1、 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年年 07 月月 30 日日 公司研究公司研究 评级：评级：买入买入（维持维持） 研究所 证券分析师： 范益民 S0350519100001 内生外延内生外延并举，并举，打造打造智能智能物料搬运龙头物料搬运龙头 法兰泰克法兰泰克（603966）深度报告）深度报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 法兰泰克 41.1 46.5 34.5 沪深 300 12.4 19.6 20.9 市场数据 2020-07-29 当前价格（元） 13.74 52 周价格区间（元） 8.30 - 14.68 总市值（百万） 289
2、8.86 流通市值（百万） 2882.48 总股本（万股） 21097.96 流通股（万股） 20978.78 日均成交额（百万） 29.84 近一月换手（%） 64.23 相关报告 法兰泰克（603966）年报点评：业绩符合预 期，经营稳健向上2020-04-26 法兰泰克（603966）三季报点评：内生外延 齐发力，打造物料搬运龙头2019-11-01 投资要点：投资要点： 深耕深耕智能物料搬运智能物料搬运，成就成就欧式起重机龙头：欧式起重机龙头：公司产品定位于智能物 料搬运行业，公司核心产品为中高端桥、门式起重机。公司的欧式起 重机具有标准化、模块化、轻量化、绿色节能、低噪音等优势。公司
3、 自有品牌诺威电动葫芦拥有全产业链自主知识产权，业务发展迅速， 市场份额快速增长。公司选择全球知名供应商如 SEW、SIMENS、 SCHNEIDER 等合作，使整机产品可靠性得到充分保证。凭借起重 机产品在技术、 性能等方面的领先优势， 公司积累了众多优质客户资 源，包括中国中车、中航飞机、秦山核电、宝钢集团、葛洲坝、三峡 集团等。 外延外延拓细分市场拓细分市场，打造，打造全能全能智能智能物料物料搬运龙头：搬运龙头：公司完成对 Voithcrane 收购， 布局特种起重机和欧洲高端市场， 并积极推进产业 协同与产品技术融合，通过对 Voithcrane 先进技术的引进与消化吸 收，进一步提升
4、了起重机业务的竞争力。公司在 2019 年还完成控股 国电大力，进一步丰富公司业务结构，提升研发与服务实力、完善产 业布局、 拓展新的行业客户， 夯实公司在智能物料搬运行业的领先地 位。国电大力在手订单充足，将显著提升公司业绩持续增长动力。 切入高空作业平台领域，打造新增长点：切入高空作业平台领域，打造新增长点：公司已于 2019 年上半年完 成智能高空作业平台车的首期研发工作，实现了小批量的生产和交 付，已初步实现销售额 80 万元。公司强势切入智能高空作业平台领 域， 并拟发行可转债募集资金投入智能高空作业平台项目， 将在常州 建立高空作业平台的生产和研发基地。 公司强势切入高空作业平台赛
5、 道，有望打造下一个五年的业绩增长点。 维持维持“买入买入”评级。”评级。基于审慎性原则，暂不考虑可转债发行对公司业 绩的影响，预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 13.7 亿元、16.2 亿元、19.5 亿元，归母净利润分别为 1.35 亿元、1.73 亿元、2.19 亿元，对应的 PE 分别为 21、17、13 倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示：宏观经济周期波动风险；原材料价格波动影响盈利能力； 下游行业市场低迷造成需求下降风险； 公司可转债发行进度的不确定 性影响等。 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过 该公司已发行股份的 1%。 -0.2000 -0.1
6、000 0.0000 0.1000 0.2000 0.3000 0.4000 0.5000 法兰泰克 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 预测指标预测指标 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入（百万元） 1106 1370 1624 1953 增长率(%) 16% 24% 19% 20% 归母净利润（百万元） 103 135 173 219 增长率(%) 56% 32% 28% 27% 摊薄每股收益（元） 0.49 0.64 0.82 1.04 ROE(%) 9.86% 11.72% 13.32% 14.76% 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
