1、浙江永强（002489） 证券研究报告公司研究家用轻工 1 / 19 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 管理提升管理提升艰难时期超预期过渡，聚焦主业、艰难时期超预期过渡，聚焦主业、 释放红利，释放红利，户外家居龙头迈入新成长期户外家居龙头迈入新成长期 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4386.1 4965.4 5929.4 6957.4 同比（%） -3.3% 13.2% 19.4% 17.3% 归母净利润（百万元） (107.8) 424.9 630.
2、6 755.1 同比（%） -237.7% 494.3% 48.4% 19.7% 每股收益（元/股） (0.05) 0.20 0.29 0.35 P/E（倍） (90.0) 22.8 15.4 12.9 投投资要点资要点 公司是国内最大的户外休闲家具及用品公司是国内最大的户外休闲家具及用品 ODM 制造商。制造商。 公司产品主要包 括户外休闲家具、遮阳伞、帐篷等，产品主要销往美国、德国等发达国 家和地区，与劳氏、家得宝、家乐福等国际大型商超和户外休闲产品专 卖店建立了长期的合作关系。产品以休闲家具为主，销售区域以欧洲及产品以休闲家具为主，销售区域以欧洲及 北美北美为主。为主。按产品分类，201
3、9H1 休闲家具、遮阳制品收入分别为 19.72 亿元/6.97 亿元，占总营收比重分别为 71%/25%；按地区分类，2019H1 北美洲、欧洲收入占比分别为 53%/41%。 收入端表现稳健，收入端表现稳健，贸易摩擦环境下订单出现向龙头集聚的现象，贸易摩擦环境下订单出现向龙头集聚的现象，主业利主业利 润有望迎来修复。润有望迎来修复。公司历年收入整体上较为稳健，19 年边际改善显著。 2006-2017 年期间公司营收 CAGR11 为 12%，基本反映出公司具备稳健 的研发、生产及销售能力。剔除非经常性项目损益对公司净利润造成的 影响后，公司主业利润表现较稳健。贸易摩擦环境下，订单出现了向
4、龙 头集中的现象， 公司自身在渠道与生产管理上过去两年亦有突破性的能 力提升，2020 生产年度，贸易摩擦对公司的负面影响已出尽，预计未 来公司盈利水平有望步入稳健回升轨道。 生产及销售存在淡旺季，生产及销售存在淡旺季，营销布局提升、客户关系稳定、生产端扩产计营销布局提升、客户关系稳定、生产端扩产计 划支撑业绩持续增长划支撑业绩持续增长。由于公司主要客户分布在欧美地区，消费者消费 旺季为每年的 3 月至 9 月，而公司生产旺季集中于 9 月至次年 4 月，因 此公司现金流及收入呈现季节性波动。从销售端来看，公司具备全球化 营销体系，客户集中度较稳定，近年来欧洲提升较快；从生产端来看， 公司计划
5、投入 5 亿元在河南建设户外休闲用品生产线项目， 对公司原有 产能形成有力补充。这些将支撑公司作为行业龙头长期稳健发展。 分红规划分红规划及激励方案及激励方案彰显管理层信心彰显管理层信心： 为充分调动核心管理层和员工的 积极性，实现公司、股东和员工利益的一致性，公司从 2019 年 9 月份 起计划滚动开展员工持股计划；此外，在内部管理提升叠加外部环境改 善，促使业绩走出低谷、稳步向上的趋势下，叠加公司账上可变现金融 资产较多，公司于 2019 年 12 月公布了 2019-2021 三年股东回报计划， 承诺现金分红比例不低于 60%。 这两方面举措充分彰显了公司管理层对 公司未来前景的信心。
6、 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级： 预计公司 2019-2021 业绩预期为 4.2 亿/6.3 亿/7.6 亿元，增速分别达到 494%/48%/20%，对应市盈率为 23/15/13X。考虑 到公司属于典型低估值且具备成长性、同时还有高分红属性的标的，首 次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：国际贸易环境发生较大变动，河南扩产进度不及预期，汇率 波动风险 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 4.55 一年最低/最高价 2.55/4.62 市净率(倍) 2.96 流通 A 股市值(百 万元) 8548.02 基础数据基础数据 每股净资产(元) 1.54 资产负
