1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 有色金属 贵金属 内增外扩促进产量释放，未来可期 一年该股与沪深一年该股与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Summary 报告摘要报告摘要 收购收购 Wassa 金矿金矿，赋能公司，赋能公司储量储量更上一层楼。更上一层楼。Wassa 金矿现有储量365 吨， 增储增产潜力大。 Wassa 金矿是位于加纳最大黄金成矿带 Ashanti金矿带上的大型年轻在产矿山， 后续勘探潜力巨大。 公司共持有 3 宗采矿租约和 3 宗探矿权证，另有 2 宗探矿权与第三方进行合作探矿。2021 年11 月，公司底通过全
2、资子公司赤金香港通过现金方式收购金星资源 62%的股权，其价格为 18.62 亿元的价格。金星资源的核心资产加纳 Wassa 金矿，金星资源持有 Wassa 金矿 90%的股权，通过此次并购，公司间接持有Wassa 金矿 55.8%的股权。 万象矿业正在实施万象矿业正在实施“一体两翼一体两翼”发展战略， 探矿增储和扩能改造同步进发展战略， 探矿增储和扩能改造同步进行。行。万象矿业目前主要从事金和铜矿开采和冶炼，2020 年已重启金矿的生产，积极推进矿山系统建设。目前矿石年处理量达目前矿石年处理量达 250 吨吨/年，未来完年，未来完全达产后，预计实现产能全达产后，预计实现产能 300 吨吨/年
3、年。Sepon 铜金矿位于老挝中南部地区，是老挝最大的有色金属矿山，拥有 1 宗采矿权和 1 宗探矿权。截截止止 2021 年末，年末，Sepon 矿山黄金增储至矿山黄金增储至 158 吨，金资源量增量大概是吨，金资源量增量大概是 55吨。吨。 除此之外，矿区还测量出稀土含量达到工业品位的区域， 稀土元素富集，且稀土品位较高，拓宽公司业务边界。 公司重点推进公司重点推进黄金矿厂黄金矿厂改扩建项目建设，预计改扩建项目建设，预计黄金矿厂黄金矿厂年矿石处理年矿石处理量将达量将达 90 万万-100 万吨。万吨。目前，华泰矿山、五龙矿山和吉隆矿山的选矿厂日矿石处理能力分别为 250 吨、450 吨和
4、1200 吨，总计 1900 吨。后续五龙矿山智能化选矿厂建设完成后， 矿石处理能力由 1200吨/天提升至 3000吨/天；吉隆矿业稳步推进改扩建项目，计划将矿石处理能力从 450 吨/天提升至 1000 吨/天。 目前瀚丰矿业矿石日处理能力达到目前瀚丰矿业矿石日处理能力达到 2000 吨吨/日。日。为有效利用深部资源，瀚丰矿业投产建设立山矿千米竖井工程，计划于 2022 年底前竣工。瀚丰矿业在 2021 年办理完成了立山矿变更登记，采矿证期限延长为 29年，证载生产规模由原来的 16.5 万吨/年提升到 60 万吨/年。瀚丰矿业的生产规模升级有助于长远性整体规划布局， 将使瀚丰矿业步入跨越
5、式发展阶段。 美联储如期加息缩表。美联储如期加息缩表。北京时间 5 月 5 日凌晨，美联储公布 5 月会议决议。FOMC 票委一致决定加息 50bp，将联邦基金基准利率提升至0.75%-1%；同时美联储公布缩表计划。美联储会议新闻发布会后，黄金等 走势比较走势比较 Table_Info 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 1,664/1,535 总市值/流通(百万元) 30,549/28,185 12 个月最高/最低(元) 21.73/14.04 Table_ReportInfo 相关研究报告：相关研究报告： Table_Author 证券分析师：李帅华证券分析师：李帅华 电话：010-
6、88695231 E-MAIL： 执业资格证书编码：S02 联系人联系人：张亚桐：张亚桐 电话： E-MAIL： (25%)(12%)1%14%27%39%21/5/621/7/621/9/621/11/622/1/622/3/6赤峰黄金沪深300Table_Message 2022-05-05 公司深度报告 买入/维持 赤峰黄金(600988) 昨收盘：18.36 公司研究报告公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告公司深度报告 P2 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正
7、 出奇 宁静 致远 大类资产一度大涨， 这是由于加息实际落地时多伴随市场的风险情绪释放从而通常会导致黄金价格有所上行，截止 2022 年 5 月 4 日，黄金价格上涨至 1881.1 美元/盎司，同比前一交易日上涨了 0.71%。 中长期看，中长期看，5 月份加息落地，预期加息步伐有所放缓，滞胀仍然主导月份加息落地，预期加息步伐有所放缓，滞胀仍然主导市场情绪，黄金的保值属性和投资价值再次凸显，有望开启新一轮上涨。市场情绪，黄金的保值属性和投资价值再次凸显，有望开启新一轮上涨。 投资建议：投资建议： 预计公司未来几年业绩将持续增长， 预期2022/2023/2024年公司营业收入为 81.12/
8、98.72/116.53 亿元；实现归母净利润分别为15.47/22.15/29.34 亿元，对应的 EPS 分别为 0.93/1.331/1.763 元。以 2022年 5 月 5 日收盘价 17.25 元为基准，对应 PE 分别为 18.56/12.96/9.78 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：宏观经济政策变动；美国经济增长超预期；公司产能不及预期。 Table_ProfitInfo 盈利预测和财务指标：盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 3783 6111 7746 9584 （+/-%） (17.00) 61.
