1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 巨星科技巨星科技(002444)(002444)专用设备专用设备/机械设备机械设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-08-20 Table_Invest 买入买入 首次覆盖 Table_Market 股票数据 2022/08/19 6 个月目标价（元）收盘价（元）27.02 12 个月股价区间（元）13.4034.48 总市值（百万元）30,895.71 总股本（百万股）1,143 A 股（百万股）1,143 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）35 T

2、able_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 51%52%-14%相对收益 53%48%0%Table_Report 相关报告 机械板块 2021 年和 2022Q1 总结-20220510 2021 年机械行业中期策略报告：精选高景气度赛道，聚焦龙头及强属性公司！-20210729 刀具行业专题深度：小刀具大市场，国产高端刀具开始突围”-20210701 Table_Author 证券分析师：笪佳敏证券分析师：笪佳敏 执业证书编号：S0550516050002 证券分析师证券分析师：周颖：周颖 执业证书编

3、号：S0550521100002 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 工具业务大步流星，渠道协同储能冉冉新生工具业务大步流星，渠道协同储能冉冉新生 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 国内手工具行国内手工具行业龙头，绑定全球领先的家装零售商，销售渠道遍及角落。业龙头，绑定全球领先的家装零售商，销售渠道遍及角落。公司是国内手工具行业龙头，已成为美国 HOME DEPOT、美国WALMART、美国 LOWES、欧洲 Kingfisher、加拿大 CTC 等多家大型连锁超市工具主要供应商。HOME DEPOT 线下销售渠道遍布美国、加拿大、墨西哥和

4、中国等地区，连锁商店数量达 2234 家。作为传统渠道补充，公司同时在跨境电商销售渠道发力，2021 年北美欧洲跨境电商直销渠道取得高两位数销售增长。手工具市场稳定增长，外延并购手工具市场稳定增长，外延并购丰富产品矩阵。丰富产品矩阵。全球手工具市场 2021 年市场规模为 235.2 亿美元，预计到 2027 年达到 287.4 亿美元，6 年CAGR3.4%。全球电动工具市场空间在 2021 年达到 333.6 亿美元，预计到 2026 年达到 486 亿美元，6 年年化复合增速达 5.3%。北美为全球最大单一市场，占比约 35%，公司销售主要集中在美国，近年来通过并购海外成熟手工具 Arr

5、ow、电动工具 Shop-vac 及储物箱柜 Lista 公司进入欧洲市场，拓展产品矩阵，布局全球生产基地。通过外延并购，公司近5 年营收复合增速 24.8%，快于行业增速。新增储能产品，复用原有销售渠道，目标定位更广阔空间。新增储能产品，复用原有销售渠道，目标定位更广阔空间。2021 年全球便携式储能设备出货量达 483.8 万台，市场空间 111.3 亿元，预计到 2026年全球便携式储能设备出货量达 3110 万台，5 年复合增速 45%。公司2022 年新增便携储能、备用储能及绿电储能产品，通过导入原有线下渠道获取订单，通过便携储能和备用储能建立品牌认可度，目标向户用绿电储能更广阔空间

6、延伸。在美国 ITC 减税政策及加州 SGIP 计划催化下，美国 2021 户用储能装机量达 910MWh。根据 Wood Mackenzie 预测，到2026 年，美国户储装机将达到 5.4GWh。盈利预测：盈利预测：预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 15.03/18.07/21.27亿元，EPS 分别为 1.31/1.58/1.86 元，对应 PE20.56/17.10/14.53 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：美国消费需求不及预期；成本降幅不及预期；储能产品扩展美国消费需求不及预期；成本降幅不及预期；储能产品扩展不及预期；盈利预测不及预期；不及预期；盈

7、利预测不及预期；Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 8,544 10,920 13,240 15,857 20,803(+/-)%28.96%27.80%21.25%19.76%31.20%归属母公司归属母公司净利润净利润 1,350 1,270 1,503 1,807 2,127(+/-)%50.85%-5.93%18.34%20.22%17.72%每股收益（元）每股收益（元）1.27 1.13 1.31 1.58 1.86 市盈率市盈率 24.50 27.00 20.56 17.10 1

8、4.53 市净率市净率 3.79 3.29 2.65 2.29 1.98 净资产收益率净资产收益率(%)15.30%11.98%12.89%13.42%13.64%股息收益率股息收益率(%)0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%总股本总股本(百万股百万股)1,075 1,143 1,143 1,143 1,143-80%-60%-40%-20%0%20%2021/82021/112022/22022/5巨星科技沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/21 巨星科技巨星科技/公司深度公司深度 目目 录录 1.国内手工具龙头，外延并购快速发展国内手工具

9、龙头，外延并购快速发展.4 1.1.国内手工具龙头，营收增速快于国际龙头.4 1.2.对标国际龙头史丹利百得，并购拓宽公司产品矩阵.7 2.美国疫情后家装需求增长，工具市场空间广阔美国疫情后家装需求增长，工具市场空间广阔.10 2.1.手工具和电动工具行业市场规模较大，复合增速平稳.10 2.2.行业格局分散，公司存市占率提升空间.13 2.3.中国企业有望借助供应链重组红利弯道超车.14 3.储能新品提供弹性，渠道协同保证销售储能新品提供弹性，渠道协同保证销售.15 3.1.便携储能爆发增长，海外需求提升.15 3.2.产品和渠道同源，发力户储拓展空间.17 4.盈利预测及风险提示盈利预测及