7、 pOsNoOpQpQnPwOtMtPpQsR8ObP6MnPqQnPqQiNnNoRiNtQrQ7NoOyQxNrNoNvPtRpQ 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录内容目录 1、 内生外延齐发力，打造物料搬运龙头 . 5 1.1、 物料搬运领域龙头，起重机业务营收贡献超 8 成 . 5 1.2、 内生外延双轮驱动，公司业绩快速提升 . 6 1.3、 技术研发实力强，欧式起重机优势突出 . 6 2、 国内欧式起重机领军企业 . 7 2.1、 定位中高端，欧式起重机优势突出 . 7 2.2、 起重机与固定资产投资正相关，逆周期调节新老基建发力 . 9 2.3、 电动葫芦
8、实现进口替代 . 10 3、 外延并购 Voithcrane 和国电大力，夯实智能物料搬运领域龙头地位 . 12 3.1、 并购 Voithcrane，加快技术升级 . 12 3.2、 收购国电大力，加速进军水利水电领域 . 13 4、 加大高空作业平台业务投入，打造新增长极 . 15 4.1、 工程机械部件业务稳定增长 . 15 4.2、 切入高空作业平台业务 . 16 5、 盈利预测与评级 . 18 6、 风险提示 . 20 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录图表目录 图 1：公司股权结构图（截至 2020 年 7 月 27 日） . 5 图 2：公司历年主营业务收入
9、分业务构成情况（百万元） . 6 图 3：公司 2019 年各业务营业收入占比情况 . 6 图 4：公司历年营业收入及同比增速情况（百万元，%） . 6 图 5：公司历年归母净利润及同比增速情况（百万元，%） . 6 图 6：桥式起重机 . 7 图 7：门式起重机 . 7 图 8：起重机分类 . 8 图 9：公司欧式起重机的主要产品 . 9 图 10：公司欧式起重机营收增速及固定资产投资增速（亿元，%） . 10 图 11：电动葫芦进出口金额 . 10 图 12：电动葫芦进出口数量（万台） . 10 图 13：诺威与 VERLINDE 环链电动葫芦 . 11 图 14：电动葫芦营收及增速 .
10、11 图 15：电动葫芦毛利率. 11 图 16：公司完成 Voithcrane 收购后股权结构 . 12 图 17： Voithcrane 主要产品 . 13 图 18：收购前国电大力股权结构 . 14 图 19：收购后国电大力股权结构 . 14 图 20：国电大力营收与归母净利润情况（万元） . 14 图 21：国电大力毛利率与净利率情况 . 14 图 22：“一带一路”沿线主要国家 2017 年水电开发程度 . 15 图 23：工程机械部件营收及增速 . 16 图 24：工程机械部件营收及增速 . 16 图 25： 2018 年全球高空作业平台主要市场租赁设备保有量情况（万台，%） .
11、16 图 26：美国高空作业平台租赁业市场设备规模及增长率 . 17 图 27：欧洲十国高空作业平台租赁业市场设备规模 . 17 图 28：中国高空作业平台租赁业市场收入规模 . 17 图 29：中国高空作业平台租赁业市场设备规模 . 17 图 30：2018 年高空作业平台人均保有量（辆/万人） . 18 图 31： 2018 年高空作业平台渗透率（辆/亿美元） . 18 表 1：分项业务财务假设（万元） . 19 表 2：公司盈利预测 . 20 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 1、 内生外延内生外延齐发力齐发力，打造物料搬运龙头打造物料搬运龙头 1.1、 物料搬运物料搬运领
12、域领域龙头龙头，起重机，起重机业务业务营收贡献超营收贡献超 8 成成 公司成立于 2002 年，于 2017 年在上交所上市，是全球领先的起重机及物料搬 运产品的专业制造和服务供应商。公司主营产品为起重机系列、电动葫芦系列、 工程机械部件的研发、制造和销售，以及产品全生命周期的维修维护、升级改造 服务和零部件提供， 致力于起重机及物流搬运技术的发展和研究， 主要为客户提 供智能物料搬运解决方案。 公司提供的产品和服务广泛应用于轨道交通、 装备制 造、新能源汽车、航空航天、建材和造纸等多个专业领域。 公司实际控制人为金红萍、 陶峰华夫妇， 二者分别直接持有公司 23.09%、 16.20% 的股