9、54 26.76 23.73 净利润(亿元） 583 1053 1607 2350 （+/-） (25.69) 80.76 52.64 46.19 摊薄每股收益(元) 0.35 0.63 0.97 1.41 市盈率(PE) 42.57 27.26 17.86 12.21 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 MBdYiYhYgVnVmYtUnVbRdNaQmOpPsQtRjMqQrMkPnNqP8OnNwPxNtQmRxNtPyR 公司公司深度深度报告报告 P3 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录目录 一、一、 黄金业内新
10、贵，潜力无限黄金业内新贵，潜力无限 . 5 (一一) “以金为主以金为主”，打造国际化黄金矿企打造国际化黄金矿企 . 5 (二二) 股权结构及股东背景股权结构及股东背景 . 5 (三三) 专注黄金，业绩增长新驱动专注黄金，业绩增长新驱动 . 6 二、二、 内增外扩，黄金民营企业崛起内增外扩，黄金民营企业崛起 . 10 (一一) 境内黄金矿山禀赋资源，强势增储扩产境内黄金矿山禀赋资源，强势增储扩产 . 10 (二二) 老挝老挝 SEPON矿山实施矿山实施“一体两翼一体两翼”战略战略 . 12 (三三) 收购收购 WASSA金矿，助力黄金产量更上一层楼金矿，助力黄金产量更上一层楼 . 14 (四四
11、) 瀚丰矿业瀚丰矿业，非非“金金”业务增砖添瓦业务增砖添瓦 . 16 三、三、 滞胀来临，驱动黄金价格上涨滞胀来临，驱动黄金价格上涨 . 16 (一一) 俄乌冲突持续俄乌冲突持续，促使黄金发挥促使黄金发挥“避险属性避险属性” . 错误错误!未定义书签。未定义书签。 (二二) 滞胀风险加剧，黄金配置重要性凸显滞胀风险加剧，黄金配置重要性凸显 . 18 四、四、 盈利预测及估值盈利预测及估值 . 20 (一一) 盈利预测盈利预测 . 20 (二二) 估值及投资建议估值及投资建议 . 21 五、五、 风险提示风险提示 . 21 公司公司深度深度报告报告 P4 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免
12、责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录图表目录 图表 1：公司历史沿革 . 5 图表 2：公司股权架构 . 6 图表 3：2016-2021 年 3 季度营业收入 . 9 图表 4：2021 年 6 月产品营收构成 . 9 图表 5：2016-2021 年 3 季度归母净利润 . 9 图表 6：2016-2021 年 3 季度毛利率 . 9 图表 7：2016-2021 年 3 季度各项费用 . 10 图表 8：2016-2021 年 3 季度费用率 . 10 图表 9：境内黄金矿山资源量 . 11 图表 10：国内主要金矿品位 . 11 图表 11：SPEON矿山股权架构 . 12 图
13、表 12：SPEON地理位置 . 12 图表 13：SEPON矿山资源量 . 错误错误!未定义书签。未定义书签。 图表 14：WASSA金矿股权架构 . 14 图表 15：WASSA金矿资源量 . 15 图表 16：截止 2020 年底，瀚丰矿业资源量情况 . 16 图表 17：2022 年以来，黄金价格走势 . 17 图表 18：BRENT原油价格指数 . 17 图表 19：美国近 40 年的 CPI . 19 图表 20：黄金价格VS美国 TIPS 收益率 . 19 图表 21：美债利差VS联邦基金目标利率 . 19 图表 22：主营业务收入及盈利预测 . 20 图表 23：键入图表的标题
14、 . 21 公司公司深度深度报告报告 P5 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、一、 黄金业内新贵，潜力无限黄金业内新贵，潜力无限 (一一) “以金为主以金为主”，打造国际化黄金矿企打造国际化黄金矿企 成立于 2005 年，赤峰黄金是全国重点黄金企业集团之一，主营业务为黄金、有色金属采选及资源综合回收利用。2012 年，公司与上市公司 ST 宝龙实施重大资产重组，完成借壳上市；2013-2019 年，公司分别完成对五龙黄金、雄风环保、广源科技、MMGLAOS 以及瀚丰矿业的收购；2017年，公司出资成立赤金地质勘查技术有限公司，为公司未来勘探发展提供
