1、 请阅读最后一页的重要声明！ 中兵红箭(000519) / 地面兵装 / 公司深度研究报告 / 2022.4.28 超硬材料总龙头，扩产享行业上升期红利超硬材料总龙头，扩产享行业上升期红利 证券研究报告 投资评级：买入投资评级：买入( (维持维持) ) 基本数据基本数据 20222022- -0404- -2828 收盘价（元） 19.69 流通股本（亿股） 13.91 每股净资产（元） 6.68 总股本（亿股） 13.93 最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 刘洋刘洋 SAC 证书编号：S01 分析师分析师 李跃博李跃博 SAC 证书编号：S0160
2、521120003 相关报告相关报告 1. 中兵红箭 2022 年一季报点评 2022-04-26 2. 中兵红箭 2021 年报点评 2022-04-19 3. 培育钻石龙头，22Q1 净利润预增148%-190% 2022-04-01 核心观点 中兵红箭：超硬材料总龙头，“民品中兵红箭：超硬材料总龙头，“民品+ +军品”双线布局军品”双线布局 公司是全球最大人造金刚石生产商、兵器工业集团智能弹药上市平台。受益于超硬材料领域培育钻石、工业金刚石产品需求火爆，公司 2021 年以来产销两旺， 业绩大幅提升。 2022Q1， 公司实现归母净利润2.81 亿元， 同比增长191%。 金金刚石行业：
3、新旧领域同时发力，景气度高企刚石行业：新旧领域同时发力，景气度高企 1）培育钻石：我们预计 2025 年全球培育钻石饰品市场空间 131 亿美元。中国厂商供应了全球 40%+培育钻石毛坯，国内 CR4（中南钻石、黄河旋风、郑州华晶、力量钻石）市占率约 80%，将显著受益于下游需求高增长。 2）金刚石单晶：2019 年，我国金刚石单晶产量为 142 亿克拉，占全球总产量的 90%以上，其中国内 CR4 产量占全国 70%的份额。2021 年以来，工业金刚石价格总体涨幅达到 50%，行业龙头显著受益。 大克拉技术领先，资金充足保障产能提升大克拉技术领先，资金充足保障产能提升 公司在产压机共 300
4、0 余台，其中 1000 台左右用于培育钻石生产。公司“高品级工业钻石、宝石级钻石系列建设项目”入选河南“982”工程，今年预计投资 5 亿元，并已于 2021 年底开始招标 900 型大压机零部件，产能将持续提升。 公司大克拉技术领先， 900 型压机生产中 6ct 以上毛坯占比将达 95%，大幅领先于同行。同时中兵账面现有约 64 亿资金，可保障公司产能扩张。 投资建议投资建议：中兵红箭（000519.SZ）主营产品培育钻石&工业金刚石供不应求，扩产项目入选河南“982”工程，产能提升后业绩有望持续增长，预计公司 2022-2024 年分别实现归母净利润 10.61/12.64/14.98
5、 亿元，对应当前PE 估值分别为 26x/22x/18x，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：军工业务持续亏损，培育钻行业竞争加剧，下游需求不及预期。 盈利预测: Table_Forcast1 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 6463 7514 9345 10544 11857 收入增长率（%） 21.45 16.26 24.38 12.82 12.45 归母净利润（百万元） 275 485 1061 1264 1498 净利润增长率（%） 7.58 76.77 118.54 19.18 18.51 EPS（元/股） 0.20 0.35 0
6、.76 0.91 1.08 PE 50.81 76.53 25.85 21.69 18.30 ROE（%） 3.22 5.39 10.53 11.15 11.67 PB 1.64 4.12 2.72 2.42 2.14 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -26%24%73%123%172%222%中兵红箭沪深300 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录内容目录 1.1. 中兵红箭：超硬材料总龙头，中兵红箭：超硬材料总龙头，“民品民品+ +军品军品”双线布
7、局双线布局 . 1111 1.1.1.1. 两次资产注入，形成两次资产注入，形成“超硬材料超硬材料+ +特种装备特种装备”双主业格局双主业格局 . 1111 1.2.1.2. 兵工集团为实际控制人，子公司产品覆盖领域广泛兵工集团为实际控制人，子公司产品覆盖领域广泛 . 1111 1.2.1.1.2.1. 最终控股股东兵工集团持股最终控股股东兵工集团持股 39.96%39.96% . 1111 1.2.2.1.2.2. 产品涵盖多品类，中南钻石为业绩中军产品涵盖多品类，中南钻石为业绩中军 . 1212 1.3.1.3. 财务分析：超硬材料贡献业绩弹性，财务分析：超硬材料贡献业绩弹性，22Q122
8、Q1 净利润同比净利润同比+191%+191% . 1414 1.4.1.4. 把握行业扩容趋势，产能稳健扩张把握行业扩容趋势，产能稳健扩张 . 1717 2.2. 金刚石行业：新旧领域同时发力，景气度高企金刚石行业：新旧领域同时发力，景气度高企 . . 1818 2.1.2.1. 人造金刚石：从工业明珠到消费新风尚人造金刚石：从工业明珠到消费新风尚 . 1818 2.2.2.2. 培育钻石千亿市场，中国制造商受益培育钻石千亿市场，中国制造商受益 . 2020 2.2.1.2.2.1. 全球培育钻石产业链：中印美三国主导全球培育钻石产业链：中印美三国主导 . 2020 2.2.2.2.2.2.
