1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年年 09 月月 10 日日 公司公司研究研究 评级：买入评级：买入(维持维持)研究所 证券分析师：王宁 S0350522010001 证券分析师：张婉姝 S0350522010003 光伏制程污染治理龙头，下游应用加速拓展光伏制程污染治理龙头，下游应用加速拓展 仕净科技（仕净科技（301030）深度）深度报告报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/09/08 表现 1M 3M 12M 仕净科技 9.3%27.2%-3.9%沪深 300-2.7%-4.3%-18.8%市场数据 2022/09/08 当前价格（元）31.71

2、 52 周价格区间（元）19.46-46.46 总市值（百万）4,228.00 流通市值（百万）3,306.13 总股本（万股）13,333.33 流通股本（万股）10,426.14 日均成交额（百万）180.97 近一月换手（%）9.92 相关报告 仕净科技（301030）中报点评：业绩高增，光伏领域订单大幅增长（买入）*环保设备*王宁，张婉姝2022-08-27 投资要点：投资要点：光伏制程污染治理光伏制程污染治理龙头，下游应用持续拓展龙头，下游应用持续拓展。公司是光伏制程污染治理龙头，以低温液态催化脱硝技术为核心，为光伏、橡胶、电子、建材、化工、铸造、水泥、电力、冶炼等行业提供全套污染治

3、理方案，服务 60 多家上市企业、20 多家世界 500 强企业。2016-2021年，公司营业收入从 2.63 亿元增长到 7.95 亿元，归母净利润从 0.28亿元增长到 0.58 亿元，CAGR 分别为 24.8%和 15.47%。分治理类型看，公司更多从事制程污染防控；2019-2021 年，制程污染防控设备分别占公司总收入的 80.68%/72.46%/77.99%。光伏废气治理需求持续提升，公司技术领先，竞争力强。光伏废气治理需求持续提升，公司技术领先，竞争力强。“碳中和”背景下，光伏行业景气度提高，新增装机规模保持高位，带动组件需求提升。组件生产过程中的电池片生产环节会产生大量酸

4、碱废气，危害程度和产生量均较高，废气治理需求高、难度大。公司自主研发的 LCR 技术对 NOx 的处理效率可达 99%以上，排放浓度最低可达 5mg/m，能够很好地满足现行 NOx 排放标准。同时 LCR 技术还具有运营成本低、投资成本低、无二次污染、可远程操控、占地空间小、适用范围广等优点。公司客户已覆盖全球光伏组件出货量前十家企业中的八家，客户认可度高，竞争力强。2022H1，公司约为65GW 的光伏电池片新增产能提供配套设备，订单快速增长。水泥行业超低排放改造开启，公司技术有望实现降维打击。水泥行业超低排放改造开启，公司技术有望实现降维打击。水泥行业超低排放改造开启，部分地区已发布相关政

5、策，烟气治理难度提升。现有技术较难满足超低排放改造要求，尤其在氨逃逸方面存在技术瓶颈。公司技术首先解决了以往技术的弊端，LCR 脱硝不存在氨逃逸和氨腐蚀问题，反应温度无特定要求，不存在高温除尘和催化剂失效、中毒问题，且不会造成二次污染。公司已获中建材 76 亿协议，水泥行业环保改造市场空间打开。2019 年以来，公司大幅扩充人员，为后续框架协议内订单顺利落地奠定基础。公司核心看点：技术路线优越，客户资源优质，下游空间进一步打公司核心看点：技术路线优越，客户资源优质，下游空间进一步打开开 核心看点一：公司技术路线指标明显优于现有主流技术，客户资源优质，覆盖光伏组件出货量前十大企业中的八家；202

6、2 上半年订单规模快速增长；核心看点二：已与中建材签署 76 亿协议，末端治理下游市场进一步打开；核心看点三：原有光伏领域废气治理工艺迁移性强，下游延展领域多，已覆盖电气、汽车、水泥、钢铁等非光伏领域大客户；核心看点四：公司发布上市以来首次股权激励计划，2022 年净利润-0.3517-0.2236-0.09550.03260.16070.288821/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 22/4 22/5 22/7 22/8 22/9仕净科技沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 增长目标达 60%。盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级 我们

7、预计 2022、2023、2024 年公司归母净利润分别为 1.50/2.50/3.37 亿元，对应 PE 为 27/16/12 倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示 光伏产能增速不及预期；水泥领域超低排放政策推进进度不及预期；应收账款风险；公司订单增速不及预期；毛利率下滑风险。预测指标预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）795 1537 2546 3440 增长率(%)19 93 66 35 归母净利润（百万元）58 150 250 337 增长率(%)-5 158 66 35 摊薄每股收益（元）0.51 1.13 1.87 2.53 ROE(%)6

8、 13 18 19 P/E 63.39 27.06 16.27 12.07 P/B 4.20 3.46 2.85 2.31 P/S 5.43 2.65 1.60 1.18 EV/EBITDA 49.95 22.24 16.01 13.12 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 fYuY9Y9UtVjWuU8Z7NbP7NsQrRsQoMjMnNvMlOpOoN7NrQqQMYmRpMMYoNuM证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录内容目录 1、光伏制程污染治理龙头，自研 LCR 技术优越.5 1.1、以 LCR 为核心的光伏制程污染治理龙头.5 1.2、泛半导体领域收入

9、占比高.6 2、制程污染防控责任大，光伏企业景气度高.9 2.1、光伏生产过程产生大量污染物.9 2.1.1、光伏生产过程产生大量污染物，治理必要性凸显.9 2.1.2、“碳中和”目标确定，光伏行业景气度高.11 2.2、公司 LCR 技术优势明显，客户认可度高.12 2.2.1、公司自主研发的 LCR 技术脱硝效率更高，成本更低.12 2.2.2、客户认可度高，行业集中度提升有望带动订单增加.13 2.2.3、在手订单充足，大订单持续落地.14 3、水泥行业超低排放改造开启，LCR 受益行业排放标准提升.15 3.1、现有技术难以满足水泥废气超低排放标准.15 3.2、公司 LCR 技术指标