13、份， 通过上海志享间接持有 13.22%的股份， 合计持有公司 52.51%的股份。 图图 1：公司股权公司股权结构图（结构图（截至截至 2020 年年 7 月月 27 日日） 资料来源：Wind，国海证券研究所 受益于基建需求趋旺、 国家加强环境治理、 设备更新需求增加以及人工替代效应 等多重因素，公司欧式起重机业务保持稳健的增长，2019 年公司起重机相关产 品和服务贡献近 80%的营业收入。而随着供给侧结构性改革的推进，以及逆周 期调节下新老基建的发力， 起重机行业转型升级步伐加快， 在企业自主创新和下 游市场效益需求双轮驱动下， 以自重轻、 节能高效等为特征的欧式起重机正逐渐 占有更多
14、市场份额。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 图图 2：公司：公司历年主营业务收入历年主营业务收入分业务分业务构成情况构成情况（百万元）（百万元） 图图 3：公司：公司 2019 年年各业务各业务营业收入营业收入占比占比情况情况 资料来源：Wind，国海证券研究所 资料来源：Wind，国海证券研究所 1.2、 内生内生外延双外延双轮轮驱动，驱动，公司公司业绩业绩快速快速提升提升 近年来公司经营业绩保持良好稳健的增长态势，公司 2011 年至 2019 年营业收 入年均复合增长率为 15.5%，归母净利润年均复合增长率为 11.0%。公司 2020 年一季度营业收入 2.03 亿元
15、，同比增长 6.67%，归母净利润 0.06 亿元，同比增 长 76%。 图图 4：公司：公司历年历年营业收入营业收入及同比增速情况及同比增速情况（百万元，（百万元，%） 图图 5：公司历年：公司历年归母净利润及同比增速情况（归母净利润及同比增速情况（百万元百万元，%） 资料来源：Wind，国海证券研究所 资料来源：Wind，国海证券研究所 1.3、 技术技术研发实力强，研发实力强，欧式欧式起重机优势突出起重机优势突出 公司拥有超过百人的研发团队， 掌握起重机及其各关键部件的核心设计能力， 在 各行业有丰富的设计经验和成功应用的案例， 能够专业、 快速地为客户提供适用 于各种应用场景的安全、
16、可靠、 优化的智能物料搬运解决方案。 截至 2019 年末， 公司及各级子公司拥有专利总数234项， 其中发明专利23项， 实用新型197项， 0 200 400 600 800 1000 1200 20001720182019 起重机 电动葫芦 零配件及服务 工程机械部件 高通作业平台 其他 起重机 63.08% 电动葫芦 11.01% 零配件及服 务 5.53% 工程机械部 件 20.26% 高通作业平 台 0.07% 其他 0.04% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 200 400 600 800 1000 1200
17、 营业收入 同比增速 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 20 40 60 80 100 120 归母净利润 同比增速 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 外观设计 14 项。 公司生产的桥、门式起重机采用了欧洲独特的设计理念，又称为欧式起重机。欧 式起重机是基于欧洲轻量化和模块化设计理念以及先进生产制造工艺， 使整个起 重机的结构紧凑，运行平稳，自重减轻，高度降低，在运行过程中可降低能耗 30%以上， 大大减少用户对起重机运行厂房的建造成本和起重机运行费用， 提高 起重机的整机品质和运行性能。 欧式起重机将会成为起
18、重机的发展趋势和市场需 求的主流。 图图 6：桥式起重机桥式起重机 图图 7：门式起重机门式起重机 资料来源：公司官网，国海证券研究所 资料来源：公司官网，国海证券研究所 2、 国内欧式起重机领军企业国内欧式起重机领军企业 2.1、 定位中高端，欧式起重机定位中高端，欧式起重机优势突出优势突出 根据我国国家标准 GB/T20776-2006起重机械分类 ，欧式起重机属于桥架型 起重机中的桥、门式起重机范畴。桥式起重机是横架于车间、仓库和料场上空进 行物料吊运的起重设备。 桥式起重机的桥架沿铺设在两侧高架上的轨道纵向运行， 可以充分利用桥架下面的空间吊运物料， 不受地面设备的阻碍。 它是使用范围
