1、 1 Ta证券研究报告证券研究报告 公司公司研究研究 光峰科技（光峰科技（688007）科创板 B 端稳行致远，端稳行致远，C 端扬帆起航端扬帆起航 投投资要点：资要点： 光峰科技拥有原创光峰科技拥有原创ALPD激光显示技术并构建起深厚的专利激光显示技术并构建起深厚的专利壁垒。激光壁垒。激光显示产业化难以绕开公司专利，因此光峰充分享受行业发展红利。在显示产业化难以绕开公司专利，因此光峰充分享受行业发展红利。在技术技术商业化上，公司商业化上，公司B端端业务业务已进入成果收获期，已进入成果收获期，并并成为空客、华为造车解决成为空客、华为造车解决方案的合作伙伴，而方案的合作伙伴，而C端也逐渐成为强而
2、有力的成长点。端也逐渐成为强而有力的成长点。 光峰科技：光峰科技：ALPD技术发明者，逐渐进入成果收获期。技术发明者，逐渐进入成果收获期。1）公司于2007年发明ALPD荧光激光显示技术，革命性地解决了激光显示产业化遇到的性能与成本问题。ALPD成为主流的激光显示光源技术，公司通过知识产权保护体系牢牢把握核心专利，使得竞争对手难以绕过公司专利，飞利浦、德州仪器等企业已引证公司专利超600次。2）在产业化步伐上，公司与细分头部企业建立合资公司加速技术商业化。 C端：端：激光电视激光电视+微投双轮驱动，微投双轮驱动，收入利润双收入利润双升共筑第二成长曲线升共筑第二成长曲线。投影具备高性价比大屏的优
3、势，而激光能够弥补LED光源亮度不足的问题，激光电视和激光微投增量空间广阔。峰米完成10亿元融资后有充分的资金支持，2021年和2022年初新推两款激光电视和四款激光微投产品，受到市场认可。激光属于稀缺光源，峰米充分享受行业增长红利，预计2020-2023年C端销售额增速达44%。在利润上，2021年峰米自有品牌占峰米总收入比重首次超过50%。随着自主品牌的建设，2020-2023年公司C端毛利率预计提升6pct。 B端：利润端的中流砥柱，未来仍有多元增长点端：利润端的中流砥柱，未来仍有多元增长点。经过多年投入B端业务步入成熟期，毛利率稳定在50-60%，贡献大部分利润，当前B端仍有较多增长点
4、。在国内激光影院渗透率提升、智慧办公需求增长、智慧校园大屏教学需求激增、文旅产业快速增长和海外泵灯替换浪潮等多重利好下，公司的光学引擎、商教和工程板块迎来较大的增量。此外，公司对车载投影、航空激光显示等创新业务场景的探索也打开新市场，预计2020-2023年B端营收CAGR为26%。 盈利预测盈利预测：预计公司2021-2023年营收分别为25.06/36.95/50.18亿元，三年CAGR为37%；归母净利分别为2.22/3.07/4.25亿元，EPS分别为0.49/0.68/0.94元/股，CAGR达55%。B端业务仍有增量空间，并着力打造C端第二成长曲线，成长空间广阔。参考相对估值，给予
5、2022年目标价区间27-31元，对应PE为40-45倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：原材料短缺、疫情反复、海外贸易风险 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2019A2019A 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入（百万元） 1,979.15 1,948.88 2,505.65 3,695.09 5,017.70 增长率（%） 42.82% -1.53% 28.57% 47.47% 35.79% EBITDA（百万元） 408.96 234
6、.38 427.07 540.54 694.88 净利润（百万元） 186.46 113.85 222.28 307.46 425.29 增长率（%） 5.36% -38.94% 95.24% 38.32% 38.32% EPS（元/股） 0.41 0.25 0.49 0.68 0.94 市盈率（P/E） 50.07 82.00 42.00 30.36 21.95 市净率（P/B） 4.73 4.46 4.09 3.66 3.20 EV/EBITDA 30.27 35.25 21.07 16.72 12.99 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2021 年 4 月 1
