1、China Electric Power Industry Outlook 2014上海新世纪资信评估投资服务有限公司Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.上海新世纪资信评估投资服务有限公司Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.总 编： 朱荣恩主 编： 丁豪樑分 析 师： 叶晓明 王 一重要声明：本报告版权归新世纪评级所有，未经书面授权与许可，任何单位与个人不得复制、转载、散发和出售报告的信息。新世纪评级系列报告的信息均
2、来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。新世纪评级已力求系列报告的独立、客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见都不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，新世纪评级不对任何人因使用报告中的任何内容所导致的损失负法律责任。公司简介 中国人民银行总行批准的从事全国企业债券信用评级业务资格； 中国人民银行总行认定的全国银行间债券市场评级业务资格； 中国国家发展和改革委员会认可的从事全国企业债券信用评级业务资格； 中国保险监督管理委员会认可的信用评级机构资格； 中国证券监督管理委员会核准的从
3、事证券市场资信评级业务资格； 中国人民银行上海总部认可的从事上海市借款企业主体信用评级、集团企业评级、担保公司评级和中小企业评级业务资格。公司资质2014 电力行业信用分析报告 Electric Industry Outlook 2014 摘要摘要 作为我国终端能源消费结构的主要构成部分，电力行业与宏观经济增长情况息息相关，需求增速与全国宏观经济增速具有较强的同向性。2013 年以来，随着用电量增速的下滑和新增装机产能的集中释放，我国总体电力供应渐现宽松，预计电源建设将逐步放缓。而且中长期来看，跨区域电力输送规模的扩大将使区域间电力供需结构的差异逐渐淡化。从行业外部及监管环境来看，电煤价格持续
4、走低有利于火电经营业绩的改善，但近期火电机组上网电价的下调，环保监控力度的加强以及下游电力需求增速的波动，使火电企业面临新的经营压力；清洁电源面临的最大的不稳定性仍集中于自然因素，但优先上网及电价机制的理顺均有利于其未来持续健康发展。现阶段，电力体制改革重启，改革进入深水区，行业整体内外部经营环境或将面临深刻变革。 电力行业经营业绩受电源结构、电力供需情况、上网电价等因素的影响较为显著。2013 年电力生产企业整体业绩持续向好。尽管火电机组利用效率下滑及上网电价下调会对业绩产生一定消极影响，但煤炭价格的持续低位运行对火电企业改善经营业绩及提升财务质量仍起到支撑作用。而清洁电源类企业经营业绩虽呈
5、现一定波动，但随着政策环境的持续改善，财务质量有进一步上升空间。 电力行业强监管特征依然明显，但未来简政放权，逐步降低监管强度，调整监管方式的趋势不变。电力行业整体信用质量较高，且随着企业经营业绩的改善，行业信用中枢得到进一步巩固。中短期内，区域分布、电源结构、组织类型和资产质量仍是决定企业信用水平的关键要素。但长期来看，电力体制改革的推进程度将会对行业整体信用质量产生实质性影响。 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 目录目录 一、 电力供需环境 .2 (一) 宏观经济
6、呈中速增长趋势确定，电力需求增长动力不足 .2 (二) 电源产能集中释放，火电企业竞争压力加大 .3 (三) 电力供需总体平衡，电源投资放缓 .4 (四) 跨区域电力输送将淡化区域间电力供需禀赋差异 .5 二、 电力行业外部经营与监管环境.7 (一) 火电企业经营业绩持续受益于煤炭价格的低位运行，且短期内不会出现改变 .7 (二) 政策环境进一步改善，清洁电源发展前景持续向好 .8 (三) 监管顶层设计出现变动，电改重启 .9 三、 电力企业经营业绩整体向好，信用质量进一步巩固 . 10 (一) 火电企业业绩提升，财务负担减轻，信用水平较为稳定 . 10 (二) 清洁电源企业经营业绩呈现波动，
7、信用质量仍有上升空间 . 11 四、 电力行业信用质量分析与信用展望 . 12 (一) 电力行业整体信用质量较高且整体向上迁移 . 12 (二) 电力行业未来信用展望 . 15 附录一 我国十三大水电基地一览表 . 16 附录二 我国核电投运及在建核电机组一览表 . 16 附录三 近期光电行业相关政策 . 18 附录四 电力行业部分发债企业级别迁移矩阵 . 18 附录五 2013 年电力行业部分发债样本企业主要经营和财务指标 . 20 2014 电力行业信用分析报告 Electric Industry Outlook 2014 1 图图 表表 目目 录录 图 1：近年来全国电力弹性系数情况 .
