1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 有色金属 贵金属 聚焦黄金，业内新贵势不可挡 一年该股与沪深一年该股与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Summary 报告摘要报告摘要 芒市金矿资源优质，增量可期。芒市金矿资源优质，增量可期。2021年9月，公司以自有资金10.37亿元收购张辉持有的芒市华盛金矿 60%的股权，成为其控股股东，此举进一步增加了公司的黄金资源储量。截止 2021 年底，芒市金矿保有金矿总资源量 2322.50 万吨，金金属量 70.67 吨，平均品位 3.04 克/吨，其开采方式为露天开采，矿山已取得采矿许可证，有效期
2、至 2025 年 7 月 11日。目前，芒市矿山的生产规模 10.00 万吨/年，但自 2016 年一直停产至今，正在申请变更产能为 120 万吨/年，预计今年 5 月份将顺利拿到证照，届时黄金产量将为 5 吨左右。 2021年业绩稳步上升受益于量价齐升。营收年业绩稳步上升受益于量价齐升。营收与净利润与净利润：2021年公司实现营收 90.40亿元，比去年同期增长 14.35%；实现归母净利润 12.74亿元，同比增长2.49%。毛利率：毛利率：黄金业务毛利率超过黄金业务毛利率超过60%，处于，处于业内业内较较高水平。高水平。2021 年，公司主要产品的毛利率较高：合质金/合质金含银/铅锌铜精
3、矿含银的毛利率分别为 60.33%/65.8%/55.76%。从产销角度从产销角度看，看，5 种产品产量均有所提升。种产品产量均有所提升。2021 年，具体来看：1）合质金产量为 7.21 吨，同比增长 18%，销量为 7.12 吨，同比增长 8.87%；2）矿产银产量为 178.37 吨，同比增长 14.33%，销量为 194.28 吨，同比增长 19.57%；3）铅精矿产量为 10536.58 吨，同比增长 9.21%，销量为11713.49 吨，同比增长 17.18%；4）锌精矿产量为 13230.80 吨，同比增长15.39%，销量为13169.06吨，同比增长14.85%；5）铜精矿
4、的产销量均为 201.28 吨，同比增长 43.2%。 近几年，公司重点推进现有矿厂升级改造，扩大产能近几年，公司重点推进现有矿厂升级改造，扩大产能；加大勘加大勘探投资，挖掘潜在矿石资源量和各类金属。探投资，挖掘潜在矿石资源量和各类金属。公司 2021 年度勘探投资10187.67 万元，其中青海大柴旦的资本化勘探投资为 8,151.90 万元。黑河银泰东安金矿：黑河银泰东安金矿：黑河银泰东安金矿获得了新的采矿许可证，生产规模由原来的 14.85 万吨/年提升至 37.5 万吨/年，增幅达 152.5%；吉林板庙子：吉林板庙子：去年收购的板石沟矿权成功转到银泰黄金控股子公司吉林银泰盛鑫矿业有限
5、公司名下；青海大柴旦：青海大柴旦：2021 年，细晶沟探矿权分离完成，详查区转采工作有序推进，已经完成矿区范围划定等多项采矿许可证登记前置技术工作，预计 2022 年中期取得细晶沟矿区采矿许可证。2021 年，青海大柴旦青龙沟北至 323 南北向矿带继续进行延伸勘探，勘探增加资源量矿石量 272.35 万吨，金金属量10.87 吨。 玉龙矿业技术改造工作完成，全年生产将带来产量跃升。玉龙矿业技术改造工作完成，全年生产将带来产量跃升。玉龙银矿通过改扩建原有选矿厂，使其 2021 年得以拥有 5000 吨选矿产能，预计 2022 年 5 月份完成水处理、采暖等辅助设施建设和进入生产调试，并且在 2
6、022 年具备全面全年生产能力。玉龙矿业三个选矿厂去年矿石处理量达到 89 万吨左右，今年计划继续提升至 120 万 走势比较走势比较 Table_Info 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 2,777/2,448 总市值/流通(百万元) 25,490/22,477 12 个月最高/最低(元) 11.34/8.10 Table_ReportInfo 相关研究报告：相关研究报告： Table_Author 证券分析师：李帅华证券分析师：李帅华 电话： E-MAIL： 执业资格证书编码：S02 联系人联系人：张亚桐：张亚桐 电话：010-886