7、债率(%) 39.93 总股本(百万股) 2175.74 流通A股(百万股) 1878.69 相关研究相关研究 2020 年年 01 月月 09 日日 证券分析师证券分析师 马莉马莉 执业证号：S0600517050002 证券分析师证券分析师 史凡可史凡可 执业证号：S0600517070002 证券分析师证券分析师 陈腾曦陈腾曦 执业证号：S0600517070001 -20% 0% 20% 40% 60% 80% --01 浙江永强 沪深300 2 / 19 东吴
8、证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 内容目录内容目录 1. 浙江永强：国内户外休闲家具龙头企业浙江永强：国内户外休闲家具龙头企业 . 3 1.1. 公司简介：国内户外休闲家具龙头企业 . 3 1.2. 股权集中，实际控制人为谢氏父子四人 . 3 2. 户外休闲家具行业：以海外销售为主，市场较稳定户外休闲家具行业：以海外销售为主，市场较稳定 . 4 3. 公司主业：户外休闲家具业务再起航公司主业：户外休闲家具业务再起航 . 5 3.1. 业务情况：产品以休闲家具为主，销售区域以北美及欧洲为主 . 5 3.2. 业绩复盘：收入端
9、表现稳健，主业利润有望迎来修复 . 6 3.3. 生产及销售存在淡旺季，财务指标呈现季度变动 . 10 3.4. 销售端：全球化销售系统，主要客户关系稳定 . 10 3.5. 生产端：产能扩张为主业复苏保驾护航 . 11 3.6. 公司未来经营战略：打开市场、拓展品类、加强管理 . 12 4. 分红规划及员工激励方案彰显管理层信心分红规划及员工激励方案彰显管理层信心 . 13 5. 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 . 14 5.1. 核心假设 . 14 5.2. 盈利预测 . 15 5.3. 投资建议 . 16 6. 风险提示风险提示 . 17 图表目录图表目录 图 1：浙江永强股东结构
10、（截至 2019/11/25） . 4 图 2：公司历年营收表现较稳健 . 7 图 3：净利润呈现较大的波动 . 7 图 4：2014 年起投资收益占营业利润比重加大 . 7 图 5：公司主业利润较净利润而言表现更为稳健（百万元） . 9 图 6：Q3、Q4 为公司生产旺季，Q1、Q2 为销售旺季 . 10 图 7：Q1、Q4 为公司收入确认高峰季节. 10 图 8：公司具有国际全球化销售系统 . 11 图 9：公司客户集中度较高 . 11 图 10：公司员工主要由生产人员构成（2018 年报） . 12 表 1：公司主营产品类型 . 3 表 2：公司收入按产品及按地区拆分（百万元） . 5
11、表 3：公司主业利润还原过程（百万元） . 8 表 4：公司净资产收益率杜邦分析 . 9 表 5：主营业务产销状况良好 . 11 表 6：首期员工持股计划参加对象持有份额计划 . 13 表 7：公司收入预测拆分（百万元） . 14 表 8：公司盈利预测框架（百万元） . 15 3 / 19 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 1. 浙江永强：国内户外休闲家具龙头企业浙江永强：国内户外休闲家具龙头企业 1.1. 公司简介：国内户外休闲家具龙头企业公司简介：国内户外休闲家具龙头企业 公司是国内最大的户外休闲家具及用品公司是国
12、内最大的户外休闲家具及用品 ODM 制造商， 主要从事户外休闲家具的设制造商， 主要从事户外休闲家具的设 计研发、生产和销售计研发、生产和销售。公司产品主要包括户外休闲家具、遮阳伞、帐篷等，用于家庭庭 院和露台、户外休闲场所（餐馆、酒吧、海滩、公园）及酒店等场所，公司拥有自营进 出口权，产品主要销往美国、德国、澳大利亚、香港等发达国家和地区，与劳氏、家得 宝、家乐福、沃尔玛、欧尚等国际大型商超和户外休闲产品专卖店建立了长期的合作关 系。2018 年公司收入 43.86 亿元/-3.31%，归母净利润-1.08 亿元/-237.74%；2019 年前三 季度营收 30.37 亿元/+15.55%
