1、2021去中心化衍生品生态报告金融衍生品功能有规避风险、 套利、 价格发现、 投机、 资源再分配和社会新增资产蓄水池；目前的加密数字货币市场是逐利性极强的市场， 交易与投机几乎是市场参与者们的规定动作， 但在这个市场中， 最容易扩大交易者收益范围并增加收益方式的衍生品赛道， 无论是CeFi还是DeFi， 却都迟迟未能迎来爆发， 这其中存在底层基础设施问题， 也与市场发展的成熟度等因素有关。目前加密数字货币市场中认知最为广泛的衍生品就是合约，也就是传统金融市场中一种叫做差价合约， 即Contract For Difference （以下简称CFD） 的金融衍生品。 CFD的两大特点就是保证金交易
2、以及非标准化， 保证金交易的方式极大程度扩展了资金利用率， 目前数字货币市场中最高的资金利用率已经达到%。 过高的资金利用率+非标准化的产品+逐利性极强的市场参与者三种要素叠加， 自然而然的催生出了每次行情有大波动时， 频繁的大额爆仓数据 （如果想参与数字货币市场中的合约交易， 请一定仔细阅读风险告知） 。衍生品交易的价值不单单是扩大收益与风险， 衍生品交易也不等于杠杆交易， 其还有最重要的风险对冲价值， 以及让风险偏好较低的用户有参与波动性较大的加密数字货币场的可能。 在传统金融市场中， 衍生品交易规模通常在现货交易规模的倍甚至更高， 而在加密数字货币市场中规模却不及现货交易的一半， 且在这
3、一半中甚至%都被单纯的合约交易所占据。衍生品赛道中远远不止差价合约一种产品， 期货可以让投资者规避风险， 基金模式可以让非市场内用户有进入市场的机会， 合成资产可以让用户交易更多品类的投资标的， 衍生品交易在加密数字货币市场中甚至还没有开始。前言摘要加密衍生品市场中， 用户杠杆资金的来源并不是经纪人， 而通常是交易所中的其他用户， 市场不仅包含传统衍生品交易， 还有独创品种永续合约与短时期权；去中心化衍生品的意义在于去中介和无准入， 且其可组合特性使得产品创新和推广的成本几乎为零；去中心化衍生品市场中， 订单簿模式协议基本采用链下或Layer解决， 更多协议则采用流动性池模式；去中心化衍生品的
4、交易路径可表述为， 链下资产通过预言机报价后通过合成资产协议上链、 外部系统资产通过桥映射上链， 与链上原生资产一同经由各衍生品协议进入DeFi市场， 代币化的衍生品又可以参与二级市场交易和清算；未来去中心化衍生品协议可能的备选演进方案是集跨链资产互通、 抵押借贷、 信用担保、 杠杆现货、 衍生品交易于一身的聚合模式；去中心化衍生品市场体系仍未完善， 未来市场空间巨大，DeFi的特性将带来丰富的创新衍生品产品， 愈加丰富的资产类别和对冲工具有利于稳定市场波动， 而去中心化衍生品市场的发展也会加深普通投资者对专业去中心化资管产品的需求；目前影响去中心化衍生品发展的最根本因素依旧是底层设施与交易机
5、制瓶颈， 且由于其复杂性和多样性将面临更高的合约漏洞与可组合性风险；去中心化衍生品协议是否要负起相应的风险隔离责任， 又如何去中心化的施行， 是值得讨论的问题。DeFi前景广阔的蓝海市场衍生品， 顾名思义是从原生事物中派生出来的事物。 而金融衍生品则是指从基础的金融业务中派生出来的交易形态。国际互换和衍生协会 （International Swaps and Deriva-tives Association， ISDA） 对金融衍生品作出过如下描述：金融衍生品是有关互换现金流量和旨在为交易者转移风险的双边合约。 合约到期时， 交易者所欠对方的金额由基础商品、 证券或指数的价格决定。根据产品形态
6、， 传统金融的基本衍生品包括：（） 远期 （Forward） 和期货 （Future）远期合约和期货合约都是交易双方约定在未来某一特定时间、 以某一特定价格、 买卖某一特定数量和质量资产的交易合约。 远期合约是根据买卖双方的特殊需求由买卖双方自行签订的合约， 而期货合约是期货交易所制定的标准化合约， 对合约到期日及其买卖的资产种类、 数量、 质量作出统一规定。 因此， 期货交易流动性较高， 远期交易流动性较低。（） 期权 （Option）期权是 “买卖权利” 的交易。 期权合约规定了在某一特定时间、 以某一特定价格买卖某一特定种类、 数量、 质量原生资产的 “权利” 。 期权有在交易所上市的标
