1、 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 用心呵护视觉健康用心呵护视觉健康，重新定义国产镜片，重新定义国产镜片 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 明月镜片(301101) 公司研究 轻工制造行业轻工制造行业 公司深度报告 2022.05.16/强烈推荐(首次) 分析师：分析师： 陈佳妮 登记编号： S02 联系人：联系人： 解慧新 历史表现：历史表现： -56%-44%-32%-20%-8%2021/52021/82021/112022/2明月镜片沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 明月是国产镜片明月是国产镜片行业龙头。行业龙头。公司专注眼镜镜
2、片 20 年，具备完善的产业链及一站式服务能力。公司实控人持股超 60%，员工持股平台占 3.3%。核心管理层实操经验丰富，且团队稳定。IPO募资主要用于产能扩张、技术升级及营销网络建设。 行业结构性红利待释放，国产品牌有望攫取份额。行业结构性红利待释放，国产品牌有望攫取份额。中国近视率高且呈现低龄化趋势，消费者对眼镜的需求不断升级。14-19年中国眼镜市场规模 CAGR 6.5%，预计 19-23 年 CAGR 为 3.2%增长至千亿元规模。对比发达国家，我国镜片人均支出额与购买量仍有较大提升空间。中国镜片市场竞争格局呈现金字塔结构，顶部为头部企业，中部为区域性企业，底部为代工企业。20 年
3、按零售量计 CR3 为 24.1%，其中明月以 10.7%位列第一。受益于国货崛起，以及综合实力较弱的企业退出，国产龙头品牌有望攫取市场份额。 明月在五个维度全面发力，提升综合竞争力：明月在五个维度全面发力，提升综合竞争力：1）公司拥有多年研发积淀，在镜片材料、光学设计和镜片膜层等方面积累了深厚的技术壁垒；2）公司的产品线完善，可满足不同消费者不同消费场景需求，同时主动战略调整卡位中高端，产品结构持续优化，此外自 21 年进军青少年近视防控蓝海市场，打造新的业绩增长点；3）公司掌握镜片原材料核心技术，打破高端原材料供给限制，实现全产业链布局；4）公司在业内首推全国万店计划，目前已形成了布局广泛
4、且深入的线下网络，同时公司积极拓展线上渠道资源；5）公司聘请陈道明先生为品牌代言人，赞助登顶珠峰等高规格活动，成功塑造高质量国货形象。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计 22-23 年公司收入为 6.8 亿和8.1 亿，归母净利润为 1.2 亿和 1.5 亿，当前股价对应 P/E 为42x 和 33x。我们首次覆盖公司，给予合理价值 48 元（对应 22年 P/E 55x） ，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：原材料价格波动风险；疫情反复的风险；行业竞争加剧的风险。 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 2021A2021A 2022E2022E 2023E
5、2023E 2024E2024E 营业总收入 576 675 811 998 (+/-)(%) 6.65 17.24 20.21 23.05 归母净利润 82 117 148 196 (+/-)(%) 17.27 42.71 26.53 32.12 EPS(元) 0.81 0.87 1.10 1.46 ROE(%) 5.85 7.70 8.88 10.50 P/E 45.07 42.11 33.28 25.19 P/B 3.51 3.24 2.95 2.64 数据来源：wind 方正证券研究所；注：EPS 预测值按最新股本摊薄 2 明月镜片(301101)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与
6、免责条款 目录目录 1 公司基本情况 . 5 1.1 公司简介：国内领先的综合类眼镜镜片生产商 . 5 1.2 股权结构：实控人持股超 60%，员工持股平台占 3.3% . 5 1.3 管理团队：实操经验丰富，团队稳定 . 6 1.4 募资用途：产能扩张、技术升级及营销网络建设 . 7 1.5 业务简介：专注眼视光领域，镜片为核心. 8 2 国内镜片行业：结构性红利待释放，国产品牌攫取份额 . 9 2.1 全球眼镜行业：规模平稳增长，美欧亚为主力市场 . 9 2.2 中国镜片市场：近视患者人群庞大，人均消费存提升空间 . 10 2.3 竞争格局：呈现“金字塔”状，集中度有望提升 . 12 3