15、技术支撑；2020 年，剥离非矿子公司雄风环保；2022 年 1 月，公司收购了金星资源 62%的股权，获得其核心资产 Wassa金矿的控制权，极大地提高了公司的黄金保有资源量，有利于公司进一步拥有广泛的业务，实现国际化布局。 确定确定“以金为主以金为主”发展战略发展战略，聚焦黄金业务发展聚焦黄金业务发展。2020 年公司剥离非矿石采选业务，出售雄风环保 100%股权，同年老挝万象矿业重启金矿生产。同时，公司加大海内外并购步伐，收购 Wassa金矿，拓展公司黄金采选业务并向海外布局。 图表 1：公司历史沿革 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 (二二) 股权架构及子公司股权架构及子公司 公司
16、实际控制人为公司实际控制人为李金阳女士，但其不李金阳女士，但其不参与公司经营。参与公司经营。截止 2022 年 4 月，李金阳女士直接持有公司 11.19%的股份，系从其配偶赵美光先生去世后继承所得；同时通过翰丰中兴简介持有公司3.10%的股份。公司一致行动人为李金阳与瀚丰中兴、赵桂香、赵桂媛。其中，赵美光的胞姐赵桂 公司公司深度深度报告报告 P6 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 香和赵桂媛分别持有公司 0.13%的股权，与李金阳女士合计持股 14.54%。 引入优质投资者，为优化上市公司股权结构同时筹措资金用于偿还债务。引入优质投资者，为优化上市公
17、司股权结构同时筹措资金用于偿还债务。2022 年 3 月底，李金阳女士协议转让 5.77%的股权给华能贵诚，总计 9600 万股，但尚未办理登记过户。 公司业务主要通过下属子公司开展。公司业务主要通过下属子公司开展。子公司吉隆矿业、华泰矿业、五龙矿业及金星资源从事黄金采选业务；子公司瀚丰矿业从事锌、铅、铜、钼采选业务；位于老挝的万象矿业目前主要从事金、铜矿开采和冶炼，2020 年已重启金矿的生产；广源科技从事废弃电器电子产品处理业务。 图表 2：公司股权架构 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 (三三) 管理层资深，健全激励机制管理层资深，健全激励机制 管理层具有丰富的黄金产业并购和生产管理
18、经验，业内影响力大。管理层具有丰富的黄金产业并购和生产管理经验，业内影响力大。公司的经营管理团队由在矿业领域和资本市场有丰富经验的专家组成，涵盖企业管理、采矿、选矿、地质、测量、财务、法律等各个专业。以下是公司主要管理层： 董事长王建华先生具有丰富的矿业并购和管理经验，曾任山东黄金董事长和紫金矿业总裁，期间两家上市公司完成了一系列金矿和铜矿为主的大型矿山并购，包括山东黄金的三山岛金矿、玲珑金矿；以及紫金矿业的波格拉、诺顿金田、坤宇黄金、黑龙矿山、科卢韦齐和卡莫阿等大型金矿和铜矿的收购。2018 年 6 月至今，任北京瀚丰联合科技有限公 公司公司深度深度报告报告 P7 报告标题报告标题 请务必阅
19、读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 司副董事长、 总裁； 2018 年 9 月至 2019 年 12 月， 任赤峰黄金董事； 2019 年 12 月至今，任赤峰黄金董事长。 副董事长吕晓兆曾任吉隆矿业董事、 总经理； 执行总裁李金千先后就职于中国黄金集团、紫金矿业集团、中国中钢集团，曾任董事傅学生曾任山东黄金集团公司总经理助理、山东黄金集团有限公司总工程师、首席科学家和技术中心主任兼山东黄金集团科技有限公司董事长。后任瀚丰科技董事，副总裁。 图表 3：主要管理层及职务 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 建立和完善劳动者和所有者利益共享机制，建立和完善劳动者和所有者利益共享机制
20、，将员工利益与公司利益紧密结合在一起，将员工利益与公司利益紧密结合在一起，有利于有利于公司长远发展。公司长远发展。公司主要通过直接转让管理层股权和员工持股计划两种方式，具体来看：公司主要通过直接转让管理层股权和员工持股计划两种方式，具体来看： 2020 年 11 月 16 日，前实际控制人赵美光向董事长王建华转让赤峰黄金 5.90%股权，王建华由此成为公司重要股东之一。王建华先生受让 5.90%股权之后，直接持有嘉兴凯铖49.9750%的股权；随后，赵美光先生向嘉兴凯铖转让赤峰黄金 5.39%的股份。因而，和嘉兴凯铖成为一致行为人，合计持有公司股份 187,815,234 股，占公司总股本的
