1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 53.95 元 目标价（人民币） ：77.00 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 17.80 已上市流通 A股(亿股) 8.34 总市值(亿元) 960.51 年内股价最高最低(元) 57.48/46.83 沪深 300 指数 3984 创业板指 2145 相关报告相关报告 1.会员业务加速发展，Q1 业绩预增约 10%-芒果超媒 20Q1 业绩. ，2020.4.9 2.会员业务高速增长，内容优势持续可 期 - 芒 果 超 媒 2019 年业 绩 快 . ， 2020.3.1 3.优质内容助力成长，2019 年业绩预 增 27
2、%至 39%-芒果超媒. ，2020.1.13 4.看好四季度重点内容释放，持续成长 可期-芒果超媒三季报点评 ，2019.10.28 5.长期价值稳固，重点关注 Q4 业绩弹 性 - 芒 果 超 媒 2019 年三 季 报 . ， 2019.10.15 杨晓峰杨晓峰 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S01 姐姐火爆之后，下一站是“影视剧突破”姐姐火爆之后，下一站是“影视剧突破” 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 摊薄每股收益(元) 0.874 0.649 0.874 1.038
3、1.230 每股净资产(元) 5.70 4.93 5.81 6.85 8.08 每股经营性现金流(元) -0.38 0.14 1.46 2.08 2.28 市盈率(倍) 42.33 53.83 65.75 55.39 46.73 净利润增长率(%) 1093.27% 33.59% 34.62% 18.69% 18.55% 净资产收益率(%) 15.35% 13.16% 15.05% 15.16% 15.23% 总股本(百万股) 990.02 1,780.38 1,780.38 1,780.38 1,780.38 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 综艺格局已定：芒果综艺“第一”地
4、位逐渐稳固， “乘风破浪的姐姐”成为综艺格局已定：芒果综艺“第一”地位逐渐稳固， “乘风破浪的姐姐”成为 标志。综艺表现：标志。综艺表现：骨朵热度排行榜 TOP20 中，上榜数基本保持在 8 个左 右；性价比指数保持在 120%以上，持续高于同业。综艺团队：综艺团队：湖南卫视 和芒果 TV 共有 32 个综艺团队，自制综艺占比高达 80.36%；乘风破浪 的姐姐 ，再次攻破选秀品类。 影视剧持续突破：以“爱情品类”为突破点，抓住年轻一代就是抓住未来增影视剧持续突破：以“爱情品类”为突破点，抓住年轻一代就是抓住未来增 长点。芒果长点。芒果 TV 独播剧独播剧爱情品类占比达爱情品类占比达 70%以
5、上，远超其它平台。以上，远超其它平台。随着上 线剧集总数呈上升趋势，4Q19 相比 4Q18 同比增长 117%，我们认为，未来 芒果 TV 独播爱情剧在爱情剧市场上的占比会进一步扩大，与爱优腾形成竞 争。芒果芒果 TV 更受年轻用户喜爱。更受年轻用户喜爱。截止 2019 年 6 月，在 Z 世代偏好 TOP10 APP 榜，芒果 TV位居第 5，为最受 Z 世代欢迎的视频类 APP。 大屏供给现金流：牌照拥有长期优势，优质少儿内容拉动大屏供给现金流：牌照拥有长期优势，优质少儿内容拉动 ARPPU 提升。提升。 牌照优势。省级 IPTV 牌照发放 4 张，OTT 内容服务牌照发放 16 张，集
6、成 服务牌照发放 7 张，其中芒果超媒均获得授权。少儿内容。全国较多省市 IPTV 端影视区和少儿区分开收费，用户另行为少儿内容付费或推动 ARPPU 值增长。芒果 TV背靠金鹰卡通，少儿内容上具有竞争优势。 投资建议与估值投资建议与估值 我们预计公司 2020 年的归母净利润分别为 15.33 亿，对应 20 年 PE 65.8 倍。如果采用分部估值法，我们分别对芒果 TV（按 Netflix目前的 PS 8.6 倍） 、快乐购（按 3 倍 PS）按 PS估值，将湖南卫视网端变现（30 倍 PE） 、 大屏部门（30 倍 PE） 、内容制作按 PE估值（25 倍 PE） ，预计芒果超媒 20
