1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 诚益通诚益通（300430） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 03 月月 08 日日 投资投资评级评级 行业行业 机械设备/通用机械 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 11.6 元 目标目标价格价格 14.42 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 272.91 流通 A 股股本(百万股) 255.14 A 股总市值(百万元) 3,165.72 流通 A 股市值(百万元) 2,959.64 每股净资产(元) 6.67 资产负债率(%) 33.49 一年内最高/
2、最低(元) 16.79/7.03 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 诚益通-年报点评报告:营收持续稳定增长，外延布局加码康复医疗细分领域 2017-04-26 2 诚益通-公司深度研究:制药自动化翘楚，领先发力康复医疗蓝海市场 2017-03-28 股价股价走势走势 一体两翼，医药智能制造和康复设备双轮驱动一体两翼，医药智能制造和康复设备双轮驱动 疫情影响逐步消除，股权激励方案彰显发展信心疫情影响逐步消除，股权激励方案彰显发展信心 根据公司 2021 年业绩预告，预计 2021 年归母净利润 0.97-1.09 亿元，同比增长 60.0%79.8%，预计扣非归母净利润 0.86-0.9
3、8 亿元，同比增长66.3%89.6%。 2021 年 11 月，向激励对象首次授予限制性股票，业绩考核要求以公司2020 年归母净利润（0.60 亿元）为基数，2021-2023 年归母净利润（剔除股权激励费用）增长率不低于 60%/115%/179%，对应归母净利润0.97/1.30/1.68 亿元。 康复业务政策鼓励，聚焦基层，发展可期康复业务政策鼓励，聚焦基层，发展可期 1）政策对于康复发展持支持态度，国家及各省市康复支持政策陆续出政策对于康复发展持支持态度，国家及各省市康复支持政策陆续出台。台。康复医疗是应对人口老龄化的战略的关键部分，人口老龄化叠加支付能力和康复意识提升，康复需求增
4、加，国家及各地方康复支持政策陆续出台，国家层面印发关于印发加快推进康复医疗工作发展意见的通知，河南、浙江、广东、四川等也印发了各省的康复支持政策。2）乡镇卫生院乡镇卫生院康复设备市场仍处于起步阶段，龙之杰聚焦基层蓝海市场康复设备市场仍处于起步阶段，龙之杰聚焦基层蓝海市场。龙之杰自成立以来积极开拓三级医院市场，形成了较高的品牌知名度；未来公司将目标市场从三级医院逐步下沉至县乡基层医疗市场。根据中国卫生统计年鉴，2020 年乡镇卫生院数目达到 35762 家，目前乡镇卫生院康复设备市场仍处于起步阶段，属于蓝海市场，龙之杰在乡镇卫生院康复整体解决方案上已有成功案例，未来聚焦基层，康复业务发展可期。
5、医药智能制造业务整体稳健医药智能制造业务整体稳健 医药生物智能制造业务主要包括自动化控制系统、工业软件和系统设备，2021H1 智能制造业务实现营业收入 3.21 亿元，同比增长 82.52%；净利润2692.26 万元，同比去年同期扭亏为盈。2021H1 公司新签及中标订单金额为 5.26 亿元，同比增长 28%，我们预计后续维持稳健增长。 盈利预测与估值模型盈利预测与估值模型 我们预计公司 2021-2023 年营业收入为 9.24/10.94/12.62 亿元，同比增长20.88%/18.44%/15.31% ， 剔 除 股 权 激 励 费 用 ， 预 计 归 母 净 利 润 为0.98
6、/1.31/1.71 亿元。参照同类公司 2022 年 PE 为 24 倍，考虑到政策对康复的支持态度及公司基层康复业务发展可期，给予公司 30 倍 PE，对应39 亿市值，目标价为 14.42 元，给予公司“买入”评级。 风险风险提示提示：医药智能制造业务业绩波动的风险，康复器械销售不及预期风险，新冠疫情反复的风险，政策落地不及预期，市场竞争加剧的风险。 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 689.20 764.43 924.03 1,094.41 1,262.00 增长率(%) 0.01 10.92 20.88 18.4
