1、证券研究报告公司深度研究乘用车 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 32 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 广汽集团（601238） 自主自主+合资共振，新车周期向上合资共振，新车周期向上 2022 年年 05 月月 06 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 研究助理研究助理 杨惠冰杨惠冰 执业证书：S0600121070072 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 12.17 一年最低/最高价 10.54/20.37 市净率(倍) 1.31 流通 A 股市值(百万元) 88,
2、393.58 总市值(百万元) 127,346.36 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 9.29 资产负债率(%,LF) 35.54 总股本(百万股) 10,463.96 流通 A 股(百万股) 7,263.24 相关研究相关研究 广汽集团(601238)： 2022年一季报点评： 合资+自主双轮驱动，Q1 业绩靓丽 2022-04-27 广汽集团(601238)： 3月批发同比+30.89%，埃安持续高增长 2022-04-08 广汽集团(601238)： Q4 毛利率改善，合资盈利向好 2022-03-31 买入（维持） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A
3、 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 75,676 103,061 132,319 176,194 同比 20% 36% 28% 33% 归属母公司净利润（百万元） 7,335 9,963 11,840 14,986 同比 23% 36% 19% 27% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.70 0.95 1.13 1.43 P/E（现价&最新股本摊薄） 17.36 12.78 10.76 8.50 Table_Summary 投资要点投资要点 广汽埃安广汽埃安：技术储备深厚，研产销体系完善技术储备深厚，研产销体系完善。组织变革角度：组织变革角度：独立经营能力逐步完善，
4、混改激发组织活力。技术布局角度：技术布局角度：电动化自研技术积电动化自研技术积累深厚，智能化自研合作并驱。累深厚，智能化自研合作并驱。纯电 GEP 平台换代提高纯电整车制造水平。电动化：电动化：1）动力电池领域，石墨烯基超级快充电池+硅负极新型电池+弹匣电池分别突破快充+续航+安全；通过自建生产线+孵化合作公司+多样化供应商提升在动力电池产业链中的话语权。2）电驱领域，埃安合作+自研并举。3）超充领域：同步打造车端+桩端快速充电体系实现行业领先。 智能化：智能化： 1） 合作伙伴支持下 ADiGO 智能网联生态系统不断进化。2）发布自研全新电子电气架构“星灵”迈向整车域集成+高速 OTA。3）
5、合作华为构建智能汽车数字平台。产产品维度：品维度：科技感&年轻化产品聚焦充分竞争细分市场，以时尚活力的品牌形象+超越同级的产品力销量持续向上。渠道维度：渠道维度：多层级渠道提高效率，多层级渠道提高效率，APP 直联用直联用户。户。渠道门店总数及单店效能处于新势力品牌前列。 广汽传祺：广汽传祺：组织架构变革提升车型开发效率组织架构变革提升车型开发效率，混动产品蓄势待发混动产品蓄势待发。组织组织变革：变革：实施大总监团队架构，车型开发研产销一体化，提升车型开发效率。技术维度：模块化平台技术维度：模块化平台+动力品牌动力品牌+混动双线布局。混动双线布局。1）GPMA 为广汽面向全球市场自主开发的平台
6、化、模块化架构，强调“活力、节能、可靠”三大亮点。2）动力品牌钜浪动力）动力品牌钜浪动力包含发动机、变速器两大领域，产品架构完善，动力性能出色。3）混动领域丰田方案）混动领域丰田方案+自研方案并驾齐自研方案并驾齐驱。驱。HEV：广汽自主研发的 2.0TM 发动机+丰田油电混合双擎动力系统 THS， 2021 年 12 月发布的全新第二代 GS8 为首款该路线车型。 广汽自主研发的 2.0ATK 发动机+GMC 机电耦合系统：兼容混动、插电式混动等多种动力需求。首款搭载该方案的车型为 2022 年新车影酷。产产品维度：产品谱系健全，轿车品维度：产品谱系健全，轿车+MPV 车型逐步发力车型逐步发力
