1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。xml 另一个有预期差的观察，另一个有预期差的观察，天然气发电投天然气发电投资也在快速增长资也在快速增长 天然气发电清洁高效且灵活性高，在“十四五”能源保供中意义重大天然气发电清洁高效且灵活性高，在“十四五”能源保供中意义重大：2021 年四季度，由于能耗双控以及高煤价下火电企业发电意愿减弱的影响，电力供需紧张，广东、江苏、云南、四川、内蒙古、吉林等多省出现“拉闸限电”现象。2022 年夏季，由于罕见高温导致汛期水电来水不佳，武汉、上海、四川等部分地区再次限电，能源保供

2、重要性凸显。气电作为稳定的基荷电源，在能源保供中意义重大。另一方面，由于风电、光伏发电具有波动性、间歇性等弊端，随着我国新能源的大规模投产，电力调峰需求上升。天然气发电具备启停灵活、爬坡速率快等优势，可以有效且迅速的调节出力水平，且与煤电相比，响应速度更快、负荷变化能力更强，是电网调峰最为优质的电源之一。此外，从碳、氮、硫、烟尘等污染物排放来看，燃气机组相较于燃煤机组更加低碳清洁。根据 GE Gas Power 测算，9F 燃气机组的碳排放比煤电低将近 60%。“十四五”期间“十四五”期间天然气发电规模有望天然气发电规模有望提升超提升超 50%：广东省的气电规模在全国排名第一，“十四五”期间规

3、划新增气电装机 3600 万千瓦，引领全国气电投资。除广东外，东部经济发达地区由于电力保供需求大，气电建设意愿也较强，2022 年以来，浙江、上海、山东等省份相继发布气电十四五规划，其中浙江规划新增装机 700 万千瓦，上海与山东规划到 2025 年底装机分别达 1250 万千瓦与 800 万千瓦。此外，川渝等天然气资源丰富的地区气电投资意愿也较强，四川和重庆在“十四五”期间分别规划新增装机 700 万千瓦与 500 万千瓦。综合来看，仅五大省份合计规划新增装机就高达 5560 万千瓦，相比 2020 年底全国在运的 9802 万千瓦增长将超 56%。后续不排除像江苏等其他气电大省装机，“十四

4、五”期间天然气发电有望迎来大发展。2021 年四季度以来全国天然气发电核准提速年四季度以来全国天然气发电核准提速：2021 年前三季度气电项目核准量与规模极低，四季度开始我国燃气发电项目核准进程显著加快，据我们不完全统计，2021 年四季度合计核准 372.85 万千瓦的燃气发电项目，2022 年至今共核准规模达 1465.5 万千瓦，远高于 2021年同期核准水平。气电投资从以前的更关注经济性，正逐步向更关注保供与调峰功能性转变，天然气发电增长进程有望在“十四五”时期迎来全面提速，因此，看好天然气发电全产业链设备端投资机遇。投资建议：投资建议：燃气轮机是天然气发电最为核心的设备，技术难度极高

5、，Tabl e_Ti t l e 2022 年年 09 月月 13 日日 电力及公用事业电力及公用事业 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯%1M 3M 12M 相对收益相对收益 6.13 12.38 19.25 绝对收益绝对收益 3.81 10.10 1.26 周喆周喆 分析师 SAC 执业证书编号：S03 021-350

6、82029 朱心怡朱心怡 报告联系人 相关报告相关报告 收益率！收益率！绿电投资不可忽视的要素 2022-07-26 多省海风补贴发布利好项目推进，来水充沛水电表现亮眼 2022-07-10 5 月电力数据点评：用电需求减弱，水电来水偏丰表现亮眼 2022-06-19“立足本省、保质保量”，多维度看省属绿电平台的长期成长性 2022-06-12 老旧管道改造实施方案发布，城燃行业集中度有望提升 2022-06-12 -24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%-012022-05电力及公用事业(中信)沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属

7、于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。xml 2018 年全球燃气轮机市场竞争格局中，GE、西门子、三菱占据主导地位。目前中国重型燃气轮机主机制造企业主要以上海电气、东方电气、哈尔滨电气与海外企业合资为主，合资生产商包括哈尔滨电气-GE、东方电气-MHI、上海电气-西门子、南京汽轮电机-GE 等四个联合体。电力规划设计总院披露，燃气-蒸汽联合循环机组 2000-3000 元/kW 的单位造价中，设备购臵费占比接近六成；天然气电站中的入口单元、燃气预处理单元等燃气输配系统设备以及过滤器、分离器等辅助应用设备的价值量占整个电站总造价的 1-3%。天然气发电快速增长

8、背景下，建议关注燃气轮机辅机设备与输配系统板块龙头【水发燃气】、深耕燃气余热锅炉标的【华光环能】、【西子洁能】、国内燃气轮机主机制造龙头【东方电气】。风险提示：风险提示：政策推进不及预期；天然气电站建设速度不及预期；天然气价格维持高位。1VUXWZYZ3VnPoMaQ9R9PsQnNoMsQeRqQzQfQrQrM9PqQzQvPrMoNNZmQpO行业深度分析/电力及公用事业 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.从广东省电力从广东省电力“十四五十四五”规划看天然气发电发展前景规划看天

9、然气发电发展前景.5 1.1.广东省“十四五”规划新增 3600 万千瓦气电，引领全国气电投资.5 1.2.东部经济发达地区和川渝等产气省份气电投资意愿强.6 2.十四五期间的天然气发电与之前有什么区别？十四五期间的天然气发电与之前有什么区别？.8 2.1.受制于高气价，我国天然气发电发展速度较为缓慢.8 2.2.天然气发电电价较高，经济性难以保障.9 2.3.天然气发电清洁高效且灵活性高，在“十四五”能源保供中意义重大.10 3.2021 年四季度以来全国天然气发电核准提速年四季度以来全国天然气发电核准提速.13 4.投资建议：天然气发电投资加速，看好发电设备投资建议：天然气发电投资加速，看

10、好发电设备.14 4.1.天然气发电设备产业链梳理.14 4.2.重点关注标的.17 4.2.1.水发燃气.17 4.2.2.华光环能.17 4.2.3.西子洁能.18 4.2.4.东方电气.18 5.风险提示风险提示.18 图表目录图表目录 图 1：广东省 2020 年电源装机结构.5 图 2：广东省气电装机容量及占比.5 图 3：我国天然气发电装机容量全国前十大省份.6 图 4：全国天然气发电装机容量及占比.8 图 5：全国天然气发电量及占比.8 图 6：日本 2019 年发电量构成.8 图 7：中国天然气年产量、消费量、进口量及对外进口依存度.9 图 8：电力系统灵活性.11 图 9：各

