1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究公司研究 计算机计算机 2022 年年 06 月月 21 日日 华如科技（301302）新股定价报告 首次报告首次报告 稀缺军事仿真应用综合服务商稀缺军事仿真应用综合服务商 上市合理估值：上市合理估值： 53 元元 专注打造军事仿真领域综合服务商专注打造军事仿真领域综合服务商。华如科技成立于 2011 年，公司围绕建模仿真、人工智能、虚拟现实和大数据四大技术板块，持续开展产品研制和技术创新，公司提供的服务及产品包括技术开发、软件产品、商品销售和技术服务四大类。（1）

2、 技术开发： 基于基础软件产品为用户定制研发其需要的应用系统；（2）软件产品：包括基础软件产品和应用软件产品，基础软件产品是仿真系统开发和运行的基础工具软件，应用软件产品是公司在基础软件产品的基础上， 研发应用模型和应用软件组件， 最终集成为直接能支撑用户应用的软件产品。 （3）商品销售：公司为用户提供整体解决方案的过程中，还需要为客户搭建硬件环境，以实现“交钥匙”工程。公司商品销售业务涉及专用设备和通用设备。 （4）技术服务：包括公司为客户提供系统建设的方案咨询、产品销售和技术开发合同约定的培训条款以外的培训等各类服务。 仿真需求逐年增加，行业前景广阔仿真需求逐年增加，行业前景广阔。随着信息

3、化程度的不断提高，作战及装备系统日趋复杂， 对仿真技术的应用需求越来越迫切。 据简氏防务， 预计 2027年全球市场总额将达到 1216 亿美元，2017-2027 年 CAGR 达 25%。相较于欧美等发达国家， 我国在仿真软件相关领域的技术发展起步较晚。 随着国防支出的稳步提升，预计 2027 年我国军用计算机仿真软件行业将超 200 亿元，2020-2027 年 CAGR 约 7.8%。在军事仿真行业，以美军为代表的西方发达国家军队， 基于领先甚至跨代优势的装备和技术发展思路， 推动着军事仿真技术的发展和军事变革。国内来看，在军事仿真行业内部主要有两类竞争主体：体制内单位和民营企业。 近

4、年来， 随着民营企业生产和技术研发水平的不断提升，一批具备军品科研生产相关资质的企业已逐步进入专业市场， 推动专业市场的市场化程度逐步提高。 军事仿真领域佼佼者，推进民用领域军事仿真领域佼佼者，推进民用领域应用应用转化转化。公司是国内为数极少的以军事仿真为主营业务的民营企业之一。在市场覆盖、重大项目参与、品牌等方面均形成了较为领先的市场竞争地位，在仿真领域的品牌认同度处于第一梯队。公司收入主要来自军方单位、国防工业企业和其他企业。同时，基于自身军事仿真的技术积累， 公司也积极推动技术成果向民用领域转化和应用， 目前公司在民用领域的业务主要集中在公共安全和教育培训方面， 旨在依托军事仿真积累的建

5、模仿真、虚拟现实、人工智能等技术，利用软件平台、研发工具等技术成果，实现军用向民用的应用转化。 盈利预测、估值盈利预测、估值。我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 9.19 亿元、12.17 亿元、15.67 亿元，对应增速 34.0%、32.4%、28.7%；归母净利润为 1.86 亿元、2.73 亿元、3.78 亿元，对应增速分别为 57.7%、46.7%、38.4%；对应 EPS（摊薄）分别为 1.77 元、2.59 元、3.58 元。估值方面，参考可比公司，考虑公司为稀缺军事仿真领先企业，我们给 22 年 30 xPE，目标价约 53 元，公司发行价格为 52.03 元/股。

6、 风险提示风险提示：行业政策风险；应收账款金额较大且持续增长风险；疫情风险。 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 686 919 1,217 1,567 同比增速(%) 30.4% 34.0% 32.4% 28.7% 归母净利润(百万) 118 186 273 378 同比增速(%) 28.7% 57.7% 46.7% 38.4% 每股收益(元) 1.49 1.77 2.59 3.58 ROE 12.4% 7.7% 10.2% 12.3% 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：王文龙证券分析师：王文龙 电话：

7、2 邮箱： 执业编号：S0360520070002 发行发行数据数据 发行前总股本(万) 7,910.00 本次发行股数(万) 2,637.00 发行后总股本(万) 10,547.00 发行价(元/股) 52.03 发行 PE(摊薄后) 52.03 发行日期 2022 年 6 月 14 日 上市日期 华创证华创证券研究券研究所所 华如科技（华如科技（301302）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目目 录录 一、一、专注打造军事仿真领域综合服务商专注打造军事仿真领域综合服务商 . 4 （一）聚焦军用仿真领域，产品体系完善