13、；归母净利润 3.57 亿元/+418.23%。 表表 1：公司主营产品类型公司主营产品类型 产品分类产品分类 产品种类产品种类 产品图片产品图片 户外休闲家具系列 桌类产品 椅类产品 秋千类产品 遮阳伞系列 普通遮阳伞类 吊伞类 帐篷系列 帐篷类 暖房类 车库类 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 1.2. 股权集中，实际控制人为谢氏父子四人股权集中，实际控制人为谢氏父子四人 公司的共同控制人为谢先兴、谢建勇、谢建平、谢建强父子四人，谢先兴通过持有 控股股东浙江永强实业有限公司 6.25%股权间接持有公司 2.37%股份， 谢建勇、 谢建平、 谢建强分别直接和间接（通过持有公司控股股东浙江
14、永强实业有限公司）持有公司 18.05%、17.76%、17.80%股份。谢先兴之长子谢建勇担任公司董事长，次子谢建平为公 司副董事长，幼子谢建强为公司的副董事长、总经理，公司股权较为集中，与管理者经 营权具有高度一致性，股权激励较充分。 4 / 19 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 1：浙江永强股东结构浙江永强股东结构（截至（截至 2019/11/25） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2. 户外休闲家具行业：以海外销售为主，市场较稳定户外休闲家具行业：以海外销售为主，市场较稳定 据中国户外休闲家具及用品
15、行业投资方向研究报告（2017 版） ，2016 年全球户 外休闲家具及用品的市场需求总量约为 339.95 亿美元。 由于该行业发展与人们的生活习 惯关系密切，欧美人常住带庭院的独栋房子，偏好户外休闲活动，故目前全球以欧美发 达国家市场需求占主要部分，已形成较为稳定的市场规模、产业成熟度较高，市场规模 约占全球的 60%。一般户外休闲家具用品的更换周期在 1-3 年，属于更新频率较高的消 费品。该报告预计自 2017 年起五年内全球户外家具及用品的市场需求将保持 3%-4%的 增长率，2019 年将达到 379 亿美元的市场规模。 国内户外休闲家具及用品市场还处于发展阶段，市场上主要有以下三
16、类企业： 大部分国内企业研发设计能力薄弱，主要开展 OEM 业务，在户外休闲家具及用 品行业的产业链上处于利润较低的生产制造端，依靠价格优势，议价能力较弱，客户忠 诚度较低。 部分公司在生产制造过程中承担部分设计业务，拥有自主研发设计的产品，在国 际贸易中采取 ODM 业务模式，在市场中具有一定的议价能力，利润相对较高，具有较 强的竞争优势。 5 / 19 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 部分公司利用多年在海外市场的销售经验，结合市场需求，对客户的具体需求和 偏好做了研究和分析，在欧美等地设立子公司或者分公司，由当地
17、设计师和熟悉当地销 售市场的人员组建了经营团队，增强产品的设计能力，提高了在 ODM 市场的竞争力， 同时逐渐向 OBM 市场渗透。 浙江永强拥有较为领先的自主研发能力及强势的海外销售渠道资源， 属于前述第三 类企业。以 2019 年全球 379 亿美元市场预期、浙江永强 2019 年 50 亿元收入目标对应 的市场零售额 100 亿元计算（根据浙江永强公开资料，公司产品加价倍率约为 2X） ，浙 江永强 2019 年在全球的市场份额约为 3.8%。 从行业发展的趋势而言，我们认为公司作为户外休闲家居的绝对龙头制造商，与其 他的制造龙头面临着同样的机遇与挑战。制造业龙头的通用命题在于：1、如何
18、优化客 户结构；2、通过全球化生产布局以及垂直一体化供应链组织为客户提供一站式服务以 提高客户黏性、保障订单稳定性；3、通过良好的客户结构与优质订单，反向优化生产 管理与供应链组织效率，实现正向循环。 供应链组织方面，供应链组织方面，公司利用在渠道端的影响力，正在实践与其他品类的户外家居用 品合作为下游客户提供一体化的全品类采购方案。 生产管理方面，生产管理方面， 通过激励机制的改革， 公司的人效实现了大幅提升， 这一趋势在公司持续强化对核心经营管理层的激励背景下 也将延续（公司将滚动以员工持股的方式开展激励，员工持股的资金来源主要是员工的 超额业绩奖金） 。 3. 公司主业：户外休闲家具业务
