1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 工业工业 | 汽车零配件汽车零配件 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 一汽富维一汽富维600742.SH 当前股价：12.6 元 目标价：22.7 元 2020年年03月月04日日 MEB核心龙头，核心龙头，智能化迎来估值提升智能化迎来估值提升 基础数据基础数据 上证综指 2993 总股本（万股） 50766 已上市流通股（万股） 50766 总市值（亿元） 64 流通市值（亿元） 64 每股净资产（MRQ） 9.7 ROE（TTM） 9.4 资产负债率 40.3% 主要股东 中国第一汽车集团有 限公司 主要股东持股比例 20.14% 股
2、价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2 3 13 相对表现 -12 -3 4 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 一汽富维（600742） 混 改 更 进 一 步 ， 期 待 效 率 提 升 2019-12-02 2、 一汽富维（600742） 扣 除分红同比+65%，天津工厂爬坡超 预期2019-10-24 3、 一汽富维（600742） 中 报业绩超预期，车灯业务快速上量 （更新） 2019-08-22 公司是一汽大众核心零部件供应商，单车配套 10000 元以上。为配套一汽大众的 燃油车 MQB+电动车 MEB 扩张计划，17H2-18 年底，公司进行密
3、集的产能投建， 2019 年以来，在建工程已有巅峰期 5.5 亿降至常态化 1.5-2 亿。伴随下游 MQB 平台 SUV 继续补齐产品线、MEB2020Q4 开始投向市场，公司业绩、估值迎来双 升阶段。 预估 19-21 年 eps 分别为 1.00 元/1.27 元/1.53 元， 对应 20 年 9.9 X PE， 维持公司“强烈推荐-A”评级。 公司是公司是大众大众 MEB 投产周期、投产周期、MQB 上量周期核心受益标的，上量周期核心受益标的，预计预计 MEB 单车单车 配套配套 14000-15000 元。元。公司是一汽大众内外饰总成件核心供应商，70%收入 来源于一汽大众。MEB
4、 部分，一汽大众第一款 MEB 新能源车型预计于 2020Q4 上市，基于公司配套产品，预计单车价值 14000-16000 元，显著受 益未来 MEB 平台在中国市场的放量。MQB 部分，一汽大众为补足 SUV 产 品线，2018 年 10 月至 2020 年累计投放 8 款 MQBSUV 车型，造就整车最 强周期。 2019 全年一汽大众受益新车上量跑赢乘用车行业 13.3%， 预计 2020 年继续领跑行业+15%以上。 车灯车灯+座舱域座舱域+轻量化构建三大增量主业。轻量化构建三大增量主业。车灯业务车灯业务维持 40%以上复合增速。 公司 15 年投建 80 万套前大灯成都工厂目前仍处
5、于爬坡期，预计 19 年 70% 产能利用率、20 年满产；新投产 70 万套大灯的长春工厂于 2020Q1 投入使 用，带来未来三年的高速成长。座舱座舱业务业务剥离亏损资产，打造座舱域控制平 台，19Q4，富维安道拓实现并表。同时，公司同腾讯联合开发座舱域控制平 台、独立开发全数字组合仪表，结合原有优势产品座椅、仪表、扶手、内护 板，打造座舱总成。轻量化轻量化部分，热成型钢是当下性价比最突出的轻量化车 身结构件材料， 公司 18 年成立热成型钢公司， 一期投产两条产线， 预计 2021 年满产，未来视下游客户情况继续投资。 股权激励设立股权激励设立 10%复合增速业绩底，配置价值凸显复合增速