9、 供给：供给：HPHTHPHT 与与 CVDCVD 法齐头并进，中国占比超法齐头并进，中国占比超 40%40% . 2222 2.2.3.2.2.3. 加工：印度垄断全球打磨市场加工：印度垄断全球打磨市场 . 2525 2.2.4.2.2.4. 需求：美国市场占需求：美国市场占 80%80% . 2626 2.3.2.3. 金刚石行业景气度高位，盈利能力恢复金刚石行业景气度高位，盈利能力恢复 . 3030 2.3.1.2.3.1. 我国金刚石供应占全球我国金刚石供应占全球 90%90%以上以上 . 3030 2.3.2.2.3.2. 下游应用广泛，供给缺口致价格居高难下下游应用广泛，供给缺口致
10、价格居高难下 . . 3131 2.4.2.4. 军工：军费支出稳步增长，改革理顺价格机制军工：军费支出稳步增长，改革理顺价格机制 . 3131 2.4.1.2.4.1. 国防支出投入加大，加快军队转型建设国防支出投入加大，加快军队转型建设 . 3131 2.4.2.2.4.2. 定价机制改革，下游企业盈利能力有望提升定价机制改革，下游企业盈利能力有望提升 . 3232 3.3. 加码培育钻石产能，享行业高增红利加码培育钻石产能，享行业高增红利 . 3333 3.1.3.1. 生产优势：构筑公司龙头地位生产优势：构筑公司龙头地位 . 3333 3.1.1.3.1.1. 六面顶压机数量居首，产能
11、规模最大六面顶压机数量居首，产能规模最大 . 3333 3.1.2.3.1.2. 公司具备一体化优势，上游原材料有支撑公司具备一体化优势，上游原材料有支撑 . . 3434 3.1.3.3.1.3. 工业金刚石工业金刚石/ /立方氮化硼市场份额第一立方氮化硼市场份额第一 . 3434 3.2.3.2. 研发优势：研发优势：HTHPHTHP 大克拉技术领先，加快大克拉技术领先，加快 CVCVD D 布局布局. 3535 3.3.3.3. 多优势巩固竞争壁垒：压机、资金、销售多优势巩固竞争壁垒：压机、资金、销售 . 3636 3.3.1.3.3.1. 压机：自主组装，设备供应有保证压机：自主组装，
12、设备供应有保证 . 3636 3.3.2.3.3.2. 资金：中兵红箭资金：中兵红箭 6464 亿现金保障亿现金保障 . 3737 3.4.3.4. 包销商保障基础订单，同时布局下游零售包销商保障基础订单，同时布局下游零售 . 3838 3.4.1.3.4.1. 包销模式保障订单稳定包销模式保障订单稳定 . 3838 3.4.2.3.4.2. 产业链延伸布局下游零售产业链延伸布局下游零售 . 3838 3.5.3.5. 特种装备：订单充足，盈利有望修复特种装备：订单充足，盈利有望修复 . 3939 3.5.1.3.5.1. 多年智能弹药研发生产经验，生产能力国内领先多年智能弹药研发生产经验，生
13、产能力国内领先 . 3939 3.5.2.3.5.2. 订单充足，静待净利改善订单充足，静待净利改善 . 3939 4.4. 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 . 4040 4.1.4.1. 盈利预测盈利预测 . 4040 4.2.4.2. 投资建议投资建议 . 4242 5.5. 风险提示风险提示 . 4242 图表目录图表目录 NAbWkWgZiXiYgWuXkW8OdN8OtRrRoMmOfQmMnRiNtRxO7NpPzQxNnPoRvPnRqQ 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证
14、券股票和行业评级标准 3 图图 1. 1. 一图看中兵业绩构成一图看中兵业绩构成 . . 5 5 图图 2. 2. 一图看懂中南钻石的大克拉毛坯优势一图看懂中南钻石的大克拉毛坯优势 . 6 6 图图 3. 3. 一图看全球培育钻石供需格局（一图看全球培育钻石供需格局（2021E2021E） . 7 7 图图 4. 4. 一图看全球培育钻石供需趋势（一图看全球培育钻石供需趋势（20182018- -2022025 5） . 8 8 图图 5. 5. 一图看全球培育钻石贸易（一图看全球培育钻石贸易（2021E2021E） . 9 9 图图 6. 6. 一图看培育钻石性价比优势一图看培育钻石性价比优