7、。 广汽本田广汽本田&广汽丰田：公司业绩增长基石，产能扩张提振销量广汽丰田：公司业绩增长基石，产能扩张提振销量。纯电纯电新新车方面车方面广丰纯电动中型 SUV 车型 bZ4X 已于 2022 年 4 月开启预售。广本首款纯电车型 e:NP1 将于 2022 年 5 月预售。其余燃油新车方面，其余燃油新车方面，广丰威飒、锋兰达于 1 月上市，广本全新 SUV ZR-V 将于 2022 年上市，进一步丰富产品矩阵，维持强势价格带产品周期。广丰/广本均进行扩产，为销量增长提供重要基石，持续为集团贡献稳定增长的投资收益。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：自主自主+合资共振，新车周期向上！合资共
8、振，新车周期向上！我们预计公司2022-2024 年营业总收入为 1030.61/1323.19/1761.94 亿元，归属母公司净利润 99.63/118.40/149.86 亿元，对应 EPS 为 0.95 /1.13/1.43 元，对应PE 为 13/11/9 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：风险提示： 疫情控制进展低于预期； 新能源汽车行业发展增速低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；软件 OTA 升级政策加严等。 -25%-14%-3%8%19%30%41%52%63%74%85%2021/5/62021/9/42022/1/32022/5/4广汽集团沪深300 请务必
9、阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 32 内容目录内容目录 1. 广汽埃安：技术储备深厚，研产销体系完善广汽埃安：技术储备深厚，研产销体系完善 . 5 1.1. 组织变革：独立经营能力逐步完善，混改激发组织活力. 5 1.2. 电动化技术布局：电动化自研技术积累深厚. 5 1.2.1. 纯电车型平台 GEP 不断自我迭代 . 5 1.2.2. 动力电池安全&快充&高续航技术储备丰富，供应链话语权较高 . 6 1.2.3. 电驱系统：合作+自研并行 . 10 1.3. 智能化技术布局：智能化自研合作并驱. 10 1.3.
10、1. ADiGO 智能网联生态系统不断进化 . 10 1.3.2. 自主研发域集中式“星灵”电子电气架构 . 12 1.3.3. 合作华为共同构建智能汽车数字平台. 13 1.4. 产品维度：科技感&年轻化产品聚焦充分竞争细分市场 . 13 1.4.1. 核心覆盖 10-20 万元纯电市场，用户年轻化 . 13 1.4.2. 主要产品分析. 16 1.5. 渠道维度：多层级渠道提高效率，APP 直联用户 . 18 1.6. 产能维度：现有产能 20 万辆/年，工厂智能化水平领先 . 20 2. 广汽传祺：组织变革激发活力，混动产品蓄势待发广汽传祺：组织变革激发活力，混动产品蓄势待发 . 21
11、2.1. 组织变革：实施大总监团队架构，车型开发研产销一体化. 21 2.2. 技术布局：模块化架构提升开发效率，混动技术双线并行. 22 2.2.1. GPMA 模块化平台，“活力、节能、可靠” . 22 2.2.2. 动力品牌钜浪动力提供先进动力产品. 23 2.2.3. 混动领域钜浪混动品牌：丰田方案+自研方案并驾齐驱 . 24 2.3. 主要产品：车型谱系完善. 25 3. 合资品牌：公司业绩增长基石，产能扩张提振销量合资品牌：公司业绩增长基石，产能扩张提振销量 . 27 4. 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 . 29 5. 风险提示风险提示 . 30 zWcZjZmXiXiYm
12、YsVkW8O8Q6MoMoOtRtRkPpPqNeRqQpQbRoOyRuOoNqOwMoOqO 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 3 / 32 图表目录图表目录 图 1： 埃安发展历程. 5 图 2： 埃安混改进程. 5 图 3： 广汽埃安 GEP 平台进化历程 . 6 图 4： GEP2.0 全铝纯电专属平台 . 6 图 5： 广汽埃安电动化战略规划与技术布局. 6 图 6： 广汽埃安石墨烯基超级快充电池. 7 图 7： 广汽硅负极技术将搭载至 Aion LX 车型 . 7 图 8： 广汽埃安弹匣电池. 8 图
