1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 深 度 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 旗滨集团 601636.SH 节能/电子玻璃业务发展喜人，成本锁 定带来利润弹性 旗滨集团深度报告 核心观点核心观点 节能玻璃业务是公司最确定的业绩增长来源之一。节能玻璃业务是公司最确定的业绩增长来源之一。国内节能玻璃市场空间
2、超 200 亿元。建筑节能标准的提升推动节能玻璃行业发展，未来渗透率仍 有望提升。节能玻璃业务盈利能力相对更高，且处于上升期。公司是国内为 数不多的三银 Low-E 中空玻璃生产企业，在完成全国布局后高端产品市占 率有望快速提升。公司节能玻璃业务产能 22 年释放完毕，预计 24 年达到 稳定状态， 届时 5 个节能基地有望贡献 32 亿营收。参考信义玻璃 11%的净 利率，我们认为稳定状态下此业务净利率有望提升至 10%左右。 电子玻璃业务推进顺利。电子玻璃业务推进顺利。电子玻璃主要应用于手机、平板电脑等终端的触屏 上。 按照 19 年手机产量推算全球盖板和贴片市场空间约 93 亿， 国内市
3、场主 要被欧美产商垄断，国产替代空间每年估计达到 21 亿。康宁等国外厂商的 二次强化技术使盖板玻璃性能更优，国产厂商工艺更新速度正逐步加快，产 品性能差距有望与国外玩家缩小。目前公司产品主要应用于贴片和 B 规盖 板，良率已超 50%，A 规盖板正在送检，市场突破后有望扩产。若公司明年 在盖板市场的占有率达 10%， 21 年电子玻璃收入/净利润将达 1.77/0.69 亿。 浮法原片成本下降明显，成本锁定带来盈利弹性。浮法原片成本下降明显，成本锁定带来盈利弹性。燃料/纯碱/硅砂是最主要 的成本，在一般情况下占比分别为 34%/23%/12%。今年以来，燃料和纯碱 价格不断下滑，当前石油焦/
4、天然气/纯碱价格分别同比下滑 16%/8%/30%。 今年下半年，醴陵的硅砂基地投产，预计将节约成本 4200 万元，折合 0.4 元/重箱的浮法原片成本，整体硅砂自给率有望升至 72%。由于资金实力雄 厚，公司在低价锁定的纯碱和石油焦将保证成本低于同行，竞争优势明显。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 玻璃价格 5 月迎来拐点后即将进入传统旺季，电子玻璃进展较好。我们调减 原片生产成本、调增节能玻璃收入并增加电子玻璃业务，20-22 年 EPS 由 0.53/0.67/0.74 元上修至 0.60/0.75/0.84 元，CAGR+19.01%。根据可比公 司估值给予公司 20 年 19
5、X PE，对应目标价 11.40 元，维持“买入”评级。 风险提示风险提示 地产投资大幅下滑；原料价格快速提升；电子玻璃量产不及预期 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (维持) 股价 （2020 年 07 月 20 日） 9.24 元 目标价格 11.4 元 52 周最高价/最低价 9.24/3.33 元 总股本/流通 A 股（万股） 268,641/268,321 A 股市值（百万元） 24,822 国家/地区 中国 行业 建材 报告发布日期 2020 年 07 月 20 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 24.70 62.68 79.07 145.74
6、相对表现 28.26 48.49 57.61 122.83 沪深 300 -3.56 14.19 21.46 22.91 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 黄骥 *6074 执业证书编号：S0860520030001 联系人 江剑 *7275 联系人 聂磊 *7504 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,378 9,306 9,333 10,818 12,148 同比增长(%) 10.5% 11.1% 0.3% 15.9% 12.3% 营业利润
