1、北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/19 科达自控科达自控（831832.BJ）2022 年 08 月 29 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）日期 2022/8/26 当前股价(元)11.83 一年最高最低(元)39.33/10.84 总市值(亿元)8.61 流通市值(亿元)4.95 总股本(亿股)0.73 流通股本(亿股)0.42 近 3 个月换手率(%)30.11 深耕智慧矿山，打造“工业互联网”行业解决方案引领者深耕智慧矿山，打造“工业互联网”行业解决方案引领者 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 赵昊（分析师）赵昊（分析师）诸

2、海滨（分析师）诸海滨（分析师） 证书编号：S0790522080002 证书编号：S0790522080007 深耕智慧矿山领域，是工业互联网专精特新深耕智慧矿山领域，是工业互联网专精特新“小巨人小巨人”公司深耕智慧矿山领域 20 余年，积累了稳定的客户资源和较高的市场知名度。2022H1 公司实现营收 1.33 亿元，其中矿山监测与自动控制业务致力于实现生产环节的减人增安，收入占比达 78%；365 在现（线）技术服务重点解决客户的控制系统技术服务难题，旨在增强客户粘度。随着煤矿对智控系统需求的硬性增长，结合政策推动形成正向的“化学反应”，公司将会充分受益。此外公司加大研发投入，物联网+服务

3、有望成新增长点。我们预计公司 2022-2024 年的归母净利润分别为 0.52/0.68/0.85 亿元，对应 EPS 分别为 0.72/0.93/1.16 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 17.1/13.2/10.6 倍，首次覆盖给予“增持”评级。2021 年我国煤矿智能化市场规模达年我国煤矿智能化市场规模达 1346 亿元，亿元，4 年年 CAGR 达达 98%我国智慧矿山起步于 20 世纪 90 年代，目前处于局部智慧体阶段。近年来，国家政府围绕工业互联网、智慧城市以及相关领域不断出台鼓励性产业政策和指引性法律法规，智慧矿山相关政策陆续出台，我国煤矿智能化市场规模快速扩张。根据智

4、研瞻产业研究院数据，2017-2021 年，我国煤矿智能化行业市场规模由 87.49亿元增长至 1346.29 亿元，4 年 CAGR 达 98%。随着智能化采掘工作面的稳步提升和煤炭企业采煤机械化程度的提高，智慧煤矿规模预计将维持增长态势。公司业务覆盖面较广，可提供全层级综合解决方案。目前，“互联网+矿业”模式逐渐成为全球智能矿山建设的共识，规模化、集约化、协同化将引领行业发展方向。省外拓展效果显著省外拓展效果显著+产品获奖印证市场认可产品获奖印证市场认可+行权条件表明业绩增长信心行权条件表明业绩增长信心 公司 2021 年省外业务占比首次超过省内业务，叠加 2022 年 4 月在平庄煤业露

5、天矿车辆运行科技保安系统项目上成功中标，均表明省外业务拓展成效显著。公司独立研发的项目/产品获得多项奖项，印证公司科研实力、市场认可度的提升。2022年8月，公司股权激励议案给出的行权条件是2022/23/24年营利规模较2021年上涨 30%/60%/90%，CAGR 达 24%，整体维持较快增长速度。风险提示：风险提示：市场开拓风险、募集资金投资项目实施风险 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)201 263 366 496 656 YOY(%)3.7 30.8 38.9 35.7 32.2 归母净利

6、润(百万元)29 40 52 68 85 YOY(%)-7.4 36.4 32.2 28.9 25.1 毛利率(%)40.1 44.8 41.5 41.4 41.1 净利率(%)14.5 15.2 14.3 13.6 12.9 ROE(%)10.2 6.9 8.4 9.9 11.1 EPS(摊薄/元)0.40 0.54 0.72 0.93 1.16 P/E(倍)30.8 22.6 17.1 13.2 10.6 P/B(倍)3.2 1.6 1.5 1.3 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所北交所研究研究团队团队 北交所研究北交所研究 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 开源证券开源

7、证券 证券研究报告证券研究报告 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/19 目目 录录 1、公司情况：深耕智慧矿山，是工业互联网专精特新“小巨人”.4 1.1、业务变化：矿山监测与自动控制占比 78%，智慧矿山中标大订单.4 1.2、研发创新：2022H1 研发费用率升至 14%，推动“产学研”一体化.6 2、行业情况：2021 年规模达 1346 亿元，专精技术引领方向.8 2.1、行业现状：起步于 20 世纪 90 年代，目前处于局部智慧体阶段.8 2.2、市场空间：2017-2021 年我国煤矿智能化行业规模 CAGR 达 98%.9 2.3、

8、竞争格局：精准信息是行业龙头，公司综合集成服务覆盖全层级.11 3、公司看点：省外业务拓展成果显著，产品获得多个奖项.13 3.1、订单情况：立足于山西省，加大省外业务拓展力度.13 3.2、获奖情况：公司项目/产品获得多项奖项，得到行业内权威组织认可.14 3.3、股权激励：以 7.6 元/股价格向 51 人授予 394.25 万股限制性股票.14 4、盈利预测与投资建议.15 5、风险提示.16 附：财务预测摘要.17 图表目录图表目录 图 1：公司成立于 2000 年，2007 年将业务聚焦于煤矿和市政领域.4 图 2：公司细分业务收入较 2021H1 均有上涨.5 图 3：矿山数据监测

