1、轻工制造轻工制造/家用轻工家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 潮宏基潮宏基（002345.SZ） 2022 年 03 月 06 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/3/4 当前股价(元) 5.50 一年最高最低(元) 6.49/4.23 总市值(亿元) 49.80 流通市值(亿元) 48.66 总股本(亿股) 9.05 流通股本(亿股) 8.85 近 3 个月换手率(%) 153.69 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 东方时尚珠宝龙头品牌东方时尚珠宝龙头品牌，发力加盟扩张驱动高发力加盟扩张驱动高成长成长 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报
2、告 时尚珠宝龙头品牌，发力加盟扩张驱动高成长，首次覆盖给予“买入”评级时尚珠宝龙头品牌，发力加盟扩张驱动高成长，首次覆盖给予“买入”评级 潮宏基是年轻化的东方时尚珠宝龙头品牌， 铆定都市年轻女性， 定位国潮、 轻奢。我们认为， 公司顺应黄金珠宝行业变化趋势， 产品端以优质时尚珠宝首饰树立差异化品牌形象，渠道端发力加盟门店提速扩张，有望持续高成长。我们预计公司2021-2023 年归母净利润为 3.46/4.51/5.66 亿元，对应 EPS 为 0.38/0.50/0.63 元，当前股价对应 PE 为 14.4/11.0/8.8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 黄金珠宝行业稳定增长，年轻客群
3、崛起，引领时尚消费潮流黄金珠宝行业稳定增长，年轻客群崛起，引领时尚消费潮流 消费升级和渗透率提升有望驱动我国黄金珠宝行业长期持续增长。从消费趋势看，国潮正当时，工艺革新拓展黄金品类日常消费需求；年轻一代“悦己”需求和电商直播等新渠道助力，则推动了设计、颜值在线的时尚珠宝蓬勃发展。竞争格局方面，头部品牌下沉扩张，集中度提升仍是行业主旋律，而研发设计能力、优质产品、差异化品牌形象和强渠道能力，已成为品牌端竞争关键。 潮宏基：时尚珠宝设计打造品牌差异化，发力加盟渠道提速扩张潮宏基：时尚珠宝设计打造品牌差异化，发力加盟渠道提速扩张 （1）产品）产品：公司重视研发，在时尚珠宝首饰领域积淀深厚，通过打造兼
4、具东方美学与时尚设计的优质产品矩阵，有望持续受益国潮趋势和年轻消费客群崛起。 （2）渠道渠道：公司早期通过优质直营店卡位高线核心商圈，树立中高端品牌形象，近两年开始发力加盟渠道布局，门店有望提速扩张。目前，我国下沉市场拓店空间仍然广阔，对终端加盟商而言，潮宏基主打时尚珠宝品类具备差异化，有助于吸引年轻一代等增量消费群体；云店等数字化系统对加盟店经营提供多维赋能；此外，公司单店模型优秀，低开店投资额有助于降低经营风险，在疫情背景下愈发被加盟商所看重。公司 2021 年加盟店预计实现净增长超过 150 家，规划未来3-5 年每年净开店 200-300 家，拓店提速有望驱动公司持续高成长。 （3）女
5、包女包：公司调整 FION 品牌经营与渠道策略，年轻化改造已初见成效，叠加直播等线上渠道表现优异，经营状况实现改善明显，商誉减值风险减小。 风险提示：风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,543 3,215 4,432 5,521 6,721 YOY(%) 9.1 -9.2 37.8 24.6 21.7 归母净利润(百万元) 81 140 346 451 566 YOY(%) 14.3 72.1 147.5 30.5 25.5 毛利
6、率(%) 37.7 35.8 34.1 33.5 33.0 净利率(%) 2.3 4.3 7.8 8.2 8.4 ROE(%) 2.4 4.1 9.7 11.5 12.9 EPS(摊薄/元) 0.09 0.15 0.38 0.50 0.63 P/E(倍) 61.3 35.6 14.4 11.0 8.8 P/B(倍) 1.5 1.4 1.4 1.3 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%64%-072021-11潮 宏 基沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告