7、4 15.31 EBITDA(百万元) 157.79 152.08 141.76 188.00 223.36 净利润(百万元) 81.39 60.39 97.91 131.19 170.88 增长率(%) (20.44) (25.81) 62.14 33.99 30.25 EPS(元/股) 0.30 0.22 0.36 0.48 0.63 市盈率(P/E) 38.89 52.42 32.33 24.13 18.53 市净率(P/B) 1.86 1.79 1.70 1.59 1.46 市销率(P/S) 4.59 4.14 3.43 2.89 2.51 EV/EBITDA 12.12 14.08
8、22.16 16.39 13.88 资料来源：Wind，天风证券研究所 -8%6%20%34%48%62%76%--03诚益通创业板指 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 一体两翼，双轮驱动一体两翼，双轮驱动 . 5 1.1. 主要包括医药智能制造和康复医疗设备 2 大业务板块 . 5 1.2. 公司实控人为梁学贤及梁凯父子 . 5 1.3. 疫情影响逐步消除，业绩恢复增长 . 5 1.4. 股权激励方案彰显发展信心 . 6 2. 医药生物智能制造业务：整体稳健医
9、药生物智能制造业务：整体稳健 . 7 2.1. 公司是智能制造整体解决方案提供商 . 7 2.2. 公司主要产品包括自动化控制系统、工业软件与系统设备 . 8 2.2.1. 自动化控制系统：制药产业链全覆盖 . 9 2.2.2. 工业软件信息化产品：主要包括制造执行系统（iMES）等 4 大类 . 9 2.2.3. 智能设备：主要应用于药品制剂及智能包装领域 . 10 2.3. 医药行业智能制造仍有提升空间 . 10 2.4. 公司未来发展路径：“扩领域”和“智能化” . 12 2.4.1. “扩领域”：横向开拓扩大业务范围 . 12 2.4.2. “扩领域”：纵向延伸完善业务布局 . 13
10、2.4.3. “信息化”：iMES 等信息化产品逐步完善 . 13 3. 康复业务：政策鼓励，聚焦基层康复业务：政策鼓励，聚焦基层 . 13 3.1. 收购龙之杰，拓展康复医疗器械业务 . 13 3.2. 康复行业仍处于起步阶段，康复医疗器械发展潜力大 . 14 3.3. 公司产品体系完善，助力提供整体解决方案 . 16 3.3.1. 公司产品品类较全 . 17 3.3.2. 提供 6 大领域专科解决方案 . 18 3.3.3. 推出整体解决方案 . 18 3.4. 下沉目标市场，推动县乡基层医疗机构康复学科建设 . 19 3.5. 产品、学术推广、渠道三个维度打造企业综合竞争力 . 20 3
11、.5.1. 自主研发打造核心技术、构建品类齐全产品线 . 20 3.5.2. 学术推广打造品牌优势 . 20 3.5.3. 渠道建设拓宽市场 . 21 4. 盈利预测与估值评级盈利预测与估值评级 . 21 4.1. 盈利预测 . 21 4.2. 估值与投资评级. 21 5. 风险提示风险提示 . 22 图表目录图表目录 图 1：公司发展历史 . 5 图 2：公司股权结构图 . 5 图 3：2017-2020 年公司营业收入（亿元）及其增速 . 6 sYtZPBfZjYwV7N9R6MtRoOnPpNlOpPtQjMmNpP8OnNvMxNmNsRuOtRmM 公司报告公司报告 | | 首次覆盖
12、报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 4：2017-2020 年公司归母净利润（亿元）及其增速 . 6 图 5：2017-2020 公司归母净利率及智能制造、康复设备业务净利率 . 6 图 6：2017-2020 公司销售费用率、研发费用率及管理费用率 . 6 图 7：诚益通整体解决方案流程 . 7 图 8：2016-2020 年医药生物智能制造板块收入（亿元）及其增速 . 8 图 9：2016-2020 年医药生物智能制造版块利润（万元）及其增速 . 8 图 10：2016-2020 年医药生物制造板块收入构成及其占比 . 8 图 11：2016-2020 年医药