6、业绩底，配置价值凸显。公司 19 年实施股权激 励，设定 19-21 年 5.3 亿/5.8 亿/6.5 亿业绩考核基准。同时，实施股权变革， 力促公司中性化平台战略转型，除一汽系客户外，进入奔驰、宝马、沃尔沃、 长城、蔚来等客户，治理层面实现较大优化。 汪刘胜汪刘胜 S37 寸寸思敏思敏 S03 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 12733 13608 16670 25838 30230 同比增长 6% 7% 23% 55% 17%
7、 营业利润(百万元) 607 689 796 1252 1497 同比增长 9% 14% 15% 57% 20% 净利润(百万元) 468 495 509 646 778 同比增长 9% 6% 3% 27% 20% 每股收益(元) 1.11 0.97 1.00 1.27 1.53 PE 11.6 13.1 12.8 10.0 8.3 PB 1.2 1.3 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司数据、招商证券 -20 -10 0 10 20 30 Mar/19Jun/19Oct/19Feb/20 (%) 一汽富维 沪深300 公司研究公司研究 Page 2 正文目录 一、 MEB 投产在即，公司
8、是核心受益者 . 4 1. 2022 年产能 400 万辆，MEB 成全球最大电动车平台 . 4 2. 公司投建富维佛山产业园，全面配套大众 MEB 工厂 . 6 二、 MQB 依然是最强王者，预计领跑行业 15%+ . 8 三、 车灯、座舱、轻量化三大增量业务超越客户成长 . 10 1. 车灯业务：最优内外饰细分行业，复合增速+40% . 10 2. 座舱业务：安道拓+伟世通，打造座舱域总成供应 . 11 3. 轻量化业务：投产热成型钢车身件，快速成长 . 14 四、双百改革落地，内部股权激励释放活力 . 15 图表目录 图 1 大众电动化全球化布局 . 4 图 2 大众投资计划 . 5 图
9、 3 大众产能计划 . 5 图 4：大众集团全球销量突破 1000 万辆 . 8 图 5：大众中国区销量维持在 41%以上 . 8 图 6：SUV 占比在 2019 年提升至 24.5% . 8 图 7：轿车市占率 10.3%，SUV 仅 3.7% . 8 图 8：探歌销量 19 年起逐步走高，稳定至 1.2-1.4 万 . 9 图 9：探岳 19 年 6 月后逐步爬坡至 2.2 万以上 . 9 图 10：富维海拉配套 SUV 探岳产品 . 10 图 11：富维海拉配套 SUV 探影产品 . 10 图 12：富维海拉厚壁 LED 大灯产品 . 10 图 13：富维海拉光导+LED 结合的转向产
10、品 . 10 图 14：富维海拉盈利情况一览 . 11 图 15：富维安道拓座椅产品 . 12 图 16：富维安道拓副板产品 . 12 图 17：富维安道仪表板产品 . 12 图 18：富维安道空气悬浮座椅和骨架 . 12 图 19：公司配套红旗仪表盘总成 . 13 pOtMqQrNnQpRpNqRpQxOpQbR9R8OpNmMpNqQiNoOmPkPqQmRbRqQxPNZrMmNxNnMtO 公司研究公司研究 Page 3 图 20：公司配套红旗车身控制模块 . 13 图 21：富维伟世通开发 Smartcore 座舱域产品 . 13 图 22：富维伟世通开发虚拟仪表产品 . 13 图
11、23：一汽富维历史 PE Band . 18 图 24：一汽富维历史 PB Band . 18 表 1：17-20 年大众中国将国产 10 款 SUV . 5 表 2：公司五大生产基地一览 . 6 表 3：一汽大众新车型上市一览及销量预测 . 9 表 4：公司董事会决议公告 . 15 表 5： 股权激励具体方案 . 15 附：财务预测表 . 19 公司研究公司研究 Page 4 一、 MEB 投产在即，公司是核心受益者 1. 2022 年产能 400 万辆，MEB 成全球最大电动车平台 大众电动化布局高歌猛进，大众电动化布局高歌猛进，总投资总投资 330 亿欧，亿欧，2022 年前投产全球八大