7、公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 25 目目 录录 1、 公司概览：小而美的东方时尚珠宝龙头品牌 . 4 1.1、 业务概览：时尚珠宝为主、女包为辅，铆定都市年轻女性消费者 . 4 1.2、 财务：2021 年归母净利润预计增长 136%-151%，回归高增速轨道 . 6 2、黄金珠宝行业稳定增长，年轻客群时尚消费崛起正当时 . 7 2.1、 黄金珠宝行业空间广阔，消费升级叠加渗透率提升驱动增长 . 7 2.2、 年轻一代引领新消费趋势，工艺革新和品类变革打开新需求 . 9 2.3、 终端加盟商重视、新兴渠道助推，时尚珠宝赛道快速发展 . 11 3、 潮宏基珠宝
8、：时尚设计打造差异化，发力加盟渠道提速扩张 . 12 3.1、 渠道：发力加盟门店提速扩张，多重亮点受到加盟商欢迎 . 12 3.2、 产品：时尚珠宝主打原创设计，非遗文化赋能打造国潮精品 . 16 3.3、 推出云店加码数字化建设，促进全渠道融合与私域转化 . 18 4、 女包及其他：明晰策略理顺经营，围绕主业稳健发展 . 19 5、 盈利预测与估值 . 21 5.1、 关键假设 . 21 5.2、 盈利预测和估值 . 22 6、 风险提示 . 22 附：财务预测摘要 . 23 图表目录图表目录 图 1： 公司专注于中高端时尚珠宝首饰等消费品的研发、生产和销售 . 4 图 2： 公司主要产品
9、包括珠宝首饰和时尚女包 . 4 图 3： 首饰业务占公司营业收入主要部分 . 4 图 4： 公司对供应链有较强控制力 . 5 图 5： 公司股权集中稳定，创始人廖木枝通过潮鸿基投资成为上市公司实际控制人 . 5 图 6： 公司经营从疫情影响中快速恢复 . 6 图 7： 近年来公司归母净利润增长良好 . 6 图 8： 公司近三年净利率有所提升 . 6 图 9： 公司各项费用率稳中有降 . 6 图 10： 我国黄金珠宝行业规模近年来稳步增长 . 7 图 11： 黄金类、钻石镶嵌类为市场主要品类. 7 图 12： 黄金珠宝具备高价低频消费品属性 . 7 图 13： 中国大陆人均珠宝消费额仍有提升空间
10、 . 7 图 14： 悦己需求已成为我国钻石镶嵌消费的重要动因. 9 图 15： 悦己需求已成为终端零售的营销关键 . 9 图 16： “国潮”一词搜索热度近年来持续增长 . 9 图 17： 潮宏基等品牌将中华古典文化与现代首饰融合. 9 图 18： 古法黄金占黄金产品整体市场份额逐年增加 . 10 图 19： 古法黄金外观厚重大气，审美效果极佳 . 10 图 20： 时尚珠宝通过不同材质体现丰富风格 . 10 图 21： 潮宏基发布“花丝糖果国潮正当红限定礼盒” . 10 图 22： 一口价黄金引起舆论争议 . 11 图 23： 镶嵌品类凭借设计感与颜值实现较高溢价 . 11 tZoUwW9
11、XiZyX9PbPbRnPpPnPmOiNpPtQlOqQsN6MmMvMuOnNsRxNqRuN公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 25 图 24： 抖音电商、小红书等新渠道助力打造爆款产品. 11 图 25： 线上直播是深圳黄金珠宝购物嘉年华重要形式. 11 图 26： 公司珠宝销售覆盖线上和线下多个渠道 . 12 图 27： 潮宏基线下门店布局从东南沿海向全国辐射 . 12 图 28： 公司优化调整直营模块、扩大加盟占比 . 12 图 29： 省代模式也是公司发力加盟渠道的抓手之一 . 12 图 30： 公司直营门店主要布局高线城市核心商圈
12、. 13 图 31： 潮宏基杭州万象城门店卡位商圈核心区位 . 13 图 32： 加盟业务收入包括加盟费、服务费和货品销售收入（批发+品牌使用费）等 . 13 图 33： 公司以时尚珠宝品类为核心实现差异化 . 14 图 34： 数字化赋能支持加盟门店管理 . 14 图 35： 公司加盟门店面积不大但风格鲜明 . 14 图 36： 公司在华南、西北、西南等地渗透率较低 . 14 图 37： 潮宏基已布局淘宝、京东旗舰店 . 15 图 38： 淘宝渠道中，单价较低的产品更受欢迎 . 15 图 39： 联手腾讯，与品牌大使唐艺昕开展首场直播 . 15 图 40： 触点深耕、深挖单客价值开展私域 2
