1、 证券证券研究报告研究报告行业行业动态动态 消费建材影响有限，消费建材影响有限，关注关注 B B 端稳增长端稳增长 新冠影响系列报告新冠影响系列报告 供给端：行业产能弹性较大，除陶卫以外整体影响有限供给端：行业产能弹性较大，除陶卫以外整体影响有限 从产能弹性来看，多数消费建材行业均为 8 小时工作制，随着疫 情结束装修需求恢复，公司可通过延长生产时间来满足销量。而 陶瓷卫浴行业以窑炉烧制为主要生产环节，在生产时间上控制难 度较大，如疫情持续较长则会对产能造成影响。整体来看，除了 陶瓷卫浴细分领域，消费建材行业影响有限。 库存也可作为一季度产量不足的补充。在疫情高峰期之前的 1 月 份，各家建材
2、企业生产未受限制，保证销售渠道的下游经销商也 有存货，更有坚朗五金这种直销模式的企业在全国建设中转货 仓，这部分库存可作为疫情结束后需求恢复时的供给缓冲。 需求端：需求端：20202020 年竣工增速提升，工程增速确定性较高年竣工增速提升，工程增速确定性较高 一季度为传统淡季一季度为传统淡季，全年全年需求量需求量预计预计明显改善。明显改善。一季度为地产竣 工及家装采购的传统淡季，我们选取 6 家消费建材公司作为分析 样本，从 2014-2018 年一季度营收占比来看，多数处于 13%-18% 区间。因此若全国在 3 月份实现全面复产复工，则对全年需求量 影响较小，且后续赶工需求可延期释放。截止
3、 2019 年 12 月，全 年房地产竣工面积累计增速 2.6%，为近两年来首次回正。我们认 为 2017-2019 年的新开工项目随着交付时间的邻近将把压力传导 到竣工端，2020 年竣工面积增速有望持续回升。 地产商集中度快速提升，有利于地产商集中度快速提升，有利于 B 端端消费消费建材龙头企业。建材龙头企业。龙头地 产商在融资、拿地等方面具备优势，集中度提升趋势出现加速； 精装房占比逐年上升， 2019 年达到 30%以上。 在房价趋稳的情况 下，购房者在挑选房产时更加看重住宅属性，促使地产商在选择 供应商时会更看重产品及服务。因此在房地产商集中度及精装率 提升的双重推动下，服务于 B
4、端的建材龙头企业最为受益。 投资建议投资建议 重点关注 B 端占比较高的消费建材企业，推荐标的：东方雨虹、 中国联塑、蒙娜丽莎、北新建材，关注标的：三棵树、伟星新材、 坚朗五金。 风险提示风险提示 疫情扩散出现反复；货币、财政政策没有明显改善。 维持维持评级评级 买入买入 吕娟吕娟 执业证书编号：S01 杨光杨光 执业证书编号：S03 研究助理研究助理 杨欣达杨欣达 发布日期： 2020 年 03 月 05 日 市场市场表现表现 相关研究报告相关研究报告 -9% 1% 11% 21% 31% 41% 2019/3/4 2019/4/4 2019/5/
5、4 2019/6/4 2019/7/4 2019/8/4 2019/9/4 2019/10/4 2019/11/4 2019/12/4 2020/1/4 2020/2/4 建筑材料上证指数 建筑材料建筑材料 1 建筑材料建筑材料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一、消费建材板块众多，产能弹性普遍较高 . 3 1. 消费建材细分行业多，B 端龙头增速超 30% . 3 2. 供给端：行业产能弹性较大，除陶卫以外整体影响有限 . 4 3. 需求端：2020 年竣工增速提升，工程增速确定性较高 . 5 二、细分行业：一季度为传统淡季，全年整体需求乐观 . 6 1. 石膏板行业：
6、北新市占率 60%，后续产能释放空间较大 . 6 2. 五金行业：坚朗云平台远程交易，小件发货不受影响 . 8 生产：复工较早，生产受影响较小 . 8 销售：销售人员通过云采平台远程办公. 9 运输及仓储：大宗物流受影响，小件快递正常发货 . 9 下游需求：短期由于淡季因素冲击较小，需求仍需时间观察 . 10 3. 防水行业：主要应用开工端，后续赶工需求可追回 . 10 4. 塑料管材：生产复工略有延迟，短期冲击影响有限 . 12 生产：联塑涉及武汉工厂，但影响有限；伟星在华中无生产基地 . 12 销售地区：华中销售占比有限 . 14 销售模式：工程受冲击小于零售 . 14 复工影响：生产弹性
