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【公司研究】文龙中美-解决煤矿三大刚性热源需求节能服务业务快速发展-20200209[29页].pdf

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1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 1 节能节能报告原因报告原因：调研报告调研报告文龙中美文龙中美（838624.OC）首次覆盖首次覆盖解决煤矿三大刚性热源需求，节能服务业务快速发展解决煤矿三大刚性热源需求，节能服务业务快速发展中性中性 2020 年年 2 月月 9 日日公司公司研究研究/深度报告深度报告公司上市以来股价表现公司上市以来股价表现投资要点：投资要点：转型节能服务，转型节能服务，解决煤矿三大刚性热源需求解决煤矿三大刚性热源需求。公司成立于 2009 年 4 月，为煤矿提供工程设计业务，拥有煤炭行业（矿井）专

2、业甲级资质，是目前国内 45 个甲级单位之一；2013 年，公司开始涉及节能服务，采用合同能源管理和节能改造模式为煤矿解决职工洗浴、井口防冻、工业场地采暖三大刚性需求的热源问题。截止 2018 年年报，节能占营收比例已达到 79.23%，是公司主要收入来源。节能产业规模化发展接近尾声节能产业规模化发展接近尾声。在国家政策的大力支持下，2011-2019 年，节能服务公司数量从 3900 家增长到 6547 家， 9 年间复合增长率 6.69%； 2011-2019 年，节能服务产业产值从 1250 亿元增长到 5222 亿元，8 年间复合增长率 19.57%。但 2016 年

3、以后，节能产业增速基本稳定在 15%左右的水平，2019 年增速为 9.4%，首次降到 10%以下。 “十三五”节能环保产业发展规划提出了“到 2020 年，节能服务业总产值达到 6000 亿”的规划目标。节能服务产业距离 2020 年达到 6000 亿的目标仍存在发展空间。但考虑到行业企业新增数量明显减少，产值增速放缓，合同能源管理项目投资额首次出现下降等情况，节能服务产业快速扩张期已经进入尾声，面对市场主体多、产品同质化严重的行业现状，未来龙头公司有望发挥引领作用，节能服务行业将进入提质增效的阶段，产业集中度将有所提升。节能服务行业节能服务行业融资难问题仍待解决融资难问题仍

4、待解决。合同能源管理模式需要节能服务公司先行垫付资金，节能服务公司前期对资金的需求较大，但行业内企业的融资情况不甚乐观。 2018 年，行业内 52%的企业未取得任何形式的融资，根据 EMCA 发布的报告，节能服务企业平均融资成本接近 10%，90%以上的公司存在不同的融资难融资贵问题。煤矿余热回收业务具有差异化竞争优势，技术力量进一步提升煤矿余热回收业务具有差异化竞争优势，技术力量进一步提升。公司专注于煤矿（职工洗浴、井口防冻、工业场地采暖）的余热回收利用，属于针对单一行业的细分市场。公司业务与大部分企业从事的工业企业节能和建筑节能存在差异化竞争。公司技术团队稳定且新成立院

5、士工作站，并于中科院煤化所开展新的合作，技术实力有望进一步提升，有助于公司进一步拓展节能业务。公司未来 3-5 年的工作重点将放在节能业务推广上面，将从山西、内蒙等邻近省份拓展到全国有需求的煤矿。目前全国规模煤炭矿井有 4383 座，假设每座矿井改造需投资 1000 万元，则煤矿余热回收利用的潜在市场空间超过 400 亿元。若公司节能业务拓展顺利，有望保持快速发展势头。无交易市场数据：市场数据：2020 年年 2 月月 7 日日总股本（亿股） 0.42 流通股本（亿股） 0.17 收盘价（元） - 流通市值（亿元） - 基础数据：基础数据：2019 年年 6 月月 30 日日

6、每股收益-稀释（元） 0.31 每股净资产（元） 1.61 每股未分配利润（元） 0.51 分析师：张婉姝执业证书编号：S0760518110002 电话：邮箱：地址：北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 7 层山西证券股份有限公司证券研究报告：公司研究证券研究报告：公司研究/ /深度报告深度报告 2 2 设计业务增长乏力，探寻转型之路。设计业务增长乏力，探寻转型之路。针对煤炭企业的工程设计业务是公司的传统业务，近年来受到煤炭供给侧改革的影响，设计领域业务需求下降，设计业务营收增长乏力，此项业务将不再作为未来 3-5 年的拓展重点。

