1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022.04.05 节能高效拉开需求大幕，永磁材料再启航节能高效拉开需求大幕，永磁材料再启航 稀土永磁材料行业专题报告稀土永磁材料行业专题报告 李鹏飞李鹏飞(分析师分析师) 于嘉懿于嘉懿(研究助理研究助理) 董明斌董明斌(研究助理研究助理) 证书编号 S0880519080003 S0880121070102 S0880122020031 本报告本报告导读：导读： 稀土磁材需求高增带动龙头加速扩产， 行业集中度及龙头市占率将加速提升； 头部厂商基本实
2、现完成成本传导，盈利触底、边际改善空间较大。 摘要：摘要： 给予稀土磁材行业 “增持” 评级。给予稀土磁材行业 “增持” 评级。 磁材行业受益于下游高增维持高景气度，厂商快速扩产有望实现量利同增，且估值优势明显；首次覆盖，给予“增持评级” ，推荐成长性强、成本控制优秀的大地熊、金力永磁、中科三环及正海磁材等公司。 盈利触底， 边际改善预期强烈。盈利触底， 边际改善预期强烈。 稀土价格持续上涨带来磁材成本端压力，一方面厂商加速进行内部管理、生产优化以降低成本，另一方面行业加速整合、淘汰中小厂商，推动行业向头部集中。磁材头部厂商通过调整定价方式及周期、优化产品及客户结构、加速降成本技术应用等优化成
3、本传导路径，盈利触底且边际改善预期较强。当前主要磁材厂商吨钕铁硼毛坯产量的净利润在 3 万元左右，部分厂商凭借优势细分方向及客户享受超额收益。在本轮稀土价格上涨中磁材厂商定价模式大幅优化，未来稀土价格波动对盈利影响降低。 头部厂商加速扩产提升市占率及行业集中度。头部厂商加速扩产提升市占率及行业集中度。 主要主要上市公司在需求高增、订单饱满的带动下加速扩产。下游主要增长领域为电动车、工业电机、风电等，均对供应商的资质、产能以及交付能力要求较高；加之稀土价格大幅上涨导致资金占用增长、下游新能源汽车、 风电领域账期相对较长， 驱动行业产向资金、技术及产能实力强的头部厂商集中。 2021 年上市公司产
4、能产量增速远高于行业增速，2022-2025 年上市公司钕铁硼毛坯产能将从 8.2 万吨/年增长至 19 万吨/年，市占率从 20%左右提升至45-50%，在中高端市场形成寡头竞争格局。 需求保持高增， 能够充分消化产能扩张。需求保持高增， 能够充分消化产能扩张。 2022-2025 年新能源汽车、工业电机等领域对中高端钕铁硼的需求量将从 9 万吨左右提升至 18 万吨，年复合增长率约为 20%，需求增量超 9 万吨；叠加龙头厂商借助成本及产能优势在国内外其他领域的拓展渗透，消化部分产能，行业整体供需仍将维持平衡状态。 风险因素：风险因素： 稀土价格快速大幅波动， 新能源汽车增长不及预期，国内
5、稳增长受到疫情干扰等。 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 细分行业评级 新材料稀土磁材 增持 重点覆盖公司列表 代码代码 公司名称公司名称 评级评级 688077688077 大地熊大地熊 增持增持 300748300748 金力永磁金力永磁 增持增持 000970000970 中科三环中科三环 增持增持 300224300224 正海磁材正海磁材 增持增持 行业首次覆盖行业首次覆盖 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 有色金属有色金属 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 24 目目 录录 1. 盈利触底，有望享受量、利同升 . 3 1.
