2000年以来全球铜矿平均品位下滑态势明显 原图定位

长周期看，铜矿企业资本开支不足决定未来供给约束。2012-2013 年达到高峰后，全球铜矿开发资本支出大幅下降，2020 年资本支出不足峰值的 50%。2021-2022 年铜价走高刺激铜企增加资本开支，但考虑到近年来全球主要铜矿企业在产矿山平均品位下滑，从 2000 年的 0.8%降至2022 年的 0.43%，为抵抗品位下滑带来的产量减少，将扩大已有矿山产能规模，因此维持性资本开支占比提升的可能性较大，新建铜矿增速放缓。据彭博预测，2023 年全球铜矿新增产量将达到峰值，此后随着绿地和棕地项目贡献增量持续减少，2027 年开始全球铜矿或进入负增长阶段。长周期看，铜矿供给未来或受到持续约束。