1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 8.73 元 目标价格（人民币） ：12.30-12.30 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 6.09 已上市流通 A股(亿股) 4.04 总市值(亿元) 53.15 年内股价最高最低(元) 10.89/8.29 沪深 300 指数 3723 蒲强蒲强 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S01 王明辉王明辉 联系人联系人 杨翼荥杨翼荥 联系人联系人 细分农药领域优质公司，麦草畏成长性确定细分农药领域优质公司，麦草畏成长性确定 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2017 20
2、18 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,245 3,001 3,405 3,756 4,173 营业收入增长率 22.51% 33.65% 13.46% 10.32% 11.10% 归母净利润(百万元) 228 319 371 441 497 归母净利润增长率 40.12% 40.16% 16.10% 18.78% 12.75% 摊薄每股收益(元) 0.634 0.889 0.688 0.817 0.921 每股经营性现金流净额 1.43 1.69 1.21 1.21 1.32 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.48% 9.80% 10.65% 11.95% 12.6
3、6% P/E 22.68 11.87 12.69 10.69 9.48 P/B 1.70 1.16 1.35 1.28 1.20 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 专注于细分农化产品，与国际农化巨头长期合作。专注于细分农化产品，与国际农化巨头长期合作。公司主要产品包括除草 剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列，均为“高效、低毒、低残留”农药产品，公 司与先正达、拜尔、陶氏、杜邦等国际农化巨头长期合作，逐步确立自己的 细分农药领域龙头地位。公司杀虫剂和除草剂产品产量均不大，处于市场拓 展期，但由于产品本身具有高效、持续时间长等优势，且公司拥有成熟的生 产技术，未来有望逐步放量。 麦草畏成长
4、性确定。麦草畏成长性确定。麦草畏在传统领域和转基因领域均有广泛的应用，我们 认为随着耐麦草畏大豆、玉米棉花种子的进一步推广，麦草畏需求量有望不 断增长，目前麦草畏需求量约 3.6 万吨左右，若麦草畏在巴西顺利推广，我 们测算 2021-2022 年麦草畏的需求量将达到 5.7 万吨左右。公司目前具有麦 草畏产能 5000 吨，主要供给先正达、纽发姆等国际农化巨头，公司正在推 进新建 6000 吨麦草畏项目的建设，预计未来麦草畏建成投产将给公司业绩 带来增长。 可转债募投项目和宜昌项目为公司成长注入新活力。可转债募投项目和宜昌项目为公司成长注入新活力。公司可转债项目中 1600 吨丁醚脲原药项目
5、、5000 吨盐酸羟胺项目、500 吨的异噁草松项目于 2019-2020 年逐步建成，2020-2021 年持续投产；6000 吨的麦草畏项目将 于 2020 年上半年开工建设。2019 年 12 月公司发布公告，在宜昌高新技术 产业开发区购置工业用地，目前规划有联苯菊酯、功夫菊酯、氟磺胺草醚、 烟嘧磺隆、丁醚脲、氟虫腈、噻虫嗪、啶虫脒、氟啶胺、氯虫苯甲酰胺等产 品，长期来看，这些项目的投产将使业绩再上新台阶。 投资建议投资建议 我们预计公司 2019、2020 和 2021 年归母净利润 3.71 亿元、4.41 亿元、 4.97 亿元； EPS 分别为 0.69 元、0.82 元和 0.