7、 日收盘价 2022 年 04 月 03 日 2022 年 4 月 6 日 投资建议：投资建议： 买入买入 / 当前价格：当前价格： 20.62 元 目标价格：目标价格： 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 452.76/286.02 流通 A 股市值（百万元） 9335.91 每股净资产（元） 5.37 资产负债率（%） 36.96 一年内最高/最低（元） 43.6/20.62 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 分析师 荣泽宇 执业证书编号：S0590522020001 邮箱： 分析师 张旭 荣泽宇执业证书编号：S0590521050001 邮箱： 相关报告相关报告 1.极
8、米科技业绩预告点评：利润略超预期， 期待微投蓝海市场蓬勃发展一 2022.1.26 2.极米科技：投影是否迎来拐点之三问三答一 2021-11-29 3.家用电器行业：双十一成绩单： 投影保持高景气度，清洁电器集成灶战果累累一 2021.11.19 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%0%50%100%150%2021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-01光峰科技沪深300 2 请
9、务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 研究背景研究背景 激光显示技术具备便携性高、亮度高、色域广的优势。目前，激光光源显示技术主要有两条技术路线，RGB 三基色技术和 ALPD技术。前者色彩较丰富，在 2000年开始产业化，但红绿双色激光器带来较高的成本，且存在散斑影响画质的问题，至今仍未实现大规模的市场应用。而 ALPD产业化起于 2010 年，该方案不会产生散斑且成本较低，已成为激光显示的主流技术方案。 不同于市场的观点不同于市场的观点 市场观点：市场普遍认为激光显示成本过高，适用于对价格敏感度不高的 B 端市场，C 端市场难以放量。我们认为：光峰科技原创的 ALPD技术以
10、“荧光色轮+激光” 方式， 革命性解决了激光显示产业化遇到的性能与成本问题。 2021 年和 2022 年初公司已推出售价 9999 元/台的激光电视，以及 4 款售价 6000 千元以下的激光微投，价格降至市场普及度最广的 LED 投影的价位水平上，受到消费者的认可。随着公司不断完善产品矩阵、加强营销推广，C 端将成为公司的核心增长点。 核心结论核心结论 1） 激光作为新一代显示技术， 2020-2025 年激光投影行业销量增速达 34%。 光峰首创的 ALPD高效低本，极大地推动了激光显示市场化。对应的，公司的原创技术和先期知识产权布局能发挥更大的护城河效用，他人无法绕开公司专利，因而光峰
11、能够更大程度享受行业发展红利。 2） 在 C 端业务上，投影具备高性价比大屏的底层优势，并且激光弥补 LED 光源亮度不足的问题，在大屏幕电视和微投品类快速增长的背景下，激光电视+微投增量空间广阔。2020 年光峰的子公司峰米完成 10 亿元 A 轮融资，正在全力布局 C 端，已发布多款补充产品矩阵。同时，2021 峰科技米已有一半的营收来源于自有品牌，随着自有品牌占比提升， 2020-2023 年公司 C 端毛利率预计提升 6pct。 3） B 端业务是光峰重要的现金流来源，并具备多元增长点。B 端业务毛利率超过 50%。随着国内 C 端激光投影的增长和海外激光电影光源渗透率提升，将带动公司
12、激光引擎业务收入和利润从复苏步向成长。同时，在国内激光影院渗透率提升、智慧办公需求增长、智慧校园大屏教学需求激增、文旅产业快速增长和海外泵灯替换浪潮等多重利好下，公司的光学引擎、商教和工程三个板块迎来较大的增量，2020-2023 年 B 端营收 CAGR 为 26%。 4） 投资建议：光峰手握 ALPD核心原创技术，其他竞争对手难以绕过，公司有望充分享受激光显示产业化红利。公司 B 端业务仍有增量空间，提供充沛的现金流，并着力打造 C 端第二成长曲线，未来前景广阔。根据相对估值，给予 2022 年的目标价合理区间为 27-31 元/股， 对应 2022 年预测 PE 为 40-45 倍，20