13、9： 广汽埃安 A480 超充桩 . 8 图 10： 广汽埃安超倍速电池技术. 8 图 11： 广汽埃安自研电池试制线项目 . 9 图 12： 中创新航获 2021 年广汽埃安新能源优秀供应商奖项. 9 图 13： 广汽双电机“四合一”集成电驱 . 10 图 14： 广汽智能化布局. 11 图 15： 星灵架构结构组成. 12 图 16： 广汽与华为合作历程. 13 图 17： 广汽埃安品牌定位. 13 图 18： 广汽埃安品牌定位. 13 图 19： 广汽埃安月度销量情况（单位：辆）. 14 图 20： 广汽埃安主要产品. 14 图 21： 燃油车车分价格带销量占比情况（%） . 14 图
14、22： 新能源车分价格带销量占比情况（%） . 14 图 23： 新能源车营运/租赁销量分价格带占比情况（%） . 14 图 24： 2022 年 2 月埃安 APP 活跃度性别分布（%） . 15 图 25： 2022 年 2 月埃安 APP 婚姻状况分布（%） . 15 图 26： 埃安营运&租赁销量占比（%） . 15 图 27： 2022 年 2 月埃安 APP 用户年龄分布 . 15 图 28： Aion S/S Plus 使用用途分布（%） . 16 图 29： Aion V Plus 解决历程焦虑 . 18 图 30： Aion V Plus 智能化配置 . 18 图 31： 截
15、至 2022 年 4 月广汽埃安体验中心+展示中心分布情况（个） . 19 图 32： 新势力品牌门店数（左轴/个）及单店效能（右轴，辆/家） . 19 图 33： 主要新势力品牌 APP 月活数据（万人） . 19 图 34： 埃安 APP 共创栏目 . 19 图 35： 广汽埃安上海虹桥品牌充电站. 20 图 36： 广汽埃安能源补给生态网络建设规划. 20 图 37： 广汽埃安智能生态工厂数字化中心. 21 图 38： 广汽车型大总监制度. 21 图 39： 广汽 GPMA 架构 . 23 图 40： 广汽 GPMA 架构 . 23 图 41： 钜浪动力产品架构. 23 图 42： 发动
16、机热效率排行. 23 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 4 / 32 图 43： 广汽两套混动路线. 24 图 44： 广汽传祺产品布局. 25 图 45： 广汽传祺年度销量（万辆）. 25 图 46： 广汽丰田产品矩阵. 27 图 47： 广汽本田产品矩阵. 27 图 48： 广本广丰销量变化情况（万辆）. 28 图 49： 广汽集团投资净收益、营业利润（左轴/亿元）及投资收益占营业利润比（右轴/%） . 28 图 50： 广本/广丰单车收入变化情况（万元/辆） . 28 表 1： 广汽埃安 ADiGO 历代对比 .
17、 11 表 2： Aion S Plus 竞品分析 . 17 表 3： Aion Y 竞品分析 . 17 表 4： 影豹竞品分析. 25 表 5： 传祺 M8 竞品对比 . 26 表 6： 广汽本田/广汽丰田产能梳理（预计投产日期均为公司预计） . 28 表 7： 广汽集团盈利预测核心假设. 29 表 8： 可比公司估值分析（行情数据采用 2022 年 5 月 5 日股价）. 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 5 / 32 1. 广汽埃安广汽埃安：技术储备深厚，研产销体系完善技术储备深厚，研产销体系完善 1.1.
18、 组织变革：独立经营能力逐步完善，混改激发组织活力组织变革：独立经营能力逐步完善，混改激发组织活力 广汽埃安为广汽纯电新能源领域的独立品牌，定位高端智能电动车。广汽埃安为广汽纯电新能源领域的独立品牌，定位高端智能电动车。2017 年 7 月广汽新能源汽车有限公司正式注册成立，2019 年 4 月至 2020 年 6 月间发布 Aion S、Aion LX 以及 Aion V 三款车型，2020 年 11 月广州车展发布会中广汽埃安品牌正式独立运营，定位为高端智能电动车品牌，同时发布埃安品牌第四款车型 Aion Y。2021 年 7 月埃安与华为合作项目开始实施，公司预计 2023 年底实现高端