10、风险提示.18 4.1.盈利预测.18 4.2.风险提示.18 图表目录图表目录 图图 1：公司旗下品牌：公司旗下品牌.4 图图 2：公司在全球：公司在全球 20 个生产基地个生产基地.4 图图 3：2021 年公司各业务营收占比年公司各业务营收占比.5 图图 4：公司营收及增速（亿元）：公司营收及增速（亿元）.5 图图 5：全球工具龙头史丹利百得营收及增速（亿美元）：全球工具龙头史丹利百得营收及增速（亿美元）.5 图图 6：公司：公司 OBM/ODM 产品营收占比产品营收占比.6 图图 7：公司毛利率和净利率：公司毛利率和净利率.6 图图 8：史丹利百得毛利率和净利率：史丹利百得毛利率和净利

11、率.6 图图 9：公司应收账款周转率：公司应收账款周转率.7 图图 10：公司净现比：公司净现比.7 图图 11：史丹利收并购及历史营收（亿美元）：史丹利收并购及历史营收（亿美元）.8 图图 12：公司股权结构：公司股权结构.9 图图 13：公司业务拓展史：公司业务拓展史.10 图图 14：美国：美国 2009-2022 新建住房销售及库存月度数据（单位：万套）新建住房销售及库存月度数据（单位：万套）.11 图图 15：美国家具和家用设备年销售额（单位：十亿美元）：美国家具和家用设备年销售额（单位：十亿美元）.11 图图 16：美国家装：美国家装 C 端和端和 B 端客户市场空间同向增长端客户

12、市场空间同向增长.11 图图 17：谷歌关于家装关键词搜索量疫情后增长：谷歌关于家装关键词搜索量疫情后增长.11 图图 18：Home Depot 2009-2022Q1 营收月度数据（十亿美元）营收月度数据（十亿美元）.12 图图 19：全球手工具市场空间：全球手工具市场空间.12 图图 20：2020 年全球手工具市场区域分布年全球手工具市场区域分布.12 图图 21：全球电动工具行业市场规模：全球电动工具行业市场规模(单位：亿美元单位：亿美元).13 图图 22：北美电动工具行业市场规模（单位：亿美元）：北美电动工具行业市场规模（单位：亿美元）.13 0UPYXYYZ3VtRsQ8O9R

13、9PoMmMnPpNeRnNyQkPtRqM8OoPrRuOoOyQuOmOsQ 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/21 巨星科技巨星科技/公司深度公司深度 图图 23：全球工具品牌及所属企业：全球工具品牌及所属企业.14 图图 24：中国五金工具出口金额及增速（单位：亿美元）：中国五金工具出口金额及增速（单位：亿美元）.15 图图 25：2020 全球便携式储能主要销售国家全球便携式储能主要销售国家.16 图图 26：美国户外家庭露营数量美国户外家庭露营数量.16 图图 27：全球便携储能市场规模及增速（亿：全球便携储能市场规模及增速（亿元）元）.16 图图 28

14、：2020 全球便携式储能企业竞争格局（按出货量全球便携式储能企业竞争格局（按出货量%）.17 图图 29：华宝新能便携式储能产品毛利率及期间费用率：华宝新能便携式储能产品毛利率及期间费用率.17 图图 30：全球户用储能装机量及增速（：全球户用储能装机量及增速（GWh）.18 图图 31：美国户储装机量（：美国户储装机量（MW）.18 表表 1：公司：公司 2019 年前年前 5 大客户大客户.7 表表 2：巨星科技收购标的及时间：巨星科技收购标的及时间.10 表表 3：2021 史丹利百得和巨星科技业务营收对比史丹利百得和巨星科技业务营收对比.14 表表 4：柴油发电机和便携储能功能对比：

15、柴油发电机和便携储能功能对比.17 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/21 巨星科技巨星科技/公司深度公司深度 1.国内手工具龙头，外延并购快速发展国内手工具龙头，外延并购快速发展 1.1.国内手工具龙头，营收增速快于国际龙头 杭州巨星科技股份有限公司创建于 1993 年，是全球领先的工具企业。公司定位为集研发、生产和销售为一体的的工具制造公司，产品涵盖手动工具、电动工具、气动紧固工具、激光测量工具、激光雷达、工具柜、工业存储柜、工业吸尘器等。2010年在深交所上市，目前为中国手工具行业内的龙头，近几年开始向电动工具行业拓展并收购了全球多家业内公司。拥有 ARROW

16、、PONY&JORGENSEN、Goldblatt、BeA、shop.vac、SK 等多个世界级百年工具品牌，超 10 万个 SKU，在全球建有 20个生产基地，员工超 1.2 万人。图图 1：公司旗下品牌公司旗下品牌 图图 2：公司在全球：公司在全球 20 个生产基地个生产基地 数据来源：公司官网，东北证券 数据来源：公司官网，东北证券 公司公司 2012-2021 营收复合增速快于营收复合增速快于全球全球龙头。龙头。全球工具行业龙头史丹利百得 2012-2021 年营收 CAGR 为 4.79%，同期公司复合增速为 18.33%，显著高于全球龙头。史丹利百得作为手工具行业先驱在全球拥有较高

17、市占率及丰富子品牌和多元销售渠道，公司作为行业新进入者，2010 年开始海外扩张，近年来随着市占率提升营收弹性较大：2017 年之前每年营收增速约 10%-20%；2017 年后公司加快全球并购，外延式扩张，并购公司并表后营收实现年均 20%-30%增长。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/21 巨星科技巨星科技/公司深度公司深度 图图 3：2021 年公司各业务营收占比年公司各业务营收占比 数据来源：Wind，东北证券 图图 4：公司营收及增速（亿元）：公司营收及增速（亿元）图图 5：全球工具龙头史丹利百得营收及增速（亿美全球工具龙头史丹利百得营收及增速（亿美元）元