6、1. 稀土磁材盈利或已触底，2022 年将持续边际改善 . 3 1.2. 稀土价格或将高位趋稳，对磁材头部厂商影响减弱 . 3 1.3. 产品及客户结构调整，定价模式在稀土上涨中逐步合理化 . 4 2. 稀土永磁：不断涌现新应用支撑行业持续成长 . 5 2.1. 稀土永磁材料技术不断进步 . 5 2.1.1. 稀土永磁经历三个发展阶段 . 5 2.1.2. 高性能钕铁硼产量占比正逐步提升. 7 2.2. 不断涌现新应用领域，“双碳”加速钕铁硼永磁渗透. 7 2.3. 未来关注技术工艺创新对性能和成本的影响 . 8 3. 中国全产业链优势明显，龙头厂商加速扩张 . 9 3.1. 原料端：中国稀土
7、资源得天独厚 . 9 3.2. 中国钕铁硼全产业链优势占据绝对份额 . 12 3.3. 国内主要钕铁硼企业：扩产迅速，金力永磁成为引领者 . 12 4. “双碳”及能源结构变革助力行业新一轮高增 . 14 4.1. 新能源汽车将成为高性能钕铁硼需求的核心拉动力 . 14 4.2. 风电：永磁直驱风电机渗透率提升有望抬升钕铁硼需求 . 16 4.3. 变频空调：节能环保变频空调渗透率有望提升 . 18 4.4. 传统汽车智能化提升带动小微电机需求 . 19 4.5. 高效工业电机加速渗透 . 20 5. 需求拉动供给释放，行业快速成长 . 22 5.1. 需求增长能够消化龙头产能扩张 . 22
8、5.2. 关注行业头部企业高成长、低估机会 . 23 6. 风险提示 . 24 6.1. 稀土价格快速大幅波动 . 24 6.2. 新能源汽车增长不及预期 . 24 6.3. 国内稳增长受到疫情干扰等 . 24 表：表：本报告覆盖公司估值表本报告覆盖公司估值表 公司名称公司名称 代码代码 收盘价收盘价 盈利预测（盈利预测（EPS） PE 评级评级 目标价目标价 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 大地熊 688077 2022.03.31 85.99 1.90 3.83 6.23 43.80 21.71 13.36 增持 114.9 金力永磁 300748
9、2022.03.31 32.76 0.54 1.06 1.34 59.04 30.29 23.87 增持 42.4 中科三环 000970 2022.03.31 12.51 0.33 0.59 0.79 37.95 21.11 15.81 增持 17.7 正海磁材 300224 2022.03.31 13.58 0.32 0.58 0.90 40.91 22.90 14.70 增持 17.4 RZmVvZaZkZqY8Z2XeXaQdNbRoMrRnPmOfQmMrNlOoOsM8OqQwPMYnMoOuOrQzQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 2
10、4 1. 盈利触底，有望享受量、利同升盈利触底，有望享受量、利同升 1.1. 稀土磁材盈利稀土磁材盈利或已触底，或已触底，2 2022022 年将持续边际改善年将持续边际改善 经历连续 2 年的成本端抬升，稀土永磁厂商在成本管控、产品结构、客户选择以及定价模式方面的多种调整和优化，我们认为目前主要磁材厂商单位盈利或已经触底，2022 年将进入持续改善通道。对于磁材厂商而言，稀土价格高低对于磁材盈利的影响相对有限，而稀土价格的大幅波动则为影响盈利能力的重要因素。在 2020 年 5 月份之前，稀土价格长期处于低位，磁材厂商与下游客户之间的定价模式相对固定，价格及成本均传导顺畅。当稀土价格大幅波动
11、时，磁材厂商一方面面临稀土库存升值或贬值，另一方面价格和成本的传导受阻。 到 2021 年下半年钕铁硼成本基本实现顺畅传导， 根据我们测算， 主要上市公司 2021 年 3-4 季度单吨毛坯盈利 3 万左右，2022 年在稀土价格趋稳、产能产量快速增长摊薄成本以及产品结构基本调整完成推动下，盈利边际向上的空间可观。 根据各公司单季度利润率以及市场主流钕铁硼 35H 型号产品价格 （百川资讯数据）计算各公司整体单位盈利能力（仅代表盈利变化趋势，并非真实盈利能力） ，2021 年 3 季度主要磁材公司平均毛利润为 4.45 万/吨，相对于 2020 年 3 季度提升 2.96 万/吨提升 1.5