7、95231 E-MAIL： (24%)(17%)(10%)(4%)3%10%21/5/1021/7/1021/9/1021/11/1022/1/1022/3/10银泰黄金沪深300Table_Message 2022-05-09 公司深度报告 买入/维持 银泰黄金(000975) 昨收盘：9.18 公司研究报告公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告公司深度报告 P2 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 吨，明年预计有望突破 150 万吨。由此，将带动矿产银的产量提升。由此，将带动矿产银的产量提升。
8、含含银银产品产品属于纯盈利矿产品。预计未来属于纯盈利矿产品。预计未来其其矿产银的产量将稳步提矿产银的产量将稳步提升，升，至至 2024 年突破年突破 230 吨。吨。 中长期多因素催化下，黄金价格未来或将持续强势。中长期多因素催化下，黄金价格未来或将持续强势。虽然在短期内，美元指数持续走高和全球央行的加息预期令黄金承压，但随着美联储加息落地，黄金再次上涨，截止 2022 年 5 月 5 日，黄金价格上涨至最高 1909.8 美元/盎司，随后略有回落。从中长期来看，加息步伐有望放缓；加之地缘政治冲突等多种外部客观因素的共同推动下，滞胀风险仍然主导市场情绪，黄金价格预计有望持续坚挺，有望突破 26
9、00 美金/盎司。 投资建议：投资建议： 我们预计公司未来几年业绩将持续增长，预期2022/2023/2024 年公司营业收入为 103.27/112.89/118.64 亿元；实现归母净利润分别为 19.33/23.90/26.47 亿元，对应的 EPS 分别为0.70/0.86/0.95 元。以 2022 年 5 月 9 日收盘价 9.01 元为基准，对应PE 分别为 12.94/10.47/9.45 倍，低于行业平均 PE 值。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：宏观经济政策变动；新冠疫情影响复工；公司产能不及预期。 Table_ProfitInfo 盈利预测和财务指标：盈
10、利预测和财务指标： 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9040 10327 11289 11864 （+/-%） 14.35 14.24 9.32 5.09 净利润(百万元） 1273 1933 2390 2647 （+/-） 0.02 0.52 0.24 0.11 摊薄每股收益(元) 0.46 0.70 0.86 0.95 市盈率(PE) 19.15 12.94 10.47 9.45 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 yXaXmUgZkZlXjVtUnV7NaO7NmOqQnPmOlOrRmRkPpOmNaQnMqQxNoOoRu
11、OmMpQ 公司公司深度深度报告报告 P3 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录目录 一、一、 黄金业务发力，跻身一线矿企黄金业务发力，跻身一线矿企 . 5 (一一) 主营有色金属采选：从银铅锌扩展到黄金主营有色金属采选：从银铅锌扩展到黄金 . 5 (二二) 大股东：银泰系公司实力雄厚大股东：银泰系公司实力雄厚 . 6 (三三) 管理层资深，健全员工激励机制管理层资深，健全员工激励机制 . 7 (四四) 黄金业务发力，驱动业绩增长黄金业务发力，驱动业绩增长 . 8 二、二、 黄金板块：内增外扩，双向发力黄金板块：内增外扩，双向发力 . 11 (一一)
12、 自有矿山禀赋优异，挖掘增量潜能自有矿山禀赋优异，挖掘增量潜能 . 11 2.1.1 黑河黑河银泰：由露采转地采，积极推进改扩建工程银泰：由露采转地采，积极推进改扩建工程 . 11 2.1.2 吉林板庙子：开启重型山地勘探，增储潜力大吉林板庙子：开启重型山地勘探，增储潜力大 . 12 2.1.3 青海大柴旦：从探矿到采矿，向投产迈进青海大柴旦：从探矿到采矿，向投产迈进 . 14 (二二) 收购芒市金矿，增量可期收购芒市金矿，增量可期 . 15 三、三、 银铅锌板块：玉龙矿业技术改造，赋能产量升银铅锌板块：玉龙矿业技术改造，赋能产量升级级 . 16 (一一) 天然的资源优势天然的资源优势 . 1
13、6 (二二) 技术改造，增产未来可期技术改造，增产未来可期 . 17 四、四、 量价齐升，盈利能力不断优化量价齐升，盈利能力不断优化 . 18 (一一) 产品端：黄金业务领跑业绩增长产品端：黄金业务领跑业绩增长 . 18 (二二) 子公司端：矿山子公司贡献主要利润子公司端：矿山子公司贡献主要利润 . 20 五、五、 中长期看，黄金配置价值凸显中长期看，黄金配置价值凸显 . 21 六、六、 盈利预测及估值盈利预测及估值 . 23 (一一) 盈利预测盈利预测 . 23 (二二) 估值及投资建议估值及投资建议 . 24 七、七、 风险提示风险提示 . 25 公司公司深度深度报告报告 P4 报告标题报