13、23 年为 29-33 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 3ZlWmZdUrVoXrQtRpM8O9R8OnPoOoMsQjMoOnReRpPqP8OoOvMuOoMtOMYtQqM 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 正文目录正文目录 1.1. 光峰科技：光峰科技：ALPDALPD技术发明者，逐渐进入成果收获期技术发明者，逐渐进入成果收获期 . 6 6 1.1. 前期稳扎稳打积累专利，现已进入业绩放量期 . 6 1.2. 多元模式业绩韧性较强，珠联璧合加速技术商业化 . 7 1.3. 掌舵人拥有深厚的专业沉淀，管理层引入年轻血液 . 10 2.2. 激光是新一代显示技
14、术，光峰激光是新一代显示技术，光峰 ALPDALPD技术成主流技术成主流 . 1010 2.1. 激光作为新一代显示技术，五年内行业增速达 34% . 10 2.2. 光峰首创的 ALPD高效低本，推动激光显示市场化 . 11 2.3. 基于核心专利，外延出软硬件全布局，迎接行业红利 . 13 3.3. 激光电视激光电视+ +微投双轮驱动，共筑微投双轮驱动，共筑 C C 端第二成长曲线端第二成长曲线 . 1414 3.1. 激光电视：尽显高性价比大屏优势，三年营收 CAGR 达 52% . 15 3.2. 智能微投：进入高速成长快车道，峰米占据赛道制高点 . 18 4.4. B B 端是利润端
15、的中流砥柱，仍有多元增长点端是利润端的中流砥柱，仍有多元增长点 . 2020 4.1. 电影院业务：走向复苏，光峰多元模式提升产品渗透率 . 21 4.2. 商教机业务：稳中求进，深挖商务、高教、海外市场需求 . 27 4.3. 工程机业务：乘文旅市场腾起之风，助工程投影业务高增 . 28 4.4. 多维布局车载、航空、AR，探索创新业务场景 . 28 5.5. 盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议 . 2929 5.1. 盈利预测 . 29 5.2. 投资建议 . 32 6.6. 风险提示风险提示 . 3333 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表目录图表目录 图
16、表图表1：公司稳扎稳打经历三个阶段：公司稳扎稳打经历三个阶段 . 6 图表图表2：产品市场化布局现已进入收获期：产品市场化布局现已进入收获期 . 7 图表图表3：光峰主要产品结构（：光峰主要产品结构（2021H1） . 7 图表图表4：公司主要业务模式包括销售和租赁模式：公司主要业务模式包括销售和租赁模式 . 8 图表图表5：2021H1公司公司B、C两端业务各占一半两端业务各占一半 . 8 图表图表6：光峰业务韧性较强：光峰业务韧性较强 . 9 图表图表7：光峰净利润和净利率：光峰净利润和净利率 . 9 图表图表8：可比公司毛利率水平比较：可比公司毛利率水平比较 . 9 图表图表9：光峰科技
17、销售期间费用率（：光峰科技销售期间费用率（%）. 9 图图表表10：光峰以合资公司的商：光峰以合资公司的商业模业模式销售终端产品式销售终端产品 . 10 图图表表11：我国关于支持激光显示行业的政策：我国关于支持激光显示行业的政策 . 11 图表图表12：激光投影出货量的统计及预测：激光投影出货量的统计及预测 . 11 图表图表13：2020年激光投影年激光投影占整体投影销量的占整体投影销量的10% . 11 图表图表14：ALPD技术迭代持续提高性能技术迭代持续提高性能 . 12 图表图表15：RGB三基色与三基色与ALPD技术架构对比技术架构对比 . 12 图表图表16：光峰研发投入较高：
18、光峰研发投入较高 . 13 图表图表17：光峰的研发费率较同行高：光峰的研发费率较同行高 . 13 图表图表18：光峰累计专利数量（个）：光峰累计专利数量（个） . 13 图表图表19：光峰的专利许可带来的营收和利润：光峰的专利许可带来的营收和利润 . 13 图表图表20：柔性菲涅尔抗光屏性能显著：柔性菲涅尔抗光屏性能显著 . 14 图表图表21：峰米现已推出：峰米现已推出120寸柔性菲涅尔抗光屏寸柔性菲涅尔抗光屏 . 14 图表图表22：光峰：光峰C端产端产品营收及占比呈上升趋势品营收及占比呈上升趋势 . 15 图表图表23：2021H1峰米收入结构峰米收入结构 . 15 图图表表24：家用
19、影音娱乐的需求呈出大屏化趋势：家用影音娱乐的需求呈出大屏化趋势 . 15 图表图表25：激光电视在大屏领域具备性价比优势：激光电视在大屏领域具备性价比优势 . 15 图表图表26：激光电视销量及其增速：激光电视销量及其增速 . 16 图表图表27：激光电视销售额及其增速：激光电视销售额及其增速 . 16 图表图表28：激光电视渗透率不断提升，但比例仍较低：激光电视渗透率不断提升，但比例仍较低 . 16 图表图表29：2021-25年激光电视出货量年激光电视出货量CAGR达达37% . 16 图表图表30：2020峰米峰米+小米激光电视中市占率达小米激光电视中市占率达25% . 17 图表图表3