19、车型量产。 图图1：埃安发展历程埃安发展历程 数据来源：埃安官网，公司公告，东吴证券研究所 混改完善独立经营能力，后续寻求上市扩充资本实力。混改完善独立经营能力，后续寻求上市扩充资本实力。2021 年 8 月起集团宣布拟推进埃安混合所有制改革；2021 年 11 月完成内部重组，埃安整合集团纯电资产，实现广汽集团新能源汽车业务的深度整合和聚焦；2022 年 3 月完成员工激励+内部持股，建立长效激励机制，同时引入满足国有资本布局的战投优化股权和治理架构。后续将进一步进行融资及上市。 图图2：埃安混改进程埃安混改进程 数据来源：埃安官网，公司公告，东吴证券研究所 1.2. 电动化电动化技术布局：
20、电动化自研技术积累深厚技术布局：电动化自研技术积累深厚 1.2.1. 纯电车型平台纯电车型平台 GEP 不断自我迭代不断自我迭代 广汽为广汽为国内最早布局电动平台车企之一，平台换代提高纯电整车制造水平。国内最早布局电动平台车企之一，平台换代提高纯电整车制造水平。埃安始终围绕 “全面电气化架构、 以用户价值体验为中心” 两大核心理念开展设计和研发纯电平台。2017 年推出 GEP 纯电专属平台，2019 年推出全新换代平台 GEP2.0，2023 年基于全新 GEP3.0 平台开发的全系车型版本将陆续投放市场。 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴
21、证券研究所 公司深度研究 6 / 32 现有埃安在售车型均基于现有埃安在售车型均基于 GEP2.0 开发，在空间利用率、电耗、安全性等方面表现开发，在空间利用率、电耗、安全性等方面表现良好。良好。GEP2.0 平台可完成不同尺寸轿车、SUV、MPV 的开发，同时涵盖 A0-C 级，具有以下特点：1）空间布局大：）空间布局大：第二代 GEP 纯电平台采用了鲸空间设计理念，采用较大的轴距与车长比值，车型的机械结构布置更加扁平化、模块化，尽可能地增大乘员舱空间。 “三合一”电驱系统可以进一步缩小电动机舱的尺寸，增加空间利用率。2）续航表）续航表现佳：现佳：GEP2.0 平台使用全新的 VDA 电池包
22、，综合续航覆盖 300-700km。3）动力性能）动力性能高：高：GEP2.0 采用深度集成的“三合一”降低体积和重量，大幅提升了传输效率、扭矩密度和电驱动模块的稳定性，兼顾长续航和强动力。4）灵活性高：）灵活性高：GEP 2.0 可以根据车型定位和其对底盘性能的需求搭配不同类型的后悬架系统。5）保证安全性：）保证安全性：GEP2.0 的车型均延续五星传祺的第二代 GAC 碰撞吸能控制技术，精心设计可充分吸能的机舱结构和高刚性笼式乘员舱，机舱结构吸能超过 60，最大限度地保护车内乘员。 图图3：广汽埃安广汽埃安 GEP 平台进化历程平台进化历程 图图4：GEP2.0 全铝纯电专属平台全铝纯电专
23、属平台 数据来源：汽车之家，东吴证券研究所 数据来源：TMC 2020 纯电驱动专题研讨会，东吴证券研究所 1.2.2. 动力电池安全动力电池安全&快充快充&高续航高续航技术储备丰富，供应链话语权较高技术储备丰富，供应链话语权较高 2021 年年 4 月广汽发布动力电池月广汽发布动力电池 “中子星战略” ，开展动力电池及电芯的自主研发“中子星战略” ，开展动力电池及电芯的自主研发及产业化应用。及产业化应用。根据此战略，广汽将进行电池和电芯的自主研发，同时从三个方面进行布局：电芯方面，电芯方面，海绵硅负极片电池技术和超级快充电池技术，将为解决用户续航和充电的不同痛点而并行发力；BMS 系统，系统
24、，以卓越的域控制管理和大数据应用能力为电池保驾护航；电池包，电池包，将打造“高安全、轻量化、高集成、低成本”四维优势。 图图5：广汽埃安电动化战略规划与技术布局广汽埃安电动化战略规划与技术布局 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 7 / 32 数据来源：广汽集团，东吴证券研究所 （1）充电快：）充电快：2021 年年 1 月广汽埃安发布石墨烯基超级快充电池，大幅提升电池的月广汽埃安发布石墨烯基超级快充电池，大幅提升电池的充电效率。充电效率。 石墨烯基电池指将石墨烯作为导电添加剂应用在正极材料上从而提高导电性，结合 600
25、A 高功率超充设备可实现 8 分钟充电 80%，续航里程为 500km。整车电芯成本相比目前常规动力电池成本高 5%-8%。 广汽集团将推出 6C-500km、 3C-500km 两个版本的快充电池满足不同用户的快充需求，2021 年 9 月份搭载至车型广汽埃安 AION V。 （2）续航强：硅负极新型电池将搭载至）续航强：硅负极新型电池将搭载至 AION LX ，NEDC 续航将达续航将达 1000KM。海绵硅负极片电池基本解决硅负极在充放电过程中高膨胀倍率的问题， 从而实现了大容量硅负极材料在动力电池中的应用， 可实现体积减小 20%、 重量减轻 14%。 2021 年 2 月广汽海绵硅负