9、与自动控制系统占主营业务收入为 78%.5 图 4：市政领域业务毛利率同比提升 38%.6 图 5：公司研发费用及费用率大幅增长.7 图 6：2021 年公司拥有的专利数量增长至 142 项.7 图 7：2021 研发人员数量增长至 186 人.7 图 8：1800 年至今，工业时代历经蒸汽到智慧化的转变.8 图 9：全球矿山技术向数字化、智能化发展.8 图 10：我国智慧矿山当前处于局部智慧体阶段.8 图 11：2015 年至今，智慧矿山相关产业政策陆续出台.9 图 12：2021 年我国能源结构依然以煤炭为主（56%）.9 图 13：2012-2021 年我国清洁能源消费量占比逐年增加.9

10、 图 14：2021 年煤矿百万吨死亡率已降至 0.044 人/百万吨.10 图 15：2019 年煤炭开采和洗选业人数降至 284.68 万人.10 图 16：2012-2020 年我国原煤产量呈现先降后升的态势.10 图 17：2021 年我国煤矿智能化市场规模已达 1346.29 亿元，同比增长 40.73%.11 图 18：公司提供智慧矿山全层级的综合集成服务，相比于业内公司服务面更广.12 图 19：精准信息营收规模大于其余公司（亿元）.12 图 20：北路智控、龙软科技近 3 年营收复合增速较大.12 图 21：龙软科技和北路智控盈利能力较强，行业公司毛利率均高于 40%.13 图

11、 22：2021 年省外业务收入首次超过省内业务.14 表 1：2022 年上半年公司已完成验收多项科研项目.6 表 2：我国煤炭数量及机械化程度逐年提高，至 2020 年已达 98.9%.11 fYoWcV9UvXhUtX8Z6M9R7NtRqQsQoMlOrRuMeRtQqQ9PnMoOwMtPxOvPnMvM北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/19 表 3：2022 年上半年公司省外市场开拓效果明显，已进入订单密集释放期.13 表 4：2022 年上半年公司项目/产品获得多项奖项.14 表 5：此次股权激励计划的考核年度为 2022-2024

12、 年.15 表 6：根据个人的绩效考评评价指标确定考评结果(S).15 表 7：可比公司盈利预测与估值（亿元、元/股）.15 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/19 1、公司情况：深耕智慧矿山，是工业公司情况：深耕智慧矿山，是工业互联网互联网专精特新专精特新“小巨“小巨人”人”山西科达自控股份有限公司成立于 2000 年 10 月，公司前身为“太原科达自控研究院”。2007 年 6 月，公司将业务聚焦于煤矿和市政这两个行业，提出在矿山行业“煤矿生产无人值守，矿井无线全覆盖，煤矿生产无重大人员伤亡事故”的企业奋斗目标。2009 年 9 月，公司开创

13、新兴商业模式“365 在现（线）技术服务”，同年与亚州最大的单井井工矿西山煤电斜沟煤矿签订首个服务合同。2016 年 9 月，“装备云”正式上线，确立“工业互联网”行业整体解决方案的引领者的公司愿景。2021年 11 月 15 日公司在北交所成功上市（股票代码 831832），是北交所首批上市公司、山西第一家北交所上市企业。公司是集自动化、信息化、智能化研发和生产为一体的高新技术企业。图图1：公司成立于公司成立于 2000 年年，2007 年将业务聚焦于煤矿和市政领域年将业务聚焦于煤矿和市政领域 资料来源：公司官网、开源证券研究所 1.1、业务业务变化：矿山监测与自动控制占比变化：矿山监测与自

14、动控制占比 78%，智慧矿山中标大订单，智慧矿山中标大订单 2022 年上半年，公司营业收入为 1.33 亿元，较 2022H1 增加 47.40%。主营业务收入按照产品可以进一步分为矿山数据监测与自动控制系统（+51.41%）、市政设备远程监测及控制系统（+45.50%）、自动控制相关产品（+55.48%）、365 在现（线）技术服务（+17.96%）。当下，智慧矿山建设行业增长势头良好，公司对煤矿生产系统和各项生产工艺非常熟悉，能全面了解客户实际情况，能为客户提供定制化产品及系统的解决方案。这是 2022 年上半身公司营业收入增长的主要原因，并且我们认为随着技术的逐步成熟和各方共识的形成，

15、公司可获取更多的订单，预计未来营业收入仍会保持稳步增长态势。北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5/19 图图2：公司细分业务收入较公司细分业务收入较 2021H1 均有上涨均有上涨 数据来源：Wind、开源证券研究所 从收入结构来看，2022 年上半年主营业务收入占比 100%，其中矿山数据监测与自动控制系统（2022 年上半年主营业务收入占比为 77.91%，下同），市政设备远程监测及控制系统（占比为 1.35%），自动控制相关产品（占比为 10.38%），365 在现（线）技术服务（占比为 10.36%）。收入结构整体较稳定。图图3：矿山数矿山数