14、告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录图表目录 图表 1：公司发展历程 . 5 图表 2：公司上市后股权结构 . 6 图表 3：主要管理层及职务 . 7 图表 4：员工持股计划（一期） . 8 图表 5：2017-2022 年第一季度营业收入 . 9 图表 6：2017-2022 年第一季度归母净利润 . 9 图表 7：2017-2022 年第一季度期间费用 . 9 图表 8：2017-2022 年第一季度各项费用率 . 9 图表 9：公司资产负债率 . 10 图表 10：同业公司资产负债率 . 10 图表 35：矿山分布 . 10 图表 36：2021 年
15、公司勘探投资（万元） . 10 图表 11：黄金矿山资源量 . 11 图表 12：东安金矿概览 . 12 图表 13：东安金矿采矿厂 . 12 图表 14：金英金矿位置图 . 13 图表 15：青龙沟金矿采矿权 . 14 图表 16：青海大柴旦矿区 . 14 图表 17：芒市金矿股权结构 . 15 图表 18：芒市金矿资源量 . 15 图表 19：芒市金矿生产工艺 . 16 图表 29：玉龙矿业采矿权资源量 . 16 图表 30：玉龙矿业探矿权资源量 . 17 图表 31：生产工艺流程图 . 17 图表 32：矿产银产量预测（包含玉龙矿业和其他矿山） . 18 图表 20：2021 年各类产品
16、营收占比（%） . 18 图表 21：2021 年各类产品毛利占比（%） . 18 图表 22：主要产品毛利率 . 19 图表 23：业内公司矿产金单位成本 . 19 图表 24：2021 年主要矿产品种销售价格及成本 . 19 图表 25：公司分产品产销和库存情况 . 20 图表 26：2021 年在产矿山净利润 . 21 图表 27：2021 年在产矿山矿产金贡献量 . 21 图表 28：2021 年矿产子公司生产情况 . 21 公司公司深度深度报告报告 P5 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、一、 黄金业务发力，跻身一线矿企黄金业务发力，跻身
17、一线矿企 强化“以黄金为主的高质量矿山投资运营商”的定位，力争通过持续性外延式发展拓展经营强化“以黄金为主的高质量矿山投资运营商”的定位，力争通过持续性外延式发展拓展经营版图。版图。银泰黄金主营贵金属（金、银）和有色金属（铅、锌等）矿山采选及贸易。目前，公司共拥有 5 个矿山企业，分别为玉龙矿业、黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦和华盛金矿。其中，玉龙矿业是铅锌银多金属矿矿山，余下四座矿山均为金矿。 银泰黄金资产质地优良，矿产资源储量丰富，品位较高，勘探前景广阔，拥有众多专业人才，技术力量雄厚，已发展成为国内贵金属行业具有重要影响力的上市公司。 (一一) 主营有色金属采选：从银铅锌扩展到黄金主营
18、有色金属采选：从银铅锌扩展到黄金 图表 1：公司发展历程 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 公司逐渐演变成“以黄金为主”的多种金属采选公司逐渐演变成“以黄金为主”的多种金属采选企业。企业。公司前身为重庆乌江电力有限公司，于 1999 年由乌江电力集团发起设立，主营水力发电，并于 2000 年 6 月在深交所挂牌上市。2002年，公司原大股东乌江电力集团协议将其持有的53.20%的国有法人股转让给广开控股（原“广州凯得控股有限公司” ） ，总计股15746.54万股，广开控股成为公司大股东；随后公司更名为“南方科学城发展股份有限公司” ，主营业务转变为城市公用事业的投资和管理。2007 年广
19、开控股将其持有公司的29.90%的股份转让给中国银泰投资有限公司，中国银泰成为公司第一大股东，公司以酒店餐饮业为过渡经营，主营业务转向能源领域及矿产资源行业。2013年公司与内蒙古玉龙矿业完成资产重组后，公司主营业务变更为银、铅、锌等有色金属采选和销售，公司更名为“银泰资 公司公司深度深度报告报告 P6 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 源股份有限公司” 。2016 年 11 月，银泰黄金收购了加拿大埃尔拉多位于中国境内的黄金矿山资源，获得了大量的高品位黄金资产和资源储备，并以此为契机，公司业务转变为以黄金开采为主。2019 年，股东大会批准并通过公司
