1、证券 请务必阅读正文之后的免责条款 复工的立体解读：从多政策到大数据复工的立体解读：从多政策到大数据 疫情的危与机（四）2020.2.19 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杨帆杨帆 首席政策分析师 S01 于翔于翔 政策分析师 S03 联系人：刘春彤联系人：刘春彤 中央强调中央强调疫情防控与企业复工疫情防控与企业复工兼顾兼顾，各地政府出台政策响应，预计后续复工有望，各地政府出台政策响应，预计后续复工有望得到持续改善。可通过迁徙数据与出行强度数据观测员工到岗情况，进而判断产得到持续改善。可通过迁徙数据与出行强度数据观测员工到岗情况，进而

2、判断产能恢复状态， 中性假设下能恢复状态， 中性假设下静态测算静态测算延迟复工或对第二产业延迟复工或对第二产业 GDP 拖累约拖累约 8000 亿元。亿元。 目前疫情已出现积极变化，中央政策强调控疫情与保复工兼顾，复工进度有望目前疫情已出现积极变化，中央政策强调控疫情与保复工兼顾，复工进度有望加快。加快。2 月 12 日联防联控机制新闻发布会指出“疫情形势总体上出现一些积极变化”，政治局常委会与国务院常务会基调更加积极，要求统筹做好疫情防控和经济社会发展。在中央的统一部署下，复工进度有望加快。 各地方政府积极响应中央部署，促进复工的政策频出。部分地区大数据应用、各地方政府积极响应中央部署，促进

3、复工的政策频出。部分地区大数据应用、区域交通联动等创新经验或得推广，加速复工进度。区域交通联动等创新经验或得推广，加速复工进度。地方政府促进复工的政策可分为三个层级： （1）多数地方政府以召开工作会议与现场调研指导的方式督促复工；（2）部分地区已出台支持复工的政策文件，细化了分区分级的复工安排；（3）先进地区出台了如大数据应用、区域政策联动、交通费用等补助、金融保险创新、稳定外资外贸等创新政策，未来或得到推广。 产能利用率是最关键的复工指标，企业复工率和员工到岗率可以作供观测。产能利用率是最关键的复工指标，企业复工率和员工到岗率可以作供观测。企业复工涉及企业复工率、员工到岗率和产能利用率这三项

4、指标。其中产能利用率对经济的影响最直接也最为关键。一方面，我们可以通过企业用电情况跟踪产能利用率；另一方面，由于企业复工率、产能利用率、员工到位率存在一定的相关性，我们可以用另外两个指标观测产能利用率变化的趋势。 员工到岗需观测外地返工和城内出行，可通过迁徙数据和出行强度数据判断。员工到岗需观测外地返工和城内出行，可通过迁徙数据和出行强度数据判断。员工到岗是企业复工的必要条件，而员工到岗又包括外地工人返工与城市内部出行两个环节。迁徙数据显示主要城市的返工率不到 35%，城内出行强度数据显示一线城市出行率在 43%左右，可见企业用工缺口明显。 农民工预计将逐步返程不会如非典时期进行限制，不影响迁

5、徙数据观测。农民工预计将逐步返程不会如非典时期进行限制，不影响迁徙数据观测。农民工返程是迁徙数据中的重要一环，交通运输部表示，预计 2 月底农民工返程将达到 1.2 亿人次。非典时期为防控疫情，尽量控制农民工流动，但是考虑到当前政策强调鼓励复工，同时农民工的收入中工资性收入的快速提升，我们预计不会重复 2003 年的限制措施，因此不会影响迁徙指标的观察。 通过延迟复工损失的工作天数估算对二产的影响，中性假设下通过延迟复工损失的工作天数估算对二产的影响，中性假设下静态静态测算延期复测算延期复工会对二产拖累约工会对二产拖累约 8,000 亿元，对应亿元，对应 2019Q1GDP 的的 3.84%。

6、我们对企业复工日期进行情景分析，通过减少的工作天数来简化估算对第二产业的损失。但是在实际操作中，一方面企业会在复工后可加班生产来赶订单，另一方面不同行业的复工进度实际各不相同，比如 2 月 14 日钢铁高炉开工率为 62.71%，PTA开工率为 82.59%，与去年同期（农历）的开工率基本一致。因此，我们要对疫情的影响假设一个 “受影响系数” ， 我们假设该系数为 0.3。 在中性假设下 （2020年 3 月 2 日全部完成复工），静态测算工业和建筑业的受损规模合计为 8,382亿元，相较于 2019 年 Q1 GDP 的 21.8 万亿元，占比 3.84%。 风险因素：风险因素：疫情超预期风

7、险，经济下行风险，政策不及预期风险。 第二产业企业第二产业企业推迟推迟复工对复工对 GDP 影响的影响的静态静态情景分析情景分析 假设假设情形情形 行业行业 企业集中复工日期企业集中复工日期 Q1 开开工天工天数数 影响影响天数天数 拖累拖累GDP 对对2020 Q1 GDP的影响的影响 对对 2020的的 GDP影响影响 乐观乐观假设假设 工业工业 2020/2/24（农历二月初二） 60 21 5,527 2.86% 0.63% 建筑业建筑业 2020/2/24（农历二月初二） 60 16 704 中性中性假设假设 工业工业 2020/3/2（农历二月初九） 53 28 7,370 3.8

8、4% 0.85% 建筑业建筑业 2020/3/2（农历二月初九） 53 23 1,012 悲观悲观假设假设 工业工业 2020/3/9（农历二月十六） 46 35 9,212 4.83% 1.06% 建筑业建筑业 2020/3/9（农历二月十六） 46 30 1,320 资料来源：Wind，中信证券研究部测算 疫情的危与机（四）疫情的危与机（四）2020.2.19 目录目录 控疫情与保复工兼顾，各地政府快速响应出台文件控疫情与保复工兼顾，各地政府快速响应出台文件 . 1 政治局常委会频繁召开，中央强调疫情防控与企业复工兼顾 . 1 地方政府积极响应，促进复工政策频出，创新手段或得推广 . 2

9、人员到岗是复工的前提，当前复工率仍有待提升人员到岗是复工的前提，当前复工率仍有待提升 . 4 企业复工实际包括三大指标，其中产能利用率对经济产生直接影响 . 4 企业用电可用于跟踪产能利用率，企业复工率和员工到岗率也可作供参考 . 5 返工率是测算员工到岗率的基础，此外还需考虑城市出行情况 . 6 农民工预计将陆续返回不会如非典时期进行控制，不影响迁徙指标观测 . 8 行业行业复工节奏各异，静态测算复工延迟或影响二产约复工节奏各异，静态测算复工延迟或影响二产约 8000 亿元亿元 . 11 不同行业复工节奏各异，重化工业、物流行业等复工较快 . 11 中性假设下静态测算复工延迟或影响二产约 8