16、据据监测与自动控制系统占主营业务收入为监测与自动控制系统占主营业务收入为 78%数据来源：Wind、开源证券研究所 毛利率方面，2022 年上半年公司毛利率为 35.92%，（-4.97pcts，相比 2021H1 增减，下同）。细分业务上，矿山数据监测与自动控制系统（-8.57pcts），市政设备远程监测及控制系统（+38.23pcts），自动控制相关产品（-4.28pcts），365 在现（线）技术服务（+9.33pcts）。2022 年上半年，公司研发投入大，毛利率略有下滑。但随着公司不断加大研发投入，预计会给公司持续带来新的业绩增长点。0.00%10.00%20.00%30.00%40

17、.00%50.00%60.00%020004000600080004000矿山数据监测与自动控制系统市政设备远程监测及控制系统自动控制相关产品365在现（线）技术服务主营业务收入营业收入（万元）Yoy77.91%1.35%10.38%10.36%矿山数据监测与自动控制系统市政设备远程监测及控制系统自动控制相关产品365在现（线）技术服务北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6/19 图图4：市政领域业务毛利率同比提升市政领域业务毛利率同比提升 38%数据来源：Wind、开源证券研究所 业务方面：受益于国内智慧矿山建设发展潮，公司在稳

18、固省内业务的基础上大力拓展省外业务而获取了较多订单。内蒙古平庄煤业车辆运行科技保安系统项目是公司拓展省外智慧矿山业务的重大战略成果。根据招标公告，科达自控将在合同签署后 6 个月内为客户建立 4 套以矿用卡车、矿用生产车及辅助生产设备为主的行车安全智能监管系统，预计对公司 2022 年业绩产生积极影响。1.2、研发创新研发创新：2022H1 研发费用率升至研发费用率升至 14%，推动“产学研”一体化，推动“产学研”一体化 2018 年至今，公司获得了国家民营科技发展贡献科技进步奖 1 项、山西省科学技术奖科技进步二等奖 1 项、山西省科学技术奖科技进步二等奖 1 项、中国煤炭工业科学技术二等奖

19、 1 项、全国煤炭行业设备管理创新成果特等奖 1 项及煤炭行业两化深度融合优秀项目 2 项等科学技术奖项；承担了 1 项国家级科研项目、11 项省级科研项目；参与制订山西省地方标准 2 项。公司已经取得 245 项自主知识产权，获得矿用产品安全标志证书 122 项，并参与多个国家、地方行业标准建设项目。公司是国家级智能制造试点示范单位、大数据产业发展试点示范单位；公司是国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业、省级技术中心、全国优秀民营科技企业、山西省民营科技创新型企业。2022 年上半年，公司已完成验收多项科研项目。表表1：2022 年上半年公司已完成验收多项科研项目年上半年公司已完成

20、验收多项科研项目 序号序号 奖项名称奖项名称 颁发单位颁发单位 涉及产品涉及产品/项目项目 1 矿山特种机器人省技术创新中心 山西省科学技术厅 矿山特种机器人产品 2 山西省重点研发计划项目 山西省科学技术厅 无线高可靠性综采工作面控制系统关键技术研究 3 信息系统建设和服务能力二级证书 中国电子行业联合会-4 2022 年山西省技术创新示范企业 山西省工业和信息化厅-资料来源：公司公告、开源证券研究所 近年来，公司为应对行业竞争及技术更新迭代，逐渐加大研发投入，提升公司核心竞争力。同时，公司承担了较多山西省级研发项目，对自身技术进行了技术改造，从而加大了研发投入。2018年-2022年6月，

21、公司研发费用率分别为3.82%、6.65%、9.73%、11.05%、14.17%。整体处于稳步上升态势。研发模式上，公司以自主研发为主，联合研发为辅。公司设专门的研发中心负责全公司自主研发管理，产品开发根据市场调研后的总结识别、核心技术产品的自主研发、国家科研立项、合同文件等需求编制可行性研究报告，经审核批准后制定-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%矿山数据监测与自动控制系统市政设备远程监测及控制系统自动控制相关产品365在现（线）技术服

22、务毛利率Yoy北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7/19 相应的研发计划及预算，并在通过公司立项审批后成立项目组启动相关研发工作。项目组完成预定的研发目标后，公司对研发项目所涉及的硬件产品进行试制、对涉及的软件产品进行测试，试制和测试结果达到预定目标后进行生产销售。公司设立技术中心办公室负责联合研发的协调管理。公司与上下游企业、科研院所开展广泛合作，构建“产学研”体系；已经与中国科学院自动化所、中国煤炭科学研究总院、北京大学、清华大学、同济大学、中国矿业大学、东北大学、太原理工大学等十余所高校及科研单位开展了合作研发，进一步提升了公司研发实力。202

23、0 年，已取得授权发明专利共 18 项，拥有的专利数量为 122 项（实用新型专利 116 项，外观设计专利 6 项）。2021 年，公司拥有的专利数量增长至 142 项。图图5：公司研发公司研发费用及费用率费用及费用率大幅增长大幅增长 图图6：2021 年公司拥有的专利数量增长至年公司拥有的专利数量增长至 142 项项 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 与此同时，公司还与行业上下游知名企业签订了“战略合作伙伴”协议，其中包括华为技术有限公司、杭州海康威视数字技术股份有限公司、新华三技术有限公司、西门子（中国）有限公司、国家应急管理信息研究院、晋能控股装备