7、20 年合理估值为 1300 亿。 风险风险 政策监管风险；付费会员规模增长可能不及预期；限售股解禁风险。 0 200 400 600 800 1000 1200 21.56 28.34 35.12 41.9 48.68 55.46 190603 190903 191203 200303 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 芒果超媒 沪深300 2020 年年 06 月月 02 日日 消费升级与娱乐研究中心消费升级与娱乐研究中心 芒果超媒 (300413.SZ) 买入（维持评级） 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目
8、录 1. 综艺格局已定：芒果综艺“第一”地位逐渐稳固，“乘风破浪的姐姐”成为标志 4 1.1 1719 年网综竞争激烈，20 年起芒果“第一”地位稳固.4 1.1.1 网综市场竞争激烈，芒果表现优于同业 .4 1.1.2 芒果综艺地位得以稳固的原因：强大的自制能力 .4 1.2 乘风破浪的姐姐 ：再次攻破选秀品类，综艺优势地位更加巩固 .6 2. 影视剧持续突破：以“爱情品类”为突破点，抓住年轻一代就是抓住未来增长 点 8 2.1 爱情品类市场需求旺盛，以爱情品类为突破口扩大市场份额 .8 2.2 抓住未来增长点，做年轻人最喜爱的视频类 APP .10 3. 大屏供给现金流：牌照拥有长期优势，
9、优质少儿内容拉动 ARPPU提升 . 11 3.1 大屏分析框架：老人和小孩是重点，少儿内容需求旺盛 . 11 3.2 IPTV和 OTT 未来增长点： ARPPU值提高是核心 .13 3.3 运营商绑定巩固进入壁垒，背靠金鹰卡通少儿内容强优势.15 4. 财务分析 .17 4.1 新媒体业务带动收入持续增长，仍在不断尝试创新模式 .17 4.2 盈利能力持续向好，经营费率管控显著 .18 4.3 经营性现金流整体向好 .19 5. 盈利预测 .19 5.1 收入预测 .19 5.2 毛利率预测 .20 6. 投资建议与估值.20 7. 风险提示 .20 图表目录图表目录 图表 1：1M19
10、至 3M20 各平台综艺上榜个数（个）.4 图表 2：芒果综艺性价比高于其他平台.4 图表 3：2019 年四大平台自制综艺与版权综艺数（个） .5 图表 4：湖南卫视和芒果 TV综艺工作室情况 .5 图表 5：复盘 12Q3 至今的综艺创新的时间轴（只统计爆款综艺的第一季） .6 图表 6：选秀类节目与其它品类综艺节目对比 .6 图表 7：芒果具有先发优势的同期产品对比.7 图表 8：芒果具有后发优势的同期产品对比.7 图表 9： 乘风破浪的姐姐与创造营 2020对比.8 图表 10：2019 至 1Q20 各大平台影视剧种类占比 .8 图表 11：1Q19 至 1Q20 各平台独播剧爱情言
11、情类占比 .9 图表 12：四大平台独播爱情剧数量占爱情剧总数比例.9 oPtMoPsRrMoPvMpNxPmQuMaQaObRmOqQpNnNjMqQqOjMmMmQaQmMyRvPnRnMxNsRmM 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 13：4Q18 至 1Q20 芒果 TV上线剧集数 .9 图表 14：芒果 TV影视剧内部工作室情况 .10 图表 15：芒果 TV影视剧外部合作公司情况 .10 图表 16：2019 年 8 月中国移动互联网在线视频行业&芒果 TV用户画像 . 11 图表 17：截止 2019年 6 月 Z世代偏好 TOP10 APP 榜 . 11