19、再起航公司主业：户外休闲家具业务再起航 3.1. 业务情况：产品以休闲家具为主，销售区域以北美及欧洲为主业务情况：产品以休闲家具为主，销售区域以北美及欧洲为主 按产品业务分类，休闲家具是公司最主要的经营产品，按产品业务分类，休闲家具是公司最主要的经营产品，2019H1 休闲家具收入占比休闲家具收入占比 71%，同增，同增 15%。2019H1 休闲家具、遮阳制品、金属制品收入分别为 19.72 亿元/6.97 亿元/7498 万元，占总营收比重分别为 71%/25%/3%。其中，在公司加大设备改造及研 发投入作用下，2019H1 高端帐篷及伞业务取得了较快速增长，遮阳制品收入同比增长 52.6
20、6%。 按地区按地区分类，公司最大出口地区为北美洲及欧洲地区分类，公司最大出口地区为北美洲及欧洲地区，2019H1 北美洲、欧洲及国 内收入占比分别为 53%/41%/5%。 其中， 由于公司面对中美贸易摩擦积极开拓欧洲市场， 欧洲地区收入增速达 42.85%，为 19H1 增速最快地区。 表表 2：公司收入按产品及按地区拆分（百万元）公司收入按产品及按地区拆分（百万元） 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019H1 营业总收入 3,022.36 3,299.74 3,540.61 3,792.34 4,536.32 4,386.10 2,769.05 yoy 9.
21、54% 9.18% 7.30% 7.11% 19.62% -3.31% 19.55% 毛利率 23.25% 19.46% 22.87% 28.79% 25.45% 20.26% 28.42% 6 / 19 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 按产品分类 休闲家具 2,355.02 2,427.52 2,466.57 2,670.78 3,177.57 3,033.19 1,972.48 yoy 8.33% 3.08% 1.61% 8.28% 18.98% -4.54% 15.14% /收入 77.92% 73.57% 6
22、9.67% 70.43% 70.05% 69.15% 71.23% 毛利率 22.83% 18.91% 22.52% 28.97% 28.06% 20.76% 28.70% 遮阳制品 639.23 736.51 811.88 864.47 923.04 1,025.82 697.35 yoy 12.21% 15.22% 10.23% 6.48% 6.78% 11.13% 52.66% /收入 21.15% 22.32% 22.93% 22.80% 20.35% 23.39% 25.18% 毛利率 25.54% 23.74% 29.34% 31.59% 25.85% 23.10% 30.74%
23、金属制品 100.97 120.99 135.75 221.08 258.74 74.98 yoy 19.83% 12.20% 62.86% 17.03% -31.54% /收入 3.06% 3.42% 3.58% 4.87% 5.90% 2.71% 毛利率 2.00% 3.15% 9.83% 3.62% 2.84% - 其他业务 28.11 34.74 141.17 121.35 214.64 68.36 24.24 yoy 80.54% 23.59% 306.36% -14.04% 76.88% -68.15% -64.54% /收入 0.93% 1.05% 3.99% 3.20% 4.7
24、3% 1.56% 0.88% 毛利率 6.60% 17.84% 8.68% 26.16% 7.88% 21.12% - 按地区分类 欧洲 1,596.96 1,639.18 1,774.24 1,493.86 1,653.34 1,566.48 1,145.20 yoy 0.87% 2.64% 8.24% -15.80% 10.68% -5.25% 42.85% /收入 52.84% 49.68% 50.11% 39.39% 36.45% 35.71% 41.36% 北美洲 1,199.04 1,246.15 1,219.93 1,725.50 2,114.80 2,220.48 1,454.