10、,000 亿元，占 2019 年 Q1GDP 的 3.84%12 风险因素风险因素 . 13 rQpQnNqMtOsMtRqRqPyRpQ9PbPaQtRqQoMqQiNmMsQlOtRqQbRnNwOvPrNrNMYoOtN 疫情的危与机（四）疫情的危与机（四）2020.2.19 插图目录插图目录 图 1：湖北以外新增病例持续下降，一线城市节后疫情未现反弹 . 1 图 2：浙江企业复工电力指数 . 6 图 3：六大发电集团日均耗煤 . 6 图 4：一线城市迁入规模指数 . 6 图 5：新一线城市迁入规模指数 . 6 图 6：一线城市返工率估算 . 7 图 7：新一线城市返工率估算 . 7 图

11、 8：一线城市城内出行强度指数 . 7 图 9：一线城市出行恢复率 . 7 图 10：一线城市地铁客流量 . 8 图 11：高德拥堵延时指数 . 8 图 12：农民工就业的行业分布. 9 图 13：2003 年“非典”疫情每日新增确诊人数 . 10 图 14：改革开放以来，农民工资性收入大幅增长 . 11 图 15：农民收入结构占比情况. 11 图 16：全国高炉开工率接近去年同期（农历） . 11 图 17：国内 PTA 开工率略高于去年同期（农历） . 11 表格目录表格目录 表 1：近期重要会议对疫情防控与经济恢复工作的部署 . 1 表 2：部分省市政府以召开会议和现场指导促进复工的政策

12、梳理（截至 2 月 17 日） . 2 表 3：部分省市政府出台的促进复工的政策文件梳理（截至 2 月 17 日） . 3 表 4：部分地区复工复产情况 . 5 表 5：“非典”时期全国疫情明显好转后各地对于农民工复工仍然十分谨慎 . 10 表 6：复工延迟对二产 GDP 的影响进行情景假设 . 12 表 7：不同受影响系数的敏感性分析 . 12 疫情的危与机（四）疫情的危与机（四）2020.2.19 1 控疫情与保复工兼顾，各地政府快速响应出台文件控疫情与保复工兼顾，各地政府快速响应出台文件 政治局常委会频繁召开，中央强调疫情防控与企业复工兼顾政治局常委会频繁召开，中央强调疫情防控与企业复工

13、兼顾 目前疫情已出现积极变化，目前疫情已出现积极变化，中央政策强调中央政策强调疫情防控与企业复工兼顾疫情防控与企业复工兼顾，尽快恢复正常的，尽快恢复正常的经济生产秩序。经济生产秩序。 1 月 25 日政治局会议提出 “把疫情防控工作作为当前最重要的工作来抓” 。在一系列有力措施的推动下， 疫情已出现积极变化。 2 月 12 日国务院联防联控机制新闻发布会指出， “目前疫情形势总体上出现一些积极变化，新增报告病例波动下降” 。2 月 12日，政治局常委会与国务院常务会先后召开，会议基调更加积极，要求统筹做好疫情防控和经济社会发展， 强调要加大宏观逆周期调节力度， 积极扩大内需、 稳定外需。 我们

14、认为，在继续做好疫情防控工作的同时，复产复工、企业纾困与稳增长或逐渐成为主战场。 图 1：湖北以外新增病例持续下降，一线城市节后疫情未现反弹（例） 资料来源：国家卫健委，中信证券研究部。注：黄色圆点表示期间的三次政治局会议 表 1：近期重要会议对疫情防控与经济恢复工作的部署 会议及日期会议及日期 政策基调政策基调 1 月 20 日 国务院常务会议 疫情防控事关人民群众生命健康安全。各相关部门和地方要按照党中央、国务院部署，对人民高度负责，全力以赴科学有效抓好疫情防控 1 月 25 日 政治局常委会会议 会议决定，党中央成立应对疫情工作领导小组，在中央政治局常务委员会领导下开展工作。各级党委和政

15、府必须按照党中央决策部署，全面动员，全面部署，全面加强工作，把人民群众生命安全和身体健康放在第一位，把疫情防控工作作为当前最重要的工作来抓。要分类指导各地做好疫情防控工作 2 月 3 日 政治局常委会会议 疫情防控不只是医药卫生问题，而是全方位的工作，各项工作都要为打赢疫情防控阻击战提供支持。要着力做好重点地区疫情防控工作；要全力以赴救治患者，保障医疗防护物资供应，努力提高收治率和治愈率、降低感染率和病死率；要加大科研攻关力度。在加强疫情防控的同时，努力保持生产生活平稳有序。要密切监测经济运行状况，聚焦疫情对经济运行带来的冲击和影响，围绕做好“六稳”工作，做好应对各种复杂困难局面的准备。要在做

16、好防控工作的前提下，全力支持和组织推动各类生产企业复工复产，加大金融支持力度，加大企业复产用工保障力度，用好用足援企稳岗政策，加大新投资项目开工力度，积极推进在建项目 2 月 5 日 国务院常务会议 国务院联防联控机制加强督促协调，压实地方属地责任，全力抓好重点医疗防控物资和生活必需品保供工作。在前期针对疫情防控已出台各方面措施的基础上，再推出一批支持保供的财税金融政策 2 月 11 日 国务院常务会议 分类有序推动企业复工复产；推动重点医疗防控物资生产企业尽快达产；制定方案有序组织务工人员返岗；各地各部门要建立企业应对疫情专项帮扶机制。落实地方“菜篮子”、“米袋子”负责制；强化煤电油气运保障

17、，切实保障重要交通干线及关键物流枢纽正常运行；推动重大项目尽早开工和建设。高度关注就业问题，防止大规模裁员 2 月 12 日 政治局常委会会议 经过艰苦努力，疫情形势出现积极变化，防控工作取得积极成效。当前，疫情防控工作到了最吃劲的关键阶段，要毫不放松做好疫情防控重点工作，加强疫情特别严重或风险较大的地区防控。非疫情防控重点地区要以实行分区分级精准防控为抓手，统筹疫情防控与经济社会秩序恢复。各级党委和政府要努力把新冠肺炎疫情影响降到最低，保持经济平稳运行和社会和谐稳定，努力实现党中央确定的各项目标任务。要加大宏观政策调节力度，针对疫情带来的影响，0050060070080

18、09008020/1/202020/1/212020/1/222020/1/232020/1/242020/1/252020/1/262020/1/272020/1/282020/1/292020/1/302020/1/312020/2/12020/2/22020/2/32020/2/42020/2/52020/2/62020/2/72020/2/82020/2/92020/2/102020/2/112020/2/122020/2/132020/2/142020/2/152020/2/16北上广深当日新增确诊病例（右轴）湖北以外当日新增确诊病例2 月