7、公司竞争优势：五维度全面发力，提升综合竞争力 . 13 3.1 研发：重视提升研发能力，掌握多项核心技术 . 13 3.2 产品：产品矩阵完善，战略调整聚焦中高端市场 . 19 3.3 生产：产业链向上延伸至原料领域，巩固竞争优势 . 23 3.4 渠道：线下渠道布局广泛深入，积极拓展线上渠道 . 24 3.5 品牌：多年营销积淀铸就镜片行业国货之光 . 26 4 财务分析 . 28 5 盈利预测与投资建议 . 32 5.1 盈利预测 . 32 5.2 投资建议 . 33 6 风险提示 . 33 zW8VkWkViXiYgWtUjZaQcM9PnPnNsQsQlOrRrMfQnMoR8OmMz
8、QvPmQzQMYtPmP 3 明月镜片(301101)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表目录图表目录 图表 1： 明月镜片发展历程 . 5 图表 2： 明月镜片股权结构（截至 2021 年 12 月 31 日） . 6 图表 3： 明月镜片核心管理团队简介 . 7 图表 4： 公司 IPO 募资用途 . 8 图表 5： 公司总收入与同比增速 . 9 图表 6： 2021 年公司分业务收入占比 . 9 图表 7： 2014-2023 年全球眼镜产品规模及增速 . 9 图表 8： 全球分地区眼镜市场规模 . 10 图表 9： 全球分地区眼镜市场占比 . 10 图表 10： 20
9、19 中国与世界视力问题人口比例对比 . 10 图表 11： 2018 年中国儿童与青少年近视发生率 . 10 图表 12： 消费者购买镜片时的主要考虑因素. 11 图表 13： 消费者为子女购买镜片的主要考虑因素 . 11 图表 14： 2014-2023 年中国眼镜产品规模及增速 . 11 图表 15： 中国眼镜片销售规模及同比增速 . 12 图表 16： 我国眼镜片人均购买量 . 12 图表 17： 我国眼镜片人均支出额低于其他发达国家 . 12 图表 18： 我国眼镜片人均购买量低于其他发达国家 . 12 图表 19： 2020 年中国眼镜行业竞争格局（按零售量计算） . 13 图表
10、20： 中国镜片市场竞争格局呈“金字塔”状 . 13 图表 21： 消费者对“进口镜片质量优于国产镜片质量”观点的认同情况 . 13 图表 22： 镜片参数和特性 . 14 图表 23： 明月 1.71 镜片（左）与普通 1.71 镜片（右）对比 . 14 图表 24： 部分品牌镜片的基础参数对比 . 15 图表 25： 屈光不正分类与示例 . 15 图表 26： 双焦点镜片设计 . 16 图表 27： 渐进片使用原理 . 16 图表 28： 明月轻松控的鼻侧视近区扩大设计. 16 图表 29： 普通镜片成像与明月轻松控成像对比. 16 图表 30： 明月镜片六大镜片膜层特性介绍 . 17 图
11、表 31： 明月镜片拥有多项领先的核心技术. 18 图表 32： 明月镜片积极推进合作研发 . 19 图表 33： 明月镜片员工结构（截至 2021/12/31） . 19 图表 34： 明月镜片共拥有 143 项专利 . 19 图表 35： 明月镜片产品矩阵 . 20 图表 36： 明月镜片卡位中高端蓝海价格带 . 21 图表 37： 公司分产品系列毛利率水平 . 21 图表 38： 公司分产品系列收入占比 . 21 图表 39： 轻松控 Pro 采用多点近视离焦眼轴控制技术 . 22 图表 40： 轻松控 Pro 拥有“贝壳形”视像区，佩戴舒适感更高 . 22 图表 41： 国内市场上近视
12、防控产品对比 . 23 图表 42： 公司 2018-21H1 镜片原料产量及同比增速 . 24 图表 43： 公司原料工厂 KOC . 24 图表 44： 明月视光产业园 . 24 图表 45： 公司销售模式 . 25 图表 46： 明月镜片已在天猫、京东和小米有品、抖音开设自营旗舰店 . 25 4 明月镜片(301101)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表 47： 21H1 线上渠道分品类销售占比 . 26 图表 48： 公司线上渠道收入及占比 . 26 图表 49： 明月镜片签约陈道明为品牌代言人. 27 图表 50： 明月镜片投放大量广告宣传活动 . 27 图表 51