10、优越，迁移性强.16 3.3、已获中建材 76 亿协议.17 4、核心亮点：技术领跑行业，客户认可度高，下游应用进一步扩展.18 4.1、技术路线领跑行业，客户认可度高.18 4.2、与中建材签订 76 亿协议，超低排放改造打开新市场空间.19 4.3、光伏领域治理工艺可迁移性强，下游产业链扩展性大.19 4.4、股权激励计划发布，2022 年净利润增长目标达 60%.20 5、投资建议.21 6、风险提示.22 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录图表目录 图 1：公司发展历程.5 图 2：公司股权结构.5 图 3：主营业务构成情况.6 图 4：近五年营收与归母净利润情况

11、（单位：亿元）.7 图 5：近五年公司毛利率与净利率变化情况.7 图 6：公司营收行业分布情况（单位：亿元）.7 图 7：公司营收产品结构（单位：亿元）.7 图 8：公司环保设备销售的毛利（单位：亿元）.8 图 9：公司产品的毛利率变动.8 图 10：公司区域营收情况（单位：亿元）.8 图 11：2021 年公司国内各区域营收分布情况.8 图 12：公司资产负债率.9 图 13：ROA 与 ROE 变化情况.9 图 14：公司费用率变化情况.9 图 15：各类活动现金流量变化情况（单位：亿元）.9 图 16：光伏生产流程及可能产生的污染物.10 图 17：光伏电池片生产流程及产生的污染物种类.

12、10 图 18：1990-2020 年能源消费总量（万吨标准煤）.11 图 19：2020 年我国能源消费总量结构.11 图 20：我国能源消费占比变化情况.12 图 21：我国原油消费情况.12 图 22：2017-2021 年我国光伏新增装机变化情况.12 图 23：2017-2021 年我国光伏发电总量变化情况.12 图 24：2017-2021 年全球排名前十的光伏企业出货量及其前十市占率.14 图 25：公司自主研发的水泥窑用脱硫脱硝一体化技术.17 图 26：2016-2021 年全国水泥产量变化情况.18 图 27：2016-2021 年全国新型干法水泥生产线（条）.18 图 2

13、8：公司客户包括全球前十大光伏企业中的八家.18 图 29：环保政策下的公司优势凸显.19 图 30：公司污染治理典型项目.20 表 1：电池工业污染物排放的新旧标准对比.11 表 2：LCR 技术与常规技术对比.13 表 3：公司与其它主要环保设备企业的脱硝技术对比情况.13 表 4：2021 年全球光伏组件出货量前十名.14 表 5：公司公告重大订单及框架协议.15 表 6：现行大气污染物排放限值.15 表 7：部分省份超低排放最新标准（单位：mg/m3）.16 表 8：超低排放脱硝技术对比.17 表 9：公司公告重大订单及框架协议.19 表 10：公司股权激励业绩考核目标.20 证券研究

14、报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 1、光伏制程污染治理龙头，自研光伏制程污染治理龙头，自研 LCR 技术优越技术优越 1.1、以以 LCR 为核心的光伏制程污染治理龙头为核心的光伏制程污染治理龙头 公司成立于 2005 年，以自主研发的 LCR 液态催化剂脱硝技术为核心，根据多行业客户的不同处理需求，针对各类复杂污染物提供定制化、精细化的工业污染治理整体解决方案，已成为光伏制程污染治理的龙头。公司制程污染治理客户覆盖泛半导体、精细化工、汽车制造等精密制造业，同时开展钢铁冶金、水泥建材等行业的末端污染治理。图图 1：公司发展历程：公司发展历程 资料来源：公司公告，国海证券研究所 家族企业，

15、实控人直接持股家族企业，实控人直接持股 21.58%。截止 2021 年年报，总经理朱叶女士直接持有公司16.95%的股份；其母亲叶小红女士直接持有公司4.63%的股份。朱叶、叶小红与董事长董仕宏为一致行动人，直接持有公司 21.58%的股份，为公司的实际控制人与最终受益人。图图 2：公司股权结构：公司股权结构 资料来源：Wind，公司公告，国海证券研究所 现有现有七七家子公司，涉及运维、生产、检测、监测等多领域。家子公司，涉及运维、生产、检测、监测等多领域。公司现有苏迪罗、证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 宁国环创、顺泽检测、顺泽环境四家核心子公司，公司对四家子公司的持股比例分

16、别为 100%/100%/100%/51%。其中，苏迪罗负责运维和监测，宁国环创负责生产和制造，顺泽检测负责 VOCs 泄露检测，顺泽环境负责第三方检测。此外，公司于 2021 年收购江苏远桥建设工程有限公司 100%股权，投资设立苏州博纽强新材料科技有限公司（51%）与山东迎领节能科技有限公司（100%），目前共有 7 家子公司。制程污染防控与末端污染治理为主，纵向延伸产业链制程污染防控与末端污染治理为主，纵向延伸产业链（1）制程污染防控设备。）制程污染防控设备。制程污染防控设备是针对精细化制造工艺流程的定制化环保系统装备，主要处理工艺流程中持续产生的各类复杂污染物，其与制程工艺主体设备紧密

17、连接，同步进行污染物收集、处理及排放，是制程企业生产系统不可或缺的组成部分。经过多年的发展，公司的产品和服务得到了众多行业客户的广泛认可。（2）末端污染治理设备。）末端污染治理设备。随着国家环保监管趋严、排放标准不断升级，重工业企业废气排放治理已无法延续过往粗放式的处理方式，传统环保技术经验积累也难以满足新监管环境下的环保治理需求。公司凭借先进的 NOx 处理技术，积极推进公司在钢铁冶金、水泥建材等末端污染治理领域的整体解决方案。（3）通过环保增值服务）通过环保增值服务纵向延伸产业链。纵向延伸产业链。依托在工业污染治理领域积累的优质客户和项目经验，公司不断提升环保综合服务能力，为客户提供包括远