6、92 元。公司是国内农药优质 企业，麦草畏成长性确定，可转债项目和宜昌项目将助力公司业绩再上新台 阶，我们给予公司 2020 年 15 倍 PE，目标价 12.3 元。首次覆盖，给予“增 持”评级。 风险风险提示提示 农药产品价格下跌；麦草畏推广不及预期；产能建设及投放进度不及预期； 汇率风险 0 200 400 600 800 1000 1200 7.26 7.93 8.6 9.27 9.94 10.61 11.28 11.95 190325 190625 190925 191225 200325 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 长青股份 沪深300 2020 年年 03 月月
7、25 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 长青股份 (002391.SZ) 增持（首次评级） 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、公司农药产品种类丰富，与国际农化巨头长期合作 .4 1.1 公司聚焦于细分农药品种，与国际农化巨头长期合作.4 1.2 公司业绩稳定增长 .5 二、受益于高毒农药淘汰和转基因种子的推广，麦草畏需求持续增长 .7 2.1 麦草畏下游需求持续增长 .7 2.2 其他除草剂产品逐步放量 .13 三、杀虫剂产品持续向好 .14 3.1 杀虫剂行业整体结构持续调整 .14 3.2 吡虫啉、啶
8、虫脒价格处于底部 .15 3.3 丁醚脲贡献业绩增长，氟虫腈、茚虫威整体稳定 .17 四、 可转债募投项目和宜昌项目为公司成长注入新活力 .19 五、核心假设与盈利预测 .19 六、风险提示 .20 图表目录图表目录 图表 1：公司产品种类丰富 .4 图表 2：公司与国际农化巨头建立了稳定良好的合作关系.5 图表 3：公司内外销营收情况.5 图表 4：外销模式占比情况 .5 图表 5：公司上市以来营业收入变化情况（百万元）.5 图表 6：公司上市以来归母净利润变化情况（百万元） .5 图表 7：杀虫剂和除草剂是公司原药收入的主要来源.6 图表 8：杀虫剂和除草剂是公司原药毛利的主要来源.6 图
9、表 9：公司股权穿透图.6 图表 10：扬州基地（本部） .7 图表 11：如东基地 .7 图表 12：扬州江都区基地.7 图表 13：湖南基地 .7 图表 14：麦草畏在禾本科植物应用较好，通过转基因技术应用在阔叶植物 .8 图表 15：麦草畏全球销售额持续增长 .8 图表 16：2018 年全球四大转基因作物种植面积占比.9 图表 17：历年全球各转基因作物种植面积（百万公顷） .9 图表 18：耐麦草畏转基因作物的推广历程 .9 图表 19：2015-2018 耐麦草畏种子获批情况.10 图表 20：巴西大豆种植面积（万英亩）. 11 图表 21：转基因大豆种植比例. 11 图表 22：
10、麦草畏需求测算. 11 qRsNpPsOsPrPpNrQoRvMpM9P9RbRtRnNoMnNeRrRoNkPsQxP7NnNyQMYnQrNuOpMtM 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 23：全球麦草畏产能供给情况.13 图表 24：美国用于耐麦草畏作物农药种类主要有四种.13 图表 25：异丙甲草胺价格走势（万元/吨） .14 图表 26：氟磺胺草醚价格走势（万元/吨） .14 图表 27：烟嘧磺隆价格走势（万元/吨）.14 图表 28：氰氟草酯价格走势（万元/吨）.14 图表 29：杀虫剂种类及代表性产品.14 图表 30：近年来我国农用杀虫剂产需量逐渐减少.