12、工厂年前投产全球八大工厂。 大众集团到大众集团到 2022 年将形成三大洲八个年将形成三大洲八个 MEB 生产点布局，意在建立全球化电动汽车生生产点布局，意在建立全球化电动汽车生 产网络。产网络。 其中亚洲 MEB 工厂在中国上海安亭和佛山 （未计算江淮汽车工厂） ， 欧洲 MEB 工厂在 Emden、Hannover、Zwickau、Dresden 和 Mlada Boleslav，美洲 MEB 工厂在 美国 Chattanooga。 2019 年底，大众集团表示将再次加快电动化步伐。年底，大众集团表示将再次加快电动化步伐。未来 5 年公司计划在混合动力、电 动汽车和数字化上花费 600 亿
13、欧元，房地产、厂房设备投资将占 40%以上的成本，与 之前的计划相比投资增长了 10 个百分点。其中电动车项目投资将达 330 亿欧元。政策 制定迅速、投资数目巨大、项目落地顺利，足以体现大众要在电动化浪潮中分一杯羹的 决心和充足准备。 图图 1 大众电动化全球化布局大众电动化全球化布局 资料来源：公开资料，招商证券 MEB 平台将成为全球最大电动平台， 第一阶段八大工厂累计产能平台将成为全球最大电动平台， 第一阶段八大工厂累计产能 400 万辆， 中国区万辆， 中国区 60 万辆。万辆。 根据公司电动车项目计划， 2020 年产能将达到 50 万辆； 2030 年前推出 75 纯电动汽车 和
14、 60 种混合动力汽车，届时共生产 2600 万辆电动汽车，其中 2000 万辆基于 MEB 平 台打造，另 600 万辆基于更高性能 PPE 平台打造。8 个 MEB 工厂全部投入生产后， MEB 平台年计划产能为 400 万辆， 中国地区计划产能中国地区计划产能 60 万辆， 安亭和佛山各占半壁。万辆， 安亭和佛山各占半壁。 公司研究公司研究 Page 5 图图 2 大众投资计划大众投资计划 图 图 3 大众产能计划大众产能计划 资料来源：公开资料，招商证券 资料来源：公开资料，招商证券 MEB 平台作为大众针对新能源浪潮的主要战略武器，不同于之前的平台作为大众针对新能源浪潮的主要战略武器
15、，不同于之前的 MQB 平台，拥有平台，拥有 独特的优势独特的优势。 在 MEB 诞生之前大众新能源汽车一直由 MQB 生产，MQB 是成熟平台，但它是为传统 燃油汽车设计的平台，并不是最适合电动汽车生产的平台。MEB 开发的初衷是要围绕 “三电”核心部件设计车型，解决电动汽车重要零件布局，如电机、电池位置等问题， 并通过轴距、重量比等改善提高产品性能，确保电动汽车的最优配置 与与 MQB 相比，相比，MEB 优势主要为更适合电动车生产、且能提高科技感和舒适度，优势主要为更适合电动车生产、且能提高科技感和舒适度，具体 表现在： 1）适应多种车型：紧凑型、SUV、MPV 均可生产。 2）三种电池
16、包规格，用户可根据需求选择不同电池包从而选择不同续航里程。 3）提升车内空间：前部无需内燃机，更长轴距，更短前后悬挂，扁平电池嵌入车底中 央， 实现接近 50:50 的重量均匀分配负载分配同时释放汽车内部空间。 例如大众对 ID.3 的宣传是：高尔夫的长度、帕萨特的空间。 4）面向制造，有助于实现快速高效生产可节约成本。 5）更多电子辅助功能：辅助驾驶系统、娱乐系统，控制显示系统等。仪表板设计更加 紧凑，中控台位置可以改变。 表表 1：17-20 年大众年大众中国将国产中国将国产 10 款款 SUV 平台类型平台类型 定位定位 名称名称 特点特点 品牌品牌 定位定位 定位定位 传统燃油车平台传
17、统燃油车平台 MQB 横置发 动机模 块化平 台 前轮驱动 优点： 节约成本、 有 效利用空间 缺点：动力不稳 大众、奥 迪、斯柯 达、 西雅特 A00、A0、A 到 B 四个级别，大众高 尔夫 MK7、大众新途观、蔚揽旅行轿 车 GTE、奥迪新 A3、奥迪 TT、斯柯 达明锐 放量 平台 公司研究公司研究 Page 6 平台类型平台类型 定位定位 名称名称 特点特点 品牌品牌 定位定位 定位定位 MLB 纵置发 动机模 块化平 台 后轮驱动 优点：动力稳定 缺点： 空间小舒适感 差、质量大 奥迪、大 众、保时 捷、宾利 B、C、D 级别轿车、SUV 等车型， 奥迪 Q7、Q8，保时捷卡宴，大