18、程在线监测、环保工程服务、托管运维以及第三方检测在内的环保增值服务，实现了公司服务链条的纵向延伸。图图 3：主营业务构成情况：主营业务构成情况 资料来源：Wind，公司公告，国海证券研究所 1.2、泛半导体领域收入占比高泛半导体领域收入占比高 营收与归母净利润受疫情影响短暂下降，毛利率净利率较稳定。营收与归母净利润受疫情影响短暂下降，毛利率净利率较稳定。2016-2021 年，公司营业收入从2.63亿元增长到7.95亿元，归母净利润从0.28亿元增长到0.58亿元，CAGR 分别为 24.8%和 15.47%。受新冠疫情的影响，2020 年营收与归 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

19、7 母净利润有所下降，2021 年逐步恢复。2017-2021 年，公司净利率和毛利率较为稳定。图图 4：近五年营收与归母净利润情况（单位：亿元）：近五年营收与归母净利润情况（单位：亿元）图图 5：近五年公司毛利率与净利率变化情况：近五年公司毛利率与净利率变化情况 资料来源：Wind，国海证券研究所 资料来源：Wind，国海证券研究所 泛半导体领域制程污染治理为主要收入来源。泛半导体领域制程污染治理为主要收入来源。2019-2021 年，公司在泛半导体领域实现的收入分别为 5.80/5.20/5.92 亿元，营收占比分别为 78.91%/77.84%/74.47%，为公司主要的收入来源。同时，

20、公司还为水泥建材、碳素制品、钢铁冶金、汽车、精细化工等领域客户提供污染治理服务。分治理类型看，公司提供的末端污染治理服务较少，更多从事制程污染防控；2019-2021 年，制程污染防控设备分别占公司收入的 80.68%/72.46%/77.99%。图图 6：公司营收行业分布情况（单位：亿元）：公司营收行业分布情况（单位：亿元）图图 7：公司营收产品结构（单位：亿元）：公司营收产品结构（单位：亿元）资料来源：Wind，国海证券研究所 资料来源：Wind，国海证券研究所 制程污染治理毛利率制程污染治理毛利率基本稳定。基本稳定。2018-2021 年，制程污染防控的毛利率分别为27.70%/26.3

21、0%/31.89%和 29.34%，基本保持稳定。末端污染治理毛利率相对较低，2018-2021 年分别为 22.86%/22.75%/22.05%和 18.65%。其他板块由于体量较小，目前毛利率波动较大。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 图图 8：公司环保设备销售的毛利（单位：亿元）：公司环保设备销售的毛利（单位：亿元）图图 9：公司产品的毛利率变动：公司产品的毛利率变动 资料来源：Wind，国海证券研究所 资料来源：Wind，国海证券研究所 国内华东地区营收占比最高。国内华东地区营收占比最高。由于泛半导体产业在华东区域较为集中，公司国内营收主要分布在华东区域。2020 年开

22、始，公司加大了对国内其它地区（东北和华北地区）的业务开拓力度，华东地区的营收占比有所下降。2019-2021 年，公司 华 东 地 区 的 营 收 分 别 为 5.83/5.36/5.73 亿 元，分 别 占 国 内 营 收 的86.50%/80.97%/74.51%。图图 10：公司区域营收情况（单位：亿元）：公司区域营收情况（单位：亿元）图图 11：2021 年公司国内各区域营收分布情况年公司国内各区域营收分布情况 资料来源：Wind，国海证券研究所 资料来源：Wind，国海证券研究所 资产负债率较稳定，管理费用率有所提升。资产负债率较稳定，管理费用率有所提升。除 2019/2020 年外

23、，公司资产负债率基本稳定在 55%-60%的区间，近三年呈上升趋势。2019 年以来，公司三大费用率均有所提升，管理费用率从 4.64%提升至 6.61%，变动幅度最大。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 图图 12：公司资产负债率：公司资产负债率 图图 13：ROA 与与 ROE 变化情况变化情况 资料来源：Wind，国海证券研究所 资料来源：Wind，国海证券研究所 图图 14：公司费用率变化情况：公司费用率变化情况 图图 15：各类活动现金流量变化情况（单位：亿元）：各类活动现金流量变化情况（单位：亿元）资料来源：Wind，国海证券研究所 资料来源：Wind，国海证券研究所

24、2、制程污染防控责任大，光伏企业景气度高制程污染防控责任大，光伏企业景气度高 2.1、光伏生产过程产生大量污染物光伏生产过程产生大量污染物 2.1.1、光伏生产光伏生产过程产生大量污染物，治理必要性过程产生大量污染物，治理必要性凸显凸显 光伏制造流程产生大量污染物，处理流程比传统行业更复杂。光伏制造流程产生大量污染物，处理流程比传统行业更复杂。光伏生产制造流程复杂，各个环节均会产生三废。其中，生产光伏电池片时产生的化学污染物和危化品较多，包括氮氧化物，氟化物，氯化物，硅烷以及氨气等。光伏行业作为泛半导体中的代表，处理技术、处理流程、设备工艺远比钢铁冶金等传统行业复杂；不仅对氮氧化物的排放要求更