8、 2 图 2：2013 年用电量结构及各产业用电量贡献率变动情况 . 3 图 3：全国电源装机规模及利用小时变动情况 . 3 图 4：火电、水电及风电新增电源装机规模及增速 . 4 图 5：2013 年全国电力供需概况 . 5 图 6：电力工业投资情况及电力跨区域输送情况 . 5 图 7：2013 年全国各省份利用小时情况 . 6 图 8： 煤炭价格近期走势及煤炭进口情况 . 7 图 9：煤炭价格近期走势与火电企业盈利的关系图 . 7 图 10： 我国电力行业监管结构 . 9 图 11：火电企业利润总额及资产负债率走势 . 10 图 12：电源间相关财务指标比较 . 11 图 13：电力行业样
9、本级别分布及股东背景结构 . 12 表 1：全国电源装机结构及规划 . 4 表 2：清洁电源上网电价定价机制 . 8 表 3：水电企业 2013 年相关财务指标比较 . 8 表 4：电力改革推行进程 . 9 表 5：大型集团下属主要火电企业近年来财务表现 . 9 表 6：新型清洁电源企业 2013 年相关财务指标比较 . 11 表 7：地方电力平台类典型企业信用级别及财务指标变动情况 . 13 表 8：项目类企业级别调整历史 . 14 表 9：电力行业 2013 年以来主体级别迁移矩阵 . 14 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rati
10、ng & Investors Service Co.,Ltd. 2 现阶段，电力行业仍处于快速发展周期，虽受宏观经济及产业结构调整影响，但行业总体经营环境有利于电力生产企业业绩的持续向好，行业信用质量仍较稳固。不过，部分电力发展较成熟或电源结构单一的区域，电力企业正面临经营压力加大、业绩稳定性下滑等考验。电力体制改革的加速使行业整体发展面临一定的不确定性。 一、一、 电力电力供需供需环境环境 宏观经济增速的放缓与产业结构的调整促使全国用电需求呈现中低速增长，而本轮电源投资的产能持续释放大幅提升了电力供应能力，电力供需总体呈现平衡偏松状态，电力企业竞争加剧，电源投资增速快速下滑。未来，跨区域输电
11、将使电力资源在全国范围内优化配置，区域能源供需禀赋将被逐渐打破，电力企业竞争环境更加复杂化。 ( (一一) ) 宏观经济宏观经济呈中速增长趋势确定，电力需求增长动力不足呈中速增长趋势确定，电力需求增长动力不足 在改革开放与城镇化的大背景下，我国宏观经济保持了 10 年高速增长，因次贷危机引起的金融海啸及欧洲债务危机爆发后，全球经济增长乏力，我国亦受到波及；政府推出的货币宽松政策，对经济起到了暂时提振作用1，但投资干预退出后，我国经济增速出现明显波动，2013 年及 2014年上半年国内生产总值同比分别增长 7.7%和 7.4%。并且，政府对经济增速放缓的容忍度提升，预计未来政府出台大规模刺激的
12、可能性较小，国内经济将延续中低速增长态势。 宏观经济增长一直是影响电力需求的最重要因素，用电增速仍对第二产业用电量变化极为敏感。当前，环保和产业结构升级使得高耗能产业发展受到抑制，第二产业用电贡献率下降，电力需求动力不足，而第三产业与居民用电量增长速度较快，未来仍有发展潜力。中短期内，电力需求增长将偏弱于宏观经济增速，电力弹性系数进入“小于 1”时代。 图 1：近年来全国电力弹性系数情况 数据来源：WIND 1 2010 及 2011 年度的投资刺激对电力行业的发电量、利用小时等行业指标均有逆周期影响，下文将不再重述。 0%5%10%15%20%25%00.20.40.60.811.21.41
13、.61.82电力消费弹性电力消费弹性 电力消费弹性系数 全国GDP增速 用电量增速 0%5%10%15%20%25%00.20.40.60.811.21.41.61.82电力生产弹性电力生产弹性 电力生产弹性系数 全国GDP增速 发电量增速 2014 电力行业信用分析报告 Electric Industry Outlook 2014 3 图 2：2013 年用电量结构及各产业用电量贡献率变动情况 单位：亿千瓦时 数据来源：中电联 ( (二二) ) 电源产能电源产能集中集中释放释放，火电企业竞争压力加大火电企业竞争压力加大 从行业周期来看，国内电力行业仍处于快速发展期，产能释放规模持续扩大，但电