13、生物制造板块毛利构成及其占比 . 8 图 12：2016-2020 年医药生物智能制造板块毛利率和净利率 . 9 图 13：控制系统、系统设备及其他、技术服务毛利率 . 9 图 14：自动化系统示意图 . 9 图 15：工业软件信息化产品 . 10 图 16：医药智能制造业务相关设备产品 . 10 图 17：2019 年全国智能制造能力成熟度水平. 11 图 18：2020 年全国智能制造能力成熟度水平. 11 图 19：行业智能制造能力水平排行 . 11 图 20：2020 年行业智能制造等级分布情况 . 12 图 21：产业链布局 . 12 图 22：公司康复医疗器械业务发展历程 . 13
14、 图 23：2017-2020 年龙之杰营业收入（万元）及增速 . 14 图 24：2013-2020 年龙之杰净利润（万元）及增速. 14 图 25：康复医疗器械业务毛利率和净利率 . 14 图 26：2014-2021 年中国康复医疗器械市场规模（亿元） . 16 图 27：2014-2021 年中国电刺激康复医疗器械市场规模（亿元） . 16 图 28：2014-2021 年中国磁刺激康复医疗器械市场规模（亿元） . 16 图 29：2014-2021 年中国电生理康复医疗器械市场规模（亿元） . 16 图 30：公司康复业务提升 . 17 图 31：公司部分康复医疗器械产品 . 17
15、图 32：康复专科解决方案 . 18 图 33：龙之杰“智慧康复模式”建设 . 19 图 34：2010-2020 年乡镇卫生院数目（个） . 19 图 35：龙之杰研发成果 . 20 表 1：诚益通整体解决方案业务布局 . 7 表 2：扩大医药智能制造业务范围事件 . 12 表 3：2021-2022 年国家康复相关支持政策梳理. 15 表 4：各省市康复支持政策 . 15 表 5：公司产品及覆盖领域 . 17 表 6：龙之杰基层康复建设案例 . 20 表 7：诚益通盈利预测 . 21 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表 8：可
16、比公司估值 . 21 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 一体两翼，双轮驱动一体两翼，双轮驱动 1.1. 主要包括医药主要包括医药智能制造和康复医疗设备智能制造和康复医疗设备 2 大业务板块大业务板块 公司前身为北京东方诚益通工业自动化技术有限公司，成立于 2003 年 7 月，2011 年整体变更并更名为北京诚益通控制工程科技股份有限公司，2015 年于深交所上市，2017 年通过并购龙之杰将业务拓展至康复医疗设备领域，整合完成后，公司确立了“一体两翼、“一体两翼、双轮驱动”的发展战略双轮驱动”的发展战略，目前公司业务涵盖智能
17、制造业务和康复医疗设备业务智能制造业务和康复医疗设备业务两大板块。公司总部位于北京市中关村科技园区大兴生物医药产业基地，在北京大兴、江苏盐城、广东广州、浙江温州设有四大生产基地。2019 年成立美国诚益通公司，为工业大麻商业种植者提供植物提取解决方案，拓展植物提取研发应用业务。 图图 1：公司发展历史：公司发展历史 资料来源：诚益通公司官网，天风证券研究所 1.2. 公司实控人为梁学贤及梁凯父子公司实控人为梁学贤及梁凯父子 公司实际控制人为梁学贤及梁凯父子，梁学贤和梁凯分别直接持有公司 6.78%、3.73%股权，通过北京立威特投资有限责任公司分别持有公司 8.83%、2.77%的股权。公司实
18、际控制人及关联方持有本公司股权的情况如下图： 图图 2：公司股权结构图：公司股权结构图 资料来源：Wind，天风证券研究所；截止至 2022 年 1 月 18 日 1.3. 疫情影响逐步消除，业绩恢复增长疫情影响逐步消除，业绩恢复增长 年业绩预告，预计 2021 年归母净利润 0.97-1.09 亿元，同比增长 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 60.0%79.8%，预计扣非归母净利润 0.86-0.98 亿元，同比增长 66.3%89.6%，主要因为疫情影响逐步消除，恢复增长。 2017 年公司营业收入为 5.55 亿元，同比增长
19、 48.80%；归母净利润为 0.9 亿元，同比增长66.74%，收购了广州龙之杰和北京博日鸿，纳入公司合并报表。2018 年公司营业收入为6.89 亿元，同比增长 24.14%；归母净利润为 1.02 亿元，同比增长 14.18%，控股浙江金安药机，业务领域拓展至中药领域；龙之杰控股广州施瑞，业务拓展至孕产康复领域。2019 年公司营业收入为 6.89 亿元，同比增长 0.01%；归母净利润为 0.81 亿元，同比降低20.44%，主要受医药生物智能制造板块影响收入；归母利润率下降，主要因为公司加大植物提取和智能化新业务投入力度，相关费用支出增加；盐城新厂房建设项目推进及承揽的多个大项目开工
