2010-2023年中国石油、中国石化单吨原油加工营业利润及油价变化（元/吨，美元/桶） 原图定位

高油价对应炼化业绩承压掣肘逐步扭转，公司炼化资产价值有望迎来重估。我们测算了中国石油、中国石化加工单吨原油所对应的炼化板块营业利润贡献。根据测算结果，在 2021年前，公司炼化板块业绩对高油价承受能力偏弱，在 2011-2014 年高油价周期下，公司炼化资产对净利润为负贡献。自 2021年开始，伴随公司乙烷制乙烯项目陆续投产、降油增化举措推进、“分子炼油”理念实施等多角度、全方位炼厂提质增效措施开展，公司炼厂对高油价承受能力明显提升。我们看到，在 2022-2023 年油价中高位运行背景下，中国石油原油单吨加工效益明显提升。我们认为，公司通过多举措降本增效，叠加乙烷制乙烯等上游资源协同项目上马，打造石油化工行业新竞争优势，同时进一步增强了炼化板块抗风险能力，并形成了独特的行业竞争壁垒，其炼化资产有望在转型优化升级背景下迎来价值重估机会。