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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0101月月0505日日策略深度研究策略深度研究数字赋能下的智慧经济主题赛道机遇数字赋能下的智慧经济主题赛道机遇核心观点核心观点策略策略研究研究策略深度策略深度证券分析师：王开证券分析师：王开联系人：陈凯畅联系人：陈凯畅1-S0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)7349.42/-1.87创业板/月涨跌幅(%)2335.12/-2.02AH 股价差指数136.53A 股总/流通市值(万亿元)73.76/64.30市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整

2、理相关研究报告2022 年度大类资产配置回顾-热门赛道内卷与多元配置外延2023-01-04策略深度研究-11 月 A 股估值提升但分化收敛，上涨进入加速期 2022-12-12布局 A 股高质量投资2023 年 A 股年度策略 2022-12-012023 年度策略-布局 A 股高质量投资 2022-12-01策略专题-海外资管资产配置体系及展望 2022-11-23智慧经济是一种去中介化的新型经济场景行为智慧经济是一种去中介化的新型经济场景行为，老龄化背景下智慧经济发展老龄化背景下智慧经济发展土壤深厚。土壤深厚。智慧经济是信息技术高度发展的产物，能够实现人与物的链接，在人口老龄化不断加深、

3、经济结构转型升级、居民消费等级提升、新一代信息技术持续普及的背景下，智慧经济同时引发了生产端与消费端的革命，再造了新的经济发展模式，创造了新的发展价值。细分赛道来看，智慧零售细分赛道来看，智慧零售、智能驾驶、智慧物流和智慧工厂有望率先落地：智能驾驶、智慧物流和智慧工厂有望率先落地：智慧零售进入创新发展阶段智慧零售进入创新发展阶段，效率和成本优势解决传统零售痛点效率和成本优势解决传统零售痛点。智慧零售是基于数字化和智能化的新型零售方式，具有大数据、重体验、多场景、提效率的特征。智慧零售通过线上线下全渠道整合，准确对接消费者的个性需求，解决传统零售效率低下成本高昂两大痛点，有望成为未来零售市场主流

4、发展模式。智能驾驶在整车的基础上进行智能智能驾驶在整车的基础上进行智能+网联升级，有效降低事故概率保障全民网联升级，有效降低事故概率保障全民出行自由出行自由，关键零部件为外企垄断关键零部件为外企垄断，国产替代空间广阔国产替代空间广阔。智能驾驶通过搭载先进的传感器、控制器、执行器、通讯模块等设备协助驾驶员操控车辆，目前我国乘用车智能驾驶渗透率在30%-40%之间，处于L2向L3 过渡阶段。未来随着核心技术不断取得突破、关键零部件国产化率提升、法规制度进一步完善，我国智能驾驶将覆盖更多应用场景，保障全民出行安全和出行自由。智慧物流智慧物流打造先进互联智能供应体系打造先进互联智能供应体系，提升效率的

5、同时满足无接触配送需，提升效率的同时满足无接触配送需求求。智慧物流是通过智能软硬件、物联网、大数据等智慧化技术手段，提升物流运作效率的现代化物流模式，包括智慧仓储、智慧运输、智慧配送和智慧客服四大板块。疫情影响下，无接触物流服务更受青睐，智慧物流发展前景广阔。智慧工厂为劳动力短缺提供解决方案智慧工厂为劳动力短缺提供解决方案，是建设工业是建设工业4.04.0的关键环节的关键环节。智慧工厂是基于工业互联网和工业机器人的智能化工厂，目前我国智慧工厂主要应用于高端制造业，整体渗透率偏低且关键设备自主化程度较低。在我国劳动力缺口进一步扩大的背景下，智慧工厂或将加速落地，助力我国工业4.0 的建设。智慧经

6、济主题策略智慧经济主题策略：从近几年智慧经济一级市场投融资趋势来看，投资件数和单笔投资额都呈上行趋势，战略投资和大额投资占比大幅提升，初创企业融资环境和融资质量持续改善。从近两年一级市场重点投资行业来看，政策和市场共同调节的风口对资金的吸引力最强，先进制造业、医疗、新基建等国家鼓励的战略性支撑行业是国资机构投资热点。综上，政策导向、国产替代、消费需求是驱动智慧经济发展的三大核心要素。基于这三大核心要素，我们构建了自上而下的主题投资策略，参考企业所处产业、所处行业、专利价值、营收增速选择投资机会。风险提示风险提示：居民消费习惯发生变化，下游需求不及预期；制度建设不及预期；核心技术未能取得实质性突

7、破，关键零部件国产化率不及预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录数字赋能，智慧经济蓬勃发展数字赋能，智慧经济蓬勃发展.7 7老龄化背景下，政策持续助力智慧经济老龄化背景下，政策持续助力智慧经济.8 8政策助力智慧经济架构完善化.8促进经济结构转型升级，智慧经济助力高质量发展.10老龄化&消费升级进程下，智慧经济提供劳动力不足解决方案.115G&人工智能作为技术底座，智慧经济技术基础雄厚.12智慧经济子赛道智慧经济子赛道 1 1：智慧零售：智慧零售.1313线上线下全渠道整合，智慧零售进入创新发展阶段.13解决传统零售两大核心痛点，智慧零售效

8、率成本优势凸显.15高增长市场行业集中度偏低，资本流入迭代优化竞争格局.16低渗透率下的智慧零售市场空间广阔.19智慧零售面临诸多挑战，后续发展路径清晰明确.20智慧经济赛道智慧经济赛道 2 2：智能驾驶：智能驾驶.2020“智能+网联”升级，智能驾驶加速落地.20安全体系完善降低事故概率，自动化优势满足全民出行自由.23智能驾驶市场规模高速增长，关键零部件自主化程度低.24智能驾驶渗透率快速提升，市场空间有望达到万亿级.27技术及制度问题持续推进解决，多方合力保障智能驾驶稳健发展.28智慧经济赛道智慧经济赛道 3 3：智慧物流：智慧物流.3030智慧物流融合智慧化技术手段，打造先进互联智能供

9、应体系.30化解劳动力短缺难题，提升全社会物流效率.32仓储、运输、配送环节齐发力，智慧物流前景可期.34智慧物流替代优势不明显，产业链合作和多技术融合是未来趋势.41智慧经济赛道智慧经济赛道 4 4：智慧工厂：智慧工厂.4242工业 4.0 关键环节，智慧工厂试点稳步推进.42降本提效优势明显，智慧工厂助力企业增收.45高端制造业智能化程度高，关键技术仍为外企垄断.46劳动力缺口或进一步扩大，推动智慧工厂加速落地.49智慧工厂仍存技术孤岛，人机协同为主流发展方向.50时代风口下智慧经济大有可为时代风口下智慧经济大有可为.5151服务老龄化社会是出发点，关键技术国产化是大趋势.51政策和市场双

10、重影响，智慧经济投融资高度活跃.53自上而下沿政策驱动、国产替代、消费需求寻觅投资机遇.54风险提示风险提示.5555请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告3图表图表目录目录图1：智慧经济与共享经济、传统经济比较.7图2：智慧经济产业链.8图3：中央出台的多项支持政策.9图4：各地方出台的智慧经济支持政策.10图5：我国平均工资变动情况.11图6：2021 年我国和东南亚各国最低工资标准比较（单位：人民币/月）.11图7：我国 60 岁以上人口数量及占比.11图8：我国 65 岁以上人口数量及占比.11图9：我国历年出生人数（单位：万人）.12图10：我国总劳动力

11、人口.12图11：我国电子商务交易额变化情况.12图12：我国网络购物用户规模及使用率.12图13：2021 年我国 5G 县域覆盖情况.13图14：我国网民规模和互联网普及率.13图15：我国人工智能公司成立数量.13图16：我国人工智能行业专利申请数量.13图17：我国智慧零售发展阶段.14图18：我国智慧零售分类.14图19：智慧零售产业链.14图20：我国智慧零售货柜购物流程及相关技术.15图21：传统零售线性供应链.15图22：智慧零售网状供应链.15图23：我国传统零售店加盟准备金.16图24：我国某大型连锁传统零售店销售成本构成.16图25：我国自动售货机平均单价（单位：万元/台

12、）.16图26：我国智慧零售销售额及同比增速.17图27：我国自动售货机渗透率.17图28：我国智慧零售用户规模及同比增速.17图29：我国智慧零售应用场景.17图30：我国智慧零售运营商市场份额（销售额口径）.18图31：我国自动售货机市场份额（销售额口径）.18图32：我国智慧经济新注册企业数量及同比增速.18图33：各国自动售货机数量.19图34：各国每千人拥有自动售货机数量.19图35：智慧零售目标市场规模测算.20图36：智能驾驶定义.21图37：智能驾驶产业链.22请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告4图38：我国机动车事故成因划分.23图39：百度

13、 L4 整体系统安全设计思路.23图40：我国不同年龄段驾驶员数量（外环为 2021 年，内环为 2018 年）.23图41：全球和我国智能驾驶市场规模及同比增速.24图42：我国智能驾驶汽车销量及渗透率.24图43：2020 年我国智能驾驶不同级别系统占比情况.24图44：2021 年我国智能驾驶系统供应商市场份额.24图45：我国主要车企智能驾驶布局及规划情况.25图46：我国智能驾驶感知系统市场规模（单位：亿元）.25图47：2021 年全球车载摄像头竞争格局.25图48：2021 年全球车载激光雷达竞争格局.26图49：2021 年全球毫米波雷达竞争格局.26图50：我国智能驾驶定位系

14、统市场规模.27图51：我国智能驾驶决策系统市场规模.27图52：全球新车智能驾驶渗透率预测.27图53：智能驾驶多传感器融合.30图54：智能驾驶下游应用场景拓展.30图55：智慧物流示意图.30图56：智慧物流产业链.31图57：我国快递业务和即时物流订单量及同比增速.32图58：我国劳动年龄（16-59 岁）人口数量.32图59：中国社会物流总费用及占 GDP 比重.33图60：美国社会物流总费用及占 GDP 比重.33图61：疫情期间居民网上购物看重的因素.33图62：2019 年居民网上购物看重的因素.33图63：我国智慧物流市场规模.34图64：智慧物流市场规模细分结构.34图65

15、：智慧仓储概念.35图66：我国智慧仓储市场规模.35图67：智慧仓储各设备渗透率.35图68：我国智慧仓储市场竞争格局.36图69：智慧仓储投资数量和投资金额.36图70：智慧仓储市场规模预测.37图71：智慧运输中的智能车队管理系统.37图72：智慧运输市场规模预测.38图73：智慧配送概念.39图74：我国快递员单日派件数量分布.39图75：快递员和智能末端配送车日均派件量比较.39图76：智能配送市场目标规模测算.41图77：智能配送车成本构成.41图78：无人机成本构成.41请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告5图79：契合不同场景的智能技术.42图8

16、0：智慧工厂示意图.43图81：智慧工厂发展阶段.43图82：我国工信部智能制造试点示范项目.44图83：我国制造业就业人员年平均工资.45图84：“机器换人”后企业用工情况.45图85：智慧工厂和非智慧工厂库存周转率.45图86：智慧工厂和非智慧工厂上料错误率.45图87：自 1990 年以来的年均收益和实现智慧工厂后的年均收益比较.46图88：我国智慧工厂下游应用领域构成.46图89：我国各行业智慧工厂渗透率.46图90：全球和我国工业机器人装机量及增速.47图91：我国工业机器人装机量行业分布（单位：万台）.47图92：我国工业机器人市场规模.47图93：我国工业机器人竞争格局.47图9

17、4：我国工业机器人投融资事件和金额.48图95：我国工业机器人投融资轮次比例.48图96：我国工业企业智能制造部署重点领域.48图97：我国部分企业数字化投资计划.48图98：我国工业互联网市场规模及增速.49图99：我国工业互联网竞争格局.49图100：我国工业互联网投资事件数量.49图101：我国工业互联网投融资轮次比例.49图102：我国工业机器人市场规模预测.50图103：我国智慧工厂市场规模预测.50图104：智慧经济服务老龄化社会需求.51图105：智慧经济应用场景不断拓宽.51图106：近五年我国国家层面对各行业的支持政策数量.52图107：第四批专精特新“小巨人”企业行业分布.

18、52图108：我国部分行业有效专利数量（单位：件）.52图109：人机协同工作.53图110：我国一级市场智慧经济投资件数和融资金额.53图111：我国国资机构参与新经济私募股权投资交易数量及占比.53图112：我国一级市场智慧经济融资轮次分布.54图113：我国一级市场智慧经济融资金额分布.54图114：2021 年我国私募股权热门子行业投资事件数量.54图115：2021 年我国国资机构参与私募股权各行业投资事件数.54图116：智慧经济自上而下投资策略.55图117：智慧经济行业&赛道选取示例.55请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告6表1：智慧经济发展的

19、阶段性特征.7表2：2021 年以来我国主要智慧零售企业投融资情况.18表3：我国智能驾驶相关政策.22表4：各类感知系统性能比较.26表5：我国智能驾驶市场规模预测.28表6：近期部分智能驾驶科技企业融资情况.29表7：智慧物流相关政策.31表8：疫情期间部分地区“无接触配送”相关政策.33表9：部分智慧仓储公司融资情况.36表10：智能车队管理系统供应商及合作方.38表11：部分大型企业末端智慧配送布局情况.40表12：我国部分新兴智慧配送企业融资情况.40表13：我国智慧物流相关支持政策.44表14：我国智慧工厂市场规模预测.50请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证

20、券研究报告7数字赋能，智慧经济蓬勃发展数字赋能，智慧经济蓬勃发展智慧经济是一种新型经济场景行为智慧经济是一种新型经济场景行为，其核心是去中介化其核心是去中介化。智慧经济是以互联网络服务为基础，借助物联网、RFID 和人工智能等数字技术，推进去中介化的生产和消费等产业链活动的新型经济场景行为。智慧经济是信息技术高度发展的产物，能够实现人与物的链接，极大程度上减少了信息交流成本，从而大幅度降低交易成本。智慧经济与共享经济、传统经济相比，最核心的特征是去中介化。在传统经济中，劳动力与供给方是雇佣关系，由供给方为需求方提供服务，需求方再通过付费给公司为劳动者支付工资；共享经济以共享平台为中介，劳动力通

21、过平台为需求方提供服务，需求方通过平台向劳动力支付佣金；而智慧经济则是完全去中介化的经济模式，劳动力通过物联网、人工智能直接向需求方提供产品或服务，需求方通过支付工具直接向劳动者支付工资。综上，智慧经济与其他经济模式在生产要素、运营模式、技术基础、用户体验、生产消费效率与成本方面均存在差异。智慧经济同时引发了生产端与消费端的革命，再造了新的经济发展模式，创造了新的发展价值。图1：智慧经济与共享经济、传统经济比较资料来源：CNKI，国信证券经济研究所整理以零售消费场景为例以零售消费场景为例，智慧经济经历了三大发展时期智慧经济经历了三大发展时期，当前处于智慧经济当前处于智慧经济 2.02.0 时时