25、高，还要与制程工艺主体设备紧密连接，同步进行污染物的收集、处理与排放。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 图图 16：光伏生产流程及：光伏生产流程及可能产生的污染物可能产生的污染物 资料来源：中国光伏产业清洁生产研究报告，国海证券研究所 图图 17：光伏电池片生产流程及产生的污染物种类：光伏电池片生产流程及产生的污染物种类 资料来源：公司招股说明书，国海证券研究所 光伏生产环节污染物治理必要性高。光伏生产环节污染物治理必要性高。1）遵守国家环保要求遵守国家环保要求：目前，光伏企业生产过程中产生的 NOx 初始浓度普遍在 1,000mg/m 以上。国家标准要求出口排放浓度不得超过

26、100mg/m，故要求 NOx 处理效率达到 90%以上；2）提高产品提高产品良率良率：光伏生产过程中上一环节产生的污染物如果不加以治理带到下一环境，不仅会腐蚀设备，还会混入产品，降低产品良率；3）符合安全生产要求符合安全生产要求：生产过程中产生的酸碱类化工品、废气等，会增加生产车间爆炸、员工中毒的风险。对污染物的有效治理，可以有效地保障工人的人身安全，并避免企业的财产损失。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 表表 1：电池工业污染物排放的新旧标准对比：电池工业污染物排放的新旧标准对比 污染物污染物 现行标准（现行标准（GB30484GB）过去标准（过

27、去标准（GB16297GB）浓度（mg/m3）排放速率要求 浓度（mg/m3）二级最高允许排放速率（kg/h）氟化物 3.0 按环评文件及批复 9.0 排气筒高度 15-80 米，要求为 0.10-4.2 氯化氢 5.0 1.9 排气筒高度 25-80 米，要求为 0.15-4.6 氯气 5.0 65 排气筒高度 25-80 米，要求为 0.52-15 氮氧化物 30 240 排气筒高度 15-100 米，要求为 0.77-52 非甲烷总烃 50 120 排气筒高度 15-40 米，要求为 10-100 颗粒物 30 120 排气筒高度 15-60 米，要求为 3.

28、5-85 资料来源：电池工业污染物排放标准，国海证券研究所 2.1.2、“碳中和”目标确定，光伏行业“碳中和”目标确定，光伏行业景气度高景气度高 我国能源结构我国能源结构仍仍以化石能源为主。以化石能源为主。2020 年，煤炭、石油、天然气等化石能源消费量占我国能源消费总量的 84.1%，依然是我国目前能源消费的主体。但 1990年以来，一次电力及其他能源的消费比例从 5.1%（1990 年）提升至 15.9%（2020年），清洁能源消费占比持续提升。图图 18：1990-2020 年年能源消费总量（万吨标准煤能源消费总量（万吨标准煤）图图 19：2020 年我国能源年我国能源消费总量消费总量结

29、构结构 资料来源：中国统计年鉴，国海证券研究所 资料来源：中国统计年鉴，国海证券研究所“碳中和”目标确定，可再生能源比重将明显提升。“碳中和”目标确定，可再生能源比重将明显提升。我国确定 2030 年实现“碳达峰”、2060 年实现“碳中和”的目标；并提出到 2025 年，非化石能源的消费比重要达到 20%左右；到 2030 年，非化石能源的消费比重要达到 20%左右。光伏作为重要清洁能源，有望持续保持较高增速。光伏作为重要清洁能源，有望持续保持较高增速。2017-2021 年，我国光伏新增装机年增量均在 30 GW 以上，虽出现小幅波动，但整体呈现上涨趋势。根据国务院关于印发 2030 年前

30、碳达峰行动方案的通知，到 2030 年，风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上。截止 2021 年底，我国已并网风电、光伏装机容量分别为 3.28 和 3.06 亿千瓦，合计 6.35 亿千瓦。若要完成 2030年的装机量目标，则未来 9 年需新增装机规模 5.65 亿千瓦，CAGR 为 7.33%。据国家能源局统计，2022 年上半年国内光伏发电装机容量为 30.88GW，同比增长 137.4%，已超过 2021 年 1-10 月国内新增装机容量的总和，光伏领域实际增速或远高于碳达峰行动方案制定的目标。0030000040000050000060000019

31、905201020152020煤炭石油天然气一次电力及其他能源56.80%18.90%8.40%15.90%煤炭石油天然气一次电力及其他能源 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 图图 20：我国能源消费占比变化情况：我国能源消费占比变化情况 图图 21：我国原油消费情况：我国原油消费情况 资料来源：国家统计局，国海证券研究所 资料来源：国家统计局，国海证券研究所 电池片出货量提升将带动制程污染治理需求增长。电池片出货量提升将带动制程污染治理需求增长。2017-2021 年，我国光伏发电总量从 1182 亿千瓦时增长到 3259 亿千瓦时，CAGR 为 22.

32、49%。光伏发电新增需求有望继续保持高位，将继续带动电池片需求提升，增加制程污染治理需求。图图 22：2017-2021 年我国光伏新增装机变化情况年我国光伏新增装机变化情况 图图 23：2017-2021 年我国光伏发电总量变化情况年我国光伏发电总量变化情况 资料来源：国家统计局，国海证券研究所 资料来源：国家统计局，国海证券研究所 2.2、公司公司 LCR 技术优势明显，客户认可度高技术优势明显，客户认可度高 2.2.1、公司自主研发的公司自主研发的 LCR 技术脱硝效率更高，成本更低技术脱硝效率更高，成本更低 公司自主研发的公司自主研发的 LCR 技术脱硝效率优于传统工艺路径技术脱硝效率

33、优于传统工艺路径。光伏企业生产过程中产生的 NOx 初始浓度普遍在 1000mg/m 以上，现行标准要求排放浓度低于30mg/m。末端污染治理领域常用的 SCR、SNCR 等技术均无法实现上述处理效率。公司自主研发的 LCR 技术以定制化液态脱硝催化剂配方为核心，能够根据不同用户污染物的种类、含量、排放浓度、温度、工况等基本参数，为用户制定个性化整体解决方案。最终NOx处理效率可达99%，排放浓度最低可达5-20 mg/Nm3，远低于现行 NOx 排放标准。此外，LCR 技术还具有投资成本和运行双低、无二 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 13 次污染等突出优势，兼具可远程中央操控占