19、 12 日政治局会议 “统筹疫情防控与经济社会秩序恢复” 1 月 25 日政治局会议 “作为当前最重要的工作来抓” 2 月 3 日政治局会议 “在加强疫情防控的同时，努力保持生产生活平稳有序” 疫情的危与机（四）疫情的危与机（四）2020.2.19 2 会议及日期会议及日期 政策基调政策基调 研究制定相应政策措施。要积极扩大内需、稳定外需。要聚焦重点领域，优化地方政府专项债券投向，用好中央预算内投资，调动民间投资积极性，加快推动建设一批重大项目 资料来源：新华网，中国政府网，中信证券研究部 地方政府积极响应，促进复工政策频出，创新手段或得推广地方政府积极响应，促进复工政策频出，创新手段或得推广

20、 2 月月 12 日政治局会做出防疫情与保复工兼顾的部署后，各地方政府积极响应，普遍日政治局会做出防疫情与保复工兼顾的部署后，各地方政府积极响应，普遍以召开工作会议与现场调研指导的方式促进复工，以召开工作会议与现场调研指导的方式促进复工，强调防控疫情与复工复产并重， “一企强调防控疫情与复工复产并重， “一企一策” ，鼓励工作安排创新等。一策” ，鼓励工作安排创新等。截至 2 月 17 日，已有众多省市通过召开工作会议与现场调研指导的方式，积极响应中央的政策部署。地方有关领导着重强调的工作安排主要包括以下几个方面： （1）强调控疫情与保复工两手并重，在保障防疫的前提下做好复工。 （2）强调完成

21、 2020 年的经济发展目标。 （3）在复工方式上，避免“一刀切”的粗暴手段， “一企一策”细化复工方案。 （4）鼓励办公方式的创新，如网上办公、错峰上下班等。 （5）重视解决企业面临的实际困难，通过金融、财政、行政流程优化等措施保障复工。 表 2：部分省市政府以召开会议和现场指导促进复工的政策梳理（截至 2 月 17 日） 省市省市 事件事件 新闻通稿关键词新闻通稿关键词 杭州市 2 月 12 日冯飞常务副省长赴杭州调研企业复工复产和疫情防控工作 做好精细化管理，确保“一个人都不出问题”。一手抓疫情防控，一手抓复工复产 广东省 2 月 13 日马兴瑞到广州深圳调研疫情防控和重大项目复工复产情

22、况 做好员工防护、检测监测、环境消毒等工作。落实好我省“支持企业复工复产 20 条” 。项目施工单位要全面落实疫情防控措施，科学合理安排工期，明确关键环节、时间节点、目标责任，推动有序复工 合肥市 2 月 13 日李锦斌在合肥市调研督导 一手抓疫情防控，一手抓加快企业复工复产，奋力夺取疫情防控和实现经济社会发展目标的双胜利。鼓励从业人员居家办公、在线办公、错岗上班 沈阳市 2 月 13 日姜有为主持召开全市重点项目开复工视频调度会议 建立快速反应机制，科学统筹抓好疫情防控和项目开复工工作，努力完成全年目标任务。加快项目审批，注重要素保障，加强招商储备，做好疫情防控，强化项目组织 宁波市 2 月

23、 14 日郑栅洁调研外贸企业疫情防控和复工工作 在坚持分区分级精准防控的前提下，有机联动，系统推进，确保实现 2020 年经济社会发展目标任务。要完善应急快速反应体系。严格履行疫情防控主体责任。开足马力恢复生产经营，努力做到市场份额不降、发展势头不变 南昌市 2 月 14 日刘奇在南昌高新区检查调研 以问题为导向，一企一策、精准有效地帮助企业解决困难。有序有力推动各类企业复工复产，前提是确保做好防疫工作。科学合理安排工作时间、工作方式、后勤保障，加强日常健康监测，有效避免人员聚集 长春市 2 月 14 日巴音朝鲁在长春市调研指导疫情防控和复工复产工作 一手抓疫情防控，一手抓复工复产，努力把疫情

24、影响降到最低。最快速度把疫情带来的损失抢回来，确保预定目标任务顺利完成。有针对性地帮助企业解决实际问题 济南市 2 月 14 日刘家义在济南调研企业复工复产工作 要采取错峰返程、梯次复工等办法，避免大规模聚集引起交叉感染。加快工程进度，规范工地管理，保证施工质量、施工安全，确保按期完成任务 南京市 2 月 16 日市委应对疫情工作领导小组专题研究企业复工复产用工问题 体进入一手抓防控、一手抓发展的阶段。助力企业招工，畅通返岗渠道，强化落地管理，大力援企稳岗 深圳市 2 月 17 日陈如桂就做好我市企业复工复产和重点项目建设作出部署 一手抓疫情的防控，一手抓企业的复工复产和重点项目开工。分类指导

25、、科学有序推动企业复工复产。督促企业落实好疫情防控和安全生产“两个主体责任” 河北省 2 月 17 日许勤主持召开省长办公会研究调度企业复工复产工作 坚持问题导向精准施策，针对企业员工返岗难、交通运输不畅、原材料供给不足、市场销售乏力、防护用品短缺、资金周转困难、复工手续繁琐等问题。不搞“一刀切”劝返外地车辆人。精简复工复产备案手续 资料来源：各省市政府网站，中信证券研究部 部分地区部分地区更进一步，更进一步， 已出台支持企业复产复工的政策文件， 将有关会议精神落实落细，已出台支持企业复产复工的政策文件， 将有关会议精神落实落细，明确了分区分级精准防控的复工模式、物资和后勤供应、交通保障和用工

26、机制等问题。明确了分区分级精准防控的复工模式、物资和后勤供应、交通保障和用工机制等问题。制 疫情的危与机（四）疫情的危与机（四）2020.2.19 3 度化的政策安排相比召开工作会议与现场调研指导而言更进一步，有利于稳定预期，激发动力。政策的落地或有望带动这些地区在复产复工中走在前列。 表 3：部分省市政府出台的促进复工的政策文件梳理（截至 2 月 17 日） 省市省市 政策文件政策文件 重要内容重要内容 山东省 2 月 11 日关于加快外商投资企业复工复产推进外商投资的若干措施的通知 （1）协助采购防疫物资。协调提供餐饮服务，联系对接餐饮企业、连锁快餐企业。 （2）帮助企业员工返岗。支持企业

27、采取包车方式，“点对点”接回湖北省以外地区和省内非留观、非密切接触的健康状况良好的员工。 （3）鼓励各级政府通过“网上招聘会”、第三方机构中介服务等方式，帮助企业解决招工难、用工难问题。 （4）保障生产物资运输，加大信贷支持力度，降低企业物流成本，减免相关税费，延期缴纳税款，缓缴社会保险费，支持企业不裁员少裁员，降低企业信用风险，强化贸易救济法律咨询服务。 （5）大力推行网上招商，精心筹划重大经贸活动，发挥驻外经贸代表处平台作用，推进重大外资项目落地。 江苏省 2 月 12 日关于应对新型冠状病毒肺炎疫情影响推动经济循环畅通和稳定持续发展的若干政策措施 （1）按照属地管理、法人负责、有序受控的