18、众途 锐，大众辉昂、宾利添越 豪华 车平 台 新能源汽车平台新能源汽车平台 MEB 模块化 电动平 台 （对标 MQ B） 后驱或全驱、长轴 距、 低质心、 大空间、 高坐姿 大众、 斯柯 达、西雅 特、奥迪、 保时捷 多级别轿车、SUV、厢货，ID.3、ID.4 等 ID 系列、斯柯达 VISION iV 量产 版、奥迪 Q4 e-tron 放量 平台 PPE 高 端 电 动 平 台 （ 对 标 MLB） 多连杆式前悬架、 空气悬架、簧下轻 量化设计、支持扭 矩分配以及后轮转 向 奥迪、保 时捷、宾 利 高端轿车、SUV、跑车（预计 2021 开始投入生产） 豪 华 车 平 台 资料来源：公
19、开资料，招商证券整理 2. 投建富维佛山产业园，全面配套大众 MEB 工厂 公司围绕一汽大众五大基地就近建立园区，全面配套内外饰及底盘系统核心部件。公司围绕一汽大众五大基地就近建立园区，全面配套内外饰及底盘系统核心部件。 作为一汽大众核心零部件厂商和内外饰大多不易运输的特点， 公司就近一汽大众五大生 产基地投建富维产业园，全面配套座椅、车灯、仪表板、车身结构件、车轮、保险杠及 汽车电子相关部件。 表表 2：公司五大生产基地一览：公司五大生产基地一览 基地基地 生产车型生产车型 产能设计产能设计 佛山 MEB 工厂；高尔夫、奥迪 A3、Q2、Q4 60 万（30 万 MEB） 长春 奥迪 A4L
20、、A6L、Q3、Q5、 大众迈腾、宝来、CC、蔚领、探影探影 100 万 成都 捷达品牌、捷达品牌、速腾 60 万 青岛 宝来、探歌 30 万 天津 探岳、对标途昂探岳、对标途昂 SUV 30 万 公司研究公司研究 Page 7 资料来源：Marklines，招商证券 MEB单车配套价值单车配套价值14000-15000元， 第一款车型元， 第一款车型2020Q4上市， 满产收入端弹性上市， 满产收入端弹性+33%。 公司配套一汽大众平均单车价值超过 10000 元， 根据 MEB 平台特点， 供应商模块化供 应特征明显，同时定位高于一汽大众平均水平，预计单车配套价值在 14000-15000
21、 元 左右。弹性部分，假设弹性部分，假设 30 万辆产能实现满万辆产能实现满产，为公司贡献产，为公司贡献 45 亿收入，相当于亿收入，相当于 2018 年全年收入的年全年收入的 33%。 公司研究公司研究 Page 8 二、 MQB 依然是最强王者，预计领跑行业 15%+ 中国市场重中之重，中国市场重中之重，2019-2020 是调整产品线、是调整产品线、SUV 集中上市的战略窗口期。集中上市的战略窗口期。 2019 年 SUV 在乘用车行业结构占比 43.7%，较 2018 略有下降，但已占据行业半壁江 山。反观一汽大众，作为国内 TOP2 车企， 18 年以前，除却奥迪品牌，大众品牌销量
22、结构严重倾斜轿车，2018 年以前轿车占比接近 100%（轿旅车蔚领销量较小） ，2018 年伴随探岳上市， SUV 占比略微提升至 0.9%， 2019 年伴随探歌爬坡、 探岳上市， SUV 占比提升至 24.5%，但较行业总体趋势而言，依旧偏低。 从产能投放看，新增从产能投放看，新增 126 万产能，总产能达万产能，总产能达 316 万。万。 18 年以前，一汽大众拥有长春、成都、佛山三个生产基地，总产能达 190 万，产能接 近满负荷运转。18-19 年一汽大众将新增佛山二期、青岛、天津、成都二期四个生产基 地，总产能将达到 316 万，登顶车企 NO.1。这 126 万产能中佛山二期
23、30 万产能用于 MEB 平台新能源车型；青岛、天津工厂将于 18 年投产，用于生产 A 级 SUV 和宝来衍 生车型；成都二期工厂将于 19 年投产，用于生产 A0 级小型 SUV。 图图 4：大众集团全球销量突破：大众集团全球销量突破 1000 万辆万辆 图图 5：大众中国区销量维持在：大众中国区销量维持在 41%以上以上 资料来源：Marklines，招商证券 资料来源：Marklines，招商证券 图图 6：SUV 占比在占比在 2019 年提升至年提升至 24.5% 图图 7：轿车市占率：轿车市占率 10.3%，SUV 仅仅 3.7% 资料来源：Marklines，招商证券 资料来源