20、名称由“银泰资源”变更为“银泰黄金” 。2021 年 9 月公司以自有资金 10.37 亿元收购华盛金矿 60%股权，金资源储量增超 70 吨。 (二二) 大股东：银泰大股东：银泰系系公司公司实力雄厚实力雄厚 公司公司控股股东为控股股东为中国中国银泰投资银泰投资有限公司（ “银泰投资” ）有限公司（ “银泰投资” ） ，实际控制人实际控制人为为沈国军沈国军先生。先生。截至2021 年底，沈国军先生直接持有银泰黄金 6.49%股权，银泰投资直接持有公司 14.44%的股份，因沈国军先生间接持银泰投资 92.5%的股权，所以沈国军先生直接或间接持有银泰黄金 20.93%的股权，并且与银泰投资构成一
21、致行动人。银泰集团是一家多元化实业发展与投资集团，拥有多家境内外上市公司和 100 多家控股、参股公司，涉及房地产、金融、投资、矿产、旅游等多个行业。公司下设主要子公司有上海盛蔚矿业投资有限公司、内蒙古玉龙矿业股份有限公司和银泰盛鸿供应链管理有限公司，分别涉及金矿开采、银铅锌矿开采以及贵金属和有色金属贸易。 图表 2：公司上市后股权结构 资料来源：WIND，太平洋证券整理 公司公司主要通过下属子公司开展主要通过下属子公司开展业务业务。目前，公司共拥有 5 个矿山企业，分别为内蒙古玉龙矿业股份有限公司、黑河银泰矿业开发有限公司、吉林板庙子矿业有限公司、青海大柴旦矿业有限公司和芒市华盛金矿开发有限
22、公司。除此之外，公司下属子公司银泰盛鸿是一家以贵金属和有色 公司公司深度深度报告报告 P7 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 金属贸易为主业、以金融工具为风控手段的综合型贸易服务商，主要为客户提供购销渠道、风险管理、贸易融资、供应链金融等服务。 (三三) 管理层管理层资深，资深，健全员工激励机制健全员工激励机制 管理层具有丰富的黄金产业并购和生产管理经验，业内影响力大。公司的经营管理团队由在矿业领域和资本市场有丰富经验的专家组成，涵盖企业管理、采矿、选矿、地质、测量、财务、法律等各个专业。以下是公司主要管理层： 董事长董事长杨海飞杨海飞，拥有金融和产业
23、的复合背景，在公司任职多年，资历颇深。，拥有金融和产业的复合背景，在公司任职多年，资历颇深。曾于国内头部券商任职高管，2005 年起任中国银泰投资有限公司投资部总经理，2007 年 1 月至2009 年 5 月任京投银泰股份有限公司董事长，2008 年 11 月至今任本公司董事长，2017年 2 月至今任中国银泰投资有限公司副总经理。 总经理总经理欧新欧新功功，深耕金属资源行业多年，深耕金属资源行业多年。先后任职中国科学院广州地球化学研究所博士后、副研究员，澳大利亚澳华黄金有限公司中国勘探与商务高级经理，加拿大埃尔拉多黄金公司中国区商务经理、勘探高级经理，公司高级工程师等职务。2018年4月至
24、2019年 9 月任公司总工程师，2019 年 9 月至今任公司总经理，2020 年 11 月至今任公司董事。 图表 3：主要管理层及职务 资料来源：WIND，太平洋证券整理 公司公司深度深度报告报告 P8 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 银泰黄金第一期员工持股计划于 2019 年 7 月由公司回购专用账户非交易过户完成，共计持有公司股份 2541.15 万股，占公司总股本的 1.28%，持股价格为 8.41 元/股，锁定期 12 个月。此次员工持股计划参与员工总人数为 43 人，其中董事、监事、高级管理人员 11 人，核心骨干人员32 人。该计划筹
25、集资金总额为 21371.08 万元，资金来源为员工合法薪酬、自筹资金以及法律、行政法规允许的其他方式取得的资金。员工持股计划有利于提高职工的凝聚力和公司竞争力，表明公司高层管理者和职工看好公司未来发展，投资公司长期价值。 图表 4：员工持股计划（一期） 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 (四四) 黄金业务发力，驱动业绩增长黄金业务发力，驱动业绩增长 黄金业务黄金业务发力发力，业绩稳步增长业绩稳步增长。营业收入方面，2021 年银泰黄金实现营业收入 90.40 亿元，相比去年同期增长 14.35%。具体来看，有色金属采选业务实现了 37.87 亿元收入，同比增长15.08%；金属商品贸易业