11、15 图表 31：近年来年我国农用杀虫剂进出口量持续增长.15 图表 32：吡虫啉生产企业及产能 .16 图表 33：啶虫脒生产企业及产能 .16 图表 34：吡虫啉价格处于相对底部位置（万元/吨） .17 图表 35：啶虫脒价格处于相对底部位置（万元/吨） .17 图表 36：我国 CCMP产能情况 .17 图表 37：丁醚脲价格走势（万元/吨） .18 图表 38：茚虫威价格走势（万元/吨） .18 图表 39：氟虫腈价格走势（万元/吨） .18 图表 40：公司募投项目 .19 图表 41：公司主要产品盈利预测 .20 图表 42：可比公司估值情况 .20 公司深度研究 - 4 - 敬请
12、参阅最后一页特别声明 一、公司农药产品种类丰富，与国际农化巨头长期合作一、公司农药产品种类丰富，与国际农化巨头长期合作 1.1 公司聚焦于细分农药品种，公司聚焦于细分农药品种，与与国际农化巨头长期合作国际农化巨头长期合作 江苏长青农化股份有限公司成立于 2001 年，是国内一家集农药产品研发、 生产和销售为一体的农药生产商。总部位于江苏省扬州市，产品主要包括 除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列，均为“高效、低毒、低残留”农药产 品。 公司作为国内原药生产企业之一，其产品包括除草剂、杀虫剂和杀菌剂。 除草剂包括麦草畏，S-异丙甲草胺，氟磺胺草醚，三氟羧草醚，异噁草松， 烟嘧磺隆等；其中氟磺胺草醚的产
13、销量位居全国第一位，市场占有率超过 60%，麦草畏产能规模居全国第二。杀虫剂产品中吡虫啉产品市场占有率 超过 20%，位居行业前茅；杀菌剂中三环唑市场占有率超过 10%，位居行 业前三。 图表图表1：公司产品种类丰富：公司产品种类丰富 产品大类产品大类 产品名称产品名称 产能（吨产能（吨/ /年）年） 新增产能（吨新增产能（吨/ /年）年） 除草剂 麦草畏 5000 2020 年建设产能 6000 吨 氟磺胺草醚 4400 S-异丙甲草胺 3000 烯草酮 500 甲基磺草酮 400 烟嘧磺隆 300 三氟羧草醚 200 异噁草松 150 2020 年新增产能 500 吨 氟磺隆 100 乳氟
14、禾草灵 100 乙羧氟草醚 60 氰氟草酯 300 醚苯磺隆 450 杀虫剂 吡虫啉 3000 丁醚脲 1200 2019 年新增产能 1600 吨 茚虫威 200 啶虫脒 1000 氟虫腈 500 噻虫嗪 300 杀菌剂 三环唑 600 氟环唑 300 稻瘟酰胺 500 中间体 2-苯丙呋喃酮 1000 来源：公司公告，国金证券研究所 与国际农化巨头长期合作。与国际农化巨头长期合作。公司在长期发展过程中，与多家跨国农药公司 以及国内大型农药贸易公司建立了稳定良好的合作关系。公司自创立初期 就受到国际农药生产龙头企业先正达公司的青睐，合作多年并多次被 授予 HSE 进步奖。这种合作关系对于公司
15、技术能力和市场影响力的成长起 到了极大的推动作用。借此平台，公司后续逐步成为纽发姆、拜尔、陶氏、 杜邦等其他国际农药大型企业的供应商，逐步确立自己细分农药领域的地 位。 公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表2：公司与国际农化巨头建立了稳定良好的合作关系：公司与国际农化巨头建立了稳定良好的合作关系 来源：公司公告，国金证券研究所 公司产品主要以外销为主，2019 年上半年，公司出口占比 60%；公司拥 有自营进出口经营权，通过自营出口和代理出口两种外销模式远销欧洲、 南美、北美、巴西等 30 余个国家和地区。 图表图表3：公司内外销营收情况：公司内外销营收情况 图表图表4
16、：外销模式占比情况：外销模式占比情况 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 1.2 公司业绩稳定增长公司业绩稳定增长 2011-2015 年，公司营业收入和归母净利润持续稳定增长，2016 年全球农 化行业步入下行周期，公司营收同比下滑 1%，归母净利润同比下滑 32%。 2017-2018 年环保因素导致农药价格上涨，叠加 2018 年下半年国际农化 巨头进入补库存周期，农药行业景气上行，公司营业收入和归母净利润逐 步修复。根据 2019 年业绩预告，公司 2019 年营业收入 34 亿元，同比增 长 13.3%，归母净利润 3.71 亿元，同比增长 16.2%。
