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【研报】通信行业深度报告：光模块高景气延续传输升级必需品带来估值溢价-20200629[30页].pdf

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【研报】通信行业深度报告：光模块高景气延续传输升级必需品带来估值溢价-20200629[30页].pdf

1、通信通信 1 / 30 通信通信 2020 年 06 月 29 日投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图数据来源：贝格数据通信行业 2020 年中期投资策略-寻找确定性、高景气、大空间 -2020.6.21 行业点评报告-美国解除华为部分禁令，5G 不惧曲折总体向前- 2020.6.16 行业周报-Q2 业绩有望环比改善，地摊经济助 5G 应用发展-2020.6.14 光模块高景气光模块高景气延延续续，传输升级必需品带来估值溢价，传输升级必需品带来估值溢价行业深度报告行业深度报告赵良毕（分析师）赵良毕（分析师）证书编号：S079052003000

2、5 投资核心：投资核心：一代传输产品管后续一代传输产品管后续 2 代，代，5G 传输升级带来光模块持续高景气传输升级带来光模块持续高景气每一代通信技术的革新对用户的体验都是跃变的，5G 更为突出。5G 基本实现了个人通信的极致（单用户平均下载速率为 1Gbps），对传输网络提出了更高的要求。3/4G 时代传输网主要以 PTN 形式承载，5/6G 时代有望以 SPN 为主导，光模块作为传输网及其与主设备端的连接转换器件成为一个重要关口，一代传输产品管后续 2 代的通信技术需求，光模块正处在全面升级革新之中。而与无线网适配的有线网络要想在用户体验竞争中获胜，也必须同步进行传输

3、网络的升级，从而带来光模块的持续繁荣。 5G 建设进程超预期，数据中心建设进程超预期，数据中心快速快速发展，光模块发展，光模块需求全面提振需求全面提振光模块是光通信器件的基石，在光通信领域中主要进行光电转换。经历了多代变迁，技术相对成熟，并逐渐向高速、小型、低耗、远距、和热插拔方向发展。近年来，5G 网络对于光模块提出更高要求，前传光模块将从 10G 升级到 25G 光模块，城域网从 10G/40G 升级到 100G，骨干网从 100G 升级到 400G。大型数据中心带动 100G 光模块迅速增长，同时 400G 光模块也将大规模应用。得益于下游 5G 建设的进程超预期以及大

4、型数据中心的快速建设需求，需求端全面提振。受疫情影响受疫情影响 Q1 产能未完全释放产能未完全释放，Q2/Q3 在手订单充足，在手订单充足，光模块光模块供不应求供不应求近年来，国外企业已逐步退出光模块封装领域，退出或者转型专注于光芯片，产业链逐渐向中国倾斜，国内核心技术突破+大订单+业绩反转，国产光模块优势越来越明显。同时，国内厂商积极向上游光芯片领域布局，补齐产业链薄弱环节，全球光模块产业链向中国集中趋势明显。Q1 产能受疫情影响（武汉比较严重，武汉也是中国光电产业集中区域），订单都不同程度延期交付，特别是地处武汉的光迅科技，Q1 业绩下降较为明显，随着国内疫情逐渐缓解，

5、光模块厂商在手订单饱满， Q2 产能开始释放，Q3 有望延续供不应求状态，我们预计 Q3/Q4 数通光模块有望陆续放量，整体带来光模块厂商全年业绩兑现明确。光模块行业弹性大光模块行业弹性大估值消化能力强估值消化能力强，同时传输必需品同时传输必需品确定性确定性带来估值溢价带来估值溢价对电信市场而言，在无线侧，每个基站对应的光模块不受基站的配置和所属频率影响，只与基站数强相关；同时随着数据流量的增长，传输侧的光模块也需要同步速率升级，因此光模块是 5G 产业链弹性最高板块，量价齐升带来高速光模块 5G 业绩有望大幅提升，估值消化能力强；同时数通市场有望与电信市场需求基本同步，传输

6、必需品确定性强，可进一步享受市场高估值溢价。考虑后续中国广电和中国移动共建共享 700M 网络（频率堪称黄金频率， 5G 信号比 2G 信号还要好），光模块高景气有望延续数年，我们看好国内光模块行业中各具特色的优质公司。推荐标的：光迅科技（002281.SZ）、中际旭创（300308.SZ）、剑桥科技（603083.SH）、新易盛（300502.SZ）、天孚通信（300394.SZ）。风险提示：风险提示：市场竞争加剧风险；新技术不确定性较强；中美贸易摩擦风险。 -17% -9% 0% 9% 17% 26% -102020-02 通信沪深300 相关