19、最 广、数量最多的一种起重机械。门式起重机是桥式起重机的一种变形。主要用于 室外的货场、料场货、散货的装卸作业。门式起重机具有场地利用率高、作业范 围大、适应面广、通用性强等特点，在港口货场得到广泛使用。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 图图 8：起重机分类起重机分类 资料来源：招股说明书，国海证券研究所 欧式起重机是一种中高端桥门式起重机，它是国内起重机用户总结国产起重机 （源于苏联设计制造技术）可靠、通用性好、价格低廉，结合先进的欧洲起重机 先进技术，结构紧凑、自重轻、节能、低噪音等特点，可大大减少用户对起重机 运行厂房的建造成本和起重机运行费用， 提高起重机的整机品质和运
20、行性能。 就 目前中国起重机行业的现状来看， 中小型企业大多偏向于使用国产起重机以节约 成本，而大型企业逐渐青睐于欧式起重机，追求其在各方面性能得优越性。随着 制造业转型升级，起重机轻量化、智能化、节能化将成为行业趋势，欧式起重机 需求也将相应地大幅上涨。截至 2018 年国内中高端的欧式起重机市场占有率不 足 10%，未来欧式起重机发展潜力大。 目前桥、 门起重机中高端市场主要由跨国企业、 国内大型企业以及部分中小企业 占据。跨国企业技术实力强、品牌效应突出，在市场中具有一定的优势，是起重 装备行业技术发展趋势的引领者， 其主要生产欧式起重机； 国内大型企业以生产 大吨位的传统桥、门起重机为
21、主，在特定的领域有比较大的市场；部分中小企业 因研发能力较强、制造工艺优良、管理水平较高，也获得了一定的市场份额。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 图图 9：公司欧式起重机的主要产品：公司欧式起重机的主要产品 资料来源：招股说明书，国海证券研究所 公司作为欧式起重机的领军企业， 主要产品包括电动葫芦双梁桥式起重机、 通用 桥式起重机、电动单梁桥式起重机和门式起重机等。目前公司正在建设年产 2.5 万吨的欧式起重机项目。该项目建成投产后，公司的起重设备产能将达到 3.5 万 吨，从而有望进一步提高公司在国内欧式起重机的市占率。 2.2、 起重机与起重机与固定资产投资固定资产投资正
22、相关，逆周期调节新老正相关，逆周期调节新老 基建发力基建发力 桥、门式起重机行业的发展与下游的装备制造、能源电力、交通物流、汽车、船 舶、冶金、建材等行业发展紧密相关。这些行业的新增固定资产投资一般都需要 采购起重机，因此，这些行业的投资状况决定了对桥、门式起重机的需求，而行 业投资状况主要取决于经济的景气度和国家的产业政策。 故国家宏观经济周期及 基础设施建设投资规模的波动对桥、 门式起重机产品的市场需求量会产生正相关 的影响。根据国家统计局所公布的信息，2011 年至 2014 年间，我国全社会固 定资产增长速度均在 12%以上，2015 年以后增速有所下移，但仍保持每年 5% 以上的速度
23、稳步增长。 随着中美贸易摩擦影响的减弱， 以及我国产业升级的迫切需求， 制造业对中高端 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 装备需求有所提升，将有利于欧式起重机渗透率的提升。另一方面，新冠疫情在 全球肆虐导致经济面临较大的下滑风险， 中央加大逆周期调节力度， 新老基建成 为稳增长、保就业、保民生主要动力和来源。公司为我国欧式起重机领军企业， 预计未来整体增速将高于整体制造业固定资产投资增速。 图图 10：公司欧式起重机营收增速及固定资产投资增速：公司欧式起重机营收增速及固定资产投资增速（亿元，亿元，%） 资料来源：Wind，招股说明书，国家统计局，国海证券研究所 2.3、 电动葫
24、芦电动葫芦实现实现进口替代进口替代 电动葫芦是一种特种起重设备，安装在天车、龙门吊之上，是起重机的核心部件 之一，电动葫芦可以分为钢丝绳电动葫芦和环链电动葫芦两种，主要由小车、卷 筒、吊钩、钢丝绳、电机、减速箱、制动器等部件构成。 目前我国电动葫芦发展较为缓慢， 主要停留在低端产品， 这是由于国内钢丝绳电 动葫芦企业生产、制造水平及配套的机械、电气及标准件技术基础较低；并且低 端型（如 CDl 型）钢丝绳电动葫芦目前仍有一定的市场占有率。因此，虽近几 年国内电动葫芦出口金额和出口数量一直稳定攀升， 但进口电动葫芦单价一直远 远高于出口电动葫芦。 随着机械工业数字化的不断发展， 电动葫芦的的发展