7、大，下游复工延后对业绩冲击有限 . 15 5. 建筑涂料：产能弹性较大，B 端影响有限 . 15 6. 陶瓷：关注地产大规模复工进展 . 17 生产：复工略有延后 . 17 销售：湖北地区销售占比较小，疫情对全年销售影响有限 . 18 7. 板材：销售受到一定冲击，线上销售成为新增长点 . 19 生产：兔宝宝复工时间受影响 . 19 销售地区：湖北地区为兔宝宝核心市场，销售受到冲击 . 20 销售：一季度为传统淡季，线上销售成为新的增长点 . 21 风险分析 . 22 图表目录图表目录 图表 1： 代表性消费建材板块梳理 . 3 图表 2： 近年消费建材龙头增速整体较快 . 3 图表 3： 防
8、水卷材产线 . 4 图表 4： 瓷砖烧制产线 . 4 图表 5： 2015-2018 年 4 家建材公司固定资产周转率 . 4 nMpQnNtPtOpRsQnMqPvMoRbRdN6MtRmMoMoOiNoOnOiNoOrP9PoOyRuOnNzRuOnQrR 2 建筑材料建筑材料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表 6： 2018 年 6 家建材企业折旧费用率 . 4 图表 7： 2014-2018 年主要消费建材企业的一季度营收占比 . 6 图表 8： 2010-2019 年房地产开工、施工、竣工面积累计同比增速（%） . 5 图表 9： 2015-2019 年房地产行业集中
9、度提升 . 5 图表 10： 2016-2019H1 全装修开盘数与销售面积同比增速 . 5 图表 11： 2019 年各省装配式建筑发展目标 . 6 图表 12： 2006-2018 年北新及泰山销售均价（元/平米） . 7 图表 13： 2003-2018 年北新建材销售毛利率及销售净利率 . 7 图表 14： 2011-2018 年北新建材成本拆分 . 8 图表 15： 2013-2019 年进口废纸量增速及美废报价 . 8 图表 16： 2011-2018 年北新建材石膏板产能及产能利用率 . 8 图表 17： 坚朗云采 3.0 八大功能 . 9 图表 18： 2018 年我国防水材料
10、产品占比 . 10 图表 19： 2015-2018 年国内防水行业营收及产量 . 10 图表 20： 2018 年防水上市公司营收增速显著高于行业均值 .11 图表 21： 2014-2018 年东方雨虹、科顺股份营收增速 .11 图表 22： 消费建材龙头跨界防水领域代表 .11 图表 23： 2007-2018 年东方雨虹业务分项营收增速 . 12 图表 24： 2014-2019 年中国房地产开发企业 500 强首选供应商防水材料类东方雨虹及前十品牌占比 . 12 图表 25： 2014-2018 年防水企业一季度营收占比 . 12 图表 26： 主要管材公司生产基地数量及分布 . 1
11、3 图表 27： 中国联塑生产基地布局（2018 年年报）. 13 图表 28： 2018 年上市管材公司营业收入按地区分布 . 14 图表 29： 主要管材公司销售模式比较（数据截止 2018 年） . 14 图表 30： 2007-2018 年国内建筑涂料产量及同比增速（%） . 15 图表 31： 2017-2019 年中国房地产开发企业 500 强首选供应商涂料类前十品牌首选率. 16 图表 32： 2015-2018 年三棵树及亚士创能一季度营收占比 . 17 图表 33： 2014-2019Q3 三棵树及亚士创能营收增速 . 17 图表 34： 三棵树营收规模（亿元） . 17 图
12、表 35： 东方雨虹建筑涂料业务规模（亿元） . 17 图表 36： 蒙娜丽莎与帝欧家居生产基地布局 . 18 图表 37： 瓷砖原材料成本占比 . 18 图表 38： 2018 年蒙娜丽莎收入占比（按地区分类） . 19 图表 39： 2018 年帝欧家居收入占比（按地区分类） . 19 图表 40： 梦娜丽莎与帝欧家居旗下欧神诺 To B 及 To C 业务占比 . 19 图表 41： 人造板和地板行业上市公司地域分布（浅色区域表示 1 家，深色区域表示 2 家） . 20 图表 42： 兔宝宝全国部分地区公司门店分布 . 21 图表 43： 公司线上销售额与财报营业收入对比 . 21 3