22、代。代。20 世纪到 21 世纪初处于智慧经济探索时期，代表是自助售货机，支付方式是人工支付，经营范围局限于食品、饮料，主要解决了营业时间限制问题。21 世纪初到 2015 年处于智慧经济 1.0 时期，该阶段的代表是智能售货机，支付方式为投币支付，经营范围扩大至日常用品，能够提供便捷的产品服务。2015 年至今处于智慧经济 2.0 时代，代表产品爆发式增长，出现了智慧便利店、智慧加油站、智慧物流、智能驾驶等智慧经济产品，该阶段支付方式是在线支付，经营范围覆盖全领域，充分迎合了居民消费升级的需求。表1：智慧经济发展的阶段性特征时间时间2020 世纪到世纪到 2121 世纪初世纪初2121 世纪

23、初到世纪初到 20152015 年年20152015 年至今年至今阶段阶段智慧经济探索期智慧经济 1.0 时代智慧经济 2.0 时代代表产品代表产品自助售货机智能售货机智慧便利店、智慧加油站、智慧物流、智能驾驶等支付方式支付方式人工支付投币支付在线支付特点特点24 小时营业提供便捷产品服务去中介化范围范围食品、饮料日常用品全领域解决痛点解决痛点营业时间限制支付限制消费升级资料来源:CNKI，国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告8智慧经济产业链覆盖各行各业智慧经济产业链覆盖各行各业，下游应用场景不断充实下游应用场景不断充实。智慧经济的上游产业

24、链主要包括技术和产品，技术方面以互联网、物联网、AI、大数据为支撑，产品则广泛包括了自动售卖机、自动货架/货柜、工业/服务机器人、智能快递柜等。中游产业链形成了智慧零售、智能驾驶、智慧物流、智慧银行、智慧工厂等多元业态。下游则以公共交通、医疗教育、办公楼宇、大型商场、生活社区等丰富的应用场景为主。随着上游技术不断发展、产品日益丰富，智慧经济下游应用场景也将外延到更多领域。图2：智慧经济产业链资料来源：CNKI，国信证券经济研究所整理老龄化背景下，政策持续助力智慧经济老龄化背景下，政策持续助力智慧经济政策助力智慧经济架构完善化政策助力智慧经济架构完善化中央颁布多项政策支持智慧经济发展中央颁布多项

25、政策支持智慧经济发展，智慧经济顶层架构完善智慧经济顶层架构完善。近年来，随着我国经济进入高质量发展阶段，供给侧结构性改革不断深化，以数字经济为代表的新经济发展方式逐渐受到重视。2016 年 11 月，国务院出台关于推动实体零售创新转型的意见，支持企业运用大数据进行销售分析和智能化改造；2019 年 10月，民航局首次颁发 特定类无人机运行批准函 和 无人机物流配送经营许可，为无人机物流提供规范化保障；同月，第六届世界互联网大会发布国家数字经济创新发展试验区实施方案，形成数字产业化和产业数字化发展方案；2020 年11 月，中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议提出，要坚持创新驱动发展，瞄准

26、人工智能等前沿领域，提升企业创新能力，激发人才创新活力。中央颁布的多项政策为智慧经济构建了完善的顶层架构，保障智慧经济规范健康发展。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告9图3：中央出台的多项支持政策资料来源：国务院，国家发展和改革委员会，商务部，工业和信息化部，国信证券经济研究所整理各地方出台政策促进智慧经济与优势产业融合各地方出台政策促进智慧经济与优势产业融合，形成各具特色的智慧经济发展体形成各具特色的智慧经济发展体系。系。在中央颁布的各项政策指引下，各省市自治区根据自身产业发展特点，制定了符合当地实际情况的行动方案。北京市人民政府关于加快培育壮大新业态新模式

27、促进北京经济高质量发展的若干意见要求把握新基建机遇，进一步厚植数字经济发展根基；拓展新场景应用，全力支持科技型企业创新发展，不断提升开放型经济发展水平。上海市促进在线新经济发展行动方案（2020-2022 年）提出，要聚焦无人工厂、工业互联网、远程办公、在线金融服务、在线教育、生鲜电商等线上业态，施行智能交互核心技术攻关等一系列专项行动，落实保障措施。深圳市数字经济产业创新发展实施方案（2021-2023 年）强调，以“数字产业化”和“产业数字化”为主线，从供给侧和需求侧双向发力，大力培育数字经济产业新技术新业态新模式，持续引领产业迭代升级和经济高质量发展。湖北省数字经济发展“十四五”规划要求

28、全省各市充分发挥科教、农业、产业和生态等方面的资源禀赋优势，确立特色化发展路径，加强优势资源协同联动。四川省“十四五”数字经济发展规划在打造中国“存储谷”的部署安排的基础上，进一步提出加速发展“芯屏存端软智网”核心产业，建立涵盖“芯片-器件-整机-系统应用”的完整产业生态，推动人工智能科技成果转化及产业化。各省份积极支持智慧经济发展，为智慧经济落地布局奠定了良好的政策基础。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告10图4：各地方出台的智慧经济支持政策资料来源：北京市人民政府官网，浙江省人民政府办公室官网，苏州市人民政府官网，上海市人民政府办公厅官网，湖北省人民政府官

29、网，天津市人民政府官网，深圳市人民政府办公厅官网，重庆市人民政府官网，青岛市人民政府官网，国信证券经济研究所整理促进经济结构转型升级，智慧经济助力高质量发展促进经济结构转型升级，智慧经济助力高质量发展经济结构转型升级经济结构转型升级，智慧经济为高质量发展注入新动能智慧经济为高质量发展注入新动能。随着我国经济进入高质量发展阶段，经济结构由增量扩能为主转为精耕存量、做优增量为主，经济发展方式也转变为创新驱动。智慧经济作为一种新型现代化经济发展方式，将互联网、云计算与实体经济相结合。在我国经济结构转型升级的背景下，智慧经济将持续为我国经济高质量发展注入新动能。劳动力成本大幅攀升劳动力成本大幅攀升，智

30、慧经济有望解决高企的人工成本智慧经济有望解决高企的人工成本。改革开放以来，我国经济实现飞速发展，居民平均工资从 1978 年的 615 元提升至 2021 年的 106837元，这一方面提升了居民生活质量，另一方面也加大了企业用人成本。2021 年，我国平均最低工资约为 2000 人民币/月，泰国约为 1800 人民币/月，柬埔寨约为1400 人民币/月，越南约为 1300 人民币/月，老挝约为 500 人民币/月。我国劳动力成本显著高于东南亚各国，与东南亚各国的劳动生产率差距却在逐渐缩小，因此部分劳动密集型产业正在向东南亚国家转移。在此背景下，我国发展智慧经济利于提高劳动生产率，进而降低平均

31、用工成本，提升我国实体经济在全球市场的竞争力。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告11图5：我国平均工资变动情况图6：2021 年我国和东南亚各国最低工资标准比较（单位：人民币/月）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，各国政府官网，国信证券经济研究所整理注：中国最低工资标准为各地区第一档最低工资均值老龄化老龄化&消费升级进程下，智慧经济提供劳动力不足解决方案消费升级进程下，智慧经济提供劳动力不足解决方案我国进入深度老龄化社会我国进入深度老龄化社会，智慧经济为劳动力不足提供解决方案智慧经济为劳动力不足提供解决方案。根据联合国制定的标准，

32、65 周岁以上人口占比超过 7%时，该国进入老龄化社会，65 周岁以上人口占比超过 14%时，该国进入深度老龄化社会。2021 年，我国 60 周岁以上人口2.7 亿，占比 18.9%，65 周岁以上人口 2 亿，占比超过 14.2%，已进入深度老龄化社会。随着我国 20 世纪 60-70 年代出生的大量人口进入老龄阶段，预计未来我国人口老龄化现象将更为严重。人口老龄化带来的社会养老负担过重、劳动力短缺等问题，可以通过发展智慧经济来解决。智慧经济能够在减少用工量的基础上，进一步提升劳动生产率，为深度老龄化社会可持续发展提供切实可行的发展方案。图7：我国 60 岁以上人口数量及占比图8：我国 6

33、5 岁以上人口数量及占比资料来源：卫生健康委网站，国信证券经济研究所整理资料来源：卫生健康委网站，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告12图9：我国历年出生人数（单位：万人）图10：我国总劳动力人口资料来源：卫生健康委网站，国信证券经济研究所整理资料来源：卫生健康委网站，国信证券经济研究所整理居民消费升级居民消费升级，智慧经济顺应消费方式变革智慧经济顺应消费方式变革。2010 年以来，随着互联网经济飞速发展，我国居民生活方式发生了翻天覆地的变化，2020 年新冠肺炎疫情的爆发进一步改变了居民消费方式。2011-2021 年我国电子商务交易额

34、从 6.09 万亿元增长至 42.3 万亿元，年复合增长率达 21%；2017-2021 年，我国网络购物用户规模从5.3 亿人增长至 8.4 亿人，用户使用率从不到 70%增长至超过 80%。以互联网为载体的线上消费方式的兴起为智慧经济培育了良好的社会土壤。图11：我国电子商务交易额变化情况图12：我国网络购物用户规模及使用率资料来源：中国互联网协会，国信证券经济研究所整理资料来源：中商情报网，国信证券经济研究所整理5G&5G&人工智能作为技术底座，智慧经济技术基础雄厚人工智能作为技术底座，智慧经济技术基础雄厚5G5G 和人工智能蓬勃发展，智慧经济技术基础雄厚。和人工智能蓬勃发展，智慧经济技

35、术基础雄厚。自 2019 年 5G 开启商用以来，我国在 5G 网络建设、技术标准、产业发展、应用培育和市场绩效等方面取得了长足发展。2021 年，我国东部、中部和东北地区 5G 县域覆盖率、电信/联通覆盖比例和移动覆盖比例均达到 100%，西部达到 85%以上，我国互联网普及率从 2017年的 55.8%提升至 2022 年 6 月的 74.4%。在互联网、大数据、云计算等多种技术飞速发展的基础上，我国人工智能行业企业数量和专利申请量全球领先，逐步形成算力、软件框架、研发平台、技术服务纵向一体化发展模式，行业格局走向成熟。5G 和人工智能在广度和深度方面的蓬勃发展为我国智慧经济提供坚实的技术

36、基础。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告13图13：2021 年我国 5G 县域覆盖情况图14：我国网民规模和互联网普及率资料来源：卫生健康委网站，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图15：我国人工智能公司成立数量图16：我国人工智能行业专利申请数量资料来源：IT 桔子，国信证券经济研究所整理资料来源：智慧芽，国信证券经济研究所整理智慧经济子赛道智慧经济子赛道 1 1：智慧零售：智慧零售线上线下全渠道整合，智慧零售进入创新发展阶段线上线下全渠道整合，智慧零售进入创新发展阶段智慧零售是基于数字化和智能化的新型零售方式智慧零售是基于数

37、字化和智能化的新型零售方式，通过线上线下全渠道整合通过线上线下全渠道整合，准准确对接消费者的个性需求确对接消费者的个性需求，为顾客提供无差别的消费体验为顾客提供无差别的消费体验。我国智慧零售主要分为智慧商店、自动售货机和智慧货架，其中自动售货机是应用范围最广、发展最快的智慧零售终端，主要包括智能零售货柜、饮料自动售货机、综合售货机等。我国智慧零售经历了三个发展阶段：第一阶段是 2000 年前后，智慧零售的付款方式仅限于硬币或小额纸币，商品种类仅包括包装饮品和小吃。随着智慧零售终端机器设备不断改良，2005 年前后，我国进入智慧零售 2.0 时代，该时期智慧零售支持现金付款，商品扩展为食品和小吃

38、。随着物联网的不断发展和互动功能的应用，当前我国进入智慧零售 3.0 时代，支持无现金支付方式，产品包括各类实物和相关广告。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告14图17：我国智慧零售发展阶段图18：我国智慧零售分类资料来源：弗若斯特沙利文，国信证券经济研究所整理资料来源：弗若斯特沙利文，国信证券经济研究所整理智慧零售产业链具有大数据智慧零售产业链具有大数据、重体验重体验、多场景多场景、提效率的特征提效率的特征。智慧零售产业链除制造商、分销商、智慧零售终端、消费者外，还涉及供应链、算法提供商、设备商、金融、数据运营、地产等部门，消费者在使用智慧零售终端购物的过程

39、中，物联网、移动支付、大数据计算、RFID 射频识别、SKU 推荐算法等多种先进技术将支持智慧零售充分利用产业链中的数据流，在多个场景精准对接消费需求，提供个性化服务，提高运营效率。图19：智慧零售产业链资料来源：艾瑞咨询，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告15图20：我国智慧零售货柜购物流程及相关技术资料来源：友宝官网，国信证券经济研究所整理解决传统零售两大核心痛点，智慧零售效率成本优势凸显解决传统零售两大核心痛点，智慧零售效率成本优势凸显痛点一：线性供应链效率低下。痛点一：线性供应链效率低下。传统零售采用线性供应链模式，以研发、计划为

40、源头，经采购、制造、物流、支持等环节，满足消费者需求，消费者的反馈再通过支持系统直接流回研发和计划部门。在此过程中，各参与方之间依次实现信息交换，效率较低。智慧零售具备联动网状供应链智慧零售具备联动网状供应链，参与方都作为链条中的信息枢纽参与方都作为链条中的信息枢纽，实现各方利益实现各方利益最大化。最大化。智慧零售的网状供应链链接了各类主体，计划、研发、采购、制造、支持、物流部门互联互通且直接对接消费者需求，当消费者需求发生变化时，各方能够及时联动调整，最大程度上消除供应链参与方之间的信息不对称，实现高效信息传递和各方利益最大化。图21：传统零售线性供应链图22：智慧零售网状供应链资料来源：艾

41、媒咨询，国信证券经济研究所整理资料来源：艾媒咨询，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告16痛点二：初始投资及运营成本高企。痛点二：初始投资及运营成本高企。以罗森、全家和美宜佳为例，三者的加盟准备金均在 25 万元以上，初始投资高昂。叠加运营期间的员工薪酬、房租物业费等，传统零售在成本方面的竞争力不足。智慧零售初始投资和运营成本优势显著。智慧零售初始投资和运营成本优势显著。根据某大型连锁传统零售店的销售成本构成，员工薪酬、房租物业占比最大，分别达到 47%和 21%。智慧零售能够最大程度减少用工量和店铺面积，相较于传统零售，运营成本优势显著。