7、研究报告相关研究报告开源证券开源证券证券研究报告证券研究报告行业深度报告行业深度报告行业研究行业研究行业深度报告行业深度报告 2 / 30 目目录录 1、光模块是光通信器件的基石 . 4 1.1、 “光进铜退”带动光模块发展 . 4 1.1.1、光模块种类、功能不断演进 . 4 1.1.2、光模块将向高速、小型、低耗、远距、和热插拔发展 . 5 1.2、内外动力促使行业景气度持续 . 6 1.2.1、顶层设计完善带动市场活力 . 6 1.2.2、 5G 全产业链激发光模块需求. 7 1.3、并购不断

8、，光模块行业马太效应凸显 . 9 2、光模块产业链全球分工明确 . 10 2.1、光模块是光通信中的重要一环 . 10 2.2、欧美日等国加速行业整合，专注于高端产品. 12 2.3、国内企业加速追赶，自主可控意义重大 . 14 2.3.1、高速芯片国产能力仍需提高，产业链存在薄弱环节 . 14 2.3.2、国内厂商加速追赶，有望引领全球光模块市场 . 15 3、光模块行业向高速演变 . 17 3.1、 5G 提速带动光模块代际升级 . 17 3.1.1、 5G 前传方案大局已定，全面升级 25G 灰光模块和 CWDM 彩光模块 . 17 3.1.2、承载网回传升级，城域网从

9、10G/40G 到 100G，骨干网从 100G 到 400G . 19 3.2、超大规模数据中心建设引领光模块进入 400G 时代 . 20 3.3、高速光模块带来全球产业链格局变化 . 22 4、光模块拥有海量应用市场 . 22 4.1、 5G 电信市场带来增量需求 . 23 4.1.1、接入网释放前传光模块市场 . 23 4.1.2、承载网中回传光模块市场广阔 . 24 4.2、数通市场发展推动高速光模块增长 . 25 5、投资建议 . 26 5.1、光迅科技（002281.SZ） . 26 5.2、中际旭创（300308.SZ） . 26 5.3、剑桥科技（6030

10、83.SH） . 27 5.4、新易盛（300502.SZ）. 27 5.5、天孚通信（300394.SZ） . 27 6、风险提示 . 28 图表目录图表目录图 1：光模块伴随光通信行业不断发展 . 4 图 2：硅光模块未来前景广阔 . 6 图 3： 5G 无线网建设对光模块 . 8 图 4： 2020 年 5G 建设进程超预期 . 8 图 5：全球云计算流量持续攀升 . 8 图 6：数据中心建设呈现扁平化 . 9 图 7：光模块产业链全球分工明确 . 10 图 8：在高端光模块中，芯片所占成本比重近 70% . 11 oPoRoQxPmMpQnNpQpRtNsR8OcM

11、6MoMqQsQnNlOoOsMiNpMrR7NmMyRMYpOzQNZmMpQ 行业深度报告行业深度报告 3 / 30 图 9：国内厂商跻身全球十大 . 12 图 10：国内厂商研发投入不断增加 . 15 图 11： 2016 年仅光迅科技进入全球厂商前十. 16 图 12： 2017 年进入全球前十国产厂商数量增多 . 16 图 13： 2018 年中际旭创全球份额升至 7% . 16 图 14： 2019 年中际旭创全球份额升至 12.4% . 16 图 15：光纤直驱方案为运营商首要选择 . 17 图 16：无源 WDM 方案广泛应用于需要节约光纤的场景 . 17 图 17：

12、10G 光芯片超频改造光模块成本低廉 . 18 图 18： 25G 光芯片方案仍是最优选择 . 19 图 19：不同速率要求使用不同的中回传光模块 . 19 图 20：规模商用期承载网光模块全面升级, 不同速率使用不同的中回传光模块 . 20 图 21：众多厂商选择 QSFP-DD 封装方式 . 21 图 22： 5G 网络建设对光模块需求 . 23 图 23： PON 网络由光线路终端、光分配网络和光网络终端构成 . 24 图 24： 5G 网络前传包括四种场景 . 24 表 1：光模块速提升、应用广泛 . 5 表 2：国家大力推动光模块产品升级 . 7 表 3：光模块厂商加速产

13、业整合 . 9 表 4：电芯片研发难度较大 . 11 表 5：光模块主要应用于电信市场与数通市场 . 12 表 6：欧美日等国加速行业整合，多家企业展开收购、合并 . 13 表 7：海外厂商基本拥有光芯片自研能力，具备全产品线 . 13 表 8：海外厂商不断布局硅光技术，引领硅光技术发展. 14 表 9：国产芯片研发及生产能力仍有待提高 . 14 表 10：国内厂商入局硅光技术，抢占下一代技术 . 16 表 11：数据中心光模块不断演变 . 20 表 12： QSFP-DD 和 OSFP 有望成为主流 400G 封装方式 . 21 表 13：光模块应用于各类数据传输业务 .