13、： 明月镜片赞助多项高品质活动 . 27 图表 52： 明月镜片设立线下体验专区 . 28 图表 53： 2020 年、2021 年消费者对镜片品牌认知情况 . 28 图表 54： 公司营业收入及同比增速 . 29 图表 55： 明月镜片 2021 年成本拆分 . 29 图表 56： 公司整体毛利率 . 30 图表 57： 公司分业务毛利率 . 30 图表 58： 公司销售费用与销售费用率 . 30 图表 59： 公司销售费用组成结构 . 30 图表 60： 公司管理费用与管理费用率 . 30 图表 61： 公司管理费用组成结构 . 30 图表 62： 公司研发费用与研发费用率 . 31 图表
14、 63： 公司研发费用组成结构 . 31 图表 64： 公司归母净利润与归母净利润率 . 31 图表 65： 公司扣非归母净利润与扣非归母净利润率 . 31 图表 66： 公司 ROE 分解 . 32 图表 67： 2022E-2024E 分业务收入拆分 . 32 图表 68： 可比公司估值表（截至 2022/05/15） . 33 5 明月镜片(301101)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 1 公公司司基本情基本情况况 1.1 公司简介公司简介：国内领先的综合类眼镜镜片生产：国内领先的综合类眼镜镜片生产商商 明月镜片明月镜片是国内是国内领先的综合类眼镜领先的综合类眼镜镜片生产
15、商镜片生产商。公司前身为成立于2002 年的江苏明月光电科技有限公司；2006 年，公司与韩国 KOC 合作， 在国内建立镜片原料研发和生产企业江苏可奥熙；2008 年公司研发出韧性好、 耐冲击的 KR 超韧镜片； 2014 年公司成功研发推出 1.71镜片， 突破高折射率伴随高色散的行业技术难题， 广受市场认可； 2021年公司联合中国工程院庄松林院士团队共同推出近视防控镜片“轻松控” 。 历经二十年发展， 公司已成为国内眼镜镜片龙头企业， 并于 2021年成功在创业板上市。 图表1： 明月镜片发展历程 2002年2006年2008年2012年2014年2015年2017年2018年2019
16、年2020年2021年发行人前身江苏明月光电科技有限公司成立自主研发的KR超韧镜片获国家发明专利成功研发1.71镜片，解决高折射率往往伴随高色散的行业难题陈道明先生倾情代言；获评工信部首批认证绿色工厂整体变更为股份有限公司，明月镜片股份有限公司成立；全面升级终端形象，全国推进万店计划成为第四届进博会指定镜片品牌；再次与陈道明签约；推出近视防控镜片“轻松控”及“轻松控Pro“；成功在创业板上市与韩国 KOC 合作，在国内建立镜片原料研发和生产企业江苏可奥熙启动建设行业领先的创新型视光产业园，规划年产能2亿片在新加坡设立国际业务总部全面战略升级，销量领先；成立院士工作站成为中国登山队官方赞助商；防
17、蓝光镜片获得德国莱茵TV认证 资料来源：公司招股书，公司官网，人民资讯，中国网，方正证券研究所 1.2 股权结构股权结构：实实控控人人持持股超股超 60%，员工持股，员工持股平台占平台占 3.3% 公司公司股权结构股权结构较为较为集中集中，实控人实控人持股超持股超 60%。截至 2021 年底，公司实际控制人谢公晚、谢公兴（谢公晚的兄弟）及曾少华（谢公晚妹妹的配偶）合计直接或间接持股 61.2%。此外，员工持股平台志明管理与志远管理合计持股 3.34%，投资机构诺伟其持股 7.44%，董秘曾哲持股 1.62%。 6 明月镜片(301101)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表2
18、： 明月镜片股权结构（截至 2021 年 12 月 31 日） 谢公兴谢公晚曾少华明月实业诺伟其志明管理志远管理曾哲祝波善明月镜片明月镜片丹阳分公司开发区分公司明月光学江苏赛蒙上海赛蒙上海明月上海镜连视联文化莱蒙光学上海维沃江苏可奥熙上海明月丹阳分公司新加坡维沃55.09%2.45%2.45%7.44%1.74%1.6%1.62%0.56%40%40%100%20%1.22%100%100%100%100%100%85%57%51%100%实际控制人员工持股平台 资料来源：公司公告，方正证券研究所 1.3 管理团队管理团队：实操实操经经验丰富验丰富，团队稳定团队稳定 公司核心管理公司核心管理团