25、呈安 全、可靠、高效、免维护和智能化的发展趋势。 图图 11：电动葫芦进出口金额电动葫芦进出口金额 图图 12：电动葫芦进出口数量（万台）电动葫芦进出口数量（万台） 资料来源：Wind，国海证券研究所 资料来源：Wind，国海证券研究所 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 20001720182019 欧式起重机营收（亿元） 欧式起重机增速 我国固定资产投资增速 0 2000 4000 6000 8000 10000 1200
26、0 14000 16000 18000 20000 20052007200920017 进口金额（万美元） 出口金额（万美元） 0 20 40 60 80 100 120 20052007200920017 进口数量（万台） 出口数量（万台） 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 公司目前经营的电动葫芦产品分为两类，一类是公司作为分销商代理的 VERLINDE 品牌电动葫芦；另一类是公司全资子公司诺威起重自主品牌电动葫 芦。公司成立伊始，便在起重机起升机构上配套使用法国 VERLINDE 公司生产 的电葫芦，并保持良好的长期可信的合作关系
27、。 为降低主要零配件的采购成本， 提升起重机整体竞争力， 同时减少对外购电动葫 芦依赖的风险，公司全资子公司诺威起重自 2008 年设立以来，开始从事起重机 电葫芦的研发、生产与销售，其主要产品为环链电动葫芦、钢丝绳电动葫芦。公 司聚焦技术创新，在电动葫芦方面增加了防爆、防腐、冶金、洁净、自动等新产 品。近几年来公司电动葫芦业务处于快速增长阶段，增速均保持在 20%以上。 随着诺威自产电动葫芦研发技术日益成熟， 质量和售后服务方面不断得到提升和 完善， 诺威品牌逐渐得到客户的认同， 公司起重机使用诺威自产电动葫芦的数量 和占比也不断提升。2013 年至 2016 年上半年，公司配套使用 VER
28、LINDE 电动 葫芦收入占起重比重分别为 60.65%/47.08%31.88%/25.95%， 呈逐年下降趋势。 图图 13：诺威与诺威与 VERLINDE 环链电动葫芦环链电动葫芦 资料来源：招股说明书，西纳工业，国海证券研究所 电动葫芦占公司起重机成本的 20%左右，公司采用自主诺威品牌电动葫芦将带 来起重机制造成本明显的下降。 电动葫芦业务近几年增势喜人， 除了配套于公司 欧式起重机外，同时外销到其他起重机厂家。 图图 14：电动葫芦营收及增速电动葫芦营收及增速 图图 15：电动葫芦电动葫芦毛利率毛利率 资料来源：Wind，国海证券研究所 资料来源：Wind，国海证券研究所 -20%
29、 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 20 40 60 80 100 120 140 2001720182019 电动葫芦营收（百万元） 增速 22.5% 24.7% 20.4% 20.6% 18.2% 19.1% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2001720182019 电动葫芦毛利率 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 3、 外延外延并购并购 Voithcrane 和国电大力和国电大力，夯实夯实智能物智能物 料料搬运领域龙头地位搬运领域龙头地位 3.1、 并购并购 Voithcrane，加快，加
30、快技术升级技术升级 2018 年 9 月， 公司公告拟以法兰泰克奥地利控股公司做为收购主体， 出资 4900 万欧元， 约合人民币 3.89 亿元， 收购奥地利 RVH 和 RVB 两家公司 100%股权， 最终实现对 Voithcrane100%控股，2018 年 12 月完成收购。 图图 16：公司完成公司完成 Voithcrane 收购后股权结构收购后股权结构 资料来源：公司公告，国海证券研究所 Voithcrane 成立于 1946 年，1961 年交付第一台起重机，1971 年改组为目前的 公司架构。该公司一直由 Voith 家族所有，近 20 年来由职业经理人管理，总部 位于奥地利的林兹， 专注于为客户提供定制化的特种起重机及自动化、 智能化的 物料搬运解决方案， 主要产品为自动化起重机、 冶金起重机、 电磁吸盘起重机等。 作为专业化的特种起重机厂商，Voi
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