25、48 yoy 22.32% 3.93% -2.10% 41.44% 22.56% 5.00% 15.18% /收入 39.67% 37.76% 34.46% 45.50% 46.62% 50.63% 52.53% 国内 30.87 210.11 369.81 406.32 590.72 450.18 148.73 yoy 219.14% 580.71% 76.01% 9.87% 45.38% -23.79% -24.76% /收入 1.02% 6.37% 10.44% 10.71% 13.02% 10.26% 5.37% 其他地区 167.38 204.31 176.63 166.66 177
26、.46 148.96 20.64 yoy -1.83% 22.06% -13.54% -5.65% 6.49% -16.06% -61.67% /收入 5.54% 6.19% 4.99% 4.39% 3.91% 3.40% 0.75% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.2. 业绩复盘：收入端表现稳健，主业利润有望迎来修复业绩复盘：收入端表现稳健，主业利润有望迎来修复 公司历年收入公司历年收入整体整体上上较为稳健较为稳健，19 年明显边际改善年明显边际改善。2006-2017 年期间，除 2009 受金融危机滞后影响、 2012 年受欧债危机及欧洲天气恶劣影响导致客户订单确认及出货 时间推
27、迟、收入出现下跌外，公司整体营收维持较稳定增长，CAGR11 为 12%，基本反 映出公司具备稳健的研发、生产及销售能力。2018 年由于贸易战、汇率波动及剥离机票 7 / 19 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 业务影响，公司总收入同降 3.31%至 43.86 亿元，2019H1 公司及时调整营销策略、积极 开拓欧洲市场、 开发新客户、 完善供应链体系， 收入恢复增长， 同比增长 19.55%至 27.69 亿元。 净净利润端利润端过去在非经常性项目影响下过去在非经常性项目影响下呈现较大的波动。呈现较大的波动。20
28、06-2015 年净利润整体呈 现上扬趋势，与收入走势较为吻合，9 年复合增速 34%。而而 2016 年至今利润出现较大年至今利润出现较大 幅波动幅波动： 2016 年净利润同比减少 88%、 2018 年出现上市后首次亏损， 净亏损 1.08 亿元。 初步从公司投资收益及营业利润两个项目来看，公司公司 2014 年后投资收益占营业利润比年后投资收益占营业利润比 重大幅增加重大幅增加：2014 年公司投资收益 3.56 亿，占营业利润比重 74.47%，2015 年投资收益 5.29 亿元，占比进一步增至 83%。投资收益以股票、基金投资盈亏为主，并非公司经常 性经营项目，故公司账面净利润端
29、的波动不能真实反映出公司主营业务盈利情况。 图图 2：公司历年营收表现较稳健公司历年营收表现较稳健 图图 3：净利润呈现较大的波动净利润呈现较大的波动 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图图 4：2014 年起投资收益占营业利润比重加大年起投资收益占营业利润比重加大 数据来源：Wind，东吴证券研究所 31.00% 21.05% -14.18% 39.96% 19.04% -3.68% 9.54% 9.18% 7.30% 7.11% 19.62% -3.31% 15.55% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% -850 15
30、0 1150 2150 3150 4150 5150 总营收（百万元） yoy 190.10% 36.94% 20.10% 40.25% 6.56% -28.11% 36.86% 23.20% 60.32% -88.22% 28.38% -237.74% 418.23% -300% -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% -390 -190 10 210 410 610 归母净利润（百万元） yoy -4 19 -0 -10 0 1 3 55 356 529 -82 -11 56 75 150 220 219 338 354 267 333 478 63
31、7 168 100 -79 (200) (100) 0 100 200 300 400 500 600 700 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 投资收益（百万元） 营业利润（百万元） 8 / 19 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 为了剔除非经常性项目损益对公司净利润造成的影响、 更清楚观察公司主营业务盈为了剔除非经常性项目损益对公司净利润造成的影响、 更清楚观察公司主营业务盈 利能力，我们对主业利润进行了如下还原利能力，