19、队团队经验丰富经验丰富，且，且团队成员稳团队成员稳定定。公司创始人谢公晚先生早年从事眼镜批发零售业务，1989 年起在南京开设经营眼镜店，1997 年谢公晚先生决心转型， “放弃零售，自产镜片” ，2002 年开始陆续创办江苏明月光电有限公司（明月镜片前身） 、江苏新大精细化工有限公司、上海嘉定明月光学有限公司，正式进军树脂镜片制造领域。公司核心管理团队大多已加入公司多年，拥有丰富的行业相关经验，能够支持引领公司走向长远发展。 7 明月镜片(301101)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表3： 明月镜片核心管理团队简介 姓名姓名 职位职位 年龄年龄 加入公司时间加入公司时间
20、个人简介个人简介 谢公晚 董事长 55 岁 2002 年 历任明月实业执行董事、明月光电董事长；2019年 11 月至今任明月镜片董事长、明月实业执行董事。 谢公兴 董事、 总经理 49 岁 2002 年 谢公晚先生之弟，历任明月实业总经理、明月光电总经理；2019 年 11 月至今任明月镜片总经理、明月实业监事、香港明月董事。 曾哲 董事、 副总经理、 董事会秘书、 财务总监 41 岁 2015 年 1 月 本科学历。历任上海天强管理咨询有限公司项目经理、上海靓视丽光学眼镜有限公司总经理、明月光电副总经理；2019 年 11 月起担任明月镜片董事、副总经理、董事会秘书、财务总监。 王雪平 副
21、总经理 47 岁 2002 年 9 月 本科学历。历任明月实业仓储部经理，明月光电行政人事部经理、总经理助理、副总经理，江苏视博光学眼镜有限公司副总经理，明月光电副总经理。2019 年 11 月至今，任明月镜片副总经理。 朱海峰 研发中心总监， 监事会主席 39 岁 2003 年 1 月 高中学历，自 2003 年 1 月起，历任明月光电技术部工程师、经理，明月光电研发部经理、研发中心总监， 2019 年 11 月起担任明月镜片研发中心总监。 资料来源：公司招股书，方正证券研究所 1.4 募资募资用途用途：产能扩张产能扩张、技术升级技术升级及及营销网络营销网络建设建设 募集资金主要用于募集资金
22、主要用于树脂镜片树脂镜片的产能扩张的产能扩张、 提高研发能力及建设营销网提高研发能力及建设营销网络络。公司此次 IPO 所募集资金将有： （1）52.9%用用于于高端树脂镜片扩高端树脂镜片扩产项目产项目，项目主要产品为 1.71 折射率镜片、超韧非球面镜片、定制片等高端树脂镜片产品，通过该项目的推进，公司将新增高端树脂镜片产能 1650 万片/年， 能够更好的满足市场对高端树脂镜片产品的需求。（2）24.8%用于用于常规树脂镜片扩产及技术升级项目常规树脂镜片扩产及技术升级项目，项目主要产品为1.60、1.67 等折射率的常规树脂镜片产品。通过该项目的推进，公司将新增常规树脂镜片产能 850 万
23、片/年，能更好地满足市场对树脂镜片产品的需求。 （3）10.9%用于用于研发中心建设项目研发中心建设项目，公司计划通过新建研发实验室等基础设施、引进一系列国内外先进研发设备和器具，并配备相应的技术研发人员等措施进一步提高公司产品的技术水平和利润水平。 （4）11.4%用于用于营销营销网络网络及产品展示中心建及产品展示中心建设设项目项目，公司计划在上海、北京等多个城市租赁办公场所建立全国营销总部、品牌体验店及产品展示中心，并定制或采购一批验光及办公设备，同时扩充人员并进行统一业务培训，以实现品牌服务的升级，提高营销服务能力，强化市场及客户对公司的品牌认知度，进一步完善的市场、销售和服务支持体系。
24、 8 明月镜片(301101)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表4： 公司 IPO 募资用途 项目名称项目名称 募集资金使用金募集资金使用金额额（万元万元） 资金占比资金占比 项目概况项目概况 高端树脂镜片扩产项目 30042.8 52.9% 项目规划总建筑面积 37415.24 ，主要建设内容包括生产车间、 配套车间等其他配套工程设施。 项目主要产品为 1.71 折射率镜片、超韧非球面镜片、定制片等高端树脂镜片产品。 通过本项目的实施， 公司将新增高端树脂镜片产能 1650 万片/年，以更好地满足市场对高端树脂镜片产品的需求。 常规树脂镜片扩产及技术升级项目 14086.4
25、3 24.8% 项目规划总建筑面积 27074.71 ，主要建设内容包括生产车间、 配套车间等其他配套工程设施。 项目主要产品为 1.60、1.67 等折射率的常规树脂镜片产品。通过本项目的实施，公司将新增常规树脂镜片产能 850 万片/年，以更好地满足市场对树脂镜片产品的需求。 研发中心建设项目 6210.47 10.9% 本项目规划建筑面积 5013.06 ，通过新建研发实验室等基础设施、 引进一系列国内外先进研发设备和器具， 并配备相应的技术研发人员。 本项目将实现公司技术研发及试验检测能力的进一步提升， 为新技术与新产品的开发提供研发平台，缩短产品研发周期，提升产品质量，进一步提高公司