24、制造集团金鼎山西煤机有限责任公司等知名企业和科研院所达成战略合作，力求以现有丰富的“产学研”资源和经验带动公司市场拓展能效，巩固行业内竞争优势。2020 年公司研发人员总计为 164 人，占员工总量比例为 34.89%，2021 年研发人员人数增长至186 人，占比增长至 42.95%。图图7：2021 研发人员数量增长至研发人员数量增长至 186 人人 数据来源：Wind、开源证券研究所 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%0500025003000350020021研发费用/万元费用率2

25、0406080020202021拥有的专利数量拥有的发明专利数量0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%55研发人员总计研发人员占员工总量比例北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8/19 2、行业情况：行业情况：2021 年年规模达规模达 1346 亿元亿元，专精技术引领方向专精技术引领方向 2.1、行业现状：行业现状：起步于起步于 20 世纪世纪 90 年代，目前处于局部智慧体阶段年代，目前处于局部智慧体阶段 在人工智能、5G 等新一

26、代信息技术加速应用的背景下，依靠科技创新推进高质量发展，加强智能化建设成为当前矿业发展的新趋势。矿业发达国家自上世纪 90 年代已开启矿山自动化、智能化研究，比如芬兰、加拿大、瑞典等很多发达国家都比我国起步早，他们拥有很多先进的技术、装备和成果等，提出了很多新的理念，值得学习与借鉴。目前，全球矿业正经历着一场新的革命，大数据、人工智能、物联网等技术和矿山的结合日益密切。用“互联网+矿业”模式打造智能矿山，向规模化、集约化、协同化方向发展，成为矿业行业发展的一个重要方向。图图8：1800 年至今，年至今，工业时代工业时代历经蒸汽到智慧化的转变历经蒸汽到智慧化的转变 图图9：全球矿山技术全球矿山技

27、术向数字化、智能化发展向数字化、智能化发展 资料来源：北路智控招股书 资料来源：北路智控招股书 智慧矿山是我国的一个新兴概念，其发展是建立在矿山自动化、信息化、数字化所取得成果的基础上，讨论智慧矿山，必须与自动化矿山、信息化矿山、数字化矿山等概念结合起来进行。中国智慧矿山的发展历程大致可分为以下 3 个阶段。（1）单机自动化阶段：单机自动化阶段：时间大约为 20 世纪 90 年代，该阶段的典型特征：分类传感技术和二维 GIS 平台得到应用、单机传输通道得以形成，实现了可编程控制、远程集控运行、报警与闭锁。（2）综合自动化阶段：）综合自动化阶段：时间大约为 21 世纪初期，该阶段的典型特征：综合

28、集成平台与 3DGIS 数字平台得到应用、高速网络通道形成，实现了初级数据处理、初级系统联动、信息综合发布。（3）局部智慧体阶段：）局部智慧体阶段：是当前中国矿山所处的阶段，该阶段的典型特征：BIM、大数据、云计算技术得到应用，实现了局部闭环运行、多个系统联动及专业决策。图图10：我我国智慧矿山国智慧矿山当前处于局部智慧体阶段当前处于局部智慧体阶段 资料来源：吕鹏飞等工矿自动化：智慧矿山发展与展望2018、开源证券研究所 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9/19 近年来，随着我国新型基础设施建设宏观战略规划的逐步推行，信息、融合、创新三大“新基建”

29、特征成为社会各级主体改革发展的重要体现。与此同时，国家政府围绕工业互联网、智慧城市以及相关领域不断出台鼓励性产业政策和指引性法律法规，以推进智慧化、信息化、数据化在各产业间融合提升。2021 年 3 月，我国正式向社会公众印发了中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要，提出重点部署建设现代化基础设施体系，稳妥发展工业互联网，加快能源、市政等传统基础设施数字化改造。图图11：2015 年至今，年至今，智慧矿山相关产业政策智慧矿山相关产业政策陆续出台陆续出台 资料来源：科达自控公开发行说明书、开源证券研究所 2.2、市场空间：市场空间：2017-2021 年年我我

30、国煤矿智能化行业规模国煤矿智能化行业规模 CAGR 达达 98%我国资源禀赋具备“富煤、贫油、少气”的特征，这决定了煤炭是我国能源体系的支柱。并且，虽然近年来核能、风能、太阳能等新能源行业发展迅速，我国能源结构呈现出持续多元化发展的态势，但具备成熟可靠、价格低廉等优势的煤炭资源仍将在较长时期内作为我国能源结构中的主导性能源和基础性能源，为我国国民经济持续发展发挥重要作用。2021 年，煤炭消费量占能源消费总量的 56%，比 2020年下降 0.8%；天然气、水电、核电、风电等清洁能源消费量占能源消费总量的 25.3%，上升 1.0%。从 2012-2021 年能源消费结构数据看，煤炭消费占比呈