11、电源类型的平均可靠容量系数.12 图 10：燃煤发电与燃气发电冷启动时间对比.12 图 11：1000MW 煤电与气电 5 分钟内最大负荷变化对比.12 图 12：2021 年至今分季度燃气发电项目核准规模（MW）.13 图 13：燃气轮机简单循环发电示意图.14 图 14：燃气-蒸汽联合循环发电示意图.14 图 15：燃气-蒸汽联合循环系统布臵图.14 图 16：燃气轮机实物图.15 图 17：汽轮机实物图.15 图 18：余热锅炉实物图.15 图 19：2018 年全球燃气轮机市场竞争格局.15 图 20：2400MW 级燃气机组(9F 级纯凝）造价构成.16 图 21：天然气电站设备产业

12、链梳理.17 表 1：广东省能源发展“十四五”规划.6 表 2：重点省份天然气发电“十四五”装机规划.6 表 3：四川盆地天然气资源量情况.7 行业深度分析/电力及公用事业 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表 4：我国气电与煤电机组发电成本对比.9 表 5：2021 年上半年各地区能耗双控完成情况.10 表 6：2021 年底以来电力能源保供政策/会议梳理.11 表 7：不同电源种类碳排放强度对比.12 表 8：2022 年以来核准/备案的燃气发电项目汇总.13 表 9：2020 年燃气-蒸汽联合循环单

13、位造价.16 表 10：600MW 等级燃气机组(9H)核心设备购臵成本.16 行业深度分析/电力及公用事业 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.从广东省电力从广东省电力“十四五十四五”规划看天然气发电发展前景规划看天然气发电发展前景 1.1.广东省广东省“十四五十四五”规划新增规划新增 3600 万千瓦气电，引领全国气电投资万千瓦气电，引领全国气电投资 广东作为我国经济与能源消费大省，在保供要求下积极推动能源转型。广东作为我国经济与能源消费大省，在保供要求下积极推动能源转型。根据广东“十四五”电源结构

14、分析与优化探讨研究，目前广东省能源结构较为均衡，截至 2020 年底，全省电源装机容量为 1.43 亿千瓦，其中燃煤发电装机占比 46%、天然气发电装机占比 20%、核电装机占比 11%、风光水、生物质等新能源装机占比约 23%。受能源结构转型需要，受能源结构转型需要，近年来广东省气电装机容量及占比不断提升近年来广东省气电装机容量及占比不断提升。据广东“十四五”电源结构分析与优化探讨研究及 Wind 数据，广东气电装机容量从 2010 年的 590 万千瓦增至 2021 年底的 3054.6 万千瓦，年复合增速达 16.1%，同时气电装机占比也从 2010 年的8.3%增至 2021 年的 1

15、9.3%，成为广东省主力电源类型之一。广东省气电发展全国领先，据Wind 数据，截至 2021 年底，全国天然气发电装机容量为 10859 万千瓦，广东省天然气发电装机约占全国天然气发电装机总量的 28.1%。图图 1：广东省广东省 2020 年电源装机结构年电源装机结构 图图 2：广东省气电装机容量及占比广东省气电装机容量及占比 资料来源：广东“十四五”电源结构分析与优化探讨研究，安信证券研究中心 资料来源：广东“十四五”电源结构分析与优化探讨研究，Wind，安信证券研究中心 “十四五”“十四五”期间期间广东气电投资力度有望大幅提升。广东气电投资力度有望大幅提升。广东作为国内用能大省，能源保

16、供及低碳转型双轨并进。随着能源系统不断扩大，需形成煤、油、气、核、新能源等多轮驱动的能源供给体系，气电作为灵活调峰、清洁、低碳的发电方式，未来有望成为广东地区煤电占比下降过程中的骨干电源，在电网的安全运行和电力供应保障中发挥重要作用。因此，“十四五”期间，广东省气电装机目标规划大幅提升，据广东省能源发展“十四五”规划，天然气作为广东“十四五”期间推动能源结构优化调整的重要选择，预计到 2025 年底，广东省天然气消费量将达 480 亿立方米以上，目标在“十四五”期间在省内工业园区、产业园区等有用热需求的地区按照“以热定电”的原则布局天然气热电联产及分布式能源站项目；建成东莞宁洲、广州开发区东区

17、“气代煤”、粤电花都等天然气热电联产项目和广州珠江 LNG电厂二期、深圳光明等天然气调峰发电项目。目标在“十四五”期间新增天然气发电装机容量约 3600 万千瓦，到 2025 年末广东省气电装机有望达到 6280 万千瓦，较 2020 年底增长134.3%，广东天然气发电有望迎来高速增长期，仅广东一省的增量足以带来我国“十四五”期间天然气发电装机容量的大幅增长。煤电,46%气电,20%核电,11%新能源发电（风、光、水、生物质）,23%590 1427 2216 2680 3054 0%5%10%15%20%25%05000250030003500201020152019

18、20202021装机容量（万千瓦）占比（%）行业深度分析/电力及公用事业 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 1：广东省能源发展“十四五”规划广东省能源发展“十四五”规划 单位单位 2020 年年“十四五”新增“十四五”新增 2025 年年 电力总装机 万千瓦 14117 9623 23740 煤电 万千瓦 6427/6427 气电 万千瓦 2680 3600 6280 核电 万千瓦 1614 240 1854 可再生能源及其他 万千瓦 3298 风电光伏 4000 生物质发电 200 抽水蓄能 24

19、0 资料来源：广东省能源发展“十四五”规划，安信证券研究中心 1.2.东部经济发达地区和川渝等产气省份气电投资意愿强东部经济发达地区和川渝等产气省份气电投资意愿强 从历史气电装机分布上看，我国经济较发达的地区天然气发电装机容量排名靠前。从历史气电装机分布上看，我国经济较发达的地区天然气发电装机容量排名靠前。根据GE Gas Power 发布的加速天然气发电增长，迈向零碳未来报告，截至 2020 年底，我国天然气发电装机规模前五大省份分别为广东、江苏、浙江、北京、上海，均为经济较发达的地区。其中广东省作为国内新型能源系统转型先锋，气电装机规模最高，江苏、浙江次之，超 1000 万千瓦。图图 3：