26、极片电池技术完成了冬季低温测试，7 月完成夏季测试。首款搭载车型是广汽埃安 AION LX，将于 2022 年 7 月开始交付。 图图6：广汽埃安石墨烯基超级快充电池广汽埃安石墨烯基超级快充电池 图图7：广汽硅负极技术将搭载至广汽硅负极技术将搭载至 Aion LX 车型车型 数据来源：汽车之家，东吴证券研究所 数据来源：汽车之家，东吴证券研究所 （3）安全性：弹匣电池系统安全技术保障电芯安全防控。）安全性：弹匣电池系统安全技术保障电芯安全防控。2021 年广汽发布弹匣电池系统安全技术，可应用于磷酸铁锂和三元锂两种材料的电池包中，首次实现整包针刺试验中未起火和爆炸，同时解决安全性+续航能力痛点。
27、首款搭载车型为 AION Y。具体来说，弹匣电池系统通过四个核心技术保障电池安全：第五代电池管理系统。第五代电池管理系统。采用最 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 8 / 32 新一代车规级电池管理系统芯片（相比前代系统提升 100 倍） ，可实现每秒 10 次全天候数据采集，24 小时全覆盖的全时巡逻模式；超高耐热稳定电芯。超高耐热稳定电芯。通过对电芯正极材料进行掺杂与包覆工艺相结合提升电芯热稳定性，应用新型添加剂实现 SEI 膜的自修复，采用高安全电解液降低热失控反应产热；超强隔热电池安全舱。超强隔热电池安全舱。采
28、用网状纳米孔隔热材料以及超耐高温上壳体保证电芯热失控后不蔓延；三维降温冷却系统。三维降温冷却系统。采用全贴合液冷集成系统、高效散热通道、高精准导热路径设计降低电池热失控几率。 图图8：广汽埃安弹匣电池广汽埃安弹匣电池 数据来源：汽车之家，东吴证券研究所 超充技术方面，广汽埃安同步打造车端超充技术方面，广汽埃安同步打造车端+桩端快速充电体系，实现超级快充“充电桩端快速充电体系，实现超级快充“充电5 分钟，行驶分钟，行驶 207 公里”的成绩。公里”的成绩。 车端： 超倍速电池技术。车端： 超倍速电池技术。 1） 电池：） 电池： 针对电池充电中锂离子脱出/迁移/嵌入三大步骤，广汽埃安采用高孔隙涂
29、覆陶瓷隔膜、 新型低粘度高功率电解液降低电解液离子迁移阻力提高迁移速率；在负极采用特有的软碳/硬碳/石墨烯包覆改性技术提高嵌入速率；使用三维结构石墨烯新型导电剂搭建高效立体导电网络提高导电能力， 从而实现超倍速充电。其中， 作为导电剂的石墨烯发挥关键作用， 广汽掌握了自主研发的三维结构石墨烯 （3DG）制备技术，并形成了完善的专利群，已实现稳定量产、成本可控，从而助推超倍速电池技术的量产落地。2）高电压平台：）高电压平台：广汽打造业内领先的高压平台，最高工作电压可达880V、最大充电功率达到了 480KW。 桩端：全球充电功率最高的桩端：全球充电功率最高的 A480 超充桩。超充桩。目前市面上
30、的快充桩、超充桩功率普遍在 60kW-180kW 之间，特斯拉 V3 充电桩峰值输出功率为 250KW。广汽埃安成功推出全球充电功率最高的广汽埃安 A480 超充桩。 图图9：广汽埃安广汽埃安 A480 超充桩超充桩 图图10：广汽埃安超倍速电池技术广汽埃安超倍速电池技术 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 9 / 32 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 供应链方面，供应链方面，广汽埃安通过自建生产线广汽埃安通过自建生产线+孵化合作公司孵化合作公司+多样化供应商提升在动力多样化供应商
31、提升在动力电池产业链中的话语权电池产业链中的话语权： （1）成立巨湾技研从事超级快充电芯、下一代新型储能器件及成立巨湾技研从事超级快充电芯、下一代新型储能器件及 PACK 集成系统的集成系统的研发和生产。研发和生产。2020 年 9 月 7 日，广汽集团联合广州巨湾投资合伙企业（有限合伙） 、广汽资本有限公司、 黄向东和裴锋共同成立广州巨湾技研有限公司。 2021 年 7 月巨湾技研储能器件与系统产业基地项目落户广州，公司预计总投资 30 亿元，建成后产能 8Gwh，年产值 72 亿元，税收 4 亿元，将于 2023 年全面建成投产。 （2）建设自研电池电芯生产线，储备自研电池量产工艺。）建设
