1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 苏大维格苏大维格(300331)立足立足光刻技术，光刻技术，迎接迎接 AR 光波导光波导、光伏新市场、光伏新市场 苏大维格（苏大维格（300331）首次覆盖报告）首次覆盖报告 王聪王聪(分析师分析师)刘刘堃(分析师分析师)刘校刘校(研究助理研究助理) 证书编号 S0880517010002 S0880522020002 S0880122070050 本报告导读：本报告导读：公司公司依靠光刻机的核心能力形成当前平台型的技术布局，光波导、光刻机、导电膜等依靠

2、光刻机的核心能力形成当前平台型的技术布局，光波导、光刻机、导电膜等技术积累有望在汽车技术积累有望在汽车 AR-HUD、AR、光伏行业迎来新的发展空间、光伏行业迎来新的发展空间。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予首次覆盖，给予增持增持评级评级。预测 2022-2024 年的 EPS 为 0.29、1.01、1.63 元，由于光波导、光伏业务与现有业务的估值体系不同，因此我们采取分部估值法，给予目标市值 110 亿，对应目标价 42.31 元。立足光刻技术，迎接立足光刻技术，迎接 AR、光伏新市场、光伏新市场。公司基于光刻机的核心技术，形成了平台化的技术布局：光波导显示技术方面，公司在汽车 HUD

3、应用领域已与相关龙头客户签署了合作协议，在 AR 应用领域也与高伟电子成立合资子公司开发相关产品，未来有望进入更多客户新产品的研发体系；光伏领域方面，公司积极拓展光刻机设备在光伏电池铜电镀方案图形化方面的应用，以及金属电极膜在光伏激光转运技术路线上的应用。未来上述新兴领域将为公司打开新的成长空间。市场对公司存在偏见，低估市场对公司存在偏见，低估其其技术能力带来的发展潜力技术能力带来的发展潜力。市场认为公司主业盈利能力较弱，并认为其新兴业务目前尚未进入利润兑现期，并未充分认识到公司的技术能力所带来的竞争力。而光伏领域业务的拓展就证明了公司依据现有技术平台扩展新市场的潜力。光波导方面，公司是少有的

4、具备设计、开模、量产能力的企业，竞争能力不弱于 Wave Optics。而 2021 年 Snap 以超过 5 亿美金的对价收购 Wave Optics，但当前市场对苏大维格该方面业务尚未给予相关估值。催化剂催化剂：AR 光波导、光伏业务的研发、合作进展推进。风险提示风险提示：新兴业务收入、盈利兑现节奏不及预期，现有主业降本进度不及预期。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,392 1,737 2,300 3,135 4,335(+/-)%7%25%32%36%38%经营利润（经营利润（EBIT）85-33 77

5、252 434(+/-)%-37%-139%332%229%72%净利润（归母）净利润（归母）53-350 75 263 422(+/-)%-48%-762%122%250%60%每股净收益（元）每股净收益（元）0.20-1.35 0.29 1.01 1.63 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.10 0.10 0.10 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)6.1%-1.9%3.3%8.0%10.0%净资产收益率净资产收益率(%)3.4%-17.5%3.6%11.3%15.3%投入资本回报率投入

6、资本回报率(%)2.9%-1.2%2.4%7.3%11.4%EV/EBITDA 35.01 145.41 45.84 19.13 11.64 市盈率市盈率 107.22 75.12 21.49 13.42 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.5%0.5%0.5%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：42.31 当前价格：21.81 2022.09.07 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）12.29-38.00 总市值（百万元）总市值（百万元）5,663 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）260/201 流通流通 B 股股/H股（百万股）

7、股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 77%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）8.43 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元）178.80 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元）2,013 每股净资产每股净资产 7.75 市净率市净率 2.8 净负债率净负债率-1.47%EPS（元）2021A 2022E Q1 0.06(0.09)Q2 0.14 0.10 Q3 0.00 0.13 Q4-1.55 0.15 全年全年-1.35 0.29 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 9%26%-38%相对指数 13%27%-19%公司首次覆盖公司首次覆盖 -65%-51%-

8、36%-21%-7%8%--0952周内股价走势图周内股价走势图苏大维格深证成指电子元器件电子元器件/信息科技信息科技 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 33 Table_Page 苏大维格苏大维格(300331)(300331)模型更新时间：2022.09.07 股票研究股票研究 信息科技 电子元器件 苏大维格(300331)首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：42.31 当前价格：21.81 2022.09.07 公司网址 公司简介

9、公司是致力于微纳关键技术、柔性智能制造、柔性光电子材料的创新应用，是国家高新技术企业，国内领先的微纳结构产品制造和技术服务商，主要从事微纳结构产品的设计、开发与制造，关键制造设备的研制和相关技术研发服务。公司在运用自主研发的微纳光学技术这一平台型技术基础上，进行纳米级和微米级的超细微加工极端制造，是高端智能制造、先进制造的重要组成部分。绝对价格回报（%）52 周内价格范围 12.29-38.00 市值（百万元）5,663 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元）损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 1,392 1,737 2,3

10、00 3,135 4,335 营业成本 1,029 1,397 1,901 2,457 3,242 税金及附加 11 10 15 20 26 销售费用 49 61 69 94 137 管理费用 115 128 133 172 303 EBIT 85-33 77 252 434 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 32 2 18 33 28 财务费用 32 33 15 14 20 营业利润营业利润 54-377 80 270 442 所得税 10-10 10 31 39 少数股东损益 -11-11-5-24-19 净利润净利润 53-350 75 263 422 资产负债表资产负债表

11、 货币资金、交易性金融资产 383 882 890 708 798 其他流动资产 50 25 25 25 25 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 670 765 896 1,032 1,173 无形及其他资产 187 131 128 124 121 资产合计资产合计 3,084 3,591 4,153 4,403 5,469 流动负债 1,260 1,319 1,810 1,820 2,483 非流动负债 254 268 268 268 268 股东权益 1,570 2,005 2,075 2,315 2,718 投入资本投入资本(IC)2,377 2,753 2,823 3,063

12、 3,466 现金流量表现金流量表 NOPLAT 68-32 68 223 396 折旧与摊销 73 92 45 50 54 流动资金增量 -112-94 183-158-49 资本支出 -320-267-285-309-315 自由现金流自由现金流 -291-301 11-194 87 经营现金流 49 11 320 138 420 投资现金流 -316-263-273-280-291 融资现金流 425 702-39-39-39 现金流净增加额现金流净增加额 158 451 8-182 90 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 7.3%24.7%32.4%36.3%38.3%EBI

13、T 增长率 -37.2%-138.9%332.3%228.6%72.2%净利润增长率 -47.6%-762.0%121.6%249.5%60.2%利润率 毛利率 26.1%19.6%17.4%21.6%25.2%EBIT 率 6.1%-1.9%3.3%8.0%10.0%净利润率 3.8%-20.1%3.3%8.4%9.7%收益率收益率 净资产收益率(ROE)3.4%-17.5%3.6%11.3%15.3%总资产收益率(ROA)1.7%-9.7%1.8%6.0%7.7%投入资本回报率(ROIC)2.9%-1.2%2.4%7.3%11.4%运营能力运营能力 存货周转天数 148.9 143.8 1

14、30.0 110.0 100.0 应收账款周转天数 164.9 150.0 130.0 110.0 100.0 总资产周转周转天数 714.4 691.8 606.0 491.2 409.9 净利润现金含量 0.9 0.0 4.2 0.5 1.0 资本支出/收入 23.0%15.4%12.4%9.9%7.3%偿债能力偿债能力 资产负债率 49.1%44.2%50.0%47.4%50.3%净负债率 96.4%79.1%100.1%90.2%101.2%估值比率估值比率 PE 107.22 75.12 21.49 13.42 PB 3.26 4.33 2.73 2.42 2.05 EV/EBITD

15、A 35.01 145.41 45.84 19.13 11.64 P/S 3.54 3.26 2.46 1.81 1.31 股息率 0.0%0.0%0.5%0.5%0.5%-51%-38%-25%-12%0%13%26%39%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-65%-51%-36%-21%-7%8%-022022-07股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅苏大维格价格涨幅苏大维格相对指数涨幅-2%6%14%22%30%38%20A21A22E23E24E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)-18%-11%-4%2%9%15%

16、20A21A22E23E24E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)79%84%88%92%97%101%822562503275120A21A22E23E24E净资产净资产(现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)3XTU0V2V1XmOoM6M8QaQoMmMpNnPiNoOwPeRmMuM7NqQzQwMsOrQwMoPzR 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 33 Table_Page 苏大维格苏大维格(300331)(300331)目录目录 1.依靠光刻机核心技术，构建微纳

17、技术平台.4 1.1.自主研制光刻设备，打造核心竞争力.4 1.2.成立四大事业群，持续拓展产品边界.5 1.3.高管采取自有资金增持公司股票，彰显未来信心.7 2.布局 AR 领域关键技术，有望占领行业制高点.8 2.1.光波导成为主流光学方案，公司技术能力领先.8 2.2.汽车 AR-HUD 的有望成为光波导率先落地的应用场景.11 3.光伏银浆降本持续推进，公司在多领域均有技术能力.13 3.1.银浆成本高是限制 N 型电池大规模产业化的原因之一.13 3.2.电镀铜：参与者众多，公司具备光刻机技术.14 3.3.激光转印：触控导电薄膜技术储备有望获取新应用.15 4.历史包袱出清，主营

