1、证券研究报告分析师梁凤洁联系人洪希柠邮箱邮箱电话联系人胡强证书编号S01邮箱2022年6月15日行业评级：看好大资管行业系列专题报告二公募基金扩容，券商布局深入添加标题95%摘要21、市场前景随着居民可投资资产不断增长、资产结构优化以及居民对专业投资机构的信赖度提高，我国资产管理发展前景广阔。公募基金作为资管行业中最重要的机构，主动管理能力优秀，受益于权益市场发展以及净值化转型，正迎来市场扩容时代。2、行业概况负债端：我国公募基金资产管理规模从2000年的846亿增长至2021的25.5万亿，复合增速31% ，股票市场表现较好的年份公募基金规模也随
2、之高增。养老金制度改革有望带来增量资金，助力公募基金市场扩容。产品端：各类型基金净值占比较10年前更为均衡，混合型基金中以偏股类产品为主。新发基金产品结构受到股、债市表现影响，权益市场景气度高、交投活跃时股票+混合型基金占比较高。如2014年和2015年新发基金中股+混的占比为52%/92%，2016年占比大幅下滑至44%，主要是由于股灾后投资者风险偏好降低。投资端：资产配置结构以股票、债券、现金类为主，受到股/债市场表现、新发基金结构影响。如现金资产占比在2014-2017年维持在30%左右的高位，主要是因为同时期货币型基金爆发式增长；股票资产自2007年74%的高点一路下行至2018年的1
3、1%，主要是因为股票市场收益率整体呈下行趋势，2019年后随着权益市场回暖，股票资产占比小幅提升至2021年的26%。渠道端：代销渠道中，拥有线下网点优势和高流量优势的银行和第三方机构占据主要地位，22Q1前100家代销机构非货基保有规模中，银行、第三方机构、券商的市场份额分别为49%/35%/16%。3、基金公司集中度高：2000年我国公募基金规模的CR5、CR10分别为58%/100%，随着行业迅速发展，基金公司数量持续增加，市场竞争加剧，规模集中度也逐渐下降，CR5、CR10下降至2010年的31%/48%，随后基本保持平稳。 2021年公募基金公司规模CR5、CR10分别为23%/41
4、%，集中度仍维持较高水平。业绩分化：基金公司业绩分化，头部公司在管理规模增速、净利润增速、ROE方面均优于行业水平，强者恒强趋势凸显。券商布局： “一参一控一牌”正式落地，券商对公募基金布局深入，目前券商系公募机构超70家且仍在继续扩容。券商与公募基金的客户风险偏好接近，因此公募能够为券商丰富资管产品种类，券商为公募基金提供代销渠道，利好财富管理转型。4、投资建议居民投资资产向权益市场转移是大势所趋，财富管理市场大发展带来，财富管理类券商具备成长性，我们推荐参控股优质头部公募机构的广发证券、东方证券以及当前估值处于高性价比区间、代销渠道具备优势的东方财富。5、风险提示：宏观经济大幅下行；资本市
5、场景气度大幅下滑；行业改革效果不及预期。nMtMoPoNuMmRpNoNzQsQpObR8QaQoMoOpNtRfQrRtNfQoPsMaQoOvMvPoPmNMYrNmO目录C O N T E N T S市场前景0102行业概况负债端|产品端|资产端|销售端303基金公司集中度高|业绩分化|券商布局|投资建议市场前景01Partone4市场前景015随着居民可投资资产不断增长、资产结构优化以及居民对专业投资机构的信赖度提高，我国资产管理发展前景广阔。居民可投资资产快速增长，打开资产管理的广阔空间：随着我国经济发展，居民财富不断积累，可投资资产也随之快速增长。根据招商银行和贝恩咨询发布的202
6、1中国私人财富报告，2020年中国个人持有的可投资资产总体规模达241万亿元，2010-2020复合增速14%，远高于过去10年GDP复合增速9%。根据投保基金公司发布的2019年度全国股票市场投资者状况调查报告，在受调查者中，2019年股票投资获利的专业机构投资者、一般机构投资者和自然人投资者比例分别为91.4%、68.9%和55.2%，专业机构投资者的盈利情况显著好于其他两类投资者，居民对专业投资机构的信任度也逐渐提高。数据来源：Wind，2021中国私人财富报告，基金业协会，浙商证券研究所。050030020082001620182020中国个
7、人可投资资产规模近10年复合增速达14%可投资资产规模（万亿元）0%20%40%60%80%100%200182019投资者对专业机构的信赖度在提高自己分析决定朋友推介或跟着朋友投资根据网上和媒体的投资专家推介接受专业投顾辅导其它市场前景016随着居民可投资资产不断增长、资产结构优化以及居民对专业投资机构的信赖度提高，我国资产管理发展前景广阔。地产投资属性弱化，金融资产偏好增强：从我国居民家庭资产结构来看，房地产一直是最重要的构成。2019年我国的房地产和金融资产在居民家庭资产中占比为59.1%、20.4%，而美国房地产和金融资产在居民家庭资产中占比分别为32.2%、41