13、 建筑材料建筑材料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一、一、消费建材消费建材板块众多板块众多，产能弹性普遍较高，产能弹性普遍较高 1. 消费建材消费建材细分细分行业行业多多，B 端端龙头增速龙头增速超超 30% 消费建材行业格局较为分散， A 股在各细分领域仅有 1-3 家上市公司， 而已上市公司中多为行业龙头企业， 对分析对应的细分行业有充分的代表作用。除了已列举的石膏板、五金、防水、涂料等行业，坤彩科技、友邦 吊顶所代表的珠光材料、吊顶行业也为消费建材行业范畴。 图表图表1： 代表性消费建材板块梳理代表性消费建材板块梳理 细分行业细分行业 市场规模市场规模 产能弹性产能弹性 销
14、售渠道销售渠道 地产链条地产链条 疫情影响程度疫情影响程度 上市公司上市公司 石膏板 220 亿 大 C 端 竣工端 小 北新建材 门窗五金 500 亿 大 B 端 竣工端 小 坚朗五金 防水材料 1500 亿 大 B 端 开工端 小 东方雨虹、科顺股份、凯伦股份 塑料管材 1200 亿 大 B 端、C 端 竣工端 小 中国联塑（H 股） 、伟星新材、永 高股份、雄塑科技 建筑涂料 1500 亿 大 B 端、C 端 竣工端 小 三棵树、 亚士创能、 东方雨虹 （德 爱威） 陶瓷 瓷砖 5000 亿 小 B 端、C 端 竣工端 产能受限 帝欧家居、蒙娜丽莎 板材 8000 多亿 大 主要 B 端
15、 竣工端 小 兔宝宝 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 消费建材行业目前主要以工程端（B 端）和零售端（C 端）两种销售渠道为主，以地产后周期的竣工链条 业务居多。近年来，尽管房地产竣工面积增速处于低位，但受益于精装房的普及，大部分 B 端业务均有 30%以 上的增速，因此消费建材龙头的整体营收增速处于较高水平。 图表图表2： 近年消费建材龙头增速整体较近年消费建材龙头增速整体较快快 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部，注：以A股18家消费建材公司为数据样本 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0.00 100.00 200.00 300.00 400
16、.00 500.00 600.00 700.00 800.00 2001720182019Q3 营业收入（亿元）同比增速（%） 4 建筑材料建筑材料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 2. 供给端：供给端：行业产能弹性较大，行业产能弹性较大，除陶卫以外整体影响有限除陶卫以外整体影响有限 产能弹性产能弹性及及营销渠道营销渠道，为判断疫情影响的主要因素为判断疫情影响的主要因素。从产能弹性来看，多数消费建材行业均为 8 小时工作 制，随着疫情结束装修需求恢复，公司可通过延长生产时间来满足销量。而陶瓷卫浴行业以窑炉烧制为主要生 产环节，在生产时间上控制难度较大，如疫情持
17、续较长则会对产能造成影响。整体来看，除了陶瓷卫浴细分领 域，消费建材行业影响有限。 库存也可作为一季度产量不足的补充。库存也可作为一季度产量不足的补充。在疫情高峰期之前的 1 月份，各家建材企业生产未受限制，保证 C 端销售渠道的下游经销商也有存货，更有坚朗五金这种直销模式的企业在全国建设货仓，这部分库存可作为疫 情结束后需求恢复时的供给缓冲。 图表图表3： 防水卷材产线防水卷材产线 图表图表4： 瓷砖烧制产线瓷砖烧制产线 资料来源：慧聪网，中信建投证券研究发展部 资料来源：齐家网，中信建投证券研究发展部 消费建材各细分行业多为轻资产的运行模式，如伟星新材、东方雨虹的固定资产周转率显著低于旗滨
18、集团 和海螺水泥。因此在产能受限期间，公司的资产折旧费用压力也较小。我们统计了 2018 年 4 家消费建材企业的 平均折旧费用率为 1.41%，远低于旗滨集团及海螺水泥的折旧水平。 图表图表5： 2015-2018 年年 4 家建材公司固定资产周转率家建材公司固定资产周转率 图表图表6： 2018 年年 6 家建材企业折旧费用率家建材企业折旧费用率 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 0 1 2 3 4 5 6 7 2015年2016年2017年2018年 伟星新材东方雨虹旗滨集团海螺水泥 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8