7、(百万元) 1,349 1,581 1,876 2,356 2,645 同比增长(%) -0.0% 17.2% 18.7% 25.6% 12.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,208 1,346 1,607 2,020 2,269 同比增长(%) 5.7% 11.5% 19.3% 25.7% 12.3% 每股收益（元） 0.45 0.50 0.60 0.75 0.84 毛利率(%) 28.8% 29.4% 33.7% 34.3% 33.9% 净利率(%) 14.4% 14.5% 17.2% 18.7% 18.7% 净资产收益率(%) 16.5% 17.0% 17.5% 19.0% 19.4
8、% 市盈率 20.6 18.4 15.4 12.3 10.9 市净率 3.3 3.0 2.5 2.2 2.0 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 原片规模优势明显，电子玻璃有望获突破： 2020-05-13 旗滨集团深度报告 节能/电子玻璃业务发展喜人，成本锁定带来利润弹性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 节能玻璃业务是公司稳定的增长点 . 5 高端节能玻璃应用不断提升 . 5 节能业务竞争力强，盈利提升空间较大 . 8 电
9、子玻璃业务推进顺利 . 13 主要应用于消费电子产品，业务位于产业链上游 . 13 市场规模预计 93 亿，国产替代空间达 21 亿 . 14 国产厂商与海外巨头的差距有望逐步缩小 . 16 公司良率不断提升，A 规盖板有望取得突破 . 18 浮法原片成本下降明显，成本锁定带来盈利弹性 . 20 盈利预测与投资建议 . 24 盈利预测 . 24 投资建议 . 26 风险提示 . 28 nMpQpPtMtMpNuMrOqMrOnOaQcMbRoMnNnPmMiNrRqPfQsQtR9PoOzQuOoPtMxNoMoO 旗滨集团深度报告 节能/电子玻璃业务发展喜人，成本锁定带来利润弹性 有关分析师
10、的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：公司节能玻璃深加工工艺流程 . 6 图 2：2015-19 年主要玻璃龙头公司玻璃原片毛利率（%） . 7 图 3：2015-19 年主要玻璃龙头公司深加工毛利率（%） . 7 图 4：节能玻璃的上下游关系 . 8 图 5：公司节能玻璃的主要竞争优势 . 9 图 6：单银/双银/三银 Low-E 中空玻璃的膜层结构 . 10 图 7：浙江节能典型项目：杭州恒生电子总部大楼 . 11 图 8：浙江节能典型项目：宁波建新总部研发大楼 . 11 图
11、 9：手机触控屏幕的主要结构 . 13 图 10：具有显示屏的终端设备是电子玻璃的主要应用领域. 13 图 11：盖板玻璃的两种不同分类方式 . 13 图 12：电子玻璃产业链的简要图示 . 14 图 13：公司目前在电子玻璃领域的可达市场 . 15 图 14：旭虹的盖板玻璃产品 . 17 图 15：南玻电子玻璃业务净利率逐年提升. 17 图 16：每重箱玻璃的成本构成 . 20 图 17：2017-2020 重质纯碱全国均价 . 21 图 18：玻璃主要燃料的价格走势 . 21 图 19：2010-2020 年房屋新开工面积与竣工面积累计增速 . 22 图 20：2012/02-2020/0