28、原则，分类指导企业制定“一企一策”疫情防控和复工方案。 （2）全力支持本地区保障公共事业运行必需、疫情防控必需、群众生活必需、重点项目建设施工以及其他涉及重要国计民生的相关企业全面复工复产。 （3）在严格落实防控措施的前提下，减少审批流程和时限，不得另设门槛。 （4）视疫情变化和防控情况，规范引导文化旅游、住宿餐饮等服务行业有序复工。 南京市 2 月 12 日关于依法防控新型冠状病毒肺炎疫情切实保障人民群众生命健康安全决定的实施意见 （1）统筹做好企业复工复产，督促企业开展员工情况全面排查。 （2）按照“企业自查、向区（园区）报批、分级查验”的程序，严格有序组织企业复工复业。 （3）强化建筑工

29、地疫情防控。 （4）对相关防控措施没有落实、防疫物资储备情况不足的企业，依法实施关停。 （5）落实错峰上下班，鼓励分行业、分区域、分楼层、分单位错开通勤时间，推行弹性工作制和轮流工作制，提倡居家办公、在线办公等灵活工作方式。 苏州市等 2 月 14 日，关于苏锡常通泰五市交通管控（防控）组道路物资运输保畅保通工作的通知 （1）各地未经设区市人民政府同意，不得擅自阻断高速公路、国省干道和农村公路通道，不得擅自关闭高速公路出入口。 （2）认真做好车辆、人员的安全检查和疫情防控检测，强化运输过程监管，切实保障运输安全。 杭州市 2 月 16 日关于加快推进企业和建设工程复工复产的通知 （1）简化复工

30、手续。通过线上企业有序复工申报备案数字平台或线下方式，即可自行复工，不需再备案审核通过，负面清单行业除外。 （2）各属地政府、市级相关部门和行业协会要畅通人流、物流、供应链。 （3）做好生活配套。属地政府要帮助便利店、社区小超市等尽快开业。 （4）省、市级重点工程在 2 月 17 日前全面复工。 宁波市 2 月 16 日，关于促进企业复工复产的若干意见 （1）鼓励各地和企业用“点对点”接送方式组织员工返甬，给予交通补助。 （2）对企业确因防疫需要进行集中隔离医学观察和居家健康观察人员、有租房（住房）但不能入住的人员，由各地统筹协调一批酒店宾馆、公寓旅社，帮助解决住宿困难，并给予每人每天不高于

31、100 元的住宿补助。 （3）双职工家庭中有在甬就读小学、幼儿园及托育子女，确实无人照顾的，鼓励企业安排一名家长带薪居家看护。夫妻双方均在已开工非公企业的，给予每个家庭一次性补助 500 元。 （4）鼓励企业多途径扩大招工规模，给予培训补助。 （5）促进各类物流畅通，对持有专用通行证的车辆不得拦截。 义乌市 2 月 16 日关于应对新型冠状病毒肺炎疫情加强企业用工保障的意见 （1）义乌将对全市所有非公企业、已经承接在建项目的外地企业的复工复产给予补助。 （2）实施交通补助。给予企业包车补助、高铁和客运车票补助、自驾补助、重点企业和地区组织专车专列。 （3）对老员工带新员工来义的可同等享受上述补

32、贴政策。初次来义求职人员还可享受三天免费食宿。 （4）对于人力资源服务机构为义乌非公企业引进职工并依法缴纳社会保险的，一次引进 5 人以上的，义乌将给每人补贴 500 元；一次引进 20 人以上的，每人补贴 1000 元。 安徽省 2 月 16 日关于加强疫情科学防控有序做好企业复工复产工作统筹推进经济社会发展各项任务的意见 （1）以县域为单位，根据疫情确定不同风险等级。风险等级较低的区域加快推动复工复产；风险等级较高的区域要科学研判、精准评估，确定复工复产的重点行业、重点企业，列出清单和时间表。 （2）强化复工复产企业疫情防控措施。 （3）强化复工复产保障。坚决纠正对外来车辆和人员“一刀切”

33、劝返等做法；通过“点对点”包车方式返程的工人；疫情较轻地区要在做好防疫前提下，有序恢复客运班线、城市公交等服务。 资料来源：各省市政府网站，中信证券研究部 疫情的危与机（四）疫情的危与机（四）2020.2.19 4 部分地区出台了促进复工的创新政策，如大数据应用、区域政策联动、交通费用等补部分地区出台了促进复工的创新政策，如大数据应用、区域政策联动、交通费用等补助、金融保险创新、稳定助、金融保险创新、稳定外资外资外贸等，未来或外贸等，未来或有望有望得到推广。得到推广。部分先进地区的创新政策手段目前已取得一定成效，有以下五类创新政策手段值得重点关注。 （1）大数据应用。）大数据应用。大数据监测已

34、在部分发达地区的流动人员健康和企业复工审批中发挥重要作用。例如浙江省各市的“健康码”服务已在“浙里办”APP 和支付宝上线，并建立了管理信息系统框架，制定了数据共享标准规范。而杭州市也提出企业复工可在线上平台申请。类似的信息化管理手段在福建和江苏也已得到应用。 （2）区域政策联动。）区域政策联动。短途公路交通出行方式与火车和航班等方式不同，需要沿途各地连贯畅通。目前部分地区已建立了区域间的交通管控协调机制，避免政策不一致造成人员和物资流动的障碍。如苏州、无锡、常州、南通、泰州五市联合出台的交通协调机制。 （3）交通费用等补助。）交通费用等补助。部分财政实力较强的地区已出台了补贴政策，吸引原有就

35、业人员的迅速返岗，并吸引新的就业人员进入。在这方面浙江省内各市的实践走在前列，目前宁波、义乌、湖州等城市均以出台了包车、自驾和火车返程方式的补贴，并与重点地区协调安排专车专列等。 （4）金融保险创新。）金融保险创新。海南省组织辖内保险业首创推出“复工复产企业疫情防控综合保险” 。该保险重点保障企业因政府疫情防控要求进行封闭或隔离所导致的在产品损失、员工工资及隔离费用的支出。首批预计涵盖 100 家重点企业，保险费由财政补贴 70%，剩余 30%企业自费。 （5）稳定）稳定外商外商外贸。外贸。山东省在稳定外商外贸方面走在前列，商务部已发文要求全国各地学习借鉴其出台的 19 条政策措施。这些措施包

36、括协助企业采购防疫物资、解决餐饮等后勤保障、大力推行网上招商、精心筹划重大经贸活动、发挥省政府驻外经贸代表处平台作用、推进重大外资项目落地等。 人员到岗是复工的前提，当前复工率仍有待提升人员到岗是复工的前提，当前复工率仍有待提升 企业复工实际包括三大指标，其中产能利用率对经济产生直接影响企业复工实际包括三大指标，其中产能利用率对经济产生直接影响 在讨论企业复工时， “复工率”可能代指的指标实际上有三个：企业复工率、在讨论企业复工时， “复工率”可能代指的指标实际上有三个：企业复工率、员工员工到到岗率岗率、产能利用产能利用率（按产能计算的复工率） 。率（按产能计算的复工率） 。这三个指标相互关系

37、紧密而又有所区别。企业复工是员工到岗上班的前提。 而在企业复工前期， 产能利用率会维持在一个较低的水平，只有相当数量的员工到岗后，才会看到产能利用率快速爬升的拐点。 企业复工率是最常被提及的指标，但并不能直接反映企业产能的恢复情况。企业复工率是最常被提及的指标，但并不能直接反映企业产能的恢复情况。从最新公布的数据看，各地方规模以上工业企业的复工复产率普遍在 50%以上，国企更是在 70%以上。虽然被频繁提及，但并没有政府部门直接给出企业复工率的确切定义，不过还是可以通过一些公开的数据进行推断。据湖南工信厅统计，截至 2 月 16 日，全省共有 6995户规模工业企业开工复工，企业复工率 42.