7、准化合约， 也有非标准化合同。（） 掉期(Swap)掉期合约是交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种资产的合约。 更为准确地说， 掉期合约是当事人之间签订的在未来某一期间内相互交换他们认为具有相等经济价值的现金流(Cash Flow)的合约。 较为常见的是利率掉期和货币掉期。 交换同种货币为利率掉期， 异种货币则为货币掉期。01金融衍生品所有金融衍生品都具有的共同特征是保证金交易， 即只要支付一定比例的保证金就可进行全额交易， 不需实际上的本金转移， 合约的了结一般也采用现金差价结算的方式进行， 只有在到期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足贷款。 金融衍生产品交易具有杠杆效应， 保证金
8、越低，杠杆效应越大， 风险也就越大。 经过市场不断发展创新， 金融衍生产品的种类愈加繁多， 经过衍生再衍生、 组合再组合的螺旋式发展， 繁衍出了更多的品种。金融衍生品实现了依托投资机制规避资金运作风险的功能， 同时又产生了炒作交易、 吸引投资者的附加功能。从市场参与者角度看， 金融衍生品的基本功能主要有： ()规避风险金融衍生品市场赖以存在和发展的基础， 防范风险的主要手段是风险对冲。()套利金融衍生品市场中存在大量具有内在联系的金融产品， 通常情况下， 一种产品总能够通过另外的产品分解组合得到。因此， 某些相关产品的价格之间总存在确定的兑换关系。 当某一种产品的价格偏离这种数量关系时， 发现
9、这一偏离的套利者就可以低价买进一种产品， 同时高价卖出相关产品，从而获取利益。（） 价格发现金融衍生品市场中的参与者在进行交易的同时， 也意味着他们带来了资产的供求信息和市场预期， 通过交易所公开竞价形成了市场价格均衡。 金融衍生品的价格形成有利于提高市场透明度和运作效率。()投机投机者根据对未来特定走势的预期进行赌博， 通过承担自己构造的风险以期获取利润。从市场宏观角度看， 金融衍生品的主要功能有：资源再分配金融衍生品市场近似完全竞争市场， 其价格接近于供求均衡。 且金融衍生品市场的价格是基础市场价格的预期， 能反映基础市场未来的收益率， 资金会用脚投票， 向高收益率方向流动。 所以， 利用
10、金融衍生品市场的资产价格进行资源再分配， 会明显优于按照即期的供需信号来配置下期的生产和消费资源。 这一特点使得金融衍生品市场的资产价格成为国家， 甚至全球性价格。社会增量资产蓄水池金融衍生品的不断发展为不断增加的各类资产提供了更加多样的投资渠道， 不仅使货币需求转化为投资性需求， 而且产生了新的投资性货币需求。 金融衍生品使不断增加的社会资产有了合理去向， 并在大多数情况下产生一定的正外部性， 减少了金融市场系统性风险暴露的可能。02金融衍生品的特征与功能何为加密数字货币衍生品？与传统金融市场不同， 在加密货币市场中用户杠杆资金的来源并不是经纪人， 而通常是交易所中的其他用户。 利用杠杆借入
11、资产的用户需支付杠杆利息给资金提供者， 而交易所的作用则是中介， 靠收取手续费获利。 市场中不仅有保证金为稳定币的合约， 还有币本位合约， 即用主流加密货币（如BTC/ETH等） 做对应交易对的合约保证金。加密数字货币市场中的期货不仅有传统的交割型， 还有创新产品永续合约 （perpetual swap） 。 大多数加密数字货币的期货都使用差价交割， 即到期自动平仓， 仅有少数交易所支持实物交割。 期货合约越接近交割日， 价格越和现货价格趋于一致。 而永续合约顾名思义， 并没有交割日期， 可以一直持有， 所以为了使永续合约价格和现货标的价格保持趋同， 所有多头和空头之间会根据交易所每个固定时间
12、段的结算资金费率结果， 由优势方向另一方进行一次支付来调节合约价格， 以此达到买卖双方对永续合约的供需平衡。由于市场波动较大， 合约用户爆仓后经常会因流动性问题导致仓位无法被强平， 即穿仓。 交易所通常设有风险保证基金， 非破产的强平用户支付的额外费用将被注入风险保证基金， 而用户一但穿仓， 交易所将会接管用户的剩余仓位，承担损失。期权方面， 加密货币市场除了有传统金融市场类似的期权合约外， 还有自创的短时期权， 到期时间从分钟到天不等。 与传统期货可以同时买卖不同， 短时期权参与者只能作为买方， 博弈对象不是卖方而是交易所， 交易者只需选择到期时间和购买数量， 由交易所实时给定行权价。03加