8、.9%，相比美国，我国的金融资产配置比例有较大提升空间。近年来在“房住不炒”的背景下，各项政策从房地产供给和需求两方面着手严控房地产价格。从供给端来看，“三道红线”出台使房企融资受限，土地市场降温。从需求端来看，各地推出限贷、限购、限价相关政策，限制居民炒房。房地产投资属性弱化已成趋势，金融资产的吸引力更加凸显。数据来源：Wind，央行2020年4月中国城镇居民家庭资产负债情况调查，美联储，浙商证券研究所。20192019年中国居民家庭资产结构年中国居民家庭资产结构住房其他实物资产股票债券基金存款类养老金&保险其他20192019年美国居民家庭资产结构年美国居民家庭资产结构住房其他实物资产股票
9、债券基金存款类养老金&保险其他市场前景017随着居民可投资资产不断增长、资产结构优化以及居民对专业投资机构的信赖度提高，我国资产管理发展前景广阔。金融资产结构优化，权益市场迎来大发展：从我国居民金融资产投资的结构来看，占比最高的仍然为储蓄类资产。根据央行2019年调查数据，存款类资产在居民家庭金融资产中占比高达39.1%，远高于美国同期的13.6%。我国股票、基金资产占比合计9.9%，远低于美国的36.2%。然而自2018年初以来，我国货币政策整体宽松，市场利率不断下滑，资管新规要求打破刚性兑付，导致银行理财产品收益率下跌。同时，证监会也指出要引导居民储蓄搬家，促进居民资金流向银行之外的投资渠
10、道。多项因素叠加之下，未来我国居民金融资产中股票、基金的占比将不断提高，权益市场迎来大发展。数据来源：Wind，央行2020年4月中国城镇居民家庭资产负债情况调查，美联储，浙商证券研究所。2019中国居民金融资产结构股票债券基金存款类养老金&保险其他20192019美美国居民金融资产结构国居民金融资产结构股票债券基金存款类养老金&保险其他市场前景018当前资管市场主要机构包括公募、私募、银行、券商资管、保险资管、外资等，公募基金管理规模及增速均领先于其他机构。从规模来看：管理规模靠前的是公募基金（含基金子公司）、银行（含银行理财子）、保险资管，2020年前三者提供了市场上64%的资管产品；管理
11、规模靠后的是信托、私募、券商资管、期货资管。从增速来看：增速较快的是公募基金、保险资管、私募基金，三年复合增长率均在15%以上；银行理财、信托、基金子公司、券商资管受资管新规影响较大，规模压降同比负增长，其中银行理财转型较快，增速已经由负转正。26395887000192020中国资产管理市场结构期货资管券商资管私募基金子公司公募基金保险资管信托银行理财数据来源：中国资产管理市场2020中国光大银行与波士顿咨询公司联合研究，浙商证券研究所。单位：万亿元。从2018年起，银行理财规模不再
12、包含保本理财；从2019年起，银行理财规模中包含理财子公司存续规模；公募基金包含基金和专户业务。-30%-10%10%30%2018-2020资管机构规模同比增速201820192020添加标题市场前景0192000年以后我国公募基金市场迎来了快速发展阶段，管理规模和产品数量呈持续增长态势。从规模和数量来看：我国公募产品数量持续增长，从2000年的45个增加至2021的9,175个，复合增速25%；公募基金资产管理规模从2000年的846亿增长至2021的25.5万亿，复合增速31% ，股票市场表现较好的年份公募基金规模也随之高增。资管新规利好发展：自资管新规明确要求打破刚兑以来，资管行业从监
13、管套利、承诺保本保收益的模式逐步向净值化方向转型。公募基金本身就是高度净值化、标准化的产品，同时具备主动管理的竞争优势，因此净值化转型利好公募基金发展。数据来源：Wind，浙商证券研究所。0%10%20%30%40%50%60%02,0004,0006,0008,00010,00020002000420052006200720082009200001920202021我国公募基金数量及增速公募基金数量（只）同比增速（右轴）-100%0%100%200%300%400%050002001
14、20222003200420052006200720082009200001920202021我国公募基金管理规模及增速公募基金规模（万亿元）同比增速（右轴）添加标题市场前景01104月份公募基金行业顶层设计落地，长期来看能够引导公募基金高质量发展。2022年4月26日证监会发布关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见，意见提到了强化长效激励约束机制、壮大公募基金管理人队伍、提高中长期资金占比等要点，明确了未来公募基金行业高质量发展的方向。5月20日，证监会修订了证券投资基金管理公司管理办法，并更名为公开募集证券投资基金管理人监