7、公司将在维持原有客户的基础上开始发展节能服务业务，并探寻环保工程等其他的转型之路。盈利盈利预测预测、估值分析和投资建议：、估值分析和投资建议：公司节能服务业务发展迅速，2019 年新增订单金额超过 7000 万元，市场认可度较高。我们预计公司 2019-2021 年的 EPS 分别为 0.49/0.67/0.86 元；由于公司无交易量，相对估值指标失效；通过绝对估值法，我们认为公司股价合理区间应在 5.29-5.52 元之间，对应 2019 年预测市盈率为 10.80 x-11.27x。短期来看，公司预计 2019 年营收将达到 1.2 亿元，公司营收可以实现连续两年增长，且年均复

8、合增长率将超过 50%，两年平均营收将明显超过 4000 万元。公司目前总股本为 4166.64 万股，高于 2000 万股。综合来看，公司符合创新层标准二，有望进入创新层。风险提示：风险提示：应收账款风险，业务拓展不及预期，设计业务转型进展不及预期的风险。证券研究报告：公司研究证券研究报告：公司研究/ /深度报告深度报告 3 3 目录目录 1. 公司简介：营收快速增长的余热回收利用企业公司简介：营收快速增长的余热回收利用企业 . 7 1.1 公司概况：解决煤矿三大刚性热源需求 . 7 1.1.1 公司概况 . 7 1.1.2 股权结构 . 8 1.1.3 历次增资数额及成本

9、. 8 1.1.4 实际控制人简历 . 9 1.1.5 经营相关资质情况 . 9 1.2 财务分析：收入净利快速增长 . 10 2. 行业分析：节能产业规模化发展阶段近尾声，融资难问题仍待解决行业分析：节能产业规模化发展阶段近尾声，融资难问题仍待解决 . 11 2.1 节能服务产业仍存发展空间，产业集中度将有所提高需求 . 11 2.2 节能政策促进行业快速发展，融资难问题仍需解决 . 14 3. 公司情况：节能服务营收增速高，设计业务探寻转型之路公司情况：节能服务营收增速高，设计业务探寻转型之路. 16 3.1 节能服务营收快速提高，技术力量进一步提升 . 16 3.1.1 大气污染防治催生

10、煤矿低品位余热回收需求，节能服务营收快速提高 . 16 3.1.2 技术团队稳定，技术力量进一步提升 . 18 3.2 设计业务增长乏力，探寻转型之路 . 19 3.3 财务指标对比. 20 3.3.1 盈利能力 . 20 3.3.2 偿债能力 . 21 3.3.3 营运能力 . 22 3.3.4 成长能力 . 22 3.3.5 现金流量指标 . 23 3.4 主要客户和供应商情况 . 24 3.4.1 主要客户情况 . 24 3.4.2 主要供应商情况 . 25 4. 估值分析和投资建议估值分析和投资建议 . 25 证券研究报告：公司研究证券研究报告：公司研究/ /深度报告深度报告 4

11、4 5.风险提示风险提示 . 27 图表目录图表目录图图 1：公司主营业务板块：公司主营业务板块 . 7 图图 2：公司营业收入及增速：公司营业收入及增速 . 10 图图 3：公司归母净利润及增速：公司归母净利润及增速 . 10 图图 4：公司毛利率、净利率情况：公司毛利率、净利率情况 . 10 图图 5：公司应收账款：公司应收账款/总资产提高总资产提高 . 10 图图 6：2019 年各领域项目投资额占比年各领域项目投资额占比 . 11 图图 7：2018 年各项目线投资额年各项目线投资额/项目数量项目数量 TOP5 . 11 图图 8：节能服务产业产值持续升高：节能服务产业产值持续升高

12、. 12 图图 9：节能服务公司数量增速下降：节能服务公司数量增速下降 . 12 图图 10：节能公司年均产值不断上升：节能公司年均产值不断上升 . 12 图图 11：节能公司人均产值持续上升：节能公司人均产值持续上升 . 12 图图 12：2019 年节能服务行业企业营收分布年节能服务行业企业营收分布 . 13 图图 13：节能行业主要参与主体：节能行业主要参与主体 . 13 图图 14：2019 年合同能源管理项目投资额下降年合同能源管理项目投资额下降 . 13 图图 15：合同能源管理项目年节能能力出现下降：合同能源管理项目年节能能力出现下降 . 13 图图 16：绿色信贷年末余额：绿色

