1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 基本状况基本状况 总股本(百万股) 80 流通股本(百万股) 35 市价(元) 83.20 市值(百万元) 6656 流通市值(百万元) 2905 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 评级：评级：买入买入（首次首次） 市场价格：市场价格：83.20 分析师：范劲松分析师：范劲松 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030001 电话： Email： 备注：股价数据更新截止 2020 年 6 月 22 日 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2
2、021E 2022E 营业收入（百万元） 851 973 1104 1349 1656 增长率 yoy% 18.26% 14.33% 13.45% 22.21% 22.81% 净利润 137 157 174 209 264 增长率 yoy% 35.17% 15.02% 10.37% 20.42% 26.00% 每股收益（元） 1.71 1.97 2.17 2.62 3.29 每股现金流量 1.63 2.26 2.05 2.83 3.10 净资产收益率 26.19% 11.74% 12.47% 14.37% 17.18% P/E 48.64 42.28 38.31 31.82 25.25 PEG
3、 3.20 2.26 1.94 2.09 1.35 P/B 12.74 4.97 4.78 4.57 4.34 投资要点投资要点 核心观点：核心观点：燕麦燕麦行业行业小而美，不到百亿的销售额，小而美，不到百亿的销售额，5 年复合增速年复合增速 9.5%，近几，近几 年健康轻食、代餐市场蓬勃发展，为燕麦片年健康轻食、代餐市场蓬勃发展，为燕麦片长期成长性打开新空间。目前长期成长性打开新空间。目前国国 内燕麦内燕麦 CR3 仅仅 38.2%，对比，对比日本日本 CR3 82.5%、美国、美国 CR3 70.1%,集中度提升集中度提升 空间较大，西麦食品作为国内燕麦行业龙头，加强线下渠道渗透空间较大，
4、西麦食品作为国内燕麦行业龙头，加强线下渠道渗透+发力线上，发力线上， 子品牌子品牌“西澳阳光西澳阳光”布局布局代餐代餐类燕麦有望放量，看好公司渠道产品双重驱动。类燕麦有望放量，看好公司渠道产品双重驱动。 代餐市场增长空间打开，代餐市场增长空间打开，燕麦燕麦市场市场有望有望持续受益持续受益。消费升级趋势下，消费者 的健康观念加强，以燕麦为代表的早餐谷物类产品凭借丰富的营养物质逐渐 获得中国消费者认可。根据 Euromonitor 数据，2019 年早餐谷物市场销售额 79.8 亿元，5 年复合增速 9.5%，其中即食燕麦增速较快。近几年燕麦切入代 餐市场，迎合年轻的消费者健康减肥需求，为行业打开
5、新增长空间。目前中 国燕麦市场 CR3 仅 38.2%，其中桂格 19%、西麦 11%，行业分散，日本、 香港、美国的 CR3 分别为 82.5%、77.3%、70.1%。对比成熟市场，行业集 中度有较大提升空间。 公司为家族企业，专注公司为家族企业，专注运营运营燕麦燕麦加工加工。公司创始人谢庆奎家族是公司最大控 股股东，截至 2020 年一季度末，谢庆奎家族持股比例合计 55.96%，两家境 外基金合计持股 18%。谢庆奎担任公司董事长、总经理。管理层多名职业经 理人间接持股公司，和股东利益保持一致。西麦食品 1995 年首次推出燕麦产 品，专注燕麦主业 25 年。借助专业的优势，公司近几年
6、维持近 10%的稳健 增长，产品毛利率稳定，利润率小幅提升。目前随着中国大多数地区疫情逐 渐得到控制，公司的生产、销售已基本恢复正常。 线下线下渠道精耕细作渠道精耕细作、 线上发力线上发力。 公司渠道构成中直营占比 27%， 经销占比 73% 为主，2018 年底合作经销商数量达 924 个。渠道广度目前 8 个业务大区覆盖 除港澳台外全国销售网点，渠道深度已经覆盖到三四线城市的县城及重点城 市的乡镇的门店，随着渠道的开拓与下沉，增长逻辑依旧清晰。与此同时， 公司注重线上的协同发展， 2017-2019年线上增速分别为4186%/97%/30%+， 拟继续投入 5110 万募集资金建设互联网渠