18、）数据来源：Wind,东北证券 数据来源：Bloomberg，东北证券 从从 ODM 向向 OBM 转型，毛利率与龙头差距缩窄，净利率优势显著转型，毛利率与龙头差距缩窄，净利率优势显著。公司成立以来逐步从 OEM（代工生产）到 ODM（贴牌生产）再到 OBM（自有产品）持续转型，2018-2021 年公司 OBM（自有品牌）营收占比稳中有升，2018-2019 年 OBM 产品营收占比由 19.32%提升至 35.24%，公司毛利率由 29.44%提升至 32.59%。受全球货运价格上涨及中美贸易摩擦带来的关税影响，美国进口货物中钢、铝等原材料成本有不同程度上涨，因此史丹利百得毛利率在 201

19、8 年以来下滑至 33%-34%。得益于全球供应链及东南亚生产基地布局，公司在 2012-2019 年与全球龙头间毛利率差逐步缩窄，但同样受到货运价格及关税影响，近 3 年有所下滑。由于公司营收规模与史丹利百得仍有差距，但人均创利几乎与其持平，2021 年人均创利约 10.63 万元，因此公司在销售和管理费用率上显著低于全球龙头，净利率优势显著。59.90%9.35%8.14%21.71%手工具电动工具激光测量仪器存储箱柜0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00营业收入（亿元）增速-5.00%

20、0.00%5.00%10.00%15.00%050100150200营业收入（亿美元）增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/21 巨星科技巨星科技/公司深度公司深度 图图 6：公司：公司 OBM/ODM 产品产品营收营收占比占比 数据来源：公司公告，东北证券 图图 7：公司毛利率和净利率：公司毛利率和净利率 图图 8：史丹利百得毛利率和净利率：史丹利百得毛利率和净利率 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 收入质量有效改善，收入质量有效改善，在手订单饱满。在手订单饱满。2012-2021 年公司应收账款周转率逐步由 3.43提高至 7.14，

21、隐含对客户议价能力提高，客户结构趋于优质。公司产品需求旺盛，订单饱满，由于备货增加，2021 年公司经营活动现金流净额仅 0.19 亿元，同比减少97.58%，同时存货 28.36 亿元，同比增长 104.6%。19.32%35.24%30.74%35.14%80.33%64.28%68.76%64.22%0.35%0.48%0.49%0.64%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021OBM(自有品牌)ODM(客户品牌)其他25.81%27.55%29.83%27.13%32.57%32.67%29.44%32.59%30.64%25.

22、12%12.13%16.14%16.94%15.15%17.53%12.99%12.39%13.64%15.97%11.88%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2000021毛利率净利率36.35%35.75%36.18%36.45%37.41%37.48%34.69%33.27%34.18%33.26%8.66%4.45%6.72%7.90%8.46%9.61%4.33%6.63%8.49%10.81%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%

23、30.00%35.00%40.00%2000021毛利率净利率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/21 巨星科技巨星科技/公司深度公司深度 图图 9：公司应收账款周转率：公司应收账款周转率 图图 10：公司净现比：公司净现比 数据来源：Wind,东北证券 数据来源：Wind，东北证券 客户结构均衡，前客户结构均衡，前 5 大客户占比稳定大客户占比稳定。通过并购公司拥有众多客户及分销渠道，其中大型连锁超市等客户占比稳定在 40%左右，其余客户较分散作为补充。客户主要为欧美五金、建材、汽配及百货等大型零售

24、商，目前在全球范围内，有两万家以上的大型五金、建材、汽配等连锁超市同时销售公司的各类产品，其中大型连锁超市主要包括美国LOWES、美国 HOME DEPOT、美国 GREAT NECK、美国 MENARDS、美国 WAL-MART、英国 B&Q、英国 KINGFISHER、加拿大 CTC 等。表表 1：公司：公司 2019 年年前前 5 大客户大客户 销售额（亿元）销售额（亿元）占年度销售总额比例占年度销售总额比例 The Home Depot Inc 8.726 13.17%Wal-Mart Inc.6.792 10.25%L.G Sourcing Inc.5.945 8.97%Stanle

25、yworks Co.,Ltd 2.054 3.10%Kingfisher Group 2.043 3.08%合计合计 25.56 38.58%数据来源：公司公告，东北证券 1.2.对标国际龙头史丹利百得，并购拓宽公司产品矩阵 工具行业工具行业 SKU 众多，适合外延并购扩张。众多，适合外延并购扩张。全球工具行业龙头史丹利百得得益于并购扩张，2005-2021 年 CAGR9.4%。史丹利百得于 1920 年由 Stanleys Bolts Manufactory 和 Stanley Rule and Level Company 合并而成。起初主营为螺栓等五金件，后于 80 年代进入工具领域，2

26、010 年，史丹利和 Black&Decker 合并为史丹利百得。1920-2010 年间，史丹利在全球的拓展可分为三个阶段：1）1925 年-1937 年，史丹利在比利时和德国规划海外生产基地，并通过购买英国钢铁及工具制造公司在英国范围内拓展业务；2）1963 年-1986 年通过与澳大利亚的钢铁制造公司合资拓展市场，并先后收购了Vidmar，Mac Tools,Proto Tools,Bostitch；3）2004 年-2018 年先后并购了 Porter Cable，Facom，2009 年 11 月 2 日，史丹利公告称将收购电动工具制造商百得（BDK.N）。此后又接连收购 CRC-E

27、vans，Lista 美0.001.002.003.004.005.006.007.008.002000021应收账款周转率00.511.520.005.0010.0015.0020.0025.0030.002000021存货（亿元）净现比 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/21 巨星科技巨星科技/公司深度公司深度 国，Lenox，Irwin；2017 年史丹利百得以 9.4 亿美元收购了 Craftsman，后收购 MTD20%股权，