15、督管理办法，从“准入-内控-经营-治理-退出-监管”全链条完善了公募基金管理人监管要求，突出放管结合。数据来源：Wind，证监会，浙商证券研究所。文件名称重要内容关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见支持差异化发展。支持公募主业突出、合规运营稳健、专业能力适配的基金管理公司设立子公司，专门从事公募REITs、股权投资、基金投资顾问、养老金融服务等业务，提升综合财富管理能力。壮大公募基金管理人队伍。积极推进商业银行、保险机构、证券公司等优质金融机构依法设立基金管理公司。继续推动扩大QDII额度，拓宽公募基金海外市场投资渠道。稳步有序推动产品双向开放，持续推进内地与香港基金互认业务，稳妥拓展ET
16、F互通机制，支持符合条件的公募基金参与粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点，推动股票ETF纳入内地与香港股票市场互联互通标的。强化长效激励约束机制。督促基金管理人建立健全覆盖经营管理层和基金经理等核心员工的长期考核机制，将合规风控水平、三年以上长期投资业绩、投资者实际盈利等纳入绩效考核范畴，弱化规模排名、短期业绩、收入利润等指标的考核比重。着力提升投研核心能力。引导基金管理人坚持长期投资、价值投资理念，采取有效监管措施限制“风格漂移”、“高换手率”等博取短线交易收益的行为，切实发挥资本市场“稳定器”和“压舱石”的功能作用。积极鼓励产品及业务守正创新。大力推进权益类基金发展，支持成熟指数型产品做大
17、做强，加快推动ETF产品创新发展，不断提高权益类基金占比。有序拓展公募基金投资范围和投资策略，稳步推进金融衍生品投资。稳妥发展固收类产品，支持个人零售型债券产品发展，研究完善FOF、MOM等产品规则，提高中长期资金占比。做好个人养老金投资公募基金政策落地工作，指导行业机构稳妥做好产品、系统、投教等准备，鼓励行业机构开发各类具有锁定期、服务投资者生命周期的基金产品。公开募集证券投资基金管理人监督管理办法针对“一参一控”的进一步松绑，此次管理人办法明确允许“一参一控一牌”，允许同一集团下证券资管子公司、保险资管公司、银行理财子公司等专业资管机构申请公募牌照，鼓励金融集团完善财富管理布局。鼓励商业银
18、行、保险机构、证券公司等依法成立基金管理公司，会改变公募基金与其的竞争关系。应坚持以投资者利益为核心，全面强化专业能力建设，从核心投研能力、合规风控能力、产品及业务创新能力三方面，全面提升能力素质，建立可持续竞争优势，加快构建公募基金行业新发展格局。添加标题市场前景0111预计中国公募基金市场未来十年将保持18%的复合增速。公募基金成长空间广阔：2020年美国共同基金规模占上市公司总市值比重约60%，而我国公募基金规模占上市公司总市值比重仅25%，还有较大发展空间。1986-2001年美国共同基金规模占上市公司总市值比重从28%提升至50%，考虑到我国居民资金加速进入权益市场的情况，假设我国公
19、募基金规模占上市公司总市值比重提升至50%需要10-14年，上市公司总市值复合增速12%，则我国公募基金规模未来10-14年的复合增速在18%-20%，是黄金十年发展期。数据来源：Wind，浙商证券研究所。0%20%40%60%80%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020我国公募基金规模占上市公司总市值比重逐渐提升美国共同基金占上市公司总市值比重我国公募基金占上市公司总市值比重-40%-20%0%20%40%60%80%100%0598909200220052
20、00820020美国共同基金规模及增速美国:共同基金:资产规模（万亿美元）同比增速（右轴）行业概况02Partone负债端产品端投资端销售端12行业概况：负债端0213我国公募基金的机构投资者占比高于个人投资者，养老金制度改革有望带来增量资金，助力公募基金市场扩容。机构投资者占比小幅提高：2004年以来我国公募基金的机构投资者占比呈小幅提高趋势，2021年机构投资者、个人投资者占比分别为46%/54%，其中非货币基金的机构、个人投资者占比均为50%。养老金有望带来大量资金：根据美国共同基金行业的发展经验，上世纪70、80年代美国开启养老体系改革后为共同基金市场带来大量增量
21、资金，美国共同基金市场加速发展，1975-1985年复合增速达27%。截至2020年末，美国的401（K)（雇主发起式养老计划）和IRA计划（个人养老账户）配置在共同基金上的资金占比分别为65%和44%。当前我国个人养老金制度正在积极推进中，未来有望为公募基金市场带来增量资金，助力市场扩容。数据来源：Wind，基金业协会，ICI，浙商证券研究所。0%10%20%30%40%50%60%70%200020052001820192020IRA和DC计划持有公募基金比例高IRA配置共同基金比例401（K）配置共同基金比例0%20%40%60%80%100%20042005200