26、务实现了 52.50 亿元收入，同比增长 13.84%；其他业务实现了 0.03 亿元收入，同比增长 0.53%，对总营收贡献较小。2022 年第一季度，公司营业收入为 22.34 亿元，同比增长了 47.86%，主要是由于银泰盛鸿及其子公司金属贸易量的增加。 利润端，利润端，22 年一季度归母净利润年一季度归母净利润不及预期，处于短期下滑态势不及预期，处于短期下滑态势。2021 年公司实现归母净利润 12.74 亿元，同比增长 2.49%。尽管黄金销量上涨，但由于 2021 年黄金价格走势疲软，因而归母净利润增幅较小。其中，公司旗下黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦拥有品位高、盈利能力强的黄金
27、矿业资产，对公司归母净利润贡献率为79.74%。同时，本年投资收益和公允价值变动价序号序号持有人持有人职务职务认购份额上限认购份额上限（万份）（万份）比例比例1杨海飞董事长4,891.8122.89%2辛向东执行董事1,956.729.16%3王水执行董事489.182.29%4袁志安总经理366.891.72%5刘黎明董事、副总经理、董秘1,834.438.58%6王彦令副总经理1,222.955.72%7袁美荣董事、财务总监152.870.72%8欧新功总工程师305.741.43%9郭斌副总经理305.741.43%10胡斌监事会主席489.182.29%11刘卫民监事489.182.2
28、9%核心骨干人员（32人）8,866.3941.49%合计21,371.08100.00% 公司公司深度深度报告报告 P9 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 值损益分别为利润总额贡献了 0.90 亿元和 0.21 亿元，分别占比利润总额的 4.93%和 1.11%。2022年第一季度，公司归母净利润为 2.74 亿元，同比下降了 8.99%，主要是由于银泰盛鸿及其子公司金属贸易成本增加。 图表 5：2017-2022 年第一季度营业收入 图表 6：2017-2022 年第一季度归母净利润 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋
29、研究院整理 费用端，费用端，公司公司近年来经营趋于稳定近年来经营趋于稳定，费用费用率变化不大率变化不大。2021 年期间费用总额为 3.39 亿元，其中，管理费用为 2.65 亿元，所占比重最大，约为 78.0%；同比增长 11.6%，具体来看，销售费用增加 0.04 亿元，同比增 98.18%，主要在于本年仓储费用增加；管理费用增加 0.08 亿元，同比增 3.13%；财务费用增加 0.24 亿元，主要是因为本期公司银行贷款增加。2022 年第一季度，公司期间费用总额为 0.87 亿元，同比上涨了 29%。从费用率的变动情况来看，期间费用率逐年降低，从 2016 年的 26%降低至 2021
30、 年的 3.76%，21 年费用率同比下降 0.09pct；2022 年第一季度，公司期间费用率为 3.9%，变动幅度不大，说明近年来公司经营趋于稳定。 图表 7：2017-2022 年第一季度期间费用 图表 8：2017-2022 年第一季度各项费用率 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 2021 年年和和 2022 年第一季度年第一季度，公司资产负债率公司资产负债率分别分别为为 22.56%和和 23.1%，在同行业内处于较低在同行业内处于较低水平。水平。公司具有较强的融资能力，与银行等金融机构有良好的合作关系。作为资源行业，资产负 公司公司深度深度
31、报告报告 P10 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 债率一直是投资者重点关注的问题，自 2018 年进入黄金采选领域后，公司资产负债率较之前略有上升，去年完成收购后小幅上涨至 20%一线，但与同业相比仍是少见的低负债率，公司现金流充足，加杠杆对外收购的潜力巨大。 图表 9：公司资产负债率 图表 10：同业公司资产负债率 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 近两年，近两年，公司公司加大勘探投资力度，挖掘潜在矿石资源量和各类金属。加大勘探投资力度，挖掘潜在矿石资源量和各类金属。公司 2021 年度勘探投资总共1018