20、对资金形成占用，财务成本提高。2020 年公司营业收入为 7.64 亿元，同比增长 10.92%；归母净利润 0.60 亿元，同比降低 25.81%；主要因为受 2020 年上半年疫情影响；下半年复工复产推进，经营情况好转。 图图 3：2017-2020 年年公司营业收入（亿元）及其增速公司营业收入（亿元）及其增速 图图 4：2017-2020 年公司归母净利润（亿元）及其增速年公司归母净利润（亿元）及其增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图图 5：2017-2020 公司归母净利率及智能制造、康复设备业务净利率公司归母净利率及智能制造、康复设备业务净
21、利率 图图 6：2017-2020 公司销售费用率、研发费用公司销售费用率、研发费用率及管理费用率率及管理费用率 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.4. 股权激励方案彰显发展信心股权激励方案彰显发展信心 2021 年 11 月 19 日，公司公布向激励对象首次授予限制性股票的公告，本激励计划的激励人数共计 80 人，向激励对象授予限制性股票 331.9 万股，占公司股本的 1.22%。其中，首次授予 301.4 万股，占公司总股本的 1.11%，预留 30.5 万股。授予价格为 5.54 元/股。 公司层面业绩考核要求公司层面业绩考核要求以公司 202
22、0 年净利润年净利润为基数，2021-2023 年净利润增长率不低年净利润增长率不低4.455.245.215.981.11.651.681.6748.80%24.14%0.01%10.92%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0246820020康复医疗设备业务营业收入（亿元）医药生物智能制造业务营业收入（亿元）公司营业收入同比（%）0.60.440.320.30.390.560.520.3166.74%14.18%-20.44%-25.81%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.0
23、0%00.20.40.60.811.220020康复医疗设备业务归母净利润（亿元）医药生物智能制造业务归母净利润（亿元）公司归母净利润同比（%）16.22%14.80%11.76%7.85%13.48%8.40%6.14%5.02%35.45%33.94%30.95%18.56%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%20020公司归母净利润率医药生物智能制造业务净利润率康复医疗设备业务净利润率44.00%43.34%38.55%35.16%37.22%35.63%35.65%33.19
24、%20.35%20.76%22.64%26.02%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%20020销售费用率管理费用率研发费用率 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 于于 60%/115%/179%；对预留部分限制性股票，以公司 2020 年净利润为基数，2022-2023年净利润增长率不低于 115%/179%。 2. 医药生物智能制造业务：整体稳健医药生物智能制造业务：整体稳健 2.1. 公司是智能制造整体解决方案提供商公司是智能制造整体解决方案提供商 公司是智能制造整体解决方
25、案提供商，向制药企业、生物制品生产企业提供个性化的智能制造整体解决方案。以制药工艺为基础，将自动化控制系统、工业软件及智能装备进行集成，从而赋能客户提升自动化、数字化、智能化水平，最终实现制药生产自动化控制和智能化管理。 公司的智能制造整体解决方案属于个性化的方案，在实施的过程中，以客户需求为出发点，提供方案设计、关键设备及组件生产、软件设计等一系列流程，在客户所在地完成调试、系统验收后，最终实现销售；还可为客户提供系统维护升级、技改扩容、GMP 验证等完善的服务。 图图 7：诚益通：诚益通整体解决方案流程整体解决方案流程 资料来源：公司公告，天风证券研究所 表表 1：诚益通整体解决方案业务布