42、此外，平均一台自动售货机仅需 1 万元左右，相较于传统零售，初始投资更低。图23：我国传统零售店加盟准备金图24：我国某大型连锁传统零售店销售成本构成资料来源：搜狐，加盟星，国信证券经济研究所整理资料来源：CNKI，国信证券经济研究所整理图25：我国自动售货机平均单价（单位：万元/台）资料来源：弗若斯特沙利文，国信证券经济研究所整理高增长市场行业集中度偏低，高增长市场行业集中度偏低，资本流入迭代优化竞争格局资本流入迭代优化竞争格局我国智慧零售销售额正处于高速增长后的平台期，自动售货机贡献主要增量。我国智慧零售销售额正处于高速增长后的平台期，自动售货机贡献主要增量。2016-2019 年，我国智

43、慧零售处高速发展时期，销售额年复合增速近 50%。2020年，受新冠肺炎疫情影响，消费疲软，智慧经济零售额同比下滑 21%至 227 亿元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告17随着疫情缓和、经济复苏，居民消费逐步恢复，智慧零售销售额同比提升 25%至283 亿元，几乎恢复到疫情前水平。从智慧经济销售额结构来看，自动售货机贡献了 95%左右的销售额，是智慧零售的主力销售终端。但我国自动售货机的渗透率不高，2016-2021 年，自动售货机渗透率从 0.3%提升至 0.8%，提升空间巨大。图26：我国智慧零售销售额及同比增速图27：我国自动售货机渗透率资料来源：

44、弗若斯特沙利文，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，弗若斯特沙利文，国信证券经济研究所整理智慧零售用户规模爆发式增长智慧零售用户规模爆发式增长，应用场景覆盖居民衣食住行应用场景覆盖居民衣食住行。2017 年以来，受移动支付的普及和居民消费升级的双重影响，我国智慧零售用户规模从 0.06 亿人增长至 2 亿人，年复合增长率超过 140%。与此同时，智慧零售的应用场景也得到不断扩展，2021 年我国智慧零售应用场景已经覆盖小区、地铁、写字楼、商场、办公室等，几乎涵盖了居民衣食住行的各个场景。图28：我国智慧零售用户规模及同比增速图29：我国智慧零售应用场景资料来源：华经产业研究院，国信证券

45、经济研究所整理资料来源：华经产业研究院，国信证券经济研究所整理行业集中度较低行业集中度较低，CR5CR5 市占率总和仅为市占率总和仅为 15%15%。由于智慧零售尚处于起步阶段，行业集中度较低。2021 年，市占率最高的 5 家智慧零售运营商是友宝、农夫山泉、丰e 足食、汇源果汁和元气森林，市占率分别为 7%、4%、2%、1%、1%。目前智慧零售处于快速扩张时期，龙头企业具备先发优势和市场基础，有望进一步提升市占率，增强盈利能力。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告18图30：我国智慧零售运营商市场份额（销售额口径）图31：我国自动售货机市场份额（销售额口径）资

46、料来源：弗若斯特沙利文，国信证券经济研究所整理资料来源：弗若斯特沙利文，国信证券经济研究所整理资本持续流入智慧零售相关领域，促进行业扩能增效。资本持续流入智慧零售相关领域，促进行业扩能增效。在智慧零售销售额高速增长的同时，越来越多资金流入该行业。2017-2021 年，智慧零售相关新注册企业数量从 2200 家左右增长至 19000 家左右，反映行业处于景气上行期间。2021 年以来，大量智慧零售企业成功进行了投融资。其中友宝在线已向港交所提交了招股说明书，拟在中国香港主板上市，有望成为我国第一家上市智慧零售企业。此外，丰 e 足食、便利蜂、云萝网络等企业也得到了几百万到几亿元不等的融资。预计

47、未来将有更多资金进入智慧零售领域，智慧零售行业将进入快速扩张阶段。图32：我国智慧经济新注册企业数量及同比增速资料来源：华经产业研究院，国信证券经济研究所整理表2：2021 年以来我国主要智慧零售企业投融资情况品牌名称品牌名称主营业务介绍主营业务介绍投融资事件投融资事件友宝在线友宝在线智能自动售货机运营商，以自动售货机为核心，通过线上、线下两种渠道销售饮料、食品等日用快消品，并辅之以售货机销售、租赁及售货机广告、陈列等相关增值服务，主要产品有自动售货机、便利柜、售货机与便利柜组合。2022 年 5 月向港交所递交招股书，拟在中国香港主板上市。丰丰 e e 足食足食新零售品牌，依托物流技术、供应

48、链支持，整合线下消费小场景，搭建新零售服务网络。聚焦办公室场景。对用户提供无人零售、社群拼团服务，对企业提供一站式员工福利解决方案、定向媒体投放等服务。2022 年 2 月完成 3 亿元 A 轮融资元气森林元气森林是一家具有互联网+基因的科技饮料公司，成立以来推出了一系列无糖、低卡健康2022 年年底前在全国铺设 10 万台智能货柜请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告19饮品。元气森林产品目前分为“常温”线和“冷链”线，产品涵盖气泡水、茶饮、果汁微气泡、功能性饮料、酸奶等多个品类。云从科技云从科技是一家人工智能科技企业。业务涵盖智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧

49、商业等领域，为客户提供个性化、场景化、行业化的智能服务。2021 年 11 月在上海发布旗下首款智能货柜产品。海容冷链海容冷链公司自成立以来始终专注于商用冷链设备的研发、生产、销售和服务，坚持以专业化、差异化和定制化为核心发展战略。公司以商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜及商用智能售货柜为核心产品。2021 年 5 月收购武汉轻购云（智能货柜生产商）澳柯玛澳柯玛是全球知名的制冷装备供应商，是全球制冷家电、环保电动车和生活家电领先制造商之一。2021 年 1 月发布旗下新一代 AI 智能售卖柜“牛小澳”便利蜂便利蜂是一家新型 24 小时连锁便利店，通过互联网的方式，改良现有的零售模式，使

50、用大数据和智能软硬件，突破固有的便利店购物体验，以用户为中心，围绕每个用户个体进行专属服务，使用户获得切实的便利。2021 年 5 月获得数亿元 C 轮融资云萝网络云萝网络是一家无人售货连锁品牌商,具有着 24 小时营业+无需人工+线上外卖平台+微型商超的成熟零售产业链。2022 年上半年获得 3500 万元天使轮融资钥莱新材钥莱新材是一家致力于生产、研发、品牌推广、终端市场开拓,以及线上推广,电商服务,公司以新型无人售货作为市场切点,辅以创新的零售模式。2022 年上半年获得 3000 万元天使轮融资纷多盒纷多盒是一家酒店客房智能售货机制造商，将“智能设备”与“酒店场景”相结合，采用“互联网

51、+”设备覆盖，并以 SAAS+AIOT 的全新理念，以智慧化酒店生态服务系统，赋能酒店行业实现智慧化转型，塑造产业发展新格局。2022 年上半年获得 1500 万元战略投资雀家雀家是一个机器人便利店品牌,致力于提供一站式无人零售解决方案,为客户提供成本更低、体验更优的数字化新零售解决方案,包括覆盖不同场景、不同品类的智能终端和更智能的一体化运营管理系统,旗下产品包括微信照片打印机、友图多功能互动设备、零售智能售货机等。2022 年上半年获得 1000 万元天使轮融资一唱百和一唱百和是一家共享智能设备的研发商、运营商，基于物联网和互联网大数据和人工智能理念打造线下智能 K 歌自助消费新场景，自主

52、研发共享麦克风智能 K 歌机，旨在为全国 K 歌爱好者提供好的 K 歌设备，并构建 K 歌物联网生态平台。2022 年上半年获得 500 万元天使轮融资妙唱妙唱是一家共享 k 歌售货机研发商,集研发、设计、生产、销售、软件开发等服务一体化,深耕共享、自助售货设备领域十余年。2022 年上半年获得 500 万元天使轮融资纸巾宝纸巾宝是投放在公共厕所的智能按需出纸设备,用户只需要扫一扫,即可以获得纸巾。2022 年上半年获得 A+轮融资资料来源:公司官网，国信证券经济研究所整理低渗透率下的智慧零售市场空间广阔低渗透率下的智慧零售市场空间广阔当前我国智慧零售渗透率较低，未来市场空间广阔。当前我国智慧

53、零售渗透率较低，未来市场空间广阔。近 5 年来，尽管我国智慧零售销售额保持 26%的年复合增速，但相较于欧美日等发达国家而言，我国智慧零售渗透率仍处于极低水平。据欧洲自动售货机和咖啡服务协会统计，2021 年，我国共有 90 万台自动售货机，日本、欧洲、美国分别有 250、760、430 万台自动售货机。我国每千人拥有自动售货机 0.7 台，日本、欧洲、美国每千人拥有自动售货机数量分别为 20、6.1、21.9 台。随着我国经济持续高质量发展，居民消费需求和消费习惯与发达经济体趋同，我国智慧零售渗透率有望达到欧美发达国家水平。图33：各国自动售货机数量图34：各国每千人拥有自动售货机数量资料来

54、源：欧洲自动售货机和咖啡服务协会，国信证券经济研究所整理资料来源：欧洲自动售货机和咖啡服务协会，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告20以 2021 年欧洲的自动售货机渗透率作为我国自动售货机领域的中期目标，即每千人拥有 6.1 台自动售货机，则我国自动售货机总量约为 854 万台。若单台自动售货机销售额保持 2021 年的水平，即 3 万元/年，则 2026 年我国自动售货机市场目标规模为 987 亿元，2030 年我国自动售货机市场目标规模可达 2574 亿元，年复合增速 28.42%。若其他智慧零售概念与自动售货机保持相同市场规模增速

55、，则2030 年我国智慧零售市场目标规模将接近 2800 亿元，行业市场空间巨大。图35：智慧零售目标市场规模测算资料来源：欧洲自动售货机和咖啡服务协会，国信证券经济研究所预测智慧零售面临诸多挑战，后续发展路径智慧零售面临诸多挑战，后续发展路径清晰明确清晰明确我国智慧零售在蓬勃发展的同时我国智慧零售在蓬勃发展的同时，仍面临诸多挑战仍面临诸多挑战。根据艾媒咨询相关研究根据艾媒咨询相关研究，目目前智慧零售主要存在下列六点挑战。前智慧零售主要存在下列六点挑战。首先，智慧零售终端质量参差不齐，故障频繁，易出现扫码不出货等现象，影响居民消费体验。其次，部分生鲜产品难以保证质量，容易出现变质，危害食品安全

56、。第三，智慧零售终端多集中分布于一二线城市，开拓中小城市进度缓慢。第四，大范围加盟无法保证质量，容易损害品牌形象。第五，供应链尚未得到完善，规模效应不显著。最后，除了自动售货机外，其他智慧零售方式规模化扩张迟缓，无法与自动售货机形成协同效应。未来智慧零售将呈现四大发展趋势：未来智慧零售将呈现四大发展趋势：1）运营商积极布局零售模式融合，形成“机架店”复合业态，实现资源共享、优势互补。2）借助算法和算力完成供应链与管理效率的提升，构造多维度数据分析与业务评价体系，进一步提升精细化运营水平，提升用户体验。3）由单领域技术服务向全套解决方案迭代迈进，以消费者及产业链各方需求为导向，打造最便捷的购物流

57、程与最优质的服务供应。4）形成覆盖全产业链的数据网络，最大限度发挥数据价值，数据增值服务推动各参与者形成合力，减少由信息不对称引发的低效冗余问题。智慧经济赛道智慧经济赛道 2 2：智能驾驶：智能驾驶“智能智能+网联网联”升级，智能驾驶加速落地升级，智能驾驶加速落地智能驾驶是指汽车通过搭载先进的传感器智能驾驶是指汽车通过搭载先进的传感器、控制器控制器、执行器执行器、通讯模块等设备协通讯模块等设备协请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告21助驾驶员操控车辆助驾驶员操控车辆，甚至完全代替驾驶员实现无人驾驶的功能甚至完全代替驾驶员实现无人驾驶的功能。具体来看，智能驾驶根据

58、自动化程度分为五个级别：L1 阶段是辅助驾驶阶段，以驾驶员操作为主。车辆能够根据驾驶环境提供方向盘和减速其中之一的支持。L2 阶段是部分自动驾驶阶段，司机可以短暂休息，但需随时准备好手动驾驶。L3 阶段是条件自动驾驶阶段，车辆可以在一定条件下，系统完成所有驾驶操作，驾驶员根据系统要求提供适应性反应。L4 阶段是高度自动驾驶阶段，系统可以完成所有的驾驶操作，在有条件的道路上行驶时，驾驶员可以完全解放双手。L5 阶段是完全自动驾驶阶段，车辆能够在所有场景下实现真正的无人控制。图36：智能驾驶定义资料来源：工信部，SAE 官网，艾瑞咨询，国信证券经济研究所整理智能驾驶是在整车的基础上进行智能智能驾驶

59、是在整车的基础上进行智能+网联的升级网联的升级。目前参与智能驾驶探索的企业主要有传统车企、初创车企和互联网造车企业。相较于传统汽车，智能驾驶汽车需安装感知系统，如激光雷达、毫米波雷达、超声波雷达等；定位系统，如 GNSS定位和接受系统、IMU 惯性传感器、高精地图；计算与决策系统，如 ADAS 系统、车载芯片、车载存储器等，以实现智能化。此外，智能驾驶汽车还需移动网络、大数据平台和终端的支持，实现网联。智能驾驶汽车下游应用场景广阔，可覆盖共享汽车、无人驾驶巴士、通勤车等多类应用场景。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告22图37：智能驾驶产业链资料来源：中商产业

60、研究院，国信证券经济研究所整理多地出台支持政策多地出台支持政策，加快智能驾驶落地进程加快智能驾驶落地进程。2018 年以来，国务院办公厅、工信部、公安部、交通运输部等部门相继颁布智能网联汽车道路测试与示范应用管理规范（试行）、自动驾驶汽车运输安全服务指南（试行）（征求意见稿）等政策文件，明确了国内智能驾驶发展规划、智能驾驶道路测试规则和标准。自然资源部发布关于做好智能网联汽车高精度地图应用试点有关工作的通知，明确将在 6 个城市首批开展智能网联汽车高精度地图应用试点。各地方政府也陆续出台道路测试与管理规范文件，目前我国已有 9 个省（市）发布了自动驾驶政策，另有 17 个省（市）发布了市级政策