13、密数字货币市场中的金融衍生品上文提到， 金融衍生品的本质是一个双边合约， 所以应用链上智能合约完成金融衍生品的交易一定会有其天然的优势。首先就是去中介， 加密市场的中心化衍生品交易与传统金融其实如出一辙， 交易所在其中扮演的角色拥有巨大的， 甚至超过传统金融中介的寻租空间。 中心化交易所提供的合约交易， 其内在价值并不透明， 因为用户与交易所掌握的数据信息并不对等， 这使得用户在与交易所博弈时承担了更高的风险和溢价。 信息的不对等使交易所有极大的作恶风险。 而通过链上智能合约执行的衍生品交易过程则更加公开透明， 长远来看， 消除了交易过程中与信任有关的摩擦成本， 费率会更低。其次， DeFi的
14、 “乐高” 属性天然适合衍生品的创新和发展。只要机制设计做够吸引人， 那么在DeFi中创建新的衍生品并推广交易几乎是零成本的， 且任何有公开喂价的资产都可以被开发和交易。04为什么需要去中心化衍生品DeFi衍生品生态全景一些去中心化期货协议依然按照传统的订单簿 （order-book） 交易模式。 衍生品交易由于存在杠杆性， 放大资金使用率的同时也导致了其所能承受的波动相对更小， 所以能否做到即时成交是用户最关心的问题。 受到目前底层公链的性能限制， 目前大多数公链都无法支持链上的订单簿交易， 所以项目必须在去中心化和高效间寻求折中， dYdX和DDX采用的就是链下订单簿和链上结算的交易方式，
15、 这种模式严格来说并不是真正的去中心化， 交易核心数据都在链下处理。 而例如Vega等项目则是直接基于以太坊Layer的衍生品交易协议， Injective则试图基于Cosmos等构建跨链解决方案。 总的来说， 基于订单薄的期货合约交易目前主要的问题是缺乏稳定的流动性提供者， 且基于订单簿模式的项目都需要链下订单簿或部署在自己的Layer上， 导致其他智能合约与之交互出现障碍， DeFi可组合的重要特性也大打折扣。Perpetual使用了一种虚拟的自动化做市商vAMM， 也依靠恒定乘积公式决定价格， 不过虚拟就意味着vAMM中并不存储真实资产， 而是铸造虚拟资产。 用户会将USDC存入存储真实
16、资产的智能合约， 交易时在vAMM中铸造vUSDC。 这种模式不需要真实的流动性提供者 （LP） ， 也因为其流动性池是虚拟的， 其外部价格反应和滑点大小高度依赖运营方人工设定的参数K值， 也就是说， 实际上此模式的游戏规则依然无法完全避免偏中心化的更改和控制。Deri和dFuture等运用了和Uniswap类似的流动性池模式， 直接作为用户衍生品交易的对手方， 开仓价格为交易时的Oracle报价， 同时也用资金费率机制来平衡多空双方供需。MCDEX则采用订单薄和AMM混合模式， 以解决项目初期AMM缺少流动性的问题。01期 货一些去中心化期货协议依然按照传统的订单簿 （order-book）
17、 交易模式。 衍生品交易由于存在杠杆性， 放大资金使用率的同时也导致了其所能承受的波动相对更小， 所以能否做到即时成交是用户最关心的问题。 受到目前底层公链的性能限制， 目前大多数公链都无法支持链上的订单簿交易， 所以项目必须在去中心化和高效间寻求折中， dYdX和DDX采用的就是链下订单簿和链上结算的交易方式， 这种模式严格来说并不是真正的去中心化， 交易核心数据都在链下处理。 而例如Vega等项目则是直接基于以太坊Layer的衍生品交易协议， Injective则试图基于Cosmos等构建跨链解决方案。 总的来说， 基于订单薄的期货合约交易目前主要的问题是缺乏稳定的流动性提供者， 且基于订
18、单簿模式的项目都需要链下订单簿或部署在自己的Layer上， 导致其他智能合约与之交互出现障碍， DeFi可组合的重要特性也大打折扣。Perpetual使用了一种虚拟的自动化做市商vAMM， 也依靠恒定乘积公式决定价格， 不过虚拟就意味着vAMM中并不存储真实资产， 而是铸造虚拟资产。 用户会将USDC存入存储真实资产的智能合约， 交易时在vAMM中铸造vUSDC。 这种模式不需要真实的流动性提供者 （LP） ， 也因为其流动性池是虚拟的， 其外部价格反应和滑点大小高度依赖运营方人工设定的参数K值， 也就是说， 实际上此模式的游戏规则依然无法完全避免偏中心化的更改和控制。Deri和dFuture