12、5 商品房销售面积累计同比 . 22 图 21：2012/02-2020/05 地产商拿地面积累计同比 . 22 图 22：全国玻璃均价（元/重箱）走势 . 23 图 23：公司的历史估值水平 . 27 表 1：节能玻璃的种类及特点 . 5 表 2：十三五期间节能玻璃的发展目标 . 6 表 3：节能玻璃工艺各步骤具体操作 . 6 表 4：公司主要节能玻璃产品及其特性 . 8 表 5：公司单银/双银/三银 Low-E 中空玻璃透光性能参数 . 10 表 6：公司深加工业务布局情况 . 10 表 7：节能玻璃业务收入预测（19-24 年） . 12 表 8：盖板及贴片市场空间的测算 . 15 表
13、9：全球主要盖板玻璃生产企业汇总 . 16 旗滨集团深度报告 节能/电子玻璃业务发展喜人，成本锁定带来利润弹性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 表 10：全球主要电子盖板玻璃性能对比 . 16 表 11：公司醴陵电子玻璃项目投资基本情况 . 18 表 12：公司电子玻璃收入/净利润的测算 . 18 表 13：公司五大硅砂开采基地的储量及年开采量 . 21 表 14：玻璃原片收入预测. 24 表 15：玻璃原片成本预测. 24 表 16：可比公司估值 . 26 旗滨集团深度报告 节能
14、/电子玻璃业务发展喜人，成本锁定带来利润弹性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 节能玻璃节能玻璃业务业务是公司稳定的增长点是公司稳定的增长点 高端节能玻璃应用不断提升 节能玻璃节能玻璃具有具有保温隔热性能，保温隔热性能， 广泛应用于公共建筑与住宅建筑广泛应用于公共建筑与住宅建筑。 普通平板玻璃对可见光和长波辐射 的反射有限，往往会导致室内冬冷夏热，而节能玻璃具备优秀的保温隔热性能，可以解决普通玻璃 的不足。节能玻璃主要包括中空玻璃、热反射玻璃、夹层玻璃、Low-E 玻璃等。在公共建筑
15、中，基 于节能玻璃的玻璃幕墙节能技术在国内外实现了较为广泛的应用，节能玻璃在其中发挥夏季遮阳、 冬季充分利用太阳辐射等多种效用。 在住宅建筑中， 节能玻璃能弥补门窗洞口保温隔热性能的不足， 使用节能玻璃室内温度要比采用普通玻璃低 12C，能有效的减少夏季空调的耗电量，且不会对 居室采光产生影响。 近年来国内住宅建筑对节能玻璃的使用更加普遍， 例如结合了中空玻璃和低辐 射 Low - E 玻璃的双层智能玻璃，它可进一步降低室内热量损失并灵活调节太阳能利用程度。 表 1：节能玻璃的种类及特点 类别类别 特点特点 中空玻璃 由 2 片或 3 片玻璃与空气层组合而成，透光率高，隔温性与隔音性强，热度
16、发散小。 热反射玻璃 表面镀有金属、非金属及其氧化物等薄膜，可将远红外光反射到室外、减少太 阳的热作用，使室内热环境得到控制，可减少眩光和色散，同时还具有良好的 镜面映像效果，可以美化街景和建筑立面，但选用不当会引发光污染。 夹层玻璃 由两片或两片以上的玻璃、中间层与玻璃牢固的韧性粘结合成的复合玻璃制 品，中间层一般为透明性的有机材料。具有很高的抗冲击性和抗贯性，还能 保持一定的可见度，从而起到安全防护作用，还具有不褪色、抗风化性强、 控制噪声、调节阳光功能。 Low-E 玻璃 遮阳性能较好，由于其传热系数 K 值小于其它类型的节能玻璃，保温性能也 比较优异；具有反射远红外的性能，可以阻挡高温
17、场向低温场的热流辐射， 既可以防止夏季热能入室，又能防止冬季热能泄漏，具有双向节能的效果。 吸热玻璃 主要通过吸收太阳辐射能量，先转化为热能，然后再以对流、辐射的形式向 室内外散发，减少了透过玻璃的日射热量，实现夏季建筑节能，主要分为两 类：本体着色和表面镀膜。吸热玻璃隔热性好，但透光率低。 真空玻璃 密封的两片玻璃之间形成真空，从而使玻璃与玻璃之间的传导热接近于零， 一般至少有一片是低辐射玻璃，对流、辐射和传导都很少。 资料来源： 门窗 ， 山西建筑 ， 江西建材 ，东方证券研究所 建筑建筑节能标准的提升推动节能玻璃行业发展节能标准的提升推动节能玻璃行业发展， 未来渗透率仍有望提升， 未来渗