61、或已经开展自动驾驶测试。表3：我国智能驾驶相关政策时间时间部门部门文件文件主要内容主要内容2018.4工信部智能网联汽车道路测试与示范应用管理规范（试行）明确了道路测试、示范应用和测试区(场)的定义，适用范围进一步由限定道路扩展到限定区域，并明确了高速公路可作为道路测试和示范应用的道路。同时，将地级市纳入可具体制定实施细则并组织道路测试和示范应用的省、市范畴。2020.7国务院办公厅关于进一步优化营商环境更好服务市场主体的实施意见完善对新业态的包容审慎监管，进一步放宽互联网诊疗范围，降低导航电子地图制作测绘资质申请条件，增加智能网联汽车等新业态应用场景供给。2020.12交通运输部关于促进道路

62、交通自动驾驶技术发展和应用的指导意见到 2025 年，自动驾驶基础理论研究取得积极进展，道路基础设施智能化、车路协同等关键技术及产品研发和测试验证取得重要突破；出台一批自动驾驶方面的基础性、关键性标准；建成一批国家级自动驾驶测试基地和先导应用示范工程，在部分场景实现规模化应用，推动自动驾驶技术产业化落地。2021.8工信部、公安部、交通运输部智能网联汽车道路测试与示范应用管理规范（试行）明确了道路测试、示范应用及测试区（场）的定义，将道路测试和示范应用的范围扩展到包括高速公路在内的公路、城市道路和区域，并对省、市级相关主管部门的主要职责与工作机制进行了说明。2022.8交通运输部自动驾驶汽车运

63、输安全服务指南（试行）（征求意见稿）在保障运输安全的前提下，鼓励在封闭式快速公交系统等场景使用自动驾驶汽车从事城市公共汽(电)车客运经营活动，在交通状况简单、条件相对可控的场景使用自动驾驶汽车从事出租汽车客运经营活动，在点对点干线公路运输、具有相对封闭道路等场景使用自动驾驶汽车从事道路普通货物运输经营活动。2022.8自然资源部办公厅关于做好智能网联汽车高精度地图应用试点有关工作的通知在 6 个城市首批开展智能网联汽车高精度地图应用试点。资料来源:国务院办公厅，工业和信息化部，交通运输部，公安部，自然资源部办公厅，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证

64、券研究报告23安全体系完善降低事故概率，自动化优势满足全民出行自由安全体系完善降低事故概率，自动化优势满足全民出行自由三层安全系统体系有效降低交通事故发生概率。三层安全系统体系有效降低交通事故发生概率。据世界卫生组织统计，全球每年有约 135 万人死于道路交通事故，另有 2000-5000 万人受到非致命伤害，交通事故已经成为致人死亡的八大原因之一。据统计，有 81.5%的道路交通事故由人为因素引发，仅有不到 20%的事故由机动车或环境因素导致。智能驾驶能够消除和减少驾驶员违规违法操作、驾驶经验不足和自身缺陷或感知限制等不良人为因素，对减少交通事故降低道路交通风险具有重大价值。以百度 L4 整

65、体安全系统为例，其基于功能安全和预期功能安全要求和设计思路，构建了主系统安全、冗余安全系统、远程云代驾系统三层安全体系，通过核心算法和策略设计、硬件和软件冗余安全设计、远程云代驾技术、全流程测试验证技术等有效保障道路交通安全。图38：我国机动车事故成因划分图39：百度 L4 整体系统安全设计思路资料来源：自动驾驶汽车交通安全白皮书，国信证券经济研究所整理资料来源：自动驾驶汽车交通安全白皮书，国信证券经济研究所整理保障老龄人口和残障人士实现出行自由。保障老龄人口和残障人士实现出行自由。随着我国进入深度老龄化社会，老年人的生活质量也愈发受到社会各界的重视。据公安部统计，2021 年我国 60 岁以

66、上驾驶员有 1784 万人，相较于 2018 年提升近 60%；我国 50 岁到 60 岁驾驶员 6966万人，相较于 2018 年提升近 50%，越来越多的老年人享受到汽车带来的出行便利。然而在可预见的未来，这些老年人可能因疾病或身体老化而无法驾驶汽车，失去汽车出行自由。若智能驾驶汽车得到普及，年老或疾病便不再是驾车出行的障碍，老年人和残障人士都可以在没有其他人的帮助下乘坐智能驾驶汽车去任何地方，实现真正的出行自由。图40：我国不同年龄段驾驶员数量（外环为 2021 年，内环为 2018 年）资料来源：公安部，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券

67、研究报告24智能驾驶市场规模高速增长，关键零部件自主化程度低智能驾驶市场规模高速增长，关键零部件自主化程度低全球智能驾驶市场规模稳步增长，中国年复合增速略高于全球。全球智能驾驶市场规模稳步增长，中国年复合增速略高于全球。2016-2021 年，全球智能驾驶市场规模从 929.39 亿元增长至 1835.25 亿元，年复合增长率 14.5%；同期中国智能驾驶市场规模从 43.9 亿元增长至 93.7 亿，年复合增长率 16.4%，略高于全球平均增速。尽管目前我国智能驾驶市场规模仅为全球的 5%，但我国是全球汽车保有量最高的国家，当前智能驾驶汽车渗透率不到 10%，随着智能驾驶技术的不断突破及相关

68、法律法规、基础设施的完善，我国智能驾驶市场规模将有巨大增长空间。图41：全球和我国智能驾驶市场规模及同比增速图42：我国智能驾驶汽车销量及渗透率资料来源：华经产业研究院，国信证券经济研究所整理资料来源：华经产业研究院，国信证券经济研究所整理我国智能驾驶处于我国智能驾驶处于 L2L2 向向 L3L3 过渡阶段过渡阶段，高阶智能驾驶系统渗透率较低高阶智能驾驶系统渗透率较低。当前我国大部分汽车仍处于 L0 纯人工驾驶阶段，2020 年 L1 和 L2 级别智能驾驶合计占比32%，L3 及以上智能驾驶系统渗透率微乎其微。我国主要车企均进行了智能驾驶前瞻性布局，当前已有吉利、长城、长安、东风、一汽红旗、

69、上汽、奇瑞实现了L3 级别智能驾驶布局，其中吉利、长城、东风已经进入 L4/L5 级别智能驾驶领域，预计在 2025 年我国主要车企均将布局 L4/L5 级别智能驾驶。智能驾驶系统国产化率低，智能驾驶系统国产化率低，84%84%以上的市场份额被外企垄断。以上的市场份额被外企垄断。智能驾驶系统技术壁垒高，控制制动、控制单元、传感器等多种核心技术均被外企垄断。2021 年，我国智能驾驶系统 84%的市场份额被博世、电装、大陆等德国、日本、英国、瑞典企业占据，国产化率低，且国内尚无具备竞争实力的智能驾驶系统企业。未来我国智能驾驶系统国产替代空间广阔，提升我国智能驾驶系统国产化率将是产业链发展的重要方

70、向。图43：2020 年我国智能驾驶不同级别系统占比情况图44：2021 年我国智能驾驶系统供应商市场份额资料来源：艾瑞咨询，国信证券经济研究所整理资料来源：华经产业研究院，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告25图45：我国主要车企智能驾驶布局及规划情况资料来源：佐思汽研，国信证券经济研究所整理智能驾驶感知系统市场规模年复合增速超过智能驾驶感知系统市场规模年复合增速超过 20%20%，激光雷达最具潜力。，激光雷达最具潜力。智能驾驶感知系统主要包括车载摄像头、激光雷达和毫米波雷达，其中摄像头和毫米波雷达占据 98%的市场份额，2021 年激

71、光雷达市场规模仅为 4.6 亿元。相较于车载摄像头和毫米波雷达，激光雷达具有探测距离远、分辨率高、响应快、精度极高、实时三维建模等优势。当前激光雷达市场规模较低的主要原因是国产化率低，价格高昂。目前我国三类传感器市场份额均被外国企业垄断，国产化率极低。但在激光雷达领域，我国国产替代竞争实力最强，大疆、华为、禾赛科技已突破核心技术，合计市占率近 15%。随着固态激光雷达等新技术路线替代传统机械式雷达，工艺成本显著下降，叠加国产激光雷达供货量上升，我国激光雷达市场价格将有较大降低空间，激光雷达将成为最具应用推广潜力的智能驾驶感知系统。图46：我国智能驾驶感知系统市场规模（单位：亿元）图47：202

72、1 年全球车载摄像头竞争格局资料来源：中商产业研究院，国信证券经济研究所整理资料来源：华经产业研究院，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告26图48：2021 年全球车载激光雷达竞争格局图49：2021 年全球毫米波雷达竞争格局资料来源：华经产业研究院，国信证券经济研究所整理资料来源：华经产业研究院，国信证券经济研究所整理表4：各类感知系统性能比较指标激光雷达毫米波雷达摄像头探测距离150m1mm10mm差方向性能达 1 度最小 2 度由镜头决定响应时间快(10ms)快(1ms)股（100ms)整体精度极高较高一般温度适应性好好一般脏/湿度

73、影响差好差环境适应性恶劣天气适应性差;穿透力强恶劣天气适应性强;穿透力强恶劣天气适应性差;穿透力差成本高较高般功能实时建立周边环境的三维模型自适应巡航、自动紧急刹车车道偏离预警、前向碰撞预警、交通标志识别、全景泊车、驾驶员注意力检测优势精度极高，三维建模功能不受天气影响，探测距离远，精度高成本低，可识别行人和交通标志劣势成本高，精度受恶劣天气影响成本高，难以识别行人依赖光线、天气环境，不够精确资料来源:前瞻产业研究院，国信证券经济研究所整理智能驾驶定位系统和决策系统市场规模均超千亿，外企占据主导地位。智能驾驶定位系统和决策系统市场规模均超千亿，外企占据主导地位。2021 年，我国智能驾驶定位系

74、统中，V2X、车辆网、高精地图、云服务市场规模分别为 400、2126、50、1446 亿元，我国智能驾驶决策系统中，ADAS、汽车芯片市场规模分别为 1030、133 亿元。与智能驾驶其他核心系统类似，定位系统和决策系统市场份额亦被大陆、博世等外企占据，国内企业市占率较低。但随着华为、百度、中兴等国内 V2X 提供商，阿里、华为、腾讯等国内云服务提供商，百度、智途等国内高精地图提供商，启明信息、中寰卫星等国内车联网提供商，闻泰科技、纳思达等国内汽车芯片供应商的竞争实力不断增强，国产企业有望争取外企的市场份额，在智能驾驶定位系统和决策系统领域实现国产替代。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所

75、有内容证券研究报告证券研究报告27图50：我国智能驾驶定位系统市场规模图51：我国智能驾驶决策系统市场规模资料来源：中商产业研究院，国信证券经济研究所整理资料来源：中商产业研究院，国信证券经济研究所整理智能驾驶渗透率快速提升，市场空间有望达到万亿级智能驾驶渗透率快速提升，市场空间有望达到万亿级全球智能驾驶渗透率将快速提升全球智能驾驶渗透率将快速提升，20402040 年实现新车智能驾驶全覆盖年实现新车智能驾驶全覆盖。据 IHS 统计，2020 年全球新车智能驾驶渗透率为 40%，预计 2025 年将达到 70%，且 L4/L5 级别智能驾驶系统将实现量产。2035 年以后，L3 及以下级别的智

76、能驾驶系统渗透率将逐渐下降，到 2040 年，所有新车都将配备自动驾驶功能，且 L4/L5 级别智能驾驶系统渗透率将达到 50%。图52：全球新车智能驾驶渗透率预测资料来源：IHS，国信证券经济研究所整理按照下游应用场景口径测算，预计按照下游应用场景口径测算，预计 20252025 年我国智能驾驶市场规模将达万亿级。年我国智能驾驶市场规模将达万亿级。智能驾驶下游应用场景主要分为 TOG、TOB 和 TOC，据测算，到 2025 年，我国 TOG智能驾驶市场规模将超过 200 亿元，TOB 智能驾驶市场规模最大，约为 6500 亿元，TOC 智能驾驶市场规模约为 3150 亿元。智能驾驶将率先在

77、商用领域打开市场空间，随着我国相关法规政策和基础设施的不断完善、智能驾驶零部件平均价值的提升，TOC 端发展前景也十分广阔。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告28表5：我国智能驾驶市场规模预测202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025ETOG智能环卫车环卫市场规模（亿元）756789823859896渗透率5%10%15%35%环卫车投资占比70%70%70%70%智能环卫车市场规模（亿元）27.61557.6190.195219.52TOB智能矿车矿车市场规模（亿元）2581渗透率10

78、%15%20%25%30%智能矿车市场规模（亿元）12.130.662.6105.5174.3末端智能配送车末端配送快递市场规模（亿元）254456122渗透率2%5%15%25%末端智能配送车市场规模（亿元）86.04242.1816.751530.5港口智能运输港口运输市场规模（亿元）778821867915965渗透率5%10%15%20%港口智能运输市场规模（亿元）4187137193公路智能运输公路运输市场规模（亿元）27635284642934渗透率2%5%15%公路智能运输市场规模（亿元）586.361509.94665.6TOC智能乘

79、用车乘用车市场规模（亿元）24002910030000渗透率10%15%35%55%70%智能驾驶零部件价值平均占比4%5%7%10%15%智能乘用车市场规模（亿元）81.7206.25695.81600.53150智能驾驶总市场规模（亿元）93.8391.5551731.174260.0959932.92资料来源:亿欧智库，CPCA，国信证券经济研究所测算技术及制度问题持续推进解决，多方合力保障智能驾驶稳健发展技术及制度问题持续推进解决，多方合力保障智能驾驶稳健发展存在的主要问题：存在的主要问题：1）零部件造价高昂零部件造价高昂，国产化率低国产化率低。据统计，当前实现

80、L2、L2+、L3、L4 级别自动驾驶系统的价格分别是 250 美元、350 美元、3000-4000 美元、50000 美元。其中，激光雷达单价在 10000 元左右，国产化率不到 20%；智能驾驶芯片单价在 30000元左右，国产化率低于 5%；连接器价格 3000-5000 元，国产化率低于 25%；线控制动系统单价 1500 元左右，国产化率低于 4%核心技术和市场份额被外企垄断，零部件造价高昂加大了我国智能驾驶推广难度。2）无法应对复杂路况无法应对复杂路况。遇到紧急情况或复杂路况时，当前的智能驾驶系统仍需驾驶员接管操作。据美国消费者联盟报告，其测试的系统都没有对道路上的建筑、坑洞及其

81、他危险物体作出良好反应，当有必要重新调整路线时，车辆也不会及时警告司机控制汽车。智能驾驶系统的这种功能缺陷造成了潜在的事故风险，成为立法允许智能驾驶汽车在开放道路行驶的最大障碍。3）相关法规制度不健全相关法规制度不健全，交通事故责任难以认定交通事故责任难以认定。缺乏相应的市场准入机制、缺乏产品安全技术标准、法律责任主体不明确、个人信息安全难以保障、与现行保险制度不兼容，这些都是阻碍智能驾驶汽车发展的法律问题。发展趋势：发展趋势：1）相关法律法规不断健全相关法律法规不断健全，完善智能驾驶制度体系完善智能驾驶制度体系。构建多方责任体系，明确汽车制造者、程序研发者、实际操作者等各方的责任判定依据；设