18、业务有望迎来稳步修复.16 4.1.防伪：防伪材料带来利润，新型印材替换传统包装.16 4.1.1.公共安全防伪领域持续获得利润.16 4.1.2.3D 环保印材逐步替换传统包装，盐城投产解决产能受限 17 4.2.触控：研发新型触控材料，应用前景广阔.18 4.2.1.公司自主研发嵌入式微网格导电膜，克服传统技术缺陷.18 4.2.2.柔性导电膜和触控模组应用前景广阔.19 4.3.反光：国产替代空间巨大，车牌位数扩容带来增长机遇.21 4.3.1.掌握高端技术，国产替代稳步推进.21 4.3.2.反光材料市场空间广阔，车牌扩容打开增长空间.22 4.4.导光材料增速迅猛，产能释放保证公司增

19、长.24 4.4.1.作为显示面板核心器件，导光材料业务高速增长.24 4.4.2.中国 LCD 产能高速增长，疫情导致面板需求量增加.26 5.盈利预测与投资建议.28 5.1.盈利预测.28 5.2.投资建议.29 6.风险提示.32 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 33 Table_Page 苏大维格苏大维格(300331)(300331)1.1.依靠光刻机核心技术，构建微纳技术平台依靠光刻机核心技术，构建微纳技术平台 公司依靠自主研发的光刻机技术，构建了以微纳光学为核心的技术平台，产品包括防伪、印材、触控导电膜、导光板等。除目前正在贡献营收与

20、利润的业务之外，公司在光波导与光伏领域有望迎来新的发展空间。光波导产品方面，公司的表面浮雕光栅光波导产品具备从光路设计、开模到生产的全部能力，是全球少有的具备全系技术能力且可生产彩色、高清、大视场角光波导镜片的公司。光波导镜片在 AR 与 AR-HUD 领域具备广泛的应用：光波导镜片是 AR 眼镜的核心元件，公司基于自身的光学能力，与高伟电子成立合资子公司开发相关产品，未来有望成为全球 AR 眼镜行业的核心供应商；汽车 AR-HUD 应用方面，与现阶段大量采用的几何光学 HUD 方案相比，衍射光波导技术的 AR-HUD 方案结构更为简单（从多片光学反射折叠镜简化为单片光波导投影屏）、具有更大的

21、 FOV（可视角）、更远的投射距离（大于 15 米）和更小的体积（小于 3L）。公司正在积极与多家行业领先的智能汽车系统方案商以及相关产业方接洽，推动合作方案，搭建相关平台，推进相关技术的产业化工作，并与相关客户签署了合作协议。光伏行业应用方面，电池片的栅线制造工艺是未来降本的重要方向，栅线的制造工艺有多个技术方向，包括银包铜、激光转印、电镀铜等。公司现有的光刻机与触控导电膜技术在激光转印与电镀铜的技术中均有较大的应用空间，目前与相关产业方就上述产品在光伏领域的量产应用进行合作：铜电镀工艺中有一步关键的图形化工艺，需要使用光刻的方式进行生产。公司具备多年的光刻机生产制造经验，可为国内半导体光刻

22、机国产化制造商的客户提供定位光栅，即可证明其具备较强的技术能力。公司依靠这一核心技术能力开拓光伏市场的客户，有望打开新的市场空间；激光转印技术中使用的转印膜与公司的触控导电膜的制造工艺相同，均为在膜材上压印出凹槽，并在凹槽内填补银浆。公司依靠这一生产过程中所使用到的纳米压印、UV 转印等技术与产业的相关方进行合作，未来若这一技术路线得到推广，则公司有望在其中受益。1.1.1.1.自主研制光刻自主研制光刻设备设备，打造核心竞争力，打造核心竞争力 微纳光学微纳光学制造制造的的核心是微纳结构设计核心是微纳结构设计与与原版制造原版制造，技术技术壁垒较高壁垒较高，公司，公司已经已经研发研发攻克攻克核心技

23、术核心技术。只有掌握了微纳结构设计理论，公司才能实现定制化生产，才能不断推出新的应用技术和产品。原版制作是微纳光学技术实现产业化的关键环节，优秀的设计必须通过制造原版才能应用于规模化生产。涉及的主要技术包括微纳光栅原理、光刻胶基板涂布技术、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 33 Table_Page 苏大维格苏大维格(300331)(300331)微纳结构的制造技术等，技术壁垒较高，公司已经研发攻克核心技术。公司是国内少数拥有微纳光学制造完整产业链的企业公司是国内少数拥有微纳光学制造完整产业链的企业，具备自主研制光，具备自主研制光刻设备、设计微纳结构、

24、制造模具再到材料成型的核心技术。刻设备、设计微纳结构、制造模具再到材料成型的核心技术。公司具备图形数据化的能力，能够在计算机中用数据表达客户要求的图形。通过自研光刻机，可以将数据图形化，制作出各类膜材花纹的模具。通过自主研发的压印设备，可以使基材表面最终形成微纳结构，完成原版打造。图图 1 公司自主研发生产公司自主研发生产 iGrapher3000 紫外紫外 3D 光刻装备光刻装备 数据来源：公司官网 图图 2 公司自主研发的公司自主研发的 UV 纳米压印设备纳米压印设备 图图 3 纳米图形光刻设备光刻展示纳米图形光刻设备光刻展示 数据来源：公司官网 数据来源：公司官网 1.2.1.2.成立成

25、立四大事业群，持续拓展产品边界四大事业群，持续拓展产品边界 公司基于自身具备的微纳光学技术，公司基于自身具备的微纳光学技术，不断拓展产品线不断拓展产品线。基于自主研制的光刻机，公司拓展出丰富的产品线。按照公安部要求设计出防伪标识，可用于行驶证、驾驶证防伪；在 UV 材料上压印出 3D 图像，可以形成新型印材；在膜材纹路中填入各类导电材料，可以做出各种显示光学材料和触控产品；基于光刻机可以制作出反光膜、发光膜等反光材料；研发生产的微纳光学设备可以自用，也可以用于出售，如目前的光伏行业、国内半导体等客户。公司已公司已发展发展形成四大事业群。形成四大事业群。在技术创新的推动下，公司紧密贴合下游市场需

26、求变化，将研发成果不断向新产品转化，持续拓展新的应用领域，目前已发展形成公共安全和新型印材、消费电子新材料、反光材料、高端智能装备四大事业群。公司凭借强大的技术研发能力，在纳米波导光 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 33 Table_Page 苏大维格苏大维格(300331)(300331)场镜片、裸眼 3D 显示等领域也加强技术布局，进一步拓展产品边界。表表 1 1：公司已形成四大事业群公司已形成四大事业群 事业群 所属类别 产品业务 用途 客户 公共安全与新型印材 公共安全防伪材料 公共安全防伪膜（行驶证、驾驶证防伪材料）光学可视防伪 国家票证发

27、行机构 新型光学印材 镭射膜、镭射纸 高档包装，达到美观防伪的目的 烟、酒、化妆品、日化等消费品包装印刷厂商 消费电子新材料 新型显示光学材料 导光膜、导光板 通讯、IT 产品的局部照明、平板显示背光模组 IT、消费电子产品制造商 中大尺寸触控产品 柔性导电膜、触控模组 中大尺寸电容触控屏 最大客户是海信、zoom 反光材料 反光膜、反光标识 车牌膜、棱镜膜、玻璃微珠反光膜 机动车号牌、各类交通标志牌制作 城市交通、消防应急、防护服厂商等 高端智能装备 微纳光学高端设备 光刻设备、微纳光学产品智能装备 微纳光学原版制造、微纳光学产品生产 自用、国内外顶级科研院所和高校 数据来源：21 年定增说

28、明书，招股说明书，国泰君安证券研究 表表 2 2：子公司业务布局合理，联合推动产品线发展子公司业务布局合理，联合推动产品线发展 子公司名称 业务范围 成立时间 母公司控股 基本情况 苏州维旺科技有限公司 光学导光膜、背光源、背光模组、新型光电子功能材料、平板照明灯的研发、销售 2007 年 7 月11 日 100%截止 2022 年 6 月 30 日，公司合并口径总资产 89951.03 万元，净资产 47568.5 万元，2022 年上半年实现营业收入 29272.25 万元，净利润为 1509.65 万元 苏州维业达触控科技有限公司 导电薄膜材料、触控传感器、触摸面板、新型光电元器件的产品

29、研发、销售和服务 2012 年 12 月28 日 69.6%截止 2022 年 6 月 30 日，公司合并口径总资产 28444.5 万元，净资产 8.18 万元，2022 年上半年实现营业收入 6647.46 万元，净利润为-1948.60 万元 江苏维格新材料科技有限公司 微纳结构产品（不含化工产品）研发、生产和销售 2012 年 12 月26 日 70%截止 2022 年 6 月 30 日，公司总资产 11387.87 万元，净资产6391.80 万元，2022 上半年营业收入7458.03万元，净利润386.69万元 常州华日升反光材料有限公司 反光膜、反光布、反光革、反光标志的制造、

30、销售 2001 年 12 月30 日 100%截止 2022 年 6 月 30 日，公司合并口径总资产 91364.86 万元，净资产 49767.08 万元，2022 上半年实现营业收入 22453.68 万元，净利润 43.39 万元 苏大维格(盐城)光电科技有限公司 数码光学技术产品、防伪技术产品研发，激光立体照排系统、激光包装材料生产线、自动化控制设备制造 2018 年 12 月26 日 100%截止 2022 年 6 月 30 日，公司总资产 36459.04 万元，净资产9130.49 万元，2022 上半年实现营业收入 15718.70 万元，净利润-821.82 万元 苏州迈塔