19、.00% 10.00% 12.00% 伟星新材东方雨虹三棵树兔宝宝旗滨集团海螺水泥 5 建筑材料建筑材料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 3. 需求端：需求端：2020 年竣工增速提升，年竣工增速提升，工程增速确定性较高工程增速确定性较高 全年竣工面积增速有望实现全年竣工面积增速有望实现 5%以上，需求量同比明显改善。以上，需求量同比明显改善。从 2018 年开始，我国房地产的新开工面积增 速和竣工面积增速出现了巨大的豁口，在 2018 年 12 月时新开工增速较竣工增速高出 25 个百分点。进入 2019 年，新开工面积增速逐渐下降，竣工面积的负增速有所收窄；截止 2019 年
20、12 月，全年房地产竣工面积累计增 速 2.6%，为近两年来首次回正。我们认为 2020 年竣工面积增速将持续回正，2017-2019 年的新开工项目随着交 付时间的邻近将把压力直接传导到竣工端。 图表图表7： 2010-2019 年房地产开工、施工、竣工面积累计同比增速（年房地产开工、施工、竣工面积累计同比增速（%） 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 地产地产商集中度快速提升，有利于商集中度快速提升，有利于 B 端建材龙头企业。端建材龙头企业。在“房住不炒”的政策背景下，龙头地产商在融资、 管理效率等方面都具备优势，未来仍将延续集中度提升的趋势。根据克而瑞地产统计，截止 2019
21、年底，我国 Top3、Top10、Top30、Top50、Top100 房企的权益销售金额集中度，分别为 9.5%、21.4%、35.7%、43.5%、53%。 另据奥维云网的统计，2018 年我国新开盘楼盘全装修比率 28.5%，2019 年有望达到 30%以上。在房价趋稳的情 况下，购房者在挑选房产时更加看重住宅属性，对于品质的要求越来越高，促使地产商在选择供应商时会更看 重产品及服务。 因此在房地产商集中度及精装率提升的双重推动下， 服务于 B 端市场的建材龙头企业有望受益。 图表图表8： 2015-2019 年房地产行业集中度提升年房地产行业集中度提升 图表图表9： 2016-2019
22、H1 全装修开盘数与销售面积同比增速全装修开盘数与销售面积同比增速 资料来源：CRIC，中信建投证券研究发展部 资料来源：奥维云网，中信建投证券研究发展部 -40 -20 0 20 40 60 80 2010-02 2010-06 2010-10 2011-03 2011-07 2011-11 2012-04 2012-08 2012-12 2013-05 2013-09 2014-02 2014-06 2014-10 2015-03 2015-07 2015-11 2016-04 2016-08 2016-12 2017-05 2017-09 2018-02 2018-06 2018-10
23、2019-03 2019-07 2019-11 房屋新开工面积：累计同比房屋施工面积：累计同比 房屋竣工面积：累计同比 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 2016年2017年2018年2019年 TOP3TOP10TOP20TOP30TOP50 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 20019H1 全装修开盘套数同比商品住宅销售面积同比 6 建筑材料建筑材料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一季度营收占比较低，疫情对行业整体影响有限。一季度营收占比较低，疫情对行业整体影响有限。一季度