20、1：光峰的激光电视分类收入及毛利率：光峰的激光电视分类收入及毛利率 . 17 图表图表32：峰米激光电视产品矩阵进一步完善：峰米激光电视产品矩阵进一步完善 . 17 图表图表33：峰米科技首家线下门店：峰米科技首家线下门店 . 17 图图表表34：光峰激光电视收入预测光峰激光电视收入预测（合并（合并口径，单位：万元）口径，单位：万元） . 18 图表图表35：2017-2020年智能微投销量年化达到年智能微投销量年化达到43% . 19 图表图表36：投影光源以：投影光源以LED为主，激光占比逐渐提升为主，激光占比逐渐提升 . 19 图表图表37：小米投影产品矩阵：小米投影产品矩阵 . 19
21、图表图表38：自有品牌带动微投产品毛利率增长：自有品牌带动微投产品毛利率增长 . 19 图表图表39：2021年峰米新推出的产品年峰米新推出的产品 . 20 图表图表40：光峰新品在双十一受到市场欢迎：光峰新品在双十一受到市场欢迎 . 20 图表图表41：峰米科技智能投影收：峰米科技智能投影收入预测（单位：万元）入预测（单位：万元） . 20 图表图表42：2016-2020年年B端业务收入拆分（万元）端业务收入拆分（万元） . 21 图表图表43：2016-2020年年B端业务利润拆分（万元）端业务利润拆分（万元） . 21 图表图表44：电影放映机主要光源性能指标比较：电影放映机主要光源性
22、能指标比较 . 22 图表图表45：电影激光光源占：电影激光光源占比高，光峰享有较高份额比高，光峰享有较高份额 . 22 5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表46：激光放映机市场规模预测：激光放映机市场规模预测 . 22 图表图表47：光峰影院放映业务的模式：光峰影院放映业务的模式 . 23 图表图表48：光峰激光电影放映机安装量逐年增长：光峰激光电影放映机安装量逐年增长 . 23 图表图表49：光峰租赁业务收入及毛利率：光峰租赁业务收入及毛利率 . 24 图表图表50：预计：预计2024年我国激光电视销量破百万年我国激光电视销量破百万 . 24 图表图表51：
23、激光引擎业务拆分收入以毛利率：激光引擎业务拆分收入以毛利率 . 24 图表图表52：激光电影放映机业务及其毛利率：激光电影放映机业务及其毛利率 . 24 图表图表53： 悬崖之上高亮版： 悬崖之上高亮版VS普通版普通版. 25 图表图表54：影院中的：影院中的ALPD激光高亮厅激光高亮厅 . 25 图表图表55：光峰科技针对热门电影推出高亮版本：光峰科技针对热门电影推出高亮版本 . 25 图表图表56：光峰科技海外影院业务模式：光峰科技海外影院业务模式 . 26 图表图表57：公司与中光巴可关联销售交易额：公司与中光巴可关联销售交易额 . 26 图表图表58：光峰科技影院业务收入预测（万元）：
24、光峰科技影院业务收入预测（万元） . 26 图表图表59：商教激光投影出货量统计：商教激光投影出货量统计 . 27 图表图表60：21Q1-3激光投影细分行业规模及增速激光投影细分行业规模及增速 . 27 图表图表61：商教激：商教激光投影收入及其占比光投影收入及其占比 . 28 图表图表62：光峰科技商教业务收入预测（万元）：光峰科技商教业务收入预测（万元） . 28 图表图表63：光峰的激光工程投影收入及其占比：光峰的激光工程投影收入及其占比 . 28 图表图表64：光峰科技工程机业务收入预测（万元）：光峰科技工程机业务收入预测（万元） . 28 图表图表65：2021年度华为智能汽车解决
25、方案合作伙伴年度华为智能汽车解决方案合作伙伴 . 29 图表图表66：光峰车：光峰车载天幕示意图载天幕示意图 . 29 图表图表67：光峰科技收入拆分及预测：光峰科技收入拆分及预测 . 30 图表图表68：光峰科技毛利率预测：光峰科技毛利率预测 . 31 图表图表69：光峰科技费用率预测：光峰科技费用率预测 . 31 图表图表70：光峰科技净利润和净利率预测：光峰科技净利润和净利率预测 . 31 图表图表71：可比公司估值情况：可比公司估值情况 . 32 图表图表72：财务预测摘要：财务预测摘要 . 34 6 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 1. 光峰科技：光峰科技：A