32、7.67万元，其中资本化勘探投资8546.27万元，费用化勘探投入1641.40万元。其中，吉林板庙子和青海大柴旦的资本化勘探投资分别为 394.37 万元和 8151.90 万元；玉龙矿业和黑河银泰的费用化勘探投资分别为 1321.40 万元和 320 万元。 玉龙矿业：玉龙矿业：2021 年花敖包特银铅矿采矿权证内勘探投入1,321.40 万元，主要工作内容是对资源量加密升级，为采矿开拓提供保障。深部发现的铜锡矿正在勘探，目前未进行资源量估算，未来将在采矿权深部勘探报告中详细估算铜锡资源量情况。 吉林板庙子吉林板庙子：2021 年度勘查活动主要集中在金英金矿采矿权内，资本化勘探投资共计39
33、4.37 万元（含板石沟探矿权勘探） 。 图表 11：矿山分布 图表 12：2021 年公司勘探投资（万元） 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 公司公司深度深度报告报告 P11 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 二、二、 黄金板块：内增外扩，双向发力黄金板块：内增外扩，双向发力 银泰黄金旗下拥有四大黄金矿业公司，黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦和华盛金矿，均为大型黄金矿山，共计拥有 7 宗采矿权和 13 宗探矿权。其中，探矿权的勘探范围达 157.9 平方公里。 根据中国黄金协会数据，公司矿产金产量在中国黄金上
34、市企业中排名第五，公司也是黄金矿山中毛利率较高的矿企。截至 2021 年末，银泰黄金合计总资源量（含地表存矿）矿石量10,194.17 万吨，金金属量 170.45 吨，银金属量 7,154.06 吨，铅+锌金属量 107.64 万吨，铜金属量6.35 万吨，锡金属量 1.82 万吨。收购芒市金矿后，公司整体金金属量增至 167 吨，权益金金属量增至 132 吨。 图表 13：黄金矿山资源量（不包含玉龙矿山） 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 (一一) 自有自有矿山禀赋优矿山禀赋优异，异，挖掘增量潜能挖掘增量潜能 2.1.1 黑河银泰：黑河银泰：由露采转地采由露采转地采，积极推进改扩建工程
35、，积极推进改扩建工程 黑河银泰是国家级绿色矿山，也是国内入选品位最高的金矿之黑河银泰是国家级绿色矿山，也是国内入选品位最高的金矿之一，一，同时伴生白银，金的同时伴生白银，金的平均平均品位品位为为 8.63 克克/吨吨。黑河银泰矿业开发有限责任公司（曾用名“黑河洛克” ）主要从事东安金矿的有色金属采选。东安金矿位于矿区位于小兴安岭北段，属低山区，行政区划隶属逊克县新兴乡管辖。2020 年矿山平均入选品位金 9.63 克/吨，银 64.21 克/吨，每年矿产金产量可达 2-3 吨。截至2021 年末，保有资源量矿石量 132.15 万吨，金金属量 11.40 吨，银金属量 92.26 吨；另有存货
36、矿石量 16.70 万吨，金金属量 0.89 吨，银金属量 12.92 吨。 2017 年试生产顺利进行，后年试生产顺利进行，后由露采转地采。由露采转地采。东安金矿最初于 1998 年由黑龙江省有色金属地质勘查 707 队发现，后于 2005 年 7 月完成国土资源部储量评审备案。2009 年，Eldorado Corp. 购买黑河银泰后，一直未能办理采矿权证，矿山建设处于半停滞状态。2016 年 11 月上海盛蔚收购持股比例持股比例矿石量矿石量年处理量年处理量金金属量金金属量金品位金品位权益金数量权益金数量银银（%）（%）（万吨）（万吨） （矿石量：万吨）（矿石量：万吨）（吨）（吨）（克/吨
37、）（克/吨）（吨）（吨）（吨）（吨）黑河银泰100132.1524.0011.408.6311.4092.96吉林板庙子95553.3773.0022.964.1521.81青海大柴旦901625.0382.0062.823.8756.54华盛金矿602322.50/70.673.0442.40合计合计4633.05167.8594.00132.1592.96矿山矿山 公司公司深度深度报告报告 P12 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 黑河银泰，公司积极推进东安金矿的各项采矿工作，历时十个月的时间完成预备工作，拿到采矿权许可证，并于 2017 年 9
38、月正式生产出第一批合质金，同年试生产三个月，产能是 24.75 万吨/年。直到 2019 年下半年由露天开采转为地下开采；同时继续改扩建工程，选矿处理能力将达到1200 吨/日，约合年处理量达到 39.6 万吨/年。 图表 14：东安金矿概览 图表 15：东安金矿采矿厂 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 黑河银泰黑河银泰积极推进厂房改扩建项目积极推进厂房改扩建项目来来提高产能提高产能，并取得新的采矿许可证，并取得新的采矿许可证。2020年9月，1250吨/日的选矿厂改扩建工程全部完工。2020 年 12 月，黑河银泰东安金获得了新的采矿许可证，生产规模