7、道，随着趋势的延续，线上依旧有 望获取较快的发展。 “西澳阳光西澳阳光”具备大单品潜力具备大单品潜力，看好休闲代餐大趋势，看好休闲代餐大趋势+线上新零售双驱动下线上新零售双驱动下放放 量量。子品牌“西澳阳光”瞄准年轻消费群体尤其是女性的代餐需求，以“好 吃不胖”的健康减肥定位+混合谷物、水果的丰富口感+小包装的便捷特充分 满足健康减肥（合理控制卡路里摄取且营养丰富）和便捷易食用（可即食或 证券研究报告证券研究报告/首次覆盖首次覆盖 2020年年6月月22日日 西麦食品（002956.SZ）/食品制造 渠道产品双驱动，渠道产品双驱动，燕麦龙头高成长燕麦龙头高成长 -40% -30% -20% -
8、10% 0% 10% 20% 30% 西麦食品 沪深300 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 深度报告深度报告 冲泡食用）的消费需求。渠道上加大招商力度，拓展线上分销商及冷食休闲 新品经销商。营销上公司规划“西澳阳光”4 年品牌广告投入 655 万，借助 KOL 及社交平台扩大品牌影响，树立在年轻消费群体的品牌形象，助力新品 放量。根据淘数据，2020 年 5 月西麦食品天猫平台销售额 1381 万元，同比 增长 46%；西澳阳光旗舰店于今年 3 月上线，5 月销售额 270 万元，环比 4 月增长 1243%。对标燕麦代餐爆品“王饱饱”从 18 年
9、刚上线销售额 120 万 快速增长至 2019 年 5 天猫销售额 5379 万元（同比+450%），西澳阳光冷食 燕麦具备大单品潜质，有望未来放量增长。 盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：抓住代餐市场的机遇，抓住代餐市场的机遇，看好看好西澳阳光西澳阳光代餐燕麦放量，代餐燕麦放量， 产品、渠道双轮驱动下产品、渠道双轮驱动下收入利润稳健较快增长。收入利润稳健较快增长。我们预计 2020-2022 年公司 收入分别为 11.56/14.03/17.54 亿元，同比增长 18.9%/21.3%/25%，预计归 母净利润为 1.79/2.16/2.73 亿元，同比增长 13.8%/20.5%/2
10、6.5%，EPS 分别 为 2.24/2.70/3.41 元，对应 PE 分别为 38X、32X，25X。目前休闲食品板块 估值均提升，公司估值对比同业其他休闲食品公司仍有空间，首次覆盖，给 予“买入”评级。 风险提示：风险提示：食品安全事件风险、全球疫情持续扩散风险、汇率及其他因素引 起的原材料价格波动风险、新品开发、推广、销售不如预期的风险。 nMrOpRuMqQtMqQpQtNpRpM8O8Q7NoMpPsQnNjMqQtNeRoMrN9PqQzRxNnOtMMYqNtR 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 深度报告深度报告 内容目录内容目录 代
11、餐市场火热，燕麦市场迎来新增长点代餐市场火热，燕麦市场迎来新增长点 . - 6 - 顺应健康消费趋势，中国燕麦市场成长空间大 . - 6 - 渠道：商超大卖场占比高，线上电商快速崛起 . - 8 - 格局：行业集中度持续提升，龙头大有可为 . - 8 - 公司简介：专注主业二十余年，国内燕麦第一股公司简介：专注主业二十余年，国内燕麦第一股 . - 9 - 专注燕麦主业，业绩稳健增长 . - 9 - 家族企业股权结构稳定 . - 11 - 公司优势分析：渠道精耕细作，规模优势逐步凸显公司优势分析：渠道精耕细作，规模优势逐步凸显 . - 12 - 产品力：品类丰富，进口麦粒品质保障 . - 12
12、- 品牌力：深耕市场 20 多年，品牌认可度较高 . - 13 - 渠道力：全渠道布局，直营占比稳步提升、经销精耕细作管控强 . - 14 - 未来增长点：产品渠道双驱动，看好西澳阳光大单品潜力未来增长点：产品渠道双驱动，看好西澳阳光大单品潜力 . - 16 - 西澳阳光切入代餐市场，具备大单品潜力 . - 16 - 产能逐渐释放，多品类开拓 . - 20 - 原材料占比高，产品结构升级驱动毛利率稳健 . - 22 - 规模效应有望驱动销售费用率下降 . - 23 - 投资建议：渠道产品齐发力，看好“西澳阳光”代餐放量投资建议：渠道产品齐发力，看好“西澳阳光”代餐放量 . - 24 - 收入分