13、.0 建设 . 15 图 41： 时尚珠宝首饰毛利率稳定 . 16 图 42： 公司产品矩阵丰富 . 16 图 43： 潮宏基与设计师佐藤大共创花丝糖果系列 . 16 图 44： 公司与特仑苏、花西子进行跨界联名 . 16 图 45： 花丝博物馆收藏大量花丝臻品 . 17 图 46： 对非遗工艺商业化探索：花丝系列 . 17 图 47： VENTI 主打法式浪漫风格，定位年轻 . 17 图 48： VENTI 概念珠宝买手店入驻武汉壹方购物中心. 17 图 49： 公司 2015 年以来深耕数字化建设 . 18 图 50： 潮宏基云店系统包含特惠、直播等多个模块 . 18 图 51： 公司通过
14、智慧云店系统成功打通线上线下渠道. 18 图 52： FION 品牌革新后关注产品时尚感与设计感 . 19 图 53： 2021 年公司女包业务在恢复增长 . 19 图 54： FION 品牌产品年轻化特色鲜明 . 19 图 55： FION 品牌门店强调时尚感与体验感 . 19 图 56： FION 品牌线上渠道布局充分 . 20 图 57： FION 布局直播电商抓住发展契机 . 20 图 58： 拉拉米主要从事跨境品牌管理 . 20 图 59： 完美创意旗下更美 APP 定位为专业医美 APP . 20 表 1： 我国珠宝首饰市场各品牌的市场定位分化明显 . 8 表 2： 公司估值低于黄
15、金珠宝行业可比公司 . 22 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 25 1、 公司公司概览概览：小而美的小而美的东方东方时尚时尚珠宝珠宝龙头龙头品牌品牌 1.1、 业务概览：时尚珠宝为主、女包为辅，铆定都市年轻女性消费业务概览：时尚珠宝为主、女包为辅，铆定都市年轻女性消费者者 潮宏基是一家专注于潮宏基是一家专注于中中高高端端时尚时尚消费品消费品的设计的设计研发、生产及研发、生产及销售销售的的多品牌运营商多品牌运营商，主要产品主要产品为为珠宝首饰和珠宝首饰和时尚时尚女包女包。公司成立于 1996 年，旗下主品牌“潮宏基”创建于 1997 年，主营 K
16、 金钻石镶嵌和 K 金素金首饰产品，强调原创设计；2010 年，公司成为在 A 股上市的第一家时尚珠宝公司；2014 年，公司收购女包品牌 FION（菲安妮） ， 近年来通过年轻化战略打造差异化品牌形象， 同时重点拓展电商和直播渠道，效果显著。截至 2021 年 6 月 30 日，公司拥有线下潮宏基珠宝门店 1003 家，FION女包门店超过 300 家，拥有全渠道会员超过 1000 万人。 图图1：公司公司专注于专注于中高端中高端时尚珠宝首饰时尚珠宝首饰等消费品等消费品的研发、生产的研发、生产和销售和销售 资料来源：招股说明书、公司公告、开源证券研究所 品牌主要品牌主要面向面向都市年轻都市年
17、轻女性消费者，女性消费者，各品类中各品类中时尚珠宝首饰收入占比时尚珠宝首饰收入占比最高最高。公司主营业务为“CHJ 潮宏基” 、 “VENTI 梵迪”及“FION 菲安妮”三大品牌的运营管理，经过多年累积探索， “CHJ 潮宏基”和“FION 菲安妮”已成为珠宝首饰和女包领域的领军品牌之一。 在公司营业收入占比中， 时尚珠宝首饰占比接近七成， 传统黄金首饰占比在 20-30%之间，剩余 10%左右为女包皮具。目前，公司销售的珠宝首饰产品包括时尚系列、 婚庆系列、 童趣和高订系列等， 满足目标客群需求； 女包方面，“FION菲安妮”品牌的收购也是公司年轻化调整、布局“她经济”的重要战略。 图图2
18、：公司主要产品包括珠宝首饰和公司主要产品包括珠宝首饰和时尚时尚女包女包 图图3：首饰首饰业务业务占占公司公司营业收入营业收入主要主要部分部分 资料来源：公司官网 数据来源：公司公告、开源证券研究所 汕头市潮宏基有汕头市潮宏基有限公司注册成立限公司注册成立1996年年“潮宏基潮宏基”品牌设品牌设立立，客户群体为都客户群体为都市丽人市丽人1997年年2006年年荣登世界奢侈品圣地荣登世界奢侈品圣地瑞士巴塞尔珠宝展瑞士巴塞尔珠宝展2009年年潮宏基花丝镶嵌工作潮宏基花丝镶嵌工作室成立室成立，专注弘扬中专注弘扬中国传统工艺技术国传统工艺技术2010年年成为成为A股上市第一家时股上市第一家时尚珠宝公司尚
19、珠宝公司，代码：代码：0023452014年年收购女包品牌收购女包品牌FION，正式出圈正式出圈2019年年采取新的渠道策略采取新的渠道策略，开开始发力加盟渠道始发力加盟渠道2020年年获获“JAN大奖大奖”（全球全球珠宝届奥斯卡珠宝届奥斯卡）的的“年年度行业创新度行业创新”奖奖2021年年携手携手UP主主“才疏学浅才疏学浅的才浅的才浅”打造花丝天宫打造花丝天宫空间站空间站，登上央视登上央视公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 25 全产业链布局，打通设计、采购、生产、销售服务等多环节。全产业链布局，打通设计、采购、生产、销售服务等多环节。公司重视研
