报告预览

【公司研究】西麦食品-国产燕麦龙头迎机遇产品渠道双管齐下-20200419[30页].pdf

编号：7625

PDF 30页 1.62MB 下载积分：VIP专享

下载报告请您先登录！

【公司研究】西麦食品-国产燕麦龙头迎机遇产品渠道双管齐下-20200419[30页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 04 月 19 日西麦食品（西麦食品（002956.SZ）食品饮料食品饮料/食品加工食品加工国产燕麦龙头迎机遇国产燕麦龙头迎机遇，产品渠道双管齐下产品渠道双管齐下首次覆盖首次覆盖国产燕麦国产燕麦龙头龙头，产品产品丰富丰富遍布全国遍布全国公司是国产燕麦龙头（市占率超 15%），A 股燕麦第一股。公司产品遍及全国各个地区，产品主要包括热冲类燕麦片和冷食燕麦片，其中主导产品纯燕系列和复合燕麦系列占比超 96%，新品如燕麦脆、能量棒目前处于培育期。公司核心竞争力公司核心竞争力 1）品牌端：）品牌端：做强燕麦做强燕麦母母品牌品牌，开拓西澳阳光开拓西

2、澳阳光子子品牌品牌 1、西麦母品牌定位中老年和亚健康人群，产品线以燕麦为主的热食冲调主食燕麦；2、西澳阳光子品牌定位年轻人群，具有好吃、时尚、便捷特性。 2）规模优势规模优势：产能利用率高产能利用率高，上游较强议价权上游较强议价权 1、近三年产能利用率纯燕系列基本超 100%，产销率超 94%；复合燕麦超 50%，有较大提升空间，产销率超 96%；2、规模优势下采购成本近三年持续下降至 1.66 元/kg，燕麦粒前五大供应商占比持续下降至 40%。 3）渠道端：渠道端：全渠道布局效率高全渠道布局效率高，直营占比稳步提升直营占比稳步提升 1、在全国共设 8 个业务大区，经销营收从 2016

3、年 4.86 亿增至 2018 年 6.15 亿，占比超 70%，前十大经销商占比不到 20%；2、直营营收从 2016 年 1.4 亿增至 2018 年 2.28 亿，占比从 2016 年 22.35%提升至 2018 年 27%。未来增长点未来增长点 1、产品端：切入万亿休闲食品板块，深耕休闲燕麦市场，预计 2022 年即食燕麦市场将达 27 亿元，未来三大品类八大产品布局，新品占比超 2%，未来有望持续放量； 2、渠道端：向线上渠道拓展，公司募资超 5000 万用于线上渠道建设。线上营收从 2016 年 66.37 万元增至 2018 年 5590.32 万元，占比从 2016

4、年 0.11% 提升至 2018 年 6.63%，未来占比有望提至 10%以上。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级我们看好公司产品切入休闲食品板块，渠道向线上拓展，预计线上占比将进一步提升。预测 2020-2022 年 EPS 为 2.32/2.76/3.32 元，当前股价对应 PE 分别为 25/21/17 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险风险提示提示：食品安全事故；新品放量不及预期；线上拓展不及预期食品安全事故；新品放量不及预期；线上拓展不及预期；旺季；旺季销售不及预期销售不及预期财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标（2020 年年 04 月月 17 日日）指标指

5、标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 851 973 1,132 1,331 1,579 增长率(%) 18.3 14.3 16.4 17.5 18.7 净利润(百万元) 137 157 186 221 265 增长率(%) 35.2 15.0 18.0 19.0 20.1 毛利率(%) 61.7 58.2 59.2 59.8 60.3 净利率(%) 16.1 16.2 16.4 16.6 16.8 ROE(%) 26.2 11.7 12.2 12.6 13.2 EPS(摊薄/元) 1.71 1.97 2.32 2.76 3.32 P/E 33.3

6、 29.0 24.5 20.6 17.2 P/B 8.7 3.4 3.0 2.6 2.3 资料来源：Wind、新时代证券研究所预测，股价时间为 2020 年 04 月 17 日推荐推荐（首次首次评级评级）孙山山（分析师）孙山山（分析师）证书编号：S0280520030002 王言海（联系人）王言海（联系人）证书编号：S0280118100002 市场数据市场数据时间时间 2020.04.17 收盘价(元)： 56.99 一年最低/最高(元)： 41.11/72.18 总股本(亿股)： 0.8 总市值(亿元)： 45.59 流通股本(亿股)： 0.2 流通市值(亿元)： 11.4 近

7、3 月换手率： 419.62% 股价一年股价一年走势走势相关相关报报告告 -18% -8% 2% 12% 22% 32% 42% 2019/06 2019/09 2019/11 2020/01 2020/04 西麦食品沪深300 2020-04-21 西麦食品 -2- 证券研究报告盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级公司产品主要分成纯燕系列、复合系列、其他主营业务等，我们预计 2020-2022 年公司营收增速分别为16.4%、 17.5%、 18.7%，归母净利润增速分别为18.0%、 19.0%、 20.1%。我们看好公司产品切入休闲食品板块，渠道向线上