26、产品的技术水平和利润水平。 营销网络及产品展示中心建设项目 6456.34 11.4% 计划通过租赁办公场所的方式在上海、 北京、 深圳、 南京、杭州、成都、 丹阳等城市建立全国营销总部、品牌体验店及产品展示中心，并定制或采购一批验光及办公设备，同时扩充人员并进行统一业务培训， 以实现品牌服务的升级， 提高营销服务能力， 强化市场及客户对公司的品牌认知度，进一步完善的市场、销售和服务支持体系。 资料来源：公司招股书，方正证券研究所 1.5 业务业务简简介介：专注眼视光领域专注眼视光领域，镜镜片片为核为核心心 公司业务公司业务专注眼视光专注眼视光领域领域，其中镜片是其中镜片是核心业务核心业务。明
27、月镜片业务涵盖树脂原料的研发、生产及销售，镜片光学结构、光学膜层及功能化镜片的研发及设计，树脂镜片大规模工业化生产及个性化定制生产，镜架设计及成镜的生产、销售。其中镜片为公司核心业务，2021 年镜片业务收入占比达 78.6%。 9 明月镜片(301101)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表5： 公司总收入与同比增速 图表6： 2021 年公司分业务收入占比 -4%-2%0%2%4%6%8%10%005006007002018年2019年2020年2021年百万元镜片原料成镜镜架其他总收入yoy 78.6%10.7%9.6%0.6%0.5%镜片原料成镜镜
28、架其他 资料来源：公司财报，方正证券研究所 资料来源：公司财报，方正证券研究所 2 国内镜国内镜片片行业行业：结构性红利待释放结构性红利待释放，国产品牌，国产品牌攫取份额攫取份额 2.1 全球眼全球眼镜镜行业行业：规模规模平平稳稳增长增长，美美欧欧亚亚为为主主力力市场市场 全球眼镜产品市场规模全球眼镜产品市场规模稳定增长稳定增长，预计，预计 2023 年年有望达有望达 1395 亿亿美元美元。根据 Statistia 数据，全球眼镜产品市场规模从 2014 年的 1132 亿美元增长至 2019 年 1287 亿美元，对应 CAGR 为 2.6%。随着全球眼镜产品人均支出额的进一步提高，全球眼
29、镜产品市场有望保持平稳增长，预计 2019-2023 年复合增速为 2.03%，2023 年市场规模有望达 1395 亿美元。 图表7： 2014-2023 年全球眼镜产品规模及增速 57013950.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%020040060080001600亿美元全球眼镜产品市场规模同比增速（右） 资料来源：公司招股书，方正证券研究所；说明：眼镜产品包含眼镜镜片、眼镜框架、太阳镜和隐形眼镜 美洲美洲、欧洲、欧洲、亚洲为三大消费市场、亚洲为三大消费市场。分地区来看，2019 年
30、美洲、欧洲、亚洲的销售额占比分别为 35.7%、31.2%、27.0%。其中，亚洲地区为全球最大的产品购买市场，但受眼镜产品价值较低这一因素拖累，市场总体规模低于美洲与欧洲。受益于经济的快速发展以及人们消费观念的转变，近年来亚洲地区眼镜产品销售额稳定增长，从 2014 年的额 282 亿美元增长至 2019 年的 347 亿美元，对应 CAGR 为 4.3%，预计 2019-2023 年的复合增速为 3.5%。到 2023 年亚洲市场规模有望达399 亿美元，占全球市场的比例亦将有望提升至 28.6%。 10 明月镜片(301101)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表8： 全
31、球分地区眼镜市场规模 图表9： 全球分地区眼镜市场占比 00500600亿美元美洲欧洲亚洲非洲澳洲与大洋洲 0%20%40%60%80%100%美洲欧洲亚洲非洲澳洲与大洋洲 资料来源：公司招股书，方正证券研究所 资料来源：公司招股书，方正证券研究所 2.2 中国中国镜片市场镜片市场：近视近视患者人群患者人群庞大庞大，人均消费人均消费存提升空间存提升空间 中国近视中国近视率高率高，且呈现，且呈现低龄化趋低龄化趋势势。根据国民视觉健康报告披露，2019 年中国视力问题人口占比为 48.6%，远高于 28.2%的世界平均水平。根据国家卫健委研究，我国近视低龄化问题突出，国家卫健