22、6200720082009200001920202021我国公募基金（非货基）投资者机构机构投资者个人投资者行业概况：负债端02142020年个人投资者投资公募基金的主要资金来源为新增收入和存款。从资金转入来源来看：2020年个人投资者投资公募基金的主要资金来源为新增收入和存款，参与调查投资者中的74.5%和76.3%选择从新增收入以及存款中转入，35.8%和37.6%的投资者选择从股票和银行理财产品转入，15.7%和15.0%的投资者选择从债券和其他渠道转入，主要是因为银行存款、理财产品的收益率在下降以及个人投资者对专业机构的
23、信任度在提高。数据来源：Wind，基金业协会，浙商证券研究所。0%20%40%60%80%100%200182019公募基金个人投资者对专业机构的信赖度在提高自己分析决定朋友推介或跟着朋友投资根据网上和媒体的投资专家推介接受专业投顾辅导其它01234562016-03-212016-06-212016-09-212016-12-212017-03-212017-06-212017-09-212017-12-212018-03-212018-06-212018-09-212018-12-212019-03-212019-06-212019-09-212019-12-2120
24、20-03-212020-06-212020-09-212020-12-212021-03-212021-06-212021-09-212021-12-21银行理财产品收益率下行（%）全市场:3个月全市场:6个月全市场:1年行业概况：负债端0215公募基金个人投资者以长尾客户和大众客户为主，投资者的金融投资资金占家庭收入比重会随权益市场表现而波动。从金融资产规模来看：公募基金个人投资者中金融资产总规模低于50万的占比在70%-80%左右，说明公募基金个人投资者仍以长尾客户和大众客户为主。金融资产总规模在300万以上的占比从2014年的2%提升至2020年的5%，表明公募基金吸引到的高净值客户数
25、量在增加。从金融投资占比来看：公募基金个人投资者的金融投资金额占家庭年收入比重在50%以下的占七到八成左右，但在权益市场表现较好的年份，金融资产占家庭收入比重过半的投资者数量占比会有所提高。2014/2019年上证综指上涨53%/22%，该占比达到23%/25%；2018年上证综指下跌25%，该占比仅有12%。数据来源：基金业协会，浙商证券研究所。0%20%40%60%80%100%200020公募基金个人投资者金融资产规模分布小于5万5-10万10-50万50-100万100-300万300万以上0%20%40%60%80%100%20142015
26、200192020公募基金个人投资者金融投资占比情况10%以下10%-30%30%-50%50%-70%70%以上添加标题行业概况：产品端0216各类型基金净值占比较十年前更为均衡，混合型基金中以偏股类产品为主。从净值情况来看：2011年股票型基金占据半壁江山，混合型、债券型、货币型基金分别占比28%/8%/14%。2013年各种“余额宝”类产品横空出世，借助互联网的影响力，货币型基金迎来爆发式增长，净值占比从20%-30%提升至50%以上。2017年以来随着货币基金严监管以及收益率下降，货币型基金占比逐步下滑至37%。2015年以来股票型基金占比低于10%主要是因为净值
27、受股票市场波动影响较大以及股灾后投资者风险偏好降低，许多股票型产品改为混合型产品，但从混合型基金的结构来看，偏股型基金仍是大头，占比过半。数据来源：Wind，基金业协会，浙商证券研究所。0%20%40%60%80%100%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021公募基金各类型产品净值占比股票型基金混合型基金债券型基金货币市场型基金另类投资基金QDII基金FOF基金REITs其他0%20%40%60%80%100%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021混合型基
28、金各类型产品净值占比偏股混合型基金平衡混合型基金偏债混合型基金灵活配置型基金行业概况：产品端0217我国公募基金以开放式基金为主，主动投资型产品占据90%以上。主动管理能力是核心优势：公募基金主动管理能力突出，在市场景气时期能够获得与市场一致的投资回报，在市场不景气时期能够有效地管理市场下行风险，我国公募基金主动投资型产品占比长期维持在90%以上。开放式基金：我国公募基金中开放式基金占比维持在97%以上，截至2021年底，中国开放式公募基金规模为32,570亿美元，排在全球第4，低于美国324,981亿美元、卢森堡的64,860亿美元以及爱尔兰的43,724亿美元。数据来源：Wind，基金业协