13、信贷年末余额:节能环保项目及服务（亿元）节能环保项目及服务（亿元） . 16 图图 17：2018 年节能服务行业融资情况年节能服务行业融资情况 . 16 图图 18：公司节能项目营收情况（单位：万元）：公司节能项目营收情况（单位：万元） . 18 图图 19：公司节能项目收入占比（单位：公司节能项目收入占比（单位：%） . 18 图图 20：公司设计业务营业收入增长乏力：公司设计业务营业收入增长乏力 . 20 图图 21：公司设计业务营收占比不断下降：公司设计业务营收占比不断下降 . 20 证券研究报告：公司研究证券研究报告：公司研究/ /深度报告深度报告 5 5 表表 1 2019H1

14、普通股前五名或持股普通股前五名或持股 10%及以上股东情况及以上股东情况 . 8 表表 2 公司实际控制人简历公司实际控制人简历 . 9 表表 3 公司经营相关资质情况公司经营相关资质情况 . 9 表表 4 节能服务领域主要政策汇总节能服务领域主要政策汇总 . 14 表表 5 近年节能领域融资政策汇总近年节能领域融资政策汇总 . 15 表表 6 不同供热方式热效率对比不同供热方式热效率对比 . 17 表表 7 公司节能服务技术体系公司节能服务技术体系 . 18 表表 8 公司节能技术团队公司节能技术团队 . 19 表表 9 公司主要盈利能力指标公司主要盈利能力指标 . 20 表表 10 公司

15、主要盈利能力指标（公司主要盈利能力指标（2018 年年报）年年报） . 21 表表 11 公司主要偿债能力指标公司主要偿债能力指标. 21 表表 12 公司主要偿债能力指标（公司主要偿债能力指标（2018 年年报）年年报） . 21 表表 13 公司主要营运能力指标公司主要营运能力指标 . 22 表表 14 公司主要营运能力指标（公司主要营运能力指标（2018 年年报）年年报） . 22 表表 15 公司主要成长能力指标公司主要成长能力指标 . 22 表表 16 公司主要成长能力指标（公司主要成长能力指标（2018 年年报）年年报） . 23 表表 17 公司主要成长能力指标公司主要成长能力指

16、标 . 23 表表 18 公司主要成长能力指标（公司主要成长能力指标（2018 年年报）年年报） . 23 表表 19 公司公司 2018 年前五大客户年前五大客户 . 24 表表 20 公司公司 2017 年前五大客户年前五大客户 . 24 表表 21 公司公司 2018 年前五大供应商年前五大供应商 . 25 表表 22 公司公司 2017 年前五大供应商年前五大供应商 . 25 证券研究报告：公司研究证券研究报告：公司研究/ /深度报告深度报告 6 6 表表 23 绝对估值绝对估值EVA 估值估值 . 25 表表 24 EVA 估值敏感性分析估值敏感性分析 . 26 证券研究报告：

17、公司研究证券研究报告：公司研究/ /深度报告深度报告 7 7 1. 公司简介：公司简介：营收快速增长的余热回收利用企业营收快速增长的余热回收利用企业 1.1 公司概况公司概况：解决煤矿三大刚性热源需求：解决煤矿三大刚性热源需求 1.1.1 公司概况公司概况山西文龙中美环能科技股份有限公司（以下简称“公司” ），股票简称文龙中美（838624.OC），山西证券为其主办券商，属于基础层企业，转让方式为集合竞价转让。公司成立于 2009 年 4 月，2016 年 3 月完成股改，2016 年 8 月 4 日挂牌，截止到 2019 年 8 月 9 日公司总股本为 4,166.64 万股，流通股 1,707.74 万股，占比 40.99%。根据证监会行业分类，公司所属行业为“科学研究和技术服务业” ，公司属科学研究和技术服务业中的节能技术推广服务，目前主要为煤矿企业提供余热综合利用和工程设计服务。公司目前拥有超低成本洗浴废水余热利用技术、高效能空压机余热利用技术、超低浓瓦斯双氧化利用技术、矿井回风热能梯级高效利用技术、矿井水余热高效利用技术、电厂余热利用技术、低温空气源热泵应用技术等七大核心技术；能够解决煤矿三大刚性需求（

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