32、委发布的中国眼健康白皮书数据披露，2018 年全国儿童青少年总体近视率为 53.6%，其中 6 岁儿童为 14.5%、小学生为 36.0%、初中生为 71.6%、高中生为 81.0%。较高的近视患病率以及庞大的人口成为国内眼镜行业市场规模增长的基础。 图表10： 2019中国与世界视力问题人口比例对比 图表11： 2018 年中国儿童与青少年近视发生率 48.6%28.2%0%10%20%30%40%50%60%中国视力问题人口占总人口比例世界视力问题人口占总人口比例占比 14.5%36.0%71.6%81.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%6岁以下儿童小学生初中生
33、高中生近视发生率 资料来源：艾瑞咨询，方正证券研究所 资料来源：艾瑞咨询，方正证券研究所 消费者消费者对眼镜的需求不断升级对眼镜的需求不断升级，对价格的对价格的敏感度相对低敏感度相对低。根据艾瑞咨询 2021 年的消费者调研数据，消费者在购买镜片时的主要考虑因素为佩戴舒适度与镜片是否具备防蓝光、防紫外线、变色等功能性，消费者对价格的关注度排在第三。当消费者为子女购买镜片时，对价格的接受度则更高。消费者对镜片品质与功能关注度的不断提升，以及价格敏感程度的下降，有利于眼镜市场进一步迈向多元化、细分化、中高端化的方向。 11 明月镜片(301101)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图
34、表12： 消费者购买镜片时的主要考虑因素 图表13： 消费者为子女购买镜片的主要考虑因素 71.5%70.9%48.1%33.4%27.7%21.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80% 77.4%68.3%57.3%55.5%33.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90% 资料来源：艾瑞咨询，方正证券研究所 资料来源：艾瑞咨询，方正证券研究所 2023 年年我国眼镜我国眼镜市场规模有望市场规模有望突破突破 1000 亿元亿元。根据欧睿数据，我国眼镜产品市场规模从 2014 年的 645 亿元增长至 2019 年的 884 亿元，对应 CAGR 为 6.5
35、%。 预计 2019-2023 年复合增速为 3.2%， 2023 年我国眼镜市场规模有望达 1005 亿元。 图表14： 2014-2023 年中国眼镜产品规模及增速 644.9 692.2 736.0 783.7 833.3 884.3 914.6 944.8 974.9 1004.7 0%1%2%3%4%5%6%7%8%02004006008004 2015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E亿元中国眼镜市场规模同比增速（右） 资料来源：欧睿，公司招股书，方正证券研究所 随着我国视光矫正市场需求的不断提升以及消费者对镜片
36、品质与功能认知度的不断提升，我国镜片消费需求不断增长。欧睿数据显示，销售量方面，我国眼镜片销售量从 2014 年的 1.08 亿副增加至 2019年的 1.37 亿副，对应 CAGR 为 4.8%，预计 2019-2023 年复合增速为3.5%，2023 年中国眼镜片销售量有望达 1.57 亿副。人均购买量方面，我国眼镜片人均购买量从2014年的7.75副/百人增加至2019年的9.56副/百人，预计到 2023 年有望提升至 10.83 副/百人。 12 明月镜片(301101)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表15： 中国眼镜片销售规模及同比增速 图表16： 我国眼镜片人
37、均购买量 108.5116.2121.2126.5131.8137.1142.3147.4152.4157.30%1%2%3%4%5%6%7%8%0204060800180百万副中国眼镜片销售规模同比增速（右） 024681012副/百人我国眼镜片人均购买量 资料来源：公司招股书，方正证券研究所 资料来源：公司招股书，方正证券研究所 对标海外对标海外，中国镜片行业仍具备较大的提升空间，中国镜片行业仍具备较大的提升空间。人均支出额方面，2019 年美国、日本、全球市场的眼镜片人均支出额分别为 39.83 美元/人、16.14 美元/人和 7.07 美元/人，同期我国眼镜片人