12、万/吨。 剔除部分公司由于较多稀土库存贡献的库存受益，主要磁材公司毛利率下行并未影响整体盈利能力。 图图 1 1：主要稀土永磁公司毛利率趋于稳定主要稀土永磁公司毛利率趋于稳定 图图 2 2：主要磁材公司单位盈利能力触底回升主要磁材公司单位盈利能力触底回升 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：本测算仅代表趋势，不代表正式的盈利测算 1.2. 稀土价格或将高位趋稳稀土价格或将高位趋稳，对磁材，对磁材头部头部厂商影响减弱厂商影响减弱 稀土原材料是钕铁硼的主要成本构成，在本轮价格大幅上涨之前，稀土约占钕铁硼成本在 65-75%；金属钕从 2022 年 5 月
13、的 35.5 万元/吨上涨至最高 145 万/吨， 主流钕铁硼 35H牌号的钕铁硼报价为 46.7万/吨 （SMM数据） ，按照钕铁硼中稀土含量在 28%-30%测算，稀土成本占钕铁硼销售价格 90%，大幅高于 2019 年成本占比。 稀土价格上涨的不同阶段和幅度对于磁材下游需求影响程度有所不同，10%15%20%25%30%35%正海磁材金力永磁宁波韵升大地熊中科三环英洛华01234567正海磁材金力永磁宁波韵升大地熊中科三环英洛华平均 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 24 在上涨的前期产业链对于稀土价格上涨的持续性有所分歧，磁材成本的传导能力相对
14、不强；稀土价格上涨趋势确定、出现连续上涨，但磁材成本抬升并未明显抑制需求，下游开始接受成本传导；第三阶段稀土价格继续大幅上涨，中低端磁材成本难以传导，部分下游需求转向其他种类磁材，该阶段稀土价格呈现出一定平台期甚至回调。目前处于稀土价格的第四阶段，中高端稀土磁材需求领域无替代产品，稀土的成本上涨能够通过后期综合成本降低弥补； 需求带动稀土价格加速上涨、 有望冲顶。在当前阶段，磁材厂商通过优化订单周期、产品及客户结构的调整以及提前锁定稀土成本等措施实现成本的顺畅传导。 图图 3：钕铁硼月：钕铁硼月度度产量与稀土价格产量与稀土价格 数据来源：Wind，百川资讯，国泰君安证券研究 单位：吨，元/吨
15、1.3. 产品及客户结构调整，产品及客户结构调整， 定价模式在稀土上涨中逐步合理化定价模式在稀土上涨中逐步合理化 稀土磁材定价根据不同产品和客户采取毛利润（加工费）和毛利率定价（比例）两种方式，在稀土价格低位相对稳定时，两种方式定价对于磁材厂商并无显著差异，而在稀土价格持续上涨时下游客户将与磁材厂商重新商定定价方式。 同时订单周期也将影响磁材的生产成本以及成本传导的难易程度，在稀土价格低位且相对平稳时，磁材厂商为锁定客户签署半年、一年甚至更长周期订单，这类订单在稀土价格持续上涨中面临较大成本端压力。2021 年以来，稀土磁材厂商订单周期持续缩短，能够更好应对稀土价格上涨。同时，部分欧美客户订单
16、为确定型号产品，产品生产工艺、元素配比均较为确定，无法受益于近年来快速进步的晶界扩散技术，成本相对较高。当前主要磁材厂商的订单绑定产品型号问题逐步解决。 此外，产品结构及客户结构调整亦疏通成本传导，部分需求领域对于成本相对敏感，或需求量相对较大，具有替代技术或产品选择，因此该类订单对成本要求严苛，毛利率相对较低。在本轮稀土价格大幅上涨中，磁材厂商主动压缩该类产品占比，降低对整体利润率的影响。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 24 部分细分高端产品定价模式在稀土上涨中相对有利，主要稀土磁材上市公司均有各自优势领域，享受部分客户及订单的毛利率定价，盈利较
17、大程度受益于稀土价格上涨。 因此稀土磁材厂商通过自身调整、订单周期及方式优化、持续降本增效等方式实现成本的传导，稀土价格波动对于其盈利影响大幅降低，单位盈利的底部或已出现，未来将持续边际提升。 2. 稀土永磁：稀土永磁：不断涌现新应用支撑行业持续成长不断涌现新应用支撑行业持续成长 磁性材料磁性材料主要主要分为软磁材料分为软磁材料、 永磁材料永磁材料及功能磁性材料及功能磁性材料， 永磁材料永磁材料主要主要包括金属永磁、 铁氧体永磁、 稀土永磁三大类包括金属永磁、 铁氧体永磁、 稀土永磁三大类。 衡量永磁材料新能的基本性能指标包括剩磁（Br） 、内禀矫顽力（Hcj） 、磁能积（BH）等。永磁材料经