32、自研电池电芯生产线，储备自研电池量产工艺。为加快自研电池技术的产业化，对电池工艺成熟度、产品一致性、产品成本等进行验证，储备量产工艺技术， 2021 年 10月广汽埃安宣布拟投资3.36 亿元快速建设一条自研电池电芯的中等规模生产线，以储备自研电池量产工艺技术。2022 年 3 月广汽埃安自研动力电池试制线打桩开建，项目整体占地面积约 10500 平方米，包含了从浆料制备到电池 Pack 完整的电池全流程生产工序以及材料研发、理化测试、电性能等实验室，公司预计 2022 年底建成并正式投入运营。海绵硅负极片电池等广汽埃安自研电池将在此条试制线实现自主生产。 （3）2020 年起广汽埃安扶持中创
33、新航提升供应链话语权。年起广汽埃安扶持中创新航提升供应链话语权。据 36 氪数据， 广汽向中创新航提出超过 2000 项整改意见，帮助后者建立起了量产和质量体系，双方合作日渐紧密，也为广汽电池供应链安全提供保障。 图图11：广汽埃安自研电池试制线项目广汽埃安自研电池试制线项目 图图12：中中创创新新航航获获 2021 年广汽埃安新能源优秀供应商奖项年广汽埃安新能源优秀供应商奖项 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 10 / 32 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 1.2.3. 电驱系
34、统：合作电驱系统：合作+自研并行自研并行 2019 年与日本电产合资成立尼得科汽车驱动公司，保障供应链安全。年与日本电产合资成立尼得科汽车驱动公司，保障供应链安全。2019 年 8 月广汽全资子公司广汽零部件有限公司与日本电产合资成立尼得科汽车驱动系统有限公司，开展新能源集成电驱动系统项目建设，总投资约为 10.5 亿元，广汽占股比为 49%。日本电产为全球精密小型发动机领域巨头， 合资公司通过将广汽积累的整车技术与该公司拥有的马达及电装技术进行整合，重点面向广汽集团开发、生产和销售集成驱动马达系统，后期将向第三方汽车制造厂商扩展销售。 发布双电机“四合一”集成电驱，埃安系列车型将迈进百公里加
35、速两秒时代。发布双电机“四合一”集成电驱，埃安系列车型将迈进百公里加速两秒时代。2020年广汽发布全球首台两挡双电机“四合一”集成电驱。 “四合一”集成电驱实现双电机、控制器和两挡减速器深度集成。该技术拥有 70 多项专利，其中发明专利 29 项。可以为车辆带来 340KW 的强劲动力， 综合驱动效率达到 90%， 功率提升 13%， 体积减小 30%，重量减轻 25%。 图图13：广汽双电机“四合一”集成电驱广汽双电机“四合一”集成电驱 数据来源：汽车之家，东吴证券研究所 1.3. 智能化智能化技术布局：技术布局：智能化自研合作并驱智能化自研合作并驱 1.3.1. ADiGO 智能网联生态系
36、统不断进化智能网联生态系统不断进化 提前布局自动驾驶， 平台不断进化。提前布局自动驾驶， 平台不断进化。 2011 年广汽启动无人驾驶技术的研发， 2016 年由广汽主导研发，腾讯、华为等多个战略合作伙伴支持推出 ADiGO 智能出行系统，集智能工厂生态、自动驾驶系统、物联系统于一身。 2020 年年 ADiGO 3.0 上市，上市，该系统配备“高精地图+高精雷达+ 高清摄像头”的三重 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 11 / 32 感知技术，还拥有双制动系统以及驾驶员双重保障（HOD 方向盘脱离预警+DMS 疲劳监
37、测）等多重安全冗余设计。搭载 Aion LX、Aion V PLUS 车型。 2021 年年 4 月推出月推出 ADiGO4.0，推出广汽全新智能操作系统 G-OS，由广汽集团与科大讯飞联合成立的星河智联汽车科技有限公司自主研发， 同时 ADiGO 4.0 实现了国内首款 AR-HUD 的量产搭载。自动驾驶系统升级方面，推出了 NDA 领航驾驶辅助系统与HPA 记忆泊车系统，通过整车的 31 枚传感器，可实现单车道巡航、自动换道、自动超车、自动上下闸道、中长距离的低速自动驾驶与自动泊车，可实现 L2.5 级自动驾驶。 表表1：广汽埃安广汽埃安 ADiGO 历代对比历代对比 上市时间上市时间 自