38、均支出额为3.14 美元/人。 人均购买量方面， 2019 年我国眼镜片人均购买量为 9.56副/百人， 略高于全球平均的 9.12 副/百人， 但与美国 （24.83 副/百人） 、日本（11.98 副/百人）的水平仍有较大差距。未来，随着我国居民消费观念的逐步转变，我国居民的眼镜片人均购买量、人均支出额与发达国家（地区）的差距有望逐步缩小。 图表17： 我国眼镜片人均支出额低于其他发达国家 图表18： 我国眼镜片人均购买量低于其他发达国家 00702001720182019美元/人法国德国美国日本巴西全球平均中国 55404
39、5502001720182019副/百人法国德国美国日本巴西全球平均中国 资料来源：公司招股书，方正证券研究所 资料来源：公司招股书，方正证券研究所 2.3 竞争格局竞争格局：呈现呈现“金字塔金字塔”状状，集中度，集中度有望提升有望提升 国内镜片行业国内镜片行业竞争格局呈现竞争格局呈现“金字塔金字塔”状状。根据欧睿数据，2020 年以零售量计算，行业 CR3 为 24.1%，明月镜片以 10.7%的市占率位列行业第一，行业整体呈现“金字塔”构造，以明月、依视路、蔡司等为代表的头部企业，集研发、生产与销售为一体，占据市场主导地位，业务遍布全国，拥有较高知名度。金字塔中部则为
40、依托区域市场，具备一定影响力的区域性企业。底部则为代工公司，特点为研发能力弱但生产能力强，缺乏品牌建设，销售范围有限。 13 明月镜片(301101)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表19： 2020 年中国眼镜行业竞争格局（按零售量计算） 图表20： 中国镜片市场竞争格局呈“金字塔”状 10.7%8.2%5.2%3.1%2.9%69.9%明月镜片竞对A竞对B竞对C竞对D其他 是以明月、依视路、蔡司等为代表的头部企业，集研发、生产与 销售为一体，该类公司占据市场主导地位，通过直营或经销模式，业务遍布全国，知名度也较高头部企业区域性企业代工公司以区域市场为依托，在区域周边有一定
41、影响力研发能力弱和生产能力强，缺乏品牌 建设，销售范围也较有限 资料来源：欧睿，中国镜片行业白皮书，方正证券研究所 资料来源：欧睿，中国镜片行业白皮书，方正证券研究所 中长期来看中长期来看，国内镜片行业国内镜片行业集中度有望集中度有望提提高高，国国产产龙头龙头品牌品牌有望攫取有望攫取份额份额。 （1）消费者对国产镜片品质的认可度提升，根据艾瑞咨询调研数据， 消费者认为进口镜片质量比国产镜片质量更优的比例为 34.4%，在“国货意识”愈发兴起、国产品牌自信度不断提升的当下，消费者选择国产品牌的比重有望持续提升。（2） 我国现有镜片生产企业较多，但企业规模普遍较小、管理水平不高、技术相对落后。随着
42、居民收入水平的不断提升，消费升级持续推进，消费者对眼镜的功能性需求、产品品质等要求不断提升，因此多数水平落后、生产效率低下、仅以价格竞争获取优势的镜片厂商将被逐步清出市场。而国产龙头品牌有望凭借较高的产品品质以及相较国际品牌更优的性价比攫取更多市场份额，推动行业集中度的持续提升。 图表21： 消费者对“进口镜片质量优于国产镜片质量”观点的认同情况 12.7%21.7%32.6%22.7%10.5%0%5%10%15%20%25%30%35%非常同意比较同意一般不太同意非常不同意占比 资料来源：艾瑞咨询，方正证券研究所 3 公司公司竞争优势竞争优势：五维度全面发力五维度全面发力，提升综合竞争力提
43、升综合竞争力 3.1 研发研发：重视提升重视提升研发研发能力能力，掌握多项核心，掌握多项核心技术技术 镜片是一个融合了数学、光学、有机化学、表面及结构物理、机械加工、医学等学科的产品，其技术含量与品质主要由镜片材料、光学设 14 明月镜片(301101)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 计和镜片膜层三个方面决定。 （1）镜片镜片材料材料决定了镜片的折射率、色散系数、透光率等基础参数。一般来说，相同屈光度下，眼镜镜片的折射率越高，镜片边缘厚度越薄，镜片越轻薄，可以适配更大、更多类型的镜架，但是色散程度会加剧，视物的清晰度会受到影响。因此，是否能够通过材料研发改进弥补高折射率材料先天
44、色散度过高的缺陷一定程度上可以反映企业原材料研发能力的高低。 图表22： 镜片参数和特性 参数和特性参数和特性 说明说明 镜片折射率 镜片折射率，是光在真空中的传播速度与光在镜片材料中的传播速度之比，反映了镜片对光线的折射能力。折射率决定了镜片的厚度，折射率越高镜片越薄，反之亦然。 色散系数（阿贝数） 色散系数又称阿贝数，用以衡量光线经过透明介质后的色散程度。一般来说，介质的折射率越大，色散越严重，阿贝数越小；反之，介质的折射率越小，色散越轻微，阿贝数越大。一般而言，镜片的阿贝数在 30 到 60 之间。 透光率 透光率表示光线透过介质的能力，是透过透明或半透明体的光通量与其入射光通量的比率。