15、势 . 1010 图图 7. 7. 公司经国有股权转让、核心资产注入，超硬材料业务优势突出公司经国有股权转让、核心资产注入，超硬材料业务优势突出 . 1111 图图 8. 8. 中兵红箭股权结构中兵红箭股权结构 . 1212 图图 9. 9. 公司产品产业公司产品产业链链 . 1313 图图 10. 10. 中南钻石、江机特种贡献多数收入（亿元）中南钻石、江机特种贡献多数收入（亿元） . 1414 图图 11. 11. 中南钻石稳定贡献正利润（亿元）中南钻石稳定贡献正利润（亿元） . 1414 图图 12. 12. 公司公司 20212021 年营收年营收 75.1475.14 亿元，同比亿元
16、，同比+16%+16% . 1515 图图 13. 13. 公司公司 20212021 年归母净利年归母净利 4.854.85 亿元，亿元，+77%+77% . . 1515 图图 14. 202114. 2021 年超硬材料年超硬材料/ /特种装备贡献特种装备贡献 46%/55%46%/55%增量收入（亿元）增量收入（亿元） . 1616 图图 15. 202115. 2021 年超硬材料贡献年超硬材料贡献 78%78%增量毛利润（亿元）增量毛利润（亿元） . 1616 图图 16. 202116. 2021 培育钻石板块营收高增长（亿元）培育钻石板块营收高增长（亿元） . 1616 图图
17、17. 17. 超硬材料板块毛利率显著高于其他板块超硬材料板块毛利率显著高于其他板块 . 1717 图图 18. 18. 期间费用率长期向下期间费用率长期向下 . 1717 图图 19. 19. 全球钻石全球钻石/ /金刚石产业链金刚石产业链 . 1919 图图 20. 20. 中国金刚石生产看河南：全产业链布局中国金刚石生产看河南：全产业链布局 . 2020 图图 21. 21. 全球培育钻石供需图示（全球培育钻石供需图示（20202020） . 2020 图图 22. 202122. 2021（E E）全球培育钻产业图解）全球培育钻产业图解 . 2121 图图 2 23. 3. 培育钻石产
18、业链毛利率呈现培育钻石产业链毛利率呈现“微笑曲线微笑曲线” . 2222 图图 24. 24. 印度培育钻石毛坯进口额（截至印度培育钻石毛坯进口额（截至 2022.32022.3） . . 2525 图图 25. 25. 印度培育钻石裸钻出口额（截至印度培育钻石裸钻出口额（截至 2022.32022.3）. . 2626 图图 26. 26. 印度进出口中培育钻石渗透率逐步提升（截至印度进出口中培育钻石渗透率逐步提升（截至 2022.32022.3） . 2626 图图 27. 27. 美国裸钻消费额占全球美国裸钻消费额占全球 51%51%（20202020） . 2727 图图 28. 28
19、. 美国市场培育钻石渗透率提升至美国市场培育钻石渗透率提升至 7%7% . 2727 图图 29. 129. 1 克拉培育钻石与天然钻石价格差异扩大至克拉培育钻石与天然钻石价格差异扩大至 75%75%（白钻）（白钻） . 2828 图图 30. 1ct30. 1ct 培育白钻价格拆分（国内品牌培育白钻价格拆分（国内品牌 D D 色，色，VVS2VVS2） . 2828 图图 31. IDEX31. IDEX 成品钻价格指数成品钻价格指数 . 2929 图图 32. 32. 全国金刚石产能集中在河南全国金刚石产能集中在河南 . 3030 图图 33. 33. 全国金刚石微粉产能集中在河南柘城全国
20、金刚石微粉产能集中在河南柘城 . 3030 图图 34. 202134. 2021 年金刚石单晶价格总体涨幅约年金刚石单晶价格总体涨幅约 50%50%. 3131 图图 35. 35. 国防支出预算稳步提升（国防支出预算稳步提升（20162016- -20222022） . 3232 图图 36. 36. 军品定价机制改革图示军品定价机制改革图示 . 3333 图图 37. 37. 公司压机装机量行业第一公司压机装机量行业第一 . 3333 图图 38. 38. 原材料原材料 20202020 年起涨价效应明显年起涨价效应明显 . 3434 图图 39. 39. 中南钻石技术研发历程中南钻石技