82、立专门的智能驾驶登记管理机构，面向智能驾驶开设特殊的驾照资格审查机制；增设智能驾驶交通事故险种，使智能驾驶相关事故能够得到合理的赔偿和救济；完善个人信息保请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告29护机制，严防企业泄露通过智能驾驶系统获取的用户信息。2）传统造车企业主导的同时，新兴科技企业入局智能驾驶，加快核心零部件国传统造车企业主导的同时，新兴科技企业入局智能驾驶，加快核心零部件国产替代进程。产替代进程。除比亚迪、理想、长城、吉利等传统造车企业及百度、华为、腾讯等互联网科技企业正在紧锣密鼓布局智能驾驶外，大量新兴科技企业，尤其是以激光雷达、毫米波雷达、智能驾驶芯片

83、为代表的核心零部件企业也密集进入智能驾驶领域。据零壹智库不完全统计，2022 年第三季度，国内一级市场上共有 55家自动驾驶相关公司获得 61 笔股权融资，其中 23 笔披露具体融资金额，对应的融资总额约为 63.3 亿元。新兴科技企业带动资本入局智能驾驶领域，利于加快关键领域技术突破和量产推广，实现核心零部件国产替代。表6：近期部分智能驾驶科技企业融资情况项目名称轮次金额披露日期公司名称公司简介威马汽车Pre-IPo约 6 亿美元2022/6/1成马汽车科技集团有限公司新能源汽车产品及出行方案提供商DeepWayA 轮4.6 亿元2022/8/23北京京深深向科技有限公司自动驾驶货运公司昆高

84、新芯A 轮约 2 亿元2022/8/15昆高新芯微电子(江苏)有限公司车载以太网芯片解决方案提供商仙途智能B+轮2 亿元2022/6/9上海仙途智能科技有限公司无人自动驾驶技术研发商千挂科技Pre-A 轮2 亿元2022/6/8北京千挂科技有限公司自动驾驶干线物流运输服务商同驭汽车科技A+轮约 2 亿元2022/8/22上海同驭汽车科技有限公司汽车智能驾驶系统一级供应商图森未来战略融资1500 万美元2022/8/1北京图森未来科技有限公司自动驾驶技术研发与应用服务提供商映驰科技B 轮约亿元2022/7/28上海映驰科技有限公司智能网联汽车产品及系统服务解决方案供应商MINIEYED+轮约亿元

85、2022/7/13深圳佑驾创新科技有限公司汽车 ADAS 驾驶辅助系统研发商苇渡科技天使轮约亿元2022/8/17安徽苇渡科技有限公司新能源重卡初创企业云途半导体A+轮约亿元2022/7/29苏州云途半导体有限公司车规级芯片和集成电路设计赛特智能战略融资未披露2022/9/16州赛特智能科技有限公司智能无人导航设备研发制造商睿镞科技战略融资未披露2022/9/16睿镞科技(北京)有限责任公司激光及 AI 技术研发商北醒光子战略融资未披露2022/9/15北醒(北京)光子科技有限公司激光雷达研发商天地一格战略融资未披露2022/7/5北京天地一格科技有限公司毫米波雷达传感器生产商几何伙伴战略融资

86、未披露2022/06/30上海几何伙伴智能驾驶有限公司自动驾驶技术研发商天地一格战略融资未披露2022/O6/28北京天地一格科技有限公司毫米波雷达传感器生产商优达斯战略融资未披露2022/6/24苏州优达斯汽车科技有限公司远距离超声波传感器研发商易控智驾战略融资未披露2022/6/24北京易控智驾科技有限|公司矿山智能驾驶运输解决方案提供商酷哇机器人D 轮未披露2022/6/24安徽酷哇机器人有限公司自动驾驶解决方案服务商图灵智卡B 轮未披露2022/6/10北京图灵智卡科技有限公司自动驾驶氢燃料重卡研发商未来机器人战略融资未披露2022/6/8未来机器人(深圳)有限公司工业车辆视觉无人驾驶

87、解决方案提供商资料来源:零壹智库，国信证券经济研究所整理3）多传感器融合升级迭代多传感器融合升级迭代，共同保障出行安全共同保障出行安全。多传感器融合技术就是利用计算机技术将来自多传感器或多源的信息和数据，在一定的准则下加以自动分析和综合，以完成所需要的决策和估计。随着智能驾驶级别的提升，车辆所需要的传感器也越发多样化，为了应对不同的场景和保证车辆的安全，多传感器融合将成为行业发展趋势。4）车路协同拓展智能驾驶应用场景车路协同拓展智能驾驶应用场景。车路协同是指将数字化赋能的智能汽车与传感技术赋能的先进道路结合，以实现驾驶员、智能驾驶汽车、智慧道路、云平台的高效协同，这大大减少了车端的运算负担，让

88、自动驾驶汽车成本更低，更容易落地，并能提供更多的安全冗余，同时，车路协同提供的信息更多，使其更适合复杂路况，进一步拓展智能驾驶下游应用场景。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告30图53：智能驾驶多传感器融合图54：智能驾驶下游应用场景拓展资料来源：艾瑞咨询，国信证券经济研究所整理资料来源：艾瑞咨询，国信证券经济研究所绘制智慧经济赛道智慧经济赛道 3 3：智慧物流：智慧物流智慧物流融合智慧化技术手段，打造先进互联智能供应体系智慧物流融合智慧化技术手段，打造先进互联智能供应体系智慧物流是指通过智能软硬件智慧物流是指通过智能软硬件、物联网物联网、大数据等智慧化技术手

89、段大数据等智慧化技术手段，提升物流运提升物流运作效率的现代化物流模式作效率的现代化物流模式，包括智慧运输包括智慧运输、智慧仓储智慧仓储、智慧配送和智慧客服智慧配送和智慧客服。“智慧物流”最早由 IBM 提出，指的是“一个面向未来的具有先进、互联和智能三大特征的供应链。”2009 年 12 月中国物流技术协会信息中心、华夏物联网、物流技术与应用编辑部联合提出智慧物流概念：智慧物流是指通过智能软硬件、物联网、大数据等智慧化技术手段，实现物流各环节精细化、动态化、可视化管理，提高物流系统智能化分析决策和自动化操作执行能力，提升物流运作效率的现代化物流模式。图55：智慧物流示意图资料来源：京东研究院，

90、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告31图56：智慧物流产业链资料来源：艾瑞咨询，国信证券经济研究所整理2021 年 3 月，中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要指出，要培育壮大人工智能、大数据、区块链、云计算、网络安全等新兴数字产业，提升通信设备、核心电子元器件、关键软件等产业水平。构建基于 5G 的应用场景和产业生态，在智能交通、智慧物流、智慧能源、智慧医疗等重点领域开展试点示范。此后，交通运输部、国家邮政局等先后发布综合运输服务十四五规划和快递业十四五规划，为建设数字智能的物理服务体系构建了良好的

91、政策环境。表7：智慧物流相关政策时间部门/会议文件主要内容2018 年 3 月国务院办公厅关于推进电子商务与快递物流协同发展的意见深入落实新发展理念，实施“互联网+流通”行动计划，提高电子商务与快递物流协同发展水平。2019 年 3 月发改委等 24 个部门关于推动物流高质量发展促进形成强大国内市场的意见加快数字化终端设备的普及应用，实现物流信息采集标准化、处理电子化、交互自动化。2019 年 11 月发改委等 15 部门关于推动先进制造业和现代服务业深度融合发展的实施意见推进智能化改造和上下游标准衔接，推广标准化装载单元，发展单元化物流。2020 年 5 月交通运输部关于进一步降低物流成本实

92、施意见的通知加快发展智慧物流。积极推进新一代国家交通控制网建设，加快货物管理、运输服务、场站设施等数字化升级。推进新兴技术和智能化设备应用，提高仓储、运输、分拨配送等物流环节的自动化、智慧化水平。2020 年 8 月发改委等 13 部门推动物流业制造业深度融合创新发展实施方案推动物流业制造业融合发展，是深化供给侧结构性改革，推动经济高质量发展的现实需要;是进一步提高物流发展质量效率，深入推动物流降本增效的必然选择;是适应制造业数字化、智能化、绿色化发展趋势，加快物流业态模式创新的内在要求。2021 年 3 月十三届全国人大四次会议中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远

93、景目标纲要培育壮大人工智能、大数据、区块链、云计算、网络安全等新兴数字产业，提升通信设备、核心电子元器件、关键软件等产业水平。构建基于 5G 的应用场景和产业生态，在智能交通、智慧物流、智慧能源、智慧医疗等重点领域开展试点示范。2021 年 7 月国务院办公厅关于加快发展外贸新业态新模式的意见积极支持运用新技术新工具赋能外贸发展。运用数字技术和数字工具，推动外贸全流程各环节优化提升。发挥“长尾效应”，整合碎片化订单，拓宽获取订单渠道。集成外贸供应链各环节数据，加强资源对接和信息共享。到 2025 年，外贸企业数字化、智能化水平明显提升。2021 年 11 月交通运输部综合运输服务“十四五”发展

94、规划着力构建协同融合的综合运输一体化服务系统、快速便捷的城乡客运服务系统、舒适顺畅的城市出行服务系统、集约高效的货运与物流服务系统、安全畅请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告32通的国际物流供应链服务系统，重点打造清洁低碳的绿色运输服务体系、数字智能的智慧运输服务体系。2021 年 12 月国家邮政局快递业发展“十四五”规划全面建设“普惠快递、智慧快递、安全快递、诚信快递和绿色快递”。持续推进安全快递、智慧快递、绿色快递建设，持续推进高效能治理，为建设高标准市场体系、全面建设社会主义现代化国家贡献力量。2022 年 4 月交通运输部、科学技术部“十四五”交通领域

95、科技创新规划发展高铁快运、无人机（车）物流递送等新业态、新模式，开展城市智慧地下物流系统前期研究。资料来源:国务院办公厅，国家发改委，交通运输部，国家邮政局，科学技术部，国信证券经济研究所整理化解劳动力短缺难题，提升全社会物流效率化解劳动力短缺难题，提升全社会物流效率缓解快递数量增长和劳动年龄人口下降的矛盾。缓解快递数量增长和劳动年龄人口下降的矛盾。随着互联网电商平台的发展及物流交通网络的完善，我国快递业务和即时物流订单量快速增长。2013-2021 年，我国快递业务量从 91.87 亿件增长至 1082.96 亿件，年复合增速高达 36%；我国即时物流订单量从 9.5 亿单增长至 294 亿

96、单，年复合增速超过 50%。然而，我国劳动年龄人口却在逐渐下降，2013-2021 年我国 16-59 岁劳动年龄人口从 9.2 亿人下降至 8.8 亿人，快递业务量逐年增长和我国劳动年龄人口数量逐年下降的矛盾亟待解决。智慧物流采用智能运输、智能仓储、智能配送和智能客服，能够大量降低劳动力需求，缓解因人口老龄化导致的劳动力不足的问题。图57：我国快递业务和即时物流订单量及同比增速图58：我国劳动年龄（16-59 岁）人口数量资料来源：中经数据，国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理解决我国物流效率低的问题。解决我国物流效率低的问题。相较于欧美发达国家，我

97、国物流费用占 GDP 的比重较高，物流效率较低。2014-2021 年，我国社会物流总费用占 GDP 比重均在 14.5%以上，尽管近年来有下降的趋势，但下降幅度不明显。同期美国社会物流总费用占 GDP 的比重维持在 8%左右，我国物流效率仍有很大下降空间。智慧物流不仅能够通过减少用工数量节约人工成本，还能有效实现集约化管理，节省各项费用，提升整体效率，解决我国物流效率低的问题。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告33图59：中国社会物流总费用及占 GDP 比重图60：美国社会物流总费用及占 GDP 比重资料来源：华经产业研究院，国信证券经济研究所整理资料来源：

98、艾瑞咨询，国信证券经济研究所整理满足疫情期间无接触配送需求。满足疫情期间无接触配送需求。新冠肺炎疫情期间，为减少人员接触，降低病毒传播风险，我国多地鼓励“无接触配送”。北京市在 2020 年 3 月 16 日发布北京市复工复产十条政策，允许快递、外卖员利用无接触配送设施进行配送；2020年 3 月 23 日，广东省颁布广东省物流行业恢复服务秩序新冠肺炎疫情防控工作指引，提出快递、宅配等集散配送从业人员可提前与客户联系，经双方协商约定，将包裹和餐品放在约定的地点，实现“无接触配送”。上海市、湖北省、四川省、浙江省等地区均出台相关政策，在保障物流供应链稳定的同时尽可能降低疫情传播风险。尽管当前国家

99、已放开疫情防控政策，但无接触配送可以降低感染几率，仍被许多居民偏好。智慧物流中的智能配送环节能够实现无人配送，智能快递柜也可以实现包裹无接触交接，满足居民无接触配送的需求。图61：疫情期间居民网上购物看重的因素图62：2019 年居民网上购物看重的因素资料来源：艾瑞咨询，国信证券经济研究所整理资料来源：艾瑞咨询，国信证券经济研究所整理表8：疫情期间部分地区“无接触配送”相关政策时间地区文件主要内容2020 年 3 月 16 日北京市北京市复工复产十条政策允许和规范快递、外卖人员进入社区（村）利用无接触配送设施进行配送。指导快递、外卖企业相对固定各社区（村）配送人员，向社区（村）报备并办理出入手

100、续。2020 年 3 月 23 日广东省广东省物流行业恢复服务秩序新冠肺炎疫情防控工作指引城市配送、快递、宅配等集散配送从业人员可提前与客户联系，经双方协商约定，将包裹和餐品放在约定的地点，实现“无接触配送”。2020 年 4 月 15 日上海市上海市促进在线新经济发展行动方案（2020-2022 年）推动无人配送在零售、医疗、餐饮、酒店、制造等行业应用，支持冷链物流、限时速送、夜间配送等物流配送模式。2021 年 4 月 20 日湖北省湖北省防控新型冠状病毒感染肺 将对支持湖北省疫情防控工作的企业和个人给予财税支持政策，对无接触送餐请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券