18、透率仍有望提升。 中国是世界上第二大能源消 耗大国，其中建筑是能耗大户，根据中国建材的数据，建筑能耗约占全国总能耗 33%以上，建 筑单位能耗水平是欧洲的 4 倍,美国的 3 倍，而通过门窗的能耗占建筑能耗的 55%，因此门窗材料 可以说是建筑节能的重中之重。从上世纪 90 年代开始，我国的建筑节能标准经历了 30%-50% （2010）-65%（2020）的不断提升1，现在北京、天津等省市已经开始执行 75%的节能标准，相 应地推动了建筑节能玻璃的发展。虽然目前我国的玻璃深加工率达到了 53%左右，接近世界平均 水平， 但与发达国家 80%的玻璃深加工相比仍存在较大差距， 以 Low-E 节
19、能玻璃的使用情况来看， 1 我国建筑节能标准是以在 1980-1981 年住宅通用设计能耗水平的基础上节约的百分比来确定，一般每一阶段都会 在上一阶段的基础上提高能效 30% 旗滨集团深度报告 节能/电子玻璃业务发展喜人，成本锁定带来利润弹性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 目前中国使用率仅 20%左右，德国、韩国等国家则超过了 90%。中国建筑玻璃与工业玻璃协会在 玻璃工业“十三五”发展指导意见中提出到今年玻璃深加工率进一步提升至 60%以上，Low- E 使用率提升至 70%以
20、上，预计未来节能玻璃在建筑领域的渗透率仍将不断提升。 表 2：十三五期间节能玻璃的发展目标 项目项目 2015 2020 玻璃深加工率 53% 60%以上 新建建筑 Low-E 节能玻璃使用率 15%-20% 70%以上 资料来源：中国建筑玻璃与工业玻璃协会，东方证券研究所 节能玻璃生产流程较为复杂，大厂品控标准更高节能玻璃生产流程较为复杂，大厂品控标准更高，原厂加工品质更优，原厂加工品质更优。完整的深加工工艺流程包括 切片、磨边、彩釉、钢化、夹层、镀膜和中空七大步骤，其中钢化、镀膜和中空是最核心的流程。 首先，钢化和镀膜的先后顺序不同对最终产品的品质影响较大，一般原厂加工均为先钢化再镀膜，
21、可以最大化保证平整度、降低氧化程度，而小厂采用外购镀膜大板再进行钢化，会造成玻璃表面一 定的变形和扭曲，影响成像效果。最后一步的中空合片也并不是简单的两片玻璃合并，中间需要加 入密封胶、 干燥剂、 铝合金间隔框、 惰性气体等多种介质和材料， 大厂和小厂的工艺存在明显差距， 以铝合金间隔框为例， 大厂可以做到采用一根铝条连续弯折、 且内部充填的分子筛充填率达到 80% 以上，最大程度保证各部位的良好密封，小厂为了节省成本则达不到这样的高标准。 图 1：公司节能玻璃深加工工艺流程 资料来源：公司公告，中玻网，东方证券研究所 表 3：节能玻璃工艺各步骤具体操作 步骤步骤 具体操作具体操作 切片 根据
22、客户订单玻璃尺寸，对玻璃原片进行切割、切角切槽。 磨边 使用机器切割玻璃锋利的棱角（出于安全考虑） ，针对不同需求进行精磨、钻孔。 彩釉 将环保釉料按设计方案喷绘到玻璃表面，经度高温钢化加工处理，将釉料烧结于 切片磨边彩釉 钢化夹层 镀膜中空 旗滨集团深度报告 节能/电子玻璃业务发展喜人，成本锁定带来利润弹性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 玻璃表面得到耐磨、耐酸碱的装饰性玻璃，能起到装饰或遮蔽建筑物的作用。 钢化 通过钢化炉高温让玻璃表面压力和内部张应力达到平衡（90 兆帕以上）
23、，国标 规定破碎以后的颗粒度要达到 5 公分左右。 夹层 两片或多片玻璃经过高温预压（或抽真空）及高温高压工艺处理后，使玻璃和有 机聚合物中间膜永久粘合为一体。 镀膜 在玻璃表面涂镀一层或多层金属、合金或金属化合物薄膜，以改变玻璃的光学性 能，满足某种特定要求，主要有真空磁控溅射法、真空蒸发法、化学气相沉积法 以及溶胶凝胶法等。 中空 在镀膜后将两片以上的玻璃进行合并中空，周边用间隔框隔开，四周用密封胶密 封，中间腔体填充干燥空气或惰性气体 资料来源：公司公告，中玻网，东方证券研究所 节能玻璃市场节能玻璃市场空间超空间超 200 亿元亿元，中低端产能有望逐步出清，中低端产能有望逐步出清。据不完