14、力需求增速的下滑却明显抑制了电源产能利用效率。由于清洁电源具有优先上网优势2，燃煤机组利用效率受影响更大， 部分火电发展较成熟的区域， 火电企业竞争压力加大。 而且随着电源和能源结构的调整，特别是核电产能释放以及天然气等一次能源消耗占比的提升，火电企业经营压力或将加大。 图 3：全国电源装机规模及利用小时变动情况 单位：万千瓦，小时 数据来源：WIND 从新增装机的电源结构来看，2013 年国内新增发电装机容量 9400 万千瓦，同比增长 9.3%。其中，水电新增装机容量 2993 万千瓦，同比增长 12.30%，为历年来新增装机最高值；火电新增装机容量 3650 万千瓦，同比增长 5.70%
15、，为近年来装机增长最低值；核电新增装机容量 221 万千瓦；并网风电与太阳能发电保持高速增长，全年分别新增装机容量 1406 万千瓦和 1130 万千瓦。电源投资结构出现调整。 2 根据发改委 2007 年颁布的 节能发电调度办法 （试行） ， 电网调度顺序为五调节能力的可再生能源、 有调节能力的可再生能源、 核能机组、非燃煤资源综合利用机组和示范机组、热电联产机组、燃煤综合利用机组、常规燃煤机组和燃油机组。 1.9% 11.8% 12.8% 60.3% 12.0% 1.3% 73.5% 第一产业用电量 第三产业用电量 城乡居民生活用电量 重工业用电量 轻工业用电量 其他 -20.00%0.0
16、0%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%第一产业用电量贡献率 第二产业用电量贡献率 第三产业用电量贡献率 居民用电量贡献率 0%4%8%12%16%02000040000600008000001400002007 2008 2009 2010 2011 2012 20132014-06火电装机 总装机 火电装机增速 总装机增速 用电量增速 40004300460049005200550020072008200920013全国平均利用小时 火电利用小时 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance
17、 Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 4 图 4：火电、水电及风电新增电源装机规模及增速 单位：万千瓦 数据来源：WIND 当前大范围的电力供应短缺局面不复存在，火电项目的审批受碳排放、大气污染等环保约束日趋困难，固定资产投资增速持续下滑。而水力发电技术成熟，随着溪洛渡等超大型水电站的相继投产，在保持了多年的高速增长后，预计水电装机规模的增长将出现瓶颈。目前核电在建装机有 26台，主要集中在 2014 至 2016 年投产（参照附录二） ，未来核电装机快速增长可期，但核电安全性问题及突发事件的发生仍会制约核电发展速度，特别是内陆核电。近期，风电
18、与光电审批权下放及单位发电成本的降低极大促进了装机规模的增长。另外，政府密集出台一系列扶持光伏发电政策（详见附录三） ，特别地，国家发改委 8 月份下发的光伏发电补贴细则中规定 2013 年底前建成的光伏电站补贴 1 元/度，使得大规模在建光伏电站集中于 2013 年末之前投产。未来如何提升风电和光电运营稳定性及突破电力输送技术将成为细分行业发展的关键。 表 1：全国电源装机机构及规划 单位：万千瓦 电源类型电源类型 2013 年年新新增装机增装机容量容量 2013 年末年末装机容量装机容量 2014 年年规规划划装机装机容量容量 十二五规划十二五规划装机容量装机容量 2020 年规划年规划装
19、机容量装机容量 未来未来装机装机增增长潜力长潜力 火电 3650 86238 89238 96800 122000 水电 2873 25851 28000 30100 36000 核电 221 1461 2109 4300 8000 并网风电 1406 7548 9300 10000 18000 太阳能发电 1130 1479 2900 3500 5000 抽水蓄能 120 2151 2271 4100 6000 生物质等 10 182 500 1000 合计合计 9400 124738 134000 149300 196000 资料来源：新世纪整理 ( (三三) ) 电力供需电力供需总体总体