20、我国我国天然气天然气发电发电装机容量全国前十大省份装机容量全国前十大省份 资料来源：GE Gas Power加速天然气发电增长，迈向零碳未来，安信证券研究中心 从装机规划看，“十四五”期间东部经济发达地区与从装机规划看，“十四五”期间东部经济发达地区与川渝等川渝等产气省份气电产气省份气电投资投资建设意愿建设意愿较强。较强。东部经济发达地区整体用电量较大，保供与调峰需求较强，因此气电作为基荷电源之一受重视程度高。除广东规划的 3600 万千瓦装机外，其他沿海发达省份也陆续发布了“十四五”期间天然气发电装机目标。例如，2022 年 5 月浙江省在浙江省能源发展“十四五”规划 中提出发挥气电过渡支撑

21、作用，“十四五”期间新增气电装机 700 万千瓦以上，到 2025年气电装机达到 1956 万千瓦，气电发电量占省内发电量比重提高到 19%以上；2022 年 6月，山东省强调有序推动燃气机组项目建设，到 2025 年，燃气机组装机达到 800 万千瓦；上海市能源发展“十四五”规划中提出，部分区域将从煤气并重逐步转向全部为气电，到十四五末气电规模达 1250 万千瓦。表表 2：重点省份天然气发电“十四五”装机规划重点省份天然气发电“十四五”装机规划 省份省份 发布发布时间时间 文件名称文件名称 相关内容相关内容 新增气电装新增气电装机（万千瓦）机（万千瓦）2025年年末末气电装气电装机机目标目

22、标（万千瓦）（万千瓦）广东 2022.4 广东省能源发展“十四五”规划 预计到 2025 年广东省天然气消费量将达到 480 亿立方米以上，目标在“十四五”期间新增天然气发电装机容量约 3600万千瓦，到 2025年末广东省气电装机有望达到 6280 万千瓦。3600 6280 行业深度分析/电力及公用事业 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。四川 2022.5 四川省“十四五”电力发展规划 优化火电结构，不再新核准建设煤电项目。在负荷中心附近和气源地附近布局一批燃气发电项目，进一步提高电网调峰能力。新增天

23、然气发电装机超过 600万千瓦。预计到 2025年，四川火电装机将从2020 年的 1596 万千瓦增长至 2500 万千瓦，占全省发电总装机比重约为 16.4%。600/重庆 2022.6 重庆市能源发展“十四五”规划（2021 2025年）统筹“调峰、保供”双重需求，有序推进天然气发电发展，研究指标落后、服役期满煤电机组转为燃气发电机组的可行性，新增气电装机容量 500 万千瓦。规划储备燃气发电项目超过 600 万千瓦。500/浙江 2022.5 浙江省能源发展“十四五”规划 通过“强非化、扩气电、稳煤电、增外电”做好以电力供应为重点的能源保障。发挥气电过渡支撑作用，到 2025年，气电发

24、电量占省内发电量比重提高到 19%以上。依托 LNG 接收站、天然气干线等，在负荷中心建设高效燃机项目，因地制宜推广天然气分布式能源，储备应急调峰机组，新增装机 700 万千瓦以上。到 2025 年，气电装机达到 1956 万千瓦。700 1956 上海 2022.5 上海市能源发展“十四五”规划 加快燃机自主化建设、气电向调峰和适度电量支撑转变。推进重燃重大专项建设,配合上海 LNG 站线扩建项目再建设约 160 万千瓦燃机。结合城市重点区域开发，选择冷、热、电负荷较为集中的项目推广天然气分布式供能。到 2025 年,全市天然气发电机组达到 1250万千瓦。160 1250 山东 2022.

25、6 山东省电力发展“十四五”规划 有序推动燃气机组项目建设。在济南、青岛、烟台、泰安等负荷中心、LNG 接收站周边和天然气管道沿线城市，重点布局重型燃气机组项目。在工业园区、产业集聚区等供热需求稳定的区域，合理布局分布式燃气机组项目。在鲁北盐碱滩涂地等可再生能源开发基地，积极发展“风光燃储一体化”项目。到 2025 年，燃气机组装机达到800 万千瓦。/800 资料来源：各省份人民政府官网，各省份能源局，安信证券研究中心 此外，川渝等地区由于天然气资源丰富，对气电的投资意愿也较强。一方面，根据“双碳”目标下川渝地区天然气与新能源融合发展对策研究（李森圣等）一文披露，四川盆地的天然气资源量处于全

26、国领先水平，高达 39.94 万亿立方米，其中包括 14.33 万亿立方米的常规天然气与 21.63 万亿立方米的页岩气等。凭借优渥的天然气资源储备，川渝地区积极推进天然气产业发展，四川省“十四五”电力发展规划提出到“十四五”末，四川省内天然气年产量 630 亿立方米。另一方面，川渝地区的水利发电占比较大，但由于其具有季节性及区域性分布特征，发电稳定性不高，“弃水”现象时有发生，具备调峰功能的电源重要性凸显。因此，川渝地区的气电装机规划也较高且明确。根据四川省“十四五”电力发展规划，“十四五”期间四川将不再新核准建设煤电项目，而将新增超 600 万千瓦的天然气发电装机规模；重庆市能源发展“十四

27、五”规划（20212025 年）也提出，到 2025 年重庆规划新增 500 万千瓦、储备 600 万千瓦的气电装机。表表 3：四川盆地天然气资源量情况：四川盆地天然气资源量情况 种类种类 资源量（亿立方米）资源量（亿立方米）常规天然气 14.33*104 致密气 3.98*104 页岩气 21.63*104 合计合计 39.94*104 累计探明储量 6.14*104 资料来源：“双碳”目标下川渝地区天然气与新能源融合发展对策研究（李森圣等），安信证券研究中心 综合来看，“十四五”期间，仅广东、四川、重庆、浙江、上海五省合计规划新增的气电装机规模就超过 5560 万千瓦，相比 2020 年底