38、3%。查阅 2019 年湖南统计年鉴后发现，湖南省 2018 年有规模以上工业企业 16055 户，16055*42.3%=6791。考虑到 2018 年之后规 疫情的危与机（四）疫情的危与机（四）2020.2.19 5 模以上工业企业数量小幅增加，基本可以确认 企业复工率企业复工率= =开工复工企业数量开工复工企业数量/ /企业总数企业总数 这一计算公式。 企业复工率仅能表示复工企业数量的占比， 但复工企业的产能利用率是 10%或是 90%对企业复工率并无区别。 表 4：部分地区复工复产情况 省份和城市省份和城市 复工情况复工情况 山西 截至 2 月 11 日 24 时，28 家山西省属企业

39、的 1000 余户法人单位实现复产复工。 辽宁 截至 2 月 11 日下午 15 时，辽宁省属企业及所属二级子企业复工复产 53 家，新投入一线职工 8744 人，日在岗人数达 9 万人。14 个市市属企业及所属二级子企业复工复产企业 89 家，新投入一线职工 20465 人，日在岗人数达 8.9 万人。 安徽 截至 2月 13日， 安徽 26户省属企业已有 25户实现复工复产， 二级公司复工复产面超过 60%，达到 242 个，复工人数达到 16.4 万人。 福建 截至 2 月 12 日，国资系统实际复工企业 790 家，复工人数 117229 人，复工率达 77.9%。 甘肃 截至 2 月

40、 11 日，29 户一级企业已全面复工，478 户二级企业中除建筑类、旅游类、酒店场馆、 演艺类等 72 户企业正积极做好复工准备外， 其余生产类企业均已复工， 复工率达到 85%。 北京 截至 2 月 12 日 18 时， 北京 43 家市管企业集团总部已全面复工； 二级及重要子企业 1089 户，复工复产比例 99.8%。 沈阳 截至 2 月 14 日， 全市 1524 户规模以上工业企业中， 848 户实现开复工， 开(复)工率为 55.6%，185 户涉及保障城市运行必需、疫情防控必需、群众生活必需、涉及重要国计民生的相关企业已全部恢复生产。 石家庄 截至 2 月 17 日，石家庄市规

41、模以上企业复工复产达到 680 家。 西安 截至 2 月 12 日，全市复工工业企业累计 239 户，复工人数 97165 人，工业企业复工情况整体平稳。 常州 截至 2 月 14 日，常州市复工复产工贸、化工企业已有 450 多家，多为医疗、民生保障类企业。 广州 截至2月12日， 全市大型农业企业复工率74%； 其中， 保供应的重点农企复工复产率达100%。 无锡 截至 2 月 13 日，无锡市累计 4386 家规模以上工业企业复工，占全部规模以上工业企业数比重达到 70.6%。 资料来源：各地国资委、工信局，中信证券研究部 产能利用率（按产能计算的复工率）是对产能利用率（按产能计算的复工

42、率）是对 GDP 产生直接影响的指标。产生直接影响的指标。2 月 5 日，国家发改委社会发展司副司长郝福庆表示截至 2 月 3 日，国内口罩产量达到 1480.6 万只，产能利用率为 67%。而 2 月 9 日的新闻发布会上， 国家发改委经贸司副司长陈达表示截至2 月 7 日，全国口罩生产企业按产能计算的复工率已经达到 73%。实际上两人说的产能利用率和按产能计算的复工率是同一个指标，都是用实际的产量除以全部产能。在研究企业复工对实体经济的影响时，实际的产能状况是我们关注的最重要指标，产能利用率不足将拖累工业增加值并对 GDP 产生负面冲击。 企业用电可用于跟踪产能利用率，企业复工率和员工到岗

43、率也可作供参考企业用电可用于跟踪产能利用率，企业复工率和员工到岗率也可作供参考 企业的用电情况可以反映实际的产能利用率，用电端可以关注各地国网的企业复工电企业的用电情况可以反映实际的产能利用率，用电端可以关注各地国网的企业复工电力指数，发电端建议关注六大发电集团日均耗煤。力指数，发电端建议关注六大发电集团日均耗煤。企业的生产活动和电力使用密切相关，用电量可作为企业产能利用率的观测指标。在用电端，浙江、上海、四川等地的国家电网都编制了企业用工电力指数供政府部门决策参考。虽然无法直接获取数据源，但还是可以通过一些新闻报道看到滞后 12 日的电力指数，从而了解较为准确的产能恢复情况。以浙江为例， 截

44、至 2 月 14 日 （正月廿一） ， 电力指数还未出现和往年一样 “迅速恢复” 的拐点。而发电端，我们可以关注六大发电集团的煤耗。2 月 17 日（正月廿四）六大发电集团日均 疫情的危与机（四）疫情的危与机（四）2020.2.19 6 耗煤为 38.8 万吨，连续 18 日未超过 40 万吨，而往年（正月廿四）已经恢复到接近 70 万吨的水平，目前耗煤量为往年的 50%60%。 图 2：浙江企业复工电力指数 资料来源：北极星售电网，中信证券研究部 图 3：六大发电集团日均耗煤 资料来源：Wind，中信证券研究部 此外，此外，企业复工率和员工到岗率可以作为企业复工率和员工到岗率可以作为估算产能

45、利用率的参考，其中员工到岗率和估算产能利用率的参考，其中员工到岗率和产能利用率相关性更高产能利用率相关性更高。由于当前员工到岗率不高，已复工企业并不能完全发挥产能，因此企业复工率是三者中最大的。企业的生产能力和到岗员工数量密切相关，因此产能利用率和员工到岗率的相关性更高。以湖南工信厅公布的数据为例，截至 2 月 16 日，全省共有 6995 户规模工业企业开工复工，企业复工率 42.3%；到岗人数 65.88 万人，员工到岗率 23%。我们认为湖南省实际的产能利用率大概率会落在 23%42.3%这一区间。 返工率是测算员工到岗率的基础，此外还需考虑城市出行情况返工率是测算员工到岗率的基础，此外