45、通常而言，透光率越高，视物越清晰。 资料来源：公司招股书，方正证券研究所 明月镜片明月镜片率先率先突破突破高高折射率伴随低折射率伴随低色散系数色散系数的技术壁垒的技术壁垒。 2014 年， 明月镜片依托自身对高分子树脂原料的技术积累，自主研发和调整聚合物分子的部分结构，改善和弥补高折射率原料的性能与缺陷，率先推出了的 1.71 超薄高折射率镜片产品，弥补了高折射率材料先天色散度过高的缺陷，实现了镜片产品高折射率、低色散的双重优点，该产品被中国轻工业联合会评为“创新消费品” 。 图表23： 明月 1.71 镜片（左）与普通 1.71 镜片（右）对比 资料来源：公司招股书，方正证券研究所 15 明
46、月镜片(301101)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表24： 部分品牌镜片的基础参数对比 品牌品牌 明月明月 万新万新 蔡司蔡司 依路视依路视 折射率 1.50-1.74 1.50-1.74 1.50-1.74 1.50-1.74 阿贝数 率先推出 1.71 高阿贝数镜片，公司折射率为 1.71 的镜片阿贝数高达 37。 1.67 折射率的镜片阿贝数为 32； 1.74 折射率的镜片阿贝数为33。 1.67 折射率的镜片阿贝数为 32； 1.74 折射率的镜片阿贝数为33。 折射率 1.56 阿贝数36.1,折射率 1.59 的阿贝数 31.1,折射率1.60 的阿贝数 4
47、0.1，折射率 1.67 的阿贝数 32.2,1.74 的阿贝数 33.1。 透光率 透光率大于 98%，并且具备较强的抗紫外线能力和耐候性。 折射率 1.50 的材料的透光率大约为 92%左右，而折射率 1.6的材料的透光率为89%左右。 1.56镜 片 透 光 率97.69%；1.59 镜片透光率 97.69%； 1.6 镜片透光率 98.77%；1.67镜 片 透 光 率98.5%；1.74 镜片透光率 97.3%。 折射率 1.50 和 1.56的材料的透光率大约为 92%-98%左右， 而折射率1.60及以上材料的透光率在 92%-96%左右。 资料来源：天猫，明月镜片招股书，方正证
48、券研究所 （2）光学设计光学设计是决定镜片能否达到预期的视力矫正效果、视野效果和佩戴舒适感的关键指标之一。 屈光不正分为近视、 远视与散光三种，而光学设计能通过镜片的曲率设计，将事物成像投射到视网膜上，帮助用户看清事物，获得清晰的矫正视力。 图表25： 屈光不正分类与示例 资料来源：公司招股书，方正证券研究所 常见镜片为只有一个焦点的单焦点镜片，但在实际使用过程中，由于看近和看远时对镜片度数的要求不一，单焦点镜片则无法满足这一实际应用要求，双焦点镜片应运而生。双焦点镜片的设计解决了远用、近用的不同屈光度需求，但是各区域之间的切换相对生硬，存在光学成像跳变的问题，导致视觉感受受到影响。在此基础上
49、，部分研发实力较强的品牌进一步推出了具备渐进设计的“渐进片” ，能够满足不同屈光度需求的同时，解决区域切换过渡不自然的问题，镜片的度数实现了梯度变化，佩戴者在交替观察远/近物体时，不用摘下眼镜，便 16 明月镜片(301101)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 可看清远近视物。 图表26： 双焦点镜片设计 图表27： 渐进片使用原理 资料来源：公司招股书，方正证券研究所 资料来源：眼视光 E 生，方正证券研究所 明月镜片明月镜片针对针对中国青少年中国青少年眼球结构眼球结构进行进行精密的光学精密的光学设计，设计， 推出推出更更舒适舒适的的近视管理近视管理产品产品。2021 年，明月
50、镜片推出“轻松控”及“轻松控 Pro”青少年近视管理镜片，通过膜前离焦控制眼轴过快增长，有效延缓近视加深。 “轻松控”系列产品对镜片视像区域进行鼻侧内偏设计，符合中国青少年长时间近距离用眼、眼球内旋的特点，能够提升青少年的佩戴舒适感。 “轻松控 Pro”采用多点近视离焦眼轴控制技术，并通过更多的微透镜数量增加有效的离焦面积，更好的抑制眼轴增长。 图表28： 明月轻松控的鼻侧视近区扩大设计 图表29： 普通镜片成像与明月轻松控成像对比 资料来源：公司官网，方正证券研究所 资料来源：公司官网，方正证券研究所 （3）镜片膜层镜片膜层是指在镜片表面镀上的多层光学薄膜，在镜片表面用物理或化学的方法，镀上
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