19、等运用了和Uniswap类似的流动性池模式， 直接作为用户衍生品交易的对手方， 开仓价格为交易时的Oracle报价， 同时也用资金费率机制来平衡多空双方供需。MCDEX则采用订单薄和AMM混合模式， 以解决项目初期AMM缺少流动性的问题。订单簿模式在期权交易中的挑战是： 相对于其他衍生品，期权本身较为复杂且种类多样， 这就意味着流动性会在不同期权之间分割， 导致这一本就相对小众的业务市场深度很难维持。 同样， 无论从底层公链的性能还是市场资金体量来看， 期权如此繁多的交易对在链上也很难具备高流动性。 Opyn V、 Auctus和Premia等期权协议选择了订单簿模式。一些期权项目选择流动性池
20、解决流动性问题。 期权交易中， 只有卖方需要抵押以确保清算， 买方不需要抵押而需要支付期权价格， 所以Hegic和FinNexus等项目选择通过创建卖方流动性池成为所有不同条款期权的交易统一对手方， 风险和期权费都由LP共同分担。此模式的定价依赖预言机喂价， 且卖方是流动性池就导致没有二级市场， 风险只能承担无法转移。另一种流动性池的方式则是将期权通证化， 由AMM提供流动性， Opyn V、 Primitive、 Charm和Siren都采用了类似方法。 此模式的问题在于， 期权是存在有效期的产品， 所以随着时间临近其价值存在衰减， 流动性提供者很可能遭受无常损失。 且在链上终止和创建期权交
21、易对的成本较高， 且需要大量资金用以维护流动性。02期 权加密市场中的合成资产概念可以理解为对链下资产和其衍生品的代币化镜像模拟， 它与金融衍生品并不互相包含， 可以说是互有交叉的两个领域。 值得注意的是， 合成资产是对目标资产的链上模拟， 而并不是原有资产本身，持有合成资产也不代表拥有原始资产的所有权， 合成资产仅仅是锚定原始资产价格的一种链上平行世界的镜像表达。 将非区块链世界的资产 “合成” 代币并引入的这一过程， 类似于 “衍生” ， 并且目前合成资产的主要对象也大多与金融资产有关， 所以人们普遍将合成资产与金融衍生品合并来谈。合成资产的核心优势可以归纳为， 借助去中心化世界达到无需许
22、可的创建和转移， 这给了参与者无限的自由度，举个例子， 用户通过合成资产平台创建追踪纳斯达克指数的代币， 利用DeFi的特性， 理论上任何人都可以通过交易购买或质押这种代币。 不仅是股指， 任何链下资产， 甚至任何社会数据都可以被合成为代币， 例如黄金、 债券、农产品、 球鞋、 卡片， 甚至空气质量、 车流量等等。最为人熟知的合成资产协议Synthetix采用抵押池模式，参与者需要大幅度超额质押协议原生资产SNX来合成各种资产 （Synths） ， 抵押率在%-%， 此模型使用户可直接使用智能合约交易各种Synths而无需对手方。 基于Synthetix协议合成资产的价格直接通过预言机喂价产生
23、， 以此保持价格与原始资产的一致性。 Synthetix的抵押池模式解决了流动性和滑点问题， 但也同样因此模式受到种种限制， 比如超额抵押产生的资产效率低下， 交易对手方缺失可能导致的风险暴露， 还有仅支持原生资产抵押造成的资产规模上限， 以及依赖预言机报价带来的攻击风险和资产种类限制等。合成资产协议UMA （Universal Market Access） 的机制有些不同， 通过引入博弈机制， 达到尽可能减少使用预言机， 以减少预言机攻击的频率和攻击面的目的。 该机制假定合成代币的抵押头寸的抵押率都是充足可偿付的， 一旦抵押物价格波动出现抵押率不足， 任何人都可以作为“清算者” 基于链下价格