18、历从碳钢、铝镍钴系合金、铁氧体等到钐钴系合金、钕铁硼系合金的发展过程。目前稀土永磁体凭借其优异性能在中高端电磁领域不断占据更多市场份额。金属永磁和铁氧体磁性材料具有成本低廉、原材料丰富的优势，在特定或成本敏感领域亦应用广泛。 表表 1: 永磁永磁材料材料磁性能磁性能基本指标基本指标 指标名称指标名称 内容内容 剩磁（剩磁（Br） 磁体经磁化后，在外磁场消失的情况下仍保存的磁感应强度，成为剩余磁感应强度，简称剩磁。 内禀矫顽力（内禀矫顽力（Hcj） 内禀矫顽力是衡量磁体抗外磁场退磁能力的一个物理量，内禀矫顽力越大，磁体抗外磁场退磁能力越强。 磁能积（磁能积（BH） 永磁体内部的磁感应强度 B 和
19、退磁场 H 的乘积 BH 代表了永磁体的能量，称为磁能积。磁能积的大小受磁体规格尺寸的影响，磁能积的最大值称为最大磁能积（BH）max。狭义上，也将最大磁能积简称为磁能积。 数据来源：CNKI，国泰君安证券研究 图图 4：永磁材料磁能积提升历程永磁材料磁能积提升历程 数据来源： 磁性材料进展，南京大学固体微结构物理国家重点实验室，都有为，国泰君安证券研究 2.1. 稀土永磁稀土永磁材料技术不断进步材料技术不断进步 2.1.1. 稀土永磁经历三个发展阶段稀土永磁经历三个发展阶段 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020其他锂电箔：8m以上锂电箔：
20、7-8m锂电箔：6m及以下VLP箔RTF箔THE-W箔HTE箔 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 24 稀土永磁材料是指稀土金属（Sm、 Nd、Pr 等） 和过渡族金属(Fe、 Co 等)制备的合金永磁材料， 是当前矫顽力最高、 磁能积最大的永磁材料之一。自 20 世纪 60 年代研发成功，稀土永磁材料发展至第三代，第一、二代为钐钴永磁体，分别于 1967 年和 1975 年研制成功，第三代为 1983 年为日立金属研发的 Nd2Fe14B。与第一、二代钐钴永磁材料相比，钕铁硼永磁材料在性能和成本方面均优势明显，能够满足大规模、多规格的工业化需求，成为
21、最主流永磁材料。钐钴永磁材料目前主要用于军事、高铁等领域，仅占全部稀土永磁材料 1%左右。 钕铁硼永磁材料可以分为烧结、 粘结和热压钕铁硼钕铁硼永磁材料可以分为烧结、 粘结和热压钕铁硼， 其中烧结钕铁硼占主要产量和市场，粘结钕铁硼由于磁性能略逊但成型形成好主要应用于需求异性、薄壁等磁材的领域；热压钕铁硼能够降低中重稀土掺杂量，产品机械及磁性能优异，但工艺尚未成熟、成本较高，产量较低。 图图 5：稀土永磁目前发展至第三代稀土永磁目前发展至第三代钕铁硼永磁钕铁硼永磁材料材料 数据来源：CNKI，国泰君安证券研究 表表 2: 三种钕铁硼磁材比较三种钕铁硼磁材比较 加工工艺加工工艺 性能特点性能特点
22、应用领域应用领域 烧结钕铁硼烧结钕铁硼 采用粉末冶金工艺，熔炼后的合金制成粉末并在磁场中压制成压坯，压坯在惰性气体或真空中烧结成型。 具有极高的磁性相含量和取向一致度， 工艺成熟度高、 生产效率高，是当前综合性能最高的磁体。 汽车工业、工业电机、消费类电子、 清洁能源、 航空航天等。 粘接钕铁硼粘接钕铁硼 用可塑性物质粘结剂与钕铁硼永磁粉末相混合制成磁性可塑性粒料，再通过各种可塑性材料的成型工艺而成。 相比于烧结钕铁硼，磁性能和机械强度较弱。 办公室自动化设备、电装机械、视听设备、仪器仪表、小型马达等。 热压钕铁硼热压钕铁硼 通过热挤压，热流变工艺制成。 致密度高、取向性好、耐蚀性好、 矫顽力
23、高和近终成型， 但批量生产难度大，制造成本高。 小微电机等。 数据来源：CNKI、国泰君安证券研究 烧结钕铁硼烧结钕铁硼占占钕铁硼钕铁硼 95%份额份额。 烧结钕铁硼在磁性能、 力学性以及成本的方面均有明显的优势，成为最主要的稀土磁材。据中国稀土行业协会数据，2019 年中国烧结钕铁硼毛坯产量 17 万吨，占当年钕铁硼磁材总量的 94.3%， 粘结钕铁硼产量约0.8万吨， 占比4.4%， 其他占比仅为1.3%。 图图 6：烧结钕铁硼烧结钕铁硼占比超占比超 94% 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 24 数据来源：中国稀土行业协会，国泰君安证券研究 2.