20、发设计，其深厚设计底蕴和顶尖生产工艺保证了产品和服务质量。原材料采购过程中，黄金和铂金原料主要从上海黄金交易所集中竞价取得；成品钻主要向上海钻石交易所内会员单位采购； 此外公司也通过银行租赁方式取得部分黄金原材料。 而在生产过程中，公司自有工厂掌握核心工艺，绝大部分时尚珠宝首饰由自有工厂生产，外协工厂生产部分传统黄金首饰。 销售方面， 公司建立了自营、 加盟代理和批发三个模块， 其中， 2020 年公司自营收入为 23.77 亿元， 占总营收的 74%； 自营渠道除传统线下门店外，也包括天猫、唯品会、京东等第三方电商平台和抖音平台销售。 图图4：公司公司对对供应链供应链有较强控制力有较强控制力
21、 资料来源：公司公告、开源证券研究所 股权结构股权结构方面方面， 公司公司股权集中且稳定。股权集中且稳定。 潮宏基创始人廖木枝为公司实际控制人， 与其子廖创宾 （董事长， 全面负责公司经营管理事务） 、 女婿林军平 （董事， 负责供应链）通过潮鸿基投资持有上市公司 19.16%股权，三者为一致行动人。公司第二大股东为东冠集团有限公司，持股 8.5%，此外，广东新动能股权投资合伙企业持股 4.14%，汇光国际持股 2.99%，其他前十名自然人股东还包括汪建良、廖狄坚和徐彬，分别持股 1.18%、0.75%和 0.74%。公司主动引入职业经理人，进行“去家族化管理” 。 图图5：公司股权集中稳定，
22、公司股权集中稳定，创始人廖木枝通过潮鸿基投资成为创始人廖木枝通过潮鸿基投资成为上市公司上市公司实际控制人实际控制人 资料来源：招股说明书、公司公告、开源证券研究所 广东潮宏基实业股份有限公司广东潮宏基实业股份有限公司汕头市潮鸿基投资有限公司汕头市潮鸿基投资有限公司东冠集团东冠集团有限公司有限公司汇光国际汇光国际有限公司有限公司廖创宾廖创宾廖木枝廖木枝林军平林军平8.5%2.9%51.6%9.17%7.63%广东新动能股权广东新动能股权投资合伙企业投资合伙企业2.99%4.14%28.01%公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 25 1.2、 财务：财
23、务：2021 年年归母净利润归母净利润预计增长预计增长 136%-151%，回归高增速轨道回归高增速轨道 2021 年年业绩业绩预告预告增长亮眼增长亮眼，公司公司经营已回归高增速轨道经营已回归高增速轨道。根据公司业绩预告数据：2021 年预计实现归母净利润 3.3-3.5 亿元，同比增长 136%-151%，表现亮眼。近年来，公司营收基本保持稳定增长；归母净利润方面，受 FION 品牌商誉减值影响，公司 2018-2019 年归母净利润分别为 0.71 亿元、0.81 亿元，随着公司对女包业务定位调整、营销方式优化，FION 经营已出现明显改观。2020 年公司实现归母净利润 1.4亿元，同比
24、增长 72%，2021 年前三季度，公司实现营业收入 34.49 亿元，同比增长49%，实现归母净利润 2.85 亿元，同比增长 253%，回归高增速轨道。 图图6：公司公司经营从疫情影响中快速恢复经营从疫情影响中快速恢复 图图7：近年近年来来公司归母净利润增长公司归母净利润增长良好良好 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 毛利率和费用率毛利率和费用率均稳中有降均稳中有降，净利率有所提升。，净利率有所提升。公司 2018/2019/2020/2021Q1-Q3 毛利率分别为 39.34%/37.68%/35.83%/34.29%，近两年毛利率有所下降主要系渠
25、道结构调整、品类结构变化等因素有关。分品类来看，2021 年上半年，公司时尚珠宝首饰/传统黄金首饰毛利率分别为 39.70%/11.41 %。费用方面，2021 年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 18.30%/2.03%/0.66%/1.28%， 同比分别-5.55/-0.95/-1.22/-0.56pct，期间费用整体控制良好，特别是销售费用率有明显优化。受益于此，公司净利率逐渐提升，其中 2021 年前三季度销售净利率达到 8.43%。 图图8：公司近三年净利率有所提升公司近三年净利率有所提升 图图9：公司公司各项费用率稳中有降各项费用率稳中有降 数据来源：公司公告、开源证