24、实现清算， 并获得收益。 如果该清算出现争议， 则可以提出争议裁决， 提出人为 “争议者” ，双方根据裁决结果获得对方的保证金， 这样就可以只在裁决时才使用预言机。新型合成资产项目Mirror则更专注于美股市场的合成资产mAssets， 用户使用稳定币UST抵押需大于%， ， 如果是用其他mAsset抵押， 超额抵押比例则需要大于， 但这相对Synthetix来说已经相当低， 毕竟相较于加密资产， 美股资产稳定性相对较好。03合成资产实现跨链的资产映射， 或者叫资产跨链托管这一目的的底层基础设施叫做 “桥 （bridge） ” 。 桥负责将资产保存在Chain上， 而相同的资产则在Chain上
25、发布。 跨链资产映射的步骤为： ） 用户在Chain向桥存入资产； ） 桥在Chain中生成代表这一资产的证明； ） 用户Chain和Chain的账户余额。 ） 用户凭借在Chain中的余额和销毁的映射代币， 可以从桥提取资产。 如果抛开去中心化的范畴， 那么CEX某种程度上其实也是在行使桥的功能。目前资产的跨链转移主要发生在比特币和以太坊之间，且随着Polkadot等分片和多链结构的发展， 已经有连接更多公链的桥出现。由于Chain、 Chain与桥三者之间是独立安全系统， 任意一方其实都都无法验证其他系统的账户余额是否正确， 或者用户是否有足够的偿付能力。 所以目前最常见的解决方案就是托管
26、， 应用最广泛的是imBTC、 HBTC、WBTC等， 而它们其实是由中心化托管人管理的， 理论上，托管人可以控制在以太坊上发行的映射资产数量， 这个数量有可能比用户锁定的比特币更多， 也就是超发行为，并且用户承担着托管人失信带来的兑付风险。TBTC设计了一套模式试图将资产映射去中心化， 期望获得铸币手续费的节点通过质押保证金来获取资格， 系统节点中选择签名组 （Signing Group） 在比特币上创建多签地址用来存放用户准备锁定的比特币并为该用户生成TBTC。 签名组需向系统提交该地址的公私钥， 作恶节点会被罚没保证金。 为保证稳定， 节点和用户需抵押验证或兑换额的.倍以太坊， 且兑换后
27、有个月的锁定期。renBTC与eBTC等新兴去中心化比特币映射项目对于抵押率做出进一步改进， 提高资金效率。04跨链资产映射DeFi市场由于无准入门槛， 导致资产种类极其繁杂， 投资者为了逐利可能需要建仓众多资产， 这样做对于时间和资金 （gas费） 成本的消耗都非常高。 DeFi指数资产就是为了缓解这些问题而产生的。 DeFi指数是一篮子代币的组合， 而DeFi的指数资产则与传统金融跟踪指数的ETF类似， 指数资产的代币化交易就如同场内基金的二级市场，只不过是无权限、 全天候的交易。当前规模最大的DeFi指数资产是sDEFI， 也是上文提到的合成资产项目Synthetix内的一种指数代币。
28、而PieDAO则是一家专注于指数资产 （投资组合） 的项目， 目前主要有PieDAO DEFI+L和PieDAO DEFI+S两种DeFi指数资产。 还有广为人知的DeFi数据提供商DeFi Pulse推出的DeFi Pulse Index DPI。 部分CEX中也提供DeFi指数， 例如FTX和Binance的DeFi指数等。而为了迎合最近火热的NFT赛道， 一种让NFT投资更便捷的工具出现了， 那就是针对NFT的指数资产NFTX， 任何人只要持有任何类型的NFT即可加入资金池铸造基金， 并凭籍基金代币兑换池内任意NFT。 不过这一模式有待观察， 因为该基金将所有NFT都按大类进行同样价值估
29、价，而实际上非同质化最终一定会体现在价值上， 也就是说NFT的定价往往是波动、 独立且悬殊的。05指数资产去中心化衍生品的形成和交易逻辑可以用上图简单表述， 链下资产 （如股票、 股指、 贵金属等） 通过预言机报价后通过合成资产协议 （如Synthetix、 UMA、 Mirror等） 上链、 外部系统资产通过桥映射上链， 与链上原生资产一同经由各衍生品协议进入DeFi市场， 代币化的衍生品又可以参与二级市场交易和清算。就目前去中心化衍生品市场发展来看， 衍生品协议越来越向功能多样化和聚合化方向演进， 这其实也反映出了目前用户在参与衍生品交易的过程中， 面临碎片化、 模块化的去中心化衍生品协议