21、术研发历程 . 3535 图图 40. 40. 公司研发人员数量领先于行业整体公司研发人员数量领先于行业整体 . 3636 图图 4 41. 1. 公司研发支出逐年攀升公司研发支出逐年攀升 . 3636 图图 42. 202142. 2021 年中南钻石专利数量超越同行年中南钻石专利数量超越同行 . 3636 图图 43. 43. 中南钻石发明专利储备充足中南钻石发明专利储备充足 . 3636 图图 44. 44. 主要压机厂商产能约主要压机厂商产能约 10001000- -20002000 台台/ /年（年（20212021） . 3737 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告
22、研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 图图 45. 45. 中兵红箭中兵红箭 20212021 年货币资金年货币资金 63.7963.79 亿元亿元 . 3838 图图 46. 46. 中兵红箭中兵红箭 20212021 年资产负债率仅年资产负债率仅 35.78%35.78%. 3838 图图 47. 47. 中南钻石自主设计产品中南钻石自主设计产品 . 3939 图图 48. 48. 中南钻石线下体验店开业中南钻石线下体验店开业 . 3939 图图 49. 202149. 2021 年公司订单大幅向好，合同负债增长年公
23、司订单大幅向好，合同负债增长 199%199% . 4040 图图 50. 50. 特种装备净利润特种装备净利润 20212021 年仍亏损（亿元）年仍亏损（亿元） . 4040 图图 51. 51. 特种装备收入稳健，毛利率回升（特种装备收入稳健，毛利率回升（20212021 年）年） . 4040 表表 1. 1. 子公司覆盖领域及规模子公司覆盖领域及规模 . 1313 表表 2. 2. 公司超硬材料相关项目已累计完成公司超硬材料相关项目已累计完成 15.715.7 亿元募集资金投资亿元募集资金投资 . 1818 表表 3. 3. 公司多个项目入选河南公司多个项目入选河南“982982”工
24、工程程 . 1818 表表 4. HPHT & CVD4. HPHT & CVD 法培育钻石比较法培育钻石比较 . 2323 表表 5. 5. 河南省重点在建培育钻石项目一览（万元、台、百万克拉）河南省重点在建培育钻石项目一览（万元、台、百万克拉） . 2424 表表 6. 20216. 2021- -20252025 年全球培育钻石供给测算（万克拉）年全球培育钻石供给测算（万克拉） . 2525 表表 7. 7. 培育钻石培育钻石& &天然钻石价格对比（万元）天然钻石价格对比（万元） . 2929 表表 8 8. 2021. 2021- -20252025 年全球培育钻石需求测算（亿美元）年
25、全球培育钻石需求测算（亿美元） . 3030 表表 9. 9. 中南钻石近半年多次招标大腔室压机零部件中南钻石近半年多次招标大腔室压机零部件 . . 3737 表表 10. 10. 六面顶压机单机价值量高六面顶压机单机价值量高 . 3737 表表 11. 11. 力量钻石（力量钻石（301071.SZ301071.SZ）收入拆分（保守假设）收入拆分（保守假设） . 4141 表表 12. 12. 公司盈利预测及估值（截至公司盈利预测及估值（截至 2022022 2 年年 4 4 月月 2828 日）日） . 4242 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要
26、声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 核心问题解析核心问题解析 核心问题一：核心问题一：中兵红箭中兵红箭业务概览业务概览 图图 1.1. 一图看中兵业绩构成一图看中兵业绩构成 数据来源：财通证券研究所数据来源：财通证券研究所整理整理 中兵红箭中兵红箭特种装备特种装备中南钻石中南钻石汽车业务汽车业务10,54410,5442,8002,8009,3459,3452,4132,4132021A2021A2022E2022E2023E 2023E CAGRCAGR收入（百万元）收入（百万元）毛利（百万元）毛利（百万元）1501504444%6666收入