31、下降趋势，2018年跌入 60%以下，但短期内仍是我国主要能源来源。清洁能源消费占能源消费总量的比重从 2012 年的 14.5%上升到 2021 年的 25.3%，增幅接近一倍。总体看，我国能源构成中，煤炭处于主体性地位，石油和天然气对外依存度高，清洁能源消费占比在持续提升。图图12：2021 年年我我国能源结构依然以煤炭为主（国能源结构依然以煤炭为主（56%）图图13：2012-2021 年年我我国清洁能源消费量占比逐年增加国清洁能源消费量占比逐年增加 数据来源：国家统计局、开源证券研究所 数据来源：国家统计局、开源证券研究所 清洁能源,25.30%石油,18.70%煤炭,56%清洁能源石

32、油煤炭0204060802012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021清洁能源消费量占总量比重（%）煤炭消费量占总量比重（%）北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10/19 目前煤炭行业中员工老龄化现象日益严重，年轻人不能习惯矿下艰苦的工作条件，已经导致矿场员工青黄不接的现象，根据国家煤炭工业网的数据，煤炭开采和洗选业从业人数自 2010 年 527.19 万人，下降至 2019 年的 284.68 万人，降幅接近一半。在此现象下，煤矿智能化发展需求迫在眉睫，煤炭企业需要努力做到“少人化”、“无人化”

33、的煤矿环境。近年来，煤矿员工意外死亡率逐年降低，智慧矿山对安全生产的贡献初步显现。图图14：2021 年煤矿百万吨死亡率年煤矿百万吨死亡率已降至已降至 0.044 人人/百万吨百万吨 图图15：2019 年年煤炭开采和洗选业人数煤炭开采和洗选业人数降至降至 284.68 万人万人 数据来源：国家煤炭工业协会、开源证券研究所 数据来源：国家煤炭工业协会、开源证券研究所 根据中国煤炭工业协会历年出版的 煤炭行业发展年度报告 数据显示，自 2012年至 2016 年受市场需求放缓、专项整治、煤矿企业经营管理亟待升级的综合影响，原煤产量呈现一定收缩态势；2016 年至 2020 年，随着智慧矿山大规模

34、普及以及行业市场集约化的显著提升，我国原煤产量实现快速增长，期间累计增幅超过 14%。2020年当年，我国原煤产量达到 39.0 亿吨。根据中国煤炭工业协会发布的 煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见（征求意见稿），到“十四五末”即 2025 年，我国煤炭产量将控制在 41 亿吨左右，相较 2020 年 39 亿吨的产量而言稳中有增。未来，得益于规模化的智慧化市场经营特性，我国煤矿资源开采将进入稳定增长时期。图图16：2012-2020 年年我我国原煤产量国原煤产量呈现先降后升的态势呈现先降后升的态势 数据来源：中国煤炭工业协会、开源证券研究所 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00

35、%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%200021煤矿死亡率（人/百万吨）527.19520.98525.5443.21397.11346.57320.9284.68005006002000182019煤炭开采和洗选业从业人数（万人）-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%33738394040020原煤产量（亿吨

36、）增速北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11/19 根据煤炭工业协会公布的历年煤炭行业发展年度报告显示，近年来我国煤矿数量不断下降、矿企集中度持续提升，企业对于煤矿机械化和智能化需求呈现较强意愿。2016 年至 2020 年，我国煤矿数量由 7,866 座下降至 4,700 座，其中主要由于国家实行煤矿落后产能淘汰行动措施而导致年产 30 万吨及以下煤矿关闭、重组所致。年产 120 万吨及以上煤矿数量稳定，且智能化采掘工作面数量实现快速提升。煤矿机械化是煤矿智慧化的基础。1978 年以来，我国大型煤矿机械化程度不断提升，由 1978 年的 32.5%

37、提升至 2020 年的 98.9%，几乎覆盖了我国主要的大型煤矿。表表2：我我国煤炭数量及机械化程度国煤炭数量及机械化程度逐年提高，至逐年提高，至 2020 年已达年已达 98.9%指标指标年份年份 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 全国煤矿数量 7,866 6,794 5,800 5,300 4,700 30 万吨及以下煤矿数量-3,200-1,000 智能化采掘工作面 3-275 494 大型煤炭企业采煤机械化程度 95.90%97.80%97.90%98.00%98.90%数据来源：煤炭工业协会、国家发改委、中国能源网、开源证券研究所 根据智

38、研瞻产业研究院的统计数据，2017-2021 年，我国煤矿智能化行业市场规模由 87.49 亿元增长至 1346.29 亿元，4 年 CAGR 达 98%。未来随着智能化采掘工作面的稳步提升和煤炭企业采煤机械化程度的提高，智能化煤矿规模有望维持增长态势。图图17：2021 年年我我国煤矿智能化市场规模已达国煤矿智能化市场规模已达 1346.29 亿元，同比增长亿元，同比增长 40.73%数据来源：智研瞻产业研究院、开源证券研究所 2.3、竞争格局：竞争格局：精准信息是行业龙头，公司综合集成服务覆盖全层级精准信息是行业龙头，公司综合集成服务覆盖全层级 科达自控主要业务为智慧矿山全层级的综合集成服

39、务；梅安森致力于物联网技术在矿山安全监测监控与预警领域的应用；精英数智主要业务为安全生产风险监测；龙软科技主要专注于煤矿基础地理信息系统与专业应用软件开发与销售；精准信息深耕于煤矿顶板安全监控设备；北路智控专业从事智能矿山相关信息系统。0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%05007200212022Q1中国煤矿智能化行业市场规模/亿元yoy北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12/19 图图18：公司提供公司提供智慧矿山全层级的综合集成服务智慧矿山全层级的综合集成服务

