率形成明显支撑，2021 年上
39、半年常熟银行零售贷款收益率仍高达 7.38%，拉动整体贷款收益率仍处于 6%以上高水平。可以预见，无锡银行发力普惠小微，对贷款收益率的拉升将传导至净息差提振乃至营收端改善上。 图图 15：常熟银行零售贷款利率对整体贷款利率支撑明显常熟银行零售贷款利率对整体贷款利率支撑明显 图图 16：常熟银行个人经营性贷款占比较高常熟银行个人经营性贷款占比较高 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.3. 负债负债端端持续优化，成本持续优化，成本改善改善有空间有空间 无锡银行存款成本率持续改善中。无锡银行存款成本率持续改善中。除了资产端，负债端对净息差的影响也不容忽视。
40、农商行的负债多以客户存款为主，基本在 80%以上。截至 21Q3 末无锡银行客户存款占计息负债比例为 88.75%，明显高于其他可比上市同业。虽然无锡银行的存款成本率高于可比上市同业，但近几年来与同业的差距逐渐缩小。 0%20%40%60%80%100%120%常熟银行紫金银行无锡银行张家港行苏农银行江阴银行现金及存放央行款发放贷款及垫款同业资产证券投资6.00%6.50%7.00%7.50%8.00%8.50%9.00%201620182020贷款收益率零售贷款收益率50%52%54%56%58%60%62%64%66%200192020 2021H1 公司报告公司报告
41、 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图图 17：无锡银行存款占无锡银行存款占计息负债计息负债比例高于可比同业比例高于可比同业 图图 18：无锡银行存款成本率无锡银行存款成本率较同业差距缩小较同业差距缩小 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 无锡银行存款成本率有望迎来优化。无锡银行存款成本率有望迎来优化。从存款结构来分析，无锡银行的定期存款占比偏高，截至 21H1 末达 66.53%，尤其是对公定期存款达 30.13%，明显高于其他江苏上市农商行。此外无锡银行的对公定期存款利率也高于可比同业，两相叠加影响下导致其存
42、款成本率偏高，我们认为，这与公司主要在无锡市区的经营环境以及既往对公客户规模相对较大有关。随着公司经营策略转向普惠小微，叠加存款定价自律机制改革，公司存款成本率优化将带动计息负债成本率下滑。 图图 19：无锡银行定期存款占比较高无锡银行定期存款占比较高 图图 20：无锡银行公司定期存款成本率高于可比同业无锡银行公司定期存款成本率高于可比同业 资料来源：Wind，天风证券研究所（截至 21H1 末） 资料来源：Wind，天风证券研究所（2021 年上半年数据） 1.2.4. 非息业务业绩贡献度稳步提升非息业务业绩贡献度稳步提升 手续费及佣金净收入大幅增长。手续费及佣金净收入大幅增长。除了息差类业
43、务之外，非息业务发展也可为公司营收创造稳定的收入来源，尤其是中收类业务。无锡银行手续费及佣金净收入在 2021 年上半年实现 92.55%的同比增长，同比增速较 2020 年全年提升 35.41pct。从手续费及佣金收入结构来看，贡献最大的是代理业务，2021 年上半年代理业务手续费占手续费及佣金收入的76.62%，主要系理财业务发展迅猛。此外截至 21H1 末公司信用卡发行量已接近 12 万张，较 2021 年初增长近 20%，信用卡的大量发行有助于进一步提升客户粘性，增强零售产品的曝光率。 0%20%40%60%80%100%120%常熟银行紫金银行无锡银行张家港行苏农银行江阴银行客户存款
44、其他1.50%1.70%1.90%2.10%2.30%2.50%20019202021H1常熟银行紫金银行无锡银行张家港行苏农银行江阴银行0%20%40%60%80%100%120%常熟银行紫金银行无锡银行张家港行苏农银行江阴银行公司活期个人活期公司定期个人定期其他0%1%2%3%4%个人活期公司活期个人定期公司定期常熟银行紫金银行无锡银行苏农银行 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 图图 21：无锡银行手续费及佣金净收入增速提升明显无锡银行手续费及佣金净收入增速提升明显 图图 22：无锡银行手续费及佣金收入组