38、动驾驶级别自动驾驶级别 辅助驾驶新增功能辅助驾驶新增功能 搭载车型搭载车型 ADIGO 2.0 2019.7 L2 交通拥堵辅助系统 TJA、智能巡航辅助系统 ICA、全速自适应巡航 ACC、自动刹车辅助系统 AEB、前碰撞预警系统 FCW、车道保持辅助系统 LKA、车道偏离预警系统 LDW、交通标志识别 TSR Aion S Plus、Aion Y、Aion V Plus ADIGO 2.5 L2+ 高速公路变道辅助 HWA、盲区监测 BSD、自动变道辅助 ALC Aion S Plus、Aion V Plus、Aion LX Plus ADIGO 3.0 2020.4 L2+ 高速 NDA
39、 智能领航辅助系统、高精地图 Aion LX Plus、Aion V Plus ADIGO 4.0 2021.4 L3 城市道路智能驾驶辅助系统 Aion LX Plus 数据来源：埃安官网，东吴证券研究所 ADiGO 智能网联生态系统主要合作商方面，智能网联生态系统主要合作商方面，1）感知层面：）感知层面：ADiGO 自动驾驶系统搭载 RoboSense(速腾聚创)第二代智能固态激光雷达，并即将在 AION LX 等多款车型上实现量产。AION 车型选用博世摄像头、毫米波雷达、超声波雷达。2）决策层面：）决策层面：现阶段在 AION 车型使用 Mobileye Q4 芯片，Linux 操作系
40、统，伟世通中间件及百度智能驾驶解决方案，同时广汽与地平线联合发布广汽版征程 3 芯片，计划在未来车型中量产搭载。3）执行层面：）执行层面：搭载日本电产电机，博世制动及采埃孚转向系统。4）智能座舱：）智能座舱：最新 ADiGO 4.0 智驾互联系统由基于高通 820 芯片打造的伟世通 SmartCore 座舱域控制器平台，融合星河智联（与科大讯飞的合资公司）自研 G-OS 操作系统，以及腾讯应用及讯飞语音交互构建而成。 图图14：广汽智能化布局广汽智能化布局 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 12 / 32 数据来源：埃
41、安官网，汽车之家，广汽研究院，东吴证券研究所 1.3.2. 自主研发域集中式“星灵”电子电气架构自主研发域集中式“星灵”电子电气架构 发布全新电子电气架构“星灵” ，迈向整车域集成发布全新电子电气架构“星灵” ，迈向整车域集成+高速高速 OTA。2021 年 11 月广汽发布自主研发全新一代电子电气架构“星灵架构” ，整个星灵架构由 3 个核心计算单元：汽车数字镜像云和中央运算单元+智能驾驶控制单元+信息娱乐控制单元； 4 个区域控制器：前侧、后侧、左侧、右侧区域控制器为主构成。借助汽车数字镜像云、高速以太网和 5G 等技术，形成车云一体化集中计算能力，支持 L4 级及以上高阶自动驾驶；软件方
42、面采用 SOA 软件架构，缩短新功能开发周期，提升 OTA 能力及速度。公司预计于 2023年量产搭载于埃安高端车系。相比广汽上一代电子电气架构，星灵架构的算力提升 50倍，数据传输速率提升 10 倍，线束缩短约 40%，控制器减少约 20 个。 图图15：星灵架构结构组成星灵架构结构组成 数据来源：埃安官网，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 13 / 32 1.3.3. 合作华为共同构建智能汽车数字平台合作华为共同构建智能汽车数字平台 合作华为推出中大型智能纯电合作华为推出中大型智能纯电 SUV，助力
43、智能化水平提升，助力智能化水平提升&品牌向上。品牌向上。AH8 车型为广汽与华为联合开发的首款中大型智能纯电 SUV，具备 L4 级自动驾驶功能，计划于2023 年底量产，双方将基于广汽 GEP3.0 底盘平台、华为 CCA（计算与通信架构）构建新一代智能汽车数字平台，搭载华为全栈智能汽车解决方案，联合定义共同开发。双方将以共同构建的智能汽车数字平台衍生出更多车型。 图图16：广汽与华为合作历程广汽与华为合作历程 数据来源：埃安官网，东吴证券研究所 1.4. 产品维度：科技感产品维度：科技感&年轻化产品聚焦充分竞争细分市场年轻化产品聚焦充分竞争细分市场 广汽埃安整体品牌形象为“先进、好玩、新潮
44、、高品质” ，以“成为世界领先和社会信赖的绿色智慧移动价值创造者”作为企业愿景，以用户体验为中心，以时尚活力的品以时尚活力的品牌形象牌形象+超越同级的硬核产品力吸引核心用户。超越同级的硬核产品力吸引核心用户。 图图17：广汽埃安品牌定位广汽埃安品牌定位 图图18：广汽埃安品牌定位广汽埃安品牌定位 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 1.4.1. 核心覆盖核心覆盖 10-20 万元纯电市场万元纯电市场，用户年轻化，用户年轻化 埃安在售埃安在售 5 款车型， 主要覆盖款车型， 主要覆盖 10-20 万元市场。万元市场。 广汽埃安现有在售车型包括位于 10- 请务