34、用空间小，操作简单、运行安全等特点。表表 2：LCR 技术与常规技术对比技术与常规技术对比 对比项目对比项目 SNCRSNCR SCRSCR 公司公司 LCRLCR 技术技术 脱硝效率 最高可达 55%最高可达 85%最高可达 99%占地空间 大 大 小 投资成本 约为 SCR 的 25%-30%最高 比 SCR 低 20%以上 运行成本 最低 比 SNCR 高 80-120%比 SCR 低 30%-50%脱硝指标 200mg/Nm(10%O2）35-100mg/Nm(10%O2）5-20mg/Nm(10%O2）应用领域 主要应用于火力发电 主要应用于大型火力发点、钢铁冶金行业 可广泛应用于传

35、统制造业以及泛半导体、精细化工等精密制造业 备注 目前已基本淘汰 存在催化剂二次污染 以定制催化剂配方为核心 资料来源：公司公告，国海证券研究所 公司 LCR 技术技术门槛高，依赖大量实践经验，短期难以被复制。公司目前已形成以 LCR 技术为核心，以污染协同处理技术为辅助，为客户提供定制污染治理整套解决方案的核心竞争优势。表表 3：公司与其它主要环保设备企业的脱硝技术对比情况：公司与其它主要环保设备企业的脱硝技术对比情况 环保设备企业 采用的脱硝技术 A 公司 SNCR 技术；SCR 技术；COA 技术；或以上多种技术的组合 B 公司 SNCR 技术；与其他工艺结合，实现 SCR 高效脱硝 C

36、 公司 SNCR 技术；SCR 技术 D 公司 SNCR 技术；SCR 技术；活性焦干法脱硫脱硝集成技术 E 公司 SCR 技术；低温 SCR 技术 本公司 LCR 技术（公司自主研发的脱硝技术）；SNCR 技术 资料来源：公司公告，国海证券研究所 2.2.2、客户认可度高，行业集中度提升有望带动订单增加客户认可度高，行业集中度提升有望带动订单增加 公司客户覆盖全球光伏组件出货量前十中的八家，客户认可度高。公司客户覆盖全球光伏组件出货量前十中的八家，客户认可度高。公司依托自主研发的低温液态催化脱硝技术、环境污染协同处理技术等一系列核心技术，以泛半导体产业为市场切入点，在该领域积累起丰富的行业应

37、用经验，获得了良好的市场口碑。2021 年，光伏组件领域全球市场前十大出货厂商中，除环晟光伏、阳光能源外都是公司的长期合作客户，公司在光伏行业的制程污染防控领域具有较高的市场占有率和领先的市场地位。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 14 表表 4：2021 年全球光伏组件出货年全球光伏组件出货量量前十名前十名 排序 企业名称 出货量（单位：GW）1 隆基股份 38.52 2 晶澳科技 25.45（含电池）3 天合光能 24.8 4 晶科能源 22.23 5 阿特斯 14.5 6 东方日升 8.108 7 尚德 7.3 8 正泰新能源 6.29 9 环晟光伏 4.17 10 阳光能源

38、2.84 资料来源：北极星太阳能光伏网，国海证券研究所 光伏行业市场集中度提升。光伏行业市场集中度提升。2021 年，全球排名前十的光伏企业出货量合计约160GW，占全年组件总需求 172.6GW 的 90%以上，集中度进一步提升。公司在光伏行业大客户的认可度高，有望受益行业集中度提升。图图 24：2017-2021 年全球排名前十的光伏企业出货量及其前十市占率年全球排名前十的光伏企业出货量及其前十市占率 资料来源：北极星太阳能光伏网，InfoLink 官网，Solarbe 索比太阳能光伏网，国海证券研究所 2.2.3、在手订单充足，大订单持续落地在手订单充足，大订单持续落地 上市以来，公司大

39、订单持续落地。2021 年下半年，公司分别与润阳光伏科技(泰国)有限公司、江苏华航新能源有限公司签订了 2 亿元、3.1 亿元的太阳能电池项目污染治理订单。2022 年 6 月，公司与扬州市环境保护有限公司签署框架协议，总金额 2.58 亿元。2022H1，公司约为 65GW 的光伏电池片新增产能提供配套设备，订单快速增长。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 15 表表 5 5：公司公告重大订单及框架协议：公司公告重大订单及框架协议 序号序号 公告日期公告日期 合作方公司名称合作方公司名称 项目中标总价项目中标总价 占当年营收比重占当年营收比重 1 2021.09.17 润阳光伏科技(

40、泰国)有限公司 2 亿元人民币 29.93%2 2021.11.05 江苏华航新能源有限公司 3.1 亿元人民币 46.39%3 2022.06.08 开发区精密功能件载体一期工程EPC总承包工艺安装工程框架协议 2.58 亿元人民币-资料来源：公司公告，国海证券研究所 3、水泥行业超低排放改造开启，水泥行业超低排放改造开启，LCR 受益行业排受益行业排放标准提升放标准提升 3.1、现有技术难以满足水泥废气超低排放标准现有技术难以满足水泥废气超低排放标准 超低排放标准出台，水泥行业污染治理难度提升。超低排放标准出台，水泥行业污染治理难度提升。水泥生产过程中，主要产生的污染物包括颗粒物、SO2、

41、NOx、氟化物以及少量的氨逃逸。随着最新水泥工业大气污染排放标准 GB4915-2013 的颁布，各省份也出台了各自的超低排放限值标准，水泥行业废气治理难度逐渐提升。表表 6：现行大气污染物排放限值：现行大气污染物排放限值 单位：mg/m3 新建企业 重点地区企业 颗粒物 30 20 SO2 200/600 100/400 氮氧化物 400 320/300 氟化物 5 3 汞及其化合物 0.05 0.05 氨 10 8 资料来源：水泥工业大气污染排放标准 GB4915-2013，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 16 表表 7：部分省份超低排放最新标准（单位：部分省份