21、11.29%。2021 年 11 月 14 日，王建华先生与天诚东泰、嘉兴凯铖签署关于嘉兴凯铖投资合伙企姓名姓名职务（注）职务（注）任期起始日期任期起始日期任期终止日期任期终止日期董事2018-09-17-董事长2019-12-21-董事2012-12-14-副董事长2019-12-21-总裁2020-01-22-董事2012-12-14-总经理2012-02-242020-01-22执行总裁2020-01-22-董事2018-09-17-联席总经理2018-09-172020-01-22执行总裁2020-01-22-董事、财务总监2012-12-14-执行总裁2020-01-22-监事201
22、8-09-172020-02-27董事、执行总裁2020-02-27-Paul Harris董事2020-02-27-张旭东独立董事2020-02-27-李焰独立董事2018-09-17-阮仁满独立董事2018-09-17-郭勤贵独立董事2018-09-17-武增祥监事会主席2020-02-27-张磊监事2020-02-27-韩坤职工代表监事2018-09-17-周新兵董事会秘书2013-04-25-傅学生赵强李金千王建华吕晓兆高波 公司公司深度深度报告报告 P8 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 业（有限合伙）之合伙企业财产份额转让协议 ，王建华先生
23、拟将其所持有的嘉兴凯铖49.9750%的合伙份额全部转让给天诚东泰。本次份额转让后，王建华先生与嘉兴凯铖一致行动关系终止。王建华先生总计持有赤峰黄金 5.90%的股权。 截止 2022 年 4 月，公司共实施两期员工持股计划，拟回购不超过 8319.54 万股，占总股本不超过 5.00%。其中，一期计划已经完成，回购价格区间为 15.00 元/股-22.00 元/股，最低成交价格为 15.00 元/股，最高成交价格为 16.90 元/股。本次回购股份数量为不超过公司当前总股本的 2.50%，即 4159.77 万股，占总股本的 2.50%，并由公司主要高管通过上交所系统以集中竞价交易方式增持公
24、司股份， 锁定期为 1 年。 截止 2021 年 4 月 30 日，已支付的资金总额为人民币 66,338.70 万元（含交易费用） 。二期计划已批准通过，尚未开始实施。这些举措进一步改善公司治理水平，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，提高职工积极性和公司竞争力，促进公司长期、持续、健康发展。 图表 4：员工持股计划(一期)管理层增持股份情况 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 (四四) 提升业务和提升业务和降本增效降本增效双向发力双向发力，驱动驱动业绩业绩增长增长 公司重心向黄金业务转移，公司重心向黄金业务转移，矿产金产量矿产金产量增长未来可期增长未来可期，带动，带动收入收入不断攀升不断攀
25、升。营业收入方面，2021 年公司实现营业收入为 37.83 亿元，同比下降了 17.01%，公司营业收入的下滑主要是公司完成原全资子公司雄风环保 100%股权转让， 雄风环保自 2020 年 7 月起不再纳入合并范围所致； 2022年第一季度公司实现营业收入 14.88 亿元，后者同比增涨了 94.92%，公司收入迅速攀升主要是由金星资源有限公司自 2022 年 2 月起纳入合并范围且公司主要产品产销量较上年同期增加所致。2021 年和 2022 年第一季度， 公司矿产金产量分别为 8.10 吨和 3.26 吨， 分别同比上涨了 76.42%和47.59%。营收结构方面，公司营收主要来源为黄
26、金、电解铜、锌精粉产品；截止 2021 年底，黄金姓名姓名职务职务增持数量增持数量（股）（股）成交均价成交均价（元 /股）（元 /股）本次增持前本次增持前持股数量持股数量（股）（股）本次增持后本次增持后持股数量持股数量（股）（股）持股比例持股比例(%)(%)增持日期增持日期（年-月-日）（年-月-日）直接受让股份直接受让股份王建华董事长98,170,77117098,170,7715.92020/11/16员工持股计划（一期）员工持股计划（一期）吕晓兆副董事长、总裁69,50014.39069,5000.00422021/2/8高波董事、执行总裁67,30014.85067,3000.0042