45、成无锡银行手续费及佣金收入组成（单位：亿元）（单位：亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图图 23：无锡银行代理业务手续费增长迅猛无锡银行代理业务手续费增长迅猛 资料来源：Wind，天风证券研究所（手续费及佣金收入细分业务同比增速） 手续费及佣金手续费及佣金净收入净收入占占营收比例回升明显营收比例回升明显。2021 年前三季度无锡银行手续费及佣金净收入占营业收入的比重为 5.67% ，较 2020 年提高 1.15pct，连续 3 年处于上升态势，收入结构不断优化。此外与同业相比，2021 年前三季度无锡银行的手续费及佣金净收入占营收比例也更高。 图
46、图 24：无锡银行无锡银行手续费及佣金净收入手续费及佣金净收入占营业收入比例占营业收入比例 图图 25：2021 年前三季度年前三季度无锡手续费及佣金收入占比高于同业无锡手续费及佣金收入占比高于同业 资料来源：Wind，天风证券研究所（截至 2021 年前三季度） 资料来源：Wind，天风证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%20019202021H10.000.501.001.502.002.5020019202021H1代理委托业务结算业务-80%-40%0%40%80%120%201H1代
47、理业务结算业务银行卡业务0%2%4%6%8%20.67% 5.63%4.52%3.37%2.18%0.32%0%1%2%3%4%5%6%无锡银行苏农银行江阴银行常熟银行紫金银行张家港行 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 2. 转向普惠小微，无锡银行转向普惠小微，无锡银行底气何在底气何在？ 2.1. 无锡地区民营经济活跃，小微信贷需求旺盛无锡地区民营经济活跃，小微信贷需求旺盛 民营经济民营经济活跃活跃，发力小微有市场，发力小微有市场。无锡是苏南模式的发源地，民营经济对经济增长的贡献显著。2020 年无锡民营经济
48、实现增加值 8139.78 亿元，同比增加 3.6%，占经济总量的比重为 65.8%。民营工业实现产值 10253.82 亿元，同比增长 5.4%。近年来，无锡市民营企业数量持续高速增长，截至 2021 年底达 38.66 万家，同比增长 20.14%。此外无锡市共有 26 家企业成功入围2021 中国民营企业 500 强榜单 ，入围企业数在江苏省排名第一。无锡银行无锡银行重点布局普惠小微领域，重点布局普惠小微领域，可谓是“近水楼台先得月” 。可谓是“近水楼台先得月” 。 图图 26：无锡民营经济占增加值占无锡民营经济占增加值占 GDP 比重比重 资料来源：无锡市统计局，天风证券研究所 政府正
49、向激励，政府正向激励，小微经济小微经济有有活力活力。小微企业是实体经济发展的根基，特别是疫情之后宏观经济恢复受到影响，政府出台了一系列政策鼓励和支持小微企业发展。2020 年无锡市政府采购合同授予中小微企业达 266.34 亿元，同比增长达 52.34%，占全市政府总体采购规模的 79.1%。2021 年 10 月无锡市发展改革委发布无锡市关于应对新冠肺炎疫情支持中小微企业稳定发展的若干政策 ，通过多项扶持政策措施，减轻中小微企业负担。例如，政府积极减轻生产经营困难的中小微困难企业税费和社保缴费负担，并针对承租无锡市国企和行政事业单位经营性房产的困难服务业小微租户，免除其 1 个月租金或延长相
50、应租期。政府还鼓励金融机构向受疫情影响的中小微企业开展贷款展期、延期和无本续贷业务，对参与规模化、特色化活动的小微企业给予多方面的补助。 政策引导金融支持小微企业发展。政策引导金融支持小微企业发展。此外从银行角度来看，2021 年无锡市政府引导和鼓励银行面向小微企业创新性推出“普惠贷”、“惠贷码”等业务，新拓小微企业首贷 5098户，投放首贷 146.38 亿元，创历史新高。自 2022 年 2 月 1 日起施行的无锡市科技创新促进条例也提出要加大科技创业投资，引导资金投入，运用阶段参股、奖励补贴和风险补偿等政策，鼓励社会资本投资支持早期创业科技项目和科技型中小微企业。可以可以说，说，支持小微
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