39、由原来的 14.85 万吨/年提升至 37.5 万吨/年，增幅达 152.5%。 2.1.2 吉林板庙子：吉林板庙子：开启重型山地勘探，开启重型山地勘探，增储潜力大增储潜力大 吉林板庙子是国家级绿色矿山，也是国内生产管理水平较为先进的矿山之一，平均品位吉林板庙子是国家级绿色矿山，也是国内生产管理水平较为先进的矿山之一，平均品位 4.15克克/吨吨。2020 年金平均入选品位 3.34 克/吨，每年矿产金产量可达 2 吨。截止 2021 年底，保有资源量为矿石量 553.37 万吨，金金属量 22.96 吨，其中，本年勘探新增矿石资源量 3 万吨，金金属量 106kg。 金英金矿是板庙子公司主要
40、资产，也是正在开采的矿山。金英金矿位于白山市八道江区北西308直距 7 千米，隶属白山市浑江区板石街道办事处管辖，交通便利。 公司公司深度深度报告报告 P13 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 16：金英金矿位置图 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 1998 年板庙子金矿被勘探发现，年板庙子金矿被勘探发现，2012 年生产步入正轨年生产步入正轨。1998 年板庙子金矿被吉林省通化地质矿产勘查开发院发现，后续逐步进行勘查工作。2014 年 10 月至 2015 年 7 月，吉林板庙子矿业有限公司委托吉林省第四地质调查所对金英金矿进行了资源储量核
41、实工作。2003 年到 2007 年，探矿权人吉林省通化地质矿产勘查开发院与澳大利亚澳华黄金有限公司合作，组建了吉林板庙子矿业有限公司，由澳大利亚澳华黄金有限公司投资继续开展野外勘查工作。金英金矿 2009 年试生产，2012 年正常生产，设计采矿规模 66 万吨/年，实际能力可以达到 80 万吨/年。2018 年上半年，公司加强地质勘查探矿工作，井下和探矿权区域勘探均有新的发现，为公司增加新的资源储备。2019年吉林板庙子的尾矿库扩容工程顺利通过安全及环保验收，取得了安全生产许可证。同时完成了板庙子探矿权的详查报告评审及备案工作，为探矿权转采矿权奠定了基础。 持续探矿增储持续探矿增储，同时板
42、石沟探矿权成功转入公司控股子公司。，同时板石沟探矿权成功转入公司控股子公司。2020 年公司完成了年产 80 万吨扩产能项目的验收及安全生产许可证的换证工作。去年收购的板石沟矿权成功转到银泰黄金控股子公司吉林银泰盛鑫矿业有限公司名下。板石沟金及多金属矿勘探探矿权成功转到控股子公司 公司公司深度深度报告报告 P14 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 吉林银泰盛鑫矿业有限公司名下，2021 年已经开始重型山地勘探工程，施工探槽 450m3，钻孔1420m，发现了一些重要的铜金矿矿体，正在进行深入勘探。 2.1.3 青海大柴旦：青海大柴旦：从探矿到采矿，向投
43、产迈进从探矿到采矿，向投产迈进 青海大柴旦是省级绿色矿山，青海大柴旦是省级绿色矿山，平均品位平均品位 3.87 克克/吨吨。青海大柴旦开矿条件较好，同时拥有广青海大柴旦开矿条件较好，同时拥有广阔的勘探权，具有很好的增储前景。阔的勘探权，具有很好的增储前景。矿山采矿权范围内累计保有资源量矿石量936.04万吨，金金属量 32.48 吨；探矿权范围内累计查明保有资源量矿石量 688.99 万吨，金金属量 30.34 吨，青海大柴旦合计保有资源量矿石量 1625.03 万吨，金金属量 62.82 吨。另有堆存矿石量 56 万吨，金金属量 1.56 吨。 隶属于青海大柴旦矿业有限公司的青龙沟金矿位于大
44、柴旦北西约 95 千米，青龙山南东段，交通较为便利。该矿属大型金矿，矿石性质为蚀变砂岩型原生金矿，自上个世纪八十年代发现、九十年代初探明以来，曾被国家列为首批引进外资开发难选冶金矿试点项目。作为当时的国家鼓励类外商投资项目和青海省重点建设项目是完全按照国际化标准一次性设计、建成并投入运营的达到大型规模的采选冶一体化矿山，矿山设计生产规模为 80 万吨/年。 图表 17：青龙沟金矿采矿权 图表 18：青海大柴旦矿区 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 2018 年年 10 月月青海大柴旦的金矿青海大柴旦的金矿恢复生产，恢复生产，较收购时较收购时增储增储量大