24、全统计，我国涉及玻璃深加工 的企业数量将近 2000 多家，但多数技术水平较低。其中，中低端市场竞争较为激烈，产品质量参 差不齐，整体处于供过于求的状态，未来这部分产能有望逐步出清。而在中高端玻璃深加工市场， 客户对玻璃的环保性能、设计新颖性、工艺精度、品质等要求进一步提高，使得我国中高档深加工 玻璃市场需求持续放大，供需状况较为平稳。根据中玻网，目前节能玻璃主要品种（镀膜、中空玻 璃等） 的年产量大约 6.8 亿平米， 我们按照 30 元/平米 （镀膜玻璃） 的单价计算， 市场空间至少 200 亿。因为相当部分节能玻璃是以原厂方式销售，单价远高于 30 元/平米（比如三银 Low-E 中空玻
25、 璃单价超 180 元/平米），实际市场空间远超 200 亿元。 节能玻璃节能玻璃业务盈利能力相对业务盈利能力相对更高更高，且处于上升期。，且处于上升期。相比进入浮法玻璃原片生产，节能玻璃需要经过 难度更高的深加工步骤，在技术上的储备、设备上的资金投入要求更高，因此节能玻璃是玻璃产业 链中附加值相对较高的中高端产品。此外，节能玻璃的下游需求相对确定性较高，价格的波动性远 低于原片。从主要的玻璃上市企业年报看，近三年玻璃原片毛利率保持相对稳定，而深加工毛利率 不断提升。深加工业务毛利率不断提升的原因，一方面与龙头企业在深加工领域的产品结构有关， 双银/三银 Low-E 玻璃占比提升；另一方面下游
26、需求的不断增加，使得深加工业务的规模效应有所 提升。单看 2019 年，主要玻璃龙头企业深加工毛利率均高于原片毛利率。 图 2：2015-19 年主要玻璃龙头公司玻璃原片毛利率（%） 图 3：2015-19 年主要玻璃龙头公司深加工毛利率（%） 12.44 29.49 19.03 28.91 10 15 20 25 30 35 200182019 金晶科技信义玻璃 耀皮玻璃公司 21.47 38.11 21.20 30.16 0 10 20 30 40 50 200182019 金晶科技信义玻璃 耀皮玻璃公司 旗滨集团深度报告 节能/电子玻璃业务发展
27、喜人，成本锁定带来利润弹性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 玻璃深加工业务玻璃深加工业务不但销售标准的镀膜玻璃给中小加工企业，也销售原厂节能玻璃给终端客户不但销售标准的镀膜玻璃给中小加工企业，也销售原厂节能玻璃给终端客户。一 般大厂的节能玻璃生产基地会同时配置镀膜线和中空线， 具备从原片-镀膜大板-中空玻璃 （俗称 “公 建”）的全流程加工能力。镀膜玻璃的生产类似于原片，是相对标准化和不停歇的。而原厂节能玻 璃
28、则是根据不同客户的需求采用定制化生产， 由于不同客户在颜色/膜层等参数指标上的不同选择， 原厂节能玻璃的产能利用率相对偏低， 不同批次的原厂节能玻璃需要时间调整。 在原厂节能玻璃产 能利用率偏低的情况下，厂家也将其生产线转化为制造相对标准化的镀膜玻璃。 与原片主要依靠经销商的商业模式不同， 原厂节能玻璃与原片主要依靠经销商的商业模式不同， 原厂节能玻璃以销定产以销定产，下游客户较为，下游客户较为集中集中。 节能玻璃的 下游客户主要是幕墙装饰公司或建筑工程承包商， 也有部分直接售与地产开发商， 相对来说较为集 中。 与浮法原片的库存生产和直接面对贸易商的模式不同， 大部分玻璃加工企业公建玻璃的经
29、营模 式是以销定产（如果是只生产镀膜大板等半成品的厂仍然采用类似原片的库存生产方式），即通过 招投标取得订单，再根据订单生产加工客户所需的建筑玻璃，具有小批量、多品种、多规格、差异 化等特点。 企业的销售工作也基本围绕订单展开， 一般需要配备拿单、 跟单等各类职责的销售人员。 图 4：节能玻璃的上下游关系 资料来源：中玻网，东方证券研究所 节能业务竞争力强，盈利提升空间较大 公司节能玻璃产品品类丰富，竞争优势明显公司节能玻璃产品品类丰富，竞争优势明显。公司从 2015 年开始进入玻璃深加工领域，目前可生 产单银/双银/三银 Low-E 中空/大板玻璃，彩釉玻璃，热反射镀膜等高端全系列节能玻璃产