31、光电科技有限公司 光电薄膜、微纳光学元件、光电材料及制品、精密模具2018 年 6 月22 日 33.33%截止 2022 年 6 月 30 日，苏州迈塔光电科技有 限公司总资产 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 33 Table_Page 苏大维格苏大维格(300331)(300331)的研发、生产和销售 4024.94 万元，净资产 2374.91 万元，2022 上半年实现营业收入686.48 万元，净利润-603.3 万元 数据来源：公司年报、半年报，国泰君安证券研究 1.3.1.3.高管采取高管采取自有资金增持公司股票，彰显未来信心自有资金增

32、持公司股票，彰显未来信心 管理层及实控人增持计划稳步推进，进一步彰显未来发展信心。管理层及实控人增持计划稳步推进，进一步彰显未来发展信心。2022年 5 月 30 日，公司公告实控人、管理层、核心骨干等将在 6 个月内通过契约型基金以集中竞价的方式增持公司股票，合计增持规模不低于5000 万元，增持价格不超过 30 元/股。截至 2022 年 8 月 30 日，中层管理人员及核心骨干已通过和德创新私募基金增持 2355.50 万元，实际控制人和参加增持的董事、高级管理人员预计合计增持股票 2644.50 万元（已增持 2177.88 万元）。此次增持的主体覆盖面广泛，进一步彰显了管理层及实控人

33、对于公司业绩的信心及内在价值的认可。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 33 Table_Page 苏大维格苏大维格(300331)(300331)2.2.布局布局 AR 领域关键技术，有望占领行业制高点领域关键技术，有望占领行业制高点 公司基于自主研发生产的光刻设备，攻克了公司基于自主研发生产的光刻设备，攻克了 AR 领域关键技术，领域关键技术，具备了具备了衍射光学元件（衍射光学元件（DOE）、）、TOF Diffuser 和和表面浮雕光栅波导镜片表面浮雕光栅波导镜片的研发的研发和生产技术。和生产技术。光波导镜片是制约 AR 行业发展的重要因素之一，公

34、司是全球少有的具备设计、模具制造、生产能力的公司，技术能力处于全球前列。AR 产品方面，公司与高伟电子合作，共同进行 TOF Diffuser、DOE、VR 光学器件、AR 光波导镜片、AR-HUD 光学材料等光学材料和器件的研发生产。此外，公司应用于汽车的 AR-HUD 产品也取得了较大的进展，与多家行业领先的智能汽车系统方案商以及相关产业方接洽，推进相关技术的产业化工作，并与相关客户签署了合作协议，有望率先为公司贡献收入与利润。2.1.2.1.光波导成为主流光学方案，公司技术能力领先光波导成为主流光学方案，公司技术能力领先 光波导是制约光波导是制约 AR 行业发展的重要因素之一。行业发展的

35、重要因素之一。在 AR 行业的发展中，光学显示系统是核心的元件之一。多年以来，技术从最早期 Google Glass使用的半透半反棱镜，发展至离轴非球面反射镜、自由曲面棱镜、birdbath多种技术路线，均存在了各种不同的缺点。目前，为了在保证图像质量与大视场角的同时尽可能减小设备的体积，光波导成为提升 AR 近眼显示设备性能的研究核心。光波导是目前最佳的增强现实眼镜方案，光波导是目前最佳的增强现实眼镜方案，基本原理如下图所示：耦入区域的光学元件将微投影光机发出的光束耦入进波导片并以全反射的方式传播。耦出区域的光学元件将波导片中传播的光束耦出到人眼。图图 4 光波导显示基本原理光波导显示基本原

36、理 数据来源：腾讯云开发者社区 根据耦入耦出的方式不同，光波导技术分为几何光波导与衍射光波导，几何光波导又分为锯齿光波导、阵列光波导，衍射光波导则分为表面浮雕光栅光波导、体全息光栅光波导等方向。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 33 Table_Page 苏大维格苏大维格(300331)(300331)图图 5 光波导分类光波导分类 数据来源：论文增强现实近眼显示设备中光波导元件的研究进展 表面浮雕光栅光波导表面浮雕光栅光波导有望成为未来有望成为未来 AR 光波导的主流技术。光波导的主流技术。从显示效果而言，衍射光波导的效果优于几何光波导，但由于阵列光

37、波导的样品制造难度相对较低，国内有部分企业采取阵列光波导的方式亦有相关产品推出。表表 3 3：不同光波导方案对比不同光波导方案对比 代表公司 体积 视场角 动眼框范围 制造难度 几何光波导 Lumus 较大 较小 较小 容易 一维表面浮雕光栅波导 Microsoft，Nokia，Magic Leap 较小 可实现大视场角 可实现二维扩展出瞳 中等 二维表面浮雕光栅波导 WaveOptics，苏大维格 较小 可实现大视场角 可实现二维扩展出瞳 中等 体全息光栅波导 Sony，DigiLens 较小 可实现大视场角 动眼框范围较大 中等 数据来源：论文增强现实近眼显示设备中光波导元件的研究进展，国

38、泰君安证券研究 表面浮雕光栅光波导批量生产的最表面浮雕光栅光波导批量生产的最主流主流方法为方法为紫外线紫外线纳米压印纳米压印。从表面浮雕光栅光波导这一技术方案提出之后，先后出现过聚焦离子束刻蚀、半导体制备工艺等制造方式。目前小批量样品的制造方式以半导体制备工艺（光刻、刻蚀）为主，而批量生产的主流工艺为紫外线纳米压印。图图 6 表面浮雕光栅光波导生产示意图表面浮雕光栅光波导生产示意图 数据来源：论文增强现实近眼显示设备中光波导元件的研究进展 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 33 Table_Page 苏大维格苏大维格(300331)(300331)公

39、司在公司在表面浮雕光栅光波导领域具备全球领先的技术水平表面浮雕光栅光波导领域具备全球领先的技术水平。由于公司的核心技术即为纳米压印技术，所以在光波导生产这一赛道上具备天然的优势。全球表面浮雕光栅光波导行业的代表性公司为 Wave Optics(WO)，我们通过对比具体显示参数发现，公司的参数在绝大多数领域不低于WO，部分参数还领先于竞争对手。如 Eye Box（表示眼睛可以在最佳位置的地方向上/向下/向左/向右移动而不影响图像显示质量的距离），WO的 Eye Box 为 12*7mm，而公司则为 20*10mm。以上参数对比可见，公司的最新产品已经领先于 WO 的最新的公开产品的显示效果，亦证

40、明公司在表面浮雕光栅光波导这一领域具备全球领先的技术水平。表表 4 4：Wave OpticsWave Optics 与苏大维格产品参数对比与苏大维格产品参数对比 Wave OpticsWave Optics 苏大维格苏大维格 单位单位 F FOVOV 48.8*26.6 48.8*26.6 度 颜色颜色 RGB RGB Eye BoxEye Box 12*7 20*10 mm 分辨率分辨率 720p 数据来源：Wave Optics,苏大维格宣传材料，国泰君安证券研究 图图 7 苏大维格光波导显示效果苏大维格光波导显示效果 数据来源：国泰君安证券研究拍摄于苏大维格展厅 与国内同行相比，公司的

41、优势在于：光路设计，光路设计，光路设计决定了后续的光波导性参数和性能，公司董事长本人即为博士生导师，公司的光路设计能力是国内其他竞争对手所不具备的；开模，开模，公司的光波导的纳米光刻机是自主开发的，能够基于自己的设备去做很多优化，调试起来也比较方便和灵活。国内的公司一般向 WO 采购模具，模具的采购周期一般需要半年，而公司 2-3 周就可以开好，对设计的迭代具有非常大的帮助。量产能力，量产能力，公司的纳米压印设备为自主开发，会针对光波导做一些技术优化，量产效率将显著优于同行。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 33 Table_Page 苏大维格苏大维

42、格(300331)(300331)与高伟光学合作，推进与高伟光学合作，推进 VR 光学器件、光学器件、AR 光波导镜片的研发。光波导镜片的研发。2021 年6 月，公司与高伟光学签署战略合作协议，同年 9 月，合资成立苏州立景维格光电科技公司，共同合作进行 Tof diffuser、DOE 光学器件、VR光学器件、AR 光波导镜片、AR-HUD 光学材料等光学材料和器件的研发生产，向全球领先的移动设备制造商等终端客户销售产品。2.2.2.2.汽车汽车 A AR R-H HUDUD 的的有望成为光波导率先落地的应用场景有望成为光波导率先落地的应用场景 AR 技术可应用于机动车抬头显示（技术可应用

43、于机动车抬头显示（HUD）。）。HUD 的技术原理是把时速、导航等重要的行车信息，投影到驾驶员前面的风挡玻璃上，方便驾驶员在查看信息时不需要转移视线。目前，HUD 经过了 CHUD 组合型抬头显示时代，目前的主流方案是 WHUD 风挡型抬头显示，AR-HUD 增强现实型抬头显示将成为下一代 HUD 产品。AR-HUD 相比 WHUD，具有成像距离远、成像广角大、显示信息增加、感知实时路况等优点，渗透率提升空间巨大。图图 8 AR-HUD 将成为下一代抬头显示产品将成为下一代抬头显示产品 数据来源：CSDN 光波导有望颠覆当前传统几何光学的光波导有望颠覆当前传统几何光学的 HUD 设备。设备。与