24、：Marklines，招商证券 SUV 产品上市半年后开始热销，产品上市半年后开始热销， 2019 一汽大众一汽大众领跑行业领跑行业 13%增速增速。 探歌、探岳上市初期恰逢车市寒冬，并未有太强表现。但依托大众的品牌影响力、渠道 深度、产品口碑和成熟度，19Q2 以来迅速上量，成为 2019 年细分市场最畅销的车型 之一。虽然迟到，但不会缺席，探歌、探岳热销是 2019 年一汽大众领先行业 13%以上 -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 9,000,000 9,600,000 10,200,000 10,800,000 2001720
25、182019 销量销量同比增长同比增长 39.13%39.99% 42.49%42.45%42.35%41.15% 18.54%16.41%14.44% 15.27%15.58%15.51% 40.12%41.51%41.32%40.76%40.64%41.95% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2001720182019 中国中国美洲美洲欧洲欧洲其他其他 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 2001720182019 轿车占比轿车占比SUVSUV占比占比 0.00% 2.00% 4.
26、00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 2001720182019 轿车市占率轿车市占率SUVSUV市占率市占率 公司研究公司研究 Page 9 增速的核心因素。 图图 8：探歌销量：探歌销量 19 年起逐步走高，稳定至年起逐步走高，稳定至 1.2-1.4 万万 图图 9：探岳：探岳 19 年年 6 月后逐步爬坡至月后逐步爬坡至 2.2 万以上万以上 资料来源：Marklines，招商证券 资料来源：Marklines，招商证券 展望展望 2020，预计预计一汽大众依旧领跑行业一汽大众依旧领跑行业 15%增速以上。增速以上。 2020 年
27、，优势车型探歌、探岳继续爬坡上量，同时，一汽大众上市探影、大型 SUV 两款新车补齐产品线；同时，捷达品牌发力，捷达品牌在 VS5 后退出 VS7 车型，凭借 VS5+VS7+VA3 三款车型继续捷达品牌的荣耀。预计一汽大众依旧领跑行业 15%增速 以上。 表表 3：一汽大众新车型上市一览及销量预测：一汽大众新车型上市一览及销量预测 上市时间上市时间 2017 2018 2019 2020 新车销量新车销量 探歌 2018 年 7 月 4.3 13.1 15 探岳 2018 年 10 月 0.9 16.9 24 VS5 2019 年 9 月 4.3 14.4 VA3 2019 年 9 月 3
28、9.6 VS7 2020 年 H1 8 Q2 2018 年 10 月 2 5 6 Q4 2020 年 4 探影 2019 年 12 月 16 中大型 SUV 2020 年 H2 3 MEB 平台 2020 年 H2 2 新车型销量新车型销量 7.2 42.3 102 传统车销量传统车销量 196 198 171 150 传统车增速传统车增速 4.5% 0.9% -13.7% -12.0% 总量总量 196 205 213 252 复合增速复合增速 4.6% 3.9% 18.4% 资料来源：中汽协，招商证券预测 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16