30、品。经 过近几年的积累沉淀， 公司在节能玻璃生产线上已经拥有了世界级的自动化设备、 成熟的生产工艺 和完善的质量管理体系，以远高于国标的企业标准获得全套海内外认证。 表 4：公司主要节能玻璃产品及其特性 产品名称产品名称 产品特性产品特性 应用领域应用领域 规格规格 厚度厚度 中空玻璃 隔热效果特佳、可降低噪音干扰、 重量较轻、可根据需要调节太阳光 透射率和反射率 建筑物门窗，幕墙、天棚、架空 地面、家具、橱窗、柜台、水族 馆、大面积的玻璃墙体等 最大规格 2700mm 6000mm、最小规格 180 350mm 单片玻璃的厚度： 3mm-19mm 彩釉玻璃 色彩、图案多样，色泽稳定不褪 色，
31、装饰效果突出；视觉遮蔽效果 优异；可进行镀膜、夹层、中空等 满幅彩釉玻璃不宜安装在建筑透 光部位 最大尺寸：丝印 2200mm 4500mm，辊印 2000mm4500mm 最小 3-19mm 销售员 贸易商 原片企业 加工企业 施工企业 上游 下游 旗滨集团深度报告 节能/电子玻璃业务发展喜人，成本锁定带来利润弹性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9 复合产品加工，获得多重使用性能 尺寸：300mm300mm 热反射镀 膜玻璃 有效限制太阳直接辐射的入射量， 遮阳效果明显；丰富多彩的
32、反射色 调和极佳的装饰效果；较理想的可 见光透过比和反射比；减弱紫外光 的透过 夏季室内生态环境 - 最大尺寸 2540mm 4600mm， 最小尺寸 300mm800mm 资料来源：公司官网，东方证券研究所 图 5：公司节能玻璃的主要竞争优势 资料来源：公司公告，东方证券研究所 公司是国内为数不多的三银公司是国内为数不多的三银 Low-E 玻璃生产企业玻璃生产企业，在完成全国布局后高端产品市占率有望快速提在完成全国布局后高端产品市占率有望快速提 升升。 按膜层结构 Low-E 中空玻璃可以分为单银/双银/三银， 膜层厚度由 100/150/200nm 依次递增， 三银玻璃中有 13 层膜结构
33、， 其中有三层为由白银镀膜组成的红外反射层， 故名 “三银” 。 三银 Low- E 玻璃最初由美国 Cardinal 公司 2004 年推出，直至 2007 年国内企业南玻集团成功研发，打破了 国外在该领域的技术封锁。受镀膜产线阴极要求及技术壁垒限制，国内可以生产三银 Low-E 玻璃 的企业仍较少。 公司的三银 Low-E玻璃在保持与单银/双银几乎同等透光率 （即可见光的透过比例） 的情况下还可以做到屏蔽 99%以上红外辐射以及 91%以上的紫外辐射，兼具照明和隔热的优良性 能。由于三银 Low-E 玻璃良好的技术性能，其单价有望超过 180 元/平米。 旗滨集团深度报告 节能/电子玻璃业
34、务发展喜人，成本锁定带来利润弹性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 10 图 6：单银/双银/三银 Low-E 中空玻璃的膜层结构 资料来源：公司公告，东方证券研究所 表 5：公司单银/双银/三银 Low-E 中空玻璃透光性能参数 品种品种 透光率透光率 紫外透过率紫外透过率 红外透过率红外透过率 单银 45.5% 30.1% 25.4% 双银 49.6% 17.4% 3.3% 三银 43.6% 8.2% 0.5% 资料来源：公司公告，东方证券研究所 按照计划，公司按照计划，公司节能玻璃业务产能节能玻璃业务产能 22 年年将全部投产将全部投产，预计，预计 24 年年产能将充分释放产能将充分释放
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