42、超低排放最新标准（单位：mg/m3）地区 颗粒物 SO2 NOx 完成时间 宁夏 10 50 100 2022 年底 浙江 10 35 100 2022 年底 10 35 50 2025 年 6 月底 河北 10 30 100 2021 年 10 月 1 日 河南 10 35 100 2020 年底 10 20 50 力争实现 海南 10 100 200 2021 年 12 月 31 日前 四川 10 35 100 2022 年前 山西 10 35 50 2024 年 12 月底前 资料来源：北极星大气网，国海证券研究所 水泥年产量近水泥年产量近 25 亿吨，水泥行业超低排放改造市场空间超亿吨

43、，水泥行业超低排放改造市场空间超 400 亿元。亿元。2016-2021年，我国水泥产量保持在相对稳定的区间内，接近 25 亿吨。截至 2021 年底，年底，全国共有全国共有 1622 条新型干法水泥生产线，条新型干法水泥生产线，为水泥行业的环保改造提供了广阔的市场。以单条改造成本 3000 万估算，目前全国水泥产线改造市场总规模达到 486.6亿元。3.2、公司公司 LCR 技术指标优越，迁移性强技术指标优越，迁移性强 公司光伏领域工艺可迁移至水泥领域，实现降维打击。公司光伏领域工艺可迁移至水泥领域，实现降维打击。传统烟气治理的流程包括：石灰石石膏法脱硫，低氮燃烧+SNCR 或 SCR 技改

44、脱硝，布袋集尘或电除尘。公司自主研发了 LCR 脱硫脱硝除尘一体化技术（石灰石-石膏湿法脱硫+LCR 脱硝+高效除尘除雾器除尘除雾），解决了以往技术的弊端：LCR 脱硝不存在氨逃逸和氨腐蚀问题，反应温度无特定要求，一般在 15-200，不存在高温除尘和催化剂失效、中毒问题，同时催化剂也不会造成二次污染。公司技术还具有诸多其他优势：脱硝效率高达脱硝效率高达 95%，可同时达成尘、硫、硝，可同时达成尘、硫、硝的的超低排放，超低排放，可在不改造原有布袋集尘情况下实现 5mg/Nm3 超低排放要求；末端处理对工况影响小，建设期和维护期停窑时间短；投资成本和运营成本均较低。证券研究报告 请务必阅读正文后

45、免责条款部分 17 表表 8：超低排放脱硝技术对比：超低排放脱硝技术对比 对比项目 SNCR+HB 脱硝技术 SNCR+SCR 脱硝技术 公司 LCR 脱硫脱硝除尘一体化技术 处理工序 过程处理，对生产线有影响 过程处理，对生产线有影响 末端处理，对生产线没有影响 脱硝效率 理论上 90%理论上 90%95%以上 设计排放标准(mg/Nm3)NOX：50，SO2：另处理，粉尘：另处理 NOX：50，SO2：另处理，粉尘：另处理 NOX：10-30，SO2：10，粉尘：5 氨逃逸、氨腐蚀 有氨腐蚀，氨逃逸8mg/Nm3。实际氨逃逸基本控制不住 有氨腐蚀，氨逃逸8mg/Nm3。实际氨逃逸基本控制不

46、住 可不用氨水，无氨腐蚀、氨逃逸可不用氨水，无氨腐蚀、氨逃逸 系统稳定性 燃烧不充分与结皮问题 粉尘堵塞、催化剂损坏或中毒问题 无 危险固废 无 失效催化剂 无 投资与运行成本 高 100%、一般 高 100%、一般 一般 60%-70%、较低 停窑时间 1 个月 1 个月 7 天 资料来源：公司公告，国海证券研究所 图图 25：公司自主研发的水泥窑用脱硫脱硝一体化技术：公司自主研发的水泥窑用脱硫脱硝一体化技术 资料来源：Wind，公司资料，国海证券研究所 3.3、已获中建材已获中建材 76 亿协议亿协议 与中国建材签订与中国建材签订 76 亿合作协议。亿合作协议。2019 年 9 月，公司与

47、中建材国际装备有限公司签订了战略合作协议及补充协议，公司将负责未来中国建材集团有限公司体系内的 400 条左右水泥生产线上新及改造项目的烟气治理设备，预计累计金额约为 76 亿元，技术路线获认可。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 18 图图 26：2016-2021 年全国水泥产量变化情况年全国水泥产量变化情况 图图 27：2016-2021 年全国新型干法水泥生产线年全国新型干法水泥生产线（条）（条）资料来源：水泥网，产业发展研究网，北极星大气网，数字水泥网，搜狐网，国海证券研究所 资料来源：水泥网，数字水泥网，北极星大气网，国海证券研究所 4、核心亮点：技术领跑行业，客户认可度高

48、，下游核心亮点：技术领跑行业，客户认可度高，下游应用进一步扩展应用进一步扩展 4.1、技术路线领跑行业，客户认可度高技术路线领跑行业，客户认可度高 脱硝技术路线优越。脱硝技术路线优越。公司自主研发的 LCR 技术对氮氧化物的处理效率能够达到99%以上，排放浓度最低可达 5mg/m。与现有的 SNCR（可达 55%）和 SCR技术（可达 85%）相比，脱硝效率明显更高，且具有占地空间小、运营成本低、投资成本低、应用领域更广等特点。客户资源丰富。客户资源丰富。公司客户包括全球前十大光伏企业中的八家，包括：隆基股份、天合光能、晶澳科技、晶科能源、阿特斯、东方日升、尚德电力、正泰太阳能等。随着市场份额