26、局诚益通整体解决方案业务布局 解决方案解决方案 介绍介绍 智能制造信息化解决方案 诚益通作为智能制造整体解决方案供应商，提供国内领先的生物制药工业生产的 iMES 信息化软件、大数据展示、工业 APP 等系列软件产品及服务。将软件同先进自动化技术、智能装备、大数据及人工智能技术结合，通过整合集成，使生产信息化软件成为诚益通公司智能制造整体解决方案中的核心部分，并带动自动化及智能装备的价值提高，形成诚益通专有技术优势。 智能制造自动化解决方案 依托二十余年的生物医药自动化行业经验，凭借深入的行业设备、工艺、自动化理解，打造安全合规、食品药品管理合规、职业卫生及环保合规的生物医药生产过程自动化整体
27、解决方案，融合 Batch、APC、PAT、总线等先进技术构建自动化模型，确保系统可用性，广泛应用于生物医药领域。 智能装备整体解决方案 公司以智能化粉粒体处理系统为核心，围绕客户的生产工艺、质量管理、自动化及信息化要求，为客户量身定做从工程设计到设备选型、成套安装、运行调试、验证服务的一体化交钥匙工程。可提供粉粒体自动化、智能化、无尘化作业系统，生产以物料气力输送、智能物流转运、无尘投料粉碎系统、自动称配系统、混合系统及隔离操作系统、智能包装系统等为主导的系列产品，广泛应用于生物制药、食品、保健品、兽药、添加剂、精细化工、日化等行业。 气体二氧化氯消毒整体解决方案 气体二氧化氯灭菌技术是最新
28、一代灭菌技术，二氧化氯是美国 EPA 注册灭菌剂，获得 FDA 认可， ISPE（国际制药工程协会）和 PDA（国际注射剂协会）推荐的空间灭菌剂。二氧化氯为资料来源：天风证券研究所纯气体灭菌剂，分布性好、材料兼容性广，是能到达任何难以到达位 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 芽孢、霉菌、真菌、藻类、病毒等各种已知的微生物污染，进行消毒、灭菌处理，可广泛应用于医疗卫生、制药洁净室、无菌隔离器、传递仓、BSL-3 及 BSL-4 实验室、生物安全柜、BIBO过滤单元等领域。 资料来源：公司官网，天风证券研究所 2.2. 公司主要产品包括
29、自动化控制系统、工业软件与系统设备公司主要产品包括自动化控制系统、工业软件与系统设备 医药生物智能制造业务主要包括自动化控制系统、工业软件和系统设备，2021H1 智能制造业务实现营业收入 3.21 亿元，同比增长 82.52%；净利润 2692.26 万元，同比去年同期扭亏为盈。2021H1 公司新签及中标订单金额为 5.26 亿元，同比增长 28%，我们预计后续医药生物智能制造业务维持稳健增长。 2016 年公司营业收入 3.73 亿元，同比增长 8.3%，净利润同比增长 0.3%，在国内第二轮GMP 验证结束，下游医药行业增速放缓的背景下保持了一定增长。2018 年医药生物自动化业务实现
30、营业收入 52418.9 万元，同比增长 17.86%，公司订单量持续增加，中标江西国药及黑龙江新和成等大型项目，同时，参与华邦、华森等国家级示范项目。2019 年实现营业收入 5.21 亿元，同比降低 0.54%；净利润 3248.63 万元，同比降低 34.06%，短期业绩承压，培育化学合成和植物提取业务新增长点。2020 年，实现营业收入 5.98 亿元，同比增长 14.65%；实现净利润 3045.55 万元，同比下降 6.25%，主要因为 2020H1 受疫情影响出现亏损。2020 年医药生物智能制造业务新签订单 7.17 亿元，同比增长 20.93%。 图图 8：2016-2020
31、 年医药生物智能制造板块收入（亿元）及其增速年医药生物智能制造板块收入（亿元）及其增速 图图 9：2016-2020 年医药生物智能制造版块利润（万元）及其增速年医药生物智能制造版块利润（万元）及其增速 资料来源：公司公告，Wind，天风证券研究所 资料来源：公司公告，Wind，天风证券研究所 图图 10：2016-2020 年医药生物制造板块收入构成及其占比年医药生物制造板块收入构成及其占比 图图 11：2016-2020 年医药生物制造板块毛利构成及其占比年医药生物制造板块毛利构成及其占比 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 3.734.445.245.