26、券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 25 2、黄金珠宝行业黄金珠宝行业稳定稳定增长，年轻增长，年轻客群客群时尚时尚消费崛起消费崛起正当时正当时 2.1、 黄金珠宝行业空间广阔，消费升级叠加渗透率提升驱动黄金珠宝行业空间广阔，消费升级叠加渗透率提升驱动增长增长 行业概览：行业概览：我国黄金珠宝行业规模稳步增长，我国黄金珠宝行业规模稳步增长，黄金类与钻石镶嵌类为主力黄金类与钻石镶嵌类为主力。根据欧睿数据， 我国黄金珠宝行业规模从 2011 年的 3810 亿元增长至 2021 年的 7642 亿元，年复合增
27、长率为 7.2%，增速稳定。分品类看，黄金类产品占我国黄金珠宝市场规模半数以上， 其次是钻石镶嵌类产品， 余下为翡翠、 珍珠、 铂金等材质首饰。 相较而言，黄金类产品由于本身具有投资与消费两大属性，在我国消费市场热度长期较高；钻石镶嵌类则波动较大， 根据贝恩咨询数据， 我国 2021年钻石首饰销售额为 605亿元，同比增长 19%，正从疫情影响中逐步恢复。本报告中，我们所讨论的时尚珠宝，主要指运用镶嵌元素或 3D/5G 等特殊工艺的珠宝首饰，与传统素金首饰对应。 图图10：我国黄金珠宝行业我国黄金珠宝行业规模规模近年近年来来稳步增长稳步增长 图图11：黄金类黄金类、钻石镶嵌类为市场主要品类、钻
28、石镶嵌类为市场主要品类 数据来源：Euromonitor、开源证券研究所 数据来源：中国黄金报社、世界黄金协会、开源证券研究所 增长驱动力：增长驱动力：长期来看，消费升级和渗透率提高有望驱动行业持续增长。长期来看，消费升级和渗透率提高有望驱动行业持续增长。根据国家统计局数据，2021 年我国居民人均可支配收入达到 35128 元，同比增长 9.1%，可支配收入的持续提高为居民消费升级奠定经济基础，而黄金珠宝本身具备高价低频的中高端消费品属性， 国内中产群体扩大有望带动黄金珠宝消费增长。 渗透率方面， 根据欧睿数据测算，2019 年我国人均珠宝消费额仅为 69 美元，而同期中国香港/美国的人均珠
29、宝消费额为 787/223 美元，分别为我国的 11.5/3.2 倍，因此，相较于成熟市场，我国在珠宝人均消费方面的渗透率仍有较大的提升空间。 图图12：黄金珠宝具备黄金珠宝具备高价低频消费品属性高价低频消费品属性 图图13：中国大陆人均珠宝消费额仍有提升空间中国大陆人均珠宝消费额仍有提升空间 资料来源：搜狐网 数据来源：Euromonitor、国家统计局、开源证券研究所 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 25 竞争格局：竞争格局：国内市场国内市场品牌定位分化明显，品牌定位分化明显，全国性品牌与区域性品牌共存全国性品牌与区域性品牌共存。我国黄金珠
30、宝市场中， 品牌根据创始起源可大致划分为外资品牌、 港资品牌和内地品牌。 外资品牌如 Tiffany、Cartier、Bvlgari 等，凭借深厚底蕴和品牌力占据高端奢侈品市场；港资品牌如周大福、 周生生、 谢瑞麟， 内地品牌如老凤祥、 周大生、 老庙、 中国黄金、潮宏基等， 定位中高端市场， 已逐步建立全国性布局； 此外， 区域性品牌如北京菜百、沈阳萃华珠宝、深圳爱迪尔和杭州曼卡龙等，依托渠道资源优势，在自身的强势区域，亦可和全国性珠宝品牌展开竞争。 黄金珠宝综合类品牌多以黄金产品主导，特色时尚产品打造品牌黄金珠宝综合类品牌多以黄金产品主导，特色时尚产品打造品牌区隔区隔。按主导品类进行划分，
31、 我国黄金珠宝市场品牌可分为以黄金产品为主导的品牌 （老凤祥、 中国黄金、 老庙黄金、 周大福等） 和以镶嵌产品为主导的品牌 （周大生、 潮宏基、 谢瑞麟等） 。近年来，随着 Z 世代消费能力崛起、消费者悦己需求意识觉醒，黄金珠宝品牌区隔的决定因素，已逐渐从原材料品质向产品本身的设计、工艺及围绕其打造的故事和情感内涵转移。因此各品牌都更加注重提升自身设计研发水平，推出极具品牌风格特性和辨识度的系列产品，如周大福的传承系列，周大生的情景风格珠宝和非凡古法金系列，潮宏基的善缘系列等等。 表表1：我国我国珠宝首饰珠宝首饰市场市场各各品牌的市场定位分化明显品牌的市场定位分化明显 分类分类 品牌品牌 特