49、进一步向头部倾斜，公司的市场份额有望进一步提升。图图 28：公司客户包括全球前十大光伏企业中的八家：公司客户包括全球前十大光伏企业中的八家 资料来源：公司公告，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 19 大订单持续落地大订单持续落地，在手订单快速增长，在手订单快速增长。公司上市以来新增重大订单/框架协议 7.68亿元，大订单持续落地。截至 2022H1，公司约为 65GW 的光伏电池片新增产能提供配套设备，订单快速增长。表表 9 9：公司公告重大订单及框架协议：公司公告重大订单及框架协议 序号序号 公告日期公告日期 合作方公司名称合作方公司名称 项目中标总价项目中标总价

50、占当年营收比重占当年营收比重 1 2021.09.17 润阳光伏科技(泰国)有限公司 2 亿元人民币 29.93%2 2021.11.05 江苏华航新能源有限公司 3.1 亿元人民币 46.39%3 2022.06.08 开发区精密功能件载体一期工程EPC总承包工艺安装工程框架协议 2.58 亿元人民币-资料来源：公司公告，国海证券研究所 4.2、与中建材签订与中建材签订 76 亿协议，亿协议，超低排放改造打开新市超低排放改造打开新市场空间场空间 2019 年 9 月，公司与中建材国际装备有限公司签署了战略合作协议及补充协议，约定双方力争在 6 年内签订约 400 条左右生产线上新及改造项目合

51、同，累计金额约累计金额约 76 亿元亿元。2019 年以来，公司大幅扩充人员，为后续框架协议内订单顺利落地奠定基础。2022H1，公司末端污染治理设备实现收入 0.44 亿元，同比增长 224%。图图 29：环保政策下的公司优势凸显：环保政策下的公司优势凸显 资料来源：公司公告，国海证券研究所 4.3、光伏领域治理工艺可迁移性强，下游产业链扩展光伏领域治理工艺可迁移性强，下游产业链扩展性大性大 公司 LCR 处理工艺不仅能应用在光伏领域，还可以应用于光电行业、汽车制造行业；末端污染治理技术可以应用在钢铁冶金行业、水泥建材行业。公司作为多 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 20 行业领

52、域的工业污染治理整体解决方案提供商，能够根据下游客户的不同需求，为客户提供包括远程在线监测、托管运维以及第三方检测在内的环保增值产品及服务。国务院出台的 “十三五”生态环境保护规划，对钢铁、建材、工业锅炉（石化、有色）提出了进一步明确的环保排放要求。这也意味着公司末端污染治理将向钢铁、有色、造纸等重工业生产领域进一步延伸。图图 30：公司污染治理典型项目：公司污染治理典型项目 资料来源：公司招股说明书，国海证券研究所 4.4、股权激励计划发布，股权激励计划发布，2022 年净利润增长目标达年净利润增长目标达60%公司于 2022 年 3 月 17 日审议通过了关于向激励对象首次授予限制性股票的

53、议案，发布上市以来首次股权激励计划，首次授予限制性股票首次授予限制性股票 163 万股，授予万股，授予价格为价格为 14.47 元元/股股。本激励计划首次及预留授予的限制性股票的考核年度为 2022-2024 年三个会计年度，以 2021 年营业收入或净利润值为基数，对各考核年度的营业收入增长率或净利润增长率进行考核。表表 1010：公司：公司股权激励股权激励业绩考核目标业绩考核目标 归属期归属期 营收增长率触发值营收增长率触发值 营收增长率目标值营收增长率目标值 营收触发值（亿）营收触发值（亿）营收目标值（亿）营收目标值（亿）2022 年 40%50%11.13 11.93 2023 年 2

54、6%30%13.99 15.50 2024 年 26%30%17.65 20.11 归属期归属期 净利润增长率触发值净利润增长率触发值 净利润增长率目标值净利润增长率目标值 净利润触发值（亿）净利润触发值（亿）净利润目标值（亿）净利润目标值（亿）2022 年 48%60%0.86 0.93 2023 年 26%30%1.08 1.21 2024 年 27%30%1.37 1.57 资料来源：公司公告，Wind，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 21 5、投资建议投资建议 光伏制程污染治理龙头，下游应用持续拓展。光伏制程污染治理龙头，下游应用持续拓展。公司是光伏制程污染

55、治理龙头，以低温液态催化脱硝技术为核心，为光伏、橡胶、电子、建材、化工、铸造、水泥、电力、冶炼等行业提供全套污染治理方案，服务 60 多家上市企业、20 多家世界 500 强企业。2016-2021 年，公司营业收入从 2.63 亿元增长到 7.95 亿元，归母净利润从 0.28 亿元增长到 0.58 亿元，CAGR 分别为 24.8%和 15.47%。分治理类型看，公司更多从事制程污染防控；2019-2021 年，制程污染防控设备分别占公司总收入的 80.68%/72.46%/77.99%。光伏废气治理需求持续提升，公司技术领先，竞争力强。光伏废气治理需求持续提升，公司技术领先，竞争力强。“

56、碳中和”背景下，光伏行业景气度提高，新增装机规模保持高位，带动组件需求提升。组件生产过程中的电池片生产环节会产生大量酸碱废气，危害程度和产生量均较高，废气治理需求高、难度大。公司自主研发的 LCR 技术对 NOx 的处理效率可达 99%以上，排放浓度最低可达 5mg/m，能够很好地满足现行 NOx 排放标准。同时 LCR 技术还具有运营成本低、投资成本低、无二次污染、可远程操控、占地空间小、适用范围广等优点。公司客户已覆盖全球光伏组件出货量前十家企业中的八家，客户认可度高，竞争力强。2022H1，公司约为 65GW 的光伏电池片新增产能提供配套设备，订单快速增长。水泥行业超低排放改造开启，公司