8、 . 4 1、技术开发 . 4 2、软件产品 . 5 3、商品销售 . 6 4、技术服务 . 6 （二）公司股权结构 . 7 （三）募集资金用于新一代实兵交战系统等项目 . 7 二、二、仿真需求逐年增加，行业前景广阔仿真需求逐年增加，行业前景广阔 . 8 （一）仿真技术重要性日益凸显，国内市场稳步增长 . 8 （二）海外引领变革，国内市场化程度逐步提升 . 9 三、三、军事仿真领域佼佼者，推进民用领域转化军事仿真领域佼佼者，推进民用领域转化 . 10 （一）稀缺军事仿真应用综合厂商，仿真领域认同度领先 . 10 1、以三大核心技术为基，构筑三大工程 . 10 2、依托三大工程研发创新，契合军方

9、五大需求 . 10 （二）军用领域稳步增长，民用领域发展可期 . 11 1、深耕军事仿真领域，业绩稳步增长 . 11 2、积极拓展民用市场，实现技术成果转化 . 12 四、四、盈利预测及估值盈利预测及估值 . 14 （一）财务指标概览 . 14 （二）盈利预测与估值 . 15 五、五、风险提示风险提示 . 17 gZbUrPmPrMrMnMpRmPbRcMaQtRnNmOoMeRpPsMeRoMoM9PrRzQNZtPpMwMsPsO 华如科技（华如科技（301302）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录图表目录

10、图表 1 公司发展历程 . 4 图表 2 公司应用系统 . 4 图表 3 公司部分基础软件产品 . 5 图表 4 公司应用软件产品体系 . 6 图表 5 公司商品销售业务情况（单位：万元） . 6 图表 6 公司股权结构图 . 7 图表 7 公司募投项目（单位：万元） . 7 图表 8 全球军用计算机仿真（软件）行业市场规模（单位：亿美元） . 8 图表 9 仿真军事训练系统分地区市场情况 . 8 图表 10 近年我国国防军费预算支出 . 8 图表 11 我国军用计算机仿真（软件）行业市场规模（单位：亿元） . 8 图表 12 国外行业主要参与者 . 9 图表 13 国内行业主要参与者 . 9

11、 图表 14 公司三大工程 . 10 图表 15 公司五类业务营收情况（单位：万元） . 11 图表 16 公司营收按客户类型分类 . 11 图表 17 公司订单数稳步增长 . 12 图表 18 公司民用领域营收（单位：万元） . 12 图表 19 公司前五大民用客户情况（单位：万元） . 13 图表 20 公司营收及增速（单位：亿元） . 14 图表 21 公司分业务营收（单位：亿元） . 14 图表 22 公司综合毛利率 . 14 图表 23 公司分业务毛利率 . 14 图表 24 公司费用率 . 15 图表 25 公司归母净利润（单位：百万元） . 15 图表 26 华如科技盈利预测（单

12、位：百万元） . 15 图表 27 可比公司估值参考（wind 一致预期） . 16 华如科技（华如科技（301302）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 一、一、专注打造专注打造军事军事仿真领域综合服务商仿真领域综合服务商 华如科技成立于 2011 年，自成立以来，公司围绕建模仿真、人工智能、虚拟现实和大数据四大技术板块，持续开展产品研制和技术创新，为军事仿真、训练防务、智能决策和数字孪生等应用方向，提供“仿真+”全场景解决方案和“一站式”产品及技术服务。 图表图表 1 公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司官网，华创

13、证券 （一）（一）聚焦军用仿真领域，产品体系完善聚焦军用仿真领域，产品体系完善 公司提供的服务及产品包括技术开发、软件产品、商品销售和技术服务四大类。 1、技术开发技术开发 公司提供的技术开发是以军事仿真系统的定制开发为主，辅以虚拟现实和数据应用系统开发。技术开发主要针对客户个性化需求，基于基础软件产品为用户定制研发其需要的应用系统。 图表图表 2 公司应用系统公司应用系统 类别类别 基本介绍基本介绍 部分应用案例部分应用案例 作战实验作战实验 面向作战指挥机关和院校、 试验基地， 为作战概念提出、演示验证，作战计划推演优化，作战方案评估等提供仿真技术开发 某战区联合作战指挥信息系统试点建设

14、某战区陆上战役作战指挥信息系统试点建设 某区域联合防空反导作战规划与验证评估系统 某军种合同战斗实验系统 联合作战模拟评估系统 模拟训练模拟训练 面向指挥机关、军事院校、基地和一线部队，为训练各级司令官、指挥参谋人员、作战人员和保障人员提供仿真技术开发，保障“练谋略、练指挥、练操作”各类模拟训练的实施 某联合训练模拟系统 某军种防空兵实兵交战系统 某军种防空兵指挥训练模拟系统 炮兵指挥对抗训练模拟系统 作战指挥信息系统训练模拟系统 电子对抗指挥训练系统 数字化合成营模拟训练系统 华如科技（华如科技（301302）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2