13、项预测 . - 24 - 盈利预测及投资建议 . - 25 - 风险提示风险提示 . - 25 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 深度报告深度报告 图表目录图表目录 图表图表1：中国早餐谷物市场规模及增速：中国早餐谷物市场规模及增速 . - 6 - 图表图表2：中国早餐谷物量价增速拆分：中国早餐谷物量价增速拆分 . - 6 - 图表图表3：2019年各国家或地年各国家或地区燕麦人均消费量区燕麦人均消费量 . - 6 - 图表图表4：中国和日本燕麦支出占食品支出比重：中国和日本燕麦支出占食品支出比重 . - 6 - 图表图表5：中国：中国65岁以上
14、人口占比逐渐增多（单位：岁以上人口占比逐渐增多（单位：%） . - 7 - 图表图表6：代餐市场主要品类介绍：代餐市场主要品类介绍 . - 8 - 图表图表7：中国早餐谷物线上下渠道收入规模及增速：中国早餐谷物线上下渠道收入规模及增速 . - 8 - 图表图表8：2019年中国早餐谷物各销售渠道占比年中国早餐谷物各销售渠道占比 . - 8 - 图表图表9：2019年中国燕麦市场格局年中国燕麦市场格局. - 9 - 图表图表10：2019年各国家、地区燕麦年各国家、地区燕麦CR3对比（单位对比（单位%） . - 9 - 图表图表11：公司发展历程：公司发展历程 . - 10 - 图表图表12：西
15、麦食品营收及增速：西麦食品营收及增速 . - 10 - 图表图表13：西麦食品归母净利润及增速：西麦食品归母净利润及增速. - 10 - 图表图表14：西麦食品销售净利率及毛利率（单位：西麦食品销售净利率及毛利率（单位：%） . - 10 - 图表图表15：谢庆奎家族持股比例合计：谢庆奎家族持股比例合计55.96%（截至（截至2020年年3月月31日）日） . - 11 - 图表图表16：管理层通过隆华铜麦等四家公司间接持股上市公司：管理层通过隆华铜麦等四家公司间接持股上市公司 . - 11 - 图表图表17：西麦食品产品矩阵：西麦食品产品矩阵 . - 12 - 图表图表18：公司营收按产品结
16、构拆分：公司营收按产品结构拆分 . - 13 - 图表图表19：西麦品牌宣传：全家人的健康选择：西麦品牌宣传：全家人的健康选择. - 13 - 图表图表20：公司期间费用率及销售费用率（单位：公司期间费用率及销售费用率（单位：%） . - 14 - 图表图表21：公司销售费用率拆分：公司销售费用率拆分 . - 14 - 图表图表22：公司营收按销售渠道拆分：公司营收按销售渠道拆分 . - 14 - 图表图表23：公司营收按地区划分：公司营收按地区划分 . - 14 - 图表图表24：公司经销商数量：公司经销商数量 . - 15 - 图表图表25：公司经销商平均创收（单位：万元）：公司经销商平均
17、创收（单位：万元） . - 15 - 图表图表26：西麦经：西麦经销商返利、不退货奖励（万元）销商返利、不退货奖励（万元） . - 16 - 图表图表27：公司营销渠道升级项目投入（：公司营销渠道升级项目投入（4年规划）年规划） . - 16 - 图表图表28：西麦各合作年限客户销售收入及占比：西麦各合作年限客户销售收入及占比 . - 16 - 图表图表29：72%的女性有健身习惯的女性有健身习惯 . - 17 - 图表图表30：66%的的女性的的女性至少每周食用至少每周食用1次代餐次代餐 . - 17 - 图表图表31：42%女性年均代餐产品支出超女性年均代餐产品支出超500元元 . - 1
18、7 - 图表图表32：中国体重管理类产品收入规模及增速：中国体重管理类产品收入规模及增速 . - 17 - 图表图表33：中国代餐市场规模及增速：中国代餐市场规模及增速 . - 17 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 深度报告深度报告 图表图表34：王饱饱燕麦：王饱饱燕麦2年获年获3轮融资轮融资 . - 18 - 图表图表35：王饱饱积极利用抖音等新流量平台推广引流：王饱饱积极利用抖音等新流量平台推广引流 . - 18 - 图表图表36：线上年轻消费者偏为味道更丰富的燕麦产品：线上年轻消费者偏为味道更丰富的燕麦产品 . - 18 - 图表图表37
19、：中国每日坚果市场销售额及增速：中国每日坚果市场销售额及增速 . - 19 - 图表图表38：西麦传统的燕麦片产品：西麦传统的燕麦片产品 . - 19 - 图表图表39：西澳阳光的水果、坚：西澳阳光的水果、坚果燕麦片产品果燕麦片产品. - 19 - 图表图表40：王饱饱、西麦及西澳阳光天猫平台销售额（单位：万元）：王饱饱、西麦及西澳阳光天猫平台销售额（单位：万元） . - 20 - 图表图表41：西麦品牌建设项目：西麦品牌建设项目4年规划年规划 . - 20 - 图表图表42：西澳阳光燕麦片与李佳琦合作：西澳阳光燕麦片与李佳琦合作 . - 20 - 图表图表43：公司产能利用率：公司产能利用率