46、还需考虑城市出行情况 人口迁徙数据能够较全面地反映外地员工返回工作地的情况，虽然最近两日主要城市人口迁徙数据能够较全面地反映外地员工返回工作地的情况，虽然最近两日主要城市迁入规模快速上升， 但累计返工率仍位于较低水平。迁入规模快速上升， 但累计返工率仍位于较低水平。 随着地方政府对企业复工的积极推动，全国主要城市的迁入规模呈积极上升的态势。 2 月 17 日， 一线和新一线城市的迁入规模达到了 11.74 和 19.12，较 2 月 15 日分别增加了 37.4%和 39.4%。但是主要城市的返工率还不足 35%，企业用工仍存在明显缺口。 图 4：一线城市迁入规模指数 资料来源：百度迁徙，中信

47、证券研究部 图 5：新一线城市迁入规模指数 资料来源：百度迁徙，中信证券研究部 25.523.5624.3625.4725.8326.7727.5650.8674.5178.46 80.0878.17 79.2785.97007080901002020年电力指数2019年电力指数0.0020.0040.0060.0080.00100.00腊月初七腊月初十腊月十三腊月十六腊月十九腊月廿二腊月廿五腊月廿八正月初一正月初四正月初七正月初十正月十三正月十六正月十九正月廿二正月廿五正月廿八2019年六大发电集团日均耗煤(万吨）2020年六大发电集团日均耗煤（万吨）0.0010.00

48、20.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00腊月初七腊月初十腊月十三腊月十六腊月十九腊月廿二腊月廿五腊月廿八正月初一正月初四正月初七正月初十正月十三正月十六正月十九正月廿二正月廿五2019年迁入规模2020年迁入规模0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00腊月初七腊月初十腊月十三腊月十六腊月十九腊月廿二腊月廿五腊月廿八正月初一正月初四正月初七正月初十正月十三正月十六正月十九正月廿二正月廿五2019迁入规模指数2020迁入规模指数 疫情的危与机（四）疫情的危与机（四）2020.2.

49、19 7 图 6：一线城市返工率估算 资料来源：百度迁徙，中信证券研究部测算 图 7：新一线城市返工率估算 资料来源：百度迁徙，中信证券研究部测算 员工到岗率和返工率关系密切，可以在返工率的基础上进行测算。员工到岗率和返工率关系密切，可以在返工率的基础上进行测算。在返工率的基础上进一步测算员工到岗率，还需要考虑外地员工的占比和所有在工作地的员工的到岗率。根据中央和地方卫健委的相关要求，外地返工人员普遍需要居家自我隔离 14 天才能到岗上班，因此返工率会对外地人员到岗率有 14 天的领先。而本地员工也可能由于小区封禁、缺乏口罩等防护设备的原因无法正常到岗。综合这些因素，理论上实际员工到岗率可以表

50、示为（返工率（返工率*外地员工占比外地员工占比+本地员工占比）本地员工占比）*工作地员工到岗率工作地员工到岗率。不过，由于人口迁入数据无法区分工作人员与非工作人员， 同时工作人员难以区分二产 （需现场办公） 和三产 （可在家办公） ，因此其变化可用做趋势参考。 通过城内出行情况可以推算工作地员工到岗率，建议关注城内出行强度指数和出行恢通过城内出行情况可以推算工作地员工到岗率，建议关注城内出行强度指数和出行恢复率。复率。对于已经位于工作地的员工，我们可以通过出行情况判断该员工是在家隔离还是到岗上班。据百度地图，城内出行强度是该城市有出行的人数与该城市居住人口比值的指数化结果。上周一线城市工作日的

51、出行强度在 1.8 左右，休息日下降至 1.2，去年同期这两个数据分别为 4.5 和 3.5。 为了更准确表示居民出行的恢复程度， 我们用 2019 年春节后 46 周的出行强度作为基数，计算得到出行恢复率这一指标。2 月 17 日，一线城市的平均出行恢复率达到 43%，考虑到当前出行人员中以工作为目的的占比较高，对应的工作地人员到岗率还会高于这水平，预计会在 50%以上。 图 8：一线城市城内出行强度指数 资料来源：百度迁徙，中信证券研究部 图 9：一线城市出行恢复率 资料来源：百度迁徙，中信证券研究部 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%1

52、20.00%正月初三正月初五正月初七正月初九正月十一正月十三正月十五正月十七正月十九正月廿一正月廿三正月廿五2019年返工率2020返工率0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%正月初三正月初五正月初七正月初九正月十一正月十三正月十五正月十七正月十九正月廿一正月廿三正月廿五2019返工率2020返工率01234567腊月初七腊月初十腊月十三腊月十六腊月十九腊月廿二腊月廿五腊月廿八正月初一正月初四正月初七正月初十正月十三正月十六正月十九正月廿二正月廿五正月廿八二月初二二月初五2019年一线城市出行强度2020年一线城市出行强度0.00%

53、20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%腊月初七腊月十一腊月十五腊月十九腊月廿三腊月廿七正月初一正月初五正月初九正月十三正月十七正月廿一正月廿五正月廿九二月初四2019年一线城市出行恢复率2020年一线城市出行恢复率 疫情的危与机（四）疫情的危与机（四）2020.2.19 8 地铁客流量和拥堵延时指数地铁客流量和拥堵延时指数可用于辅助判断人员出行的边际变化情况。可用于辅助判断人员出行的边际变化情况。受疫情影响，愿意乘坐公共交通出行的人员占比显著下降，甚至有公司禁止员工使用公共交通工具上下班。北上广节后的地铁客流量 100120 万/日左右，而去

54、年同期客流量约为 800 万/日；深圳的地铁客流量不足 50 万/日，去年同期超过 400 万/日。综合看，节后一线城市的地铁客流量约为去年同期的 1/81/6，不能全面反映人员的整体出行状况。目前出行人员数量显著下降，而拥堵需要地面交通强度达到一定的阈值才能出发，拥堵延时指数也处于显著偏低的位置。因此，地铁客流量和拥堵延时可用于观察人员出行的边际变化，但很难根据它们对整体的出行情况做出定量判断。 图 10：一线城市地铁客流量 资料来源：北京地铁、上海地铁、广州地铁等，中信证券研究部 图 11：高德拥堵延时指数 资料来源：Wind，中信证券研究部 农民工预计将陆续返回不会如非典时期进行控制，不

55、影响迁徙指标观测农民工预计将陆续返回不会如非典时期进行控制，不影响迁徙指标观测 农民工预计将陆续返程，农民工预计将陆续返程， 2 月底或将达到月底或将达到 1.2 亿人次。亿人次。 交通运输部副部长刘小明估计，农民工返程客运量约为 3 亿人次， 目前已经返程约 8000 万人次， 到 2 月底将要返程约 1.2亿人次，3 月以后返程约 1 亿多人次。 农民工的就业以制造业、建筑业为主，是返城人员的重要组成部分。农民工的就业以制造业、建筑业为主，是返城人员的重要组成部分。农民工是我国流动人口的重要组成部分，也是当前人口迁移数据中的重要一环。从 2008 年到 2018 年，农民工的就业结构略有变