30、链条， 不得不需要进行多重界面交互的囧境。 衍生品协议的杠杆交易属性使得其交易量与交易频次相比现货交易更加频繁， 这导致以太坊高昂的gas费对衍生品的影响尤为巨大， 一些去中心化衍生品协议纷纷出走其它公链 （例如BSC和Solana等） ， 不同公链间的协议交互带来的更为复杂的跨链衍生品交易需求亟待有效解决。因此， 未来去中心化衍生品协议一个可能的备选演进方案就是， 将跨链资产互通、 抵押借贷、 信用担保、 杠杆现货、 衍生品交易于一身的聚合模式。 目前类似部署于波卡的MyBank等项目正在进行此类尝试， 将跨链资产互通、借贷协议、 自动做市商平台和信用担保等模块集成为一站式入口。06去中心化
31、衍生品协议的功能整合趋势链下资产链上资产交易层清算层衍生品协议预言机/桥DepositersBorrowersAsset PoolGuarantorsGain InterestsUploadGuaranteeProvide LiquidityCredit ApplicationAuthLendSync RecordsLedgerQuery&Sync RecordsStack VoucherPrivate BankAsset PoolOther InstitutionsBorrowersDID Auth&Off-Chain Auth图片来源： MyBank Network Whitepaper去
32、中心化衍生品市场规模与占比据BIS （bank for international settlements） 数据，年末全球场内衍生品未平仓名义合约价值.万亿美元， 场外 （OTC） 衍生品名义合约价值.万亿美元。 由此可得出， 在传统金融衍生品市场中， 场外规模高达场内的倍之多。01全球衍生品市场规模数据来源： BISExchange-traded derivatives statisticsOpen interestNotional principal,in billions of US dollarsFuturesQ,All markets, Interest rate, short-t
33、ermGlobal OTC derivatives marketNotional amounts outstandingin billions of US dollarsH H H ,All contracts, Foreign exchange contracts,H , Interest rate contracts, Equity-linked contracts, long-term Foreign exchangeOptionsQ,All markets, Interest rate, short-term long-term Foreign exchange加密市场合约持仓量峰值于
34、年月日达到亿美元， 成交额峰值于年月日达到.亿美元， 与传统金融万亿规模的衍生品市场相比， 不得不承认加密市场衍生品交易规模目前如九牛一毛。加密衍生品市场规模从年开始出现高斜率增长。 加密期货市场中， 各主流交易所都占据一定市场份额， 而期权市场则主要集中于Deribit。 其共同点是， 在加密衍生品赛道占据市场主导的依旧是中心化交易所， 目前人们甚至很难在统计中看到去中心化衍生品协议的影子。BTC期货市场02加密数字货币衍生品市场规模资料来源： BYBTETH期货市场BTC期权市场ETH期权市场图片来源： The Block截至月日数据， 去中心化永续合约赛道， dYdX的存款和锁仓量依旧占
35、据头把交椅， 远超第二名在BSC链上的bZx， 但很显然BSC依靠低廉的gas费获得了更高的用户活跃度。去中心化期权赛道， Hegic与Opyn占据主要份额， 总体份额偏小， 都没有过亿， 其中只得注意的是Opyn用户活跃度较低。合成资产赛道， Synthetix一枝独秀， 市场规模远超其他协议， 用户活跃度也保持在较高水平。03去中心化衍生品细分市场详情数据来源： DeBank数据来源： DeBank数据来源： DeBankDeFi衍生品未来机会与前景展望我们透过前文数据可以很明显的看到， 成熟市场的金融衍生品交易额要比现货高接近个数量级， 且场外衍生品交易额远大于场内衍生品交易额， 而目前