17、图表图表5：公司上市以来营业收入变化情况（百万元）：公司上市以来营业收入变化情况（百万元） 图表图表6：公司上市以来归母净利润变化情况（百万元）：公司上市以来归母净利润变化情况（百万元） 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 从收入和毛利构成来看，公司的收入和毛利主要由杀虫剂和除草剂构成。 2019 年上半年，公司杀虫剂收入占比 48%，除草剂收入占比 45%，毛利 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 中国大陆 港澳台地区及海外地区 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2010 2011 201
18、2 2013 2014 2015 2016 2017 2018 自营出口占比 代理出口占比 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 1000 2000 3000 4000 营收 同比 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 100 200 300 400 归母净利润 同比 公司深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 方面，2019 年上半年，公司杀虫剂毛利占比 56.25%，除草剂占比 39.99%。 图表图表7：杀虫剂和除草剂是公司原药收入的主要来源：杀虫剂和除草剂是公司原药收入的主要来源 图表图表8：杀虫剂和除草剂是公司原：杀虫剂和除草剂是公司原药毛利的主
19、要来源药毛利的主要来源 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 于国权先生作为公司实际控制人，一直持有较为稳定的公司股份比例。据 19 年三季报揭示，于国权先生持股比例为 30.6%。 图表图表9：公司股权穿透图：公司股权穿透图 来源：公司公告，国金证券研究所 公司目前拥有 4 家生产基地，包括：扬州市江都经济开发区（本部） 、如东 沿海经济开发区（南通长青） 、扬州市江都区浦头镇（长青生物） 、湖南省 益阳市资阳区台商工业园（湖南长青） 。 扬州本部建有 18 个原药自动化生产车间，具备年产万余吨原药的生产能力； 南通如东公司近年来发展迅速，生产多个主要除草剂、杀虫剂
20、原药，营收 逐年快速上升；扬州市浦头镇和益阳市台商工业园农药生产基地主营农药 制剂的研发、生产及销售，建有粉剂、水剂、乳油、悬浮剂、颗粒剂等多 条自动化生产线，具备年产 4 万吨制剂的生产能力；湖南基地建有乳油、 水剂、悬浮剂、水乳剂、可湿性粉剂 5 座现代化生产车间，分装线数十条， 具备年产 2 万吨制剂的生产能力。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 杀虫剂 除草剂 杀菌剂 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 杀虫剂 除草剂 杀菌剂 公司深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表10：扬州基地（本部）：
21、扬州基地（本部） 图表图表11：如东基地：如东基地 来源：公司官网，国金证券研究所 来源：公司官网，国金证券研究所 图表图表12：扬州江都区基地：扬州江都区基地 图表图表13：湖南基地：湖南基地 来源：公司官网，国金证券研究所 来源：公司官网，国金证券研究所 二、受益于高毒农药淘汰和转基因种子的推广，二、受益于高毒农药淘汰和转基因种子的推广，麦草畏麦草畏需求持续增长需求持续增长 2.1 麦草畏下游需求持续增长麦草畏下游需求持续增长 麦草畏是一种低毒高效环保选择性除草剂。麦草畏是一种低毒高效环保选择性除草剂。麦草畏又名麦草威、百草敌 （Dicamba） ，在上世纪 50 年代由先正达（前身诺华化