8、拓展，预计线上占比将进一步提升。预测 2020-2022 年 EPS 为 2.32/2.76/3.32 元，当前股价对应 PE 分别为 25/21/17 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。关键假设关键假设 1、考虑纯燕系列近三年保持稳健增长，我们预计未来三年增速分别为 15%、 16%、17%； 2、虽然复合燕麦系列占比下降，公司已于 2019 年进行产品和渠道调整，我们预计未来三年增速分别为 19%、20%、21%； 3、考虑随着产能的逐步释放，其他主营业务（即新品类）将放量，我们预计未来三年增速分别为 20%、25%、30%。我们与市场的观点的差异我们与市场的观点的差异 1、当前市

9、场对西麦食品解读的报告凤毛麟角，本篇深度报告分别从品牌端、规模优势、渠道端三方面对公司核心竞争力进行详细解读，关于这一点市场解读不多。 2、站在当下的时点，公司未来怎么走，本篇深度报告详细解读公司未来增长点，分别从产品端和渠道端进行具体分析，关于这一点市场解读不多。股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素新品持续放量；线上渠道保持高增长；旺季销售超预期。投资风险投资风险食品安全事故；新品放量不及预期；线上拓展不及预期。 oPrOpPtPqNrPpNoPxPnMsR9PcMaQsQqQsQqQeRqQsOjMoMmN9PrRuMvPrNsOvPnOmR 2020-04-21 西麦食品

10、-3- 证券研究报告目目录录 1、公司概况：A 股燕麦第一股，产品丰富遍及全国 . 6 1.1、回溯过去：精耕燕麦市场二十年，终成国产燕麦龙头 . 6 1.2、聚焦当下：家族管理结构稳定，三大生产基地保产能 . 7 1.3、再看业绩：业绩稳健增长，利润增速快于收入. 8 2、行业现状：量价齐升空间大，集中度有待提升 . 9 2.1、美国是燕麦消费大国，欧美亚太地区位居前三甲 . 9 2.2、中国市场稳健增长，量价均有较大提升空间. 10 2.3、行业集中度有待提升，西麦位于第一阵营. 11 3、核心竞争力：上游较强议价权，全渠道较高壁垒 . 13 3.1、品牌端：做强燕

11、麦母品牌，开拓西澳阳光子品牌 . 13 3.2、规模优势：产能利用率高，上游较强议价权. 14 3.2.1、产能利用率高，纯燕系列基本满产 . 14 3.2.2、采购成本逐年下降，上游较强议价权 . 14 3.3、渠道端：全渠道布局效率高，直营占比稳步提升 . 16 3.3.1、经销模式占主导，最大客户占比不到 10% . 16 3.3.2、直营占比稳步提升，自营电商表现出色 . 18 4、未来增长点：产品切入休闲食品，渠道向线上拓展 . 19 4.1、产品端：切入休闲食品板块，培育并扩大消费群体 . 19 4.1.1、万亿休闲食品行业，即食燕麦市场空间较大 . 19 4.1

12、.2、未来三大品类八大产品，新品占比有望进一步提升 . 21 4.2、渠道端：线上占比持续提升，新兴渠道提升知名度 . 22 4.2.1、电子商务平稳发展，线上发展潜力较大 . 22 4.2.2、线上低基数高增长，占比有望进一步提升 . 22 4.2.3、募资 2.1 亿用于品牌及渠道，线上渠道展示提升知名度 . 23 5、盈利预测及投资建议 . 25 5.1、盈利预测 . 25 5.2、估值水平 . 26 5.3、投资建议 . 26 6、风险提示 . 27 附：财务预测摘要 . 28 图表目录图表目录图 1：公司自 2001 年成立以来，稳扎稳打走到今天 . 6 图

13、2：公司纯燕麦系列之有机燕麦片 . 7 图 3：公司复合系列之西澳阳光牛奶燕麦片 . 7 图 4：发行后公司家族持股仍旧集中，社会股占比 25% . 8 图 5：公司三大生产基地及一个国内原料基地 . 8 图 6：公司燕麦粒主要采购西澳地区，占比 90%左右 . 8 图 7： 2014 年以来公司营收稳健增长 . 9 图 8： 2018 年以来公司利润增速快于收入增速 . 9 图 9：公司纯燕麦系列营收占比一直超 55% . 9 图 10：纯燕系列稳中有升，复合系列逐步下降 . 9 2020-04-21 西麦食品 -4- 证券研究报告图 11： 2017 年全球燕麦市场前三甲分

14、别为美欧亚太 . 10 图 12： 2018 年美国燕麦超百亿美元，中国超十亿美元 . 10 图 13：中国谷物磨制业规模以上企业营收稳步增长 . 10 图 14：预计 2022 年中国早餐谷物市场规模超百亿元 . 10 图 15：网红休闲燕麦产品-王饱饱 . 11 图 16：网红休闲燕麦产品-香飘飘坚果水果溶豆麦片 . 11 图 17：中国人均消费燕麦相比欧美日本等较低 . 11 图 18：与日本相比，中国的人均消费量不足四分之一 . 11 图 19：中国燕麦市场 CR5 占比不到 50% . 12 图 20：西麦于 2016 年被桂格反超，屈居国内燕麦第二 . 12 图 2