29、会，浙商证券研究所。0%20%40%60%80%100%20002000420052006200720082009200001920202021公募基金以主动投资型为主主动投资型基金被动投资型基金0%20%40%60%80%100%2000420052006200720082009200001920202021公募基金以开放式为主开放式基金封闭式基金添加标题行业概况：产品端0218新发基金产品结构受到股、债市表现影响，权
30、益市场景气度高、交投活跃时股票+混合型基金占比较高。从新发情况来看：权益市场表现好时，投资者风险偏好提升，新发基金中股票+混合型产品的占比往往保持较高水平，2014年和2015年新发基金中股+混的占比为52%/92%，2016年占比大幅下滑至44%，主要是由于股灾后投资者风险偏好降低。2019年以来上证综指分别上涨22%/14%/5%，权益市场维持高景气度，新发基金中股+混占比逐步提升至2021年的69%。从投资调查来看：2020接受调查的个人投资者更偏向的公募基金品种为股票型基金和混合型基金，股票型基金、混合型基金、债券型基金、指数基金分别被74.1%/54.8%/43.9%/40.6%的投
31、资者选择。数据来源：Wind，基金业协会，浙商证券研究所0%20%40%60%80%100%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021新发基金中各类型产品份额占比股票型混合型债券型货币市场型另类投资QDIIREITsFOF0%20%40%60%80%股票型基金（不含指数基金）混合型基金债券型基金（不含指数基金）指数基金（不含ETF）货币市场基金ETFFOF基金QDII基金2020年投资者偏好的公募基金类型添加标题行业概况：产品端0219公募基金及代销机构竞争加剧，基金管理费率、销售费率呈下滑趋势。从基金管理费率来看，近年来多家公
32、募基金为增强旗下基金的吸引力以及减轻投资者投资成本下调管理费率，各类型基金的加权平均管理费率均有所下滑。从基金申购费率来看，随着代销竞争加剧、低费率互联网渠道占比提升（主流平台销售费用打1折）影响，综合代销费率持续下行。以公募基金销售收入为例，2017年至2019年，除混合类基金外，股票型和债券型公募基金销售费率和管理费率均呈下行趋势。展望未来，随着互联网渠道销售占比继续提升、部分银行主动下调费率应对竞争，费率下行趋势预计延续。数据来源：Wind，基金业协会，浙商证券研究所。0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%2001420152016
33、201720182019各类型基金平均管理费率股票基金债券基金混合基金货币基金0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%20001720182019各类型基金平均申购费率股票基金混合基金债券基金行业概况：投资端0220资产配置结构以股票、债券、现金类为主，受到股、债市场表现、新发基金结构影响。从资产配置结构来看：公募基金资产配置以股票、债券、现金为主，（1）现金资产占比在2014-2017年维持在30%左右的高位，主要是因为同时期货币型基金爆发式增长；（2）股票资产自2007年74%的高点一路下行至2018年的11%，主
34、要是因为股票市场收益率整体呈下行趋势，2019年后随着权益市场回暖，股票资产占比小幅提升至2021年的26%；（3）债券资产占比从2015年的31%提升至2021年的47%，主要是因为2015年股市异常波动后风险偏好下降以及利率震荡下行、债基收益率上升，2016-2019年新发基金中债券型占比维持高位。数据来源：Wind，基金业协会，浙商证券研究所。0%20%40%60%80%100%200420052006200720082009200001920202021公募基金资产配置结构股票债券基金权证现金其他-2%0%2%4%6%8
35、%10%12%-100%-50%0%50%100%150%200420052006200720082009200001920202021股市、债市收益率情况上证综指中债-新综合财富(总值)指数（右轴）添加标题行业概况：渠道端0221代销渠道中，拥有线下网点优势和高流量优势的银行和第三方机构占据主要地位。基金代销机构以银行为主，独立代销机构成后起之秀。根据基金业协会公布的数据，公募基金销售保有规模中基金公司直销占比60%左右，代销机构中银行占据主导地位，占比维持在20%以上。2015年后，独立基金销售机构崛起，其占比从2015年的