26、LPD技术发明者，逐渐进入成果收获期技术发明者，逐渐进入成果收获期 1.1. 前期稳扎稳打积累专利，现已进入业绩放量期前期稳扎稳打积累专利，现已进入业绩放量期 光峰是首批科创板上市企业，原创“荧光色轮光峰是首批科创板上市企业，原创“荧光色轮+激光”的激光”的 ALPD技术，极大地技术，极大地降低激光显示产业化成本。降低激光显示产业化成本。 公司2007年发明了具备底层关键地位的核心光源ALPD荧光激光显示技术，该技术采用“荧光色轮+激光”方式，革命性解决了激光显示产业化遇到的性能与成本问题，ALPD成为主流的激光显示光源技术路线，在激光显示领域具有底层关键地位。公司于 2019 年 7 月在科
27、创板上市，成为科创板广东第一股。 图表图表1：公司稳扎稳打经历三个阶段：公司稳扎稳打经历三个阶段 数据来源：光峰招股书，国联证券研究所整理 公司公司稳扎稳打，稳扎稳打， 成立以来经历成立以来经历 “技术专利沉淀期“技术专利沉淀期产业化多元探索期产业化多元探索期成长成长放量期”放量期”三个阶段三个阶段。第一阶段发生在 2006-2013 年，光峰专注于 ALPD技术的基础研发并在业内取得相当的知名度， 但不急于推出终端产品， 而是进行全方位的推演和排举将技术应用路径找出并形成专利。 得益于前期知识产权的建设， 光峰的竞争对手在激光产业化的路上难以绕过公司的专利授权。公司 ALPD技术专利被飞利浦
28、、德州仪器等企业引证超过 600 次。 第二阶段是 2013-2016 年，公司陆续推出激光电视、影院放映机光源、激光商教投影机、激光工程机等产品，多元化探索激光显示终端应用方案。但由于品牌知名度和消费者接受度不高，公司营收较低，常年亏损。 第三阶段是 2017 年至今，技术继续迭代的同时，公司通过增加营销投入、扩大经销商网络，提升品牌知名度和市场认可度。2016-2017 年光峰跨过盈亏平衡，各主要产品实现盈利。 C 端作为第二增长曲线， 路径逐渐清晰， 销售额进入高速增长阶段。 产品市场化布局现已进入收获期，产品市场化布局现已进入收获期，B、C 端均享受相当的市场地位。端均享受相当的市场地
29、位。公司以ALPD技术为核心， 发展 B、 C 两端业务， B 端茁壮成长， C 端萌芽并取得突破。 1）B 端方面，根据公司公告，截至 2021H1 光峰占据我国激光电影放映机光源租赁业务60%的市场份额，占据 28%的激光商教机市场份额，占据 30%的激光电视光机市场 7 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 份额。2）C 端方面，根据洛图科技数据，2020 年光峰占据 18%的激光电视市场份额。 图表图表2：产品市场化布局现已进入收获期：产品市场化布局现已进入收获期 数据来源：公司官网、国联证券研究所 1.2. 多元模式业绩韧性较强，珠联璧合加速技术商业化多元模式业绩韧
30、性较强，珠联璧合加速技术商业化 1.2.1.业务模式多元，业绩韧性强劲业务模式多元，业绩韧性强劲 B 端业务包括销售和租赁的多元模端业务包括销售和租赁的多元模式。式。疫情缓和下，B 端回温。在 C 端营收同比增长的背景下，光峰 B 端的营收占比从 2020 年的 44%回温至 2021H1 的 50%，疫情影响逐渐消退。B 端业务包括激光引擎和激光设备整机的销售，整机产品包括电影放映设备、工程机和商教机等产品。除了销售业务，由于直接购买激光投影单价昂贵，光峰首创分时租赁模式，即向影院出租放映设备光源并按时收费，持续获得现金流和高毛利率。2021H1 租赁业务占 B 端业务营收的 1/3，占整体
31、营收的 17%。 着力发展着力发展 C 端，端，峰米成第二增长点峰米成第二增长点。从业务划分来看，光峰从 2016 年开始发力C 端，主要经营激光电视和智能投影。2017-2018 年，公司 C 端业务主要为小米提供 ODM 服务；2019 年开始至今，除小米 ODM 外，还发力自主品牌峰米。随着公司着力拓展 C 端，C 端占公司总收入的比例不断提升，从 2016 年的 1%增至 2021H1的 49%。 图表图表3：光峰主要产品结构（：光峰主要产品结构（2021H1） 来源：公司公告、国联证券研究所 8 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 近年来业绩高速增长近年来业绩高速