12、 图表 18：电视模式用户选择：大屏内容选择决策在老人和儿童手中.12 图表 19：2018 年 IPTV和 OTT 用户画像：性别 .12 图表 20：2018 年 IPTV与 OTT 用户画像：年龄 .12 图表 21：2019 年 8 月视频平台移动端用户画像：性别 .12 图表 22：2019 年 8 月视频平台移动端用户画像：年龄 .12 图表 23：1H19 OTT 不同类型内容点播收视总次数占比 .13 图表 24：1H19 OTT 不同类型内容点播收视总时长占比 .13 图表 25：3Q16 至 1Q20 IPTV 用户规模（亿）及渗透率 .13 图表 26：2018-2024
13、 年付费电视订购用户数预测（亿） .13 图表 27：中国 1Q18至 2M20 OTT 日均活跃终端数（万） .14 图表 28：1H19 各平台 OTT 点播收视率排名 .14 图表 29：2M20 OTT 端点播媒体用户规模（万）排名.14 图表 30：2020 年湖南和浙江移动 IPTV点播专区包月价格 .15 图表 31：OTT 端 8M19 至 3M20 TOP1 少儿节目与电视剧节目的热度得分对比 .15 图表 32：IPTV与 OTT 平台架构及各环节牌照列表 .16 图表 33：2019 年长视频平台少儿内容数量（部）对比 .16 图表 34：1M-4M2020 芒果 TV参
14、播少儿内容播放量占比 .16 图表 35：金鹰卡通少儿节目疯狂的麦咭用户画像：年龄 .17 图表 36：芒果超媒 1Q19-1Q20 营业收入 .17 图表 37：芒果超媒 2017 年至 2019 营业收入 .17 图表 38：芒果超媒 2017 年至 2019 营业收入构成 .18 图表 39：芒果超媒 2017 年至 1Q20 归母净利润 .18 图表 40：芒果超媒 2017 年至 2019 毛利率和归母净利率.18 图表 41：芒果超媒 2017 年至 2019 分业务毛利率 .19 图表 42：芒果超媒 2017 年至 1Q20 经营费率 .19 图表 43：芒果超媒 1Q19 年
15、至 1Q20 经营性活动净现金流（亿元） .19 图表 44：芒果超媒互联网视频业务收入拆分预测.20 图表 45：芒果超媒毛利率预测分业务拆分 .20 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 1. 综艺格局已定：综艺格局已定：芒果综艺芒果综艺“第一第一”地位地位逐渐稳固，逐渐稳固， “乘风破浪的姐乘风破浪的姐 姐姐”成为标志成为标志 1.1 1719 年年网综竞争网综竞争激烈激烈，20 年起年起芒果“第一”地位稳固芒果“第一”地位稳固 1.1.1 网综市场竞争激烈，芒果表现优于同业网综市场竞争激烈，芒果表现优于同业 芒果芒果 TV 台网综台网综 TOP20 上榜上榜数数保持在保持
16、在 8 个以上个以上，综艺表现领先同业，综艺表现领先同业。1M19 至 3M20，芒果 TV台网综进入骨朵数据台网综热度排行榜月榜 TOP20 的数 量，基本保持在 8 个以上，与其它平台相比优势显著。 图表图表1：1M19至至3M20各各平台综艺上榜个数平台综艺上榜个数（个）（个） 来源：骨朵数据，国金证券研究所 芒果综艺芒果综艺“性价比性价比指数”指数”保持在保持在 120%以上，以上，持续高于其他平台。持续高于其他平台。 “性价比“性价比 指数”指数” ：我们使用综艺节目市场占有率与用户权重之比来反映综艺节目的性 价比。我们发现，1M19 至 4M20，芒果 TV台网综的性价比持续保持在
17、 120% 以上，相比于其它三大平台多数情况位于 100%以下，芒果 TV 远高于其它 三大平台，且优势长期稳定。说明其综艺质量较高，内容更具竞争力。 图表图表2：芒果综艺：芒果综艺性价比性价比高于其他平台高于其他平台 来源：云合数据，国金证券研究所 1.1.2 芒果芒果综艺综艺地位得以稳固的原因地位得以稳固的原因：强大的自制能力：强大的自制能力 芒果芒果 TV 自制综艺占比自制综艺占比 80.36%，自制能力远超其他平台。，自制能力远超其他平台。2019 年芒果自制 综艺总计 45 部，优酷 13 部，腾讯视频 40 部，爱奇艺 23 部，且其他三家 3 4 5 6 7 8 9 10 11