40、，相比于业内公司服务面更广，相比于业内公司服务面更广 资料来源：各公司招股书、开源证券研究所 营收方面营收方面，精准信息营收规模大于其余公司，北路智控、龙软科技近两年营收，精准信息营收规模大于其余公司，北路智控、龙软科技近两年营收增速最快。增速最快。2021 年，梅安森、龙软科技、精准信息、北路智控、科达自控的营收规模分别为 3.09 亿元、2.91 亿元、7.54 亿元、5.78 亿元、2.63 亿元，精准信息、北路智控的营收规模明显大于可比公司，公司规模尚小。成长性来看，2018-2021 年梅安森、龙软科技、精准信息、北路智控、科达自控的 3 年营收 CAGR 分别为 9.71%、32.

41、35%、19.11%、41.13%、19.78%，可以看出北路智控和龙软科技表现出突出的成长性。（注：精英数智 2020-2021 年数据暂未披露）图图19：精准信息营收规模大于其余公司精准信息营收规模大于其余公司（亿元）（亿元）图图20：北路智控北路智控、龙软科技近、龙软科技近 3 年营收复合增速较大年营收复合增速较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 毛利率方面毛利率方面，2021 年，梅安森、龙软科技、精准信息、北路智控、科达自控的毛利率分别为 40.71%、51.58%、50.32%、52.17%、44.78%，可以看出与可比公司相比，公司的盈利能

42、力稍弱。其中龙软科技、精准信息、北路智控 3 家公司的毛利率超过 50%，公司毛利率高于梅安森。0.001.002.003.004.005.006.007.008.0020021-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0020021梅安森精英数智龙软科技精准信息北路智控科达自控北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13/19 图图21：龙软科技和北路智控盈利能力较强龙软科技和北路智控盈利能力较强，行业公司毛利率均高于行业公司毛利率均高于 40%数据来源

43、：Wind、开源证券研究所 3、公司看点：省外业务拓展成果显著，产品获得多个奖项公司看点：省外业务拓展成果显著，产品获得多个奖项 3.1、订单情况：立足于山西省，加大省外业务拓展力度订单情况：立足于山西省，加大省外业务拓展力度 2021 年公司重新调整了原有的销售队伍，在全国多个省份建立了销售网络，成立了蒙陕分公司，加大了省外业务拓展力度。随着新销售区域的覆盖及市场对智能化需求的提升，2021 年在山西省省内市场大幅提升的基础上，省外业务占比首次超过省内业务。2022 年上半年，公司省外市场开拓效果明显，已进入订单密集释放期。表表3：2022 年上半年年上半年公司省外市场开拓效果明显，已进入订

44、单密集释放期公司省外市场开拓效果明显，已进入订单密集释放期 序号序号 中标项目中标项目 1 山西西山煤电股份有限公司物资供应分公司镇城底矿南翼上组（下山段）胶带输送机采购项目 分包三：集控保护及视频监视部分 2 山西高河能源有限公司井下局部通风机无人值守改造采购 3 山西煤炭运销集团簸箕掌煤业有限责任公司主斜井带式输送机变频器及皮带机集控系统采购项目（重新招标）4 镇城底矿矿井水综合利用系统自动化设备采购项目 5 中煤新集能源股份有限公司智能化控制系统采购项目 6 山西煤炭运销集团新工煤业有限公司中央水泵房自动化排水系统设备采购 7 沁秀公司坪上煤业工业环网升级改造项目 8 山西高河能源有限公

45、司压缩空气站智能化改造 9 西山煤电(集团)有限责任公司杜儿坪煤北七 2#煤集中带式输送机采购项目分包三：集控系统 10 山西长治县雄山振义煤业有限公司综合管控平台及信息化基础建设项目 11 山西介休义棠青云煤业有限公司 中央水泵房无人值守系统 12 内蒙古平庄煤业露天矿车辆运行科技保安系统项目 13 大土河炭窑坪煤业、西合煤业水泵房自动排水系统项目 14 山西晋煤太钢能源有限责任公司三交一号矿井起重机、主工业场地行政办公楼及单身宿舍箱式变电站、矿井主排水泵自动控制系统 003 第三标段:矿井主排水泵自动控制系统 资料来源：公司公告、开源证券研究所 0.0010.0020.0030.0040.