27、021/2/8傅学生董事、执行总裁65,00015.07065,0000.00392021-2-8至2021-2-9赵强董事、执行总裁、财务总监204,00015.240204,0000.01232021/2/9李金千董事、执行总裁131,70015.190131,7000.00792021/2/9周新兵董事会秘书65,50015.29065,5000.00392021/2/9 公司公司深度深度报告报告 P9 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 和电解铜营收占比分别为 78.6%和 8.9%，合计超过 85%。随着未来公司 Sepon 铜金矿的生产重点由
28、铜转向金以及 Wassa 金矿的投产，预计公司黄金业务收入占比将显著提升。 图表 5：2017-2022 年 1 季度营业收入 图表 6：2021 年度产品营收构成 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 利润利润端端，公司公司归母归母净利润净利润有有增长增长驱动力驱动力，盈利水平，盈利水平逐步逐步提高。提高。2021 年和 2022 年第一季度分别实现归母净利润 5.83 亿元和 1.74 亿元，前者同比下降了 25.69%。后者同比增长了 3.23%。自2018 年以来，毛利率一直在攀升，公司盈利能力逐步提高。 图表 7：2017-2022 年 1 季度
29、归母净利润 图表 8：2017-2022 年 1 季度毛利率 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 公司公司严格控制严格控制费用费用支出，费用支出，费用总额总额整体呈整体呈下降下降趋势趋势，效果显著效果显著。2021 年度费用总额为 1.74 亿元同比下降了 47.2%， 主要系万象矿业电解铜产量减少使相应的运费减少所致， 以及雄风环保不再纳入合并范围及五龙矿业无形资产摊销减少所致；2022 年第一季度的费用总额为 1.55 亿元，同比大幅增长了 204.0%， 费用大幅上涨主要是因为金星资源有限公司自 2022 年 2 月起纳入合并范围。 公司公司深度深
30、度报告报告 P10 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 从费用率的变动情况来看，2021 年度和 2022 年第一季度费用率分别为 4.6%和 10.4%，前者同比下降 2.6pct，后者同比上升 3.7pct，短期内公司受到新并入公司的影响，费用率较上期有所增长，但长远看，公司控本增效实施效果显著，预期费用率将有所下降。 图表 9：2017-2022 年 1 季度各项费用 图表 10：2017-2022 年 1 季度费用率 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 公司资产负债率公司资产负债率一季度有所回升一季度有所回
31、升，2021 年年度度和和 2022 年第一季度的年第一季度的资产负债率资产负债率分别为分别为 37.90%和和 48.11%。 2022 年第一季度的资产负债率有所回升， 环比上涨 10.21%， 主要系 2022Q1 增加了 3.5亿短期借款和 12.63 亿长期借款。 二、二、 内增外扩，内增外扩，产量迅速释放产量迅速释放 (一一) 境内境内黄金黄金矿山矿山禀赋资源禀赋资源，增储扩产增储扩产潜力大潜力大 公司在国内拥有三座黄金矿山，属国内少有公司在国内拥有三座黄金矿山，属国内少有的的高品位富矿床，其保有资源量约高品位富矿床，其保有资源量约 52.57 吨。吨。境内黄金矿山系吉隆矿业、华泰
32、矿业、五龙矿业，公司拥有其 100%权益，分别由所属子公司运营；三座矿山共拥有 8 宗采矿权和 14 宗探矿权； 2021 年末保有黄金资源量约 52.57 吨。公司所属矿山的矿石品位高，其中吉隆矿业所属矿区的平均品位为 14.57 克/吨，华泰矿业所属矿区的平均品位为 7.31 克/吨，五龙矿业所属矿区的平均品位为 8.00 克/吨。凭借较高品位的矿石资源，公司较于国内同类企业有较低的黄金生产单位成本和较高的毛利率。 公司公司深度深度报告报告 P11 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 11：境内黄金矿山和万象矿山资源量 资料来源：Wind，太平
