1、融资融券的发展现状

发达国家的融资融券，在证券市场已经是⼀种成熟和普遍的业务，成为有效增加流动性和平衡市场⻛险的⼿段，我国引⼊融资融券业务相对较晚，还需借鉴国外市场的经验，结合监管机制和⾃身市场特点，选择最适合中国股市发展的模式。

融资融券在国内的发展

相对于海外发达国家⾦融市场中融资融券交易的发展，中国⾦融市场化程度相对较落后，融资融券业务也相对不成熟。最早是20世纪70年代中国台湾证券市场上出现了融资融券交易，⽽⼤陆则从2010年3⽉31⽇开始融资融券业务试点。

2010年融资融券试点⾄2011年8⽉31⽇，⼤约有两千多家营业部开展了融资融券服务。2013年则是融资融券业务迅速发展的⼀年，期间标的证券两次扩容，投资者准⼊⻔槛进⼀步放宽。时⾄今⽇，融资融券已经成为我国证券市场上⼀项基本的交易制度，并对股市的发展起着重⼤影响。

从整体上来看，近年来我国融资融券业务发展平稳，融资融券总量也保持着上升趋势，然⽽随着融资融券的发展，随之⽽来的问题也不容忽视。融资融券业务开展10年来也存在⼀些不规范的⾏为，其中包括违规为客户提供融资便利，违规处理客户担保物等等。

融资融券是证券市场发展不可或缺的⼀部分。从国际上来看，⼤多数发达国家融资融券已经发展完善，然⽽中国的这项交易制度还属于较新程度，这就要求我们要加快完善融资融券制度，紧跟国际步伐并发挥其对我国股市繁荣应有的作⽤。

融资融券在国外发展现状

从证券市场发展来看，融资融券交易最早起源于 1930 年美国，是发达国家证券市场实施的⼀项基本交易制度，也是⾦融市场职能发挥作⽤的重要交易⽅式。但也因为各个⾦融市场发展程度和国家制度政策不同，每个国家采取了适合⾃身实际情况的融资融券业务模式，⼀般归纳为以下三⼤类：

(1)美国：⾦融市场化下的分散信⽤模式

在美国信⽤交易⾼度市场化模式中，证券公司处于⽐较核⼼的位置。在这种模式下，证券交易的成本较低⽽效率很⾼，其具体的操作⽅式是投资者在进⾏证券交易时，向证券公司提交融资融券业务申请，然后由证券公司直接对投资者提供信⽤;从⽽达成⾼效率低成本的运作模式。

(2)⽇本：单轨制集中信⽤模式

在⽇本的单轨制集中授信模式下，并不会像分散信⽤模式下，直接向⾦融机构进⾏借贷⽽是向证券⾦融公司申请证券或资⾦的转融通业务交易。证券⾦融公司在证券市场上市场上处于垄断地位并通过信⽤交易控制着资⾦和证券的倍数交易达到杠杆效应。

(3)中国台湾：双轨制信⽤模式

台湾模式适合没有完全放开的⾦融市场，跟美国的分散授权制和⽇本的集中授信制不同，台湾由于⾦融⼯具以及市场化程度相对不⾜，加之有政府⾏为⼲预，采⽤双轨制信⽤模式，既有分散信⽤下的授权，也有集中授信的证券⾦融机构，存在相互竞争的四家证券⾦融公司，在这种模式下，其核⼼是对证券公司实⾏许可证管理，所以融资融券业务交易能为证券公司带来的收⼊也⼗分有限。

2、融资融券的正向和反向机制

当股市处于上升阶段，投资者预期买⼊但资⾦短缺时，融资交易就会发⽣。融资交易将导致股票的需求急速上升甚⾄供不应求，在此情形下，股票价格继续上涨会进⼀步刺激融资交易发⽣。⽽对于融券交易者来说，必须在出现股价低估或者不利消息时进⾏操作，如果市场上开始出现下⾏趋势，投资者开始⼤量抛售证券必定会导致市场上股票供⼤于求，因为市场处于悲观情绪短时间需求⽆法得到释放，股价会进⼀步下跌，刺激更多的投资者参与到融券交易中。

融资融券助涨助跌的正向路径如下⽂中的图3.1所示

从融资⽅来看，融资交易主要通过增加股票的供需弹性来稳定市场，从⽽降低证券价格的波动性。当股票的价格受到过度压低或⾮理性抛售时，会催⽣理性投资者的上涨预期，在利益驱动下投资者会向证券公司融资买⼊股票，这种⾏为将会对股市产⽣两⽅⾯的效应，⼀⽅⾯是投资者的不断买⼊增加了股票的需求，另⼀⽅⾯，资⾦的流⼊向市场传递了正向信号，由此可能引发更多的做多⾏为，使得股票价格逐渐回归价值，从⽽起到稳定市场的作⽤。

从融券⽅来看，当股票价格偏离价值过度上涨时，会催⽣卖空投机者未来股价格下跌的预期，导致市场⼤量借⼊股票并卖出，这种⾏为会对市场产⽣两⽅⾯的效应，⼀⽅⾯⼤量股票的卖出增加了其供给，另⼀⽅⾯⼤量卖空⾏为也向市场传递消极的信号，导致其他投资者的跟⻛操作。在这两种效应的共同作⽤下，股票的价格将迅速回落，使得股票价格回归价值，从⽽达到稳定市场的作⽤。

融资融券的反向制约路径如图3.2所示

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