101、研究报告34炎疫情财税支持政策订单配送费用进行补贴。2021 年 8 月 10 日四川省关于推广餐饮外卖无接触取餐柜服务的紧急通知加强宣传，倡导无接触取餐新时尚，引导公众接受无接触配送方式，逐步在全社会形成无接触取餐的外卖消费新习惯。鼓励网络餐饮服务第三方平台提供者积极投入，铺设无接触取餐柜，提升外卖送达的便利度。2022 年 1 月 29 日浙江省外卖餐饮疫情防控十条规范推行“无接触配送”服务，减少面对面接触，保障用户和骑手在收餐环节的安全。资料来源:北京市人民政府，广东省卫生健康委员会，上海市人民政府，湖北省人民政府，四川省市场监督管理局，浙江省市场监督管理局，国信证券经济研究所整理仓储、

102、运输、配送环节齐发力，智慧物流前景可期仓储、运输、配送环节齐发力，智慧物流前景可期智慧物流市场规模年复合增速智慧物流市场规模年复合增速 18%18%，仓储、运输环节占比较大。，仓储、运输环节占比较大。2016-2021 年，我国智慧物流市场规模从 2780 亿元增长至 6477 亿元，年复合增长率 18%。在智慧物流的细分领域中，智慧仓储和智慧运输市场规模最大，分别占智慧物流总市场规模的 42.8%和 38.4%，其次是智慧配送和智慧客服，分别占比 11.9%和 6.9%。随着我国智慧物流相关基础设施的进一步完善，智能驾驶、智能仓储机器人和智能末端配送车的逐步普及，我国智慧物流市场规模仍将保持

103、较快速度增长。图63：我国智慧物流市场规模图64：智慧物流市场规模细分结构资料来源：华经产业研究院，国信证券经济研究所整理资料来源：艾瑞咨询，国信证券经济研究所整理智慧仓储：智慧仓储：智慧仓储市场规模年复合增速智慧仓储市场规模年复合增速 13%13%，相关设备渗透率低于，相关设备渗透率低于 30%30%。智慧仓储是智慧物流中的一个环节，是能够实现智能化自动化的一整套仓储管理系统，主要分为入库识别、货物搬运、存储上架、分拣出库四个环节，涉及 RFID、视觉识别、AGV等技术和智能化设备。智能仓储确保企业能及时准确地掌握库存的真实数据，合理保持和控制企业库存，相较传统仓储可节约提高空间利用率、降低

104、人力成本、提高仓储作业效率。我国智能仓储市场规模从 2017 年的 712 亿元，增长至 2021年的 1146 亿元，年复合增速约 13%。当前我国智慧仓储渗透率不高，有近 50%的仓储设施没有使用任何智慧仓储设施，AGV 渗透率不到 30%，机械手或机械臂渗透率约为 25%，智能装卸和分拣设备渗透率均为 12%左右，智能仓储相关设备的渗透率有较大提升空间。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告35图65：智慧仓储概念资料来源：艾瑞咨询，国信证券经济研究所整理图66：我国智慧仓储市场规模图67：智慧仓储各设备渗透率资料来源：华经产业研究院，国信证券经济研究所整理

105、资料来源：华经产业研究院，国信证券经济研究所整理智慧仓储行业格局分散智慧仓储行业格局分散，单笔投融资规模提升单笔投融资规模提升，行业格局有望逐步集中行业格局有望逐步集中。2021 年我国智慧仓储行业 CR5 仅为 11%，市占率最高的诺力股份也仅有 5%的市场份额，行业格局极为分散，小微企业众多。随着 2017 年韵达、顺丰、百世的上市，物流行业的智能领域受到资本关注，我国智能仓储行业迎来了第一次投融资高峰，投资数量 13 起，投资金额达 4.44 亿元，平均单笔融资规模 0.34 亿元。2020 年投资数量变少，但投资金额创历史最高，达 45 亿元，其中中邮科技、快仓两家企业合计融资超 20

106、 亿元。2021 年，随着政策鼓励及物流智能化的兴起，我国智能仓储行业投融资次数 13 起，融资金额 23.77 亿元，增幅较大。2022 年 1-9 月，我国智能仓储投资数量为 4 起，投资金额达 21.1 亿元，平均单笔融资金额 5 亿元。我国智能仓储行业融资市场从最开始的分散化转变为集中化，利于业内成长潜力最强的企业规模化经营，提升行业集中度。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告36图68：我国智慧仓储市场竞争格局图69：智慧仓储投资数量和投资金额资料来源：中商产业研究院，国信证券经济研究所整理资料来源：中商产业研究院，国信证券经济研究所整理表9：部分智慧

107、仓储公司融资情况发布时间融资公司融资轮次融资规模主投机构2022 年 9 月 1 日智佳能自动化B 轮未透露前海母基金，卓源资本、洪泰基金、深圳担保集团、青蓝资本、曾慧互联产业基金、维都利电子2022 年 7 月 14 日牧星智能A+轮数千万人民币赛天资本、拓金资本2022 年 6 月 15 日海柔创新D+轮数亿美元势能资本、今日资本、红杉资本中国、五源资本、源码资本、零一创投2022 年 2 月 23 日慧仓科技战略投资未透露顺丰产业基金2021 年 12 月 27 日派迅智能A 轮近亿人民币银杏谷资本、AA 投资2021 年 11 月 12 日鲸仓科技B+轮5000 万美元XVC 创投、云

108、锋基金、旷视科技 MECVI、百度风投、金沙江联合资本2021 年 10 月 9 日智佳能自动化A+轮未透露TCL 创投2021 年 9 月 29 日派迅智能Pre-A 轮数千万元民币顺融资本、AA 投资2021 年 9 月 28 日意欧斯B 轮近亿人民币十月资产、红太阳2021 年 9 月 22 日海柔创新D 轮2 亿美元势能资本、今日资本、红杉资本中国、五源资本、源码资本、联想之星、零一创投2021 年 9 月 15 日Codamlale种子轮100 万美元未透露2021 年 8 月 19 日海柔创新C 轮数千万美元势能资本、五源资本、红杉资本中国、源码资本、鼎珮投资 MSCroup、华登

109、国际2021 年 8 月 6 日派迅智能Pre-A 轮数千万人民币AA 投资2021 年 6 月 17 日速锐信息C 轮未透露隐山资本2021 年 5 月 11 日智佳能自动化A 轮未透露三一集团、晨道投资、观睿资本2021 年 4 月 22 日慧仓科技A+轮近亿人民币势能资本、经纬创投2021 年 3 月 10 日海柔创新B+轮1 亿人民币势能资本、五源资本、源码资本、华登国际资料来源:中商产业研究院，国信证券经济研究所整理智慧仓储前景广阔智慧仓储前景广阔，市场规模有望突破市场规模有望突破 20002000 亿亿。目前我国智能仓储行业还处在起步阶段，受益于技术迭代、政策支持、企业需求释放，未

110、来智能仓储可以应用于更多行业和场景，预计 2025 年我国智能仓储市场规模将达到 2218 亿元，年复合增长率达到 18%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告37图70：智慧仓储市场规模预测资料来源：头豹研究院，国信证券经济研究所整理智慧运输：智慧运输：智慧运输的价值主要体现于智能车队管理系统。智慧运输的价值主要体现于智能车队管理系统。运输是物流产业链的核心环节，也是物流成本的重要构成，运输费用在社会物流总费用中的比例始终在 50%以上。目前智慧物流中的智慧运输环节运输主要体现在两个方面：一是以自动驾驶技术为核心的无人卡车，二是基于计算机视觉与人工智能+物联网

111、产品技术的智能车队管理系统。未来数年内，智慧运输的商业化价值主要体现在智能车队管理系统。图71：智慧运输中的智能车队管理系统资料来源：艾瑞咨询，国信证券经济研究所整理智能车队管理系统供应商与汽车企业智能车队管理系统供应商与汽车企业、物流公司合作物流公司合作，提供精准化服务提供精准化服务。车队管理系统供应商主要通过与陕汽重卡、中国重汽、汽解放等汽车企业合作，在造车过程中搭载车队管理系统；或与顺丰速运、申通快递、韵达快递、长久物流等物流公司合作，接入物流公司的综合管理系统来提供智慧运输服务。根据下游客户的不同需求，智能车队管理系统供应商能够提供油气消耗管理、驾驶行为管理、行车数据统计等服务，拓宽市

112、场空间，提升智能车队管理系统渗透率。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告38表10：智能车队管理系统供应商及合作方供应商合作方合作内容产品功能鸿泉物联陕汽重卡天行健油气耗管理、驾驶行为统计、远程故障争端、式时监控、准点到达监控、统计报表、线路管理、系统管理等雅迅网络东风商用车东风商用车车队管理可同步管理多台车辆，按多车、单车方式查看实时运行状态。统计功能，可以对车队车辆里程、油耗、不良驾驶行为、车队报表进行统计分析等中国重汽智能通位置监控、轨迹回放、行车数据统计、运行监控、驾驶分析、驾驶改善建议、油耗监测、远程故障诊断等启明信息汽解放解放行线上服务站、行车千里眼

113、、驾驶教练员，社交娱乐天译信息上汽红岩上汽红岩司机版维保提醒、远程故障诊断、实时检测、车况信息提供、销货管理、事故报警、车队管理、运莒分析、位置查询、报表定制、在线娱乐等中寰卫星汽解放、东风商用、上汽红岩、江准汽车等帮助 OEM 自建商用车车联网平台，提供硬件/软件建设和运营服务重点运营车辆监控、工程机械位置服务、驾培管理、运力管理、节油分析、预见性维修等G7 汇通天下顺丰速运、申通快递、韵达快递、长久物流等从后装切入，以提供车队管理业务为主为快递快运、食品、煤炭、汽车等行业提供驾驶行为监控、司机培训、行车数据统计、调度管理等服务中交兴路国家交通运输部、公安部、安监总局以政府监管机构切入，通过

114、官方监管平台获取数据并提供相关数招应用业务数据平台，数据服务、交易服务、金融服务、运力服务等资料来源:佐思汽研，国信证券经济研究所整理到到 20252025 年年，预计车队管理系统和无人卡车市场规模将突破预计车队管理系统和无人卡车市场规模将突破 3030 亿元亿元。据艾瑞咨询预测，2022-2025 年，我国车队管理系统将保持 21%的年复合增速，到 2025 年市场规模将达到 25.3 亿元。我国无人卡车市场规模将保持 43%的年复合增速，2025年市场规模达到 6 亿元。图72：智慧运输市场规模预测资料来源：艾瑞咨询，国信证券经济研究所整理智慧配送：智慧配送：智慧配送指的是在物品配送环节智

115、慧配送指的是在物品配送环节，用机器代替人工或人机协作用机器代替人工或人机协作，以降低人工成本以降低人工成本，提高效率的配送方式。提高效率的配送方式。智慧配送应用大数据平台，分析骑手轨迹数据、配送业务数据、特征工程数据和实时环境数据，使用机器学习预计取件时间、交付时间、未来订单和路径耗时，并运筹优化系统派单、路径选择、派单方式，通过智能配送机器人、无人机、智能配送车等末端配送机器，服务室内外各类应用场景。智慧配送经历了疫情的催化，科技奥运的应用，正在快速进入公众的视野，也正在逐步被人们广泛接受。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告39图73：智慧配送概念资料来源：

116、艾瑞咨询，国信证券经济研究所整理在一定场景下，智慧配送效率显著高于人工配送。在一定场景下，智慧配送效率显著高于人工配送。据锐观咨询统计，我国近 40%的快递员单日派件数量在 100 件以下，仅有不到 5%的快递员能够日派 200 件以上。根据低速无人驾驶产业联盟数据，阿里的“小蛮驴”末端智能配送车单日派件数量在 150 件左右，京东第五代智能快递车单日派件数量约 200 件，顺丰末端无人配送车单日派件数量高达 300 件。尽管末端智能配送车投放场景有限，人工快递员服务的场景往往更加复杂，但智能配送车对于末端配送整体效率的提高作用仍十分显著。图74：我国快递员单日派件数量分布图75：快递员和智能

117、末端配送车日均派件量比较资料来源：锐观咨询，国信证券经济研究所整理资料来源：低速无人驾驶产业联盟，国信证券经济研究所整理大型互联网企业采用大型互联网企业采用“软件自研、硬件采购、自主运营软件自研、硬件采购、自主运营”推进智慧配送；物流推进智慧配送；物流、商超企业采用商超企业采用“平台平台+科技科技”切入智慧配送赛道。切入智慧配送赛道。2015 年以来，随着互联网经济快速发展，大型互联网企业开始探索末端智能配送服务，京东、阿里、美团先后发布智能配送发展规划，计划在杭州、天津、北京、上海等地部分高校和产业园区率先投放智能配送车，采用“软件自研、硬件采购、自主运营”的方式推进智慧配送在多类场景落地发

118、展。2020 年以来，受新冠肺炎疫情影响，各地区鼓励物流、商超实行无人配送，物流、商超企业也借助自身平台优势，与新兴智慧配送企业合作进入智能配送领域。顺丰速运、圆通快递、永辉超市、物美多点等联合智能配送互联网科技公司推出多类智能配送服务，覆盖场景逐渐扩大，“平台+科技”的商业模式日益完善。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告40表11：部分大型企业末端智慧配送布局情况企业相关应用情况阿里2020 年 9 月正式推出小蛮驴无人配送车，并率先在“菜鸟驿站“使用，1 年时间为 20 万用户配送了 100 万个订单。2021 年双 11 期间，阿里启用业界最大规模无人车

119、队上阵送货。350 多辆小蛮驴开进全国 200 多所高校和社区，每天配送快递 5 万多件。京东2021 年 10 月发布第五代智能快递车，并于双 11 期间在全国超 25 个城市投用近 400 辆智能快递车，与 2020年同期相比送达单量大增超 200%。智能快递车已在北京、天津、苏州、常熟、芜湖实现常态化运营，覆盖城市社区、商业园区、办公楼宇、公寓住宅、酒店、校园、商超、门店等场景。联邦快递2021 年 10 月，联邦快递宣布与新石器达成合作，计划在中国展开无人驾驶送递车测试。双方还将分阶段在不同时间段里，对包括校园、办公大楼和操作站等不同场景下的各种操作应用进行测试，并获取客户体验反馈。顺

120、丰速运今年 3 月，顺丰末端无人配送车入驻重庆城巿管理职业学院，进行校内快递配送。同时，在深圳疫情期间投放了 2 台快递无人车，快递无人车最大承载重量为 320 公斤，每天可配送快件 300 余票。中国邮政今年 3 月，深圳邮政首台智能无人驾驶配送车在龙岗赛格 ECO 园区投入试运行，主要负责园区内点对点的邮件配送，园区内市民只需凭邮件取件码自行在车厢内对应的堆位快递领取邮件，实现无接触配送。圆通速递今年 3 月，圆通牵头的物流信息互通共享国家工程实验室联合行深智能紧急调运智能无人驾驶快递车，入驻上海多个被封控的居民社区和办公园区，负责区域内点对点快递及其他生活物资配送。中通快递2021 年