15、009）1210 号 5 装备论证装备论证 面向军队装备管理机关和总体院所，以及国防工业装备研制院，为装备发展战略、规划计划、立项论证、作战运用、效能评估等论证工作提供仿真开发 装备体系对抗仿真支撑平台技术 面向复杂系统的高效能仿真支撑平台技术 联合侦察预警情报体系仿真系统 防空反导装备体系论证系统 某军种装备体系评估系统 电子对抗装备体系论证系统 试验鉴定试验鉴定 面向军队试验训练基地、院校、研究院所和一线部队，以及国防工业部门，为实现 LVC 联合试验环境，支撑试验场、部队和实验室联合试验提供仿真技术开发 跨域异构体系对抗联合仿真试验平台 某试验基地 C4ISR 装备体系对抗试验 某军种指

16、挥信息系统试验验证 某电子信息系统顶层设计与推进工程联合试验环境 某型侦察系统适配某型武器系统鉴定试验支撑环境 综合保障综合保障 面向军队后勤和装备保障机关、院校、研究院所和基地开展保障方案制订、推演演练、人员训练等提供仿真技术开发 军粮供应管理信息系统 某军种装备作战效能分析评估系统 地空导弹装备管理系统 某军种装备预研管理系统 军事训练领域知识服务平台 冬奥安保危机模拟推演系统平台 城市配送调度仿真 资料来源：招股说明书，华创证券 2、软件产品软件产品 公司提供的软件产品包括基础软件产品和应用软件产品。 （1）基础软件产品 基础软件产品是仿真系统开发和运行的基础工具软件，在仿真系统的全生命

17、周期的不同阶段发挥作用。公司的基础软件产品可以分为平台、模型、 数据三类，基本覆盖了需求、设计、开发、运行和仿真后处理等军事仿真全生命周期和全方位功能需求。 图表图表 3 公司部分基础软件产品公司部分基础软件产品 基础软件产品基础软件产品 产品用途产品用途 平台类平台类 可扩展仿真平台 XSimStudio 为作战实验、模拟训练、装备论证、试验鉴定等军事仿真系统提供底层平台支撑 分布式支撑平台 LinkStudio 为地域分布的实装系统、模拟器、仿真系统等分布异构系统的互联、互通、互操作开发与接入运行提供支撑 体系建模软件 SysPrime 用于支撑体系仿真研究所需的体系建模 战斗仿真平台 B

18、at tleSim 主要用于单兵、单装层面作战仿真，为战斗级别的作战实验和装备论证提供支撑手段 模型类模型类 仿真模型库 XSimModels 用于支撑联合、陆、海、空、天、电等领域的仿真应用系统构建 智能模型库 AIModels 数据类数据类 慧云平台 DataStudio 用于系统数据资源管理和分析 分析评估平台 AEStudio 用于仿真数据的分析评估 资料来源：招股说明书，华创证券 （2）应用软件产品 应用软件产品是公司根据客户群的共性应用需求，在基础软件产品的基础上，研发应用 华如科技（华如科技（301302）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监

19、许可（2009）1210 号 6 模型和应用软件组件，最终集成为直接能支撑用户应用的软件产品。 图表图表 4 公司应用软件产品体系公司应用软件产品体系 资料来源：招股说明书，华创证券 3、商品销售商品销售 公司为用户提供整体解决方案的过程中，承接的项目不局限于软件产品和技术开发，还需要为客户搭建硬件环境，以实现 “交钥匙”工程。 公司商品销售业务涉及伞降模拟器、实兵交战训练器材等专用设备和计算机、服务器等通用设备，其中专用设备的销售占比较高。 图表图表 5 公司公司商品销售业务情况（单位：万元）商品销售业务情况（单位：万元） 资料来源：招股说明书，华创证券 4、技术服务技术服务 技术服务包括公

20、司为客户提供系统建设的方案咨询、产品销售和技术开发合同约定的培训条款以外的培训、为客户的课题提供仿真计算服务、为客户的项目和技术论证提供支撑服务、应客户需求为其项目执行提供技术保障、向客户提供先进仿真技术培训等。 020004000600080004000202021专用设备通用设备 华如科技（华如科技（301302）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 （二）（二）公司股权结构公司股权结构 截至 2022 年 6 月 2 日，李杰、韩超直接持有公司 19.60%、18.96%的股

21、份，同时共同作为华如志远、 华如筑梦和华如扬帆三个员工持股平台的普通合伙人， 间接控制公司21.81%的股份，两人合计控制公司表决权的股份比例为 60.37 %，为公司实际控制人。 图表图表 6 公司公司股权结构图股权结构图 资料来源：招股说明书，华创证券 （三）（三）募集资金募集资金用于用于新一代实兵交战系统新一代实兵交战系统等等项目项目 公司本次募集资金投资项目均围绕现有主营业务开展： 新一代实兵交战系统项目：基于公司现有军事仿真业务模拟训练方向进行拓展，是对现有激光技术体制的实兵交战系统研制生产的深化强化； 复杂系统多学科协同设计与仿真试验平台：可补齐公司仿真在工业设计应用上的不足，并通