18、爱奇艺 优酷 腾讯 芒果 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% 爱奇艺 优酷 腾讯 芒果 公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 自制综艺占比均未过半，芒果 TV 综艺自制能力远超其他平台。湖南卫视与 芒果 TV在版权上同为一体，在 2019 年累计正片有效播放 TOP50 中，湖南 卫视与芒果 TV出品综艺共 14 部，占比 28%，为各视频平台第一。 图表图表3：2019年四大平台自制综艺与版权综艺数（个）年四大平台自制综艺与版权综艺数（个） 来源：云合数据、国金证券研究所 湖南卫视拥有综艺工作室湖南卫视拥有综艺工作室 12 个，芒果个，
19、芒果 TV 拥有综艺工作团队拥有综艺工作团队 20 个个，团队，团队是是 芒果得以不断创新的原因芒果得以不断创新的原因。3Q12 至 1Q17，是电视综艺孵化的爆发期； 2Q17 至 2Q18 是爱优腾综艺创新的爆发期；3Q18 至今，一直是芒果综艺 创新的爆发期。这反映了湖南卫视和芒果 TV 综艺团队的创新能力，也奠定 了芒果综艺第一的地位。 图表图表4：湖南卫视和芒果湖南卫视和芒果TV综艺工作室情况综艺工作室情况 工作室名称 出品代表的综艺节目 湖南卫视工作室 最新代表综艺 刘伟工作室 快乐大本营 沈欣工作室 天天向上 洪啸工作室 歌手 2019 陈歆宇工作室 亲爱癿客栈我家那小子我家那闺
20、女 徐晴工作室 声临其境、一年级 安德胜工作室 百变大咖秀全员加速中幻乐之城2017-2018 跨年演唱会 王恬工作室 中餐厅透鲜滴星期天鲜厨 100 王琴工作室 我想和你唱儿行千里金鹰节颁奖晚会 秦明工作室 放学后 刘建立工作室 汉语桥 孔晓一工作室 少年说、我们癿师父 卞合江工作室 后期工作室 芒果 TV 工作团队 最新代表综艺 何忱（盒子）工作室 明星大侦探密室大逃脱头号嫌疑人你怎么这么好看 单丹霞团队 爸爸去哪儿婆婆和妈妈最爱癿女人们一路成年 晏吉团队 女儿们癿恋爱全职高耂青昡合唱团 李甜团队 妻子癿浪漫旅行奇妙小森林真心大冒险 袁白丽团队 妈妈是超人哈哈农夫婚前 21 天初次见面癿父
21、母 李晓丹团队 哥哥别闹啦新生日记 陈杳团队 哎呀好身材 明艾晴团队 少年可期乘风破浪癿姐姐 凌晟工作室 我们癿乐队少年可期 杨思远工作室 芒果捞星闻甜蜜癿任务 23 40 13 45 71 57 58 11 24.47% 41.24% 18.31% 80.36% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 爱奇艺 腾讯视频 优酷 芒果TV 自制 版权 自制综艺占比 公司深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 胡蓉工作室 宝贝癿新朊友 钟山工
22、作室 钟山说事石榴花开 邹曼妮团队 荆一嵘工作室 变形记 梁乢源工作室 真正男子汉 严典雅工作室 生活哆来咪说唱听我癿 郝爽团队 田海团队 萌仔萌萌宅我是歌手 谁来踢馆 果果团队 朊友请听好跟着老板去团建 周瑾团队 女人们癿秘密花园 来源：公开资料整理、国金证券研究所 图表图表5：复盘复盘12Q3至今的至今的综艺创新的时间轴（只统计爆款综艺的第一季）综艺创新的时间轴（只统计爆款综艺的第一季） 12 Q3 13 Q1 13 Q4 14 Q4 15 Q2 16 Q1 17 Q1 17 Q2 17 Q3 17 Q4 18 Q1 18 Q2 18 Q3 18 Q4 19 Q1 19 Q2 19 Q4
23、20 Q1 20 Q2 网络综艺网络综艺 芒果 TV 明星 大侦 探 妻子 的浪 漫旅 行 女儿 们的 恋爱 朋友 请听 好 乘风 破浪 的姐 姐 爱奇艺 奇葩 说 中国 有嘻 哈 偶像 练习 生 乐队 的夏 天 优酷 这！ 就是 街舞 腾讯 吐槽 大会 明日 之子 创造 101 电视综艺电视综艺 湖南 我是 歌手 爸爸 去哪 儿 向往 的生 活 中餐 厅 亲爱 的客 栈 声临 其境 声入 人心 浙江 中国 好声 音 奔跑 吧兄 弟 王牌 对王 牌 演员 的诞 生 东方 极限 挑战 来源：公开资料整理、国金证券研究所 1.2 乘风破浪的姐姐乘风破浪的姐姐 ：再次攻破选秀品类再次攻破选秀品类，综