36、2.13%增长至2019年的11.03%，抢占了部分银行及券商的市场份额。代销保有规模前100的机构中，银行保有规模市占率占比约60%，第三方机构市占率约25%，券商市占率约15%。22Q1末，代销保有规模排名前10的机构中银行占据8席，具备高流量优势的第三方机构蚂蚁基金和天天基金分别位列第二、三名。数据来源：基金业协会，浙商证券研究所。0%20%40%60%80%100%2015年2016年2017年2018年2019年公募基金销售保有规模占比商业银行证券公司基金公司直销独立基金销售机构其他0%20%40%60%80%100%21Q121Q221Q321Q422Q1保有规模前100的机构中各
37、类机构规模占比银行证券公司第三方机构保险添加标题行业概况：渠道端0222代销渠道中，拥有线下网点优势和高流量优势的银行和第三方机构占据主要地位。从股票型公募基金保有规模占比来看，券商占比从2015年的36%提升至2019年的44%，第三方机构占比从2015年的3%提升至2019年的11%，银行的市场份额被券商和第三方抢占，占比从2015年的43%下滑至2019年的25%。从混合型公募基金保有规模占比来看，银行占比稳定在50%左右，直销渠道市场份额被券商、第三方机构分走部分，占比从2015年的47%减少至2019年的27%。数据来源：基金业协会，浙商证券研究所。0%20%40%60%80%100
38、%200182019股票型公募基金销售保有规模占比商业银行证券公司独立基金销售机构其他直销0%20%40%60%80%100%200182019混合型公募基金销售保有规模占比商业银行证券公司独立基金销售机构其他直销添加标题行业概况：渠道端0223代销渠道中，拥有线下网点优势和高流量优势的银行和第三方机构占据主要地位。从债券型公募基金保有规模占比来看，直销渠道占比从2015年的70%提升至2019年的83%，商业银行占比从2015年的23%下降至2019年的12%，券商和第三方机构合计占比5%左右。从货币型公募基金保有规模占比来看，直销渠道占据大头但份
39、额有所下滑，银行占比从2015年的12%提升至2019年的21%，第三方机构占比从2015年的2%大幅提高至2019年的16%，蚕食了部分券商和直销渠道的份额。数据来源：基金业协会，浙商证券研究所。0%20%40%60%80%100%200182019债券型公募基金销售保有规模占比商业银行证券公司独立基金销售机构其他直销0%20%40%60%80%100%200182019货币型公募基金销售保有规模占比商业银行证券公司独立基金销售机构其他直销基金公司03Partone集中度高业绩分化券商布局投资建议24基金公司：集中度高0325我国公募基金行业公司数
40、量持续增加，规模集中度较高。公募基金行业集中度较高：21世纪初期，我国公募基金行业公司数量较少，2000年公募基金规模的CR5、CR10分别为58%/100%。随着公募基金行业迅速发展，基金公司数量持续增加，市场竞争加剧，规模集中度也逐渐下降，CR5、CR10下降至2010年的31%/48%，随后基本保持平稳。2021年CR5、CR10分别为23%/41%，集中度仍维持较高水平。数据来源：Wind，浙商证券研究所。02040608002000200042005200620072008200920001620
41、0202021我国公募基金行业公司数量基金公司数量0%20%40%60%80%100%120%20002000420052006200720082009200001920202021我国公募基金行业规模CR5/CR10CR5CR10基金公司：集中度高0326我国公募基金行业公司数量持续增加，规模集中度较高。公募基金行业集中度较高：公募基金行业管理费用收入保持高速增长，2021年达1,426亿元，同比增长52%，近5年复合增速为23%。基金公司管理费用收入集中度保持相对稳定的状态，202
42、1年管理费CR5为26%，CR10为43%，集中度较高。数据来源：Wind，浙商证券研究所。0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2001,4001,600200021我国公募基金行业管理费收入高速增长管理费用收入（亿元）同比增速（右轴）0%10%20%30%40%50%200021我国公募基金行业管理费收入集中度较高管理费CR5管理费CR10添加标题基金公司：业绩分化0327基金公司业绩分化，头部公司在规模增速、利润增速、ROE水平方面均优于行业水平。从规模