45、量大。2017 年滩间山采矿权停产进行开采方式的转变，由露采转地下开采，于 2018 年 10 月恢复生产。2018 年青龙滩井下工程开拓、青龙山探矿权分离工作完成，完成巷道开拓 9,000 米。2019 年青海大柴旦采矿方面的重点工作是青龙滩井下工程开拓与采矿、青龙沟采矿权改扩界（将青龙山探矿权分立后部分赋矿矿业权区域通过扩大矿区范围合并至原青龙沟采矿权） ，取得青龙沟新采矿权，并且 323 露天和青龙滩深部已开始采矿。2020 年，完成细晶沟金矿细晶沟金矿详查报告矿产资源储量评审备案，提交矿石资源量 公司公司深度深度报告报告 P15 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正
46、 出奇 宁静 致远 345.85 万吨，金金属量 14.24 吨；完成青海大柴旦金龙沟金矿金龙沟金矿详查报告矿产资源储量评审备案，提交矿石资源量 269 万吨，金金属量 8.7 吨，金龙沟探矿权首采区（、矿带）完成立项及资源开发利用方案评审。 公司推进从探矿权向采矿权的工作进程，持续勘探增储，新增矿石资源量公司推进从探矿权向采矿权的工作进程，持续勘探增储，新增矿石资源量 272.35 万吨，金万吨，金金属量金属量 10.87 吨。吨。2021 年，细晶沟探矿权分离完成，详查区转采工作有序推进，已经完成矿区范围划定等多项采矿许可证登记前置技术工作，预计预计 2022 年中期取得细晶沟矿区采矿许可
47、证年中期取得细晶沟矿区采矿许可证。2021 年，青海大柴旦青龙沟青龙沟北至 323 南北向矿带继续进行延伸勘探，勘探增加资源量矿石量272.35 万吨，金金属量 10.87 吨。 (二二) 收购收购芒市芒市金矿，金矿，增量增量可期可期 芒市金矿资源优质，增量可期。芒市金矿资源优质，增量可期。2021 年 9 月，公司以自有资金 10.37 亿元收购张辉持有的芒市华盛金矿 60%的股权，成为其控股股东，进一步增加了公司的黄金资源储量。华盛金矿位于云南省德宏州芒市三台乡，是国内少有的大型优质黄金矿山。目前，拥有采矿权面积0.6338 平方公里，采矿权内有果园、麦窝坝两个矿段；截止 2021 年底，
48、矿山保有金矿总资源量 2322.50 万吨，金金属量70.67吨，平均品位3.04克/吨，其中：控制的矿产资源量1627.50万吨，金金属量50.62吨，平均品位 3.11 克/吨；推断的矿产资源量 695.00 万吨，金金属量 20.05 吨，平均品位 2.89 克/吨。公司整体金金属量增至 167 吨，权益金金属量增至 132 吨。 图表 19：芒市金矿股权结构 图表 20：芒市金矿资源量 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 芒市金矿的芒市金矿的生产工艺简单，具备快速复产条件。生产工艺简单，具备快速复产条件。其开采方式为露天开采，并且已取得采矿许可证
49、，有效期至 2025 年 7 月 11 日。目前，芒市金矿拥有生产规模 10.00 万吨/年的采矿许可证，但自 2016 年一直停产至今，正在申请变更许可为 120 万吨/年。2022 年 1 月，采矿证已解除查矿石资源量矿石资源量 金金属量金金属量 平均品位平均品位（万吨）（万吨）（吨）（吨）（克/吨）（克/吨）控制1627.5050.623.11推断695.0020.052.89合计合计2322.5070.673.04权益资源量权益资源量1393.5042.401.82类型类型 公司公司深度深度报告报告 P16 报告标题报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 封
50、，无变更延续障碍。按计划，今年 5 月份将顺利拿到证照，届时年产产量预计为 5 吨左右，权益金产量为 3 吨左右。 图表 21：芒市金矿生产工艺 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 三、三、 银铅锌板块：玉龙矿业技术改造，赋能产量升级银铅锌板块：玉龙矿业技术改造，赋能产量升级 (一一) 天然的资源优势天然的资源优势 截至 2021 年末，玉龙矿业采矿权和探矿权合计保有资源量矿石量 5,488.42 万吨，银金属量7,048.88 吨，铅+锌金属量 170.64 万吨，铜金属量 6.35 万吨，锡金属量 1.82 万吨，伴生金 152 千克。 两宗采矿权范围内保有矿石资源总量 3,198.54
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