24、艺优势地位更加巩固综艺优势地位更加巩固 选秀类综艺因其投票机制，使得观众有了更高的参与度，因此往往更容易引选秀类综艺因其投票机制，使得观众有了更高的参与度，因此往往更容易引 起较高起较高的话题讨论度，吸引更多的赞助商的话题讨论度，吸引更多的赞助商，给平台带来更高收益，给平台带来更高收益。 创造 101于 2018 年 4 月上线，高播放量推动腾讯第二季度视频服务的订购用 户数达 7,400 万，同比增长 121%。 图表图表6：选秀类节目与其它品类综艺节目对比选秀类节目与其它品类综艺节目对比 所属类别 赞助商数目 市场占有率 播放量 创造 101 选秀类 7 2.79% 54.9 亿 乘风破浪
25、癿姐姐 选秀类 13 未开播 未开播 向往癿生活第二季 慢综艺 5 1.14% 21.5 亿 来源：云合数据、公开数据整理、国金证券研究所 公司深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 芒果的创新能力芒果的创新能力不仅不仅体现在可以不断推出新的选题，也体现在体现在可以不断推出新的选题，也体现在，在，在同期同期相相 似选题后，可以进一步创新，做似选题后，可以进一步创新，做得得更好。更好。在芒果 TV 创新综艺选题出现爆 款之后，类似选题的综艺层出不穷；但在市场表现上，均未赶超芒果。以 向往的生活为例，其播放量达到 20 亿，而在此之后出现的相同题材的 幸福三重奏 ，播放量仅为 11.7 亿
26、。同时，在其他平台综艺选题火爆之 后，芒果也能在此基础上不断创新。以歌手为例，与中国好声音 同为音乐竞技类综艺节目，却通过将素人换成已有一定代表作的明星，开 发新的看点。 图表图表7：芒果具有先发优势的同期产品对比芒果具有先发优势的同期产品对比 芒果系 其他平台 爸爸去哪儿 爸爸回来了 首播时间 2013 年 10 月 11 日 2014 年 4 月 24 日 首季收视率峰值 5.3% 1.3% 相似之处 明星+萌娃模式，父亲带娃 创新点 旅行类 观察类 向往的生活 幸福三重奏 首播时间 2017 年 1 月 15 日 2018 年 7 月 4 日 首季播放量 20 亿 11.7 亿 相似之处
27、 慢综艺，在远离都市癿地方开展真实生活 创新点 主要以主人和客人癿视角 聚焦都市“夫妻情感”现状，观察夫妻二人癿生活 来源：公开资料整理、国金证券研究所 图表图表8：芒果具有后发优势的同期产品对比芒果具有后发优势的同期产品对比 芒果系 其他平台 歌手 中国好声音 首播时间 2013 年 1 月 18 日 2012 年 7 月 13 日 首季收视率峰值 4.10% 4.80% 相似之处 音乐竞技类节目 创新点 参不考为已有一定代表作癿歌手 参赛选手为素人 乘风破浪的姐姐 创造 101 首播时间 预计 2020 年 5 月 2018 年 4 月 21 日 播映指数 未开播 54.9 亿 相似之处
28、女团选秀类综艺节目 创新点 已经有一定知名度、作品和粉丝基础癿女艺人 来自丌同经纪公司癿练习生 来源：公开资料整理、国金证券研究所 再次攻破选秀品类再次攻破选秀品类：首创逆龄选秀首创逆龄选秀综艺乘风破浪的姐姐综艺乘风破浪的姐姐成为标志成为标志，稳稳 固固芒果综艺“第一”芒果综艺“第一”地位地位。 乘风破浪的姐姐上线周期虽为 2020 年 5 月 至 7 月，但自 5 月起便引发多方关注。 乘风破浪的姐姐以选秀为选题， 但却抓住观众的“叛逆心理” ，力破审美疲劳。网友对该综艺更多关注艺人 姐姐们与传统意义上流量偶像的差异性。由于参与艺人自身粉丝基础牢固， 发起人与经理人话题度高，加之刘敏涛事件带