22、过平台将技术规范进行软件化，实现关键技术的转化应用。 共用技术研发中心：共用技术研发中心是公司现在研发体系的专业化扩展和能力升级。一是对公司在军事仿真领域的研发能力提升，二是对公司现有军事仿真技术的民用转化研究和民用仿真的专业建模研究。 图表图表 7 公司募投项目（单位：万元）公司募投项目（单位：万元） 项目名称项目名称 项目投资总额项目投资总额 拟投入金额拟投入金额 新一代实兵交战系统新一代实兵交战系统 25000 25000 复杂系统多学科协同设计与仿真试验平台复杂系统多学科协同设计与仿真试验平台 20000 20000 共用技术研发中心共用技术研发中心 15000 15000 补充营运资

23、金补充营运资金 20000 20000 合计合计 80000 80000 资料来源：招股说明书，华创证券 华如科技（华如科技（301302）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 二、二、仿真需求逐年增加，仿真需求逐年增加，行业行业前景广阔前景广阔 （一）（一）仿真技术重要性日益凸显，仿真技术重要性日益凸显，国内市场稳步增长国内市场稳步增长 随着信息化程度的不断提高，作战及装备系统越来越复杂，对仿真技术的应用需求越来越迫切，仿真技术在国防军事领域中的作用愈来愈重要。据简氏防务，预计 2027 年全球市场总额将达到 1216 亿

24、美元，2017-2027 年 CAGR 达 25%。 从全球市场规模来看， 北美为最大市场， 预计在 2016-2025 年期间将占据 36.10%的份额，其余较高的地区包括欧洲 25.60%，亚太地区 25.30%。 图表图表 8 全球全球军用计算机仿真 （软件） 行业市场规模军用计算机仿真 （软件） 行业市场规模 （单（单位：亿美元）位：亿美元） 图表图表 9 仿真军事训练系统仿真军事训练系统分地区市场情况分地区市场情况 资料来源：招股书转引自简氏防务全球建模与仿真的市场预测报告 ，华创证券 资料来源：招股书转引自简氏防务全球建模与仿真的市场预测报告 ，华创证券 相较于欧美等发达国家，我国

25、在仿真软件相关领域的技术发展起步较晚。近年来，随着我国军事仿真技术的发展，相关需求逐年增加。随着国防支出的稳步提升，预计 2027 年我国军用计算机仿真软件行业将超 200 亿元，2020-2027 年 CAGR 约 7.8%。 图表图表 10 近年我国国防军费预算支出近年我国国防军费预算支出 图表图表 11 我国军用计算机仿真 （软件） 行业市场规模我国军用计算机仿真 （软件） 行业市场规模 （单（单位：亿元）位：亿元） 资料来源：财政部，华创证券 资料来源：招股书转引自智研咨询，华创证券 0200400600800020172027E北美欧洲亚太中东拉丁美洲&非洲0%

26、2%4%6%8%10%12%14%00.20.40.60.811.21.41.6国防经费预算（万亿）yoy050020202027E 华如科技（华如科技（301302）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 （二）（二）海外引领变革，国内海外引领变革，国内市场化程度市场化程度逐步提升逐步提升 在军事仿真行业，以美军为代表的西方发达国家军队，基于领先甚至跨代优势的装备和技术发展思路、多次局部战争实践及军事转型和武装力量建设改革的需要，正在将军事仿真系统大量应用到军队作战实验、模拟训练等方面，推动着军事仿真技

27、术的发展和军事变革。 图表图表 12 国外行业主国外行业主要参与者要参与者 公司公司 业务业务 加拿大加拿大 Presagis 公司公司 作战实验、模拟训练、联合作战仿真等 美国美国 MAK 公司公司 分布式交互仿真产品供应商，其主要软件产品应用于作战实验、联合作战系统平台等 德国莱茵金属防务电子公司德国莱茵金属防务电子公司 模拟对战或交战系统等应用软件产品 美国美国 Ternion 公司公司 作战仿真领域，产品主要包括涵盖平台模型、通信模型、传感器模型、数据处理模型、干扰装备模型、子系统模型、弹药模型和武器系统模型的一系列仿真软件产品 美国美国 TeledyneBrown 工程公司工程公司

28、空战、导弹战、空间战的多对多的仿真领域的软件产品 美国兰德公司美国兰德公司 基于战略层面的作战模拟产品“兰德战略评估系统” 资料来源：招股说明书，华创证券 国内来看，在军事仿真行业内部主要有两类竞争主体：第一类是体制内单位，如军队的科研机构、研究院所和国防工业企业等；第二类是民营企业。 体制内单位：以专业用户为客户的单位多为此类竞争主体所覆盖，即我国的军队科研机构、研究院所和国防工业企业等。体制内单位因其装备和信息系统研制主业科研任务繁重，涉及仿真类科研往往都委托第三方完成。 民营企业：近年来，随着民营企业生产和技术研发水平的不断提升，一批具备军品科研生产相关资质的企业已逐步进入专业市场，且军