22、工）研发的一种除 草范围广、药效时间长，用量少，毒性低除草剂。可以防除 95 种一年生、 多年生禾本科杂草，并对 100 多种多年生阔叶杂草和木本植物具有抑制作 用，主要用于小麦、玉米除草，转基因耐麦草畏作物杂草防治。麦草畏在 进入土壤 24 h 后就会被土壤内的微生物分解，40 d 后完全消失，优于其他 农药产品；也可与其他类型除草剂混合使用，扩大除草范围，增加持效期。 公司深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表14：麦草畏在禾本科植物应用较好，通过转基因技术应用在阔叶植物麦草畏在禾本科植物应用较好，通过转基因技术应用在阔叶植物 来源：中国产业信息网，国金证券研究所 麦草畏
23、作为一种除草剂，自上市以来，销售额增长较为缓慢，其全球销售 额从 2003 年的 1.6 亿美元缓慢增长至 2011 年的 2.1 亿美元，增量仅为 0.5 亿美元，这主要是由于传统领域需求平稳。2012 年，随着耐麦草畏作 物的推广以及对高毒农药的替代，麦草畏进入发展新阶段，2012-2018 年 麦草畏市场空间增速约 8.3%，2018 年麦草畏销售额达到 3.4 亿美元。 图表图表15：麦草畏全球销售额持续增长：麦草畏全球销售额持续增长 来源：中国产业信息网，国金证券研究所 麦草畏麦草畏在传统领域将受益于高毒农药淘汰在传统领域将受益于高毒农药淘汰。麦草畏在传统领域主要用在小 麦和玉米两种
24、作物上；在水稻的普及率较低，目前多处于试验阶段，水稻 是因为属于禾本科植物，对麦草畏具有较强的耐药性，具有广阔的应用前 景。百草枯、2,4-滴等因高毒、安全或环保等因素为越来越多国家和地区 禁用，退出的市场空间将逐步为草铵膦、麦草畏、丙炔氟草胺等低毒、安 全、更为环保除草剂品种所替代。 转基因领域，转基因领域，麦草麦草畏主要增量来自耐麦草畏大豆、棉花、玉米耐麦草畏作畏主要增量来自耐麦草畏大豆、棉花、玉米耐麦草畏作 物的推广物的推广。抗草甘膦杂草不仅会严重影响实施免耕及窄行密植，同时会降 低农作物产量。截止到 2019 年，抗草甘膦杂草达到 41 种。耐草甘膦和麦 草畏作物成为解决草甘膦抗性的主
25、要方法。随着耐麦草畏作物的推广，麦 草畏用量有望迎来爆发。 0 1 2 3 4 2003 2005 2007 2009 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 麦草畏全球销售额（亿美元） 传统领域需求较稳定 转基因作物推广带来需求增量 公司深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表16：2018年全球四大转基因作物种植面积占比年全球四大转基因作物种植面积占比 图表图表17：历年历年全球各转基因作物种植面积（百万公顷）全球各转基因作物种植面积（百万公顷） 来源：ISAAA, 国金证券研究所 来源：ISAAA, 国金证券研究所 图表图表18：耐
26、麦草畏转基因作物的推广历程：耐麦草畏转基因作物的推广历程 时间时间 公司公司 事件事件 2012.03 孟山都 推出抗麦草畏大豆（RoundupReady2Xtend） 2012.04 孟山都、巴斯夫 孟山都和巴斯夫合作开发的低挥发性麦草畏制剂（商品名 Engenia） 2012.11 孟山都 孟山都抗麦草畏大豆（RoundupReady2Xtend）获加拿大登记批准 2013.03 孟山都 推出抗麦草畏棉花（BollgardIIXtendFlex） 2013.04 孟山都、杜邦 杜邦获得孟山都在美国和加拿大地区的大豆技术专利 2014.12 孟山都 美国农业部批准孟山都的转基因大豆（Roun