32、点特点 渠道渠道 外资品牌外资品牌 Tiffany 以其传奇的设计风格和钻石权威的声誉而享誉国际。 覆盖渠道有限， 主要在一、二线城市，在下沉市场布局较缓慢。 Cartier 传承百年卓越品质， 不断书写世界珠宝及腕表设计制作的历史， 倍受各国皇室青睐。 Bulgari 以优雅的设计和高品质的珠宝工艺闻名。 Swarovski 仿水晶首饰时尚品牌。 Pandora 丹麦珠宝品牌，以曼妙珠宝饰品与风格搭配讲述女性的精彩故事。 港资品牌港资品牌 周大福周大福 有九十年历史的香港珠宝领导品牌，珠宝种类及产品设计丰富俱全，且以精湛工艺闻名。 主要在一、二线城市，近年来部分品牌加大下沉市场布局。 周生生
33、周生生 糅合经典、时尚及创新的元素，提供价格合理的优质珠宝。 六福珠宝六福珠宝 香港著名珠宝品牌，在全球拥有逾 2750 个零售点。 谢瑞麟谢瑞麟 坚守“非凡工艺潮流演绎”品牌理念，呈献瑰丽闪烁的美钻珠宝。 APM 源自摩纳哥，是优雅、精致和奢华生活的代名词。 内地品牌内地品牌 老凤祥老凤祥 创始于 1848 年的民族品牌，集“研发、设计、生产与销售”于一体，拥有庞大销售网点、完整产业链和多元化的产品线。 一二线城市展示品牌，同时加快布局三、 四线城市。 周大生周大生 国内头部珠宝品牌运营商，首创情景风格珠宝，以比利时“love”星座极光百面切工钻石为核心产品，黄金为人气产品。 老庙黄金老庙黄
34、金 历经两个世纪的精炼，以其稳固的质量、时尚的设计与高端的品味，坚定开拓中国市场。 中国黄金中国黄金 秉承“黄金为民 送福万家”的服务理念，坚持履行央企社会责任，提升“中国黄金”在投资者和消费者心目中的地位和价值。 潮宏基潮宏基 彩金珠宝领潮者， 坚持自主原创道路， 将东方文化和国际时尚完美融合，始终致力于创新，为消费者提供设计独特、品质卓越的珠宝。 DR 高端求婚钻戒品牌，品牌创立之初便创下全球统一浪漫规定： “男士凭身份证一生仅能定制一枚” ，寓意“一生唯一真爱” 。 资料来源：老凤祥、周大福、潮宏基等公司官网、开源证券研究所 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露
35、和法律声明 9 / 25 2.2、 年轻年轻一代引领一代引领新消费趋势新消费趋势，工艺革新和工艺革新和品类变革品类变革打开新需求打开新需求 年轻年轻消费消费群体群体悦己需求悦己需求提升提升，设计设计感感与与颜值颜值是是其其主要关注主要关注点点。近年来，我国年轻群体的悦己需求持续提升， 为自己的心情买单成为重要消费动因，“生活中的小确幸” 、“仪式感”亦是各大种草平台热词。黄金珠宝，尤其是时尚珠宝，凭借突出的设计感及高颜值充分顺应行业趋势。根据贝恩咨询统计，近半数的消费者出于悦己心理进行镶嵌类首饰（即时尚珠宝）的消费。此外，随着接受度不断提升，消费者在婚礼之外的场景，如年会、聚餐乃至日常通勤中，
36、也开始愿意佩戴时尚珠宝。在此趋势下，周大生、 潮宏基等国内知名珠宝品牌， 也都纷纷响应消费者悦己需求， 基于已有的镶嵌品类优势，加大力度研发体系化的时尚珠宝产品。 图图14：悦己需求已成为我国悦己需求已成为我国钻石镶嵌消费的重要动因钻石镶嵌消费的重要动因 图图15：悦己需求悦己需求已成为终端零售的营销关键已成为终端零售的营销关键 数据来源：贝恩咨询、开源证券研究所 资料来源： 苏宁易购官网 国潮文化国潮文化火热火热，黄金珠宝黄金珠宝中的中国元素中的中国元素受到受到广泛欢迎广泛欢迎。根据人民网研究院和百度公司联合研究结果，2021 年国潮追随者中 90 后和 00 后占比已达到 74.4%。可见
37、，在我国国家经济和政治实力迅速崛起背景下成长的年轻一代，具备强烈的文化认同感与民族自信， 推动国潮发展。 而黄金珠宝作为文化与情感的绝佳载体， 已是国潮文化的中坚力量：在工艺上，有古法黄金沿袭传统工艺、彰显历史积淀，有花丝工艺传承宫廷技法、彰显匠人精神；在寓意上，扇、鼓、锁、佩等样式包含了平安、幸福、祥和、 美满等各类美好祝福。 这些中国元素， 都已成为当下年轻群体越来越多选择购买黄金珠宝的原因，而这一趋势，未来仍将持续。 图图16：“国潮”一词搜索“国潮”一词搜索热度热度近年来近年来持续增长持续增长 图图17：潮宏基潮宏基等品牌等品牌将中华古典文化与现代首饰融合将中华古典文化与现代首饰融合
38、数据来源：百度指数、世界黄金协会、开源证券研究所 资料来源：潮宏基公司官网 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10 / 25 黄金黄金工艺革新工艺革新提升产品颜值，有望提升产品颜值，有望拓展拓展黄金类产品黄金类产品的的日常消费日常消费需求空间需求空间。近年来，黄金产品工艺革新，3D/5G/古法等工艺有效提升产品颜值。在高颜值与设计感带动下，黄金类产品的日常消费需求，如自我犒赏、审美消费等均得到拓展。以古法金为例， 该类产品主打中华传统文化与工艺， 贴合消费者对内涵与审美的诉求， 跳出婚恋场景限制，以东方文化之美定位时尚单品，例如周大福“传承”系列、周大生
