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【公司研究】顺网科技-云业务开辟发展新航道网吧龙头再起航-20200302[41页].pdf

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1、证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告信息技术信息技术| 互联网互联网强烈推荐强烈推荐-A（维持维持）顺网科技顺网科技300113.SZ 当前股价：27.35元 2020年年03月月02日日云业务开辟发展新航道，网吧龙头再起航云业务开辟发展新航道，网吧龙头再起航基础数据基础数据上证综指2971 总股本（万股）69429 已上市流通股（万股）47775 总市值（亿元）190 流通市值（亿元）131 每股净资产（MRQ）4.0 ROE（TTM）8.4 资产负债率18.4% 主要股东华勇主要股东持股比例40.36% 股价表现股价表现 %1m6m12m 绝对表现-144884

2、相对表现-124477 资料来源：贝格数据、招商证券相关报告相关报告 1、顺网科技（300113）吃鸡游戏相关业务驱动上半年业绩增长 2018-09-03 2、顺网科技（300113）2018Q2 业绩增速延续提升趋势，吃鸡游戏持续贡献增量2018-06-25 3、顺网科技（300113）：游戏工具类新业务收入大增，推动业绩增速逐季提升2018-05-01 受疫情影响下，顺网科技免费推出云网咖服务，引领网吧行业升级，并实现向家庭端玩家的拓展。随着顺网云电脑及云游戏解决方案的推进，5G 产业链中公司有望扮演重要角色。本篇报告中，我们回顾总结了顺网科技成长历程和优势积累，

3、理顺公司发展布局云业务的逻辑，并对标海内外巨头目前云服务的布局，发现顺网以边缘计算差异化优势集中，未来云业务将全方位赋能公司全娱乐产业构造，带来业绩弹性，希望为投资者带来思考。追追本溯源，网吧龙头稳健成长，优势积累奠基新发展本溯源，网吧龙头稳健成长，优势积累奠基新发展。顺网科技深耕网吧娱乐场景多年，通过内生外延，以游戏行业为主要切入点成为我国领先的互动娱乐平台。在十多年的发展历程中不断追求变革，从网吧行业衍生到游戏运营，将线上业务结合线下，从软件服务商到云计算提供商，每一次转身都体现出公司对战略方向的精准把控和迅速的执行能力。依托边缘计算打造云服务，巨头竞争中有望率先突围依托

4、边缘计算打造云服务，巨头竞争中有望率先突围。云计算的数据处理方式在应用中通常采用集中式与边缘式两种方式。顺网科技依托网吧场景，数据上云入局云计算服务，并从存储上云发展到算力上云，受疫情影响免费推出“云网咖服务”加速云业务布局推进。同时，我们对标国内外主要大厂云服务布局，顺网科技以边缘计算差异化布局优势集中。全娱乐产业链构造，云业务将成为核心驱动力全娱乐产业链构造，云业务将成为核心驱动力。目前网吧业务深入网吧场景实现营销变现；游戏业务以 91Y 为核心平台，同时云游戏布局带来新机遇；展会业务依托 ChinaJoy，打通线上线下泛娱乐平台；网络安全业务持续布局，向云安全领域渗透

5、转型。未来云业务将成为发展核心引擎。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。根据公司业绩快报，19 年实现归母净利 0.82 亿，我们预计公司 2020-2021 年实现归母净利 5.17 和 5.82 亿，分别对应 36.7 和 32.7 倍市盈率。顺网着力发展“顺网云”，5G 产业链中有望扮演重要角色，后续云业务发力带来业绩弹性值得期待，维持强烈推荐-A 评级。风险提示：风险提示：网吧用户流失的风险网吧用户流失的风险、云业务落地拓展不及预期风险、前期研发云业务落地拓展不及预期风险、前期研发投入以及科技创新风险、竞争加剧、核心人员流失风险等投入以及科技创新风险、竞争加剧、核心人员流

6、失风险等。顾佳顾佳 S02 研究助理陈良栋陈良栋财务数据与估值财务数据与估值会计年度会计年度201720182019E2020E2021E 主营收入(百万元)419652329 同比增长7%9%-20%24%19% 营业利润(百万元)675469112690784 同比增长-1%-30%-76%515%14% 净利润(百万元)582 同比增长-2%-37%-75%532%13% 每股收益(元)0.740.460.120.740.84 PE37.059.0232.136.732.7 PB6.36.