32、215.978.29%19.22%17.86%-0.54%14.65%36.53%33.90%32.71%33.15%27.64%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%020020营业收入增速毛利率5373.776017.564926.653248.633045.5511.98%-18.13%-42.21%-6.25%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%00400050006000700020162
33、0020利润利润增速69.25%73.21%67.83% 69.33% 68.38%28.27%25.25%29.97% 28.21% 31.21%2.48%1.54%2.20%2.46%0.41%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%200192020控制系统系统设备及其他技术服务70.67%76.92%63.02%67.53%69.52%23.20%19.76%31.03%26.84%30.36%6.13%3.31%5.95%5.63%0.13%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.0
34、0%200192020控制系统系统设备及其他技术服务 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图图 12：2016-2020 年医药生物智能制造板块毛利率和净利率年医药生物智能制造板块毛利率和净利率 图图 13：控制系统、系统设备及其他、技术服务毛利率：控制系统、系统设备及其他、技术服务毛利率 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.2.1. 自动化控制系统：制药产业链全覆盖自动化控制系统：制药产业链全覆盖 自动化控制系统由控制器（控制信号）、传感器（测量信号）、执行器（控制动作）
35、等组成，作用于被控制对象，在对自动化系统的关键参数进行设定后，可以保证被控制对象能够按照预定的参数进行生产，从而达到预期目标。公司的自动化控制系统覆盖生物发酵、化学合成、中药及植物提取、药品制剂等多个领域，实现了对制药产业链的全覆盖。 图图 14：自动化系统示意图：自动化系统示意图 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.2.2. 工业软件信息化产品：主要包括工业软件信息化产品：主要包括制造执行系统（制造执行系统（iMES）等等 4 大类大类 工业软件的应用从整体架构上打通了从生产计划到生产过程的信息流、数据流、物流，从而满足制造业企业的业务需求，实现产品质量、生产效率和生产成本等业务目标。公
36、司的软件产品主要应用于医药、生物制品生产领域，产品涵盖 4 大类，包括制造执行系统（iMES）、智能物流追溯系统（MTS）、数据采集与集中监控系统（SCADA）、仓储管理系统（WMS）等。 36.53%33.90%32.71%33.15%27.64%22.70%20.47%13.97%9.32%7.04%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%200192020毛利率净利率37.28%35.62%30.39%32.29%26.44%29.99%26.53%33.87%31.54%29.63%90.23%72.
37、89%88.61%78.74%76.82%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%200192020控制系统系统设备及其他技术服务 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图图 15：工业软件信息化产品：工业软件信息化产品 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.2.3. 智能设备：主要应用于药品制剂及智能包装领域智能设备：主要应用于药品制剂及智能包装领域 公司的智能装备产品主要应用于药品制剂及智能包装领域。药品制剂领域的特色智能装备涵盖制剂工艺的多个环节，如用于分装环节的 CF/C