44、现阶段大量采用的几何光学 HUD 方案相比，光波导技术的 AR-HUD 方案结构更为简单（从多片光学反射折叠镜简化为单片光波导投影屏）、具有更大的 FOV（可视角）、更远的投射距离（大于 15 米）和更小的体积（小于 3L）。上述优势使得这一方案在高速行驶状态下安全性更高，且安装更为灵活，有利于不同系列的车型实现标准化，能有效降低开发成本，有望成为下一代主流的前装 AR-HUD 方案。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 33 Table_Page 苏大维格苏大维格(300331)(300331)图图 9 AR-HUD 技术对比技术对比 数据来源：苏大维

45、格宣传材料 公司正在积极与多家行业领先的智能汽车系统方案商以及相关产业方接洽，推动合作方案，搭建相关平台，推进相关技术的产业化工作，并与上述龙头客户签署了相关合作协议。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 33 Table_Page 苏大维格苏大维格(300331)(300331)3.3.光伏光伏银浆银浆降本降本持续推进，公司在多领域均有技术能持续推进，公司在多领域均有技术能力力 N 型电池快速发展，银浆成本进一步上升，公司在主流降本路线均有技型电池快速发展，银浆成本进一步上升，公司在主流降本路线均有技术储备。术储备。目前的光伏电池片以 P 型 PERC

46、 为主，由于 N 型电池片具有更高的光电转化效率，渗透率快速提升。现阶段 N 型电池主要采用“银浆+丝网印刷”的栅线制造工艺，成本较高，金属化降本是 N 型电池大规模产业化的一个重要途径。当前金属化降本的主流方向包括银包铜、电镀铜、激光转印等，公司现有的光刻机与触控导电膜技术和设备恰巧可应用于电镀铜与激光转印技术，未来将给公司打开新的成长空间。3.1.3.1.银浆成本高是限制银浆成本高是限制 N N 型电池大规模产业化的原因之一型电池大规模产业化的原因之一 N 型电池中银浆型电池中银浆占占电池片成本较高，是未来降本的主要方向之一。电池片成本较高，是未来降本的主要方向之一。P 型电池和 TOPC

47、on 电池使用高温银浆，异质结电池使用低温银浆。据 CPIA，2021 年，P 型电池正银消耗量约为 71.7mg/片，背银消耗量约 24.7mg/片；TOPCon 电池正面使用的银浆（95%银）平均消耗量为 75.1mg/片，头部企业背银消耗量约 70mg/片，而异质结电池中双面低温银浆消耗量约 190mg/片，银浆的用量大、成本高是限制 N 型电池片大规模量产的主要原因之一。表表 5：不同类型电池片银浆用量：不同类型电池片银浆用量 电池片类型电池片类型 正面银浆（正面银浆（mg/片）片）背面银浆（背面银浆（mg/片）片）P 型电池 71.7 24.7 TOPCon 75.1 70 HJT

48、190（双面低温银浆）数据来源：CPIA，国泰君安证券研究 丝网印刷丝网印刷为目前主流的栅线印刷技术，由于成本和栅线宽度的要求增加，为目前主流的栅线印刷技术，由于成本和栅线宽度的要求增加，新技术路径不断出现。新技术路径不断出现。据 CPIA，我国光伏电池片的金属栅线几乎全部通过丝网印刷的方式制备，2021 年的市场占比达到了 99.9%。丝网印刷即将银浆料放置于丝网之上，用刮刀涂抹浆料，使其均匀填充于网孔之中，随后通过烘干等步骤使浆料凝固。传统丝网印刷方式除在银浆的使用量上较大之外，其制备的栅线线宽线距也较宽，一般为几十微米级别。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分

49、 14 of 33 Table_Page 苏大维格苏大维格(300331)(300331)图图 10 丝网印刷是传统电池片生产中的一个重要步骤丝网印刷是传统电池片生产中的一个重要步骤 数据来源：迈为股份招股书 目前主流的银浆降本方式主要有多主栅、电镀铜、银包铜、激光转印等，由于激光转印、铜电镀目前入局厂商布局较多以及和公司的技术能力契合度较高，下文着重围绕这两种方案展开。3.2.3.2.电镀铜电镀铜：参与者众多，公司具备光刻机技术：参与者众多，公司具备光刻机技术 铜电镀类似半导体工艺，显著提高转换效率。铜电镀类似半导体工艺，显著提高转换效率。铜电镀类似于半导体工艺，其利用金属化铜电极代替原有栅

50、极，实现了替代银浆的效果。电镀铜需要先在准备好的 TCO 膜上镀上一层铜金属层，再涂上感光胶，采用曝光、显影处理，然后用电镀工艺加厚种子层，随后去掉掩膜及种子层。据东威科技的公告显示，镀铜代替银浆在性能、转换效率上提高了 1-2个百分点，具备较大的优势。图图 11 电镀铜主要流程电镀铜主要流程 图图 12 TOPCon 电池电镀铜实例图电池电镀铜实例图 数据来源：CPIA 数据来源：捷得宝 曝光机、电镀机设备价值量占比较高，国内入局厂商较多。曝光机、电镀机设备价值量占比较高，国内入局厂商较多。在电镀铜工艺中，曝光机与电镀机是核心设备，其价值量占比也较高。国内厂方面，东威科技已经完成电镀设备样机

51、的交付；海源复材的首条应用铜电镀工艺的 600MW 异质结电池线拟于 2022 年 10 月调试；罗博特已经完成相关工艺流程的验证等。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 33 Table_Page 苏大维格苏大维格(300331)(300331)表表 6 6：国内公司进展情况：国内公司进展情况 公司公司 进展进展 东威科技东威科技 中试线已经取得完全成功，大量产线已经攻克了设备和自动化技术难关，目前在设备研发设计制作中，产能达到6000 片/小时；图形均匀性 3%芯綦微装芯綦微装 公司是国内领先的直写光刻设备厂商，公司光伏铜电镀相关设备的技术储备 罗博

52、特科罗博特科 铜电镀制备电极还处于公司内部测试阶段，目前已经完成了工艺流程的验证部分，并完成了相应各工艺段的样片试制，公司专门负责该业务的技术团队对铜电镀样片进行了初步的检验和评估，各项指标基本达到预期，铜电极制备整体设备设计和实施也在推进过程中 海源复材海源复材 首条应用铜电镀工艺的 600,W 异质结电池量产产线拟于 2022 年 10 月调试 迈为股份迈为股份 公司有电镀 PVD 以及图形化设备技术储备 宝馨科技宝馨科技 公司在现有湿化学制程解决方案优势的基础上，围绕 HJT、TOPCon 等电池技术继续加大对湿化学制程领域设备和铜电镀技术的研发力度 帝尔激光帝尔激光 在电镀铜路线上，公

53、司的激光技术已实现量产订单，具体应用为电镀前的开槽工艺 捷得宝捷得宝 公司致力于发展光伏电池电镀解决方案，累计电镀电池片已逾万片 数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究 公司具备光刻机的生产能力，可以应用于公司具备光刻机的生产能力，可以应用于光伏电镀光伏电镀领域。领域。公司的光刻机生产制造能力出色，已经给相关半导体公司出货，而光伏镀铜设备的要求在微米级别，公司的光刻机可以做到纳米级别。据公司中报，公司在积极拓展光刻机设备在太阳能光伏电池铜电镀方案图形化方面的应用，未来将是公司成长的一大动力。3.3.3.3.激光转印激光转印：触控导电薄膜技术储备有望获取新应用触控导电薄膜技术储备有望获取新应用

54、激光转印能显著节省浆料，可应用于多种电池片类型。激光转印能显著节省浆料，可应用于多种电池片类型。激光转印是一种非接触式的印刷技术，通过在特定柔性透光材料上涂覆所需浆料，用高功率激光束高速图形化扫描，将浆料从柔性透光材料上转移至电池表面，形成栅线。据帝尔激光，激光转印可以做到 18 微米以下浆料节省 30%，在 PERC 上已经得到论证，在 TOPCon、HJT 等路线上的浆料节省会更显著，同时也适用于低温银浆，也能够解决薄片化带来的隐裂、破片等情况。图图 13 激光转印原理图激光转印原理图 数据来源：论文Investigation of Thick-Film-Paste Rheology an

55、d Film Material for Pattern Transfer Printing(PTP)Technology 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 33 Table_Page 苏大维格苏大维格(300331)(300331)目前市场上激光转印的主要玩家为帝尔激光，2022 年上半年已完成三家头部公司的量产样机的交付，工艺路线上，激光转印技术已经覆盖了PERC、TOPCon、IBC、HJT 等电池工艺。基于当前透明导电薄膜的技术，公司有望在激光转印技术中获取新基于当前透明导电薄膜的技术，公司有望在激光转印技术中获取新的发的发展机遇展机遇。激光转