27、（百万元收入（百万元）毛利率（毛利率（%）毛利（百万元）毛利（百万元）1691694646%78781611614444%71717,5147,5141,5591,559培育钻石培育钻石金刚石金刚石立方氮化硼立方氮化硼7575100%100%100%100%75751,0001,00075075053%53%394394总产能（万克拉）总产能（万克拉）产能利用率（产能利用率（%）产销率（产销率（%）销量（万克拉）销量（万克拉）单价（元单价（元/ /克拉）克拉）收入（百万元）收入（百万元）毛利率（毛利率（%）毛利（百万元）毛利（百万元）2021A2021A2022E2022E2023E2023E
28、129129100%100%100%100%1291291,2821,2821,6481,64858%58%9600%100%100%100%1631631,3401,3402,1872,18759%59%1,2901,2904040100%100%100%100%40400.380.381,5071,50739%39%587587总产能（万克拉）总产能（万克拉）产能利用率（产能利用率（%）产销率（产销率（%）销量（万克拉）销量（万克拉）单价（元单价（元/ /克拉）克拉）收入（百万元）收入（百万元）毛利率（毛利率（%）毛利（百万元）毛利（百万元）2021A2021A202
29、2E2022E2023E2023E4040100%100%100%100%40400.440.441,7621,76244%44%7757754040100%100%100%100%40400.420.421,6741,67442%42%7007002021A2021A2022E2022E2023E2023E4,3884,38811%11%470470收入（百万元）收入（百万元）毛利率（毛利率（%）毛利（百万元）毛利（百万元）5,0465,04611%11%5555555,8035,80312%12%6966962021A2021A2022E2022E2023E2023E7197196%6%4
30、343收入（百万元）收入（百万元）毛利率（毛利率（%）毛利（百万元）毛利（百万元）7197196%6%43437197196%6%43432021A2021A2022E2022E2023E2023E18%18%34%34%2,4072,40743.5%43.5%1,0461,046762762657657收入（百万元）收入（百万元）毛利率（毛利率（%）毛利（百万元）毛利（百万元）营业利润（百万元）营业利润（百万元）净利润（百万元）净利润（百万元）3,5803,58050.7%50.7%1,8151,8151,3851,3851,1911,1914,0224,02251.2%51.2%2,061
31、2,0611,5781,5781,3571,35729%29%40%40%44%44%2021A2021A2022E2022E2023E 2023E CAGRCAGR 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 核心问题核心问题二二：中南钻石的生产优势中南钻石的生产优势 图图 2.2. 一图看懂中南钻石的大克拉毛坯优势一图看懂中南钻石的大克拉毛坯优势 数据来源：财通证券研究所数据来源：财通证券研究所整理整理 0040002000550
32、650800850大压大压机汰换小压机机汰换小压机6ct, 5%6-7ct, 15%7-8ct, 35%8-9ct, 25%9-10ct, 15%10ct, 5%05800850900产值（万元/月）压机单月产值压机单月产值6ct6ct以上毛坯占比以上毛坯占比95%95%（900900压机）压机） 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 核心问题核心问题三三：全球培育钻供需格局全球培育钻供需格局 图图 3.3. 一图看全球培育钻石供需格局（一图看全球培