33、洋研究院整理 图表 12：国内主要金矿品位 资料来源：公司年报，太平洋研究院整理 公司积极开展探矿增储工作，至公司积极开展探矿增储工作，至 2023 年预获黄金资源量年预获黄金资源量 65.76 吨。吨。2022-2023 年公司计划在现有国内矿山投入坑探工程 17 万米、钻探工程 18 万米，开展矿区深部及外围的综合找矿评价，预获黄金资源量 65.76 吨、 有色金属资源量 40 万吨。 公司与辽宁省有色地质局建立技术合作关系，有针对性地开展矿山后备资源勘查工作。五龙矿山五龙矿山：2021 年上半年，由国家自然资源部牵头承担的国家重点研发计划“深地资源勘查开采”重点专项“华北克拉通辽东/胶东
34、重要成矿区带金多金属矿深部预测及勘查示范”项目 3000 米深钻在五龙矿业开工启动。国家科技部将五龙金矿矿集区定为重点勘查靶区，并支持实施深度达 3000 米的东北地区固体矿产第一个深孔钻，进一步验证该区域良好的成矿条件，为辽东半岛打造“千吨级”金矿基地、形成中国黄金产地“南胶东、北辽东”的资源格局提供科技支持。华泰矿业：华泰矿业：公司逐步开展对华泰矿业红花沟详查区的探矿设计，开展探矿工作。 产能扩张方面，产能扩张方面，公司重点推进改扩建项目建设，预计年矿石处理量将达公司重点推进改扩建项目建设，预计年矿石处理量将达 90 万万-100 万吨。万吨。目前，华泰矿山、五龙矿山和吉隆矿山的选矿厂日矿
35、石处理能力分别为 250 吨、450 吨和 1200 吨，总计 1900 吨。1）公司推进五龙提产扩产项目建设，计划升级为集自动化、智能化为一体的现代化选矿厂，将矿石处理能力由 1200 吨/天提升至 3000 吨/天。该改扩建项目已于 2021 年底建成并矿山名称矿山名称 主要品种主要品种资源量资源量（矿石量：万吨）（矿石量：万吨）品味品味（克/吨）（克/吨）年产量年产量（矿石量：万吨）（矿石量：万吨）资源剩余资源剩余可开采年限可开采年限许可证/采矿权有效期许可证/采矿权有效期吉隆矿业黄金42.38151242023.09华泰矿业黄金304.89718.89162022.06/2021.11
36、/2025.11/2022.09/2023.09/2024.11五龙矿业黄金127.74810132035.08万象矿业黄金593.09 公司公司深度深度报告报告 P12 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 进入试运行阶段，比计划时间提前了 6 个月，其自动化水平居国内领先水平。预计五龙矿业每年为公司贡献 3 吨黄金产量。2）吉隆矿业稳步推进改扩建项目，计划将矿石处理能力从 450 吨/天提升至 1000 吨/天，预计 2023 年 6 月左右建成一座智能化、数字化、节能环保的新型选矿厂。 图表 13：五龙矿山智能化矿厂 图表 14
37、：国内矿山产能前后对比 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：公司年报，太平洋研究院整理 (二二) 老挝老挝 Sepon 矿山矿山实施实施“一体两翼一体两翼”战略战略 重启黄金重启黄金开采开采业务，业务，发挥发挥其先天其先天资源和资源和技术优势技术优势。万象矿业（LXML）目前主要从事金和铜矿开采和冶炼，2020 年已重启金矿的生产。公司于 2018 年通过收购 MMGLaos 的 90%股权间接持有万象矿业， LXML 的核心资产系 Sepon 铜金矿， 位于老挝中南部地区， 是老挝最大的有色金属矿山，资源丰富；拥有 1 宗采矿权和 1 宗探矿权，享有包括 Sepon 矿区在内的合
38、计 1,247 平方公里范围内的矿产资源勘探及开采的独占权利。 根据 LXML 与老挝政府的相关协议，Sepon 金矿的运营期自 2003 年 3 月 1 日开始，运营期持续 30 年，运营期满前有权申请 2 次延期，每次延期 10 年，最长不超过 50 年。LXML 当前采矿权许可采矿品种为铜、金，有效期至 2023 年 9 月。老挝 Sepon 铜金矿已持续稳定运营 15 年以上，拥有国际先进的矿业生产技术和矿山管理方法，因此公司在收购 Sepon 矿山之际，就开始布局其黄金开采业务的重新启动以充分利用其资源和技术优势。同时，公司在资源勘探、黄金采选技术工艺、供应链管理等方面加强境内外子公