28、自此公司覆盖了手动工具、电动工具及户外工具等全系列的产品矩阵。图图 11：史丹利收并购及历史营收（亿美元）：史丹利收并购及历史营收（亿美元）数据来源：Bloomberg,东北证券 公司公司股权集中，股权集中，创始人创始人并购经验并购经验丰富。丰富。公司创始人仇建平先生直接持有公司 4.01%股权，通过巨星控股集团有限公司间接持有公司 34.72%股权，直接间接合计持有公司 38.73%股权，为公司实控人，现任公司董事长。仇建平先生 1985 年毕业于西安交通大学机械铸造专业，获研究生学历、工学硕士学位。曾任职于杭州二轻研究所、浙江省机械进出口公司，1993 年创立巨星工具有限公司，带领公司在

29、2010 年上市前成为中国手工具行业龙头企业。仇建平控股的巨星集团在 2009-2019 年共计实施了 20 多起并购，斥资 110 亿人民币左右，业务扩展涵盖手工工具、电动工具、机器人、激光测量、橡胶等领域。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/21 巨星科技巨星科技/公司深度公司深度 图图 12：公司股权结构：公司股权结构 数据来源：Wind，东北证券 注：数据截止 2022 年一季度 2017 年收购美国百年工具品牌 Arrow Fasterner，合计交易价格 1.25 亿美元，折合人民币 8.6 亿元。Arrow 在美国大型连锁超市拥有近 60%、工业领域近

30、38%市场份额，Arrow 的分发体系在美国触及小型生活连锁店铺，和巨星原有的大型商超渠道形成有效补充。收购 Lista 进军欧洲市场。2018 年 6 月 1 日，巨星科技以 1.845 亿瑞士法郎（约合12 亿元人民币）收购欧洲专业存储第一品牌公司 ListaHolding AG 100%股权（Lista）。Lista 成立于 1945 年，总部位于瑞士厄伦，是全球领先的工作存储解决方案提供商和制造商。Lista 产品包括零配件柜、专业工具柜、自动化仓储设备、全系列专业级和工业级储物设备等。Lista 在欧洲有瑞士、德国、意大利三个生产基地，客户包括戴姆勒奔驰、大众、宝马、空中客车、汉莎航

31、空、荷兰皇家航空等航空公司以及博世、ABB 等工业级客户。Lista 品牌是欧洲专业工作存储设备第一品牌，将进一步开拓巨星欧洲市场。2020 年支付 2.73 亿元购买北美吸尘器龙头品牌 Shop-Vac Corporation。此前公司已经具备手工具、激光测量仪器、工业存储箱柜三大类产品阵列，借助交易公司可进入北美吸尘器市场。2021 年，公司向欧洲全资子公司 GreatStarEuropeAG 增资 2,790 万欧元，并由后者现金收购 Joh.FriedrichBehrensAG(以下简称 BeA)的不动产、机器设备、知识产权、存货等相关资产。BeA 为拥有 110 年历史的欧洲动力工具

32、生产企业，是欧洲气动紧固产品(钉枪和耗材)第一品牌，市场份额约 22%，收购 BeA 有望进一步拓展公司在电动工具市场的产品布局。2021 年，受让 Geelong Orchid Holdings Ltd 持有的 Geelong Holdings Limited 的 100%的股权，作价 1.28 亿美元。Geelong 主营存储箱柜的设计、生产和销售。继 Lista 之后，存储箱柜业务成为公司重要收入来源，此次收购拓展存储箱柜生产和渠道，打造存储箱柜行业龙头公司。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/21 巨星科技巨星科技/公司深度公司深度 表表 2：巨星科技收：巨

33、星科技收购标的及时间购标的及时间 收收购标的购标的 并购意义并购意义 2015.7 华达科捷 65%股权 开始涉足激光领域 2017 Arrow Fastener Arrow 的分发体系在美国触及小型生活连锁店铺，和巨星原有的大型商超渠道形成有效补充 2018 Lista Lista 品牌是欧洲专业工作存储设备第一品牌，将进一步开拓巨星欧洲市场 2019 Prime Line 北美门窗五金龙头，业务包括家用、商用门窗五金配件的维护，维修和运营更换（MRO）等，在北美建有完善的仓储系统，提升巨星北美的服务能力 2019.10 中策橡胶科技有限公司 中策橡胶在全球 160 多个国家和地区拥有超过

34、1200 家经销商，公司通过市场渠道方面与中策橡胶建立合作，扩大在汽车后市场领域的产品布局，2020.12 Shop.vac 进入北美吸尘器市场，扩宽公司产品矩阵 2021 BeA 继收购 Arrow、Shopvac 后进一步拓展至 400 亿美金空间的动力工具市场 2021 Geelong Holdings 继 Lista 之后，拓展存储箱柜生产和渠道，打造存储箱柜行业龙头公司 数据来源：公司公告，东北证券 图图 13：公司业务拓展史：公司业务拓展史 数据来源：各品牌官网，东北证券 2.美国美国疫情后疫情后家装家装需求增长需求增长，工具市场空间广阔，工具市场空间广阔 2.1.手工具和电动工具

35、行业市场规模较大，复合增速平稳 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/21 巨星科技巨星科技/公司深度公司深度 美国住房销售及美国住房销售及家装市场疫情后爆发增长家装市场疫情后爆发增长。根据美国全国房地产经纪人协会（NAR）发布的数据，2021 年美国共售出 612 万套房产，比前一年增长 8.5%，创下 2006 年房地产泡沫高峰以来的最高水平。2021 年 12 月底未售出的现房库存降至 91 万套，创历史新低。美国家具和家用设备年销售额也在 2020 年一季度后迅速增长至 4200亿美元以上。图图 14：美国：美国 2009-2022 新建住房销售及库存月度数新