28、全国在运的 9802 万千瓦增长将超 56%。后续随着其他省份规划的出台，“十四五”期间天然气发电有望迎来大发展。行业深度分析/电力及公用事业 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2.十四五期间的天然气发电与之前有什么区别？十四五期间的天然气发电与之前有什么区别？2.1.受制于高气价，我国天然气发电发展速度较为缓慢受制于高气价，我国天然气发电发展速度较为缓慢 我国我国气电在电源结构中气电在电源结构中占比仍相对较低占比仍相对较低，具备较大增长空间具备较大增长空间。从历史上看，我国气电装机规模增长较为缓慢，据

29、Wind 数据，全国气电装机容量从 2017 年的 7570 万千瓦增长至2022 年 7 月为 11171 万千瓦，年复合增速为 8.1%；截至 2022 年 7 月，气电在我国总发电装机容量中占比仍较低，仅为 4.55%。根据国家发改委、能源局发布的 电力发展“十三五”规划(2016-2020 年)，“十三五”期间我国气电装机规划新增 5000 万千瓦，达到 11000 万千万以上。然而根据 Wind 数据，截至 2020 年底，我国气电装机规模仅为 9802 万千瓦，未达成“十三五”目标，主要是由于高气价成本背景下，天然气发电厂的盈利能力受到影响，规模扩张受到抑制。图图 4：全国天然气发

30、电装机容量及占比全国天然气发电装机容量及占比 资料来源：Wind，安信证券研究中心 从发电量看，根据 GE Gas Power 发布的加速天然气发电增长，迈向零碳未来，在我国电源结构中，煤电依然占据主导地位，2020 年我国气电发电量为 2470 亿千瓦时，仅占当年总发电量的 3.3%，远低于其他发达国家。按照国际经验，气电在能源转型中发挥着重要的作用，以日本、美国、英国为例，根据 Gas Power 数据，2019 年日本天然气发电量占总发电量比重达 37%；根据 BP 披露，美国和英国的天然气发电量分别占各自总发电量的38.63%与 40.1%。相比而言，我国天然气发电未来增长空间较大。图

31、图 5：全国天然气发电量及占比全国天然气发电量及占比 图图 6：日本日本 2019 年发电量构成年发电量构成 资料来源：GE Gas Power，安信证券研究中心 资料来源：GE Gas Power，安信证券研究中心 3.8%4.0%4.2%4.4%4.6%4.8%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002002020212022.7气电装机容量（万千瓦）占比（%）1%2%3%4%5%05001,0001,5002,0002,5003,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020气电发电

32、量（亿千瓦时）占比（%）气电,37%可再生能源,18%核电,6%煤电,32%油及其他化石燃料,7%行业深度分析/电力及公用事业 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2.2.天然气发电电价较高，经济性难以保障天然气发电电价较高，经济性难以保障 我国气电发展缓慢主要受到以下两方面因素影响：1）我国气源紧张背景下，气电机组的燃料成本偏高。我国气源紧张背景下，气电机组的燃料成本偏高。我国天然气气源较为紧张，对外依存度较高，根据 BP能源数据，2021 年我国天然气年消费量为 3786.94 亿立方米，而年生产量仅为

33、 2092.13 亿立方米，进口依存度高达 44.8%，气源紧张致使我国燃气发电机组的发电成本较高。根据天然气发电在中国能源转型期的定位与发展路径建议（单彤文）的测算，以典型 9F 燃气机组与 600MW 燃煤机组为例，燃煤机组的燃料 5000 大卡动力煤的价格约为 600 元/吨，相当于 28.66 元/GJ，而燃气机组的燃气成本为 2.6 元/立方米，相当于 79.49 元/GJ，远高于燃煤机组的单位燃料成本；从总成本来看，尽管 9F 燃气机组在固定成本上具备一定优势，但其总成本高达 0.659 元/kWh，远高于燃煤机组的 0.385 元/kWh。与其他电源类型相比，气电经济性也较差，天

34、然气发电在中国能源转型期的定位与发展路径建议（单彤文）中指出，气电综合成本区间约为 0.59-0.72 元/kWh，远高于煤电、水电、核电。在气电经济性难以保障的背景下，为维持燃气电厂盈利能力，国家与地方政府往往需要支付高额补贴去支撑其电价，因此我国历史上气电建设投资意愿较弱。图图 7：中国天然气年产量、消费量、进口量及对外进口依存度中国天然气年产量、消费量、进口量及对外进口依存度 资料来源：BP，Wind，安信证券研究中心 表表 4：我国气电与煤电机组发电成本对比：我国气电与煤电机组发电成本对比 发电机组发电机组 利用小时数利用小时数（小时）（小时）燃料类型燃料类型 燃料价格燃料价格 燃料成

35、本燃料成本（元（元/kWh）固定成本固定成本（元（元/kWh）总成本总成本（元（元/kWh）9F 气电机组气电机组 3000 低位热值：34 MJ/立方米 2.6 元/立方米 0.539 0.12 0.659 600MW 煤电机组煤电机组 4000 5000 大卡动力煤 600 元/吨 0.245 0.14 0.385 资料来源：天然气发电在中国能源转型期的定位与发展路径建议（单彤文），安信证券研究中心 2）我国我国重型燃气轮机重型燃气轮机核心技术有待突破核心技术有待突破，设备购臵与维护成本设备购臵与维护成本较高较高。我国目前已经实现 5 万千瓦以下的轻型燃气轮机自主化技术能力，但 5 万千瓦

36、以上的重型燃气轮机技术依然被美国 GE、日本三菱、德国西门子等海外公司所垄断。根据天然气发电在中国能源转型期的定位与发展路径建议（单彤文），尽管目前我国燃气轮机的国产化率超过 70%，但主要集中在价值量较小的部件，国产化部分的价值量远远不到整机价值的 70%。目前国内的主机制造商主要负责冷端部件与整机组装，燃烧气阀、燃烧室陶瓷片等热端零部件仍依赖进口，因此天然气发电经济性较弱的另一个原因是其设备的购臵与维护成本相对较高。0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002000172018

37、201920202021天然气年产量（亿立方米）天然气进口量（亿立方米）天然气年消费量（亿立方米）进口依存度（%）行业深度分析/电力及公用事业 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2.3.天然气发电清洁高效且灵活性高，在天然气发电清洁高效且灵活性高，在“十四五十四五”能源保供中意义重大能源保供中意义重大 多多地地出现“拉闸限电”现象，出现“拉闸限电”现象，能源保供重要性凸显能源保供重要性凸显。2021 年 8 月开始，广东、江苏、云南、四川、内蒙古、吉林等多省实施有序用电、临时停电、拉闸限电等措施，尤其东