39、“非凡古法金” 系列等均为优秀代表。 根据中国黄金协会报告， 近年来古法黄金持续风靡，占黄金产品整体市场的份额逐年增加，2020 年已达到 16%。我们认为，工艺革新有效解决了长期困扰黄金产品的颜值痛点（传统黄金设计款式缺乏吸引力） ，有望推升消费需求持续增长。 图图18：古法黄金占黄金产品整体市场份额逐年增加古法黄金占黄金产品整体市场份额逐年增加 图图19：古法黄金外观厚重大气，审美效果极佳古法黄金外观厚重大气，审美效果极佳 数据来源：中国黄金协会、开源证券研究所 资料来源：小红书 APP 各品牌各品牌竞相竞相发力时尚发力时尚珠宝珠宝品类品类， 开发传统素金产品外的新增量开发传统素金产品外的
40、新增量。 相较传统素金产品，时尚珠宝凭借材质与工艺的特殊性，以突出的设计感和高颜值深受年轻群体喜爱。首先在材质方面，时尚珠宝多采用 K 金，硬度等性能优于足金，且具有多种颜色。其次工艺方面， 采用 3D/5G 等工艺生产的硬金首饰立体感强， 硬度也高； 镶嵌钻石、翡翠、珍珠、珐琅等不同材料后，让首饰具备独特风格。此外，IP 联名也是众多品牌打造时尚感的重要方式， 如周大福与迪士尼、 周生生与王者荣耀、 潮宏基与哆啦 A梦等经典组合。联名也是品牌出圈的方式之一，潮宏基 2021 年顺应国潮趋势，与天猫联名发布“花丝糖果国潮正当红限定礼盒” ，成功让品牌打入年轻消费圈层。 图图20：时尚珠宝通过不
41、同材质体现丰富风格时尚珠宝通过不同材质体现丰富风格 图图21：潮宏基发布潮宏基发布“花丝糖果国潮正当红限定礼盒”“花丝糖果国潮正当红限定礼盒” 资料来源：潮宏基公司官网 资料来源：潮宏基公司官网、开源证券研究所 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11 / 25 2.3、 终端加盟商重视、新兴渠道助推终端加盟商重视、新兴渠道助推，时尚珠宝赛道快速发展时尚珠宝赛道快速发展 头部品牌一口价黄金改克重头部品牌一口价黄金改克重后后，高毛利的高毛利的镶嵌品类镶嵌品类对对加盟商加盟商的的重要性进一步凸显重要性进一步凸显。2021 年三四季度起， 多个黄金珠宝头部品牌开
42、始将部分大克重的一口价黄金 （3D/5G黄金等） 逐步改为按克计价销售， 该举措一方面旨在提升品牌口碑， 另一方面也是让利消费者促进销售。 但对终端加盟商而言， 过去一口价黄金是其重要的利润产品， 本次改革的一个直接影响就是加盟门店的利润率会有所下滑。因此，加盟商也需要其他高利润率的按件计价品类来填补一口价黄金受限带来的盈利缺口，目前看，时尚珠宝 （镶嵌产品） 是重要选择之一。 时尚珠宝凭借出色的设计感与颜值打动消费者，使其愿意减少对保值增值需求的考虑，而更多出于悦己与审美需求进行消费。 图图22：一口价黄金引起舆论争议一口价黄金引起舆论争议 图图23：镶嵌品类凭借设计感与颜值镶嵌品类凭借设计
43、感与颜值实现实现较高溢价较高溢价 资料来源：微博央视财经官方号、小红书 APP 资料来源：潮宏基公司官网 各类各类线上新渠道不断线上新渠道不断发展完善发展完善，助推消费者对时尚珠宝接受度助推消费者对时尚珠宝接受度提升提升。 （1） 以抖音、快手为代表的兼具销售与推广功能的新兴电商，主打短视频与店铺直播等方式，尽管也曾因为上架品牌与产品品质参差不齐遭到客诉，但在平台一系列品类规定出台后，目前商品品质已大为改观。 （2）以小红书为代表的线上兴趣平台，专注推广种草，也加速了优质品牌与产品的传播出圈。我们认为，直播电商渠道特性天然匹配时尚珠宝，相较于传统素金首饰对材质价值的强调，时尚珠宝品类淡化了实地
44、验货/体验的需求，直播间的优秀导购和环境已足够展示首饰美感，激发观看者的购物冲动。 图图24：抖音电商、小红书等新渠道助力打造爆款抖音电商、小红书等新渠道助力打造爆款产品产品 图图25：线上直播是线上直播是深圳黄金珠宝购物嘉年华深圳黄金珠宝购物嘉年华重要形式重要形式 资料来源：抖音 APP、小红书 APP 资料来源：深圳珠宝网 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12 / 25 3、 潮宏基潮宏基珠宝珠宝： 时尚时尚设计设计打造差异化，打造差异化， 发力加盟渠道提速扩张发力加盟渠道提速扩张 3.1、 渠道：渠道：发力发力加盟加盟门店提速门店提速扩张，扩张，