36、建住房销售及库存月度数据（单位：万套）据（单位：万套）图图 15：美国家具和家用设备年销售额（单位：十亿：美国家具和家用设备年销售额（单位：十亿美元）美元）数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 根据 Global Market Insights,美国家装市场空间 2020 年超 3400 亿美元，预计 2012-2027 年复合增速为 4.1%。近几年增速较高的原因主要为低利率环境叠加疫情后居家时长增加。Google 的关于“Home Remodeling”关键词的搜索量 2021 年较 2020 年翻倍增长。根据 IHS Markit 数据，2021 年建筑产品市场总量

37、增长 13.0%，其中消费市场增长 10.8%，专业市场增长 18.2%。2022 年，建筑产品市场总量预计将再增长 2.3%，其中消费市场增长 0.2%，专业市场增长 7.1%。图图 16：美国家装：美国家装 C 端和端和 B 端客户市场空间端客户市场空间同向增长同向增长 图图 17：谷歌关于家装关键词搜索量谷歌关于家装关键词搜索量疫情后增长疫情后增长 数据来源：Global Market Insights,东北证券 数据来源：Global Market Insights，东北证券 全球全球建材家居零售建材家居零售龙头家得宝（龙头家得宝（Home Depot）营收营收 2021 年以来年以来

38、增幅明显。增幅明显。美国“家居货栈”龙头零售商家得宝创立于 1978 年，在美国 49 个州拥有 1200 多家店铺，受房地产市场及家具和家装市场需求增长影响，2021 年实现营收 1321.1 亿元，同比增 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/21 巨星科技巨星科技/公司深度公司深度 长 19.85%。图图 18：Home Depot 2009-2022Q1 营收营收月度数据月度数据（十亿美元）（十亿美元）数据来源：Macrotrends,东北证券 工具和储物市场与工具和储物市场与新房销售和旧屋改造新房销售和旧屋改造相关性较强相关性较强，根据 IMARC Grou

39、p 数据，2021年全球手工具市场空间 235.2 亿美元，预计到 2027 年达到 287.4 亿美元，6 年CAGR3.4%。北美地区是手工具行业主要需求市场，约占全球市场的北美地区是手工具行业主要需求市场，约占全球市场的 35%。在欧美发达国家，专业工匠和修理修配的专业公司收费较高，为节省家庭开支，消费者倾向于 DIY，因此手工具、电动工具（主要是手持式电动工具）、装修材料、维修配件等的市场需求在欧美国家空间广阔。手工具主要是借助于手来拧动或施力的工具，可分扳手类、钳子类、螺丝刀类、锤子类、剪刀类、组套类及辅助配件等。全球知名度较高的品牌主要有：德国 gedore 吉多瑞、德国 haze

40、t 哈蔡特、德国 knipex 凯尼派克、德国wurth 伍尔特、德国 kunjek 昆杰、bosch 博世、英国 norbar 诺霸、瑞士 PB、瑞典BAHCO 百固等；美国 stanley 史丹利、sata 世达、Snap-on 实耐宝等；日本的 tajima田岛、KTC、RUBICON 罗宾汉、HOZAN 宝山等。图图 19：全球手工具市场空间：全球手工具市场空间 图图 20：2020 年年全球手工具市场区域分布全球手工具市场区域分布 数据来源：IMARC Group，东北证券 数据来源：IMARC Group，东北证券 全球电动工具市场全球电动工具市场规模规模及复合增速略大于手工具及复

41、合增速略大于手工具，2021 年北美市场规模占比约年北美市场规模占比约0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%0500300350全球手工具市场空间（亿美元）增速34%30%8%6%8%14%北美欧洲亚洲拉丁美洲俄罗斯、土耳其、中东北非及印度其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/21 巨星科技巨星科技/公司深度公司深度 34.8%。根据 FMI 与 STATISTA 的市场调查报告，全球电动工具市场空间在 2021年达到 333.6 亿美元，预计到 2026 年达到 486 亿美元，6 年年化复合增速达 5

42、.3%。电动工具被广泛应用于建筑道路、金属加工、木材加工、户外园林等国民经济各个领域。和手工具市场相似，2021 年北美市场规模在全球中占比约为 34.8%。图图 21：全球电动工具行业市场规模：全球电动工具行业市场规模(单位：亿美元单位：亿美元)图图 22：北美电动工具行业市场规模：北美电动工具行业市场规模（单位：亿美元）（单位：亿美元）数据来源：Grandview Research,东北证券 数据来源：Statista,东北证券 激光测量和存储激光测量和存储箱柜市场空间合计约箱柜市场空间合计约 30 亿美元。亿美元。根据 Market Publisher 数据，2021年全球储物柜市场销售

43、额约 16 亿美元，预计 2028 年将达到 22 亿美元，年复合增长率（CAGR）为 4.1%（2022-2028）。亚太是全球最大的储物柜市场，占有大约 40%的市场份额，之后是欧洲和北美市场，二者共占有超过 45%的份额。新思界产业研究中心发布的报告预计 2021 年全球激光测量和传感器市场规模约 14 亿美元，未来5 年仍将保持快速增长态势，以 4.2%左右的增速上升。2.2.行业格局分散，公司存市占率提升空间 2020 年全球工具年全球工具行业行业 CR5 55%，史丹利百得是行业的龙头。，史丹利百得是行业的龙头。从 2015 年起，史丹利百得在工具行业市占率一直处于行业第一的地位。