20、平衡，电源投资平衡，电源投资放缓放缓 近年来，电源产能的快速释放使得我国因装机短缺引起的“硬缺电”局面逐渐得到缓解，局部地区迎峰度夏期间，受持续高温、机组检修、非计划停运以及局部电网受限等因素影响出现“软缺电”现象。2013 年，全国电力供需总体平衡。其中，东北和西北区域电力供应能力富余较多；华北、华中和南方区域电力供需总体平衡；华东区域用电高峰时偏紧；2014 年电力供应整体偏宽松的预期不变。 0%6%12%18%24%30%0200040006000800010000火电新增装机容量 水电新增装机容量 火电装机增速 水电装机增速 0%20%40%60%80%100%120%04008001
21、20016002000风电新增装机容量 风电装机增速 2014 电力行业信用分析报告 Electric Industry Outlook 2014 5 图 5：2013 年全国电力供需概况 资料来源：新世纪整理 2014 年以来，水电、火电及核电的投资增速同比均出现下降。电力生产企业总体外延式扩张得到遏制，装机规模将不再成为电力企业竞相追逐的焦点，而资产盈利能力等将成为分化企业信用水平的重要因素。 ( (四四) ) 跨区域电力输送将淡化跨区域电力输送将淡化区域区域间间电力供需禀赋电力供需禀赋差异差异 我国资源分布与电力需求存在逆向分布的特点，通过电力跨区、跨省运输可以使能源资源在全国范围内优化
22、配置。 “十二五”期间，电力跨区输送规模逐年扩大。2013 年全国完成跨区送电量2379 亿千瓦时，同比增长 17.9%，跨省输出电量 7853 亿千瓦时，同比增长 9.1%，跨省、跨区域送电总量达全国用电总量的 19.22%。根据规划，到 2020 年，特高压及跨区、跨网送电负荷将达到 3.73 亿千瓦，占全国总负荷的 31%。 图 6：电力工业投资情况及电力跨区域输送情况 单位：亿元，亿千瓦时 数据来源：WIND 供大于求平衡有余基本平衡脆弱平衡偏紧44%46%48%50%52%54%5000560062006800740080002008200920013电力工业总
23、投资额 电网投资占比 0%5%10%15%20%25%0500025002008200920013区域累计送电量 区域送电量累计同比 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 6 大规模的跨区域电力输送将对固有电力供需结构造成较大冲击，对送电端和受电端均会造成显著影响。一方面，送电端的富余电力可以得到有效利用，而另一方面，原用电紧张地区的电力企业优势将逐渐淡化。从全国范围内来看，电力资源得到了优化配置。 电力输入端广东省。2013
24、年广东省接收西电东送电量达 1190 亿千瓦时，约占全省用电总量的 24.6%，2014 年接收电量将增至 1470 亿千瓦时，最大受力 3200 万千瓦，约占全省用电负荷的 28.4%，对当地主力机组利用效率构成冲击，2013 年广东省火电机组利用小时为 4577 小时，同比减少 470 小时。 水电输出端云南省。云南是我国水电大省，拥有金沙江、澜沧江和怒江等多处大型水电基地。2013 年末，云南省水电装机容量达 4709 万千瓦，占全省电力装机的74。 但当地消纳困难且外送不足， 而且小水电的过度开发导致机组利用效率偏低、经营稳定性差，以及环境破坏严重等问题。未来，电力输送规模的加大，以及
25、落地电价制度的执行将在一定程度上改善云南水电生产企业的经营状况。 电力富余端区域东北地区3。东北地区电力长期富余，辽宁、吉林及黑龙江平均电力富余在 500 万千瓦，蒙东地区电力富余在 350 万千瓦，机组运行效率较低。东北地区电力需求增速放缓与地区电力供应能力的不断增加也形成矛盾。 图 7：2013 年全国各省份利用小时情况 单位：小时 数据来源：WIND 根据我国能源禀赋地区与能源需求端分布情况，未来我国将形成“西电东送” 、 “北电南送”的电力流输送格局，电力输送端主要包括西南水电基地、四川水电、新疆煤电基地、内蒙古及晋陕宁煤电基地等，电力接收端包括华北、南方、华东沿海等缺电省份。未来全国
26、电力供需格局将随着相关电力工程的逐步开展发生结构性变化。 3 东北电网覆盖地区包括东北三省及蒙东地区。 080004000480056006400江苏 宁夏 安徽 天津 浙江 陕西 新疆 山西 河北 山东 河南 海南 广东 上海 福建 江西 内蒙古 重庆 四川 北京 贵州 辽宁 湖南 湖北 广西 甘肃 青海 黑龙江 云南 吉林 西藏 2013年火电利用小时数 2013年综合利用小时数 2013年平均火电利用小时数 2013年平均综合利用小时数 2014 电力行业信用分析报告 Electric Industry Outlook 2014 7 二、二、 电力行业外部经营电力行