33、育钻石供需格局（2 2021021E E） 数据来源：财通证券研究所数据来源：财通证券研究所整理整理 美国美国印度印度其他其他中国中国80%+80%+10%10%1%20%20%10%10%美国美国终端终端7070- -80%80%来源来源中国中国3030- -40%40%产量产量占比占比国内国内其他其他20%44亿美元亿美元香港香港出口毛坯出口毛坯3 3亿美元亿美元打磨加工打磨加工出口裸钻（缺）出口裸钻（缺）香港香港美国等美国等出口出口出口出口进口毛坯进口毛坯/ /裸钻裸钻7 7亿美元亿美元进口毛坯进口毛坯11.311.3亿美元亿美元进口裸钻进口裸钻1 1亿美元亿美元自产毛坯自产毛坯1 1-
34、 -2 2亿美元亿美元国内消费国内消费1 1亿美元亿美元出口裸钻出口裸钻11.411.4亿美元亿美元出口出口65%65%16%16%19%19%香港香港其他其他50%50%打磨加工打磨加工自产毛坯自产毛坯1 1- -2 2亿美元亿美元进口裸钻进口裸钻99亿美元亿美元出口裸钻出口裸钻1 1亿美元亿美元国内消费裸钻国内消费裸钻1010亿美元亿美元饰品市场饰品市场2525- -3030亿美元亿美元培育钻渗透率培育钻渗透率7%7%中国中国印度印度美国美国 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业
35、评级标准 10 核心问题核心问题四四：培育钻价格优势培育钻价格优势 图图 6.6. 一图看培育钻石性价比优势一图看培育钻石性价比优势 数据来源：财通证券研究所数据来源：财通证券研究所整理整理 3ct3ct培育钻毛坯培育钻毛坯20002000- -30003000元元/ /ctct经销商经销商10%10%毛利毛利7500RMB7500RMB850RMB850RMB打磨商打磨商10%10%毛利毛利950RMB950RMB1ct1ct裸钻裸钻9300RMB9300RMB零售商零售商60%60%毛利毛利16800RMB16800RMB1ct1ct培育钻饰品培育钻饰品28000RMB28000RMBIG
36、IIGI检验证书检验证书800RMB800RMB镶嵌镶嵌10%10%毛利毛利1100RMB1100RMB800800元元/ /ctct1ct1ct培育白钻价格拆分（国内品牌培育白钻价格拆分（国内品牌D D色，色，VVS2VVS2）价格对比：培育钻价格对比：培育钻 VS VS 天然钻天然钻1ct1ct2ct2ct3ct3ct-培育1.5-3.56.5-9.515.0-22.0-培育2.0-4.05.5-10.58.0-13.5-培育2.0-4.04.5-167.0-40.0蓝钻蓝钻-天然100万以上-10.0-30.0（高品级100万以上）10.0-50.0（高品级100万以上）白钻白钻-天然9
37、.0-12.050.0-140.0粉钻粉钻-天然150万以上-20.0-40.0（高品级50万以上） 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 1.1. 中兵红箭：超硬材料总龙头，中兵红箭：超硬材料总龙头，“民品民品+ +军品军品”双线双线布局布局 1.1.1.1. 两次资产注入，形成“超硬材料两次资产注入，形成“超硬材料+ +特种装备”特种装备”双主业格局双主业格局 公司经公司经多次重组，多次重组， 已成为全球最大人造金刚石生产商已成为全球最大人造金刚石生产商、 兵器工业
38、集团智能弹药上兵器工业集团智能弹药上市平台。市平台。 19651965 年年- -20102010 年：年：股权转让，股权转让，兵工集团入主兵工集团入主。公司始建于 1965 年，主业为内燃机配件；1993 年于深交所上市；经 1997、2010 年两次国有股权转让，公司实控人变更为兵工集团。 2012011 1 年年- -20152015 年年：资产注入，资产注入，业务拓展业务拓展。2013 年、2015 年公司先后并购中南钻石及兵工集团旗下 6 家企业，形成“超硬材料+特种装备+汽车零部件”多元业务结构。 2012016 6 年年至至今：布局培育钻石，民品业务今：布局培育钻石，民品业务高增