15、1：中国燕麦市场 CR2 占超 30%，CR3 占比超 40% . 12 图 22：日本燕麦市场 CR2 占比近 67% . 12 图 23：公司早期推出面向中老年人的阳光早餐产品 . 13 图 24：定位休闲属性的西澳阳光之燕麦脆 . 13 图 25：近三年纯燕麦系列产能利用率基本超 100% . 14 图 26：近三年复合系列产能利用率超 50% . 14 图 27：近三年纯燕麦系列产销率超 94% . 14 图 28：近三年复合系列产销率超 96% . 14 图 29：公司 90%燕麦粒采购自海外，主要是澳大利亚地区 . 15 图 30： 2018 年公司采购成本中燕麦

16、粒占比近 40%，原材料和包装物合计占比近 70% . 15 图 31：近三年公司主要原材料采购价格持续下降 . 15 图 32：进口燕麦采购价远低于国产燕麦采购价 . 15 图 33：近三年公司燕麦粒前五大供应商占比持续下降 . 16 图 34：公司前五大燕麦粒供应商占比近 40% . 16 图 35：西麦人均创收近三年稳步增长，2018 年人均创收近 37 万元 . 17 图 36： 2018 年公司 8 个业务大区，华东、华北及华中地区占比位列前三 . 17 图 37：近三年公司经销渠道占比持续下降，2 年 CAGR 为 12.49% . 17 图 38：经销模式下，201

17、8 公司前十大经销商合计占比 19.30% . 17 图 39：商业折扣及市场推广费合计占比近三年稳定在 23%左右 . 18 图 40：近三年公司直营渠道占比持续提升，2 年 CAGR 为 27.62% . 19 图 41：直营模式下，2018 公司前十大客户合计占比 16.48% . 19 图 42： 2018 公司前十大经销商合计占比近 29%，单个最大客户占比不到 10% . 19 图 43：预计 2020 年休闲食品行业规模将达 3 万亿 . 20 图 44：中国休闲食品人均消费额远低于欧美日等国 . 20 图 45：即食燕麦市场销量每年稳步增长 . 20 图 46：预

18、计 2022 年即食燕麦市场销售额达 26.4 亿元 . 20 图 47： 2019 年公司新品业务占比 1.95%，未来占比有望进一步提升 . 21 图 48：中国电子商务规模持续扩大，2018 年超 30 万亿 . 22 图 49：中国休闲食品人均消费额远低于欧美日等国 . 22 图 50： 2013 年京东开设西麦官方旗臶店，拥有粉丝超 60 万 . 23 图 51： 2015 年天猫开设西麦官方旗臶店，拥有粉丝超 90 万 . 23 图 52：近三年公司线上占比持续提升，2018 年约 7%，预计未来有望提升至 10%以上 . 23 图 53：近三年公司线上保持高速增长，低基数

19、下高增长，2018 年营收超 5590 万 . 23 图 54：李佳琦淘宝直播的西麦五色滋养燕麦片，1 分钟卖光 1.5 万盒 . 24 图 55：小红书上宣传公司西澳阳光天猫旗臶店正式上线，提升关注度 . 24 2020-04-21 西麦食品 -5- 证券研究报告图 56： 2020 年 3 月刚开设的西澳阳光天猫旗臶店，从西麦旗臶店中独立出来 . 25 表 1：公司产品分为热冲类和冷食类 . 6 表 2：燕麦市场三大阵营 . 12 表 3：西麦主品牌坚实根基，副品牌是发展动力引擎 . 13 表 4：燕麦粒采购价格对公司利润总额有近 1%的影响 . 15 表 5：公司渠道分为线上和线下，经销商渠道也分线上和线下 . 16 表 6：公司对经销商有一套完整的管理制度，涉及选取标准、进货、存货、返利等政策 . 18 表 7：募集 2.25 亿用

友情提示

1、下载报告失败解决办法
2、PDF文件下载后，可能会被浏览器默认打开，此种情况可以点击浏览器菜单，保存网页到桌面，就可以正常下载了。
3、本站不支持迅雷下载，请使用电脑自带的IE浏览器，或者360浏览器、谷歌浏览器下载即可。
4、本站报告下载后的文档和图纸-无水印,预览文档经过压缩，下载后原文更清晰。

本文（【公司研究】西麦食品-国产燕麦龙头迎机遇产品渠道双管齐下-20200419[30页].pdf）为本站（LuxuS）主动上传，三个皮匠报告文库仅提供信息存储空间，仅对用户上传内容的表现方式做保护处理，对上载内容本身不做任何修改或编辑。若此文所含内容侵犯了您的版权或隐私，请立即通知三个皮匠报告文库（点击联系客服），我们立即给予删除！

温馨提示：如果因为网速或其他原因下载失败请重新下载，重复下载不扣分。

上海品茶

【公司研究】西麦食品-国产燕麦龙头迎机遇产品渠道双管齐下-20200419[30页].pdf

【公司研究】西麦食品-国产燕麦龙头迎机遇产品渠道双管齐下-20200419[30页].pdf