29、动热度， 乘风破浪的姐姐 有望成为爆款综艺，为综艺战争划上圆满的句号。 公司深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表9： 乘风破浪的姐姐乘风破浪的姐姐与与创造创造营营2020对比对比 参与艺人 参与艺人年龄 相同类型选秀 受众 赞助商 创造营 2020 来自丌同经纪公 司癿练习生 20-25 岁 青昡有你 2 24 岁以下观众，且 男性受众比例更高 蒙牛纯甄、高露洁、彪马、 姬存希、京东、ABC、奥 妙、曼妮芬、华为荣耀、麦 当劳 乘风破浪癿姐姐 已经有一定知名 度、作品和粉丝 基础癿女艺人 30+ 无 女性多年龄层群体 以及部分男性受众 梵蜜琳、金典、唯品会、佳 贝艾特、VI
30、VO、瓜瓜龙英 语、护舒宝、奥利奥、新 氧、安居客、唱吧、腾讯微 视、SKG 来源：百度指数、微博、国金证券研究所 2. 影视剧持续突破影视剧持续突破：以以“爱情品类”“爱情品类”为突破点，抓住年轻一代就是为突破点，抓住年轻一代就是 抓住未来增长点抓住未来增长点 2.1 爱情品类市场需求旺盛，爱情品类市场需求旺盛，以爱情以爱情品类品类为突破口扩大市场份额为突破口扩大市场份额 市场上市场上影视剧中影视剧中爱情言情类剧集爱情言情类剧集占比达占比达 50%以上以上，市场需求旺盛前景看好。，市场需求旺盛前景看好。 我们将影视剧分类为爱情言情、当代军旅、家庭、抗战/谍战、科幻、历史、 权谋、乡村、刑侦罪
31、案、悬疑推理、其他共计 11 类，每部剧集每部剧集根据其着重根据其着重 想表达的，只属其中一类。想表达的，只属其中一类。根据骨朵数据，各视频平台 2019 年共上线电 视剧及网剧共计 339 部，其中爱情言情类 182 部，占比达到 53.69%； 1Q2020 共上线影视剧集 99 部，其中爱情言情类 57 部，占比达到 57.58%， 相比于 1Q2019 占比略有提升；而其他类型的剧集单类占比均不到 15%。 图表图表10：2019至至1Q20 各大平台影视剧种类占比各大平台影视剧种类占比 来源：骨朵数据、国金证券研究所 芒果芒果 TV 爱情品类占比保持在爱情品类占比保持在 70%以上，
32、随着上线剧集数量不断上升，有以上，随着上线剧集数量不断上升，有 望望与与爱优腾形成竞争爱优腾形成竞争。根据骨朵数据，芒果 TV 1Q19 至 1Q20 爱情剧占比 53.69% 57.58% 5.90% 7.07% 6.78% 4.04% 3.24% 6.06% 4.42% 5.05% 10.91% 14.14% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100% 2019 1Q2020 爱情言情 当代军旅 家庭 抗战/谍战 科幻 历史 其他 权谋 乡村 刑侦罪案 悬疑推理 公司深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 始终保持在 70%以上，远超其它平台。并且，2019
33、 年，芒果 TV 独播爱情 剧的数量在整个爱情剧市场上的占比高于优酷和腾讯，略低于爱奇艺。同 时，自 4Q18 以来，芒果 TV每季度上线剧集数量呈上升趋势，虽由于疫情 影响，1Q20 有所下降，但根据 2020 年排期表，2020 年上线独播剧集 37 部，相较于 2019 年 27 部依然有所增长。因此，我们认为，未来芒果 TV 独播爱情剧在爱情剧市场上的占比会进一步扩大，与爱优腾形成竞争。 图表图表11：1Q19至至1Q20各各平台独播剧爱情言情类占比平台独播剧爱情言情类占比 图表图表12：四大平台独播四大平台独播爱情剧爱情剧数量占数量占爱情剧总数比例爱情剧总数比例 来源：骨朵数据、国金
34、证券研究所 来源：骨朵数据、国金证券研究所 图表图表13：4Q18至至1Q20 芒果芒果TV上线剧集数上线剧集数 来源：骨朵数据、国金证券研究所 合作工作室风格明确，擅长青春爱情类剧集，进一步强化“青春、都市、合作工作室风格明确，擅长青春爱情类剧集，进一步强化“青春、都市、 女性”的差异化用户定位。女性”的差异化用户定位。2020 年芒果 TV 与多家头部影视公司达成战略 合作（观达影视、华策影视、欢娱影视、欢瑞世纪、完美影视） ，搜罗有出 品保障的一手优质大剧项目。 “新芒计划”与部分“小而美”的影视公司合 作，芒果 TV 拥有首看首投权。同时，芒果超媒与芒果 TV 每年拿出 7000 万作