56、印技术中银浆是先附着在透明膜上，再利用激光转移到电池片上。公司的原有业务就包含透明导电薄膜等，导电薄膜的设计、生产与激光转印的导电薄膜技术较为类似，公司有望依照这一技术积累进入该新兴领域。4.4.历史包袱出清，主营业务有望迎来稳步修复历史包袱出清，主营业务有望迎来稳步修复 4.1.4.1.防伪：防伪材料带来防伪：防伪材料带来利润，新型印材替换传统包装利润，新型印材替换传统包装 受益于行驶证、驾驶证的旧证换新受益于行驶证、驾驶证的旧证换新和和新证发放新证发放，公司防伪业务将持续获，公司防伪业务将持续获得利润；受益于得利润；受益于 3D 环保印材逐步替换传统包装环保印材逐步替换传统包装、盐城新建产

57、线投产，盐城新建产线投产，公司的新型印材业务有望增长。公司的新型印材业务有望增长。公司在防伪印材领域主要研制公共安全防伪材料和新型印材。防伪材料应用于我国行驶证、驾驶证的光学视读防伪；新型印材产品应用于烟标、酒标、化妆品、日化用品等包装领域。公司掌握防伪材料和 3D 环保光学印材的研制技术，应用前景广阔。4.1.1.公共安全防伪领域持续获得利润公共安全防伪领域持续获得利润 公司公司是我国行驶证、驾驶证防伪膜的唯一指定供应商是我国行驶证、驾驶证防伪膜的唯一指定供应商。在这一领域，公司与政府部门下属的研发生产机构密切合作，利用自身先进的微纳光学技术，根据客户要求不断完善技术性能，最终形成定制化的解

58、决方案。产品通过评审后，可以确保其先进性与唯一性。目前，公司是我国公安部驾驶证、行驶证防伪膜唯一指定供应商。图图 14 行驶证、驾驶证防伪塑封膜行驶证、驾驶证防伪塑封膜 图图 15 驾驶证防伪图样驾驶证防伪图样 数据来源：公司官网 数据来源：公司官网 行驶证、驾驶证防伪业务行驶证、驾驶证防伪业务受益于新证发放和旧证换新受益于新证发放和旧证换新。行驶证、驾驶证防伪膜的市场空间主要来自三个方面。一方面是每年新注册机动车的新证发放。据公安部统计，我国每年新注册登记机动车数量超过 3000 万辆。其次，市场空间来自旧证换新。按照驾驶人 10 年换证一次的频率，请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读

59、正文之后的免责条款部分 17 of 33 Table_Page 苏大维格苏大维格(300331)(300331)我国每年换证数量在 4000 万本以上。最后，市场空间还来自二手交易需求。2020 年及以后，我国行驶证、驾驶证防伪膜年需求超过 1 亿本。图图 16 我国机动车驾驶人数逐年上升我国机动车驾驶人数逐年上升 数据来源：公安部，国泰君安证券研究 图图 17 新注册机动车新注册机动车数量数量 2021 年年同比增长同比增长 10.4%图图 18 二手车交易量二手车交易量维持高位维持高位 数据来源：公安部，国泰君安证券研究 数据来源：中国汽车流通协会，国泰君安证券研究 4.1.2.3D 环保

60、环保印材印材逐步替换传统包装逐步替换传统包装，盐城投产解决产能受限，盐城投产解决产能受限 公司在国内定制镭射包装材料市场公司在国内定制镭射包装材料市场中中处于领先地位。处于领先地位。镭射包装材料主要包括镭射膜和镭射纸两类，广泛应用于烟标、酒标、化妆品、日化用品等包装领域，具有美观、防伪的作用。公司研发能力强、技术水平高，能够为客户提供优质的定制化服务，在国内定制镭射包装材料市场中处于领先地位。图图 19 新型印材应用于烟标产品新型印材应用于烟标产品 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 3.593.604.104.364.564.819.12%0.28%13.89%6.34%4.59%5.48

61、%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0.01.02.03.04.05.06.02001920202021我国机动车驾驶人数（单位：亿）增速2752335233674-10%-5%0%5%10%15%20%25%0040002001920202021我国新注册登记机动车数量（单位：万辆）新注册机动车增速941.71039.21240.01382.21492.31434.11758.5-10%-5%0%5%10%15%20%25%05000200182019

62、20202021二手车交易量（单位：万辆）增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 33 Table_Page 苏大维格苏大维格(300331)(300331)公司自主研发公司自主研发的的 UV 型型 3D 环保印材环保印材高档美观、绿色环保高档美观、绿色环保，逐步替换传逐步替换传统包装，统包装，应用前景广阔应用前景广阔。3D 环保光学转移材料具有可降解、无塑化、生产能耗低且具备三维立体图像的特征，正在逐步替换传统包装材料。得益于去塑化和碳中和政策带来的行业机遇，公司 3D 环保印材推广顺利，已成功应用于中华、芙蓉王等高档烟酒品牌，逐步向化妆品、日化用

63、品等包装领域渗透，实现了在消费电子行业的突破，有望快速增长。化妆品包装市场高速发展，化妆品包装市场高速发展，公司有望从中受益公司有望从中受益。Marketsand Markets 的数据显示，全球化妆品包装市场规模将从 2020 年的 494 亿美元增长至2025 年的 609 亿美元，年复合增长率为 4.03%。全球对化妆品的需求不断增长，化妆品品牌需要独特的包装设计来提高产品吸引力，对绿色包装的需求也迅猛增加。中国在未来几年可能会超过美国成为全球最大的化妆品包装市场，公司凭借技术优势有望从中受益。图图 20 我国化妆品包装我国化妆品包装行业规模行业规模增速保持在增速保持在 10%以上以上

64、数据来源：中研普华产业研究院数据库，国泰居安证券研究 盐城微纳新材料项目盐城微纳新材料项目正式正式投产，产能受限问题得到解决。投产，产能受限问题得到解决。公共安全与新型印材业务是公司之前比较牺牲的业务，公司为了发展其他业务，没有投资这一领域，导致防伪和印材产能一直受限。2020 年下半年，公司在盐城市大丰区投资的微纳新材料制造项目正式投产，产能受限问题得到解决，有望迎来爆发式增长。4.2.4.2.触控：触控：研发新型触控材料，应用前景广阔研发新型触控材料，应用前景广阔 受益于折叠屏手机的大规模量产和电容触控屏的渗透率提升，公司的触受益于折叠屏手机的大规模量产和电容触控屏的渗透率提升，公司的触控

65、业务有望高速增长。控业务有望高速增长。公司研发的新型触控材料包括柔性导电膜和触控模组，具有成本低、无排放、不易折断的优势，可用于中大尺寸触控屏、柔性屏的制作。目前，折叠屏手机大规模量产，带动柔性屏的需求增加，柔性导电膜的应用空间巨大。随着平板市场电容触控屏渗透率的不断提升，公司的触控电容屏技术应用前景广阔。4.2.1.公司自主研发嵌入式微网格导电膜，克服传统技术缺陷公司自主研发嵌入式微网格导电膜，克服传统技术缺陷 公司提供的中大尺寸触控产品包括柔性导电膜和触控模组公司提供的中大尺寸触控产品包括柔性导电膜和触控模组。具备轻薄、148.1170.4192.5215.615.1%13.0%12.0%

66、0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%050020018中国化妆品包装行业市场规模（单位：亿元）增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 33 Table_Page 苏大维格苏大维格(300331)(300331)灵敏度高、稳定且精准的触控性能等优势。可应用于中大尺寸电容触控屏、中大尺寸智能终端，在医疗、工控、金融、教育、商用显示、消费电子等领域具有广泛的应用前景。图图 21 中大尺寸触控产品应用于会议教育中大尺寸触控产品应用于会议教育 数据来源：公司官网 公司自主研

67、发透明导电薄膜工艺，公司自主研发透明导电薄膜工艺，与传统工艺相比成本更低、绿色无污与传统工艺相比成本更低、绿色无污染染。行业内以往使用的导电膜材料主要有 ITO、金属网格和纳米银丝，均采用“激光蚀刻+丝网印刷”的减法工艺，过程中存在液体或气体排放。公司自主研发透明导电薄膜工艺，通过纳米压印的方式获得嵌入式微网格导电薄膜，成本更低，且整个工艺流程无排放无污染，经营中潜在的政策风险小。嵌入式微网格导电膜克服传统技术缺陷，嵌入式微网格导电膜克服传统技术缺陷，更适合应用于中大尺寸触控屏、更适合应用于中大尺寸触控屏、柔性屏柔性屏。目前市面上最主要的透明导电薄膜材料是 ITO，但 ITO 导电膜具有方阻高

68、、易折断的缺陷，金属网格和纳米银线也存在物理特性和工艺上的不足，难以在大尺寸触控屏、柔性屏上应用。公司自主研发的嵌入式微网格导电膜克服了传统技术的缺陷，具备优良导电特性、产品批量一致性以及成本优势，更适合应用于中大尺寸触控屏、柔性屏。4.2.2.柔性导电膜和触控模组应用前景广阔柔性导电膜和触控模组应用前景广阔 折叠折叠屏屏手机手机进入大规模量产阶段进入大规模量产阶段，柔性显示触控材料成应用主力。，柔性显示触控材料成应用主力。柔性显示面板产业发展迅速，手机供应商纷纷寻求可折叠、可弯曲的触控方案。柔性导电薄膜材料弥补了 ITO 导电膜易折断的缺陷，可广泛应用于折叠手机柔性屏的制作。目前，OPPO、