43、增速来看：近5年公募基金行业管理规模复合增速为23%，易方达、广发基金、汇添富、富国基金等头部公募基金管理规模复合增速分别为32%/30%/28%/34%，高于行业水平；从利润增速来看：近5年行业平均净利润增速约15%，行业净利润前5的基金公司净利润复合增速为23%，优于行业水平；从ROE水平来看：2021年基金公司平均ROE为23%，头部10家基金公司平均ROE为32%，高于行业平均水平。数据来源：Wind，基金业协会，浙商证券研究所。公司名称ROE公司名称ROE公司名称ROE景顺长城基金管理有限公司52%中银基金管理有限公司24%中泰证券(上海)资产管理有限公司11%兴证全球基金管理有限公
44、司48%工银瑞信基金管理有限公司22%安信基金管理有限责任公司11%上海东方证券资产管理有限公司46%华夏基金管理有限公司22%长城基金管理有限公司11%富国基金管理有限公司42%浙商基金管理有限公司21%上海国泰君安证券资产管理有限公司10%汇添富基金管理股份有限公司41%长信基金管理有限责任公司20%红塔红土基金管理有限公司9%易方达基金管理有限公司39%诺安基金管理有限公司19%鑫元基金管理有限公司8%交银施罗德基金管理有限公司34%民生加银基金管理有限公司18%中邮创业基金管理股份有限公司8%鹏华基金管理有限公司30%农银汇理基金管理有限公司17%长盛基金管理有限公司7%华泰柏瑞基金管
45、理有限公司30%建信基金管理有限责任公司16%华富基金管理有限公司6%广发基金管理有限公司29%中国人保资产管理有限公司15%中银国际证券股份有限公司6%海富通基金管理有限公司28%国联安基金管理有限公司15%东吴基金管理有限公司5%国海富兰克林基金管理有限公司28%华泰证券(上海)资产管理有限公司14%浙江浙商证券资产管理有限公司5%博时基金管理有限公司28%大成基金管理有限公司14%中信建投基金管理有限公司3%南方基金管理股份有限公司27%天弘基金管理有限公司14%中海基金管理有限公司2%创金合信基金管理有限公司27%光大保德信基金管理有限公司13%摩根士丹利华鑫基金管理有限公司1%银华基
46、金管理股份有限公司27%兴业基金管理有限公司13%中金基金管理有限公司0%华安基金管理有限公司26%东方基金管理股份有限公司12%方正富邦基金管理有限公司-5%招商基金管理有限公司25%申万菱信基金管理有限公司12%江信基金管理有限公司-11%万家基金管理有限公司24%永赢基金管理有限公司12%南华基金管理有限公司-25%添加标题基金公司：券商布局0328券商对公募基金布局深入，与公募基金协同合作，利好财富管理转型发展。5月20日证监会正式发布了公开募集证券投资基金管理人监督管理办法及其配套规则，标志着业界期待已久的“一参一控一牌”正式落地，即同一主体在参股一家基金、控股一家基金的基础上，还可
47、以再申请一块公募牌照。券商对公募基金布局深入，通过参控股公募公司、资管子公司申请公募牌照、券商直接申请公募基金资格等方式参与公募基金行业，目前券商系公募机构超70家且仍在继续扩容。券商与公募基金的客户风险偏好接近，因此公募基金能够为券商丰富资管产品种类，券商为公募基金提供代销渠道，利好券商财富管理转型。数据来源：Wind，浙商证券研究所。基金公司券商股东持股比例基金公司券商股东持股比例易方达基金管理有限公司广发证券22.7%大成基金管理有限公司光大证券25.0%广发基金管理有限公司广发证券54.3%长城基金管理有限公司长城证券47.1%南方基金管理股份有限公司华泰证券45.0%东方证券17.6
48、%兴业证券10.0%海富通基金管理有限公司海通证券51.0%华夏基金管理有限公司中信证券62.2%前海开源基金管理有限公司开源证券25.0%博时基金管理有限公司招商证券49.0%融通基金管理有限公司新时代证券60.0%汇添富基金管理股份有限公司东方证券35.4%长信基金管理有限责任公司长江证券44.5%富国基金管理有限公司海通证券27.8%财通证券资产管理有限公司财通证券100.0%申万宏源27.8%安信基金管理有限责任公司安信证券34.0%鹏华基金管理有限公司国信证券50.0%光大保德信基金管理有限公司光大证券55.0%招商基金管理有限公司招商证券45.0%信达澳亚基金管理有限公司信达证券5
49、4.0%兴证全球基金管理有限公司兴业证券51.0%西部利得基金管理有限公司西部证券51.0%华安基金管理有限公司国泰君安28.0%中金基金管理有限公司中金公司100.0%中欧基金管理有限公司国都证券20.0%创金合信基金管理有限公司第一创业证券51.1%景顺长城基金管理有限公司长城证券49.0%华富基金管理有限公司华安证券49.0%银华基金管理股份有限公司西南证券49.0%申万菱信基金管理有限公司申万宏源67.0%第一创业证券29.0%华泰证券(上海)资产管理有限公司华泰证券100.0%东北证券21.0%国海富兰克林基金管理有限公司国海证券51.0%上海东方证券资产管理有限公司东方证券100.