20、 . - 21 - 图表图表44：公司产销率：公司产销率 . - 21 - 图表图表45：公司新建产能规划：公司新建产能规划 . - 21 - 图表图表46：公司产品规划：公司产品规划 . - 21 - 图表图表47：燕麦粒在原材料中占比：燕麦粒在原材料中占比39% . - 22 - 图表图表48：公司燕麦粒采购价（单位：元：公司燕麦粒采购价（单位：元/kg） . - 22 - 图表图表49：西：西麦食品出厂价、原材料采购价变动敏感性麦食品出厂价、原材料采购价变动敏感性 . - 22 - 图表图表50：燕麦进口价格指数（上月：燕麦进口价格指数（上月=100） . - 23 - 图表图表51：公
21、司毛利率变化：公司毛利率变化 . - 23 - 图表图表52：规模效应下公司销售费用率有望下降：规模效应下公司销售费用率有望下降 . - 23 - 图表图表53：西麦食品收入、成本预测（收入单位：百万元）：西麦食品收入、成本预测（收入单位：百万元） . - 24 - 图表图表54：休闲食品可比公司估值表：休闲食品可比公司估值表 . - 25 - 图表图表55：西麦食品财务预测三张报表：西麦食品财务预测三张报表. - 26 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 深度报告深度报告 代餐市场火热，燕麦市场迎来新增长点代餐市场火热，燕麦市场迎来新增长点 顺应
22、健康消费趋势，顺应健康消费趋势，中国燕麦市场成长空间大中国燕麦市场成长空间大 燕麦行业小而美，量价齐升驱动行业长期稳健增长。燕麦行业小而美，量价齐升驱动行业长期稳健增长。燕麦被作为食品搬 上餐桌，起源于 19 世纪的美国，被誉为“燕麦之王”的费迪南舒马 赫开始向市场宣传推广燕麦早餐， 靠着低廉的价格， 和极强的 “抗饿力” ， 逐渐成为美国大众的早餐宠儿。近些年，随着中国消费者膳食理念逐渐 加强，对谷物食品的需求显著提升。燕麦片富含膳食纤维，含有较高蛋 白质，其必需氨基酸含量较高，且配比合理，顺应当前健康消费升级趋 势，同时冲泡简单方便，兼具健康和便捷属性，在中国实现平稳较快增 长。根据 Eu
23、romonitor 数据，2019 年中国早餐谷物市场销售额 79.8 亿 元，5 年复合增速 9.5%。从品类拆分看，热食燕麦（Hot Cereals）销 售额 58.4 亿元，占比 73%，增速 6%；即食燕麦（RTE Cereals）销售 额 21.4 亿元，占比 27%，增速 11%。2019 年热食品类规模亿元，增速 为 6%。从行业量价拆分看，早餐谷物销售量提升是主要贡献，未来随 着消费教育加深，销量的提升空间较大，同时销售单价的稳步提升，说 明行业产品结构升级和高端化趋势明显。 图表图表1：中国早餐谷物市场规模及增速中国早餐谷物市场规模及增速 图表图表2：中国早餐谷物量价增速拆分
24、：中国早餐谷物量价增速拆分 来源：Euromonitor、中泰证券研究所 来源：Euromonitor、中泰证券研究所 备注：早餐谷物还包括玉米片等品类，但大多数产品均含有燕麦，因此本文将以 Euromonitor 的早餐谷物数据指代燕麦市场（不含饮料类） 。 图表图表3：2019年各国家或地区燕麦人均消费量年各国家或地区燕麦人均消费量 图表图表4：中国和日本燕麦支出占食品支出比重：中国和日本燕麦支出占食品支出比重 来源：Euromonitor、中泰证券研究所 来源：Euromonitor、Wind、日本统计局、中泰证券研究所 注：由于数据可得性，中国为人均支出占比，日本为家庭支出占比 6%
25、11% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 热食燕麦规模：亿元/左轴 即食燕麦规模：亿元/左轴 热食燕麦yoy 即食燕麦yoy -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 量yoy 价yoy 0.1 0.0 0.4 1.4 1.6 0.0 0.5 0.3 4.1 6.3 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 中国 日本 香港 美国 英国 热食燕麦 即食燕麦 0.08% 0.08% 0.09% 0.09% 0.09% 0.09% 0.09% 0.13% 0.16% 0.19% 0.21% 0.