121、12 月，中通快递与矩阵数据联合启动了无人驾驶快递物流车“开拓者号在中通快递总部的应用场景内测。该款无人配送车主要解决快递网点到驿站的无人化应用场景需求，每天可完成 3000 件以上的包裹配送任务。永辉超市永辉超市联合白犀牛推出的无人配送车在 2020 年已经落地上海嘉定，为居民提供商超、生鲜货物的配送到家服务，辐射安亭镇 35 个社区，服务居民近 4 万，累计完成 6 万公里的无人配送里程。天虹超市今年 1 月，天虹超市联合白犀牛，在深圳坪山正式推出无人配送服务。由此，天虹也正式成为深圳首个推出无人车配送服务的实体零售企业。物美多点物美多点联合毫末智行，使用毫末小魔驼无人配送车开展商超生鲜配

122、送。2021 年 2 月完成首单，迄今已开放为马坡地区超过 60 个社区的居民提供履约配送服务，累计配送超 4 万单。达达快送2021 年 7 月，达达快送正式发布达达无人配送开放平台，并宣布携手京东物流、白犀牛共同打造在商超即时消费场景下的无人配送生态。顺丰速运2021 年 9 月，苏州顺丰速运在大闸蟹物流解决方案中，首次引入无人车寄递方式，采取无接触配送的形式将大闸蟹运到客户手中。行深智能2020 年 12 月，龙灵山自动驾驶主题景区在武汉投入运营，率先采用了行深智能的无人零售车进行零食和饮料的移动式售卖。2021 年 10 月，行深智能无人零售车落地雄安高铁站。新石器新石器无人零售车首批

123、商业运营在常州、雄安新区等地。今年 4 月，新石器无人车进入上海浦东张江、康桥、徐汇华泾等地的 6 个封闭小区，为封控在小区里的居民提供无人售菜服务。资料来源:低速无人驾驶产业联盟，国信证券经济研究所整理新兴智慧配送企业完成多轮融资，商业模式日益成熟。新兴智慧配送企业完成多轮融资，商业模式日益成熟。以重点企业为统计口径，2021 年智慧配送企业融资数量共计 14 次，相较于 2020 年增长 3.5 倍；融资金额超过 30 亿元，相比 2020 年增长 15 倍以上，老虎环球基金、红杉中国、中金资本等多家海内外知名投资机构皆有布局。新兴智慧配送企业或依托制造业基础，提供末端智能配送设备；或与商

124、超、物流公司合作，提供第三方智能配送服务。随着商业模式的日益成熟和企业规模的逐步扩张，新兴智慧配送企业将成为末端智慧配送领域的重要参与者。表12：我国部分新兴智慧配送企业融资情况企业名称融资时间轮次融资金额投资者行深智能2022.08A+金额未知兴湘资本、睿住资本联合领投、三一创投、湖南财信、嘉远资本等参投HAOMO.AI2022.04A+数亿元中银集团投资领投、首钢集团旗下首程控股跟投惠尔智能2022.03Pre-A数千万元未披露优地科技2022.03D未披露如家白犀牛2021.12Pre-A+5 千万元索道资本、长安私人资本、基石资本、线性资本智行者2021.11D未披露智科资产nuro2

125、021.11D6 亿美元老虎环球基金和谷歌等驭势科技2021.1战略投资数亿元洪泰基金领投、易华录基金，湘投控股，国盛集团参投pudu2021.09C2数亿元美团、红杉中国、深投控资本、大湾区共同家园发展基金NEOLIX2021.08B数亿元中金资本旗下基金和软银亚洲联合领投，云启资本、耀途资本等老股东跟投一清创新2021.07Pre-A+金额未知芯原微电子(上海）股份有限公司领投，深圳云创资本投资管理有限公司跟投CRNDELR2021.04B3.75 亿元未披露资料来源:佐思汽研，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告41未来未来 80%8

126、0%的快递包裹都将通过智慧配送交付的快递包裹都将通过智慧配送交付，智慧配送市场规模有望突破智慧配送市场规模有望突破 30003000 亿亿元元。据麦肯锡预测，到 2030 年，全球 80%的快递包裹和即时物流都将通过智慧配送的方式交付。假设我国智慧配送渗透率与全球大致相当，且 2021-2030 年，我国快递和即时物流业务量保持 10%左右的增速，单票末端配送费保持 0.5%的速度降低，则到 2030 年，我国智能配送市场规模将超过 3000 亿元，市场发展前景广阔。图76：智能配送市场目标规模测算资料来源：前瞻产业研究院，麦肯锡，辰韬资本，国信证券经济研究所整理智慧物流替代优势不明显，产业链

127、合作和多技术融合是未来趋势智慧物流替代优势不明显，产业链合作和多技术融合是未来趋势存在的问题：存在的问题：智慧物流设备造价高昂智慧物流设备造价高昂，替代人力成本优势不明显替代人力成本优势不明显。据毫末智行介绍，2019 年智能配送车的成本大约在 100 万元以上，2020 年降低至 50 万元左右，2021 年的制造成本降低到 20-30 万元。尽管在短短 3 年内，智能配送车价格下降了近 80%，但距离大众 8-10 万元的心理预期价格还有不小的差距。相较于智能配送车，尽管无人机造价较低，但由于应用场景受限，因此短时间内不具备大规模推广的条件。从成本角度来看，智慧物流还未形成对人力成本替代的

128、明显优势。图77：智能配送车成本构成图78：无人机成本构成资料来源：36 氪研究院，国信证券经济研究所整理资料来源：36 氪研究院，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告42智慧物流难以应用于复杂场景，整体渗透率较低。智慧物流难以应用于复杂场景，整体渗透率较低。当前我国智慧物流中，智能仓储板块渗透率最高，但仍有近 50%的仓储企业未使用智慧仓储。智慧运输和智慧配送板块由于需要面对众多复杂场景，因此渗透率较低，目前仅在封闭园区或高校范围内有规模化应用案例。如何提升设备智能化水平，使之能够适应更加复杂的场景，以扩大智慧物流覆盖范围，是智慧物流面临

129、的主要难题。未来发展趋势：未来发展趋势：产业链合作力度加大，智慧物流设备造价降低。产业链合作力度加大，智慧物流设备造价降低。智慧物流的上游零部件提供商、中游设备制造商和下游服务需求方将密切合作，分享运营数据、攻关核心技术，共同促进智慧物流项目落地和规模化运营。未来将有更多智慧物流设备投入使用，更多长尾场景数据的收集有助于技术进步和运维成本下降；将有更多零部件实现国产替代，大幅降低设备造价；企业与地方政府将合作推进大规模智慧物流项目，单车造价和运维成本也将随着规模化采购而下降。应用不同技术契合各类场景，智慧物流覆盖范围更广。应用不同技术契合各类场景，智慧物流覆盖范围更广。以计算复杂度和不确定性设

130、立四象限，将各类场景划分成“高不确定性、高计算复杂度问题”、“低不确定性、高计算复杂度问题”、“低不确定性、低计算复杂度问题”和“高不确定性、低计算复杂度问题”，应用不同技术解决不同类别场景所面临的实际问题，使智慧物流能够在更广阔的应用场景实现落地。图79：契合不同场景的智能技术资料来源：艾瑞咨询，国信证券经济研究所整理智慧经济赛道智慧经济赛道 4 4：智慧工厂：智慧工厂工业工业 4.04.0 关键环节，智慧工厂试点稳步推进关键环节，智慧工厂试点稳步推进智慧工厂是基于工业互联网和工业机器人，实现无人或减少人参与的智能化工智慧工厂是基于工业互联网和工业机器人，实现无人或减少人参与的智能化工厂。厂

131、。智慧工厂作为实现工业 4.0 的关键环节，是在数字化工厂的基础上，引入智请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告43能设备和传感器，采用加工过程自适应控制技术，通过智能分析方法创新研发、生产、运营、营销和管理过程，将智能优化技术和产品设计、虚拟制造、精益生产、过程管控等技术方法相结合，以提高生产过程的可控性、减少生产线上人工的干预、即时正确地采集生产线数据、合理编排生产计划的高效节能、绿色环保、环境舒适的人性化工厂。智慧工厂的物理基础是互联网、无线网和物联网，通过生产设备的网络化，做到纵向、横向和端到端的集成，以实现优质、高效、低耗、清洁、灵活的生产，从而建立基于

132、工业大数据和互联网的智能工厂。图80：智慧工厂示意图资料来源：观研报告网，国信证券经济研究所整理图81：智慧工厂发展阶段资料来源：木业铝刀锯联盟，国信证券经济研究所整理智能制造试点项目稳步推进，国家鼓励各部门建设智慧工厂。智能制造试点项目稳步推进，国家鼓励各部门建设智慧工厂。2017 年 12 月，国家发改委、工信部联合发布关于促进石化产业绿色发展的指导意见，鼓励企业开展“智能工厂”“数字车间”升级改造，实现资源配置优化、过程动态优化，全面提升企业智能管理和绿色发展水平推进智慧园区、智能工厂、数字车间试点示范。2020 年 4 月，工信部、发改委、自然资源部印发有色金属行业智能工厂（矿山）建设

133、指南（试行），提出要对软硬件设施和工业系统进行迭代升级，持续提升企业的智能化水平和生产效能。2021 年 12 月，“十四五”国家应急体系规划强调，要推动各类金融机构出台优惠贷款等金融类产品，大力推广新技术、新工艺、新材料和新装备，实施智能化矿山、智能化工厂、数字化车间改造，开展智能化作业和危险岗位机器人替代示范。2015-2021 年，我国智能制造请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告44试点项目从 46 个增长至 341 个，体现国家对扩大智慧工厂建设的重视。国家层面出台政策支持各行业企业建设智慧工厂，并鼓励金融机构为企业智能化升级提供贷款支持，有效促进了智慧

134、工厂的建设和推广。图82：我国工信部智能制造试点示范项目资料来源：物联网智库，国信证券经济研究所整理表13：我国智慧物流相关支持政策时间部门政策主要内容2017 年 12 月发改委、工信部关于促进石化产业绿色发展的指导意见鼓励企业开展“智能工厂”“数字车间”升级改造，实现资源配置优化、过程动态优化，全面提升企业智能管理和绿色发展水平推进智慧园区、智能工厂、数字车间试点示范。2019 年 9 月工信部工业和信息化部关于促进制造业产品和服务质量提升的实施意见强装备制造业质量竞争力，实施工业强基工程，着力解决基础零部件、电子元器件、工业软件等领域的薄弱环节，弥补质量短板。加快推进智能制造、绿色制造，

135、提高生产过程的自动化、智能化水平，降低能耗、物耗和水耗。2020 年 4 月工信部、发改委、自然资源部有色金属行业智能工厂（矿山）建设指南（试行）以解决企业生产管理和经营管理的实际问题为出发点，实现关键轧制设备、控制技术的升级、突破，对软硬件设施和工业系统进行迭代升级，持续提升企业的智能化水平和生产效能。2021 年 3 月国务院中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要建设智能制造示范工厂，完善智能制造标准体系。深入实施质量提升行动，推动制造业产品“增品种、提品质、创品牌”。2021 年 10 月国务院国家标准化发展纲要强化标准在计量量子化、检验检测智能化、

136、认证市场化、认可全球化中的作用，通过人工智能、大数据、区块链等新一代信息技术的综合应用，完善质量治理，促进质量提升。强化国家质量基础设施全链条技术方案提供，运用标准化手段推动国家质量基础设施集成服务与产业价值链深度融合。2021 年 11 月工信部、国家标准化管理委员会国家智能制造标、国家标准化管准体系建设指南智能工厂标准主要包括智能工厂设计、智能工厂交付、智能设计、智能生产、智能管理、工厂智能物流、集成优化等 7 个部分，主要规定智能工厂设计和交付等过程，以及工厂内设计、生产、管理、物流及系统集成等内容。2021 年 11 月国务院国务院关于支持北京城市副中心高质量发展的意见强化科技创新引领

137、。聚焦新一代信息技术、智能制造等领域，实施一批国家重大科技项目和应用示范项目，引导创新链、产业链在城市副中心及周边地区布局，大力发展数字经济。2021 年 12 月国务院“十四五”国家应急体系规划推动各类金融机构出台优惠贷款等金融类产品，大力推广新技术、新工艺、新材料和新装备，实施智能化矿山、智能化工厂、数字化车间改造，开展智能化作业和危险岗位机器人替代示范。2022 年 1 月国务院国务院关于印发“十四五”数字经济发展规划的通知全面深化重点产业数字化转型，深入实施智能制造工程，大力推动装备数字化，开展智能制造试点示范专项行动，完善国家智能制造标准体系。2022 年 2 月国务院国务院办公厅关

138、于促进内外贸一体国务院化发展的意见支持反向定制（C2M）、智能工厂等创新发展，增强企业柔性生产和市场需求适配能力，促进内外贸产业链供应链融合。扎实推进跨境电子商务综合试验区建设，鼓励跨境电商平台完善功能，更好对接国内国际市场。资料来源:国务院，国家发展和改革委员会，工业和信息化部，自然资源部，国家标准化管理委员会，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告45降本提效优势明显，智慧工厂助力企业增收降本提效优势明显，智慧工厂助力企业增收智慧工厂减少一线用工数量，节约人工成本。智慧工厂减少一线用工数量，节约人工成本。随着我国进入深度老龄化社会，劳动年

139、龄人口下降，人口红利流失，我国制造业用工成本大幅增长。据统计，2015-2021 年我国制造业就业人员年平均工资从 5.5 万元增长至 10.2 万元，六年时间翻了近一倍。工人工资的增长在改善居民生活质量的同时也提升了制造业企业用工成本，压索企业利润。据 CIRN 调查，在使用智能化设备替换人工操作后，61.5%的企业能够减少 30%的一线员工数量，16.3%的企业能够减少 30%的一线员工数量，大幅降低了企业用工成本。图83：我国制造业就业人员年平均工资图84：“机器换人”后企业用工情况资料来源：观研报告网，国信证券经济研究所整理资料来源：CIRN，国信证券经济研究所整理智慧工厂显著提升生产

140、效率，各项收益大幅增长。智慧工厂显著提升生产效率，各项收益大幅增长。传统工人工作效率和工作质量参差不齐是困扰制造业企业的另一大难题。智慧工厂能够实现生产过程的全自动化运转，在提升效率的同时极大降低了操作失误概率。据数字孪生平台优诺科技统计，相较于传统工厂，智慧工厂的库存周转率将提升 30%以上，上料错误率能够降至 0%，极大提升了生产效率。另据凯捷咨询公司调查，实现智慧工厂后的 5年内，企业在按时交货、产品质量、资本开支与库存、原料物流和运输、劳工成本、综合生产力水平方面的年均收益是 1990 年以来年均收益的 7-13 倍，智慧工厂为企业高质量可持续增长提供解决方案。图85：智慧工厂和非智慧