50、0%新华基金管理股份有限公司恒泰证券59.6%万家基金管理有限公司中泰证券49.0%东方基金管理股份有限公司东北证券57.6%华泰柏瑞基金管理有限公司华泰证券49.0%华商基金管理有限公司华龙证券46.0%添加标题投资建议0329券商参控股公募基金的净利润贡献度不断提高，易方达、广发基金对广发证券的净利润贡献度从2015年的6%提高至2021年的23%，汇添富、东证资管对东方证券的净利润贡献度从2015年的11%提高至2021年的49%。居民投资资产向权益市场转移是大势所趋，财富管理市场大发展带来，财富管理类券商具备成长性，我们推荐参控股优质头部公募机构的广发证券、东方证券以及当前估值处于高性
51、价比区间、代销渠道具备优势的东方财富。数据来源：Wind，公司年报，浙商证券研究所。券商名称公募基金名称参持股比例 基金净利润（亿元） 券商净利润（亿元）公募基金对券商净利润贡献公募基金对券商净利润贡献合计东方证券东方红100%14 54 27%49%汇添富基金35%33 54 22%长城基金18%2 54 1%长城证券景顺长城基金49%14 18 39%43%长城基金47%2 18 4%第一创业银华基金26%9 7 32%43%创金合信基金51%2 7 10%兴业证券兴证全球基金51%22 47 24%28%南方基金9%22 47 4%西南证券银华基金44%9 10 39%39%广发证券广发
52、基金55%26 109 13%23%易方达基金23%45 109 9%国海证券国海富兰克林基金51%3 8 18%18%东北证券银华基金19%9 16 11%14%东方基金58%1 16 4%招商证券博时基金49%18 116 7%14%招商基金45%16 116 6%申万宏源富国基金28%26 94 8%8%申万菱信基金67%1 94 1%华泰证券华泰柏瑞基金49%4 133 2%8%南方基金41%22 133 7%券商名称公募基金名称参持股比例基金净利润（亿元） 券商净利润（亿元）公募基金对券商净利润贡献公募基金对券商净利润贡献合计海通证券富国基金28%26 128 6%8%海富通基金51
53、%5 128 2%国信证券鹏华基金50%10 101 5%5%中信证券华夏基金62%23 231 6%6%中泰证券万家基金49%3 32 5%5%光大证券光大保德信基金55%2 35 3%5%大成基金25%4 35 3%南京证券富安达基金49%0 10 1%1%长江证券长信基金45%2 24 4%4%财通证券财通基金40%2 26 3%3%国元证券长盛基金41%1 19 2%2%华安证券华富基金49%0 14 1%1%国泰君安华安基金28%10 150 2%2%西部证券西部利得基金51%0 14 1%1%东吴证券东吴基金70%0 24 0%0%国联证券中海基金33%0 9 0%0%红塔证券红塔
54、红土基金59%1 16 2%2%浙商证券浙商基金25%0 22 0%0%国金证券国金基金49%(0)23 -1%-1%东兴证券东兴基金100%(0)17 -1%-1%方正证券方正富邦基金67%(0)18 -1%-1%中信建投中信建投基金75%0 102 0%0%风险提示301、宏观经济大幅下行2、资本市场景气度大幅下滑3、行业改革效果不及预期点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%行业评级与免责声明31行业的投资评级以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪
55、深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好 ：行业指数相对于沪深300指数表现10%以上；2、中性 ：行业指数相对于沪深300指数表现10%10%以上；3、看淡 ：行业指数相对于沪深300指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论行业评级与免责声明32法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z398330
56、00）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本
57、公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。联系方式33浙商证券研究所上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码：200127 电话：(8621)80108518 传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：http:/
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