26、19% 0.19% 0.18% 0.00% 0.05% 0.10% 0.15% 0.20% 0.25% 200019 中国（人均） 日本（家庭平均） 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 深度报告深度报告 对比海外国家，中国人均燕麦消费量较低，对比海外国家，中国人均燕麦消费量较低，有较大提升空间有较大提升空间。从人均燕 麦消费量看，根据 Euromonitor 数据，我国燕麦人均消费量仅 0.1kg 远 低于日本、香港和英美。饮食习惯相似的的日本和香港的人均燕麦消费 量分别是国内的 5 倍、7 倍。从平均燕麦支
27、出占比看，2019 年中国人均 燕麦支出占食品支出比重为 0.09%，而日本同期家庭平均支出占比为 0.18%。无论是燕麦消费量还是消费支出，均显示燕麦在国内的普及率 较低，消费需求待挖掘。 从不同年龄的消费人群进行分析，我们认为未来老龄化健康市场从不同年龄的消费人群进行分析，我们认为未来老龄化健康市场+年轻年轻 群体减肥代餐两大需求将持续驱动行业爆量。群体减肥代餐两大需求将持续驱动行业爆量。一是中国老龄化趋势能有 效稳固纯燕麦原有的高龄消费需求；二是近两年燕麦有效切入火热的减 肥代餐市场， 进一步地触达了年轻消费者的需求， 扩展了燕麦消费人群， 使得燕麦消费更加年轻化、休闲化，为行业打开新增
28、长空间。因此预计 未来燕麦市场能继续维持 10%左右的增长。 驱动一：人口老龄化加固传统燕麦市场稳健增长。驱动一：人口老龄化加固传统燕麦市场稳健增长。燕麦是营养价值很高 的作物，蛋白质含量高，富含人体必需的 18 种氨基酸，糖分含量却很 低。具有一定的降低血糖、胆固醇，保护心脑血管系统，改善胃肠道功 能，减少便秘的作用。被时代周刊评选为十大健康食物之一，名列 第五，是唯一入选的谷类食物。因此在中老年消费群体，受到关注与欢 迎。 西麦最早就是以中老年消费群体切入点以中老年消费群体为切入点， 推出西麦中老年、西麦阳光早餐等产品。得以在中老年群体中形成良好 口碑。根据统计局数据，中国 65 岁以上人
29、口逐年增多，在总人口上升 的背景下， 65 岁以上人口占总人口比重从 2000 年的 7%到 2019 年提升 至 12.6%。 中国中老年人群数量、 占比的提升增加了潜在燕麦消费群体， 有助于稳固原有的中老年人消费需求。 图表图表5：中国中国65岁以上人口占比逐渐增多（单位：岁以上人口占比逐渐增多（单位：%） 来源：Wind、中泰证券研究所 驱动驱动二二：休闲、代餐休闲、代餐燕麦燕麦触达更触达更年轻化的消费需求，消费场景与客群年轻化的消费需求，消费场景与客群进进 一步拓展一步拓展。近几年，燕麦开始切入火热的代餐市场，年轻的消费群体开 始将燕麦与健身、减肥关联起来，使得燕麦消费更加年轻化、休闲
30、化。 燕麦休闲化趋势，品类更丰富。燕麦休闲化趋势，品类更丰富。根据欧睿国际统计，2018 年中国休闲食 品市场规模 5551 亿元，5 年复合增长率达到 7.39%。休闲燕麦食品， 如烘焙类的燕麦饼干、燕麦面包和膨化类的燕麦片、燕麦条等口感和风 味独特，已在市场上得到推广，市场前景较好。 代餐市场品类丰富度快速提升，燕麦因其营养特性成功切入代餐市场品类丰富度快速提升，燕麦因其营养特性成功切入。随着代餐 5 15 25 35 45 55 65 75 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