7、47.26.66.2 资料来源：公司数据、招商证券公司研究公司研究 Page 2 正文目录一、追本溯源，网吧龙头稳健成长，优势积累奠基新发展.6 1.1 初期内生外延铸就网吧软件龙头，平台型定位实现流量变现.6 1.2 自有网吧流量助力页游低成本扩张，精挑细选游戏平台促进优势互补.10 1.3 边缘计算赋能网吧行业，5G 打开云电脑想象空间.12 1.4 回顾网吧龙头成长史，基因优势为新业务发展奠基.14 二、依托边缘计算打造云服务，巨头竞争中有望率先突围.15 2.1 中心云 VS 边缘云，两种思路，两个路径. 15 2.2 顺网云依托网吧场景展开，边缘计算有望率先突围.18 2.2.1

8、依托网吧场景，数据上云入局云计算服务.18 2.2.2 从存储上云到算力上云，疫情加速云业务布局推进.20 2.3 对标国内外云服务布局，顺网差异化优势集中.23 2.3.1 国内外主要大厂云服务布局，目前主要以中心云布局为主.23 2.3.2 对比国内外企业，顺网科技差异化布局优势集中.26 三、全娱乐产业链构造，云业务将成为核心驱动力.30 3.1 网吧业务：市占率高，深入网吧场景营销变现.30 3.2 游戏业务：91Y 为核心平台，云游戏布局带来新机遇. 32 3.3 展会业务：依托 ChinaJoy，打通线上线下泛娱乐平台.33 3.4 网络安全业务：持续布局安全领域，向云安全领域渗

9、透转型. 34 四、财务分析与盈利预测.35 4.1 19 年业绩承压，研发持续投入为未来发展奠基.35 4.2 盈利预测：关注云业务带来的业绩弹性.36 五、风险提示.39 图表目录图 1：顺网科技三阶段发展历程. 6 图 2：2005-2009 年我国网吧数量及增幅.6 图 3：2005-2009 年我国网吧用户规模及增幅.6 图 4：2009 年网吧娱乐软件市场格局. 7 图 5：公司研发投入规模（万元）. 8 nMrOrRqMsPsMtRpOpQxOtM8ObP7NtRoOtRmMjMpPtQjMmMsO9PpPzRMYnRpQxNnOnQ 公司研究公司研究 Page 3 图 6：公

10、司研发人员规模.8 图 7：网维大师产品优势.8 图 8：网维大师提供服务内容.8 图 9：2012-2013 年网吧娱乐软件市场格局.9 图 10：2012-2013 年网吧计费软件市场格局.9 图 11：2010-2013 年公司增值服务和广告服务收入.9 图 12：2010-2013 年公司各项业务收入占比.9 图 13：2010-2014 年我国网吧市场规模及增速.10 图 14：2010-2014 年我国端游市场规模及增速.10 图 15：2010-2014 年我国页游市场规模及增速.10 图 16：91Y 游戏平台用户数量及增速.11 图 17：2012-2016 游戏收入规模及增

11、速.11 图 18：2014-2019H1 浮云网络营业收入规模及增速.11 图 19：2012-2018 年我国网吧用户规模.12 图 20：网吧终端 CPU 性能市场分布. 12 图 21：网吧终端内存趋势.12 图 22：网吧终端显示屏趋势.12 图 23：网民主要上网行为分布.13 图 24：2019 上半年网吧分类型游戏用户数类型占比.13 图 25：全球云计算市场规模（亿美元）及增速.15 图 26：中国云服务市场规模（亿元）及增速.15 图 27：云计算结构.16 图 28：集中计算到边缘计算.16 图 29：边缘计算 3.0 架构.17 图 30：网吧对云电脑了解情况.19 图

12、 31：网吧对云电脑的态度.19 图 32：顺网雲应用场景与解决方案.19 图 33：网吧云电脑典型应用场景.21 图 34：顺网云电脑服务器选择界面.22 图 35：顺网云电脑桌面显示.22 图 36：不同时期手机游戏行业用户人均使用时长（分钟）.23 公司研究公司研究 Page 4 图 37：春节期间顺网云电脑客户端排队情况.23 图 38：腾讯云全球基础设施.24 图 39：华为云全球布局.24 图 40：微软 Azure 全球网络.24 图 41：谷歌云产品矩阵.25 图 42：谷歌云 CDN 接入点. 25 图 43：谷歌云边缘接入点.25 图 44：国内主要厂商云服务应用场景.26

13、图 45：云边协同.27 图 46：云游戏的两种主要架构.27 图 47：云游戏产业链.28 图 48：2018 年网吧娱乐软件市场格局.30 图 49：2018 年网吧计费软件市场格局.30 图 50：网络广告及增值业务收入规模及同比增速.32 图 51：91Y 付费用户规模及季度流水变动.32 图 52：2015-2019H1 游戏营业收入规模及增速.32 图 53：2015-2019ChinaJoy 展会期间观展人次.33 图 54：2016-2018 年展会营业收入规模及增速.33 图 55：国瑞信安产品构成.34 图 56：2014-2018 年安全系统集成业务营收规模及增速. 3