24、1.2. 高性能钕铁硼产量占比高性能钕铁硼产量占比正逐步提升正逐步提升 通常将内禀矫顽力力（kOe）和最大磁能积（MGOe）之和大于 60 的钕铁硼称为高性能钕铁硼永磁材料，近年来高性能钕铁硼产品占比逐步提升。根据中国稀土行业协会和 FrostSullivan 数据，2018 年中国钕铁硼毛坯产量 15.7 万吨，高性能钕铁硼材料产量 2.3 万吨，占比约 15%； 2020 年高性能钕铁硼产量 4.62 万吨，占烧结钕铁硼总量 19.4 万吨的24%。随着新能源汽车、高端工业电机渗透率提升，高端产品占比预计仍将继续提升。 图图 7：我国目前高性能钕铁硼产量我国目前高性能钕铁硼产量占比提升占比
25、提升 数据来源：中国稀土行业协会，FrostSullivan，国泰君安证券研究 2.2. 不断涌现新应用领域，不断涌现新应用领域， “双碳”加速“双碳”加速钕铁硼钕铁硼永磁永磁渗透渗透 烧结钕铁硼应用领域非常广泛。烧结钕铁硼应用领域非常广泛。 几乎所有需要电能和机械能转换的领域均需要电机，永磁电机凭借其高性能、低损耗以及体积方面优势应用于中高端的中小电机领域，目前广泛引用于中小微电机、工业电机、声学器件等领域，对应下游终端包括传统汽车、新能源汽车、消费电子、清洁能源、移动通信、节能家电、航空航天等众多领域。 94.3%4.4%1.30%烧结钕铁硼粘结钕铁硼其他高性能钕铁硼毛坯, 15%2018
26、年中国高性能钕铁硼毛坯产量占比高性能钕铁硼毛坯, 24%2020年中国高性能钕铁硼毛坯产量占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 24 图图 8 8：钕铁硼下游应用非常广泛钕铁硼下游应用非常广泛 数据来源：大地熊招股说明书，国泰君安证券研究 下游需求不断演变，下游需求不断演变， 新能源汽车将成为最大应用领域。新能源汽车将成为最大应用领域。 钕铁硼永磁体随着产品技术进步、 性能提升以及下游能效标准提升不断向更多领域渗透，2000 年前后主要应用于声学、伺服电机等领域，2005-2010 年在硬盘VCM 领域快速渗透，2010 年后随着智能手机快速发展在声
27、学、振动马达等 3C 消费电子领域完成对其他磁材的替代；同时汽车用小微电机（EPS、ABS、点火器等）也快速发展，逐步成为钕铁硼永磁体最大的应用领域。2014 年后风电装机量快速增长，2017 年后新能源汽车快速渗透， 均显著影响钕铁硼永磁体的需求结构。 据 FrostSullivan 数据， 2020年，风力发电机为全球高性能钕铁硼最大应用终端，占比达 19.8%，新能源汽车占比约 15.0%；随着全球新能源汽车渗透率的快速提高，预计到 2025 年新能源汽车应用占比将达到 29.1%， 成为全球高性能钕铁硼永磁材料的最大应用领域。 图图 9 9：预计到预计到 2025 年新能源汽车将成为全
28、球高性能钕铁硼永磁材料最大应用领域年新能源汽车将成为全球高性能钕铁硼永磁材料最大应用领域 数据来源：FrostSullivan，国泰君安证券研究 2.3. 未来未来关注关注技术工艺创新对性能和成本的影响技术工艺创新对性能和成本的影响 目前烧结钕铁硼目前烧结钕铁硼性能性能较较理论理论值值仍有空间仍有空间， 晶界扩散， 晶界扩散技术能够技术能够进一步进一步提高提高风力发电机, 19.8%新能源汽车, 15.0%节能电梯, 14.6%节能变频空调, 14.0%工业机器人, 12.8%传统汽车, 12.8%消费类电子产品, 5.5%其他, 5.4%2020年新能源汽车, 29.1%节能变频空调, 15
29、.3%风力发电机, 15.2%节能电梯, 13.0%工业机器人, 12.9%传统汽车, 7.5%消费类电子产品, 2.4%其他, 4.6%2025年(E) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 24 性能、 降低成本。性能、 降低成本。 工业批量生产稀土永磁体的磁性能最高能够达到理论数值的 80%-90%，近年龙头厂商通过组分控制、 工艺优化等措施已能够将性能提升至理论值的 90%附近。研究发现，钕铁硼磁材中掺杂的中重稀土位于晶界处能够更好的发挥其提升矫顽力作用，晶界渗透技术能够改变中重稀土的分布，通过烧结后渗透技术将中重稀土元素集中在晶界处，提升矫顽力；
30、同时也能够大幅降低中重稀土掺杂比例，将镝铽元素的产量从 5-7%降低至 0.2-0.4%。 在当前高性能钕铁硼需求量快速增长，中重稀土供给受限、价格大幅上涨的情况下降低钕铁硼综合生产成本、保障下游需求。 纳米复合稀土永磁材料纳米复合稀土永磁材料或成为或成为未来稀土永磁发展的重要方向未来稀土永磁发展的重要方向， 通过机械合金化、熔体快淬法等技术在晶粒尺度将软磁相与永磁相复合（交换耦合） ； 由于软磁材料的饱和磁化强度通常高于永磁材料， 可使钕铁硼磁钢具有更高的饱和磁化强度。纳米复合永磁具高磁能积、高剩磁、相对高的矫顽力及低稀土含量等优势，或随着制备工艺成熟及成本下降成为稀土磁钢的主要分支。 图图