31、 2015 2016 2017 2018 2019 0-14岁 15-64岁 65岁以上 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 深度报告深度报告 市场的火热，越来越多企业开始切入代餐市场，代餐产品从简单的代餐 粉、 代餐奶昔向更多元化的品类拓展。 由于燕麦饱腹感较强， 营养充足， 蕴含的膳食纤维丰富、利于消化，成功切入代餐市场。 图表图表6：代餐市场主要品类介绍代餐市场主要品类介绍 来源：天猫、FBIF 食品饮料创新、中泰证券研究所整理 渠道：商超大卖场占比高，线上电商快速崛起渠道：商超大卖场占比高，线上电商快速崛起 早餐谷物渠道以线下商超便利店等为主，
32、电商渠道快速崛起。早餐谷物渠道以线下商超便利店等为主，电商渠道快速崛起。根据 Euromonitor 数据，2019 年早餐谷物的主要销售渠道在线下（大卖场、 超市、便利店等）销售额占比达 63%，近 3 年收入均负增长略显疲态。 线上电商渠道快速崛起，5 年销售额复合增速达 73%驱动明显，收入占 比提升至 37%。我们认为一是燕麦早餐谷物年轻化需求被打开，学生、 上班族等更青睐线上渠道的简单便捷；二是线上的价格优势，也是零售 业扁平化、降低信息不对称成本的深层驱动。三是电商渠道产品创新加 快， 在新零售模式加持下， 燕麦品类的网红爆品越来越多驱动行业增长。 图表图表7：中国早餐谷物中国早餐
33、谷物线上下线上下渠道收入规模及增速渠道收入规模及增速 图表图表8：2019年中国早餐谷物各销售渠道占比年中国早餐谷物各销售渠道占比 来源：Euromonitor、中泰证券研究所 来源：Euromonitor、中泰证券研究所 格局：格局：行业集中度持续提升行业集中度持续提升，龙头龙头大有可为大有可为 行业集中度低， 龙头份额仍有较大提升空间行业集中度低， 龙头份额仍有较大提升空间。 Euromonitor数据显示2019 年中国燕麦市场 CR3 为 38.2%，其中桂格是行业龙头，市占率 19%。 桂格麦片公司 1901 年于美国成立，由数间美国燕麦碾磨及生产公司共 种类种类 介绍介绍 产品图片
34、产品图片 产品名称产品名称 五谷磨房：核桃 芝麻黑豆粉 谷初源：黑芝麻核桃 黑豆粉 康宝莱：蛋白混合粉 状冲剂奶昔 wonderLab：嚼嚼代 餐奶昔 西澳阳光（西麦食 品）：酸奶果粒 /150%坚果水果烘焙 燕麦片 王饱饱：果然多烘 焙燕麦片 Slimfast：代餐减 脂蛋白棒 Keep：高蛋白代餐 棒 价格价格69.9元/600g39.9元/600g259元/750g129元/75g*6瓶49.9元/350g59.9元/520g80元/60g*4支79元/45g*9支 随着燕麦品类的普及化，其高膳食纤维 恰好满足代餐用户的需求。越来越多的 用户把燕麦产品作为代餐食用。 代餐能量棒是补充能量
35、的棒状食品。 主要由碳水化合物、蛋白质组成。 代餐粉是一种由谷类、豆类、薯类等为 主，其它属类植物的根、茎、果实等为 辅，配合制成的一种单一或综合性冲调 粉剂产品。 代餐粉代餐粉代餐奶昔代餐奶昔 利用奶昔取代部分或全部正餐的食物 代餐燕麦代餐燕麦代餐能量棒代餐能量棒 106% 41% 46% 71% 39% 22% 50% 106% 77% 127% 84% 60% 32% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 20 40 60 80 100 线下渠道收入：亿元/左轴 线上渠道收入：亿元/左轴 线下yoy 线上yoy 便利店 3% 大型商超 16% 超市 41% 食饮烟 草专卖 店 0% 个体杂货 铺 3% 其他传统流 通渠道 0% 电商 37% 请务必阅读正文之后的请务必阅
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