27、业外部经营与监管与监管环境环境 当前，电源结构不断优化、电煤价格持续低位运行以及电价关系的逐步梳理为电力体制改革创造了良好条件。 同时政府推行改革力度较大， 电改进程重启， 行业经营环境未来存在一定不确定性。 ( (一一) ) 火电企业经营业绩持续受益于煤炭价格的低位火电企业经营业绩持续受益于煤炭价格的低位运行， 且短期内不会出现改变运行， 且短期内不会出现改变 火电企业的成本中煤炭采购成本占绝对比重，煤电价格走势很大程度上决定了火电生产企业的盈利状况。当前煤炭行业处于前期投资的产能释放期，但下游高耗能企业用电增速的下滑使煤炭需求疲弱，煤炭价格自 2012 年以来一路下滑；同时，煤炭进口量持续
28、增长也对国内煤炭价格造成一定冲击。由于煤炭行业整体不景气状况短期内难以改变，火电企业可持续受益煤炭价格的低位运行。 图 8： 煤炭价格近期走势及煤炭进口情况 单位：元，万吨 数据来源：WIND 另一方面，煤炭价格的走低也触发了煤电价格联动机制，继 2013 年 9 月全国各省不同程度下调燃煤机组上网电价后，2014 年电价下调预期持续加强。但考虑到电力行业 2011 年以前亏损面较大，且下调上网电价会促使发电企业进一步压缩成本，煤炭企业将雪上加霜，因此预计本轮电价下调幅度将不会太大，对电力企业业绩的影响相对较小。 图 9：煤炭价格近期走势与火电企业盈利的关系图 单位：元/千瓦时 数据来源：WI
29、ND 200300400500600700800900100009-0109-0409-0709-1010-0110-0410-0710-1011-0111-0411-0711-1012-0112-0412-0712-1013-0113-0413-0713-1014-0114-04大同优混(Q5800K) 山西优混(Q5500K) 普通混煤(Q4500K) 山西大混(Q5000K) -50%0%50%100%150%200%250%0500000002500030000煤炭进口量 累计同比 02202500%5%10%15%20%25%11-02 1
30、1-05 11-08 11-11 12-02 12-05 12-08 12-11 13-02 13-05 13-08 13-11 14-02 14-05 火电企业毛利率 煤炭价格综合指数 0.300.330.360.390.420.4550006-0606-1207-0607-1208-0608-1209-0609-1210-0610-1211-0611-1212-0612-1213-0613-1214-06中国煤炭价格指数 燃煤机组平均上网电价 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors
31、 Service Co.,Ltd. 8 ( (二二) ) 政策政策环境进一步改善环境进一步改善，清洁电源发展前景持续向好，清洁电源发展前景持续向好 通过度电成本核算来制定的清洁电源上网电价是国家对清洁电源发电企业的一种保护性政策。当前新型清洁电源上网电价按资源聚集区采取分级电价制度，并辅以电价补贴等机制加以扶持，传统水电上网电价的调整政策则更加利于其与火电的竞争，清洁电源整体发展前景持续向好。 表 2：清洁电源上网电价定价机制 电源类型电源类型 最新定价方式最新定价方式 上网电价上网电价 相关文件相关文件 备注备注 水电 跨省跨区域送电 由供需双方协商确定 关于完善水电上网电价形成机制的通知
32、（发改价格201461 号） 适用于 2014 年 2 月 1 日以后新投产水电站; 现有水电站上网电价，要逐步简化电价分档。 送电省内电网 标杆电价制度 核电 全国统一标杆电价 0.43 元/千瓦时 关于完善核电上网电价机制有关问题的通知 （发改价格20131130 号） 适用于 2013 年 1 月 1 日后投产的核电机组。前期投产核电机组，电价仍按原规定执行。 风电 类资源区 0.51 元/千瓦时 关于完善风力发电上网电价政策的通知 （发改价格20091906 号） 规定自 2009 南 8 月 1 日期实行。 类资源区 0.54 元/千瓦时 类资源区 0.58 元/千瓦时 类资源区 0