69、华为、荣耀等主流手机厂商均推出了折叠屏手机，将原本近 2 万元的价格拉低至万元以内。折叠屏手机成本下降，已经进入大规模量产阶段。折叠屏折叠屏手机手机出货量出货量急剧增长，市场空间广阔。急剧增长，市场空间广阔。Counterpoint Research 的数据显示，2020 年全球折叠屏手机出货量为 280 万部，2021 年折叠屏手机市场将比 2020 年增长两倍以上，2022 年将实现急剧增长，预计 2022年全球折叠屏手机市场规模将达到 1700 万部左右。目前，可折叠手机仅占智能手机总体的一小部分，预计到 2022 年将达到 1.2%的份额，渗透率提升空间巨大。请务必阅读正文之后的免责条

70、款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 33 Table_Page 苏大维格苏大维格(300331)(300331)图图 22 折叠屏手机出货量高速增长折叠屏手机出货量高速增长 数据来源：Counterpoint Research，国泰君安证券研究 商用会议平板市场持续增长，电容触控屏商用会议平板市场持续增长，电容触控屏将将逐步取代传统的红外触控屏，逐步取代传统的红外触控屏，为公司为公司的触控电容屏技术的触控电容屏技术提供了广阔的应用空间。提供了广阔的应用空间。2020 年以来，受疫情影响，远程办公常态化，商用会议平板的需求持续增加。目前市场上商用平板依然以红外触控技术为主，202

71、0 年第三季度占比高达 86%，电容触控技术仅占 9.7%。电容触控屏支持多点触控，精准度更高，反应更快，目前技术逐渐成熟，价格有所下滑，成品率也不断提高，市场份额提升。图图 23 中国会议平板销量持续增长中国会议平板销量持续增长 图图 24 电容触控屏电容触控屏的渗透率的渗透率逐步提升逐步提升 数据来源：AVC Revo，国泰君安证券研究 数据来源：AVC Revo，国泰君安证券研究 图图 25 企业是购买会议平板的主要群体企业是购买会议平板的主要群体 数据来源：AVC Revo，国泰君安证券研究 502809001600460%221%78%0%100%200%300%400%500%02

72、0040060080009202020212022E折叠屏手机出货量（单位：万部）增速20.554.857.643.6167.3%5.1%8.0%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%007020020Q1-Q3中国会议平板销售额（单位：亿元）增速91.7%5.4%0.9%0.7%1.3%86.0%9.7%2.4%0.5%1.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%红外电容红外-电磁 电磁-电容其他2019Q32020Q348.7%24.0%12.

73、3%15.0%企业政府医疗其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 33 Table_Page 苏大维格苏大维格(300331)(300331)公司中大尺寸触控产品处于业务拓展期，销量有望步入放量期。公司中大尺寸触控产品处于业务拓展期，销量有望步入放量期。目前，公司中大尺寸触控终端发展趋势明显，下游头部企业客户的验证和量产工作正在稳步推进。除了与终端厂商合作外，公司与下游面板头部企业也开始合作新的产品形态，目前已通过技术验证，量产后可进一步打开公司触控产品销路。公司在南通投资建设的高性能柔性触控屏及模组和研发中心项目进展顺利，产品销量有望进入放量期。4

74、.3.4.3.反光：国产替代空间巨大，车牌位数扩容带来增长机反光：国产替代空间巨大，车牌位数扩容带来增长机遇遇 受益于传统车牌位数增加、微棱镜受益于传统车牌位数增加、微棱镜型反光型反光膜膜的的国产替代，公司的反光材国产替代，公司的反光材料业务将迎来增长。料业务将迎来增长。公司生产的反光材料包括车牌膜、高端微棱镜型反光膜、发光膜等。车牌膜主要用于机动车号牌制作，微棱镜型反光膜用于道路交通标识。未来，传统的汽车号牌将从五位数增加至六位数，公司的车牌膜业务将迎来重大发展机遇。公司自主研制微棱镜型反光膜，打破了国内微棱镜市场由国外公司主导的格局，国产替代空间广阔。4.3.1.掌握高端技术，国产替代稳步

75、推进掌握高端技术，国产替代稳步推进 公司反光材料公司反光材料包括车牌膜、高端微棱镜型反光膜、发光膜包括车牌膜、高端微棱镜型反光膜、发光膜、反光布、反光布等等多多种反光制品种反光制品。车牌膜产品广泛应用于机动车号牌。高端微棱镜型反光膜用于各级道路交通标识、广告牌、特种车辆以及农机车辆的安全警示、防护服等领域。发光膜主要应用于安全导向、地名标识、消防应急、矿井等标志牌的制作。图图 26 高端微棱镜型反光膜应用于道路交通标识高端微棱镜型反光膜应用于道路交通标识 数据来源：公司官网 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 33 Table_Page 苏大维格苏大维

76、格(300331)(300331)图图 27 车牌膜应用于机动车号牌制作车牌膜应用于机动车号牌制作 图图 28 发光膜应用于城市安全标志牌发光膜应用于城市安全标志牌 数据来源：公司公告 数据来源：公司公告 收购华日升，掌握高端微棱镜反光材料的研发与生产技术收购华日升，掌握高端微棱镜反光材料的研发与生产技术，打破国内，打破国内微微棱镜市场棱镜市场依赖进口的依赖进口的局面局面。现阶段，国内反光材料企业的产能主要集中在玻璃微珠型反光材料，微棱镜型反光材料市场依然由美国的 3M 公司占据主导。公司于 2016 年并购常州华日升反光材料公司，具备了微棱镜型反光材料的研发与生产实力，反光材料技术全国领先。

77、公司致力于推动微棱镜型反光材料的国产替代公司致力于推动微棱镜型反光材料的国产替代工作工作。目前，国内微棱镜型反光材料市场规模约为 30 至 40 亿美元，超半数市场由美国 3M 公司占据。近年来，公司全资子公司华日升积极布局微棱镜型反光市场，产品自 2019 年上市以来，取得了良好的市场反馈。公司将重点推进微棱镜型反光材料的国产替代工作。微棱镜型反光材料目前已经实现量产，还新建了充足的产能，进口替代市场空间巨大。图图 29 国内微棱镜型反光膜市场由国外公司占据主导国内微棱镜型反光膜市场由国外公司占据主导 数据来源：贝哲斯咨询，国泰君安证券研究 4.3.2.反光材料市场反光材料市场空间空间广阔，

78、车牌广阔，车牌扩容扩容打开增长空间打开增长空间 我国反光材料市场规模稳步扩我国反光材料市场规模稳步扩大大，预计预计 2020至至 2025年年 CAGR为为 5.9%。2018 年，我国反光材料市场规模为 85 亿元，同比增长 7.6%。前瞻产业研究院的数据显示，2020 年，我国反光材料市场规模达到 91 亿元，预计 2025 年市场规模将增长至 121 亿元，2020 至 2025 年平均复合增长率60%15%10%10%5%3M艾利丹尼森NCI道明光学其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 33 Table_Page 苏大维格苏大维格(3003

79、31)(300331)为 5.9%，市场规模稳步扩大。图图 30 我国反光材料市场规模持续扩大我国反光材料市场规模持续扩大 数据来源：前瞻产业研究院，国泰君安证券研究 反光材料用于机动车号牌制作，车牌反光材料用于机动车号牌制作，车牌扩容扩容打开市场空间。打开市场空间。根据国家专利局 2021 年 5 月公布的专利显示，公安部交通管理科学研究所申报了全新车牌样式外观专利图，全新样式的两款车牌目前的名称为“小型汽车号牌”与“临时行驶车号牌”。新车牌的样式从 5 位增长至 6 位，对反光材料也产生更高的要求，若新型车牌大范围推广，公司的反光材料有望迎来新的增长。图图 31 我国汽车保有量高达我国汽车

80、保有量高达 2.8 亿辆亿辆 图图 32 我国新能源汽车保有量增速我国新能源汽车保有量增速较快较快 数据来源：前瞻产业研究院，国泰君安证券研究 数据来源：前瞻产业研究院，国泰君安证券研究 我国新能源汽车我国新能源汽车快速发展快速发展，带动公司反光材料业务增长。，带动公司反光材料业务增长。公安部统计数据显示，截至 2021 年 6 月，我国新能源汽车保有量达到 603 万辆，占汽车总量的 2.1%，市场空间广阔。2021 年上半年，我国新注册登记的新能源汽车数量为 110.3 万辆，同比增长 234.9%，创历史新高。预计 2022年，新能源汽车整体销量有望突破 500 万辆。新能源汽车高速增长

81、带动公司反光材料业务快速发展。737985951217.4%8.2%7.6%7.1%6.6%6.2%5.8%5.5%5.2%02468100%1%2%3%4%5%6%7%8%9%020406080020E2021E2022E2023E2024E2025E中国反光材料市场规模（单位：亿元）增速1.721.942.172.402.602.813.0212.8%11.9%10.6%8.3%8.1%7.5%0%5%10%15%0.01.02.03.04.0200021中国汽车保有量（单位：亿量

82、）增速429927870%50%100%150%020040060080010002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中国新能源汽车保有量（单位：万辆）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 33 Table_Page 苏大维格苏大维格(300331)(300331)图图 33 我国新能源汽车产量进入高速增长期我国新能源汽车产量进入高速增长期 数据来源：中国汽车工业协会，国泰君安证券研究 持续优化产品结构，提高高毛利产品比重。持续优化产品结构，提高高毛利产品比重。公司全资子公司华日升未来将聚焦中高端领域