29、品的采购模式也逐步从传统的定向采购向市场化采购模式转变，推动专业市场的市场化程度逐步提高。 图表图表 13 国内行业国内行业主要参与者主要参与者 公司公司 业务业务 航天科工系统仿真科技 （北京） 有限公司航天科工系统仿真科技 （北京） 有限公司 军用系统仿真、民用系统仿真和动感娱乐仿真设备 北京未尔锐创科技有限公司北京未尔锐创科技有限公司 专注于电子、航空、训练等领域的仿真模拟研发与服务，为客户提供自主知识产权的核心软硬件产品及系列化仿真模拟平台 北京神舟智汇科技有限公司北京神舟智汇科技有限公司 军事模拟仿真与武器装备配套产品技术开发，产品包括军事仿真系统、模拟训练装备、光机电一体化设备等

30、南京睿辰欣创网络科技股份有限公司南京睿辰欣创网络科技股份有限公司 军事训练教学，部队模拟训练，国防军工虚拟仿真等 资料来源：招股说明书，华创证券 华如科技（华如科技（301302）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 三、三、军事仿真领域军事仿真领域佼佼者佼佼者，推进推进民用民用领域领域转化转化 （一）（一）稀缺稀缺军事仿真应用军事仿真应用综合综合厂厂商商，仿真领域认同度领先，仿真领域认同度领先 公司是国内为数极少的以军事仿真为主营业务的民营企业之一。在市场覆盖、重大项目参与、品牌等方面均形成了较为领先的市场竞争地位，在仿

31、真领域的品牌认同度处于第一梯队。 1、以三大核心技术为基，构筑三大工程以三大核心技术为基，构筑三大工程 军事仿真是一个技术密集型的行业，其核心技术涉及三大组成部分： 仿真共性支撑技术：形成仿真平台软件，为模型开发和运行提供支撑环境，为仿真人机交互软件提供框架。 仿真模型的设计和塑造：依托仿真平台软件运行和展现，形成数字化的虚拟战场； 数据处理及分析技术：军事仿真系统需要大量数据输入以驱动系统运行，在运行过程中，又会产生大量过程和结果数据。对相关数据进行有效管理和利用，需要应用到数据的采集、清洗、挖掘、展现等技术。 公司三大工程的建设，就是开展上述三项核心技术的攻关和创新，并物化成基础软件、专利

32、技术等成果，包括平台工程、模型工程和数据工程。 图表图表 14 公司三大工程公司三大工程 工程工程 定位定位 成果成果 平台工程平台工程 对仿真共性支撑技术的攻关创新和软件研制 可扩展仿真平台、分布式支撑平台等基础软件平台工具和一系列的技术专利 模型工程模型工程 构建军事仿真所需的各类模型 作战实体模型库、三维模型库、行为及智能模型库等模型库及一系列的模型体系标准 数据工程数据工程 对数据处理分析技术的攻关创新和软件研制 慧云平台、分析评估平台等 资料来源：招股说明书，华创证券 2、依托依托三大工程三大工程研发创新研发创新，契合军方五大需求，契合军方五大需求 基于三大工程的建设，公司形成了包括

33、基础软件和专利技术在内的一系列成果，为军方五大需求提供有竞争力的产品和服务。 2019-2021 年，公司业务收入对应的五大需求中，满足模拟训练和作战实验需求的收入金额整体呈上升趋势，主因随着军方作战系统越发复杂，相应军事仿真需求持续增加，促进了公司同类业务规模快速扩大。 华如科技（华如科技（301302）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 图表图表 15 公司公司五类业务五类业务营收情况（单位：万元）营收情况（单位：万元） 资料来源：招股说明书，华创证券 （二）（二）军用领域军用领域稳步增长稳步增长，民用领域，民用领域

34、发展可期发展可期 1、深耕深耕军事仿真领域军事仿真领域，业绩稳，业绩稳步增长步增长 公司为军事仿真领域领先企业，收入主要来自军方单位、国防工业企业和其他企业。 从军事仿真市场细分看，公司做到了从战略、战役、战术、系统、信号仿真市场从天到地各仿真层级垂直全覆盖；从作战实验、模拟训练、装备论证研制、试验鉴定到综合保障各应用领域横向全覆盖。 从军事仿真的用户看，对于军方，公司做到了从军委、战区、各军种、军科、国防大学和国防科技大学全覆盖；对于国防工业部门，做到了航空、航天、电子、船舶、兵器和核工业全覆盖。 图表图表 16 公司公司营收营收按客户类型分类按客户类型分类 资料来源：招股说明书，华创证券

35、05000000025000300003500040000模拟训练作战实验试验鉴定装备论证综合保障20%20%40%60%80%100%201920202021部队军事院校及军队研究院所军队机关单位国防工业企业其他企业其他 华如科技（华如科技（301302）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 从客户看，公司服务的客户数量从 2018 年的 100 家左右增长至 2021 年的接近 200家，收入规模从 2019 年的 3.20 亿元增长至 2021 年的超过 6.80 亿元。

36、从在手订单看，近年公司订单数稳步增长。截至 2021 年末，公司来自军方单位的在手订单共 115 笔，合同金额合计 4.15 亿元；来自国防工业企业的在手订单共 77 笔，合同金额合计 1.64 亿元。 图表图表 17 公司订单数稳步增长公司订单数稳步增长 资料来源：招股说明书，华创证券 2、积极拓展积极拓展民用市场民用市场，实现技术成果转化，实现技术成果转化 基于自身军事仿真的技术积累，公司也积极推动技术成果向民用领域转化和应用，将军事仿真市场的成果转化到交通物流、 城市管理、 应急反应等国民经济领域。 2019-2021 年，公司民用领域收入分别为 108 万元、1620 万元、5428