33、.61 元/千瓦时 光电 类资源区 0.90 元/千瓦时 关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知 （发改价格20131638 号） 适用于2013年9月1日后备案 （核准） ， 以及 2014 年 1 月 1 日以后投运的光伏电站项目;分布式光伏发电项目享受相应政府补贴。 类资源区 0.95 元/千瓦时 类资源区 1.00 元/千瓦时 资料来源: 新世纪整理 另外， 2013 年 3 月， 财政部和国家税务局出台对大型水电企业增值税减免政策： 对新建装机容4量超过 100 万千瓦的水电， 自 2013 年 1 月 1 日至 2015 年 12 月 31 日， 对增值税实际税负超过 8%
34、的部分实行即征即退政策；自 2016 年 1 月 1 日至 2017 年 12 月 31 日，对增值税实际税负超过12%的部分实行即征即退政策。包括雅砻江水电、国电大渡河等在内的大型水电流域开发企业将受益。 表 3：水电企业 2013 年相关财务指标比较 企业简称企业简称 最新主体最新主体级别级别 实际实际 控制人控制人 装机容量装机容量（万千瓦）（万千瓦） 总资产总资产（亿元）（亿元） 资产负债资产负债率（率（% %） 营业收入营业收入（亿元）（亿元） 销售毛利销售毛利率（率（% %） 经营性现金净经营性现金净流入（亿元）流入（亿元） 长江电力 AAA 三峡集团 2528 1496.07 4
35、7.74 226.98 57.99 180.91 华能澜沧江 AAA 华能集团 1531 1394.72 79.40 146.50 56.12 103.46 国电大渡河 AA+ 国电集团 630 726.67 80.91 59.84 58.03 40.09 雅砻江公司 AA+/正面 川投能源 1050 1132.50 81.27 95.42 68.35 85.75 乌江公司5 AA+ 华电集团 1256 647.70 89.04 112.39 24.29 44.88 资料来源：新世纪整理 4 包括项目核准（审批）的水力发电站总装机容量，以及后续因技术改造升级等原因经批准增加的装机容量。 5 乌
36、江流域水电开发企业，并包含贵州部分火电及煤炭业务 2014 电力行业信用分析报告 Electric Industry Outlook 2014 9 ( (三三) ) 监管顶层设计出现变动监管顶层设计出现变动，电改重启，电改重启 现阶段，电力系统定价与生产等各个环节均处于各部门政府的强监管之下，并存在监管分散、政监不分等问题，某些大型垄断性企业也同时承担着部分行政性职能。随着经济和行业发展阶段的转变，这种顶层设计的缺陷越来越成为制约行业发展与生产效率的关键性因素。2013 年 3 月，电监会并入国家能源局后，在国家能源局主导下推行电力行业改革的力度加大，多次下放电力项目审批权限，加强引导市场化竞
37、争；但发改委仍保有对上网电价的制定等关键性职能， “大能源监管”体制的形成短期内仍有阻力。 图 10： 我国电力行业监管结构 当前能源监管体制 大能源监管体制 资料来源：新世纪整理 表 4：电力改革推行进程 时间时间 事件事件 2013/3/10 国家电力监管委员会（下称“电监会” ）撤销，相关职能并入国家能源局，重组后国家能源局仍由国家发展和改革委员会管理。 2013/4/8 能源局拟下放电力、煤炭项目审批权，将火电单机 60 万千瓦以下、煤炭新增产能 120 万吨/年以下项目核准权限下放地方。 2013/6/14 相关部门将从 6 月开始，适时公布取消和下放的行政审批名单。 2013/6/
38、19 第十二届全国人民代表大会第一次会议批准设立国家能源局（副部级） ，受发改委管理。能源局设综合司等 12 个内设机构。 2013/8/9 国家能源局下发 关于当前开展电力用户与发电企业直接交易有关事项的通知 ， 意在进一步推进电力用户直接向发电企业购电。 2013/10/21 新一轮电力体制改革方案将拟推广直购电，逐步形成市场化的电价形成机制；对电网企业改革，电网企业的收入将由国家核定，不再承担买卖电力的角色。 2013/12/5 国家能源局关于明确下放电力业务许可证核发职责等事项的通知。 2014-6-13 国家能源局组织拟定并实施国家能源发展战略行动计划（2014-2020） 、 我国
39、能源安全战略 、 能源行业加强大气污染防治工作方案等重大事项，进一步转变职能、简政放权。 2014-7-10 深化电力体制改革若干意见初稿完成，输配电分开纳入改革议程，电网盈利模式以收取过网费为主要盈利模式。 资料来源：新世纪整理 部分发电企业电网企业 行业政策 准入条件发改委 国家能源局电监会 监管 监管 上网电价 投资审批 部分发电企业电网企业 发改委 国家能源局 全面监管 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 10 电力体制改革的本质在于打破行业垄断，引入竞争，提高