45、多重亮点受到加盟商欢迎多重亮点受到加盟商欢迎 潮宏基潮宏基线下线下发力发力加盟模式加盟模式+线上多平台布局线上多平台布局，云店系统打通线上线下云店系统打通线上线下。公司销售渠道可分为线下和线上，其中线下渠道主要定位中高端，包括独立门店和购物中心、百货、机场等，线上渠道则广泛覆盖天猫、京东、唯品会等第三方平台和抖音直播等新渠道。 在疫情冲击背景下， 公司在原数据化建设基础上推出智慧云店小程序， 实现线上线下渠道打通， 致力于双向引流、 辅助营销 （收入会归集到对应门店） 。 珠宝板块， 2019/2020/2021H1 公司线下渠道营收增速分别为 9%/-14%/68%，线上渠道营收增速分别为
46、16%/27%/32%，其中，线下渠道占板块收入比重分别为 85%/79%/80%。 图图26：公司公司珠宝珠宝销售覆盖线上和线下多个销售覆盖线上和线下多个渠道渠道 图图27：潮宏基线下门店潮宏基线下门店布局布局从东南沿海向全国辐射从东南沿海向全国辐射 数据来源：公司公告、开源证券研究所 资料来源：公司官网 渠道策略渠道策略：直营直营店战略优化调整店战略优化调整，加盟模式快速扩张。，加盟模式快速扩张。 （1）2018 年之前，公司“重直营轻加盟” ，2018 年末直营门店和加盟门店数量分别为 570 家和 337 家。 （2）2019年开始，公司快速扩张加盟模式，重点布局三、四线城市。 （3）
47、2020 年疫情对门店拓展造成一定影响，公司重点推进数字化建设，加强数字化对加盟商业务的支持；2020 年下半年，公司重点攻坚核心战略地域，培育省级加盟团队，全年公司旗下三大品牌加盟店净增 83 家， 年末加盟门店数量 （541 家） 首次超过直营门店 （454 家） 。（4）2021 年公司继续发力加盟拓展，通过建立培训督导队伍、提升加盟服务体系，深化数字化对加盟门店赋能，至年末加盟门店数量已达 711 家，占比达到 66%。 图图28：公司公司优化调整优化调整直营模块、扩大加盟占比直营模块、扩大加盟占比 图图29：省代模式省代模式也也是公司是公司发力加盟渠道发力加盟渠道的抓手之一的抓手之一
48、 数据来源：公司公告、开源证券研究所 资料来源：弘基时尚微信公众号 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13 / 25 线下渠道：线下渠道： 前期前期通过优质通过优质直营直营店店占领占领高线高线城市城市核心商圈核心商圈区位区位， 树立中高端品牌形象。树立中高端品牌形象。直营模式下销售收入来自线下品牌旗舰店、专卖店及线上电商平台等。2018 年以前为保证品牌调性， 公司专注于直营提质， 对加盟模式较为谨慎。 直营模块的精心管理为潮宏基品牌在核心城市核心商圈的优质区位取得明显竞争优势，2021H1 营收排名前五的直营门店为无锡荟聚、青岛万象城、杭州万象城、北京
49、荟聚和常州路劲又一城，排名第一的直营门店年营收可达 2085 万元。经过多年发展，公司已获得较高的市场认知度及品牌影响力，客户忠诚度不断提高。2021 年，潮宏基以 337.55 亿元的品牌价值连续十八年登榜中国 500 最具价值品牌，品牌价值连年攀升。 图图30：公司直营门店公司直营门店主要布局高线主要布局高线城市核心商圈城市核心商圈 图图31：潮宏基杭州万象城门店潮宏基杭州万象城门店卡位商圈卡位商圈核心区位核心区位 数据来源：公司公告、开源证券研究所 资料来源：大众点评 APP 近期近期发力加盟渠道发力加盟渠道，吸纳优质加盟商，实现吸纳优质加盟商，实现提速扩张提速扩张。在基本完成品牌形象树
50、立与核心城市商圈入驻后， 潮宏基开始发力加盟渠道， 门店提速扩张。 相较直营店而言，加盟商模式的优势主要在于： （1） 加盟商更了解当地市场， 门店铺货能够结合公司指引与地域经营经验灵活调整； （2）部分加盟商具备专业管理团队，经营效率高； （3）加盟商资金实力雄厚， 能够加大门店铺货量。 在加盟商模式下， 上市公司的收入来源主要包括三方面： （1） 品牌加盟费， 公司在加盟店新开业时一次性收取 10 万元； （2）品牌服务费， 按年收取， 主要涉及公司为加盟商提供的数字化系统、 定期培训等；（3）向加盟商收取的货品销售收入，包括时尚珠宝类产品的批发收入和克重黄金类产品的品牌使用费（加盟商向指
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