38、北地区限电最为严重。去年三、四季度拉闸限电现象主要受到能耗双控以及高煤价下火电企业发电意愿减弱的影响：1）能耗双控指标完成情况不佳是出现“拉闸限电”现象的因素之一。我国于十八届五中全会首次提出能耗双控的概念，2021 年作为实行“双碳”目标的开局之年，对于能耗双控的执行力度更加严格。根据国家发改委于 2021 年 8 月发布的上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表，9 个省区的能耗强度不降反升、10 个省区的能耗强度降低率未达到进度要求，因此我国实现双控目标压力较大，导致出现限电现象。2）从电力供需方面看，2021 年疫情影响减弱，经济回暖背景下电力需求快速增长，据中电联数据，2021 年 1

39、-8 月全社会用电量达到 5.47 万亿千瓦时，同比增长 13.8%。而供给方面，受煤炭供给不足、煤价持续上涨因素影响，火电企业亏损面逐步加大，企业发电意愿减弱。因此 2021 年整体电力供应不足，据中电联数据，2021 年 1-8月全国发电量仅同比增长 11.3%，电力供需紧张。2022 年，受到罕见高温影响，我国部分区域再次出现限电现象。8 月 19-20 日，武汉与成都部分区域相继开始限电；8 月 21 日，四川按照四川省突发事件能源供应保障应急预案（试行）规定，启动了突发事件能源供应保障一级应急响应；同时，上海也根据2022 年上海市迎峰度夏有序用电方案宣布暂停开放部分区域的景观照明，

40、各地拉闸限电现象再次出现。从需求端来看，根据中电联数据，2022 年 1-7 月全社会用电量达 4.93 万亿千瓦时，同比增长 4.67%。从供给来看，水电 2022 年夏季受持续性极端高温天气影响，各大流域水位下降甚至出现干涸，汛期来水不佳影响水电发电量，导致夏季部分地区电力供应不足，据中电联数据，2022 年 1-7 月全国发电量仅同比增长 2.75%，电力供需紧张，保供迫在眉睫。表表 5：2021 年上半年各地区能耗双控完成情况年上半年各地区能耗双控完成情况 省份省份 能耗强度降能耗强度降低进度目标低进度目标预警等级预警等级 能源消费总能源消费总量控制目标量控制目标预警等级预警等级 省份

41、省份 能耗强度降能耗强度降低进度目标低进度目标预警等级预警等级 能源消费总能源消费总量控制目标量控制目标预警等级预警等级 省份省份 能耗强度降能耗强度降低进度目标低进度目标预警等级预警等级 能源消费总能源消费总量控制目标量控制目标预警等级预警等级 青海 河南 重庆 宁夏 甘肃 北京 广西 四川 天津 广东 安徽 湖南 福建 贵州 山东 新疆 山西 吉林 云南 黑龙江 海南 陕西 辽宁 湖北 江苏 江西 河北 浙江 上海 内蒙古 资料来源：国家发改委，安信证券研究中心 注：为一级预警，表示形势十分严峻；为二级预警，表示形势比较严峻；表示三级预警，表示进展总体顺利 自 2021 年四季度以来，国家

42、与各地政府更加意识到电力能源保供的重要性，为杜绝拉闸限电现象的再次发生，国家与各省能源保供相关政策频发。2022 年 2 月，国家发改委、能源局出台的关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见中强调要加强煤电机组与非化石能源发电、天然气发电及储能的整体协同，以满足电力系统安全稳定运行和保供需要。气电作为稳定的基荷电源，在能源保供中的意义重大。行业深度分析/电力及公用事业 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 6：2021 年底以来电力能源保供政策年底以来电力能源保供政策/会议梳理会议梳理 时间时

43、间 会议会议/政策政策 发言人发言人/发布单位发布单位 重点内容重点内容 2021.10 关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见 中共中央、国务院 筹煤电发展和保供调峰，加快现役煤电机组节能升级和灵活性改造。加快推进页岩气、煤层气、致密油气等非常规油气资源规模化开发。2021.11 关于振作工业经济运行 推动工业高质量发展的实施方案的通知 国家发改委、工信部 扎实推进能源安全保供。制定好能源保供应急预案，做实做细能源电力保供工作，保障民生和重点用户用能需求。2022.2 关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见 国家发改委、能源局 按照电力系统安全稳定运行和保供需要，

44、加强煤电机组与非化石能源发电、天然气发电及储能的整体协同。健全能源绿色低碳转型安全保供体系，完善电力电量平衡管理，制定年度电力系统安全保供方案。2022.3 “十四五”现代能源体系规划 国家发改委、能源局 能源保障更加安全有力。到 2025年，重点城市、核心区域、重要用户电力应急安全保障能力明显提升。2022.7 中共中央政治局会议 提升能源资源供应保障能力，加大力度规划建设新能源供给消纳体系。2022.8 国家电网调研会议 国务院 完善分级用电负荷管理，强化重点地区保障，确保电力安全保供；坚决防止拉闸限电。资料来源：各政府网站，安信证券研究中心 另一方面，随着新能源装机的大规模投产，另一方面

45、，随着新能源装机的大规模投产，我国电力调峰需求我国电力调峰需求提升提升。由于风电、光伏发电具有波动性、间歇性等弊端，近年我国可再生能源发电规模增长迅速，但仍存在弃风、弃光现象，根据全国新能源消纳监测预警中心发布的数据，2021 年我国弃风率为 3.1%、弃光率为 2%，其中青海、蒙西弃风率最高，分别为 10.7%、8.9%，西藏、青海的弃光率分别高达 19.8%、13.8%。目前主流解决方式包括电源侧调峰、储能及特高压线建设等。电源侧调峰应用范围较广，可以提升电力系统的灵活性，进而缓解风光发电的不稳定性与随机波动性等问题。由于风电、光伏缺乏稳定性，需要火电等输出稳定的常规机组提供大量调峰、调频

46、、备用等辅助服务。包括煤电、气电在内的火电可与新能源发电相结合实现多能互补，在电网灵活性调峰中发挥重要作用。图图 8：电力系统灵活性电力系统灵活性 资料来源：中国电力系统灵活性的多元提升路径研究，安信证券研究中心 气电气电灵活性高，灵活性高，是调峰调频的优质电源。是调峰调频的优质电源。天然气发电具备启停灵活、爬坡速率快等优势，可以有效且迅速的调节出力水平，可用于电网调峰。根据 GE Gas Power 测算的不同电源类型的可靠容量系数对比，气电是除核电外第二可靠的调峰电源。相比于煤电，气电的响应速度更快、负荷变化能力更强，天然气发电在中国能源转型期的定位与发展路径建议（单彤文）一文中指出，燃煤