32、我们对主业利润进行了如下还原：定义主业利润=毛利-营业税金及附加-销售 费用-管理费用-财务费用+财务费用中汇兑损益-资产减值损失+资产减值损失中商誉减 值损失（剔除汇兑损益与商誉减值的影响） 。 还原后的主业利润较净利润而言还原后的主业利润较净利润而言表现表现更为稳健更为稳健， 其波动主要来自原材料价格及汇率 变动对毛利率造成的影响。2006-2017 年主业利润在 7900 万-3.5 亿区间内正常波动，主 业本身没有亏损情形。2018 年主业亏损 218 万元，比 2017 年同降 101%，原因主要在 于：1）2018 年人民币汇率变动导致收入、成本两端挤压，毛利缩水 2.7 亿；2）
33、计提了 坏账损失及存货跌价损失共 1.04 亿元，相较 2017 年增加了 5917 万元。 公司未来计划在对外贸易业务上对汇率进行严格的锁汇管理。公司未来计划在对外贸易业务上对汇率进行严格的锁汇管理。具体而言，外贸制造 业的通用做法为： 1） 在上游原材料采购环节通过与供应商协商长期价格来锁定成本， 2） 以成本加成法向下游客户报价，通过衍生品工具将订单价格锁定，从而将毛利率控制在 较稳定的区间内。公司未来计划对 80%以上订单采取锁汇管理，因此未来毛利率水平稳 定性将大幅增加。 与此同时，我们预计公司坏账及存货计提管理也将逐步修复至正常水平。在此背景 下，我们认为公司未来主业利润的可预测性
34、将大大增强，盈利水平有望步入稳健回升轨 道。 表表 3：公司主业利润还原过程（百万元）公司主业利润还原过程（百万元） 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 收入 1263.45 1655.06 2003.47 1719.33 2406.41 2864.67 2759.11 3022.36 3299.74 3540.61 3792.34 4536.32 4386.10 yoy 31.00% 21.05% -14.2% 39.96% 19.04% -3.68% 9.54% 9.18% 7.30% 7.11%
35、 19.62% -3.31% 毛利 231.24 320.98 443.79 508.73 656.71 643.65 614.34 702.78 642.00 809.85 1091.91 1154.65 888.49 yoy 38.81% 38.26% 14.63% 29.09% -1.99% -4.55% 14.40% -8.65% 26.15% 34.83% 5.75% -23.05% 毛利率 18.30% 19.39% 22.15% 29.59% 27.29% 22.47% 22.27% 23.25% 19.46% 22.87% 28.79% 25.45% 20.26% 税金及附加
36、1.75 2.68 10.94 14.62 14.80 15.45 18.75 20.04 33.33 36.83 33.55 40.52 37.08 /收入 0.14% 0.16% 0.55% 0.85% 0.62% 0.54% 0.68% 0.66% 1.01% 1.04% 0.88% 0.89% 0.85% 销售费用 76.70 115.57 141.66 127.03 167.91 195.35 220.43 262.05 266.73 321.07 372.80 447.57 394.36 /收入 6.98% 7.07% 7.39% 6.98% 6.82% 7.99% 8.67% 8
37、.08% 9.07% 9.83% 9.87% 8.99% 管理费用 59.34 59.20 108.24 106.68 122.85 151.82 178.51 196.60 223.91 290.31 320.30 321.45 348.17 /收入 3.58% 5.40% 6.20% 5.11% 5.30% 6.47% 6.50% 6.79% 8.20% 8.45% 7.09% 7.94% 财务费用 7.92 9.52 (66.63) 41.96 (4.72) (93.68) (80.89) (61.37) (49.56) (30.91) (58.64) 250.99 49.34 /收入
38、0.58% -3.33% 2.44% -0.20% -3.27% -2.93% -2.03% -1.50% -0.87% -1.55% 5.53% 1.12% 其中： 汇兑损益 5.95 (24.49) (29.94) (21.06) (35.54) (22.14) (67.30) 192.56 42.49 资产减值损失 6.50 2.76 29.89 (10.51) 18.19 21.74 12.65 2.69 52.66 30.90 187.26 45.23 119.27 9 / 19 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 其中： 商誉减值损 失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 97.32 0.00 15.06 主业利润（主业利润（- -+-+ ） 79.03 131.25 219.69 228.95 343.63 328.48 234.95 261.71 7
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