37、万元，实现快速发展。 图表图表 18 公司公司民用领域营收（单位：万元）民用领域营收（单位：万元） 资料来源：招股说明书，华创证券 05003003502002000400050006000201920202021 华如科技（华如科技（301302）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 目前公司在民用领域的业务主要集中在公共安全和教育培训方面，旨在依托军事仿真积累的建模仿真、虚拟现实、人工智能等技术，利用软件平台、研发工具等技术成果，实现军用向民用的应用转化

38、。 公共安全方向，公司利用建模仿真、虚拟现实和人工智能等技术，面向社会生产生活中的各类应急突发事件，为公共事件、生产事故、消防应急等领域的模拟演练提供软硬件支撑，实现对应急事件处理全过程的多角度、全方位演练和评估。 教育培训方向，公司以各类院校仿真教学实验为应用背景，为推动实验教学课程与虚拟仿真实验项目的深度融合提供基础。此外还面向红色文化中心和爱国主义教育基地等场所，提供文化场馆建设和软件定制开发等产品和服务。 图表图表 19 公司公司前五大民用客户情况前五大民用客户情况（单位：万元）（单位：万元） 客户名称客户名称 销售金额销售金额 占民用业务收入比重占民用业务收入比重 2021 年年 中

39、国科学院空天信息创新研究院 1,528.00 28.15% 深圳市腾讯文化传媒有限公司 687.55 12.67% 苍穹数码技术股份有限公司 424.53 7.82% 北京国遥新天地信息技术股份有限公司 410.00 7.55% 湖南麒麟信息工程技术有限公司 389.38 7.17% 2020 年年 深圳市腾讯文化传媒有限公司 927.33 57.25% 广州市天奕信息技术股份有限公司 160.18 9.89% 北京威远特种装备有限公司 114.42 7.06% 中国电力建设集团有限公司 70.80 4.37% 西北工业大学 66.04 4.08% 2019 年年 北京络捷斯特科技发展股份有限

40、公司 84.54 78.17% 南京中冠智能科技有限公司 16.72 15.46% 河北大学 5.00 4.62% 中国仿真学会 1.89 1.74% 资料来源：招股说明书，华创证券 华如科技（华如科技（301302）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 四、四、盈利预测及估值盈利预测及估值 （一）（一）财务指标概览财务指标概览 收入方面， 2017-2021 年， 公司实现营收 1.8 亿/2.5 亿/3.2 亿/5.3 亿/6.9 亿， CAGR 为 40%，实现快速增长。分业务看，公司主营业务收入主要来自于技术开发，

41、21 年占比达 64%。20 年商品销售收入增速较快，主因随着军队训练实战化水平的提高及训练需求的大幅增长，产生大量模拟仿真设备等硬件设备需求，带动收入快速提升。 图表图表 20 公司营收及增速公司营收及增速（单位：亿元）（单位：亿元） 图表图表 21 公司公司分业务营收分业务营收（单位：亿元）（单位：亿元） 资料来源：iFind，华创证券 资料来源：iFind，华创证券 毛利率方面，2017-2019 年，公司综合毛利率在 70%以上，2020 年和 2021 年分别下降至57.25%和 59.14%， 主因技术开发业务中因大项目实施毛利率有所下滑和毛利率水平较低的商品销售业务收入占比快速提

42、升所致。 图表图表 22 公司综合毛利率公司综合毛利率 图表图表 23 公司公司分业务毛利率分业务毛利率 资料来源：iFind，华创证券 资料来源：iFind，华创证券 费用率方面，得益于公司营业收入扩张，规模效应下费用率整体呈现下降趋势；利润方面， 2017-2021 年， 公司归母净利润分别为 4781 万/5646 万/7084 万/9175 万/1.18 亿。 CAGR为 25%，实现稳步增长。 0%20%40%60%80%02468200202021营收yoy0021技术开发商品销售软件产品技术服务0%10%20%30

43、%40%50%60%70%80%90%2002020210%20%40%60%80%100%200202021技术开发商品销售软件产品技术服务 华如科技（华如科技（301302）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 图表图表 24 公司费用率公司费用率 图表图表 25 公司归母净利润（单位：百万元）公司归母净利润（单位：百万元） 资料来源：iFind，华创证券 资料来源：iFind，华创证券 （二）（二）盈利预测与估值盈利预测与估值 关键假设： 1）技术开发：近年军方单位的仿真训