14、4 图 57：2015-2019 年营收（亿）及增速.35 图 58：2015-2019 年归母净利（亿）及增速.35 图 59：2015-2019H1 营业收入结构.35 图 60：2015-2019H1 公司毛利润和毛利率.36 图 61：各项业务毛利率和整体毛利率.36 图 62：近年期间费用率情况.36 图 63：近年研发支出情况.36 表 1：公司被并购方基本信息及产品介绍. 8 表 2：顺网云解决网吧行业面临的问题.13 公司研究公司研究 Page 5 表 3：管理层背景. 14 表 4：边缘计算与云计算特点对比.18 表 5：顺网雲产品功能. 20 表 6：云游戏的两种主要流派.

15、28 表 7：云游戏发展三个阶段业务指标（脑显示屏）.29 表 8：公司目前业务构成及介绍.30 表 9：顺网“云管家”一体化解决方案.31 表 10：云业务收入情景测算.37 表 11：顺网科技分业务测算. 38 附：财务预测表.40 公司研究公司研究 Page 6 一、追本溯源，网吧龙头稳健成长，优势积累奠基新发展顺网科技的发展是从细分行业龙头成长为互动娱乐平台顺网科技的发展是从细分行业龙头成长为互动娱乐平台、从网吧从网吧 2B 延伸到延伸到 2C 的不断的不断扩张的过程扩张的过程。深度挖掘公司壮大的背后深度挖掘公司壮大的背后，我们发现公司能够充分发挥网吧软件市场的龙我们发现公司能

16、够充分发挥网吧软件市场的龙头优势，敏锐捕捉市场变化的信息，实现游戏娱乐行业版图的扩大，并在头优势，敏锐捕捉市场变化的信息，实现游戏娱乐行业版图的扩大，并在 5G 新时期新时期，加码云计算业务，布局云游戏等，为未来发展开辟新航道。加码云计算业务，布局云游戏等，为未来发展开辟新航道。我们将公司发展主要分为三个阶段。第一阶段第一阶段（2005 年年-2013 年年）：成立初期公司深耕网吧软件行业，依靠细心打磨产品和大刀阔斧并购成功占据网吧软件市场 70%的份额。第二阶段第二阶段（2013 年年-2017 年年）：意识到网吧用户流量在游戏运营方面价值，把握页游快速发展的风口成功开拓游戏

17、运营版图，铸就互动娱乐平台。第三阶段第三阶段（2018 年年-至今至今）：针对网吧行业痛点，凭借多年的经验迅速推出云服务，以网吧场景为产品推广的突破点，推动顺网云多行业、多用户的应用。图图 1：顺网科技三阶段发展历程：顺网科技三阶段发展历程资料来源：公开资料整理，招商证券 1.1 初期内生外延铸就网吧软件龙头，平台型定位实现流量变现我国网吧经历了以数量发展为特征的初始阶段后我国网吧经历了以数量发展为特征的初始阶段后， 2004 年年开始逐渐步入质量发展阶段开始逐渐步入质量发展阶段，对网吧主在提高经营管理能力方面提出了更高的要求对网吧主在提高经营管理能力方面提出了更高的要求。

18、但我国网吧行业依然处于较快增长阶段， 2005-2009 年间网吧数量和网吧用户规模的年复合增长速度分别达到 10.7%和 45.6%。图图 2：2005-2009 年我国网吧数量及增幅年我国网吧数量及增幅图图 3：2005-2009 年我国网吧年我国网吧用户规模用户规模及增幅及增幅资料来源：CEIC、招商证券资料来源：CEIC、招商证券 2005 年顺网科技应运而生年顺网科技应运而生，瞄准网吧提升管理能力的需求，于，瞄准网吧提升管理能力的需求，于 2006 年推出自研的网年推出自研的网公司研究公司研究 Page 7 吧娱乐软件网维大师吧娱乐软件网维大师，为网吧在安全管理为网吧在安全

19、管理、系统维护和娱乐内容更新管理方面提供解决系统维护和娱乐内容更新管理方面提供解决方案方案。截至 2009 年底，网维大师在网吧娱乐软件市场占有率达到 47.6%，用于 8 万余家网吧，覆盖 500 多万台网吧终端及 5000 多万网民，在细分行业中处于垄断地位。利用网维大师平台形成的媒体传播效应公司很快在 2008 年推出星传媒，通过地域覆盖广泛的网吧计算机终端向客户提供互联网广告投放服务，实现网吧用户流量变现。公司创立初期始终沿着网吧软件+广告增值服务的两条路径进行布局。我们认为在扩张过程中公司得益于两点：一是内外兼修，在提升核心产品网维大师品质的同时持续并购同行业其他优秀