44、由于产品单价较高，产品种类较少和电动工具技术的近 10 年的快速发展，市场份额已经集中在少数龙头公司手中。前五家史丹利百得（StanleyBlack&Decker，SWK.N）、创科实业（TTI，0669.HK）、博世（Bosch，500530.BO）、牧田（Makita，6586.T）、富士华（Husqvarna,HUSQA.S）集中了超过 55%的市场份额。0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%3003053330335340200192020全球电动工具市场空间（亿美元）增速0.00%1.00%2.00

45、%3.00%4.00%5.00%6.00%90955201820192020全球电动工具市场空间（亿美元）增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/21 巨星科技巨星科技/公司深度公司深度 图图 23：全球工具品牌及所属企：全球工具品牌及所属企业业 数据来源：公开资料整理，东北证券 并购外延发展，对标龙头并购外延发展，对标龙头市占率市占率尚存尚存提升提升空间空间。根据 2021 年市场规模及公司营收测算，公司 2021 年在全球手工具市场市占率为 4.3%，全球工具龙头史丹利百得市占率为 18.27%，借鉴行业龙头发展史，

46、公司利用现金流及集团运作优势，上市后不断收购国际知名手工具、电动工具及储物箱柜品牌，未来随着持续并购扩张，市占率有望进一步提升。表表 3：2021 史丹利百得和巨星科技史丹利百得和巨星科技业务营收对比业务营收对比 2021 年市场空间年市场空间（亿美元）（亿美元）史丹利百得营收史丹利百得营收（亿美元）（亿美元）巨星科技营收巨星科技营收（亿人民币）（亿人民币）手工具手工具 235.2 43 10.23 电动工具电动工具 333.6 73 1.6 数据来源：史丹利百得年报，巨星科技年报，东北证券 注：巨星科技营收按人民币汇率 6.4 测算 2.3.中国企业有望借助供应链重组红利弯道超车 我国是世界

47、最主要的电动工具及零配件生产国和出口国。我国是世界最主要的电动工具及零配件生产国和出口国。根据中国五金制品协会数据，目前中国五金行业出口额稳定在 1000 亿美元左右，较 20 年前 38 亿美元增长约 34 倍。根据中国电动工具行业发展白皮书（2020 年），中国是世界电动工具出口大国，电动工具出口率达 80%以上，其中手持式电动工具占比超过 80%，出口量稳居世界第一。手动工具是劳动密集型产业，中国制造有得天独厚的优势，我国是全球手工具第一生产大国，海外因劳动力成本上升、原材料上涨等因素逐步向国 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/21 巨星科技巨星科技/公司深

48、度公司深度 内转移代工。世界著名电动工具制造商如百得集团、TTI、牧田等加大在我国布局生产制造基地，史丹利百得在中国生产超过 60%的产品。20 世纪 90 年代中国电动工具产业在承接国际分工转移的过程中快速发展，行业制造技术、管理水平、产品质量均取得竞争优势。图图 24：中国五金工具出口：中国五金工具出口金金额及增速额及增速（单位：亿美元）（单位：亿美元）数据来源：中国五金制品协会，东北证券 中国中国生产具备成本优势生产具备成本优势，在疫情及原材料涨价冲击下有望借助供应链重组弯道超车，在疫情及原材料涨价冲击下有望借助供应链重组弯道超车。2018 年中美贸易摩擦，美国对中国产品在征收正常关税外

49、，加征 25%的关税，致使手工具关税高于正常水平，影响了中国出口贸易，为寻求规避关税及降低生产成本，中国本土产能向东南亚迁移，2020 年疫情爆发导致东南亚供应链断裂，钢铝等原材料及海运费暴涨，低端产能或附加值较低的制造产能关停或停止扩张，部分具备成本优势的企业有望在本轮供给侧出清后借助供应链重组迎来业绩拐点。公司在全球寻源的供应链管理能力下 2021 年仍能维持 25.12%毛利率和 11.88%净利率，体现出成本韧性和比较优势。3.储能新品提供弹性，渠道协同保证销售储能新品提供弹性，渠道协同保证销售 3.1.便携储能爆发增长，海外需求提升 便携式储能爆发增长便携式储能爆发增长，2021 年

50、市场规模约年市场规模约 111 亿元，近亿元，近 5 年复合增速年复合增速 121%。根据GGII 数据，2021 年全球便携式储能设备出货量达 483.8 万台，预计到 2026 年全球便携式储能设备出货量达3110万台，5年复合增速45%，预计2026年出货达8.4GWh,便携式储能市场规模超 800 亿元。便携式储能增速较高主要源于海外需求呈现爆发增长，疫情影响带来户外需求和应急储备为主要需求场景。根据中国化学与物理电源行业协会数据，2020 年全球便携式储能销售中美国占比为 47.3%，其中户外活动领域出货量为 80 万台，应急领域为 10 万台。日本自然灾害频发，以应急备灾需求为主的

51、便携式储能需求旺盛。未来随着欧洲能源市场波动，电力供应不稳定情况增加，家庭备用及应急电源需求有望提升。-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%020040060080002000182019中国五金制品出口（亿美元）增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/21 巨星科技巨星科技/公司深度公司深度 图图 25：2020 全球便携式储能主要销售国家全球便携式储能主要销售国家 图图 26：美国户外家庭露营数量美国户外家庭露营数量 数据来源：中国化学与物理电源行业协