57、技术有望实现降维打击。水泥行业超低排放改造开启，公司技术有望实现降维打击。水泥行业超低排放改造开启，部分地区已发布相关政策，烟气治理难度提升。现有技术较难满足超低排放改造要求，尤其在氨逃逸方面存在技术瓶颈。公司技术首先解决了以往技术的弊端，LCR 脱硝不存在氨逃逸和氨腐蚀问题，反应温度无特定要求，不存在高温除尘和催化剂失效、中毒问题，且不会造成二次污染。公司已获中建材76 亿协议，水泥行业环保改造市场空间打开。2019 年以来，公司大幅扩充人员，为后续框架协议内订单顺利落地奠定基础。公司核心看点：技术路线优越，客户资源优质，下游空间进一步打开公司核心看点：技术路线优越，客户资源优质，下游空间进

58、一步打开 核心看点一：公司技术路线指标明显优于现有主流技术，客户资源优质，覆盖光伏组件出货量前十大企业中的八家；2022 上半年订单规模快速增长；核心看点二：已与中建材签署 76 亿协议，末端治理下游市场进一步打开；核心看点三：原有光伏领域废气治理工艺迁移性强，下游延展领域多，已覆盖电气、汽车、水泥、钢铁等非光伏领域大客户；核心看点四：公司发布上市以来首次股权激励计划，2022 年净利润增长目标达60%。我们预计 2022、2023、2024 年公司归母净利润分别为 1.50/2.50/3.37 亿元，对应 PE 为 27/16/12 倍，维持“买入”评级。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条

59、款部分 22 6、风险提示风险提示 光伏产能增速不及预期；水泥领域超低排放政策推进进度不及预期；应收账款风险；公司订单增速不及预期；毛利率下滑风险。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 23 附表：仕净科技盈利预测表 证券代码：证券代码：301030 股价：股价：30.50 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期日期：2022/09/09 财务指标财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标与估值每股指标与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 盈利能力盈利能力 每股指标每股指标 ROE 6%13%18%19%EPS 0.51 1.13 1.87

60、 2.53 毛利率 27%28%28%28%BVPS 7.70 8.82 10.70 13.23 期间费率 12%12%13%13%估值估值 销售净利率 7%10%10%10%P/E 63.39 27.06 16.27 12.07 成长能力成长能力 P/B 4.20 3.46 2.85 2.31 收入增长率 19%93%66%35%P/S 5.43 2.65 1.60 1.18 利润增长率-5%158%66%35%营运能力营运能力 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 总资产周转率 0.33 0.44 0.45 0.46 营业收入营业收入 795 15

61、37 2546 3440 应收账款周转率 0.91 0.93 0.91 0.92 营业成本 577 1105 1826 2475 存货周转率 1.36 2.06 1.87 1.81 营业税金及附加 5 9 15 20 偿债偿债能力能力 销售费用 26 55 85 108 资产负债率 58%66%74%76%管理费用 53 92 161 216 流动比 1.81 1.75 1.47 1.40 财务费用 18 43 78 124 速动比 1.15 1.15 0.92 0.86 其他费用/（-收入）32 61 90 103 营业利润营业利润 68 182 301 405 资产负债表（百万元）资产负债

62、表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 营业外净收支 0 0 0 0 现金及现金等价物 499 400 430 450 利润总额利润总额 68 182 301 405 应收款项 925 1739 2931 3945 所得税费用 9 28 45 60 存货净额 585 747 1361 1898 净利润净利润 59 154 256 345 其他流动资产 255 411 715 968 少数股东损益 1 4 6 8 流动资产合计流动资产合计 2263 3297 5437 7261 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 58 150 250 337 固定资产 107 104 10

63、1 97 在建工程 0 0 30 70 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 无形资产及其他 63 71 80 89 经营活动现金流经营活动现金流 -210-403-997-694 长期股权投资 1 1 2 2 净利润 58 150 250 337 资产总计资产总计 2435 3473 5649 7519 少数股东权益 1 4 6 8 短期借款 646 756 1806 2650 折旧摊销 7 4 4 4 应付款项 460 931 1570 2088 公允价值变动 0 0 0 0 预收帐款 0 1 1 2 营运资金变动-325-608-1340

64、-1173 其他流动负债 147 199 331 443 投资活动现金流投资活动现金流 -19-11-43-54 流动负债合计流动负债合计 1253 1887 3708 5182 资本支出-18-9-40-49 长期借款及应付债券 149 399 499 549 长期投资-1 0-1-1 其他长期负债 1 1 1 1 其他 0-1-3-4 长期负债合计长期负债合计 150 400 500 550 筹资活动现金流筹资活动现金流 320 315 1070 768 负债合计负债合计 1403 2288 4208 5732 债务融资 158 360 1150 894 股本 133 133 133 13

65、3 权益融资 165 0 0 0 股东权益 1031 1186 1442 1786 其它-3-46-80-126 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 2435 3473 5649 7519 现金净增加额现金净增加额 90-99 30 20 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分【环保小组介绍】【环保小组介绍】王宁，环保&专精特新团队首席分析师；法国 KEDGE 商学院硕士，中国人民大学学士，6 年证券从业经验，曾先后就职于民生证券、国信证券、方正证券。张婉姝，对外经济贸易大学金融学硕士，曾先后就职于山西证券、方正证券，专注

66、于固废、水务、第三方检测及专精特新板块研究。【分析师承诺】【分析师承诺】王宁,张婉姝,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。【国海证券投资评级标准】【国海证券投资评级标准】行业投资评级 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。股票投资评级 买入：相对沪

67、深 300 指数涨幅 20%以上；增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间；中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间；卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。【免责声明】【免责声明】本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法

68、获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争

69、取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。【风险提示】【风险提示】市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。【郑重声明】【郑重声明】本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。