24、为地产竣工的传统淡季，我们选取 6 家消费建材 公司作为分析样本，从 2014-2018 年各年一季度营收占比来看，多数处于 13%-18%区间。尤其像伟星新材这类 以零售端为主要销售渠道的消费建材企业，一季度销售占比明显低于其他以工程端为主要渠道的企业。因此， 疫情在 2 月下旬得到有效控制、商铺能够在 3 月份正常开门营业，则从全年来看各公司的影响十分有限。 图表图表10： 2014-2018 年主要消费建材企业的一季度营收占比年主要消费建材企业的一季度营收占比 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 二、二、细分行业：一季度为传统淡季，细分行业：一季度为传统淡季，全年整体全年整体需求
25、乐观需求乐观 1. 石膏板行业：石膏板行业：北新市占率北新市占率 60%，后续产能释放空间较大后续产能释放空间较大 装配式建筑渗透率提升， 石膏板应用空间打开。装配式建筑渗透率提升， 石膏板应用空间打开。 目前我国石膏板的主要市场为商业和公共建筑的装修领域， 广泛应用于吊顶装饰。但我国人均石膏板使用量较欧美国家仍有较大差距，国内吊顶应用占比约 80%，国外隔 墙应用占比约 80%。随着装配式建筑渗透率的提升，石膏板隔墙将逐渐替代砖泥隔墙。 图表图表11： 2019 年各省装配式建筑发展目标年各省装配式建筑发展目标 省市省市 发展目标发展目标 北京 2019 年实现 25%以上，基本形成适应装配
26、式建筑发展的政策和技术保障体系。 重庆 全年启动建设 300 万平米装配式建筑，培育 3-5 个市级装配式建筑产业基地，1-2 个国家级装配式建筑示范城市，2-3 个国 家级装配式建筑产业基地 福建 福州、厦门、漳州、泉州等地国有投资的新开工保障性住房、教育、医疗、办公综合楼项目原则上要采用装配式建造，其 他市区的比例要达到 50%，力争全年装配式建筑占新建建筑比例达到 15%。 广东 佛山市确保 2020 年实现新建装配式建筑面积占新建建筑面积的 20%以上， 其中政府投资工程装配式建筑面积占比达到 50% 以上。 河北 培育 2-3 个省装配式建筑产业基地，组织申报国家装配式建筑产业基地，
27、开展省装配式建筑示范市培育工作，组织申报国家 装配式建筑示范城市，累计培育 10 个左右示范市。 湖北 到 2020 年，全省采用装配式建筑的建筑面积不少于 1000 万平米。 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 2014年2015年2016年2017年2018年 伟星新材坚朗五金友邦吊顶 兔宝宝北新建材东方雨虹 7 建筑材料建筑材料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 省市省市 发展目标发展目标 湖南 长沙市全市政府投资类房建项目必须采用装配式技术建造，单体建筑预制装配率原则上不低于 50% 黑龙江 逐步扩大强制执行装配式建筑范围，办公、教学、医院、宾馆、写字楼等
28、公共建筑以及适合钢结构的大跨度公共建筑，应 率先采用装配式建筑，全年力争推广装配式建筑不少于 15 万平方米。 江苏 南京市至 2020 年装配式建筑占新建建筑面积的比例达到 30%以上。 陕西 总建筑面积 10000 平方米及以上的，应严格执行关于大力发展装配式建筑的实施意见 。 四川 2019 年，全省新开工装配式加注 3500 万平方米，新增装配式混凝土部品部件生产产能 100 万立方米。 资料来源：预制建筑网，中信建投证券研究发展部 国内石膏板格局稳定，北新建材市占率达到国内石膏板格局稳定，北新建材市占率达到 60%以上。以上。国内的石膏板企业主要有五家，其中北新建材产能 持续扩张，目前市占率约 60%；第二梯队以外资企业为主，包括优时吉博罗、杰森、圣戈班、可耐福等；而在 中低端市场，国内有 300 家小企业参与其中。石膏板作为同质化较严重的产品，成本优势是各企业的重要竞争 因素。我们看到虽然 2006-2018 年北新的龙牌及泰山牌销售均价波动较大，但北新建材的销售毛利率与销售净 利率整体走势持续上升。截止 2018 年，北新建材的销售毛利率及销售净利率分别为 35.32%和 19.74%，显著高 于一般建材企业。 图表图表12： 2006-2018 年北新及泰山销售
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产开发
传统产业
全球化
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