39、高增。公司 2016 年无色培育钻石项目取得突破； 2019 年培育钻石收入达 2.7 亿元； 目前已可以稳定生产 30克拉以内的培育钻石毛胚，能批量供应 3 克拉以上高品质培育钻石毛胚。 图图 7.7. 公司公司经国有股权转让经国有股权转让、核心资产注入核心资产注入，超硬材料业务优势，超硬材料业务优势突出突出 数据来源：数据来源：公司公告公司公告、公司官网公司官网、磨料磨具，磨料磨具，财通证券研究所财通证券研究所 1.2.1.2. 兵兵工工集团为实际控制人，子公司产品覆盖领域广泛集团为实际控制人，子公司产品覆盖领域广泛 1.2.1.1.2.1. 最终控股股东兵最终控股股东兵工工集团持股集团持
40、股 39.96%39.96% 股权集中，兵股权集中，兵工工集团核心控股。集团核心控股。中国兵器工业集团通过控股其直属企业豫西工业集团、中兵投资管理、山东特种工业集团、江南工业集团，间接持有中兵红箭39.96%股权，成为公司实际控制人。兵工集团作为军队机械化、信息化、智能化装备发展的骨干、现代化新型陆军体系作战能力科研制造的主体、军民融合发展的主力，将为中兵红箭稳健发展提供支撑，带来持续的科研、技术、资源协同效应。 19791979中南机械厂中南机械厂19921992二次创业，聚二次创业，聚焦人造金刚石焦人造金刚石20002000设立中南设立中南杰杰特特（氮化硼）（氮化硼）中南钻石中南钻石业务探
41、索业务探索最大金刚石厂商最大金刚石厂商20012001成为成为全球全球最大高最大高品级品级金刚石厂商金刚石厂商培育钻石培育钻石& &工业金刚石双龙头工业金刚石双龙头20172017简称变更简称变更（中兵红箭）（中兵红箭）19931993深深A A上市上市19651965公司成立公司成立20102010兵工入主兵工入主20132013并购并购中南中南20152015弹药注入弹药注入业务拓展业务拓展国有股权转让国有股权转让股份制改革股份制改革中兵红箭中兵红箭20162016大颗粒无色培大颗粒无色培育钻石育钻石突破突破202120213030克拉以内克拉以内培育钻石培育钻石毛胚稳定生产；超硬毛胚稳定
42、生产；超硬材料销售材料销售5050亿克拉亿克拉20192019培育钻收入培育钻收入2.72.7亿亿20182018超硬材料年销超硬材料年销量超量超6060亿克拉亿克拉20132013金刚石产能金刚石产能54.554.5亿克拉亿克拉/ /年年20162016晶拓包销培育晶拓包销培育钻，合同额钻，合同额25202520万万美元美元/ /年年20172017aa型钻石产业型钻石产业化生产化生产20202020培育培育钻产能达钻产能达到到5050万克拉万克拉/ /年年 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通
43、证券股票和行业评级标准 12 图图 8.8. 中兵红箭股权结构中兵红箭股权结构 数据来源：数据来源：WWindind，财通证券研究所财通证券研究所 1.2.2.1.2.2. 产品涵盖多品类产品涵盖多品类，中南钻石为，中南钻石为业绩中军业绩中军 8 8 个个全资子公司全资子公司生产不同产品生产不同产品，业务覆盖业务覆盖超硬材料、特种装备、汽车零部件超硬材料、特种装备、汽车零部件及及专专用汽车用汽车，在子领域中均已形成在子领域中均已形成一定竞争优势一定竞争优势。 超硬材料板块由全资子公司中南钻石承担：超硬材料板块由全资子公司中南钻石承担： 中南钻石为世界最大的超硬材料厂商，覆盖工业金刚石、培育钻石
44、、立方氮化硼三大产品领域。公司下辖的中南杰特、申田碳素两个子公司，覆盖“原料制备（高纯石墨）-石墨芯柱制备-复合块组装-压机合成” 超硬材料产品全流程， 技术优势明显。公司产品销量及市场占有率连续多年稳居世界第一。 特种装备特种装备板块由北方红阳、北方红宇、北方向东、北方滨海、江机特种五个板块由北方红阳、北方红宇、北方向东、北方滨海、江机特种五个子公司承担子公司承担：子公司具备国家多个重点型号产品的研发和批量生产能力，是国家重点保军单位、兵工集团火箭军常规战斗部研发中心副组长单位，产品覆盖导弹、航空火箭弹、大口径炮弹、智能弹药、坦克等。 专用车及汽车零部件板块由红宇专汽、 北方滨海、 银河动力