32、增长，2019 年年 C 端贡献端贡献 69%的收入增量。的收入增量。在 B、C 两端放量的背景下，2018-2019 年公司营收和净利润增长迅速。营收从 2017 年的 8.06 亿元增长至 2019 年的 19.79 亿元，CAGR 达 57%；净利润从 2017 年的 1.13 亿元增至2019 年的 2.24 亿元，CAGR 达 41%，主营业务进入高速增长阶段。其中 C 端业务对整体营收增长的贡献度从 2018 年的 41%增至 2019 年的 69%。 公司业绩韧性较强，公司业绩韧性较强，2021 年业绩基本从新冠中恢复。年业绩基本从新冠中恢复。受新冠肺炎疫情影响，国内影院在 20
33、20H1 停摆了近半年，公司电影放映设备销售和租赁业务受到严重冲击，2020 年营收和净利润同比分别降低 1.53%和 61%。但 C 端销售业务仍旧逆势增长，2020 年营收同比增长 48%。随着国内疫情得到控制，2021 年公司业务尤其是影院业务基本恢复正常，B 端 2021H1 营收同比增长 90%，拉动公司整体营收同比增长54%，与 2019 年相比增长 30%。2021Q1-3 公司营收同比增长 34%，净利润同比增长 1255%，与 2019 年相比增长 41%，复苏势头迅猛，业务韧性较强。 公司公司毛利率维持在高水平毛利率维持在高水平， 业务模式变革下有望进一步提升盈利能力， 业
34、务模式变革下有望进一步提升盈利能力。 公司掌握核心器件的研发技术，议价能力较强，2017-2019 年毛利率保持在 40%以上的高水平区间， 2020 年受疫情影响下降至 29%。 随着公司业务的恢复， 2021 年毛利率有望回归至正常水平。 与同行业其他龙头企业相比， 公司毛利率处于较高水平。 展望未来，随着 C 端自主品牌的建设、 海外销售放量、 激光电影设备租赁业务回温， 公司毛利率仍有进一步提升空间。 技术导向型企业， 研发费率较高。技术导向型企业， 研发费率较高。 2021Q1-3光峰的四费为4.4亿元， 费率为26%。作为技术导向型企业，光峰的研发人员占比达到 31%（2021H1
35、） ，研发费用占比最高，达到 9.4%。我们认为商业化应用下的放量将使得费率未来逐渐走低。 图表图表4：公司主要业务模式包括销售和租赁模式：公司主要业务模式包括销售和租赁模式 图表图表5：2021H1公司公司B、C两端业务各占一半两端业务各占一半 数据来源：公司公告、国联证券研究所 数据来源：公司公告、国联证券研究所 76%65%44%50%22%33%54%49%20021H1B端C端其他销售业务销售业务, , 82.5%82.5%租赁业务租赁业务, , 16.8%16.8%其他业务其他业务, , 0.7%0.7% 9 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度
36、研究 1.2.2. 强强联手珠联璧合，多元布局终端应用强强联手珠联璧合，多元布局终端应用 公司利用自身技术领先优势，采用公司利用自身技术领先优势，采用合资策略合资策略与多个细分与多个细分头部企业建立合资公司头部企业建立合资公司，推进技术和产推进技术和产品商业化。品商业化。 光峰在原创激光显示技术研发上具有核心竞争力， 但下游终端应用需要经济和时间培育，因此选择与中影器材、小米、东方中原等在细分领域比较成熟的头部企业建立合资公司， 推动产品的市场销售， 提升光峰品牌知名度。 2017年以来，光峰业绩快速增长，发展模式及策略初步得到验证。 合资子公司峰米现渐露锋芒，合资子公司峰米现渐露锋芒，A 轮
37、融资后加快轮融资后加快 C 端布局。端布局。峰米科技是公司与小米合资、主打激光电视和智能微投等家用产品销售的子公司，光峰科技的 C 端业务均由峰米落地。 2020 年峰米引入战略投资者完成 10 亿元的融资， 用于加大家用产品的研发及市场投入。同时峰米签订协议，承诺 2021 和 2022 年税前净利润合计超过6500 万元。2021 上半年峰米已实现扭亏为盈，净利润达 1276 万元。下半年峰米发布 4 款智能投影，双十一全网 GMV 高达 2 亿元，其中 R1 Nano 在发布 10 天后即成为天猫双十一激光投影仪热卖榜的 TOP 1。 图表图表6：光峰业务韧性较强：光峰业务韧性较强 图表
38、图表7：光峰净利润和净利率光峰净利润和净利率 数据来源：Wind、国联证券研究所 数据来源：Wind、国联证券研究所 图表图表8：可比公司毛利率水平比较可比公司毛利率水平比较 图表图表9：光峰科技光峰科技销售期间费用率（销售期间费用率（%） 数据来源： Wind、国联证券研究所 数据来源：Wind、国联证券研究所 3.68.113.919.819.516.6-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0510152025营收（亿元）营收同比（%）1.12.12.20.92.30%2%4%6%8%10%12%14%16%18%011223净利润（亿元）净利率-10%0%10%20