31、 1010：晶界扩散示意图晶界扩散示意图 数据来源： 钕铁硼永磁晶界扩散技术和理论发展的几个问题 ，华南理工大学，刘仲武等，国泰君安证券研究 3. 中中国全产业链优势明显国全产业链优势明显，龙头厂商加速扩张，龙头厂商加速扩张 3.1. 原料端：中国稀土资源得天独厚原料端：中国稀土资源得天独厚 中国为全球稀土中国为全球稀土原材料原材料核心供应国。核心供应国。 据USGS数据， 2020年全球稀土储量为 1.16 亿吨（REO 当量） ， 中国储量约为 0.44 亿吨， 全球占比 38%。而产量方面，2020 年全球稀土矿产量约 24.3 万吨 REO 当量，其中中国产量 14 万吨，占比约 58
32、%。 中国产业政策大力支持和呵护中国产业政策大力支持和呵护稀土产业稀土产业健康发展。健康发展。 稀土产业链尤其是价值量最高的稀土磁材产业是中国具有全球优势的产业之一，得到国内高度重视，一方面出台税收优惠、技术研发补贴等方面支持；另一方面为保障行业健康发展，对产业上游稀土开采、冶炼分离多次保护性规范整治。 磁材行业作为稀土下游最重要的领域， 近年来技术和产品快速进步，基本实现对日本、德国的赶超。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 24 图图 11：2020 年中国稀土储量占比年中国稀土储量占比 38% 图图 12：2020 年中国稀土产量占比约年中国稀
33、土产量占比约 58% 数据来源：USGS，Wind，国泰君安证券研究 表表 3: 中国稀土产业得到政策积极支持中国稀土产业得到政策积极支持 时间时间 政策文件政策文件 颁布单位颁布单位 相关内容相关内容 2011 年年 国务院关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见 国务院 大力发展稀土新材料及应用产业， 进一步巩固和发挥稀土战略性基础产业的重要作用。 加快稀土关键应用技术研发和产业化，大力开发深加工和综合利用技术，推动具有自主知识产权的科技成果产业化。 2011 年年 当前优先发展的高技术产业化重点领域指南 国家发改委、科技部、工信部、商务部、知识产权局 确定了当前优先发展的新材料产业中 24
34、 项高技术产业化重点领域，其中稀土材料包括高性能稀土（永）磁性材料及其制品、稀土磁光存储材料、稀土磁致冷材料、高性能稀土合金材料等。 2013 年年 产业结构调整指导目录 （2011 年本） （2013 年修订） 国家发改委 将“高性能稀土磁性材料”列入鼓励类发展产业。 2016 年年 稀土行业发展规划（2016-2020 年） 工业和信息化部 将稀土磁性材料列为稀土基础研究重点工程。 稀土磁性材料包括：新型结构高磁能积磁体、超强烧结钕铁硼磁体等等 2016 年年 国务院关于印发的通知 国务院 提升电机系统供给水平， 加快稀土永磁无铁芯电机等新型高效电机的研发示范。 2017 年年 战略性新兴
35、产业重点产品和服务指导目录 国家发改委 将战略性新兴产业的内涵进一步细化， 涉及新材料产业中的稀土功能材料（其中包含高性能稀土（永）磁性材料及其制品）以及节能环保产业中的电机及拖动设备（其中包括中小功率稀土永磁无铁芯电机、 永磁同步电机等高效节能电机技术和设备） 。 2021 年年 稀土管理条例（征求意见稿） 工信部 鼓励稀土勘查开采、冶炼分离、金属冶炼和综合利用等领域的科技创新和人才培养，支持稀土新产品新材料新工艺的研发和产业化。 数据来源：各部门官网，国泰君安证券研究 我国稀土冶炼分离技术领先， 全球我国稀土冶炼分离技术领先， 全球依赖依赖中国稀土产品。中国稀土产品。 中国稀土冶炼分离技术
36、全球领先，除澳大利亚外其他国家的稀土矿均需出口到中国进行冶炼分离，因此中国稀土氧化物产量占比超过90%。我们预计 2021 年全球稀土氧化物产量约 26.2 万吨（原生稀土） ，其中中国产量约 24.6 万吨，占比 94%，全球其他国家消费稀土需从中国进口。此外，伴随我国稀土新材料行业的快速发展，在全球市场份额提升，国内稀土消费量的快速增长， 带动稀土出口的波动。 2018-2020 年受传统汽车销量见顶、 风中国, 38%越南, 19%巴西, 18%俄罗斯, 10%印度, 9%其他国家, 6%中国, 58%美国, 16%缅甸, 12%澳大利亚, 7%马达加斯加, 4%其他国家, 3% 请务必
37、阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 24 电装机波动等因素影响，以及国内钕铁硼产业链竞争力逐步提升，稀土出口有所下滑； 尤其为 2020 年中国制造业产业链率先恢复， 稀土出口量减少，但稀土新材料产成品出口大幅增长。2021 年稀土出口重回升势，据中国海关数据， 2019、 2020 年中国稀土出口量为 4.6 万吨、 3.5 万吨，分别同比减少 13%、 23%； 2021 年前 10 个月中国稀土出口量已达 4.0 万吨，同比增加 39%。 图图 13：中国稀土出口量于中国稀土出口量于 2021 年重回升势年重回升势 数据来源：海关总署，Wind，国泰君