56、化，其中制造业逐步下降，建筑业先上升后下降，不过目前最主要的就业仍集中在制造业和建筑业中，其中制造业占比 27.9%，建筑业占比 18.6%。 05002020/1/242020/1/262020/1/282020/1/302020/2/12020/2/32020/2/52020/2/72020/2/92020/2/112020/2/132020/2/15北京（万）上海（万）广州（万）深圳（万）1.00001.20001.40001.60001.80002.0000腊月初七腊月初十腊月十三腊月十六腊月十九腊月廿二腊月廿五腊月廿八正月初一正月初四正月初七正月初十正月十三正月

57、十六正月十九正月廿二正月廿五正月廿八2019年一线城市2019年74城市2020年一线城市2020年74城市 疫情的危与机（四）疫情的危与机（四）2020.2.19 9 图 12：农民工就业的行业分布 资料来源：wind，中信证券研究部 非典时期非典时期从疫情防控角度出发，减少农民工流动，我们预计当前不会采取类似非典时从疫情防控角度出发，减少农民工流动，我们预计当前不会采取类似非典时期的举措。期的举措。 劳动合同社会保障部统计， 2003 年 4 月下旬到 5 月已有 800 万民工流回农村， 除了正常回乡三夏生产的人员外，大部分为受疫情影响回流的务工经商人员。据国家人口和计划生育委员会的统计

58、， 仅 2003 年 5 月上半月， 我国已有 450 万农村劳动力从外省流回本地农村。2003 年 5 月，劳动和社会保障部“非典与就业”课题研究小组发布报告指出，非典疫情逐步缓解后，为防止疫情反复，有疫情的输入地，暂时不能从外地招工，并应控制已回乡民工返城；有疫情的输出地，暂时不能让农民工外出就业。但是，考虑到当前的政策导向与农民工实际的收入结构，我们预计不会重复非典时期的限制流动措施： 从政府表态看，从政府表态看， “非典”时期，在“非典”时期，在 2003 年年 5 月底全国疫情明显好转后各地对于农民工月底全国疫情明显好转后各地对于农民工复工仍然十分谨慎，而本次疫情中政府复工态度更加积

59、极复工仍然十分谨慎，而本次疫情中政府复工态度更加积极。 “非典”期间，政府重点要求控制农村劳动力流动以避免扩散。在疫情爆发期，政府部门要求使用农民工的企业在疫情发生期间不能解雇、遣散农民工，而是要由企业负责就地预防，就地隔离。2002 年 5 月底 6 月初时，全国疫情已经明显出现好转迹象，但是各地仍然出台了较为严格的限制外地农民工流动的政策，如北京市就要求建设单位不得从外地招募民工进京。2003 年 6 月 10日劳动和社会保障部“非典与就业”课题研究小组还发布报告称， “非典疫情逐步缓解后，为防止疫情反复，有疫情的输入地，暂时不能从外地招工，并应控制已回乡民工返城” 。而今年 2 月 17

60、 日，李克强总理主持召开中央应对新冠肺炎疫情工作领导小组会议时指出，“推动有序复工复产有针对性制定实施农民工返岗运输组织方案” 。本次疫情发生后，政府推动复工的积极性明显强于“非典”时期。 0%20%40%60%80%100%2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年制造业建筑业交通运输、仓储和邮政业批发零售业住宿餐饮业居民服务和其他服务业其他 疫情的危与机（四）疫情的危与机（四）2020.2.19 10 图 13：2003 年“非典”疫情每日新增确诊人数 资料来源：世界卫生组织，国务院新闻办公室，中信证券

61、研究部 表 5： “非典”时期全国疫情明显好转后各地对于农民工复工仍然十分谨慎 地区地区 时间时间 内容内容 文件名文件名 北京 2003 年 5 月 20 日 严格控制从外地招募民工进京。五月内，建设单位不得从外地招募民工进京。 关于应对新形势进一步加强和完善非典防控工作的意见 哈尔滨 2003 年 6 月 1 日 职业介绍机构应当暂停组织跨地区劳务协作活动，暂停组织民工大规模流动和大型劳务介绍活动。 使用民工的单位（以下简称用工单位），应当暂停到非典流行区或者疫情多发区招用民工。 关于加强防治非典期间民工管理的通告 太原 2003 年 5 月 28 日 疫情防控期间， 严格控制各用人单位招

62、用外来人员和外来民工；各施工单位之间要严格控制施工人员工地间的调动，严禁从外地调用施工队伍 关于“非典”防控期间加强民工流动管理的实施意见 资料来源： 北京日报 ， 哈尔滨日报 ，太原市人民政府，中信证券研究部 从收入结构看从收入结构看，工资性收入即务工收入已成最大收入来源，工资性收入即务工收入已成最大收入来源，如非典时期控制农民工流，如非典时期控制农民工流动困难较大。动困难较大。按照国家统计年鉴划分，农民的收入分四个方面，一是家庭的经营性收入，二是打工的工资性收入，三是财产性收入，四是各类转移性收入。改革开放以来，城市化与工业化加快推进给农村剩余劳动力创造了大量非农就业机会, 带动了农民工资

63、性收入稳定较快增长，2015 年成为第一收入来源。而根据 2019 年社科院发布的农村绿皮书（2018-2019） ，预计 2019 年，农民人均可支配收入将增加到 1.6 万元，其中农民人均工资性收入将突破 6500 元，占比超过四成。因此，与 21 世纪初相比，目前农民务工的重要性大幅提高，无论是稳就业，还是稳收入，复工尤其是农民工尽快返城极为关键。 疫情的危与机（四）疫情的危与机（四）2020.2.19 11 图 14：改革开放以来，农民工资性收入大幅增长（单位：万元） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 15：农民收入结构占比情况（单位：%） 资料来源：中国统计年鉴，中信证券研究部

64、 行业复工节奏各异，行业复工节奏各异，静态测算静态测算复工延迟或影响二产复工延迟或影响二产约约8000 亿元亿元 不同行业复工节奏各异，重化工业、物流行业等复工较快不同行业复工节奏各异，重化工业、物流行业等复工较快 钢铁钢铁、化工等重化工业开工率较高，与去年同期（农历）基本一致。、化工等重化工业开工率较高，与去年同期（农历）基本一致。相较于一般的制造业，钢铁、化工等开工率较高。2020 年 2 月 14 日（农历腊月二十一） ，钢铁的高炉开工率为 62.71%，PTA 开工率为 82.59%，相较于 2020 年 1 月 25 日（农历腊月二十）的65.47%和 80.62%，当前的开工率与历