83、，重点发展微棱镜型反光材料和车牌膜等高毛利业务，不断提高高毛利产品的比重，优化产品结构。2022 年上半年，华日升实现营业收入 2.25 亿元，并且在利润端已经实现扭亏，随着高毛利产品占比的不断提升，其利润贡献也将不断增加。4.4.4.4.导光材料导光材料增速迅猛增速迅猛，产能释放保证公司增长产能释放保证公司增长 布局前沿产品，打开蓝海市场。布局前沿产品，打开蓝海市场。基于公司在微纳光学领域领先的技术能力，公司在导光材料领域目前的主要产品包括超薄导光板、前置导光板、Mini-led 匀光板等，其中高光效超薄导光板可将液晶显示光效提高10%-20%，其前置导光板的省电效率也有大幅度提升，国内而言

84、，此领域内公司基本没有竞争对手，短期来看，公司将受益于导光板出货量的增加，同时盐城产能的释放将进一步保证公司的扩张，新兴领域内，公司的 Mini LED 匀光板等产品正在与下游客户积极对接，新型显示渗透率的提升也将加速公司的成长步伐。长期来看，国内 LCD 的产能不断增加，我国的 LCD 产能位居世界第一，并且从国内扩产趋势来看，全球 LCD 产能有望进一步向国内转移。4.4.1.作为显示面板核心器件，导光材料业务高速增长作为显示面板核心器件，导光材料业务高速增长 公司研发生产公司研发生产的的导光膜、导光板导光膜、导光板广泛应用于广泛应用于 ITIT、消费电子产品制造、消费电子产品制造。公司采

85、用热压工艺生产的导光板、导光膜等产品属于核心导光器件，具有导光、扩散和增加光强的性能，广泛用于各类液晶平板显示背光组件、LED 平板照明、键盘背光等消费电子产品，具有开发周期短、模具成本低、产品加工的厚度和尺寸更广、工艺绿色环保等优势。2901.52780.92572.12522.52608.21211.753.6%59.9%-2.2%10.0%152.5%122.40%-50%0%50%100%150%200%0.0500.01000.01500.02000.02500.03000.03500.02002020212022H1我国汽车产量（单位：万辆）我国新能源汽车产量

86、（单位：万辆）汽车增速新能源汽车增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 33 Table_Page 苏大维格苏大维格(300331)(300331)图图 34 导光材料广泛应用于导光材料广泛应用于 IT、消费电子产品制造、消费电子产品制造 图图 35 导光板通过折射，将点光源转化为面光源导光板通过折射，将点光源转化为面光源 数据来源：公司官网 数据来源：光耀科技 图图 36 导光板应用于导光板应用于 LCD 背光模组制造背光模组制造 数据来源：公司公告 面板产业高速增长带动面板产业高速增长带动公司公司导光材料业务扩张导光材料业务扩张，年复合增长率高达

87、，年复合增长率高达 60%。作为显示面板的核心导光器件，导光材料业务从面板增长中收益。公司抓住发展机遇，加强与主流面板厂商的合作，目前主要客户包括微软、华为、京东方、三星电子、戴尔、冠捷科技、中强光电等。导光材料业务自 2017 年以来年复合增长率保持在 60%以上，发展前景广阔。图图 37 公司导光板产量高速增长，产能利用率保持高位公司导光板产量高速增长，产能利用率保持高位 数据来源：定增说明书，国泰君安证券研究 盐城新建产线投入使用，产能受限问题得到解决。盐城新建产线投入使用，产能受限问题得到解决。公司导光材料业务一1432.542140.532444.622975.3595.50%100

88、.49%84.59%114.66%0123450%20%40%60%80%100%120%140%0500025003000350020020年1-9月导光板产量（单位：万片）产能利用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 33 Table_Page 苏大维格苏大维格(300331)(300331)直受到产能的限制。随着盐城微纳光学导光板产业化项目的投产，公司导光材料产能将逐步释放，新增的板材线可以提高导光产品整体的毛利率。目前，公司正在开发高亮超薄导光板和 Mini-LED 匀光板，投入市场后将进一步提高产

89、品价值。公司导光材料在国内面板巨头的供应占比还很小，扩产后市占率将逐步提升。4.4.2.中国中国 LCD 产能产能高速增长高速增长，疫情导致面板需求量疫情导致面板需求量增加增加 中国中国 LCD 产能高速增长，全球产能高速增长，全球 LCD 产能向国内聚集产能向国内聚集。近年来，随着多条G8.5/G8.6以及G10.5代线的先后量产，我国LCD产能保持高速增长，增速维持在 20%左右，远超世界平均水平。2019 年，我国 LCD 总产能达到 11348.1 万平方米，跃居全球第一。根据 DIGITIMES Research 预测，到 2025 年，中国大陆大尺寸 LCD 产能全球占比将超过 7

90、0%。图图 38 我国我国 LCD 产能高速增产能高速增长长 数据来源：赛迪顾问，国泰君安证券研究 图图 39 中国大陆中国大陆 LCD 产能产能 2020 年全球占比超年全球占比超 50%数据来源：DIGITIMES Research，国泰君安证券研究 20909226202365460054746757.0%19.0%23.3%40.5%19.6%2.0%8.2%4.6%14.0%0.3%0%10%20%30%40%50%00000200182019全球LCD产能（单位：万平方米）中国LCD产能（单位：

91、万平方米）中国LCD产能增速全球LCD产能增速23.4%14.0%3.0%2.9%2.8%2.0%2.0%4.6%4.2%4.1%3.9%3.8%3.8%3.7%25.0%25.2%24.7%23.5%22.8%22.8%22.6%47.0%56.6%68.2%69.7%70.6%71.4%71.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021E2022E2023E2024E2025E韩国日本台湾中国大陆 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 of 33 Table_Page 苏大维格苏大维格(300331)(30

92、0331)图图 40 中国面板产业发展历程中国面板产业发展历程 数据来源：国泰君安证券研究 韩系韩系 LCD 厂商宣布退出市场，国内厂商成长厂商宣布退出市场，国内厂商成长空间空间广阔。广阔。我国 LCD 厂商京东方已经成长为全球面板龙头企业，面对国内厂商独有的竞争优势，三星、LGD 厂商纷纷宣布将退出 LCD 市场。但 2020 年全球疫情的爆发使面板供需错配，为保证终端产品面板的正常供应，三星和 LGD 都宣布延迟关闭 LCD 生产线。从长期来看，韩系厂商的退出将进一步增强国内厂商的领先地位，成长空间广阔。疫情激发居家办公需求，疫情激发居家办公需求，电子产品电子产品消费潮推动面板需求量消费潮

93、推动面板需求量增加增加。2020年，全球疫情爆发使各地采取封锁措施，远程办公和远程学习需求的增加催生出电脑消费潮，全球面板市场供不应求。图图 41 全球全球电脑电脑出货量出货量上升上升 数据来源：IDC，群智咨询，DIGITIMES Research，国泰君安证券研究 1.71.83.23.70.90.82.82.40.01.02.03.04.020192023E全球笔记本电脑出货量（单位：亿台）全球平板电脑出货量（单位：亿台）全球台式电脑出货量（单位：亿台）全球液晶电视出货量（单位：亿台）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 of 33 Table_Page

94、 苏大维格苏大维格(300331)(300331)5.5.盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议 5.1.5.1.盈利预测盈利预测 为测算公司为测算公司 2022-2024 年的业绩，我们做以下核心假设：年的业绩，我们做以下核心假设：传统主业：传统主业：1、我们预测微纳光学产品 2022-2024 年的收入为 16.4、20.65、24.15 亿元，毛利率分别为 18.0%、21.5%、20.0%，2023 年的毛利率的修复主要是由于未来用于高端产品的防伪标志的占比增加，会结构性提升毛利率，具体各项业务的增长逻辑在于：a)印材+防伪，高端 3D 防伪标志进入新的大客户，为公司的收入与利润带来增长

95、动力；b)导光板，公司高端的对称结构的导光板产品性能提升，因此有望在市场占有率方面获得增长，此外公司应用于墨水屏的前置导光板已在相关客户获得应用，新产品在新客户的放量有望带来收入增量；c)触控导电薄膜原受制于产能不足，收入增长速度较慢。公司新增一条量产线，增加了接单能力，新增了会议大屏的多家客户，伴随着新产能在新客户的销量增加，触控导电薄膜具备较大的增长潜力。2、反光材料的实施主体是子公司华日升，公司在 2021 年对华日升进行了资产减值，并对原管理团队进行了整理，2022H1 的收入水平已经恢复至 2020 年之前的水平，伴随着该子公司新管理层的入驻，未来收入有望再上一个台阶。预计 2022

96、-204 年的收入为 6、8、8 亿元，毛利率维持在 14%。3、假设各项业务的费用率相同，以毛利润占比为参考，我们假设公司传统主业 2023-2024 年的净利润为 2.21、3.12 亿元 光波导：光波导：1、光波导镜片应用的 HUD 业务有望于 2023 年产生营收与利润，但在行业得到大规模应用之前，对 2023 年的业务收入利润预测存在较大的不确定性，我们保守假设 2023 年收入为 0.2 亿元，2024 年收入为2.5 亿元。2、AR 产品的业绩收入主要依靠大客户相关产品的推广速度，我们保守假设相关产品在 2024 年才能产生批量化的销售收入。AR 产品一旦发售，销量应远超汽车产品