45、必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 14 / 32 20 万元区间的轿车 Aion S/S PLUS、SUV 车型 Aion Y、Aion V Plus，以及定位高端的指导价为 30-45 万元的 SUV 车型 Aion LX Plus。其中 Aion S/S PLUS 和 Aion Y 为销售主力车型。主要销售地区为广东省，广东地区销量占比始终在 40%以上。 图图19：广汽埃安月度销量情况（单位：辆）广汽埃安月度销量情况（单位：辆） 图图20：广汽埃安广汽埃安主要产品主要产品 数据来源：乘联会，东吴证券研究所 数据来源：
46、公司官网，东吴证券研究所 1020 万元价格带为燃油车销量占比最大、充分竞争的区间。万元价格带为燃油车销量占比最大、充分竞争的区间。2022 年 3 月数据显示10-20 万元价格带的新能源车销量占比为 32.43%， 同价格带的燃油车销量占比为 43.35%，差距明显，新能源车可渗透空间广阔。 图图21：燃油车车分价格带销量占比情况（燃油车车分价格带销量占比情况（%） 图图22：新能源车分价格带销量占比情况（新能源车分价格带销量占比情况（%） 数据来源：交强险，thinkcar，东吴证券研究所 数据来源：交强险，汽车之家，东吴证券研究所 10-20 万元价格带新能源车用户画像：万元价格带新能
47、源车用户画像：该价格带的明星新能源产品为比亚迪混动系列及埃安系列， 目标消费群体对成本成本+续航续航+空间空间较为看重。 同时由于该价格带性价比高，全生命周期使用成本低，汇集了多数网约车需求汇集了多数网约车需求。 图图23：新能源车营运新能源车营运/租赁销量分价格带占比情况（租赁销量分价格带占比情况（%） 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 15 / 32 数据来源：汽车之家，交强险，东吴证券研究所 根据埃安已有的销量数据以及埃安根据埃安已有的销量数据以及埃安 APP 用户数据，我们对埃安的用户画像进行分用户数据，我们对
48、埃安的用户画像进行分析：析：1）使用用途：）使用用途：To C 转型取得成效。转型取得成效。发展初期埃安主要阵地为网约车等营运&租赁市场， 营运&租赁销量占比达 50%以上， 随着 2021年4 月针对To C 市场的AION Y/AION S PLUS 等逐步上市，非营运市场销量占比逐步提升，To C 转型取得良好成效。2）用户）用户性别性别&婚姻状况：性别均衡婚姻状况：性别均衡+已婚居多。已婚居多。根据对埃安 APP 活跃用户统计，埃安用户男女比例基本为 1：1，已婚用户约占 7 成。男女比均衡表明埃安未对品牌进行类似于欧拉式的性别定位，已婚用户比例较高表明埃安较好地满足了家庭用车需求。3
49、）用户年龄状）用户年龄状况：况：80 后后&90 后占比较多。后占比较多。埃安 APP 活跃用户中 80 后用户占比达 22.49%，其次为 90后占比 19.56%。 图图24：2022 年年 2 月埃安月埃安 APP 活跃度性别分布（活跃度性别分布（%） 图图25：2022 年年 2 月埃安月埃安 APP 婚姻状况分布（婚姻状况分布（%） 数据来源：QuestMobile，东吴证券研究所 数据来源：QuestMobile，东吴证券研究所 图图26：埃安营运埃安营运&租赁销量占比（租赁销量占比（%） 图图27：2022 年年 2 月埃安月埃安 APP 用户年龄分布用户年龄分布 0%5%10%
50、15%20%25%30%35%40%45%50%0-5万5-10万10-15万15-20万20-25万25-30万30-40万40万以上2020202150.70%50.70%49.30%49.30%男女68.09%68.09%31.91%31.91%已婚未婚 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 16 / 32 数据来源：交强险，东吴证券研究所 数据来源：QuestMobile，东吴证券研究所 1.4.2. 主要产品分析主要产品分析 Aion S/S PLUS：转型：转型 To C 轿跑。轿跑。Aion S 于 2019
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