38、D 系列计量分装机、用于粉碎环节 的 CFS 系列高效粉碎机、用于配料环节的 CB 系列自动配料系统、应用混合环节的脉冲型气动混合机、用于清洁环节的 CQXZ 系列移动式清洗站、用于提取环节的 TQ 系列多功能提取罐等。智能包装领域，可以为客户提供自动化智能包装设备以及个性化包装问题解决方案，涵盖贴标、装盒、称重、裹包、视觉检测、二级赋码、激光打码、装箱、捆扎等环节。 图图 16：医药智能制造业务相关设备产品：医药智能制造业务相关设备产品 资料来源：公司官网，天风证券研究所 2.3. 医药行业智能制造仍有提升空间医药行业智能制造仍有提升空间 2021 年 3 月，中华人民共和国国民经济和社会发
39、展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要出台，政策指出，要推动制造业优化升级，深入实施智能制造和绿色制造工程，培育先进制造业集群，推动医药及医疗设备等推动医药及医疗设备等 9 个领域的产业创新发展个领域的产业创新发展，同时深入实施增强制造业核心竞争力和技术改造专项，鼓励企业应用先进适用技术、加强设备更新和新产品规模化应用，建设智能制造示范工厂，完善智能制造标准体系。2021 年 4 月， 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 政策指出：“智能制造作为一项持续演进、迭代提升的系统工程，需要长期坚持，分步实施，到 2025 年，规模
40、以上制造业企业智能制造能力成熟度达年，规模以上制造业企业智能制造能力成熟度达 2 级及以上的企业超过级及以上的企业超过50%，重点行业、区域达 3 级及以上的企业分别超过 20%和 15%；到 2035 年，规模以上制造业企业全面普及数字化，骨干企业基本实现智能转型。 “十三五”期间，制造业企业智能制造能力明显提升。2021 年 1 月工信部联合中国电子技术标准化研究院发布了智能制造发展指数报告（2020），报告显示，2020 年全国制造业智能制造能力成熟度较 2019 年有所提升，一级及以下的低成熟度企业数量减少 10%左右，达到二级成熟度的企业数量增加 2%，三级及以上成熟度企业数量增加
41、8%左右。 图图 17：2019 年全国智能制造能力成熟度水平年全国智能制造能力成熟度水平 图图 18：2020 年全国智能制造能力成熟度水平年全国智能制造能力成熟度水平 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 分行业来看，汽车、电子、电器、医药制造、化学原料和化学制品等行业智能制造水平相对领先。医药制造行业智能制造水平位于电气机械和器材制造业、专用设备制造业之间，而电气机械和器材制造业达到二级及以上成熟度的企业数量为 33%、专用设备制造业达到二级及以上成熟度的企业数量为 23.5%，因此估算医药制造行业达到二级及以上成熟度的企业数量约为 23.5%-33%（
42、均值为 28.25%）。 图图 19：行业智能制造能力水平排行行业智能制造能力水平排行 资料来源：公司公告，天风证券研究所 85%12%2%1%一级及以下二级三级四级及以上75%14%6%5%一级及以下二级三级四级及以上 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 图图 20：2020 年年行业智能制造等级分布情况行业智能制造等级分布情况 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.4. 公司未来发展路径：“扩领域”和“智能化”公司未来发展路径：“扩领域”和“智能化” 公司以优势业务生物发酵领域智能制造业务为基础，沿着制药产业链将业务拓展至化学
43、合成、中药及植物提取、药品制剂、智能包装领域，实现对制药全产业链进行覆盖，从而发挥全产业链优势。 图图 21：产业链布局产业链布局 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.4.1. “扩领域”：横向开拓扩大业务范围“扩领域”：横向开拓扩大业务范围 从生产方式来看，原料药生产方式主要包括生物发酵、化学合成、中药/植物提取以及生物制药等。生物发酵原料药生产过程自动化控制业务是公司的传统业务，公司是该业务领域的早期市场开拓者且具有明显的技术优势并始终处于行业领先地位。为完善产业布局，公司将产业链横向拓展至化学合成和中药、植物提取领域，有望成为公司业绩增长新引擎。生物制药领域作为医药制造行业快速发展的
44、新兴领域，公司将其作为关注重点，力争将其培育成新的业务发展方向。 表表 2：扩大医药智能制造业务范围事件扩大医药智能制造业务范围事件 业务业务 事件事件 化学合成领域 成立了化学合成事业部，自主开发化学合成智能制造解决方案。 中药提取领域 公司成立中药事业部并收购浙江金安，将公司在自动化控制领域的优势与浙江金安产品进行融合，形成完善的中药系统智能制造解决方案。 植物提取领域 公司开发了工业大麻提纯加工 的整体解决方案，并于美国成立子公司进行业务拓展。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 2.4.2. “扩领域”：“扩领域”：纵向延伸