97、的相关销量，因此我们假设 2024 年的收入为 4 亿元。3、毛利率假设：光波导产品目前仍处于较高端的产品，产业应用初期，我们认为毛利率应处于较高的水平，随着批量化的生产推进，毛利率应有所回落，因此我们假设 2023-2024 年的毛利率分别为 60%、40%光伏设备与材料：光伏设备与材料：公司目前的光伏设备尚未产生收入与利润，若公司在 2022 年底之前与合作伙伴取得实质性进展，则有望在 2023 年进行产品交付，我们审慎假设 2022-2024 年的光伏设备收入为 0、2、4 亿元，毛利率维持当前其他设备水平 54.1%的毛利率水平。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责

98、条款部分 29 of 33 Table_Page 苏大维格苏大维格(300331)(300331)表表 7:苏大维格盈利预测苏大维格盈利预测 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业总收入（亿元）营业总收入（亿元）17.36 23.00 31.35 43.35 微钠光学产品 13.40 16.40 20.65 24.15 光波导 0.20 6.50 HUD 0.20 2.50 AR 0.00 4.00 反光材料 3.61 6.00 8.00 8.00 设备 0.17 0.30 2.30 4.30 电镀铜设备 2.00 4.00 其他 0.17 0

99、.30 0.30 0.30 其他业务 0.18 0.30 0.40 0.40 毛利（亿元）毛利（亿元）3.40 4.00 6.86 8.33 微钠光学产品 2.80 2.95 4.44 4.83 光波导 0.12 2.60 反光材料 0.44 0.84 1.12 1.12 设备 0.11 0.16 1.24 2.33 其他业务 0.04 0.04 0.06 0.06 毛利率毛利率 19.6%17.4%21.9%19.2%微钠光学产品 20.9%18.0%21.5%20.0%光波导 60.0%40.0%反光材料 12.1%14.0%14.0%14.0%设备 66.7%54.1%54.1%54.1

100、%其他业务 24.9%14.3%14.3%14.3%数据来源：Wind，国泰君安证券研究 我们预测公司我们预测公司 2022-2024 年的收入为年的收入为 23、31.35、43.35 亿元亿元，同比分别同比分别增长增长 32%、36%、38%，净利润为净利润为 0.75、2.63、4.22 亿元，亿元，EPS 分别分别为为0.29、1.01、1.63 元元，同比，同比增长增长 122%、250%、60%。5.2.5.2.投资建议投资建议 由于公司的光波导与光伏业务尚未产生应收，且这两项新兴业务的估值由于公司的光波导与光伏业务尚未产生应收，且这两项新兴业务的估值体系与现有传统主业的估值体系也

101、不相同体系与现有传统主业的估值体系也不相同，因此，因此我们采取分部估值法我们采取分部估值法PEG 两种方法对公司进行估值两种方法对公司进行估值。PEG：由于公司 2022 年上半年刚扭亏，全年净利润实际仅由下半年贡献，基数较低，因此以 2022 年作为增速的起点会过于抬高公司的估值水平。因此我们以 2023-2024 年的增速为参考测算公司的合理估值。我们选取水晶光电、联创电子、隆利科技、东威股份、迈为股份、芯碁微装作为可比公司，可比公司的平均 PEG 为 1.10。公司 2023-2024 年的增速为60%，但考虑到公司 2024 年净利润的增长有较大一部分取决于 AR 行业的发展，需要考虑

102、不确定性带来的折价，因此给予合理估值为 PEG=0.8，即 2023 年 48 倍 PE。预计公司 2023 年净利润为 2.63 亿元，因此公司的 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 30 of 33 Table_Page 苏大维格苏大维格(300331)(300331)合理市值为 126 亿元。表表 8 8：PEGPEG 估值法对比表估值法对比表（参考（参考 2022 年年 9 月月 2 日收盘价）日收盘价）证券代码证券代码 证券简称证券简称 收盘价收盘价 EPS PE PEG 2022E 2023E 2024E 2024 年增速年增速 2023E 00227

103、3.SZ 水晶光电水晶光电 13.4 0.42 0.53 0.63 19%25.28 1.34 002036.SZ 联创电子联创电子 16.34 0.29 0.62 0.94 52%26.35 0.51 300752.SZ 隆利科技隆利科技 23.86 0.36 1.13 1.97 74%21.12 0.28 688700.SH 东威科技东威科技 132.5 1.61 2.35 3 28%56.38 2.04 300751.SZ 迈为股份迈为股份 450.09 5.13 7.92 11.61 47%56.83 1.22 688630.SH 芯芯碁微装微装 73.84 1.37 1.86 2.4

104、8 33%39.7 1.19 平均平均 1.10 数据来源：wind，国泰君安证券研究（水晶光电、联创电子、芯碁微装预测数据来自国泰君安外发报告，隆利科技、东威科技、迈为股份预测数据来自 wind 一致预期）分部估值法：分部估值法：传统业务：传统业务：我们预计公司 2023 年传统业务的净利润为 2.21 亿元。我们选取水晶光电、联创电子、隆利科技等光学、背光材料等公司作为可比公司。参考可比公司 2023 年平均 24 倍 PE，给予公司传统业务部分 2023年 PE 24 x，该部分业务对应合理市值 53 亿元（24*2.21 亿元）。表表 9 9：苏大维格：苏大维格传统传统业务部分估值表（

105、参考业务部分估值表（参考 2022 年年 9 月月 2 日收盘价）日收盘价）证券代码证券代码 证券简称证券简称 收盘价收盘价 EPS PE PB 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 002273.SZ 水晶光电水晶光电 13.4 0.42 0.53 0.63 31.90 25.28 21.27 2.36 002036.SZ 联创电子联创电子 16.34 0.29 0.62 0.94 56.34 26.35 17.38 4.48 300752.SZ 隆利科技隆利科技 23.86 0.36 1.13 1.97 66.28 21.12 12.11 4.64 平均平

106、均 51.51 24.25 16.92 3.83 数据来源：wind，国泰君安证券研究（水晶光电及联创电子 EPS预测来自国泰君安外发报告，隆利科技 EPS预测来自 wind 一致预期）光伏业务光伏业务：我们预计 2023-2024 年公司光伏设备收入分别为 2、4 亿元，选取东威科技、迈为股份、芯碁微装等作为可比公司，参考可比公司 2023年 11 倍 PS，给予公司光伏部分业务 2023 年 11x PS，对应合理市值 22亿元。表表 1010：苏大维格：苏大维格光伏光伏业务部分估值表（参考业务部分估值表（参考 2022 年年 9 月月 2 日收盘价）日收盘价）证券代码证券代码 证券简称证

107、券简称 收盘价收盘价 EPS PE PS 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 688700.SH 东威科技东威科技 132.50 1.61 2.35 3.00 82.30 56.38 44.17 12.05 300751.SZ 迈为股份迈为股份 450.09 5.13 7.92 11.61 87.74 56.83 38.77 11.47 688630.SH 芯芯碁微装微装 73.84 1.37 1.86 2.48 53.90 39.70 29.77 8.87 平均平均 74.64 50.97 37.57 10.80 数据来源：wind，国泰君安证券研究（芯碁

108、微装 EPS、营收预测来自来自国泰君安外发报告，东威科技及迈为股份 EPS、营收预测来自 wind 一致预期）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 31 of 33 Table_Page 苏大维格苏大维格(300331)(300331)光波导业务光波导业务：以海外公司 Wave Optics 为可比对象，2021 年 Snap 以 5亿美金对价收购 Wave Optics，约人民币 35 亿元。虽然由于随着行业与技术的发展，全球光波导技术领先的公司估值水平应随之上升，2021 年的收购案例为一级市场案例，由于流动性的原因，二级市场的估值水平应高于一级市场。但我们基于

109、审慎性原则，不考虑其估值溢价，给予该部分业务 35 亿市值。综合三部分业务的估值，计算出公司的合理市值为 110（53+22+35）亿元，对应合理估值为 42.31 元。综合上述综合上述 PEG 估值法与分部估值法，基于审慎性原则，估值法与分部估值法，基于审慎性原则，我们给予公司我们给予公司目标市值目标市值 110 亿元，亿元，目标价目标价 42.31 元。元。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 32 of 33 Table_Page 苏大维格苏大维格(300331)(300331)6.6.风险提示风险提示 1、新兴业务收入、盈利兑现节奏不及预期新兴业务收入、盈利

110、兑现节奏不及预期。虽然公司光波导的技术水平处于全球领先的水平，现有业务支撑公司进入光伏铜电镀与激光转印领域也具备较强的可行性，但业务收入与利润的兑现需要取决于行业的发展进度：光波导技术的落地需要取决于客户采用光波导技术的 HUD 推进的进展，以及 AR 行业发展的进展；电镀铜与激光转印是光伏降本的发展方向，但是此两项技术路线落地的进展也取决于行业龙头推进的速度。若上述新兴业务所依靠的行业推进速度不及预期，则公司新兴业务兑现收入与利润的速度也有可能不及预期。2、现有主业降本进度不及预期现有主业降本进度不及预期。公司现有主业的收入增长逻辑较为清晰，但公司的费用率处于较高的水平，目前公司正采取一系列

111、手段提高盈利能力，降低各项费用率。但若公司业务降本的进度不及预期，则有存在“增收不增利”的风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 33 of 33 Table_Page 苏大维格苏大维格(300331)(300331)本公司具有中国证监会核准本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明

112、。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不

113、发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行

114、的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（

115、以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增

116、持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅。行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：