27、dupReady2Xtend)和棉花 (BollgardIIXtendFlex)商业化种植 2015.01 孟山都 美国农业部（USDA）解除对孟山都抗麦草畏大豆和棉花的管制 2015.05 孟山都 推出两款转基因油菜，其中一款为抗麦草畏油菜 2015.06 孟山都 欧洲 EFSA（食品安全局）对孟山都抗麦草畏大豆给出积极的安全评价 孟山都 加拿大有害生物管理局批准了麦草畏除草剂Xtendimax 2016.02 孟山都 转基因大豆（RoundupReday2Xtend)获得中国政府进口批准 2016.04 孟山都 美国环保署(EPA）建议批准登记孟山都的麦草畏除草剂用于转基因大豆 （Roun
28、dupReady2Xtend)和棉花(BollgardIIXtendFlex) 2017.02 杜邦 杜邦麦草畏除草剂 FeXapanTM 结合 VaporGrip技术获得美国环保署 （EPA）登记批准，用于 RoundupReady2Xtend大豆和棉花 2017.02 巴斯夫 巴斯夫麦草畏制剂 Engenia 获美国登记 2018.03 孟山都 孟山都宣布在 2018-2019 年对 Intacta2 Xtend 大豆进行田间试验，计划 2021 年开始出售 2018.10 孟山都，巴斯夫 环境保护署（EPA）将用于耐麦草畏大豆的农药（XtendiMax, Engenia,FeXapan
29、）的注册期限延长两年。 2018.11 巴斯夫 巴斯夫宣布其 FiberMax 和 Stoneville 品牌的五个新品种将于2019 年投 入商业销售，其中两个具有抗麦草畏特性。 2019.02 孟山都，巴斯夫，杜邦 联邦政府要求农名使用RUP 麦草畏产品：FeXapan，Engenia或 XtendiMax时，需要接受额外要求的麦草畏培训。 2019.02 孟山都，巴斯夫，杜邦 阿肯色州将放宽对除草剂麦草畏的限制 2019.04 先正达 先正达宣布其麦草畏除草剂 Tavium Plus VaporGrip 已获得美国 EPA 的 注册，该产品将于 2019 年生长期向农民提供 来源：各公司
30、官网，国金证券研究所 50% 31% 13% 5% 1% 大豆 玉米 棉花 油菜 其他 0 50 100 150 转基因大豆 转基因玉米 转基因棉花 转基因油菜 公司深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 耐麦草畏的转基因玉米种子和棉花种子近年来也不同程度地获得推广，从 种子获批程度来看，未来耐麦草畏转基因种子的推广将带来麦草畏需求量 的增长。 图表图表19：2015-2018耐麦草畏种子获批情况耐麦草畏种子获批情况 公司公司 产品产品 性状性状 国家或地区国家或地区 批准用途批准用途 时间时间 孟山都 棉花 1 (MON88701) 耐草铵膦和麦草畏麦草畏 日本 韩国 美国 食用，
31、饲用和种植 食用和饲用 种植 2015 棉花 1 (MON88701 x MON88913) 耐草铵膦，草甘膦和麦草麦草 畏畏 日本 墨西哥 食用，饲用和种植 食用 2015 棉花 1 (MON88701 x MON88913 x MON15985) 耐草铵膦，草甘膦和麦草麦草 畏畏，抗鳞翅目害虫，抗生 素抗性，可视标记 日本 韩国 食用，饲用和种植 食用和饲用 2015 大豆 1 ( MON87705 x MON87708 x MON89788) 耐草甘膦和麦草畏麦草畏；油酸 /脂肪酸改良 加拿大 食用，饲用和种植 2015 Genuity Roundup Ready 2 Xtend 大豆
32、( MON87708) 耐草甘膦和麦草畏麦草畏 欧盟 美国 食用和饲用 种植 2015 孟山都 棉花(MOON88701) 耐草铵膦和麦草畏麦草畏 哥伦比亚、台湾 食用 2016 棉花 （COT102xMON15985xMON889 13xMon88701) 耐草铵膦，草甘膦，麦草麦草 畏畏，抗虫 韩国 日本 食用、饲用 食用，饲用，种植 2016 玉米（MON87419) 耐草铵膦，麦草畏麦草畏 澳大利亚、新西兰 加拿大、美国 食用 食用，饲用，种植 2016 玉米(MON87419) 草铵膦+麦草畏麦草畏 加拿大，美国 澳大利亚，新西兰 食用，饲用，种植 食用 2016 孟山都 Genui