45、三个子公司承担：专用车及汽车零部件板块由红宇专汽、 北方滨海、 银河动力三个子公司承担：专用汽车主要包括爆破器材运输车 （市占率全国第一） 、 医疗废物转运车等；汽车零部件主要包括内燃气配件及车底盘结构件等产品。 中国兵器工业集团中国兵器工业集团中兵投资中兵投资吉林江北机械吉林江北机械山东特种山东特种江南工业江南工业100%100%100%100%100%100%100%100%100%15.97%15.97%4.44%4.44%1.99%1.99%12.62%12.62%4.94%4.94%中南钻石中南钻石红宇专汽红宇专汽银河动力银河动力北方滨海北方滨海北方红宇北方红宇北方红阳北方红阳北方向
46、东北方向东江机特种江机特种专用车及汽车零部件专用车及汽车零部件申田碳素申田碳素中南杰特中南杰特100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%其他股东其他股东中兵红箭中兵红箭豫西工业豫西工业60.04%60.04%特种装备特种装备超硬材料超硬材料 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 图图 9.9. 公司产品产业链公司产品产业链 数据来源：公司官网，财通证券研
47、究所数据来源：公司官网，财通证券研究所 表表 1.1. 子公司覆盖领域及规模子公司覆盖领域及规模 板块板块 子公司子公司 主营业务主营业务 规模（亿元）规模（亿元） 总资产总资产 营业收入营业收入 净利润净利润 最近披最近披露年份露年份 超硬材料 中南钻石 金刚石、培育钻石、立方氮化硼 62.53 24.07 6.57 2021 特种装备 北方红阳 大口径炮弹、导弹战斗部、智能化弹药等 14.47 8.88 -2.43 2021 北方向东 国内航空火箭弹、导弹战斗部、远程制导火箭弹发射箱等 6.97 0.59 0.51 2020 北方红宇 光电、机械产品、工模具与非标设备、金属制品等 2.33
48、 0.36 -0.39 2019 江机特种 导弹、引信、智能弹药、排防爆器材、飞机零部件加工等 34.92 21.43 1.13 2021 特种装备+汽车零部件 北方滨海 武器平台弹药类产品+商用车零部件、底盘结构件、拖挂车轴等 12.10 5.88 0.20 2017 汽车零部件+专用汽车 红宇专汽 冷藏保温汽车、爆破器材运输车、配套军用方舱等 2.48 3.61 -1.11 2018 银河动力 传统缸套活塞、军用发动机缸套活塞等 2.00 1.50 -0.32 2019 数据来源：数据来源：公司公告公司公告、公司官网，公司官网，财通证券研究所财通证券研究所 超硬超硬材料材料专用车及汽车零部
49、件专用车及汽车零部件特种装备特种装备金刚石单晶金刚石单晶立方立方氮化硼氮化硼金刚石微粉金刚石微粉自自有品牌销售（有品牌销售（ZNDZND）爆破器材运输车爆破器材运输车/ /冷链冷链车等车等汽车轴类零部件汽车轴类零部件内燃机配件内燃机配件军用方舱军用方舱/ /无人机轴承等无人机轴承等民民品品军军品品包销包销商商板块板块公司产品公司产品下游下游六面顶压机六面顶压机外购外购/ /组装组装高纯石墨粉高纯石墨粉申田碳素申田碳素触媒触媒自有触媒厂自有触媒厂石墨芯柱石墨芯柱粉体粉体芯柱基地芯柱基地磨削磨削工具工具切割材料切割材料油气开采油气开采北方滨海北方滨海红宇专汽红宇专汽银河动力银河动力导弹导弹航空火箭
50、弹航空火箭弹大大口径口径炮弹炮弹智能弹药智能弹药坦克坦克培育培育钻石钻石中南钻石中南钻石江机特种江机特种北方红宇北方红宇北方红阳北方红阳北方滨海北方滨海北方北方向东向东挂车挂车交通救援交通救援/ /应急部门等应急部门等冷鲜食品冷鲜食品/ /特殊药物运送特殊药物运送军事单位军事单位高效毁伤高效毁伤火力压制火力压制精确打击精确打击远程制导远程制导 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 中南钻石中南钻石收入利润收入利润规模最大规模最大，亦是，亦是 20212021 年年业绩业
sgpjbg002
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