39、%30%40%50%销售费率管理费率研发费率财务费率费率0%10%20%30%40%50%60%石头科技 科沃斯 光峰科技极米科技鸿合科技海信视像20021Q1-3 10 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图图表表10：光峰以合资公司的商：光峰以合资公司的商业模式销售终端产品业模式销售终端产品 成立时间成立时间 公司名称公司名称 合资方合资方 公司持公司持 股比例股比例 主要产品主要产品 简介简介 作用作用 2014 年 中影光峰 中国电影 63.2% （并表） 电影放映的激光光源租赁 公司经营激光光源租赁服务业务的唯一主体 快速实现 ALPD激光电
40、影放映技术的市场化应用，公司光源占国内激光放映市场约 60%的份额（2018） 2015 年 东方光峰 东方中原 59% （并表） 商教投影机 唯一的客户即东方中原，向其销售激光商教投影机 快速铺开业务。东方中原是松下、 NEC 等产品的中国区代理，销售网络覆盖全国，而且合资品牌“派克斯”投影机的销量和销售额排名第三（2018） 2016 年 峰米科技 小米关联方天津金米、顺为科技 39.19% （并表） 激光电视、智能微投 既为“米家”品牌 ODM 代工，也经营自有品牌 1）快速打开激光电视这个新兴市场，光峰科技激光电视光机 2018 年市场占有率超 30%。2）通过与小米合作，峰米加深对消
41、费品市场运营的认知，指引自有品牌的发展 2019 年 中光巴可（Cinionic Limited） 巴可、中国电影、中信产业基金 20% 激光电影放映技术以及巨幕放映系统（海外） 参考国内租赁模式的成功经验，发挥各股东在核心技术、市场、人才等方面的资源优势扩大海外营收 来源：公司公告，国联证券研究所 1.3. 掌舵人拥有深厚的专业沉淀掌舵人拥有深厚的专业沉淀，管理层引入年轻血液，管理层引入年轻血液 公司创始人兼董事长李屹博士担任研发带头人。公司创始人兼董事长李屹博士担任研发带头人。 李屹毕业于清华大学， 从罗切斯特大学取得博士学位后进入该校激光能量实验室从事科研，2006 年从硅谷回国后创办光
42、峰并于次年提出 ALPD技术路线，是激光显示领域的知名专家。在李屹博士带领下， 研发团队对于激光显示技术的研究始终处于行业前沿。 当前李屹拥有公司控制权，是光峰的核心灵魂人物。 2022 年公司发公告称原光峰原光峰 CEO 薄连明因身体原因请辞，但我们认为对公司薄连明因身体原因请辞，但我们认为对公司经营管理的影响不大经营管理的影响不大。1）薄总虽请辞总经理职位，但仍保留董事职位继续贡献其行业经验。2）在 2018 年薄总任 CEO 之前，一直是李屹博士负责经营管理，具备管理经验和卓越的商业敏锐度（例如分时租赁） ，薄总请辞后李屹博士将回归一线管理，继续带领公司稳健前行。3）为配合高速发展需求，
43、公司引入张伟、梁冠宁为副总，强化专利布局和财务投资管理。两位新晋副总均是 75 后，新鲜血液的加入使管理层年轻化。 2. 激光是新一代显示技术，光峰激光是新一代显示技术，光峰 ALPD技术成主流技术成主流 2.1. 激光作为新一代显示技术，五年内行业增速达激光作为新一代显示技术，五年内行业增速达 34% 激光显示技术发展受到国家大力支持。激光显示技术发展受到国家大力支持。 激光显示被视为新一代显示技术， 近年来受到越来越多企业的关注。从 2006 年开始，发改委、工信部等多部门陆续发布多台文件， 将激光显示技术列入重点发展对象名单， 支持激光显示行业发展和推动国产化进程。 11 请务必阅读报告
44、末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图图表表11：我国关于支持激光显示行业的政策：我国关于支持激光显示行业的政策 时间时间 相关部门相关部门 部门文件部门文件 政策关键点政策关键点 2021 年 科技部 高新司 “新型显示与战略性电子材料”重点专项 被列入科技部“新型显示与战略性电子材料”等“十四五”重点专项 2020 年 国务院 战略性新兴产业分类（2018） 将激光显示列为新一代信息技术产业之电子核心产业 2019 年 发改委 超高清视频产业发展行动计划（2019-2022 年） 支持“面向超高清视频的 SoC 核心芯片、音视频处理芯片、编解码芯片、 存储芯片、 图像传感器、 新型显