47、电厂的冷启动时间为 10 小时以上，而单循环燃气电厂的启动只需几分钟；同时，气电机组在短时间内的最大负荷变化也远高于煤电机组。因此，气电为最优的调峰电源之一。行业深度分析/电力及公用事业 12 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 9：各电源各电源类型的平均可靠容量系数类型的平均可靠容量系数 资料来源：GE Gas Power加速天然气发电增长，迈向零碳未来，安信证券研究中心 图图 10：燃煤发电与燃气发电冷启动时间对比：燃煤发电与燃气发电冷启动时间对比 图图 11：1000MW 煤电与气电煤电与气电 5

48、分钟内最大负荷变化对比分钟内最大负荷变化对比 资料来源：天然气发电在中国能源转型期的定位与发展路径建议（单彤文），安信证券研究中心 资料来源：天然气发电在中国能源转型期的定位与发展路径建议（单彤文），安信证券研究中心 此外，此外，与与煤电煤电相比相比，气电更具清洁性。气电更具清洁性。从碳排放上看，天然气的主要成分甲烷是含碳量最小、含氢量最大的烃，因此气电的碳排放强度比煤电低。根据 GE Gas Power加速天然气发电增长，迈向零碳未来，典型的 9F 燃气发电机组碳排放强度仅为 345 g/kWh，而煤电机组则高达 838 g/kWh，气电机组的碳排放比煤电低将近 60%。从氮排放上看，根据火

49、电厂大气污染物排放标准（GB13223-2011），我国目前对于燃煤机组的氮氧化物排放限值为100mg/立方米，经过超低排放改造的机组排放限值为 50 mg/立方米，而北京、天津、深圳等多个地区对燃气机组的氮氧化物排放限值都设在 30 mg/立方米以下，远低于燃煤机组；此外，燃煤机组主要通过外部的脱销系统来处理已生成的氮氧化物，而燃气电厂主要通过提高燃烧技术从而从源头主动控制氮排放，能有效避免二次污染。从硫排放上看，燃气电厂的燃料中硫含量较少，因此尾端二氧化硫排放也较少，根据天然气发电在中国能源转型期的定位与发展路径建议（单彤文），E 级、F 级燃气电厂的二氧化硫排放浓度分别约为2.20 mg

50、/立方米、0.84 mg/立方米，明显低于燃煤电厂的 16 mg/立方米。从其他污染物上看，燃煤机组的烟尘排放浓度是燃气机组的 1.8-2.4 倍，且会产生放射物、重金属与固体废物。因此无论从何种污染物来看，燃气发电机组相较于燃煤机组都更加低碳清洁。表表 7：不同电源种类碳排放强度对比不同电源种类碳排放强度对比 煤电煤电 9F 9HA.01 可再生能源可再生能源 碳排放强度（g/kWh）838 345 320 0 资料来源：GE Gas Power加速天然气发电增长，迈向零碳未来，安信证券研究中心 84%78%92%63%14%27%30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%9

51、0%100%气电 煤电 核能 水电 陆上风能 海上风电 光伏发电 行业深度分析/电力及公用事业 13 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。3.2021 年年四季度四季度以来全国天然气发电核准提速以来全国天然气发电核准提速 根据北极星电力网和电力项目网公布的电力项目核准情况，我们梳理了 2021 年到目前为止所有核准的燃气发电项目。2021 年前三季度气电项目核准量与规模极低，拉闸限电现象使得能源保供的重要性凸显后，2021 年四季度开始，我国燃气发电项目核准进程显著加快，据我们不完全统计，2021 年四季度合计

52、核准 372.85 万千瓦的燃气发电项目，2022 年至今共核准规模达 1465.5 万千瓦，远高于 2021 年同期水平。由此可见，我国气电投资从以前的更关注经济性，正逐步向更关注保供与调峰功能性转变，天然气发电增长进程有望在“十四五”时期迎来全面提速。图图 12：2021 年至今分季度燃气发电项目核准规模（年至今分季度燃气发电项目核准规模（MW）资料来源：北极星电力网，电力项目网，安信证券研究中心 表表 8：2022 年以来核准年以来核准/备案的燃气发电项目汇总备案的燃气发电项目汇总 所在省份所在省份 核准核准/备案日期备案日期 项目名称项目名称 装机容量（装机容量（MW）机组机组 四川

53、2022.9.10 华能彭州燃机项目 800 2*400MW 广东 2022.8.25 华润电力东莞大朗天然气发电项目 940 2*470MW 广东 2022.7.26 粤电力茂名市天然气热电联产保障电源项目 580 460MW+120MW 浙江 2022.7.25 国投吉能（舟山）燃气发电有限公司 2*745MW 级燃气发电项目 1490 2*745MW 广东 2022.6.16 广东华电鹤山燃机热电项目 230 2*115MW 江苏 2022.6.13 大唐南电二期2655MW燃气轮机创新发展示范项目 655 1*655MW 广东 2022.6.2 广州增城旺隆气电替代工程项目 920 2

54、*460MW 山东 2022.6.1 华能山东发电有限公司烟台发电厂 29F 级燃气蒸汽联合循环热电联产项目 1060 2*9F 级 海南 2022.5.16 国家能源集团海南公司三亚东天然气发电项目 800 2*400MW 浙江 2022.5.13 国能安吉梅溪 29H级燃机新建工程项目 1560 2*9H级 江苏 2022.3.21 无锡西区燃气热电有限公司二期扩建项目 450 1*450MW 湖南 2022.3.5 华能湘阴调峰燃气发电项目 980 2*490MW 四川 2022.2.23 四川华电内江白马燃机示范项目 950 2*475MW 四川 2022.1.21 四川能投广元燃机工

55、程项目 1400 2*700MW 广东 2022.1.17 云河发电公司天然气热电联产项目 920 2*460MW 广东 2022.1.17 惠州丰达二期（2 号机）项目 920 2*460MW 合计合计装机容量装机容量 14655 资料来源：北极星电力网，电力项目网，安信证券研究中心 217 15.2 592 3728.524 5620 5225 3810 00400050006000Q1Q2Q3Q420212022 行业深度分析/电力及公用事业 14 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页