44、练需求增长明显，带动技术开发项目需求提升，预计技术开发业务保持相对较快增长； 2）软件产品：公司将加大软件产品的研发力度，随着公司基础软件和应用软件产品的不断成熟，预计软件产品业务保持快速增长； 3）商品销售：随着军方客户模拟仿真训练需求日益多元化，预计驱动公司商品销售业务保持稳步增长； 4） 毛利率： 公司主要业务包括技术开发、 软件产品、 商品销售， 各业务毛利率相对稳定，其中 20 年因毛利率较低的商品销售业务爆发式增长拉低整体毛利率， 随着商品销售业务发展逐渐稳定，预计公司毛利率保持稳步增长； 5）费用率：公司仍需保持费用投入以扩大业务规模，同时随着营收增长，预计公司费用率整体保持平稳

45、。 图表图表 26 华如科技盈利预测（单位：百万元）华如科技盈利预测（单位：百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 319.9 526.3 686.4 919.5 1,217.4 1,566.7 技术开发技术开发 238.8 318.6 438.1 547.6 684.5 821.4 软件产品软件产品 32.9 20.4 70.7 176.9 318.3 509.3 商品销售商品销售 34.1 164.5 171.1 188.2 207.1 227.8 技术服务技术服务 14.0 22.9 6.5 6.8 7.5 8.2 收入同比增速收入同

46、比增速 30.2% 64.6% 30.4% 34.0% 32.4% 28.7% 技术开发技术开发 13.4% 33.4% 37.5% 25% 25% 20% 软件产品软件产品 70.5% -38.0% 246.4% 150% 80% 60% 商品销售商品销售 196.5% 382.3% 4.1% 10% 10% 10% 技术服务技术服务 232.2% 63.6% -71.7% 5% 10% 10% 毛利率毛利率 71.3% 57.3% 59.1% 61.8% 64.2% 66.1% 0%5%10%15%20%25%200202021销售费用率管理费用率研发费用率0%5%1

47、0%15%20%25%30%35%0204060800202021归母净利润yoy 华如科技（华如科技（301302）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 销售费用率销售费用率 9.5% 8.9% 8.6% 8.5% 8.5% 8.5% 管理费用率管理费用率 12.4% 11.7% 12.6% 12.5% 12.5% 12.5% 研发费用率研发费用率 22.3% 19.2% 19.7% 19.5% 19.5% 19.5% 资料来源：公司公告，华创证券预测 综上，我们预计公司 20

48、22-2024 年营业收入为 9.19 亿元、12.17 亿元、15.67 亿元，对应增速 34.0%、32.4%、28.7%；归母净利润为 1.86 亿元、2.73 亿元、3.78 亿元，对应增速分别为 57.7%、46.7%、38.4%；对应 EPS（摊薄）分别为 1.77 元、2.59 元、3.58 元。 估值方面，选择军事信息化领域和产品结构相近的 4 家企业作为可比公司，考虑公司为稀缺军事仿真领先企业，我们给 22 年 30 xPE，目标价约 53 元，公司发行价格为 52.03元/股。 图表图表 27 可比公司估值参考可比公司估值参考（wind 一致预期一致预期） 证券代码证券代码

49、 证券简称证券简称 PE（2022E） PE（2023E） 603712.SH 七一二 26.84 20.49 300762.SZ 上海瀚讯 22.07 17.46 688311.SH 盟升电子 37.33 27.12 603383.SH 顶点软件 23.66 17.63 均值 27.48 20.68 资料来源：wind，华创证券(注：为22年6月20日收盘价) 华如科技（华如科技（301302）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 17 五、五、风险提示风险提示 1) 行业政策风险：若未来国际形势、军事环境以及国家周边安全态势

50、发生变化或军事仿真行业政策等方面发生不利变化， 可能导致市场需求缩减， 致公司业绩不及预期。 2) 应收账款金额较大且持续增长风险：2019-2021 年，公司应收账款账面价值占当期营业收入比重均在 80%左右或以上，可能对公司未来生产经营产生一定不利影响。 3) 疫情风险：若疫情反复，可能导致公司项目无法现场实施，客户新业务的招投标工作和合同签订工作暂缓，致公司业绩不及预期。 华如科技（华如科技（301302）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 18 附录：附录：财务预测表财务预测表 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位

51、：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 439 1,721 1,824 1,956 营业收入营业收入 686 919 1,217 1,567 应收票据 0 0 0 0 营业成本 280 351 436 532 应收账款 540 766 988 1,286 税金及附加 3 2 3 4 预付账款 60 43 60 69 销售费用 59 78 103 133 存货 204 212 261 342 管理费用 86 115 152 196 合同资产 0 0 0 0 研发费用 135 179 237 306 其他流动资产

52、 38 49 70 89 财务费用 1 1 1 1 流动资产合计 1,281 2,791 3,203 3,742 信用减值损失 -15 -15 -15 -15 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 20 20 21 23 投资收益 4 4 4 4 在建工程 0 10 18 23 其他收益 14 14 14 14 无形资产 3 4 5 7 营业利润营业利润 124 196 288 399 其他非流动资产 45 47 48 48 营业外收入 1 0 0 0 非流动资产合计 68 81 92 101 营业