33、ty Roundup Ready 2 Xtend 大豆（MON87708) 耐草甘膦和麦草畏麦草畏 土耳其 饲用 2017 棉花 （COT102xMON15985xMON889 13xMON88701) 耐草铵膦、草甘膦和麦草麦草 畏畏，抗鳞翅目害虫，抗生 素性，可视标记 台湾 食用 2017 棉花（MON88701xMON88913) 耐草甘膦、麦草畏麦草畏和草铵 膦 台湾 韩国 食用 饲用 2017 玉米（MON87419) 耐草铵膦和麦草畏麦草畏 日本、韩国和台湾 食用 2017 大豆 （MON87705xMON87708xMON8 9788） 耐草甘膦和麦草畏麦草畏、油酸 /脂肪酸改良
34、 台湾、墨西哥 韩国 食用 饲用 2017 大豆 （MON87751xMON87701xMON8 7708xMON89788） 耐草铵膦和麦草畏麦草畏，抗鳞 翅目害虫 台湾 韩国 食用 食用和饲用 2017 玉米 （MON88701xMON88913xMON1 5985) 耐草铵膦、草甘膦和麦草麦草 畏畏，抗鳞翅目害虫，抗生 素性，可视标记 台湾 食用 2017 拜耳 （孟山 都） 大豆(MON87751xMON87701x MON87708xMON89788) 耐草甘鳞和麦草畏麦草畏，抗鳞 翅目害虫 巴西 哥伦比亚 食用、饲用和种植 食用 2018 大豆(MON87708xMON89788
35、xA5547-127) 耐草甘膦、草铵膦和麦草麦草 畏畏 台湾 哥伦比亚，韩国 南非 食用 饲用 食用和饲用 2018 大豆耐草甘膦和麦草畏麦草畏 阿根廷 食用和饲用 2018 公司深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 （MON87472xMON89788） 大豆(MON87705xMON87708x MON89788) 耐草甘膦和麦草畏麦草畏，油酸 /脂肪酸改良 南非 食用和饲用 2018 玉米(MON87419) 耐草铵膦和麦草畏麦草畏 哥伦比亚 巴西 饲用 食用、饲用 和种 植 2018 Genuity Roundup Ready2Xtend 大豆 (MON87708) 耐草
36、甘膦和麦草畏麦草畏 尼日尼亚 食用和饲用 2018 来源：世界农化网，国金证券研究所 麦草畏在巴西有巨大的推广空间。麦草畏在巴西有巨大的推广空间。2018 年，巴西大豆种植面积 8836 万英 亩，其中转基因大豆的种植面积占比到 93%，非转基因大豆的种植面积占 比 7%，巴西目前转基因大豆种子主要使用的是 Roundup Ready（抗草甘 膦）Intacta RR2 Pro（抗草甘膦） ，其中 Roundup Ready 种子在大豆种植 面积中占比 40%，Intacta RR2 Pro 种子在大豆种植面积中占比 53%。 巴西 2016 年批准孟山都耐麦草畏种植销售；孟山都计划于 202
37、1 年在巴西 开始出售耐麦草畏种子产品，Intacta2 Xtend 产品具有耐受麦草畏和草甘 膦的特性，并与老版本 Intacta RR2 Pro 同样具有抵抗某些寄生性毛虫的作 用。预计未来，随着新一代 Intacta2 Xtend 在巴西的推广，麦草畏的需求 有望迎来爆发。 图表图表20：巴西大豆种植面积（万英亩）：巴西大豆种植面积（万英亩） 图表图表21：转基因大豆种植比例转基因大豆种植比例 来源：ISAAA，国金证券研究所 来源：ISAAA，国金证券研究所 我们搭建模型来测算转基因作物的推广对麦草畏的新增需求量，模型有如 下假设： （1）传统领域麦草畏的需求增速为 3%； （2）2020-2021 年转基 因种子在巴西的渗透率类似于 2016-2018 年转基因种子在美国的渗透率； （3）麦草畏在抗麦草畏种子种植面积中的喷洒比例类似于 2018 年美国密 西西比州的喷洒比例； （4）转基因作物对麦草畏施用量为 0.45-0
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