56、。4.投资建议：天然气发电投资加速，看好发电设备投资建议：天然气发电投资加速，看好发电设备 4.1.天然气发电设备产业链梳理天然气发电设备产业链梳理 天然气发电一般以燃气轮机或燃气内燃机为核心设备，一般大型天然气发电项目采用燃气轮机为主机，发电系统可分为简单循环和燃气-蒸汽联合循环。简单循环的发电系统由燃气轮机和发电机构成，燃烧产生的高温烟气直接排入大气，不进行余热回收利用，其优点是起停灵活，缺点是效率较低。燃气-蒸汽联合循环（Combined Cycle Power Plant,CCPP）是指将燃气轮机和蒸汽轮机组合起来的一种发电方式，主要由燃气轮机（压气机、燃烧室、透平、控制系统和辅助系统

57、）、余热锅炉、蒸汽轮机三部分构成。图图 13：燃气轮机简单循环发电示意图燃气轮机简单循环发电示意图 图图 14：燃气燃气-蒸汽联合循环发电示意图蒸汽联合循环发电示意图 资料来源：安信证券研究中心作图 资料来源：安信证券研究中心作图 燃气-蒸汽联合循环的发电原理为压气机从大气中吸入空气并压缩，压缩空气进入燃烧室与天然气混合燃烧，产生高温烟气，推动燃气轮机叶片旋转做功；余热锅炉利用燃机排出的高温气体把水加热成高温高压蒸汽，推动汽轮机旋转做功。由于可对高温烟气进行余热回收，燃气-蒸汽联合循环发电具有很高的效率，目前先进的燃气轮机简单循环发电效率已超过40%，而联合循环效率则已超过 60%，燃气-蒸汽

58、联合循环逐步成为所有热循环效率最高的大规模商业化发电方式。图图 15：燃气燃气-蒸汽联合循环系统布臵图蒸汽联合循环系统布臵图 资料来源：中国能建，安信证券研究中心 行业深度分析/电力及公用事业 15 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 16：燃气轮机实物图燃气轮机实物图 图图 17：汽轮机汽轮机实物图实物图 资料来源：GE，安信证券研究中心 资料来源：东方电气，安信证券研究中心 图图 18：余热锅炉实物图余热锅炉实物图 资料来源：西子洁能，安信证券研究中心 燃气轮机是天然气发电最为核心的设备，是制造业皇冠

59、上的明珠，技术难度极高。中国燃气轮机设计制造起步于 20 世纪 60 年代，目前功率 5 万千瓦以上的重型燃气轮机仍基本依赖进口。长期以来，重型燃气轮机设计、制造、试验等尖端技术垄断于海外少数公司之手。为促进燃气轮机产业发展，我国通过购买换技术的模式，获得部分燃气轮机的设计制造技术，增加本地化和自主化比例，直至自己拥有完全独立制造燃气轮机的能力。目前，世界上完全具备重型燃机研制能力的公司仅有五家，其中美国通用电气（GE）、德国西门子（SIEMENS）、日本三菱（MHI）为第一梯队，上述三家公司均具备成熟的 E 级、F 级重型燃气轮机技术，同时储备有最先进的 H 级、J 级产品；法国阿尔斯通（被

60、 GE 收购）和意大利安萨尔多（2014年被上海电气收购）为第二梯队，也具备成熟的 F 级重型燃机设计制造能力。2018 年，全球燃气轮机市场竞争格局中，GE、西门子、三菱占据主导地位。图图 19：2018 年全球燃气轮机市场竞争格局年全球燃气轮机市场竞争格局 资料来源：能源行业燃气轮机发展途径思考，安信证券研究中心 行业深度分析/电力及公用事业 16 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。目前，中国国内重型燃气轮机主机制造企业主要以上海电气、东方电气、哈尔滨电气与海外企业合资为主，上述国内燃机制造商一般只拥有冷

61、端部件和整机组装制造技术，并没有形成完整的自主可控的重型燃气轮机制造技术。国内主要的合资生产商包括哈尔滨电气-GE、东方电气-MHI、上海电气-西门子、南京汽轮电机-GE 等四个联合体，引进了 E 级和 F 级重型燃气轮机。从重型燃气轮机关键核心部件国产化进展来看，以市场主流的F 级重型燃气轮机为例，目前中国燃气轮机零部件数量国产化率可达到 80%-90%，但燃气轮机零部件价值量国产化比重还不到 70%。根据电力规划设计总院2020 年火电造价限额披露，燃气-蒸汽联合循环单位造价规模在 2000-3000 元/kW，其中设备购臵费占比接近六成。以 600MW 等级燃气机组(9H)为例，核心设备

62、购臵成本包括燃气轮机约 4.5 亿元、余热锅炉约 1.4 亿元、汽轮机 9700 万元、发电机 8600 万元。表表 9：2020 年年燃气燃气-蒸汽联合循环单位造价蒸汽联合循环单位造价 机组容机组容量量 2020 年单位造价年单位造价(元元/kW)2 400MW 等级燃气机组(9F 级纯凝)2104 2 400MW 等级燃气机组(9F 级供热)2208 2 180MW 等级燃气机组(9E级)2837 资料来源：电力规划设计总院2020年火电造价限额，安信证券研究中心 图图 20：2400MW 级燃气机组级燃气机组(9F 级纯凝）级纯凝）造价构成造价构成 资料来源：电力规划设计总院2020年火

63、电造价限额，安信证券研究中心 表表 10：600MW 等级燃气机组等级燃气机组(9H)核心设备购臵成本核心设备购臵成本 配臵说明配臵说明 设备购臵费用（万元）设备购臵费用（万元）燃气轮机 GE-9HA.02 型；燃机性能保证工况出力 560MW 45000 余热锅炉 三压、再热、无补燃、卧式、自然循环，主汽蒸汽量 560t/h 14000 蒸汽轮机 三压、再热，额定纯凝功率 268MW 9700 发电机 额定纯凝工况出力 828.06MW 8600 资料来源：电力规划设计总院2020年火电造价限额，安信证券研究中心 除此之外，天然气电站中必不可少的设备还包括燃气输配系统设备和辅助应用设备。燃气