14、22 表 14： 5G 承载光模块应用场景丰富 . 25 表 15：数据中心推动光模块升级 . 26 表 18：相关推荐公司估值表 . 28 行业深度报告行业深度报告 4 / 30 1、光模块是光通信器件的基石光模块是光通信器件的基石 1.1、 “光进铜退光进铜退”带动光模块发展带动光模块发展光模块（光模块（optical transceiver）是指进行光电和电光转换的光电子器件。）是指进行光电和电光转换的光电子器件。光模块的发送端把电信号转换为光信号，接收端把光信号转换为电信号，主要由光纤接口、信号处理单元、电路接口三部分组成。广泛应用于数据中心（云）、电信网络（管）、

15、接入终端（端）领域。伴随着伴随着“光进铜退光进铜退”，光模块开始崛起。，光模块开始崛起。当通信进入现代科技阶段，首先以电为研究对象。从早期的固定电话，到 2G、3G 无线通信基本都是基于电的通信方式。但受限于电缆本身的特性无法实现高速率信号的长距离传输。用电传输信号，随着传输距离增加频率越高，损耗越大，信号变形越厉害，从而引起了接收机的判断错误，导致通信失败。为了克服这个限制，光模块把电信号在发射端转成光信号, 即发送器（Transmitter），负责将设备产生的电信号转换成光信号发出；而在接收端再把收到的光信号转换成电信号，即为接收器（Receiver）。把

16、 Transmitter 和 Receiver 封装在一个模块里，组合成为 Transceiver，既可以发送也可以接收，即为光模块（optical transceiver）。 1.1.1、光模块种类、功能不断演进光模块种类、功能不断演进光模块自身进化经历了速率提升、封装形式改变、接入应用改变和功能提升等方面。光模块自身进化经历了速率提升、封装形式改变、接入应用改变和功能提升等方面。其中其中 SFP (Small Form-Factor Pluggable) 的 Transceiver 模块, 也称为小封装可插拔模块，支持热插拔，即插即用。SFP 的速率越做越高，从 1.2

17、5G、2.5G、4G、6G、到了 10Gb/s 以后, 原先的封装大小已无法满足，因此定义了新的标准 XFP。XFP 指的是 10Gb/s 速率的可插拔光模块。随着集成工艺的提升，可以实现将 XFP 装进 SFP，这种新的 SFP 的 Transceiver 称作 SPF+，即增强型 SFP 模块。SFP 和 SFP+尺寸大小，但比早期的 XFP 光模块外观尺寸缩小了约 30%。和 SFP 连接器定义，功能完全相同，简化了设计，功耗更小。为了区分，把支持 8Gb/s 以 5G 上的 SFP 称为 SFP+。图图1：光模块伴随光通信行业不断发展光模块伴随光通信行业不断发展资料来源：C1

18、14、开源证券研究所 1880年：光电话- 无线光通信 1966年：光纤通信 1970年：半导体激光器（巴尔实验室） 20世纪80年代：单模光纤和量子陷激光器 20世纪90年代： EDFA和DFB单模低损耗光纤 2000年以来： DWDM和DFB商业化 19封装SC接口光模块 GBIC封装SC接口 SFF光模块LC 接口 SFP光模块 300pin 光模块 XENPA K光模块 PAM4 接口XPAK XFP XFP+ 25G光模块 40G光模块 100G光模块 400G光模块硅光可插拔小型化可插拔小型化高速化光通信光模块行业深度报告行业深

19、度报告 5 / 30 表表1：光模块速提升、应用广泛光模块速提升、应用广泛类型类型特点特点数字诊断功能应用应用速率波长距离数据通信电信 19 光模块 155Mb/s-1Gb/s 1310nm、 1550nm 可达 80KM 无快速以太网、千兆以太网 OC-3/STM-1、 OC-12/STM-4 GBIC 模块 155Mb/s-2.5Gb/s 850nm、 1310nm、 1550nm 可达 160KM 无千兆以太网、 1x/2x 光纤通道 OC-3/STM-1、 OC-12/STM-4、 OC-48/STM-16 SFF 模块 155Mb/s-2.5Gb/s 850nm、 1310nm、 1550nm 可达 80KM 部

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