45、完善业务布局纵向延伸完善业务布局 公司以子公司诚益通科技为依托，将服务内容延伸至制剂生产领域。目前公司已经形成以智能物流系统、配料系统、混合系统、隔离系统、分装系统及信息化业务为核心产品的系统解决方案。 包装是药品进入流通环节的必要条件。2017 年，公司通过收购博日鸿将产业链纵向延伸至智能包装领域。目前博日鸿可以向客户提供泡罩包装机、贴标、装盒、称重、裹包、视觉检测、二级赋码、激光打码、装箱、捆扎、机器人装箱码垛等全套解决方案。公司在医药生物生产制造过程的产品结构更加完善，提供整体解决方案的能力得以提升。 2.4.3. “信息化”：“信息化”：iMES 等信息化产品逐步完善等信息化产品逐步完
46、善 工业软件信息化产品是智能制造体系建设的关键环节，公司高度重视信息化领域研发投入，不断开发新产品，先后参与悦康药业、华邦制药、宜昌三峡制药等国家级发展专项及新模式运用项目，以及正大青春宝“中药智能化平台”、芍花堂“芍花堂中药饮片数字化车间”项目等。 公司紧跟政策导向，布局信息化业务致力于提升产品智能化水平，从而提升整体解决方案实施能力。公司围绕“现有产品优化升级”和“新产品开发”两个方向开展研发工作。2021H1 在现有产品优化升级方面，公司主要针对智能制造系统“iMES”和“智能物流追溯系统 MTS”进行升级开发， 升级后的产品更加贴合实际需求；在新产品开发领域，公司开发“新调度系统”，新
47、产品涵盖工艺流程实时监控、AGV 调度、柔性作业调度等 8大功能模块，更加易于编写优先级、排产等更加复杂的调度功能。 3. 康复业务：政策鼓励，聚焦基层康复业务：政策鼓励，聚焦基层 3.1. 收购龙之杰，拓展康复医疗器械业务收购龙之杰，拓展康复医疗器械业务 2017 年公司通过对龙之杰的收购，扩展了康复医疗器械领域业务。龙之杰于 2000 年成立，2005 年确立了“物理治疗设备专业制造商”的定位，2012 年开始布局海外市场。龙之杰业务广泛，不断拓展。疼痛康复与神经康复作为龙之杰的传统业务，是其业绩增长的重要引擎和推力；在拓新业务、寻求业绩新增长极方面，龙之杰积极着力发展养老康复业务；201
48、8 年龙之杰控股广州市施瑞医疗科技有限公司，加强孕产康复一体化建设；并于 2019 年成立“骨科康复事业部”，积极推进骨科康复业务发展。 图图 22：公司康复医疗器械业务发展历程：公司康复医疗器械业务发展历程 资料来源：公司公告，龙之杰公司官网，天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 2020 年受疫情影响，年受疫情影响，2021 年业务逐渐恢复增长，后续有望保持增长。年业务逐渐恢复增长，后续有望保持增长。2020 年受到新冠疫情影响，公司康复医疗器械业务收入和毛利均下降。2021 年由于疫情得到控制，康复医疗器械业务恢
49、复正常，营收和净利恢复增长，2021H1 收入 9708.35 万元，同比增长75.99%；净利润 2251.42 万元，同比增长 2653.36%。2019 年龙之杰转向精细化发展，随着龙之杰康复医疗项目建设推进对资金形成占用，龙之杰融资规模增加，财务成本上升，2019 年净利润出现下降。 康复医疗板块拿下冬奥会部分采购订单康复医疗板块拿下冬奥会部分采购订单。2021 年 9 月，根据北京市延庆区卫生健康委员会 2021 年延庆区冬奥会医疗卫生保障医疗设备采购项目中标公告（第六包物理治疗及康复设备）显示，公司旗下康复板块广州龙之杰科技有限公司，以及子公司广州市章和智能科技有限责任公司、广州云
50、杉健康产业有限公司中标 2021 年延庆区冬奥会医疗卫生保障医疗设备采购项目（第六包物理治疗及康复设备）中涵盖三维步态分析评估系统、理疗床及电脑骨伤治疗仪在内的 9 大品目，中标金额合计 539.97 万元。 图图 23：2017-2020 年龙之杰营业收入（万年龙之杰营业收入（万元元）及增速）及增速 图图 24：2013-2020 年龙之杰净利润（万年龙之杰净利润（万元元）及增速）及增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，天风证券研究所 图图 25：康复医疗器械业务毛利率和净利率：康复医疗器械业务毛利率和净利率 资料来源：Wind，公司公告，天风证券研究所 3
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