64、输配系统设备包括一般包括入口单元、燃气预处理单元、压力调节和控制（增压或减压）单元、流量计量单元、温度调节和控制（加热或冷却）单元、电气与控制单元以及放散、排污和安全监控等辅助系统；辅助应用设备包括过滤器、分离器以及其他辅机模块。根据水发燃气招股书披露，调压站和燃气轮机辅机设备的价值量约占整个天然气电站总造价的 1%-2%，预计单台合计价值量在 3000-5000 万元。15.85%57.40%11.36%15.38%建筑工程费用 设备购臵费用 安装工程费用 其他费用 行业深度分析/电力及公用事业 17 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告

65、尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 21：天然气电站设备产业链梳理天然气电站设备产业链梳理 资料来源：安信证券研究中心整理 4.2.重点关注标的重点关注标的 4.2.1.水发燃气水发燃气 水发燃气前身为派思股份，2015 年 4 月在上交所主板上市，2019 年 6 月完成控制权转让，目前由隶属于山东省国资委的山东水发集团控股。据水发集团官网披露，水发集团资产总额 1700 亿元、2021 年营业收入 770 亿元，业务涵盖水利开发、现代农业、环境保护、清洁能源四大板块。水发燃气为其旗下唯一的 A 股上市公司，主营业务主要包括燃气设备、燃气运营（城市燃气、LNG 业务、分布式能源），并同时向储

66、能领域扩张。公司燃气设备板块主要产品包括燃气输配系统设备、燃气轮机辅机设备等，为燃气电厂的必备设备，公司在国内市场有较高的市占率，有望充分受益于天然气发电投资加速。此外，水发燃气控股子公司鄂尔多斯水发从事 LNG 液化业务，日处理能力 110 万方/天。据公司公告，2021 年 11 月鄂尔多斯液厂 BOG 气体回收利用提取氦气项目启动试运营，设计产能为 500 标方/日，年生产量预计为 16.5 万方，BOG 提氦项目的投产有望显著增厚 LNG液厂业绩。公司城燃板块拥有淄博绿周、高密豪佳、雅安水发等五家公司，2021 年淄博绿周、高密豪佳分别实现净利润 5509 万元、5652 万元，呈现稳

67、健发展趋势。2021 年 12 月，公司收购通辽隆圣峰和铁岭隆圣峰 51%股权、参股岷通天然气，获得对“昌图通辽霍林郭勒”天然气长输管道的控制权，设计输气能力 18 亿方/年。4.2.2.华光环能华光环能 华光环能前身为无锡锅炉厂，据公司年报披露，公司生物质锅炉、燃机余热锅炉产品的市场占有率均排名前三，是国内唯一一家同时拥有卧式、立式自然循环技术的余热锅炉供应商，技术在国内处于领先地位。在能源保供背景下，国内天然气发电投资加速，有望对公司余热锅炉销量产生较大的刺激。公司积极布局相对更为稳健的运营业务，截止 2022 年半年报，公司已投运及受托管理的生活垃圾焚烧项目日处理能力为 4100 吨/日

68、、餐厨垃圾处理能力为 440 吨/日、污泥处臵能力为 2490 吨/日，在无锡市区热电联产供热市场占有率超 70%，实际运行蒸汽管网长度近500 公里，热用户近 800 家。同时，公司还积极向新能源领域拓展，电站工程业务新增陕西润中清洁能源有限公司、吉利科技、国信电厂等战略客户，积极开拓光伏等新能源电站工程 行业深度分析/电力及公用事业 18 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。业务，据公司半年报披露，2022 年新增光伏电站订单 3.57 亿元，同时于 2021 年公司控股收购了中设国联无锡新能源发展有限公司

69、 58.25%的股权，拓展进入光伏发电运营领域。4.2.3.西子洁能西子洁能 西子洁能前身为杭州锅炉厂，主要从事余热锅炉、清洁环保能源发电装备，为客户提供节能环保设备和能源利用整体解决方案，是我国规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发和制造基地。在能源保供背景下，国内天然气发电投资加速，有望对公司余热锅炉销量产生较大的刺激。据年报披露，公司拥有国内领先的熔岩储能技术，已将自主研发、设计、制造的塔式熔盐储能系统应用于中国首座、全球第三座成功并网发电的塔式熔盐储能光热电站青海德令哈 50MW 塔式熔盐储能光热电站。依托熔盐储能技术，公司将在光热发电、储能、火电灵活性改造、零碳园区等更多能源利用场景

70、开展应用。同时，公司还在火电灵活性调峰领域有所布局，设备端，公司收购兰捷能源 51%股权，拥有世界尖端的、浸没式高压电极锅炉技术；运营端，公司受让赫普能源 14%股权，未来将共同深入参与火电灵活性调峰储能改造多种解决方案。4.2.4.东方电气东方电气 东方电气与上海电气、哈尔滨电气并列为国内三大动力之一，公司坚持“六电并举”（风电、太阳能发电、水电、核电、气电和火电）和“五业协同”（节能环保、工程与国际贸易、现代制造服务、电力电子与控制、新兴成长产业）的产业格局。公司拥有完整的能源装备研制体系，火电产品百万千瓦等级机组、大型循环流化床锅炉等多方面处于行业领先地位；水电产品总体水平位居国内前列，

71、贯流式、混流式等水电技术达到国际领先水平，抽水蓄能机组研制达到世界一流水平，13 兆瓦等级海上风电机组处于亚洲领先水平。在能源保供+双碳背景下，公司新老能源业务其发力，天然气发电投资复苏也有望多公司业绩产生积极贡献。在燃气轮机方面，东方电气与三菱日立已经保持 20 年合作关系，目前生产销售燃气轮机超过 100 台。国内天然气发电投资加速，有望对公司燃气轮机销量产生较大的拉动作用。5.风险提示风险提示 政策推进不及预期；天然气电站建设速度不及预期；天然气价格维持高位。行业深度分析/电力及公用事业 19 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页

72、。各项声明请参见报告尾页。行业行业评级体系评级体系 收益评级：收益评级：领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上；同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上；风险评级：风险评级：A 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告

73、的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。行业深度分析/电

74、力及公用事业 20 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。免责声明免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息

75、及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以

76、取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型

77、得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。Tabl e_Address 安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 119 号安信金融大厦号安信金融大厦 33 楼楼 邮邮 编：编：518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路638号国投大厦号国投大厦3层层 邮邮 编：编：200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 15 层层 邮邮 编：编：100034