29、000 2018年年5月月2018年年9月月2019年年1月月2019年年5月月2019年年9月月 探歌销量（辆）探歌销量（辆） 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 2018年年8月月2018年年11月月2019年年2月月2019年年5月月2019年年8月月2019年年11月月 探岳销量（辆）探岳销量（辆） 公司研究公司研究 Page 10 三、 车灯、座舱、轻量化三大增量业务超越客户成长 1. 车灯业务：最优内外饰细分行业，复合增速+40% LED 大灯业务导入大灯业务导入换代及新车型，公司单车价值量提升换代及新车型，公司单车价值量提升 20%。 公司传
30、统优势主业包括以座椅、 座椅骨架为核心的内饰业务及以保险杠、 车镜为主的外 饰业务，单车配套价值约 10,000 元（平均水平） 。面对德系车灯巨头海拉独资公司的 经营问题，公司把握时机 12 年切入车灯制造行业，14 年试生产，16 年三季度实现扭 亏。未来大众新车型及换代车型中，公司以中高配 LED 前大灯为主，单车价值量提升 2000-3000 元。 图图 10：富维海拉配套：富维海拉配套 SUV 探岳产品探岳产品 图图 11：富维海拉配套：富维海拉配套 SUV 探影产品探影产品 资料来源：一汽大众官网，招商证券 资料来源：一汽大众官网，招商证券 图图 12：富维海拉厚壁：富维海拉厚壁
31、LED 大灯产品大灯产品 图图 13：富维海拉光导：富维海拉光导+LED 结合的转向产品结合的转向产品 资料来源：公司官网，招商证券 资料来源：公司官网，招商证券 看空间：一汽大众份额有望继续提升，一丰、第三方客户是未来空间看空间：一汽大众份额有望继续提升，一丰、第三方客户是未来空间。 预计 2019 年公司在一汽大众体系份额在 20%-25%左右，未来伴随一汽大众强势周期 领跑行业销量及公司的订单能力增强，体系内份额有提升空间；同时，公司工厂就近一 汽丰田、宝马、沃尔沃等主机厂，预计后续满足体系内订单需求后，第三方开拓亦创造 较大空间。 公司研究公司研究 Page 11 看成长：成都工厂爬坡
32、，长春工厂看成长：成都工厂爬坡，长春工厂 2020H1 投产，合计投产，合计 150 万套前大灯产能万套前大灯产能 伴随每一个周期，公司逐步完善产品布局，实现对内外饰行业的核心把控。成都工厂 14 年试生产，在经历本土研发、产业链配套成熟、响应度提升、产品良率不断提升的 反复过程，17 年后逐步步入正轨，成都工厂产能 80 万套左右，预计 19 年底产能利用 率 60%左右，核心配套一汽大众探岳、高尔夫、速腾（少数配置） 、捷达品牌车型。同 时，为配套后续订单，公司投建长春工厂，预计 2020Q1 投产，辐射长春、天津青岛 工厂后续的车型配套。 看产业链配套：本土化能力提升，成本逐步下降看产业
33、链配套：本土化能力提升，成本逐步下降 公司前期的研发设计仍由外发主导，由于高居的成本，因此仅配套奥迪 A6、迈腾等车 型的高配产品，因此配套量和产能利用率维持相对低位。17 年以来，公司逐步实现供 应链的本土化落地，磨具等核心部件掌握核心研发能力，成本端实现有利下降。 看盈利弹性：预计成都、长春工厂满产后贡献盈利看盈利弹性：预计成都、长春工厂满产后贡献盈利 4-5 亿亿 富维海拉 15 年全年亏损约 8000 万，16 年全年盈利 2300 万，17 年全年盈利 8300 万 逐步迈入正轨。由于公司配套以前大灯产品为主，整体毛利率、净利率显著高于其他内 外饰产品，未来伴随车灯业务收入占比逐步提
34、升，各项财务指标都有较好的提升。 图图 14：富维海拉盈利情况一览：富维海拉盈利情况一览 资料来源：公司公告，招商证券 2. 座舱业务：安道拓+伟世通，打造座舱域总成供应 富富维安道拓维安道拓贡献利润占比贡献利润占比 40%，是公司净利润的主要来源。，是公司净利润的主要来源。 富维安道拓是公司与安道拓（前身江森自控）于 2001 年共同投资设立，将美国江森成 熟的 BOS 运作系统应用于产品的开发，经营产品包括汽车座椅、车身电子、仪表板、 门里板等，配套客户包括一汽大众、一汽丰田等。以 2018 年为基期，富维安道拓实现 盈利 4.2 亿，贡献净利润 42%。 -10000 -5000 0 5