39、司的优势互补，发挥协同效益。 图表 15：Speon 矿山股权架构 图表 16：Speon 地理位置 子公司子公司目前矿石目前矿石处理量处理量预期矿石预期矿石处理量处理量完成进度完成进度五龙矿业1200吨/天3000吨/日2021年底正式竣工达产吉隆矿业450吨/天1000吨/日选厂升级改造项目已启动，预计2023年6月左右建成，并投产华泰矿业250吨/天250吨/天近几年没有扩建计划 公司公司深度深度报告报告 P13 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 万象矿业正在实施万象矿业
40、正在实施“一体两翼一体两翼”发展战略发展战略，探矿增储和扩能改造同步进行探矿增储和扩能改造同步进行。截至 2021 年末，Sepon 矿山拥有保有金资源量约为 158 吨，较 2020 年增量约 55 吨。Sepon 矿山拥有矿石量 5910万吨，量同比增长 118.89%，矿区分为原生金矿和氧化金矿，原生矿的金金属量品位远好于氧化矿的品位平均 1.5 克/吨，平均品位。 公司持续投入资金公司持续投入资金加大勘探投入力度，在现有矿区的深部、矿区的北部、东部等区域，均有加大勘探投入力度，在现有矿区的深部、矿区的北部、东部等区域，均有新的找矿发现。其中，新的找矿发现。其中，黄金增量为黄金增量为 5
41、5 吨，吨，另有另有达到工业品位的达到工业品位的稀土资源稀土资源。公司预计投入资金 500万美元完成勘查以及开发前期工作， 为进一步和第三方资源开采商合作做铺垫。 目前， 公司在Sepon矿区北部 Senoy 东部区域发现数条潜力巨大的石英脉型易选金矿带，在矿区北部土壤样品发现稀土元素的异常富集，并且重稀土比轻稀土更富集，并且测量出稀土含量达到工业品位的区域，且稀土品位较高。 公司公司氧气站建设投产助推金矿生产规模增至氧气站建设投产助推金矿生产规模增至 300 万吨万吨/年年。万象矿业于 2020 年 5 月中旬氧化矿处理系统投产运行，8 月末原生矿处理系统投产运行，其处理系统提前 5 个月投
42、产运行，目前具备选矿能力 250 万吨， 为完成全年产量计划奠定了坚实基础。 针对原生金矿相对氧化金矿品位高、回收率低的特点，万象矿业成立了“塞班 2.5 项目”团队，通过新建氧气站，实现双 POX（高压氧化釜）的全负荷运营，将处理量从单 POX 的 62 吨/小时的处理能力翻倍提升到 124 吨/小时，项目于 8 月初建设完成后，原生矿的处理能力将提升 60%，显著提高回收率，降低生产成本，充分释放产能。完全达产后，矿山年处理能力预计可达 300 万吨。 预期预期产量方面产量方面迅速恢复并提升，盈利水平迅速恢复并提升，盈利水平有望大幅提升有望大幅提升。受疫情影响，项目建设延期致使投产延迟，2
43、021 年黄金产量未完成目标，原计划矿产金产量达到 5-5.5 吨。2022 年，公司将继续维持原定目标的基础上，完成 2021 年未完成的部分，希望实现 8-10 吨的矿产金贡献量；更未来的远景目标，预期达成 10-12 吨的产量。Sepon 矿山成矿条件相对复杂，待 Sepon 矿运行开始趋于稳定， 后续配合摸索提升回收率的工艺路线， 原生矿的回收率也将稳步提高， 预计回收率从 40%-50% 公司公司深度深度报告报告 P14 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 提升至 80%。届时，矿产金成本将得到改善，利率润将继续持续攀升。 铜资源方面， Sep
44、on 目前具备铜资源量 53.34 万吨，平均品位约 2%，阴极铜年产能约 8 万吨/年，当前采矿权有效期至 2023 年 9 月。2021 年和 2022 年第一季度，阴极铜产量分别为 5020 吨和 2155.82 吨， 随着万象矿业全面转向矿金生产， 电解铜产量将逐步减少。 考虑铜价上涨等因素，我们预计 2022-2024 年公司阴极铜权益产量约 1/1/1 万吨，铜业务对公司的营收影响趋于淡化。 (三三) 收购收购 Wassa 金矿金矿，赋能赋能黄金黄金储储量量提升提升 收购收购 Wassa 金矿， 助推黄金产量升级。金矿， 助推黄金产量升级。 加纳是非洲政权、 政策稳定， 黄金采掘业