46、0050.0060.0070.0020021梅安森精英数智龙软科技精准信息北路智控科达自控北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14/19 图图22：2021 年省外业务收入首次超过省内业务年省外业务收入首次超过省内业务 数据来源：Wind、开源证券研究所 公司于 2022 年 4 月 15 日收到中国神华国际工程有限公司发出的中标通知书，确认公司为平庄煤业露天矿车辆运行科技保安系统项目的中标单位，中标金额 4335.4 万元。国家能源集团内蒙古平庄煤业（集团）有限责任公司是公司提供智慧矿山建设服务的主要客户之一。该项目的中标，有利

47、于进一步巩固和提升公司的市场竞争力，预计将对公司未来经营业绩产生积极影响。同时，这也意味着公司在省外业务的拓展发力中取得了较好的成绩，并对于进一步扩大业务半径、优化营收结构产生积极影响。3.2、获奖情况：公司项目获奖情况：公司项目/产品获得多项奖项，得到行业内权威组织认可产品获得多项奖项，得到行业内权威组织认可 公司长期以来的技术深耕不仅得到了市场主体的广泛认可，也同时得到了国家权威机构和行业协会组织的肯定。2022 年上半年，公司自主独立研发的项目/产品获得了多项奖项，且奖项的颁发单位均为所在行业的权威组织，一定程度上印证公司的科研实力和成果情况。表表4：2022 年上半年公司项目年上半年公

48、司项目/产品获得多项奖项产品获得多项奖项 序号序号 奖项名称奖项名称 颁发单位颁发单位 涉及产品涉及产品/项目项目 1 矿山特种机器人省技术创新中心 山西省科学技术厅 矿山特种机器人产品 2 山西省重点研发计划项目 山西省科学技术厅 无线高可靠性综采工作面控制系统关键技术研究 3 信息系统建设和服务能力二级证书 中国电子行业联合会-4 2022 年山西省技术创新示范企业 山西省工业和信息化厅-资料来源：公司公告、开源证券研究所 3.3、股权激励：以股权激励：以 7.6 元元/股价格向股价格向 51 人授予人授予 394.25 万股限制性股票万股限制性股票 2022 年 8 月 19 日，公司第

49、四届董事会第四次会议审议通过了关于向激励对象授予限制性股票的议案，同意以 2022 年 8 月 19 日为授予日，以 7.60 元/股的授予价格向符合条件的 51 名激励对象共授予 394.25 万股限制性股票。股权激励考核条件包括公司层面业绩考核指标和个人层面业绩考核指标。公司层面业绩考核指标公司层面业绩考核指标：此次股权激励计划的考核年度为 2022-2024 年三个会计年度，分三个考核期，每个会计年度考核一次。127.21114.2474.17149.02020年2021年省内（百万）省外（百万）北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅

50、正文后面的信息披露和法律声明 15/19 表表5：此次股权激励计划的考核年度为此次股权激励计划的考核年度为 2022-2024 年年 解除限售期解除限售期 公司业绩指标公司业绩指标 第一个解除限售期 以2021年营业收入为基数，2022年营业收入增长率不低于30%或以2021年净利润为基数，2022 年净利润增长率不低于年净利润增长率不低于 30%；第二个解除限售期 以2021年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于60%或以2021年净利润为基数，2023 年净利润增长率不低于年净利润增长率不低于 60%；第三个解除限售期 以2021年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于9

51、0%或以2021年净利润为基数，2024 年净利润增长率不低于年净利润增长率不低于 90%；数据来源：公司公告、开源证券研究所 公司未满足上述业绩指标的，所有激励对象对应考核当年计划可解除限售的限制性股票均不得解除限售，由公司回购注销。个人层次业绩考核指标个人层次业绩考核指标：激励对象个人层面绩效考核按照公司现行的相关规定组织实施，并依照激励对象的考核结果确定其实际归属的股份数量，根据个人的绩效考评评价指标确定考评结果(S)。表表6：根根据据个人的绩效考评评价指标确定考评结果个人的绩效考评评价指标确定考评结果(S)考评结果考评结果 S60 分分 S60 分分 个人解除限售比例 100%0 资料

52、来源：公司公告、开源证券研究所 当公司层面业绩指标不合格时，当期可解除限售的股票由公司回购注销。若公司层面业绩指标合格，则激励对象个人当年实际可解除限售数量=个人当年计划可解除限售数量个人解除限售比例。4、盈利盈利预测预测与投资与投资建议建议 公司自成立以来，已深耕矿山、市政领域 20 余年，积累了稳定的客户资源并在行业内获取了较高的市场知名度。公司智慧矿山核心生产环节的自动控制系统领域，致力于实现生产环节的减人增安。公司的 365 在现（线）技术服务重点解决客户的智能化控制系统技术服务难题，增强客户粘度。未来，公司将继续强化研发创新和生产运营能力，并努力增强核心竞争力，提高市场占有率。我们预

53、计公司 2022-2024年的归母净利润分别为 0.52/0.68/0.85 亿元，对应 EPS 分别为 0.72/0.93/1.16 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 17.1/13.2/10.6 倍。公司估值水平较可比公司估值均值比较低，尽管公司的规模低于业内龙头，但是考虑到公司加大省外业务拓展力度，未来有望得益于扩产项目的推进持续推动业绩增长，首次覆盖给予“增持”评级。表表7：可比公司盈利可比公司盈利预测预测与估值（亿元、元与估值（亿元、元/股）股）公司名称公司名称 股票代码股票代码 最新收最新收盘价盘价 最新总市值最新总市值 EPSEPS PEPE 2022E2022E 2023E

54、2023E 2024E2024E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 梅安森 300275.SZ 14.15 26.63 0.43 0.78 1.13 32.81 18.12 12.53 龙软科技 688078.SH 41.69 29.77 1.35 1.97 2.83 30.94 21.13 14.72 北路智控 301195.SZ 71.60 62.78 2.27 3.01 3.89 31.51 23.78 18.37 均值 39.73 31.75 21.01 15.21 中值 29.77 31.51 21.13 14.72 科达自控 831832.BJ 11