45、示器件等的开发和量产；发展大屏拼接显示、电影投影机等商用显示终端”。 2016 年 发改委 产业技术创新能力发展规划（2016-2020 年） 将激光显示列为电子信息制造业重点发展方向。 2016 年 国务院 “十三五”国家科技创新规划 将激光显示列为新材料技术之先进电子材料。 2014 年 发改委、 工信部 2014-2016 年新型显示产业创新发展行动计划 将激光显示列为前瞻显示技术。 2006 年 发改委 国家中长期科学和技术发展规划纲要（20062020 年） 将激光显示列为信息产业及现代服务业的优先发展主题。 来源：科技部高新司、国务院、发改委、国联证券研究所 政策支持政策支持+商用
46、产业化的推动下，激光显示增速较快，成为投影的重要光源。商用产业化的推动下，激光显示增速较快，成为投影的重要光源。通过光峰和海信等激光显示领域先行者的开拓， 根据 IDC 数据， 激光投影的销量从 2016年开始以 46%的增速增至 2020 年的 39.72 万台， 激光光源占整体投影设备光源的比例从 2016 年的 3%上升至 2020 年的 10%。随着未来激光显示技术的迭代以及成本不断下行， 2020-2025E 的销量增速将达到 34%，超过 170 万台，占比为 18%。 2.2. 光峰首创的光峰首创的 ALPD高效低本，推动激光显示市场化高效低本，推动激光显示市场化 目前激光光源技
47、术主要有两种， 一种是 RGB 三基色技术， 一种是 ALPD。 RGB三基色技术是激光光源中色彩最丰富的技术路线，在 2000 年开始产业化，但红绿双色激光器带来较高的成本， 且存在散斑影响画质的问题， 至今仍未实现大规模的市场应用。 ALPD产业化在 2010 年， 该该方案不会产生散斑方案不会产生散斑且成本较低且成本较低，成为激光主流技，成为激光主流技术方案。术方案。 图表图表12：激光投影出货量的统计及预测：激光投影出货量的统计及预测 图表图表13：2020年激光投影占整体投影销量的年激光投影占整体投影销量的10% 数据来源：IDC、国联证券研究所 数据来源：IDC、国联证券研究所 0
48、%20%40%60%80%100%050100150200激光光源投影（万台）同比（%）0%5%10%15%20%激光光源投影占比2020-2025 年 CAGR 为 34% 12 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 高效：高效：ALPD有效解决散斑问题，技术迭代能够推动性能升级有效解决散斑问题，技术迭代能够推动性能升级。方案通过荧光材料获得红光和蓝光，光源在空间和时间上均不构成相干性，彻底解决困扰 RGB 技术路线数十年的散斑难题。ALPD技术平均 2-3 年迭代一次，技术迭代带动性能日益提升。当前 APLD 方案的亮度已实现从 5000 流明至 6 万流明的跨越，第四代
49、版本的色域达到 98.5%（Rec.2020） ，对比度达到 2500:1，远超影院标准。目前公司也正在同步研发 ALPD5.0 和 ALPD6.0 技术，5.0 和 6.0 将进一步从性能和成本角度提升产品优势。其中 5.0 实现 HDR 高动态范围显示，提升对比度，目前原理样机已成功开发，正在进入产品开发环节，将进一步从性能和成本角度提升产品优势。 低本：低本： ALPD通过通过单色激光器单色激光器实现实现大幅降本大幅降本， 解决产业化难题， 解决产业化难题。 相较于 RGB 技术使用三种激光器，ALPD技术仅使用更高效、价格相对较低的蓝色激光器，而红色和绿色光谱则通过荧光材料实现，稀土荧
50、光材料是我国的优势产业，因此 ALPD具备较强的成本优势。2017 年公司与小米合作推出售价 9999 元的 100 英寸激光电视， 首次将激光电视均价从 3 万元拉低至万元水平， 较大程度地解决激光电视产业化的难题。 我国激光产业化基础好，未来有望参照摩尔定律，我国激光产业化基础好，未来有望参照摩尔定律，进一步降低进一步降低成本。成本。蓝色激光器和蓝色 LED 使用同一材料体系，而我国的蓝色 LED 产业发达产业链完备，为蓝色激光器的产业化奠定良好的产业基础。 根据半导体行业的摩尔定律， 预计未来半导体激光器性能不断提升且成本不断下降。 反映到反映到数据上， 光数据上， 光峰峰每年研发投入在
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