45、发达的国家，有众多大型国际矿业公司在加纳经营黄金矿山，包括纽蒙特黄金、金田、英美资源、金罗斯等。 2021 年 11 月，公司底通过全资子公司赤金香港以每股 3.91 美元的价格，以现金方式收购金星资源全部已发行和流通的普通股的 62%， 交易对价约 2.91 亿美元， 约合人民币 18.62 亿元， 其余 38%的股权由第三方中非产能合作基金出资收购。金星资源的核心资产加纳 Wassa 金矿，金星资源持有 Wassa 金矿 90%的股权，当地政府持有 10%的股权。通过此次并购，公司间接持有 Wassa 金矿55.8%的股权。 图表 17：Wassa 金矿股权架构 资料来源：Wind，太平洋
46、研究院整理 Wassa 金矿金矿现有现有储量储量 365 吨， 增储增产潜力大。吨， 增储增产潜力大。 Wassa 金矿是位于加纳最大黄金成矿带 Ashanti金矿带上的大型年轻在产矿山，后续勘探潜力巨大。公司共持有 3 宗采矿租约和 3 宗探矿权证，另有 2 宗探矿权与第三方进行合作探矿。矿山共有资源量 1172 万盎司(364.8 吨)，平均品位 3.53克/吨，其中探明+控制资源量为 353.7 万盎司(110 吨)。Wassa 矿山于 1992 年 9 月取得采矿租约，期限 30 年，将于 2022 年 9 月到期。Wassa 租约规定开采面积为 5,289 公顷，后为满足矿业委员会地
47、方电网的要求重新进行了边界申请，预计开采总面积将增加至 6,496 公顷。2022 年 1 月 26 日， 公司公司深度深度报告报告 P15 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 加纳土地和自然资源部签发新的 Wassa 采矿权租约，租约有效期至 2047 年 1 月 25 日。截至 2021财年，Wassa 矿山累计已产黄金 240 万盎司。 图表 18：Wassa 金矿采矿权和探矿权详情 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表 19：Wassa 金矿资源量 资料来源：公司公告，太平洋研究院整理 金星资源于 2002 年 9 月自渣打银行收购 Was
48、sa 矿山 90%的股权，收购时 Wassa 矿山主要以露天开采为主，通过堆浸法年处理量约 300 万吨。2005 年，Wassa 矿山的 CIL 选矿加工厂建成并正式投产，2013 年加工厂产能得到提升，年处理能力为 270 万吨。自 2015 年开始转入地下矿开采。Wassa 矿山目前生产区域具备完善的生产系统，井下设备设施齐全，维修车间、泵站、逃生系统等建设完备。主要基础设施包括： （1）日处理能力约 8000t 的选冶厂； （2）现场燃气发电厂，共两台发电机组，总装机功率为 26MW，配两台 8MVA 主变压器(11KV/34.5KV)； （3）尾矿库； （4）膏体充填站工艺流程和设备
49、完善； （5）营地及生活区。 产量方面，产量方面， Wassa 矿山今年预计产量矿山今年预计产量近近 5 吨。吨。 瓦萨矿山生产工艺稳定， 堆浸法选厂运行良好，名称名称权证类型权证类型获得日期获得日期到期日期（年-月-日）到期日期（年-月-日）面积（平方千米）面积（平方千米）第三方权利人第三方权利人Wassa1992-09-172022-09-1652.89加纳政府Benso2020-08-252031-08-2419.45加纳政府Hwini Butre2020-08-252031-08-2443.00加纳政府Dwaben(Safric)ReconnaissancelLicence（探矿权）2
50、006-02-02(expired in 2020)26.92/Benso(Chichiwelli)Prospectig Licence（探矿权）2007-09-27-22.46/AburaAburaProspectingLicence（探矿权）2018-12-134454265.10受限于与Bowden Gold Resources Limited 的期权协议Manso 1Prospectig Licence（探矿权）2005-01-10-101.60/Manso 2Prospectig Licence（探矿权）2007-09-07-21.38受制于与Pacific Mining Limit
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产开发
传统产业
全球化
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