20、企业，成为各个细分行业的龙头。二是摆脱软件收费的单一变现路径，坚持公司作为“互动娱乐平台”的初心，利用市场规模优势为上游厂商提供更丰富的广告推广服务。图图 4：2009 年网吧娱乐软件市场格局年网吧娱乐软件市场格局资料来源：公司公告，招商证券 1）公司持续加码研发投入公司持续加码研发投入，以产品取胜以产品取胜，解决网吧主在管理多台终端时面临的更新维解决网吧主在管理多台终端时面临的更新维护程序复杂的核心痛点，带领网吧行业进入无盘管理时代，实现客户机磁盘系统护程序复杂的核心痛点，带领网吧行业进入无盘管理时代，实现客户机磁盘系统“云云” 化化。无盘系统利用虚拟硬盘技术，将网吧所有终端客户机

21、通过网络连接到服务器内的超大容量硬盘。相比于有盘系统，无盘系统的优势一方面在于系统部署简单，网吧可以实现客户机集中管理提升效率；另一方面客户机不需要硬盘，减少网络营建支出，降本增效。为满足网吧软件升级换代需求，顺网自从上市后研发投入规模持续上升，到 2013 年占总营收比重超过 20.6%。从员工构成来看，研发人员比重长期维持在 50%以上，技术人员是公司员工的主要组成部分。以核心产品网维大师为例以核心产品网维大师为例，公司不断提高产品质量公司不断提高产品质量、充实功能矩阵充实功能矩阵，形成极好的用户体形成极好的用户体验验。网维大师具有稳定、安全、海量、快速的优势。其采用的系统虚拟

22、盘维护简单，能够大量节约网吧维修时间；首创穿透还原防御技术，隔离病毒保证电脑安全；提供海量游戏的全自动更新功能，目前可提供超过 3500 款游戏高达 4000G 资源；采用缓存技术预读，游戏启动基本无需等待时间。功能矩阵方面除游戏外还提供网址导航、阅读、创业、影视等多元化丰富内容。网维大师持续领跑网吧娱乐软件行业，到 2013 年实现覆盖 550 万终端，帮助大量网吧实现无盘化管理，提升行业运营效率。公司研究公司研究 Page 8 图图 5：公司研发投入规模（万元）：公司研发投入规模（万元）图图 6：公司研发人员规模：公司研发人员规模资料来源：公司公告、招商证券资料来源：公司公告

23、、招商证券图图 7：网维大师产品优势网维大师产品优势图图 8：网维大师提供服务内容网维大师提供服务内容资料来源：网维大师官网，招商证券资料来源：网维大师官网，招商证券 2）受益于率先上市带来的资本优势受益于率先上市带来的资本优势，顺网科技采用并购的方式扩大行业规模顺网科技采用并购的方式扩大行业规模。挑选标挑选标的眼光独到的眼光独到，通过吸收行业优质公司实现各个细分领域市场份额第一通过吸收行业优质公司实现各个细分领域市场份额第一。顺网科技在计费软件行业产品薄弱，为提升该细分领域地位，2012 年以 8000 万全资收购吉胜科技，该公司核心产品“万象”占据计费软件市场 46%份额，位

24、列行业第一。另一方面，在优势领域网络娱乐软件方面，为和第二名易游乐拉开差距，公司积极促成和行业第三名并购，以 2.3 亿对价收购新浩艺、凌克翡尔和派博软件一揽子公司，并购完成后实现 50%的市场份额，领跑全行业。截至 2013 年末，公司通过网吧娱乐（包括网维大师、迅闪和信佑）、计费（万象、Pubwin）两类软件在网吧市场占有率约 70%，进一步拉开了与竞争对手的差距。表表 1：公司被并购方基本信息及产品介绍：公司被并购方基本信息及产品介绍子公司子公司并购时间并购时间主要业务主要业务吉胜科技2012 年网吧行业内领先软件公司，主要优势在于网吧计费软件 “万象网管” 。新浩艺2013 年主要从事网吧管理和计费系统设计、开发和销售，是国内领先的网吧软件供应商，主要优势在于网络计费软件 “Pubwin 系列产品”和网吧娱乐软件“讯信/易游乐” 。凌克翡尔2013 年从事基于新浩艺所推出的网吧计费及娱乐软件进行广告营销业务。派博软件2013 年提供网络安全软硬件解决方案。资料来源：公开资料整理，招商证券公司研究公司研究 Page 9 图图 9：2012-2013 年网吧娱乐软件市场格局年网吧娱乐软件市场格局图图 10：2012-2013 年网吧计费软件市场格局年网吧计费软件市场格局资料来源：艾

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