36、来看， 加密数字货币市场的衍生品交易额占比明显偏低， 且场内交易占比依旧偏高， 这些数据都告诉我们加密市场的衍生品交易还处于发展早期。01体系仍未完善，未来市场空间巨大DeFi的优势在衍生品赛道中将被放大， 衍生品本身的复杂性得到了DeFi的可组合性加持后， 所带来的产品形态演变具有极大想象空间。 去中介的特性使原本中心化模式中信任摩擦成本过大的产品组合成为可能。 目前DeFi衍生品的产品创新还不存在明显的， 传统金融市场衍生品发展会面临的， 资金、 监管和既得利益集团等方面的的阻力。 这就意味着一旦有新颖的机制和玩儿法出现， 资金会用脚投票， 板块爆发会相当迅速。02DeFi的特性将带来丰富
37、的创新衍生品产品随着DeFi衍生品的多样性发展， 为市场提供更丰富的资产类别， 也就为投资者提供了更多风险对冲选择， 届时DeFi市场的波动率会大幅收窄。 如今的DeFi市场具有如此聚类的收益波动， 很大程度上是因为市场存在太多风险敞口无法被对冲， 这导致一但风险暴露， 投资者只能全部承担， 而无法有效挽回损失。 去中心化衍生品的发展有利于DeFi市场产品结构的丰富， 基于DeFi衍生品协议之间的组合， 可以开发更多适应特定风险和收益结构需求的产品或策略， 比如对冲LP无偿损失的期权产品等等。03丰富的资产类别和对冲工具有利于稳定市场波动随着衍生品的发展成熟， 去中心化金融市场也将迎来越来越专
38、业化和复杂化的格局， 这将进一步提升DeFi用户需求对于专业去中心化资管服务的需求。 当前的DeFi收益聚合策略过于单一和直接， 当衍生品的产品多样化加剧开始时， 对于去中心化类资管项目的投资策略能力考验才真正到来。04衍生品市场发展加深普通投资者对去中心化资管产品需求DeFi衍生品发展阻力与风险思考其实困扰DeFi衍生品发展的最底层问题一直都是效率，流动性缺乏只是表象， 如果效率问题得到解决， 以DeFi的去中心化优势， 资金一定会用脚投票， 流动性将不再是问题。 目前的衍生品项目为了克服以太坊Layer效率低下的问题， 纷纷搭建自己的Layer亦或者采用流动性池， 更有项目直接逃离以太坊选
39、择BSC等公链。 无论哪种方式目前来看都是退而求其次的无奈选择。 而在这种大前提下形成的去中心化金融衍生品面临的问题是， 相较传统金融衍生品， 去中心化金融衍生品是退化或割裂的， 并没有达到理想中的高自由度和可组合性。01底层设施与交易机制瓶颈DeFi衍生品协议由于其复杂性和多样性将面临更高的合约漏洞与可组合性风险。 且由于衍生品普遍高杠杆， 所以对预言机波动极为敏感， 对预言机实施细微的操纵和干扰就可以造成严重后果。 而对于未知攻击风险， 目前并没有良好机制防范， 所以现实是现阶段的DeFi衍生品可能并不比中心化的衍生品安全多少。02更高的合约漏洞和可组合性风险投资者适当性规则是金融创新中产
40、生的一项投资者保护制度， 其中 “适当性” 是指金融产品与投资者的经济状况、投资目标、 风险承受水平、 金融需求、 知识和经验的匹配程度。 去中心化金融市场其实一直偏向买者自负的价值倾向， 这体现了业内对契约自由的弘扬。 而实际上， 投资者适当性规则的出现正是人们经过惨痛经验教训并总结经验后对买者自负论的修正。 德国法学家拉德布鲁赫曾说 “一切称为无经验、 贫困、 轻率的场合， 专门以狡猾、 放任且利己的人为对象而制定的法， 只能将与之性质不同的人引向毁灭。 ” 金融衍生品交易的技术性强、 交易结构复杂， 普通投资者若没有相关的专业知识进入衍生品市场相当危险。 而对期望金融无门槛的DeFi来说， 则是希望普通投资者越多越好， 甚至期望第三世界的贫穷落后地区能通过DeFi改变现状。 这就产生了一个矛盾， 对于去中心化衍生品来说， 是买者自负， 还是卖者有责呢？ 区块链世界的一大特点是， 一旦行动达成便无法撤回也无法更改， 也正因如此， 事后处理的 “危机驱动” 原则无法成立，也就是说如果没有预先风险隔离， 则等同于完全没有风险管理。 那么， 以改变世界金融格局为愿景的DeFi是否要负起相应的风险隔离责任， 又如何去中心化的施行， 是值得讨论的问题。03关于投资者适当性的思考
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产开发
传统产业
全球化
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