40、效率。自 2002 年发电端引入竞争使得“厂网分开”以来，电力体系中在输电、配电及售电等其他环节的改革几近停滞。2014 年 7 月，深化电力体制改革若干意见的初稿已经将打破电网垄断地位，强化其输送电职责纳入改革议程，这意味着“输配分离”的改革任务得到重启，电改将进入深层阶段。另外，国家能源局还鼓励民营资本进入能源体系，中电投及华电集团均有引入民营资本走向混合所有制的意向。当前，电力企业面临较为深刻的变革，电改的路径与方向将对行业整体经营环境产生实质性影响。 三、三、 电力企业电力企业经营经营业绩业绩整体整体向好向好，信用质量，信用质量进一步进一步巩固巩固 得益于煤价下跌，国内火电企业经营业绩
41、持续改善，现金获取能力加强，经营和财务风险均有所降低，行业信用质量得到巩固；而清洁电源面对的政策环境持续改善，电价机制明显有利于细分行业未来的发展，清洁电源企业信用质量仍有上升空间。 ( (一一) ) 火电企业业绩提升火电企业业绩提升，财务负担减轻，财务负担减轻，信用，信用水平水平较为稳较为稳定定 2012 年以来煤炭价格快速下跌，以及近期持续低位运行，使火电企业成本压力下降，经营业绩出现明显改善。五大电力集团 2013 年净利润合计达到 546.44 亿元，同比增长 70.45%，经营性净现金流合计 2791.21 亿元，同比增长 46.69%，利润及现金流情况均达到历史高位。2013 年
42、9月火电上网标杆电价的调整对火电企业影响不大，而且电源建设投资趋缓，火电企业负债率下行空间较大。随着债务杠杆水平的下降，行业整体财务负担减轻，企业信用水平将保持相对稳定。 图 11：火电企业利润总额及资产负债率走势 单位：亿元 数据来源：WIND 表 5：大型集团下属主要火电企业近年来财务表现 单位：亿元 企业简称企业简称 最新主体最新主体级别级别 AAA 2013 年末年末火电电源火电电源占比（占比（%） 2010 年年 2011 年年 2012 年年 2013 年年 净利润净利润 经营性净经营性净现金流现金流 净利润净利润 经营性净经营性净现金流现金流 净利润净利润 经营性净经营性净现金流
43、现金流 净利润净利润 经营性净经营性净现金流现金流 华能国际 AAA 90.50% 36.80 180.67 13.64 209.49 68.52 269.28 131.04 402.39 华电国际 AAA 91.25% 1.06 60.59 1.45 67.33 19.17 122.83 56.55 218.86 大唐国际 AAA 79.67% 37.40 175.10 29.89 129.35 61.78 216.88 57.47 300.68 国电电力 AAA 73.67% 32.27 64.99 44.98 103.76 66.85 148.53 92.14 232.00 -50005
44、00002-1203-1204-1205-1206-1207-1108-1109-1110-1111-1212-1213-12火电企业利润总额 68%69%70%71%72%73%74%75%76%220002400026000280003000011-0211-0511-0811-1112-0212-0512-0812-1113-0213-0513-0813-1114-02资产总计 资产负债率 2014 电力行业信用分析报告 Electric Industry Outlook 2014 11 企业简称企业简称 最新主体最新主体级别级别 AAA 2013 年末年末火电电源
45、火电电源占比（占比（%） 2010 年年 2011 年年 2012 年年 2013 年年 净利润净利润 经营性净经营性净现金流现金流 净利润净利润 经营性净经营性净现金流现金流 净利润净利润 经营性净经营性净现金流现金流 净利润净利润 经营性净经营性净现金流现金流 华润电力 AAA 88.01% 29.39 6.91 25.25 -1.77 45.67 92.98 69.34 102.64 粤电力 AAA 84.69% 7.88 6.36 2.59 20.29 26.94 78.52 43.43 97.10 合计合计 108.00 494.62 117.8 528.45 288.93 929.