52、会，东北证券 数据来源：GGII，东北证券 图图 27：全球便携储能市场规模及增速（亿元）：全球便携储能市场规模及增速（亿元）数据来源：GGII，东北证券 便携式储能有望便携式储能有望在小功率短时长领域在小功率短时长领域替代替代备用备用柴油发电机。柴油发电机。便携式储能目前主要的输出功率为 3kW，相对重量在吨级以上的燃油发电机，便携式储能在重量及便携程度尚具备比较优势；初始购买成本上，2kW 的柴油发电机单机价格约 2000 元，便携式储能价格约 3000 元/kWh，但在用电成本上便携式储能 0.5 元/kWh 成本略低于柴油发电机 0.7 元/kwh 成本，在小功率使用场景中有望对柴油发

53、电机形成替代。47.30%29.60%5.50%5.10%4.90%7.60%美国日本欧洲加拿大中国其他0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%004000500060002014 2015 2016 2017 2018 2019 20201次及以上露营家庭数首次露营家庭数增速0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%0204060800021全球便携储能市场规模（亿元）增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 1

54、7/21 巨星科技巨星科技/公司深度公司深度 表表 4：柴油发电机和便携储能功能对比：柴油发电机和便携储能功能对比 柴油发电机柴油发电机 便携式储能设备便携式储能设备 最大输出功率最大输出功率 2-8kW 3kW 储能容量储能容量 可持续供电 100-3000Wh 重量重量 5600kg/800kW 6.5kg/600Wh 设备成本设备成本 2000 元/2kW 3000 元/kWh 度电成本度电成本 0.7 元/kWh 0.5 元/kWh 使用寿命使用寿命 10000-30000 小时 500 次循环后容量 80%数据来源：中国化学与物理电源协会，东北证券 中国产业链齐备，为便携式储能主要出

55、口国。中国产业链齐备，为便携式储能主要出口国。根据 GGII中国便携式储能产业发展研究报告（2021）2020 年全球便携式储能主要生产国家为中国，占比 91.9%。国内相关公司主要为华宝新能、正浩创新和德兰明海，海外主要公司为 Goal Zero。2020年华宝新能出货量在国内位居前列，其产品主要通过亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫及京东等第三方电商平台销售。华宝新能便携式储能产品 2019-2021 年毛利率分别为 48.26%、57.75%、49.52%，2021 年相较 2020 年毛利率下滑主要原因为扩大市场份额进行折扣销售。销售费用率分别为 26.43%、21.21%和 24.41

56、%，其中销售平台费用占比分别为 33.99%、46.4%、38.31%，主要为电商平台的平台佣金、平台使用费及其他费用。图图 28：2020 全球便携式储能企业竞争格局（按出全球便携式储能企业竞争格局（按出货量货量%）图图 29：华宝新能华宝新能便携式储能产品便携式储能产品毛利率毛利率及期间费用及期间费用率率 数据来源：GGII，东北证券 数据来源：华宝新能招股说明书，东北证券 行业技术壁垒有限，行业技术壁垒有限，渠道及品牌运营商渠道及品牌运营商在在价值链中利润占比较高价值链中利润占比较高。便携式储能主要由电芯、控制系统和热管理模块构成，由低容量产品入门对于国内企业而言门槛不高，由于产品 to

57、 C 销售渠道及品牌至关重要，在价值链中利润占比较高。公司原有产品和 Home Depot（家得宝）、Lowes（劳式）等传统线下渠道有长期合作，借助原有工具产品渠道优势，公司储能产品拥有触及终端的线下销售渠道。同时 Home Depot（家得宝）、Lowes（劳式）逐步尝试线上下单线下拿货模式，叠加公司发力跨境电商渠道，未来储能产品能够在线上和线下渠道同时开展销售。3.2.产品和渠道同源，发力户储拓展空间 华宝新能Goal Zero正浩科技德兰明海其他48.26%57.75%49.52%26.43%21.21%24.41%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%

58、60.00%70.00%201920202021毛利率期间费用率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/21 巨星科技巨星科技/公司深度公司深度 户用储能空间更加广阔，户用储能空间更加广阔，2021 年装机爆发，年装机爆发，美国市场增速较快。美国市场增速较快。根据 HIS 数据，2021 年全球户储装机 8.2GWh,同比增长 228%，排名前四的国家分别是德国美国日本澳洲，21 年新增装机量分别为 2081/1871/700/530MWh。美国户用储能 22Q1 装机达到 145MW/334MWh，同比增长 36%。美国联邦政府于 2006 年提出 ITC（联邦投资

59、税收抵免）政策，鼓励用户安装可再生能源发电系统，最高可以抵减 30%的前期投资额，加州推出 SGIP 计划，对户用储能进行补贴，小于等于 10kW 的储能系统，补贴标准为$0.5/Wh，大于 10kW 的储能系统，可以获得的补贴标准为$0.5/Wh，若叠加 ITC 补贴，则 SGIP 的补贴降为$0.36/Wh。根据 Wood Mackenzie预测，到 2026 年，美国户储装机将达到 5.4GWh。图图 30：全球全球户用储能装机量及增速（户用储能装机量及增速（GWh）图图 31：美国户储装机量（：美国户储装机量（MW）数据来源：IHS Markit,东北证券 数据来源：Wood Mack

60、enzie，东北证券 4.盈利预测及风险提示盈利预测及风险提示 4.1.盈利预测 预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 15.03/18.07/21.27 亿元，EPS 分别为1.31/1.58/1.86 元，对应 PE20.56/17.10/14.53 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。4.2.风险提示 1）美国消费需求不及预期；2）成本降幅不及预期；3）储能产品扩展不及预期；4）盈利预测不及预期 0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%02468102015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全球户储装机增速0.00%1

61、00.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%00400050006000200202021 2026E美国户储装机（MW）增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/21 巨星科技巨星科技/公司深度公司深度 附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 4,034 5,903 5,442 8,