38、安证券研究 根据国内主要钕铁硼企业成本数据，根据国内主要钕铁硼企业成本数据， 稀土原材料稀土原材料占钕铁硼占钕铁硼磁材磁材成本的比成本的比重重继续提升继续提升。 钕铁硼永磁材料主要成分为稀土元素钕 （Nd、 Pr， 占比 28%-32.5%） 、铁（Fe，占比 63.95%-68.65%） 、硼（B，占比 1.1%-1.2%） ，其他添加元素包括镝（Dy，0.6%-0.8%） 、铌（Nb，0.3%-0.5%） 、铝（Al，0.3%-0.5%）铜（Cu， 0.05%-0.15%）等。根据 2020 年年报数据， 金力永磁钕铁硼磁材营业成本中直接材料占比达 82%，正海磁材、大地熊、中科三环成本中
39、原料占比分别为 77%、74%、64%，宁波韵升原料占比相对较低为57%。 中国作为全球稀土的核心供应国， 丰富的稀土资源和中国作为全球稀土的核心供应国， 丰富的稀土资源和完完备产业链备产业链为本土磁材生产企业带来成本优势。为本土磁材生产企业带来成本优势。 图图 14：钕铁硼永磁材料中各元素占比钕铁硼永磁材料中各元素占比 图图 15：稀土原材料占磁材成本比重提升稀土原材料占磁材成本比重提升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0123456中国稀土出口量（万吨）同比钕, 30.8%铁, 66.3
40、%硼, 1.2%镝, 0.7%其他, 1.1%0%20%30%40%50%60%70%80%90%100%金力永磁正海磁材大地熊中科三环宁波韵升直接材料直接人工制造费用其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 24 3.2. 中国中国钕铁硼全产业链优势钕铁硼全产业链优势占据绝对份额占据绝对份额 中国占据全球钕铁硼供给的绝对份额中国占据全球钕铁硼供给的绝对份额。 中国钕铁硼产业链是国内优势产业链之一，前端稀土、合金甩带片等为高耗能、高污染产业，国内技术和成本优势明显；成型烧结以及机加工、镀层等环节是技术和劳动密集型，在技术取得突破后，国内能够实现快速复制
41、，因此国内产能产量占比较高。据中国稀土行业协会数据，2019 年我国钕铁硼磁材产量占全球比重为 87.0%， 其次为日本 （8.8%） ， 两者合计占全球钕铁硼产量的 95.8%。 图图 16：中日两国钕铁硼磁材占比超过中日两国钕铁硼磁材占比超过 95% 数据来源：中国稀土行业协会，国泰君安证券研究 目前中国高性能钕铁硼磁材产量占世界总产量的目前中国高性能钕铁硼磁材产量占世界总产量的70%， 并将继续提升并将继续提升。跟跟据 FrostSullivan 数据， 2020 年中国高性能钕铁硼产量 4.62 万吨， 占全球的 69.68%，预计到 2025 年中国产量有望达到 10.5 万吨， 占
42、全球高性能钕铁硼总产量的 80.85%。 图图 17：2020 年全球高性能钕铁硼供给年全球高性能钕铁硼供给 图图 18：2025 年全球高性能钕铁硼供给（预计）年全球高性能钕铁硼供给（预计） 数据来源：FrostSullivan，Wind，国泰君安证券研究 3.3. 国内主要钕铁硼企业：扩产迅速，金力永磁成为引领者国内主要钕铁硼企业：扩产迅速，金力永磁成为引领者 受益于下游需求增长， 近年我国钕铁硼产量快速增长。受益于下游需求增长， 近年我国钕铁硼产量快速增长。2017年我国烧结钕铁硼产量约 15.7 万吨，其中高性能钕铁硼产量 2.3 万吨，占比 15%；到 2020 年，我国烧结钕铁硼产
43、量已达 19.4 万吨，其中高性能钕铁硼产量 4.62 万吨，占比提升至 24%；据百川盈孚数据，2021 年 1-10 月，我国烧结钕铁硼毛坯总产量达 19.8 万吨，同比增长 31%，再创历史新高。 中国, 87.0%日本, 8.8%其他国家, 4.2%中国占比, 69.68%其他, 30.32%中国占比, 80.85%其他, 19.15% 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 24 中国钕铁硼出口量快速增长，2021 年钕铁硼出口量（成材、磁粉以及速凝片合计值）为 5.61 万吨，同比增长 37.4%，出口量和增速均为 10 年来最高值。稀土磁材全