55、.83 8.61 0.72 0.93 1.16 17.06 13.23 10.58 资料来源：Wind、开源证券研究所（注：可比公司盈利预测均来自 Wind 一致预测 收盘日为 20220826）北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 16/19 5、风险提示风险提示 市场开拓风险、募集资金投资项目实施风险 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 17/19 附：财务预测摘要附：财务预测摘要 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表利润表(百万元百万元)20

56、20A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 387 696 762 840 961 营业收入营业收入 201 263 366 496 656 现金 28 251 211 177 152 营业成本 121 145 214 291 386 应收票据及应收账款 261 280 329 375 487 营业税金及附加 1 2 2 3 4 其他应收款 7 7 11 12 17 营业费用 22 26 34 46 60 预付账款 8 20 26 29 36 管理费用 13 19 24 33 43 存货 60 99 139 167 176 研发费用 20 29 37 51 67

57、其他流动资产 23 38 45 79 93 财务费用 3 4 6 9 12 非流动资产非流动资产 57 73 84 94 107 资产减值损失-1-1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 10 8 9 9 9 固定资产 20 19 30 42 55 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 23 22 23 21 20 投资净收益 0 1 0 0 0 其他非流动资产 15 33 31 31 31 资产处置收益-0 0-0-0-0 资产总计资产总计 445 769 846 934 1067 营业利润营业利润 33 44 57 74 93 流动负债流动负债 152 185 2

58、20 247 300 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 45 60 60 60 60 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 52 57 86 115 161 利润总额利润总额 33 44 57 74 93 其他流动负债 54 68 74 72 79 所得税 3 4 5 7 8 非流动负债非流动负债 5 5 5 5 5 净利润净利润 29 40 52 68 85 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0-0 0 0 其他非流动负债 5 5 5 5 5 归属母公司净利润归属母公司净利润 29 40 52 68 85 负债合计负债合计 157 190 226 252

59、305 EBITDA 39 48 63 82 103 少数股东权益 6 7 7 7 8 EPS(元)0.40 0.54 0.72 0.93 1.16 股本 52 73 73 73 73 资本公积 161 390 390 390 390 主要财务比率主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 70 109 152 210 282 成长能力成长能力 归属母公司股东权益归属母公司股东权益 282 572 613 675 754 营业收入(%)3.7 30.8 38.9 35.7 32.2 负债和股东权益负债和股东权益 445 769 846 934 1067

60、营业利润(%)-10.3 33.8 30.9 29.9 25.3 归属于母公司净利润(%)-7.4 36.4 32.2 28.9 25.1 获利能力获利能力 毛利率(%)40.1 44.8 41.5 41.4 41.1 净利率(%)14.5 15.2 14.3 13.6 12.9 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%)10.2 6.9 8.4 9.9 11.1 经营活动现金流经营活动现金流-3-22-8-4 12 ROIC(%)10.2 10.3 11.5 12.4 13.1 净利润 29 40 52 68 85 偿债能力偿

61、债能力 折旧摊销 5 5 4 6 8 资产负债率(%)35.2 24.7 26.7 27.0 28.6 财务费用 3 4 6 9 12 净负债比率(%)7.8-32.1-23.5-16.4-11.4 投资损失 0-1-0-0-0 流动比率 2.6 3.8 3.5 3.4 3.2 营运资金变动-37-72-70-86-92 速动比率 2.1 3.1 2.7 2.6 2.5 其他经营现金流-4 0-0-0-0 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-0-12-15-16-20 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.6 0.7 资本支出 3 11 15 16 20 应收账款周转率 0.9

62、 1.2 1.5 1.8 2.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.8 2.7 3.0 2.9 2.8 其他投资现金流 3-1 0 0 0 每股指标（元）每股指标（元）筹资活动现金流筹资活动现金流 23 257-17-14-17 每股收益(最新摊薄)0.40 0.54 0.72 0.93 1.16 短期借款-3 15 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄)-0.05-0.31-0.11-0.06 0.17 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄)3.88 7.85 8.42 9.27 10.36 普通股增加 3 21 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 30

63、 229 0 0 0 P/E 30.8 22.6 17.1 13.2 10.6 其他筹资现金流-7-7-17-14-17 P/B 3.2 1.6 1.5 1.3 1.2 现金净增加额现金净增加额 19 223-40-34-25 EV/EBITDA 23.5 14.9 12.0 9.6 7.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 18/19 特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险

64、），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师承诺分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保

65、证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明股票投资评级说明 评级评级 说明说明 证券评级证券评级 买入（Buy）预计相对强于市场表现 20%以上；增持（outperform）预计相对强于市场表现 5%20%；中性（Neutral）预计相对市场表现在5%5%之间波动；减持 预计相对弱于市场表现 5%以下。行业评级行业评级 看好（overweight）预计行业超越整体市场表现；中性（Neutral）预计行业与整体市场表现基本持平；看淡 预计行业弱于整体市场表现。备注：评级标准为以报告日后的 612 个月内，证券相对于市场基准指数的

66、涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结

67、果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 19/19 法律声明法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司

68、不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑

69、本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。开源证券在法律允许的

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