53、外支出 0 0 0 0 资产合计资产合计 1,349 2,872 3,295 3,843 利润总额利润总额 125 196 288 399 短期借款 0 0 0 0 所得税 7 10 15 21 应付票据 0 0 0 0 净利润净利润 118 186 273 378 应付账款 120 104 146 188 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 118 186 273 378 合同负债 166 223 295 379 NOPLAT 119 187 274 379 其他应付款 13 13 13 13 EPS(摊薄)（元） 1.49 1.77 2

54、.59 3.58 一年内到 期 的 非 流 动 负 债 0 0 0 0 其他流动负债 75 96 132 175 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 374 436 586 755 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 30.4% 34.0% 32.4% 28.7% 其他非流动负债 19 19 19 19 EBIT 增长率 41.3% 56.8% 46.5% 38.3% 非流动负债合计 19 19 19 19 归母净利润增长率 28.7% 57.7% 46.7% 38.4% 负债合计负债合计 39

55、3 455 605 774 获利能力获利能力 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 956 2,417 2,690 3,069 毛利率 59.1% 61.8% 64.2% 66.1% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 17.2% 20.2% 22.4% 24.1% 所有者权所有者权益合计益合计 956 2,417 2,690 3,069 ROE 12.4% 7.7% 10.2% 12.3% 负债和股东权益负债和股东权益 1,349 2,872 3,295 3,843 ROIC 12.3% 7.9% 10.3% 12.3% 偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 资产负债率 29.1% 1

56、5.8% 18.4% 20.2% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 2.0% 0.8% 0.7% 0.6% 经营活动现金流经营活动现金流 41 2 82 102 流动比率 3.4 6.4 5.5 5.0 现金收益 128 195 283 388 速动比率 2.9 5.9 5.0 4.5 存货影响 -99 -8 -49 -81 营运能力营运能力 经营性应收影响 -127 -209 -239 -308 总资产周转率 0.5 0.3 0.4 0.4 经营性应付影响 63 -16 42 42 应收账款周转天数 263 256 259 261 其他影响 76 39

57、45 61 应付账款周转天数 118 115 103 113 投资活动现金流投资活动现金流 9 -20 -20 -18 存货周转天数 198 213 195 204 资本支出 -19 -19 -19 -17 每股指标每股指标(元元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.49 1.77 2.59 3.58 其他长期资产变化 28 -1 -1 -1 每股经营现金流 0.39 0.02 0.78 0.97 融资活动现金流融资活动现金流 -77 1,300 41 48 每股净资产 9.06 22.92 25.50 29.10 借款增加 -60 0 0 0 估值比率估值比率 股利及利息支付 -3 -

58、2 -2 -2 P/E - - - - 股东融资 0 1,275 0 0 P/B - - - - 其他影响 -14 27 43 50 EV/EBITDA - - - - 资料来源：公司公告，华创证券预测 华如科技（华如科技（301302）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 19 计算机组团队介绍计算机组团队介绍 组长、首席分析师：王文龙组长、首席分析师：王文龙 香港城市大学金融与精算数学硕士，6 年计算机研究经验，曾任职于广发证券、太平洋证券。2015-2017 年所在团队取得新财富第 6、第 4、第 3。2019 年金麒麟新

59、锐分析师。 2020 年加入华创证券研究所。 研究员：邓怡研究员：邓怡 厦门大学金融硕士。2020 年加入华创证券研究所。 研究员：戴晨研究员：戴晨 南京大学理学博士，2022 年 5 月加入华创证券研究所，主要覆盖网络安全、智能驾驶、电力信息化等领域。 华如科技（华如科技（301302）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 20 华华创证券机构销售通讯录创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职务职务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 张菲菲 公

60、募机构副总监 侯春钰 高级销售经理 刘懿 高级销售经理 过云龙 高级销售经理 侯斌 销售经理 车一哲 销售经理 蔡依林 销售经理 刘颖 销售经理 顾翎蓝 销售助理 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 段佳音 资深销售经理 汪丽燕 高级销售经理 包青青 高级销售经理

61、董姝彤 销售经理 巢莫雯 销售经理 张嘉慧 销售经理 邓洁 销售经理 王春丽 销售助理 周玮 销售助理 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 曹静婷 销售副总监 官逸超 销售副总监 黄畅 资深销售经理 -2552 吴俊 高级销售经理 李凯 资深销售经理 张佳妮 高级销售经理

62、邵婧 高级机构销售 蒋瑜 销售经理 施嘉玮 销售经理 王世韬 销售助理 朱涨雨 销售助理 李凯月 销售助理 私募销售组 潘亚琪 销售总监 汪子阳 高级销售经理 江赛专 高级销售经理 汪戈 销售经理 宋丹玙 销售经理 王卓伟 销售助理 075582756805 华如科技（华如科技（301302）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：

63、证监许可（2009）1210 号 21 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300) 公司投资评级说明：公司投资评级说明： 强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上； 推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%； 中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间； 回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。 行业投资评级说明：行业投资评级说明： 推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上； 中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%； 回避：预

64、期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。

65、在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考， 并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。 本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以

66、任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真： 传真： 传真： 会议室： 会议室： 会议室：