44、球范围内不断向更多领域渗透是支撑稀土及磁材行业稳步快速发展的根基。 图图 19：中中国钕铁硼永磁材料产量快速增长国钕铁硼永磁材料产量快速增长 数据来源：中国稀土行业协会，FrostSullivan，百川盈孚，国泰君安证券研究 图图 20：2021 年年中国钕铁硼产品出口高速增长中国钕铁硼产品出口高速增长 数据来源：Wind，中国海关，国泰君安证券研究 单位：吨 国内钕铁硼国内钕铁硼龙头龙头企业企业加速扩产加速扩产。 2018年中国高性能钕铁硼产量为2.3万吨，2020 年产量增至 4.62 万吨，增长接近 100%；主要厂商产量快速增长，从 2017 年到 2020 年产量增长在 50%到 1
45、80%之间，成长性凸显。2021 年随着新能源汽车及工业电机等领域需求旺盛， 产量继续快速增长。同时各家公司规划、建设产能大幅扩张，以抓住本轮新能源汽车高速发展机遇。2022-2023 年我们预计预计主要上市公司新增产能 51000 吨和40000 吨， 同比增长56%和28.2%， 总产能预计从2021年的91000吨增长到 2023 年的 182000 吨，增长幅度为 100%。 龙头市占率快速增长， 中小厂商在稀土价格上涨、龙头市占率快速增长， 中小厂商在稀土价格上涨、 产品高端化进程中加产品高端化进程中加速整合、淘汰。速整合、淘汰。稀土价格上涨大幅推升产业链现金流压力， 钕铁硼磁材04
46、88年2019年2020年2021年1-10月中国烧结钕铁硼产量（万吨）中国高性能钕铁硼产量（万吨）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%000004000050000600002011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A钕铁硼永磁体钕铁永磁粉其他钕铁硼合金速凝片合计同比(右) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 24 行业库存占款、应收账款相对较多，对于中小磁材企业在上行周期中受到客户、资金等压力难以扩
47、产，部分中低端产品被稀土上涨中被替代；而龙抬头厂商凭借产能、技术以及供应能力快速提升市占率。加之未来未来主要需求增量为新能源汽车， 下游整车/电机厂商对客户保供能力要求严苛，也加速行业集中度提升。 表表 4: 2017-2020 年我国主要高性能钕铁硼企业扩产迅速年我国主要高性能钕铁硼企业扩产迅速 上市公司上市公司 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 金力永磁 3452 4801 6632 9613 正海磁材 2850 4160 5530 5340 英洛华 3131 3391 4363 4556 宁波韵升 3662 4028 3981 6671 大地熊 1034 1
48、144 1252 1522 中科三环 13200 未披露 未披露 未披露 数据来源：Wind，大地熊招股说明书，国泰君安证券研究 单位：吨 表表 5: 主要上市主要上市公司未来扩产节奏公司未来扩产节奏 上市公司上市公司 2020 年钕铁硼年钕铁硼 产能（吨）产能（吨） 扩产项目扩产项目 项目新增项目新增 毛坯产能（吨）毛坯产能（吨） 2021E 2022E 2023E 金力永磁金力永磁 15000 包头高性能稀土永磁材料基地项目 8000 23000 30000 40000 宁波 3000 吨高端磁材产品及 1 亿台/套组件项目 3000 中科三环中科三环 20000 赣州高性能烧结钕铁硼磁体
49、建设项目 5000 20000 30000 35000 宁波科宁达工业有限公司高性能稀土永磁材料扩产改建项目 3000 宁波韵升宁波韵升 14000 新能源汽车用钕铁硼 7000 吨产能 15000 18000 22000 27000 正海磁材正海磁材 11300 福海低重稀土永磁体生产建设项目 6000 16000 21000 25000 南通高性能奴铁鹏永磁材料生产建设项目 18000 东西厂区改造升级及产能提升项目 2000 大地熊大地熊 4000 包头高端制造高性能稀土永磁材料及器件项目 5000 5000 15000 19000 汽车电机高性能烧结钕铁硼磁体建设项目 1500 合计合
50、计 64300 66500 82000 115000 136000 数据来源：各公司公告，Wind，国泰君安证券研究 4. “双碳”及能源结构变革“双碳”及能源结构变革助力行业新一轮高增助力行业新一轮高增 4.1. 新能源汽车将成为高性能钕铁硼需求的核心拉动力新能源汽车将成为高性能钕铁硼需求的核心拉动力 “双碳”“双碳” 政策推进下， 汽车电动化将成为节能减排的重要组成部分政策推进下， 汽车电动化将成为节能减排的重要组成部分以及以及产业技术竞争点产业技术竞争点， 得到各国大力支撑， 得到各国大力支撑。 我国将新能源汽车行业列为战略性新兴产业，新能源汽车也是国内汽车产业赶超全球领先汽车工业水平的
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