46、02 449.97 1353.67 同比增长同比增长 -35.64% 3.78% 9.07% 6.84% 145.27% 75.80% 55.74% 45.71% 资料来源：新世纪整理 ( (二二) ) 清洁电源企业经营业绩清洁电源企业经营业绩呈现波动，呈现波动，信用信用质量仍有上升空间质量仍有上升空间 由于清洁电源在电网调度中的优先次序，其经营上最大不确定性在于不可控制的自然因素（核电除外） ，来水量、风速以及日照强度等均直接影响着机组的利用效率，各年间与季度间呈现较大波动，经营风险的分散有赖于规模效应的形成及多元化的发展。从财务表现上看，新型清洁能源的特点是毛利率较高， 日常营运压力较小，
47、 但由于初始建造成本较高， 企业财务负担仍较为沉重。 图 12：电源间相关财务指标比较 数据来源：WIND 继水电之后，各大电力集团在风电与太阳能发电等清洁电源资源的抢占上也尤为激烈，装机规模不断扩大，且初具规模，在各电力集团中地位不断提升，公开市场信用级别也相对较高。具有代表性的企业包括大唐新能源、华能新能源等。该类新能源企业融资渠道较为广泛，受投资者的认可度相对较高。而且，随着行业环境的改善，后续清洁能源企业信用质量仍具有上升空间。 表 6：新型清洁电源企业 2013 年相关财务指标比较 企业简称企业简称 最新主最新主体级别体级别 清洁电源清洁电源占比（占比（% %） 装机容量装机容量（万
48、千瓦）（万千瓦） 总资产总资产（亿元）（亿元） 资产负债资产负债率（率（% %） 营业收入营业收入（亿元）（亿元） 净净资产净资产净利率（利率（% %） 销售毛利销售毛利率（率（% %） 经营性现金净经营性现金净流入（亿元）流入（亿元） 华能新能源 AAA 100.00 655 597.98 75.42 57.98 2.03 47.04 59.17 大唐新能源 AAA 100.00 572 541.87 78.11 54.45 0.73 51.08 46.63 华电福新 AAA 63.07 1042 676.76 79.74 132.43 3.15 39.50 66.22 京能洁能6 AAA
49、100.00 415 384.93 81.78 62.55 3.64 32.56 46.31 6 京能洁能燃气发电装机占比 48.91%。 -10%0%10%20%30%40%11-0211-0511-0811-1112-0212-0512-0812-1113-0213-0513-0813-1114-02火电营业利润率 水电营业利润率 核电营业利润率 风电营业利润率 光电营业利润率 0%5%10%15%20%25%30%11-0211-0511-0811-1112-0212-0512-0812-1113-0213-0513-0813-1114-02火电：财务费用/营收 水电：财务费用/营收 核
50、电：财务费用/营收 风电：财务费用/营收 光电：财务费用/营收 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 12 企业简称企业简称 最新主最新主体级别体级别 清洁电源清洁电源占比（占比（% %） 装机容量装机容量（万千瓦）（万千瓦） 总资产总资产（亿元）（亿元） 资产负债资产负债率（率（% %） 营业收入营业收入（亿元）（亿元） 净净资产净资产净利率（利率（% %） 销售毛利销售毛利率（率（% %） 经营性现金净经营性现金净流入（亿元）流入（亿元） 中广核风电 AAA 100.
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