65、史同期（农历）基本也一致。 图 16：全国高炉开工率接近去年同期（农历） 资料来源：wind，中信证券研究部 图 17：国内 PTA 开工率略高于去年同期（农历） 资料来源：wind，中信证券研究部 为保障疫情物资供应，物流快递行业复工率也较高。为保障疫情物资供应，物流快递行业复工率也较高。根据国家邮政局官网发布的消息显示，截至 2 月 10 日，中国邮政、顺丰速运、京东物流、苏宁物流、圆通速递、申通快递、中通快递、韵达快递、百世快递、德邦快递、天天快递、宅急送、跨越速运等 13 家寄递由“春节模式”进入到正常运营状态。 02,0004,0006,0008,00010,00012,000197

66、8----------12农村居民人均年纯收入农村居民人均年纯工资性收入00708002020工资性收入经营性收入财产性收入转移性收入505560657075802017/2/102018/2/102019/2/102020/2/10高炉开工率:全国60657075808590952017/2/102018/2/1020

67、19/2/102020/2/10开工率:PTA:国内 疫情的危与机（四）疫情的危与机（四）2020.2.19 12 一般制造业、建筑业等复工仍有待观察。一般制造业、建筑业等复工仍有待观察。虽然各省普遍表示 2 月 10 日开始可以进行复工，但是从人员返程以及工业用电耗煤等多个数据可以看出，当前其复工仍相对缓慢。例如湖南省表示，截至 2 月 16 日，全省共有 6,995 户规模工业企业开工复工，企业复工率为 42.3%；到岗人数 65.88 万人，员工到岗率 23%。后续相关行业的复工进度仍有待观察。 中性假设下中性假设下静态测算静态测算复工延迟复工延迟或影响二产或影响二产约约8,000亿元亿

68、元， 占占2019年年Q1GDP的的 3.84% 通过对第二产业的复工延迟天数进行情景假设分析， 中性假设下通过对第二产业的复工延迟天数进行情景假设分析， 中性假设下预计会在预计会在 3 月月 2 日全日全面复工，由此面复工，由此静态测算静态测算导致第二产业受损导致第二产业受损 8,382 亿元亿元，占，占 2019 年年 Q1GDP 的的 3.84%。虽然各省普遍要求是 2 月 9 日之前不得复工，但是目前实际复工率较低，我们通过对第二产业全面复工时间进行情景假设，进而分析延迟复工对 GDP 的拖累。由于工业企业主要在农历正月初七复工，少部分在正月十五复工，因此简化假设其在正月初十复工，而建

69、筑企业普遍在正月十五复工。在此基础上，如果工业企业和建筑企业可以在农历二月初九完全复工 （中性假设） ， 则一季度工业企业受影响天数为 28 天， 建筑企业受影响天数为 13 天，我们假设企业的经营在这段时间内是按照时间平均分布的，则工业企业会受损 35%，建筑企业会受损 30%。 考虑到部分行业如之前提到的钢铁、PTA 等重化工业开工率基本与去年同期持平，并且很多行业的复工是一个逐步实现的过程，同时有些企业本身在这一期间会存在设备检修的窗口等多方面因素，我们对受损程度给予一个系数，即为“受影响系数” ，我们假设其为 30%。考虑到 2019 年 Q1 工业 GDP 规模 7.1 万亿，建筑业

70、 GDP 规模 1.1万亿，由此可以计算出中性假设下，静态测算延迟复工对第二产业 GDP 的影响会达到8,382 亿元，占 2019 年 Q1GDP21.8 万亿的 3.84%。 表 6：复工延迟对二产 GDP 的影响进行静态情景假设 假设情形假设情形 行业行业 企业集中复工日期企业集中复工日期 一季度开一季度开工天数工天数 受影响天数受影响天数 对对 2020Q1 工业工业/建建筑业筑业 GDP 的拖累的拖累（亿元）（亿元） 占占 2019 Q1 GDP 的比重的比重 占占 2019 年年GDP 的比重的比重 乐观假设乐观假设 工业工业 2020/2/24（农历二月初二） 60 21 5,5

71、27 2.86% 0.63% 建筑业建筑业 2020/2/24（农历二月初二） 60 16 704 中性假设中性假设 工业工业 2020/3/2（农历二月初九） 53 28 7,370 3.84% 0.85% 建筑业建筑业 2020/3/2（农历二月初九） 53 23 1,012 悲观假设悲观假设 工业工业 2020/3/9（农历二月十六） 46 35 9,212 4.83% 1.06% 建筑业建筑业 2020/3/9（农历二月十六） 46 30 1,320 资料来源：中信证券研究部测算 由于“受影响系数”对于延迟复工的由于“受影响系数”对于延迟复工的 GDP 拖累具有较大的影响，我们也对其进

72、行了拖累具有较大的影响，我们也对其进行了敏感性测算敏感性测算。可以看到中性假设下，受影响系数每增加。可以看到中性假设下，受影响系数每增加 1%，则第二产业，则第二产业 GDP 受到的影受到的影响占响占 2019Q1GDP 的比重就会提升的比重就会提升 0.13%。 表 7：不同受影响系数的敏感性分析 延迟开工对第二产业的影响延迟开工对第二产业的影响占占 2019Q1GDP 的比重的比重 受影响系数受影响系数 15% 30% 45% 不同复工假设不同复工假设 乐观假设（乐观假设（2020/2/24） 1.43% 2.86% 4.29% 中性假设（中性假设（2020/3/2） 1.92% 3.84

73、% 5.77% 悲观假设（悲观假设（2020/3/9） 2.41% 4.83% 7.24% 资料来源：中信证券研究部测算 疫情的危与机（四）疫情的危与机（四）2020.2.19 13 风险因素风险因素 疫情超预期风险，经济下行风险，政策不及预期风险。 相关研究相关研究 疫情的危与机（三） ：疫情已现积极变化，保复工战术与逆周期思路明确 (2020-02-13) 疫情的危与机（二）延迟复工冲击二产，人员流动与医学观察可作先验 (2020-02-09) 疫情的危与机（一）控制疫情后纾困托底或为政策重点，货币要快财政要准 (2020-02-01) 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部

74、分内容的分析师在此声明： （i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法； （ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准

75、，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10

76、%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies） ，统称为“中信证券” 。 法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited 分发；在中国台湾由 C

77、L Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“CLSA Americas” ）除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟与英国由 CLSA Europe BV 或 CLSA （UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：孟买（400021）Nariman Point 的 Dalamal Ho

78、use 8 层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的 INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的 INH000001113） ；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysi

79、a Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities (Thailand) Limited 分发。 针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国：中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下15a-6 规则定义且 CLSA Ame

80、ricas 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。 任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas。 新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问） ，仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（20

81、05） 中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第 33、34 及 35 条的规定， 财务顾问法第 25、27 及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888） 。MCI (P) 086/12/2019。 加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。 欧盟与英国：欧盟与英国：本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告

82、独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟与英国由 CLSA （UK）或 CLSA Europe BV 发布。CLSA （UK）由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理，CLSA Europe BV 由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理，本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。对于由英国分析员编纂的研究资料，其由 CLSA （UK）与CLSA Europe BV 制作并发布。就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的金融工具市场指令 II

83、，本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。 一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保

84、证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材

85、料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。 若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。 未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。