35、为专项基金，锁定市场内外优质文学 IP，供制作公司优先开发；选 “新芒计划”的作品，将优先打通湖南卫视和芒果 TV双平台播出渠道。 64.7% 22.2% 35.7% 28.0% 57.1% 27.3% 30.0% 38.5% 44.4% 36.0% 30.0% 21.4% 50.0% 58.3% 72.7% 100.0% 71.4% 83.3% 77.8% 71.4% 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0% 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 芒果 腾讯 优酷 爱奇艺 50.0% 35.3% 37.0% 28.0% 42.1% 13.6% 17
36、.6% 18.5% 16.0% 23.7% 13.6% 17.6% 25.9% 28.0% 21.1% 22.7% 29.4% 18.5% 28.0% 13.2% 0%20%40%60%80%100% 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 爱奇艺 优酷 腾讯 芒果 0 5 10 15 20 25 30 4Q20181Q20192Q20193Q20194Q20191Q2020 公司深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表14：芒果芒果TV影视剧内部工作室情况影视剧内部工作室情况 内部团队 代表作 1 廖凌超团队 我们都要好好癿 一夜新娘 2 赵亮团队 泡沫之夏 3
37、史记团队 4 高松鹤团队 5 汪宇团队 6 邵帅团队 身为一个胖子 7 彭丹工作室 半妖倾城火王之破晓之战火王之千里同风 来源：公开资料整理、国金证券研究所 图表图表15：芒果芒果TV影视剧外部合作公司情况影视剧外部合作公司情况 外部合作公司 与芒果合作作品 1 观达影视 温暖癿弦旋风少女浪花一朵朵十五年等待候鸟 2 华策影视 下一站是幸福 3 欢娱影视 宫锁心玉美人心计 4 欢瑞世纪 锦衣之下秋蝉 5 完美影视 热血同行冰糖炖雪梨 6 颖立传媒 我癿波塞冬 7 星莲影视 放弃我抓紧我最美癿时光 8 晨星盛世 彗星来癿那一夜时光不你都很甜 9 霄然影业 二分之一美少年少年巴比伦 10 同旭传媒
38、 11 华晨美创 奈何 Boss 要娶我奈何 Boss 又如何 来源：公开资料整理、国金证券研究所 2.2 抓住未来增长点，做年轻人最喜爱的视频类抓住未来增长点，做年轻人最喜爱的视频类 APP 芒果芒果 TV 24 岁以下用户占比达岁以下用户占比达 39.8%，高于行业，抓住了年轻人，就抓住，高于行业，抓住了年轻人，就抓住 了未来增长基础。了未来增长基础。根据 Questmobile 数据显示，截至 2019 年 8 月，芒果 TV 24 岁以下用户占比达 39.8%，高于中国在线视频行业的 29.4%。同时， 主要由“95 后+00 后”组成的“Z 世代”在全体网民中占比超 3 成，贡献 了
39、移动互联网近一半增长率。截止 2019 年 6 月，在 Z 世代偏好 TOP10 APP榜，芒果 TV位居第 5，而爱奇艺、优酷、腾讯均未上榜。芒果 TV成 为最受 Z 世代欢迎的视频类 APP。 公司深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表16：2019年年8月中国移动互联网在线视频行业月中国移动互联网在线视频行业&芒果芒果TV用户画像用户画像 来源：Questmobile、国金证券研究所 图表图表17：截止截止2019年年6月月Z世代偏好世代偏好TOP10 APP榜榜 序号 APP 名称 2019 年 6 月 MAU（万） 1 美团 26,254.3 2 和平精英 18,508.3 3 王考荣耀
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工作日 8:30 - 17:30
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