35、000 10000 15000 20000 200182019E 富维海拉盈利情况（万元）富维海拉盈利情况（万元） 公司研究公司研究 Page 12 图图 15：富维安道拓座椅产品：富维安道拓座椅产品 图图 16：富维安道拓副板产品：富维安道拓副板产品 资料来源：公司官网，招商证券 资料来源：公司官网，招商证券 图图 17：富维安道仪表板产品：富维安道仪表板产品 图图 18：富维安道空气悬浮座椅和骨架：富维安道空气悬浮座椅和骨架 资料来源：一汽集团官网，招商证券 资料来源：公司官网，招商证券 富维安道拓：富维安道拓：2019Q4 实现并表，自此核心业务全部并表。实现并表，
36、自此核心业务全部并表。 公司 2016 年获得江森自控赠予的富维江森（富维安道拓前身）1%的股权,持股比例达 到 51%。 2019 年伴随安道拓全球业务战略调整， 公司董事会席位发生变更， 于 2019Q4 正式并表。以 2018 年财报为基准，富维安道拓实现收入 102 亿，而公司合并报表口径 收入136亿， 预计2019年并表会为单季度带来70%+以上增长， 为2020全年带来+50% 以上增长。至此，公司所有核心业务实现全并表，合并报表的所有盈利、营运、现金流 指标均可以真实反应公司经营情况。 富维安道拓：富维安道拓：剥离亏损业务，夯实经营资产。剥离亏损业务，夯实经营资产。 公司在并表
37、前，有效剥离此前配套一汽夏利的业务，出于谨慎会计原则，对公司所属资 产进行减值计提，夯实经营资产。并表后，一方面，公司剥离亏损业务带来盈利增厚； 另一方面，公司运营效率不断提升，伴随一汽大众的新品周期，毛利率、净利率得到提 升。2018 年，富维安道拓实现净利率年，富维安道拓实现净利率 4%，同上一轮大众周期高点的，同上一轮大众周期高点的 8%相比，仍有较相比，仍有较 大提升空间。大提升空间。 公司研究公司研究 Page 13 富维安道拓未来发展：具备独立自主研发能力，业务向座舱域开拓富维安道拓未来发展：具备独立自主研发能力，业务向座舱域开拓 富维安道拓：经过近 20 年合资合作，中方已具备独
38、立自主的研发能力，有望分享市场 与技术双重红利。未来产品升级方面，公司主业包括驾驶座舱的所有部件，座椅、仪表 板、 门板、 车身电子相关， 目前公司正在开发座舱电子集成化产品， 为未来总成化供货、 单车价值量提升打开空间。 图图 19：公司配套红旗仪表盘总成：公司配套红旗仪表盘总成 图图 20：公司配套红旗车身控制模块：公司配套红旗车身控制模块 资料来源：公司官网，招商证券 资料来源：公司官网，招商证券 富维伟世通：定位智能互联，推出富维伟世通：定位智能互联，推出 smartcore 座舱域控制平台和数字仪表产品座舱域控制平台和数字仪表产品 Smartcore 座舱域产品：座舱域产品：富维伟世
39、通作为汽车座舱电子领跑者，拥有业内首个量产域 控制器项目，以及多个客户订单。公司座舱域控制器可智能识别驾驶场景，支持人性化 的人机交互体验高效节省系统成本的同时，保证行驶安全和信息安全。同时，公司座舱 域产品与腾讯结为合作伙伴，向中国市场推广“腾讯车联 TAI” 。 数字仪表产品：数字仪表产品： Einstein 平台全数字组合仪表为全液晶显示方式， 其增加了独立的图像 处理微控制器， 使得 3D 渲染成为可能。 在刷新率为 60 帧/秒且分辨率 1920*720 的 12.3 英寸 TFT 显示屏上，用户可以得到更绚丽的视觉体验。 图图 21：富维伟世通开发：富维伟世通开发 Smartcore 座舱域产品座舱域产品 图图 22：富维伟世通开发虚拟仪表产品：富维伟世通开发虚拟仪表产品 公司研究公司研究 Page 14 资料来源：公司官网，招商证券 资料来源：公司官网，招商证券 3. 轻量化业务：投产
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工作日 8:30 - 17:30
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