62、305 净利润净利润 1,297 1,534 1,844 2,170 交易性金融资产 14 34 64 84 资产减值准备 67 0 0 0 应收款项 1,805 1,895 2,536 3,277 折旧及摊销 302 259 290 305 存货 2,836 1,816 3,749 3,668 公允价值变动损失 24 0 0 0 其他流动资产 927 1,115 1,374 1,716 财务费用 112 106 129 153 流动资产合计流动资产合计 9,615 10,763 13,165 17,050 投资损失-370-331-396-520 可供出售金融资产 运营资本变动-1,398

63、857-2,193 425 长期投资净额 2,354 2,507 2,657 2,657 其他-15-10-19-18 固定资产 1,495 1,761 2,026 2,241 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 19 2,414-345 2,515 无形资产 671 751 837 935 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-1,213-673-653-190 商誉 2,306 2,356 2,506 2,636 融资活动融资活动净净现金流现金流量量 1,531 129 537 538 非非流动资产合计流动资产合计 7,692 8,428 9,176 9,579 企业自由现金流企业自由现

64、金流-43 1,539-1,308 1,770 资产总计资产总计 17,307 19,190 22,340 26,629 短期借款 1,807 2,037 2,237 2,435 财务与估值指标财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付款项 1,692 1,975 2,412 3,434 每股指标每股指标 预收款项 0 0 0 0 每股收益（元）1.13 1.31 1.58 1.86 一年内到期的非流动负债 359 359 359 359 每股净资产（元）9.27 10.20 11.78 13.64 流动负债合计流动负债合计 5,064 5,410 6,250 7,8

65、75 每股经营性现金流量（元）0.02 2.11-0.30 2.20 长期借款 1,015 1,415 1,838 2,288 成长性指标成长性指标 其他长期负债 415 458 501 544 营业收入增长率 27.8 21.3 19.8 31.2 长期负债合计长期负债合计 1,430 1,873 2,339 2,832 净利润增长率-5.9 18.3 20.2 17.7 负债合计负债合计 6,494 7,283 8,589 10,708 盈利能力指标盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 10,599 11,662 13,469 15,596 毛利率 25.1 25.6 25.7 24.5

66、 少数股东权益 214 245 282 325 净利润率 11.6 11.4 11.4 10.2 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 17,307 19,190 22,340 26,629 运营效率指标运营效率指标 应收账款周转天数 50.41 50.00 50.00 50.00 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 存货周转天数 92.95 85.00 85.00 85.00 营业收入营业收入 10,920 13,240 15,857 20,803 偿债能力指标偿债能力指标 营业成本 8,176 9,851 11,784 15,706 资产负债率

67、37.5 38.0 38.4 40.2 营业税金及附加 36 42 51 67 流动比率 1.90 1.99 2.11 2.17 资产减值损失-23 0 0 0 速动比率 1.29 1.59 1.44 1.64 销售费用 593 715 856 1,123 费用率指标费用率指标 管理费用 686 900 1,110 1,456 销售费用率 5.4 5.4 5.4 5.4 财务费用 65 25 11 44 管理费用率 6.3 6.8 7.0 7.0 公允价值变动净收益-24 0 0 0 财务费用率 0.6 0.2 0.1 0.2 投资净收益 370 331 396 520 分红指标分红指标 营业

68、利润营业利润 1,378 1,729 2,071 2,442 分红比例 0.0 0.0 0.0 0.0 营业外收支净额 81 14 24 24 股息收益率 0.0 0.0 0.0 0.0 利润总额利润总额 1,459 1,743 2,095 2,466 估值指标估值指标 所得税 161 209 251 296 P/E（倍）27.00 20.56 17.10 14.53 净利润 1,297 1,534 1,844 2,170 P/B（倍）3.29 2.65 2.29 1.98 归属于母公司净归属于母公司净利润利润 1,270 1,503 1,807 2,127 P/S（倍）2.83 2.30 1

69、.92 1.47 少数股东损益 27 31 37 43 净资产收益率 12.0 12.9 13.4 13.6 资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/21 巨星科技巨星科技/公司深度公司深度 研究团队研究团队简介：简介：Table_Introduction 笪佳敏：上海交通大学工业工程硕士，南京大学工业工程本科，现任东北证券中小盘行业首席分析师。曾任上海通用汽车动力总成新项目部工程师，宏源证券研究所研究员。2014 年以来具有 6 年证券研究从业经历，2017 年金牛分析师第 4 名，多年深厚的产业跟踪和研究经验，重点覆盖新能车、电子、军民融合等领域

70、。周颖：伯明翰大学国际商业学硕士，现任电力设备新能源组证券分析师，2019 年加入东北证券研究所 重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公

71、司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发

72、送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板

73、做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正

74、文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/21 巨星科技巨星科技/公司深度公司深度 Table_SalesTable_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址：http:/http:/ 电话：电话：-06860686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星

75、辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 公募销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 阮敏（总监） 吴肖寅 齐健 李瑞暄 周嘉茜  周之斌 陈梓佳 chen_ 孙乔容若 02

76、1-61001986 屠诚 康杭 丁园 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航（总监） 殷璐璐 温中朝 曾彦戈 王动 wang_ 吕奕伟 1553369

77、9982 孙伟豪 闫琳 陈思 chen_ 徐鹏程 张煜苑 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇（总监） liu_ 刘曼 王泉 王谷雨 张瀚波

78、 zhang_ 邓璐璘 戴智睿 王熙然 wangxr_ 阳晶晶 yang_ 张楠淇 王若舟  非公募销售非公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 李茵茵（总监） 杜嘉琛 王天鸽 王家豪 白梅柯 刘刚 曹李阳 曲林峰