141、工厂库存周转率图86：智慧工厂和非智慧工厂上料错误率资料来源：UINO，国信证券经济研究所整理资料来源：UINO，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告46图87：自 1990 年以来的年均收益和实现智慧工厂后的年均收益比较资料来源：凯捷咨询，国信证券经济研究所整理高端制造业智能化程度高，关键技术仍为外企垄断高端制造业智能化程度高，关键技术仍为外企垄断我国智慧工厂主要应用于汽车我国智慧工厂主要应用于汽车、3C3C 消费电子等高端制造业消费电子等高端制造业，各行业渗透率普遍低各行业渗透率普遍低于于 30%30%。我国智慧工厂主要下游应用领域为高

142、端制造业，汽车、3C 电子、金属制造、材料制造分别占比 38%、21%、15%、8%。其中，3C 电子行业的智慧工厂渗透率最高，达到 26%，其次是汽车、金属冶炼、机械设备制造和生物化工，渗透率分别为 20%、15%、14%、6%。总体来看我国智慧工厂渗透率不高，仍有较大发展空间。图88：我国智慧工厂下游应用领域构成图89：我国各行业智慧工厂渗透率资料来源：中商产业研究院，国信证券经济研究所整理资料来源：中商产业研究院，国信证券经济研究所整理工业机器人：工业机器人：我国工业机器人装机量占全球比重超过我国工业机器人装机量占全球比重超过 50%50%，主要集中在电子、汽车领域。，主要集中在电子、汽

143、车领域。随着我国经济转向集约化、高质量发展阶段，工业机器人装机量迅速增长。2016-2021年，我国工业机器人装机量从不到 10 万台增长至 27 万台，占全球工业机器人装机量的比重从 30%左右提升至 52%。从行业分布来看，我国工业机器人主要应用于电子、汽车、机械设备领域，三行业工业机器人装机量合计占比近 70%。工业机器人的迅速推广提升我国制造业生产效率，为我国打造新时代制造强国奠定基础。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告47图90：全球和我国工业机器人装机量及增速图91：我国工业机器人装机量行业分布（单位：万台）资料来源：国际机器人联合会，国信证券经济

144、研究所整理资料来源：国际机器人联合会，国信证券经济研究所整理国内工业机器人市场规模进一步回升国内工业机器人市场规模进一步回升，绝大部分市场份额被外企垄断绝大部分市场份额被外企垄断。2016-2018年，我国工业机器人市场规模保持 20%以上的年复合增速，尽管 2019 年受装机量下滑的影响，市场规模有所收缩，但 2020-2021 年我国工业机器人市场规模稳步回升，2021 年市场规模已突破 440 亿元。我国工业机器人市场蓬勃发展的同时，绝大多数市场份额却被外企垄断。据统计，发那科、爱普生、安川三家日本机器人企业就占据我国超过 30%的工业机器人市场份额。我国工业机器人国产替代空间广阔，不断

145、攻关核心技术、提升量产能力，尽快实现大规模国产替代是我国工业机器人企业未来发力的主要方向。图92：我国工业机器人市场规模图93：我国工业机器人竞争格局资料来源：前瞻产业研究院，国信证券经济研究所整理资料来源：IMR，前瞻产业研究院，国信证券经济研究所整理近年来工业机器人投融资金额显著增长近年来工业机器人投融资金额显著增长，多数新兴企业处于初创萌芽阶段多数新兴企业处于初创萌芽阶段。2020年以来，我国工业机器人融资金额大幅增长，行业资本吸引力持续提升。2021 年，我国工业机器人投资事件 99 起，融资金额 223 亿元，平均单笔融资金额 2.25 亿元，创下融资金额和单笔投资额最高值。与此同时

146、，我国多数新兴工业机器人企业仍处于初创萌芽阶段，2021 年，处于种子轮、天使轮、A 轮融资的企业占比接近 70%，业内新进入者众多，仍需较长培育期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告48图94：我国工业机器人投融资事件和金额图95：我国工业机器人投融资轮次比例资料来源：中商产业研究院，国信证券经济研究所整理资料来源：中商产业研究院，国信证券经济研究所整理工业互联网：工业互联网：数字化工厂是我国工业企业智能制造重点部署领域，数字化投资愈发受到重视数字化工厂是我国工业企业智能制造重点部署领域，数字化投资愈发受到重视。作为智慧工厂另一大核心技术，工业互联网的建设愈

147、发受到工业企业的重视。据前瞻产业研究院统计，我国有 63%的工业企业认为建设智慧工厂应重点部署工厂数字化改造；埃森哲调查数据显示，2022 年，我国愿意增加 15%以上数字化投资规模的企业相较于 2021 年增长了近 10%，有 60%的企业愿意增加数字化投资规模，数字化投资越来越受到工业企业的重视，工业互联网建设主体基础牢固。图96：我国工业企业智能制造部署重点领域图97：我国部分企业数字化投资计划资料来源：前瞻产业研究院，国信证券经济研究所整理资料来源：埃森哲，国信证券经济研究所整理我国工业互联网市场规模达万亿级我国工业互联网市场规模达万亿级，行业格局较为分散行业格局较为分散。据前瞻产业研

148、究院统计，2018-2021 年，我国工业互联网市场规模从 7485 亿元增长至 10818 亿元，年复合增速 13%，预计 2022 年市场规模将以近 15%的增速增长至 12000 亿元。华为、浪潮云、航天云网、东方国信、海尔卡奥斯工业互联网连接设备数最多，市占率分别为 14%、3%、2%、1%、1%，CR5 约 20%，行业集中度较低。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告49图98：我国工业互联网市场规模及增速图99：我国工业互联网竞争格局资料来源：前瞻产业研究院，国信证券经济研究所整理资料来源：前瞻产业研究院，国信证券经济研究所整理工业互联网投融资市场趋

149、于缓和，近工业互联网投融资市场趋于缓和，近 50%50%的初创企业进入的初创企业进入 B B 轮及以上融资阶段。轮及以上融资阶段。2017-2021 年，我国工业互联网投资事件和融资金额都大幅提升，行业融资环境良好。2022 年 1-12 月，投资事件 50 件，投资金额 75 亿元，均略有下滑，但单笔融资金额保持在 1.5 亿元的较高水平，投融资市场趋于理性和集中，初创企业竞争格局逐步稳定。当前我国有 43%的工业互联网新兴企业处于种子、天使轮融资，8%的企业处于 A 轮融资，近 30%的企业进入了 B 轮融资，另有近 20%的企业实现 C 轮及以上融资，初级市场竞争格局逐渐明晰。图100：

150、我国工业互联网投资事件数量图101：我国工业互联网投融资轮次比例资料来源：观研报告网，国信证券经济研究所整理资料来源：观研报告网，国信证券经济研究所整理劳动力缺口或进一步扩大，推动智慧工厂加速落地劳动力缺口或进一步扩大，推动智慧工厂加速落地劳动力缺口带动工业机器人需求劳动力缺口带动工业机器人需求，智慧工厂关联市场规模有望超过智慧工厂关联市场规模有望超过 2 2 万亿元万亿元。为测算我国工业机器人需求量，我们借助 IMF 预测的 GDP 同比增速，并假设劳动生产率保持 2021 年水平不变，则 2028 年我国将产生 5.21 亿劳动力缺口，若工业机器人补充了 5%的劳动力缺口，预计 2028

151、年我国工业机器人需求达 469 万台，市场规模 3792 亿元。另外，据中研普华预测，我国工业互联网市场规模将保持 10%左右的年复合增速，预计到 2028 年，工业互联网市场规模将突破 2 万亿，智慧工厂整体关联市场规模有望达到 2.4 万亿元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告50图102：我国工业机器人市场规模预测图103：我国智慧工厂市场规模预测资料来源：IMF，国信证券经济研究所预测资料来源：IMF，中研普华，国信证券经济研究所整理表14：我国智慧工厂市场规模预测2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E我国总人口（亿人）

152、14.1314.1214.1014.0814.0413.9913.92同比增速0.003%-0.046%-0.107%-0.187%-0.271%-0.392%-0.468%我国 GDP（万亿美元）16.8517.6018.3919.2520.1321.0622.12同比增速3%4%5%5%5%5%5%劳动生产率（万美元/人）1.161.161.161.161.161.161.16劳动力需求量（亿人）14.5815.2315.9116.6517.4118.2219.13劳动力缺口（亿人）0.451.111.812.573.374.245.21工业机器人对劳动生产率的提升作用2%2%2%3%4%

153、4%5%单台工业机器人可替代人数（人）2234555工业机器人需求（万台）45.3083.02120.48192.77236.20338.84469.08工业机器人平均单价（万元/台）15.2113.6912.3211.099.988.988.08工业机器人市场规模（亿元）689.081136.401484.312137.482357.083043.273791.66同比增速65%31%44%10%29%25%工业互联网市场规模（亿元）12424.0013914.8815306.3716683.9418018.6619279.9620436.76智慧工厂市场规模（亿元）13113.081505

154、1.2816790.6718821.4220375.7322323.2324228.42同比增速15%12%12%8%10%9%资料来源:IMF，中研普华，国信证券经济研究所预测 注：GDP 同比增速基于 IMF 预测智慧工厂仍存技术孤岛，人机协同为主流发展方向智慧工厂仍存技术孤岛，人机协同为主流发展方向存在的问题：存在的问题：智慧智慧工厂覆盖的智能制造场景较为单一工厂覆盖的智能制造场景较为单一，推广难度大。，推广难度大。目前我国智慧工厂主要在仓储、物流、销售、排产、安全等环节实现了智能化，但是在设计、制造、精密度等涉及制造业务核心环节上，智能化设备并未大规模覆盖。智慧工厂智能化场景单一，极大

155、限制了其推广普及范围，成为制约其向高端制造业进一步渗透的主要原因。大量信息化孤岛和自动化孤岛影响产线的统一规划和效率的进一步提升大量信息化孤岛和自动化孤岛影响产线的统一规划和效率的进一步提升。工业总线统一化进程不及预期、通信协议尚未普及的背景下，大部分工厂数据采集自动化程度低，整体车间统一联网困难，存在大量信息化与自动化孤岛。信息化孤岛请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告51将导致信息重复输入、反馈滞后、整合困难，大大提高企业使用数据的成本，影响决策效率。自动化孤岛则会导致停机和系统维护的时间增加，各生产环节存在不同程度的割裂，无法保持自动化生产设备高质量运转。

156、未来发展趋势：未来发展趋势：覆盖场景更加多元，适应柔性化生产方式。覆盖场景更加多元，适应柔性化生产方式。随着市场全球化和竞争日趋加剧，客户对制造企业的生产成本、产品质量、生命周期以及个性化需求满足等方面提出了更高的要求，柔性化生产方式逐步成为制造业转型的必然趋势。我国智慧工厂在智能化水平不断提升的同时，差异化生产能力也将得到加强，适用场景更加多元，能够以小批量、多种类的产品高效地满足顾客的个性化需求，缩短产品的生命周期，推进生态化产业链的高效运转。新型产业工人兴起，人机协同发展成为主流。新型产业工人兴起，人机协同发展成为主流。在实现数字化转型后，企业需要的不再是从事简单、重复机械工作的劳动力，

157、而是能够运用数字化、AI、大数据技术的复合型人才。伴随着制造业不断向智能化转型和新型产业工人的兴起，工厂已经从早期的“机器换人”逐步转向“人机协作”，更多技术含量高的工作将吸引多元化、复合型人才，未来人机之间将保持相互合作的关系，在不同生产环节上进行协作发展。时代风口下智慧经济大有可为时代风口下智慧经济大有可为服务老龄化社会是出发点，关键技术国产化是大趋势服务老龄化社会是出发点，关键技术国产化是大趋势服务老龄化社会，满足多样性需求。服务老龄化社会，满足多样性需求。智慧经济以其机器提升效率、万物互联的特质，具有服务老龄化社会的天然优势。随着我国进入深度老龄化社会，由老龄人口增加和劳动人口减少衍生

158、出的一系列养老、生产、出行、购物、教育、娱乐方面的新需求将催生智慧银行、智慧医疗、智慧图书馆、智慧教学、智慧体育馆、智慧旅游等新业态，智慧经济应用场景不断丰富，最终形成覆盖居民生活方方面面的智慧城市生态圈。图104：智慧经济服务老龄化社会需求图105：智慧经济应用场景不断拓宽资料来源：国信证券经济研究所绘制资料来源：Dreamstime，国信证券经济研究所整理政策导向性明确，发力卡脖子领域。政策导向性明确，发力卡脖子领域。近年来我国产业政策明确支持电子信息、集成电路、高端装备、5G/移动通信、人工智能、大数据、云计算等具有战略意义、部分核心技术存在被外企“卡脖子”现象的行业；第四批专精特新“小

159、巨人”企请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告52业中，新一代信息技术产业、高端装备制造业分别占比 22%、19%。智慧经济作为新一代信息技术产业和高端装备制造业的结合，将持续受到政策层面的支持；同时，与战略新兴产业融合程度高的智慧经济新业态将获得更大增长动能。图106：近五年我国国家层面对各行业的支持政策数量图107：第四批专精特新“小巨人”企业行业分布资料来源：查策网，国信证券经济研究所绘制资料来源：迪赛产业研究院，国信证券经济研究所整理核心技术国产化，国际分工高端化。核心技术国产化，国际分工高端化。当前我国智慧经济涉及的核心技术装备国产化率仍然较低，如智能驾

160、驶所涉及的激光雷达、毫米波雷达和 ADAS 系统的国产化率分别低于 20%、30%和 15%，智慧工厂所需的工业机器人国产化率低于 40%。受政策支持和企业研发能力增强的双重影响，我国智慧经济涉及的核心技术将逐步实现国产化。据智慧芽统计，我国物联网、集成电路、工业互联网、5G、人工智能、大数据、激光雷达行业有效专利数量分别达到 18.6、18.1、17.1、10.2、2.5、1.3 万件，未来智慧经济将有更多核心装备实现国产替代，甚至出口海外。我国所处的国际产业链分工地位逐步高端化，智慧经济成本优势将得到进一步凸显。图108：我国部分行业有效专利数量（单位：件）资料来源：智慧芽，国信证券经济研

161、究所整理人机关系协调化，培养新型劳动力。人机关系协调化，培养新型劳动力。在未来智慧经济广泛覆盖的时代，机器和人类不是替代与被替代的关系，而是协调配合、共同进步的螺旋式上升的关系：机器将代替人从事一切机械枯燥的劳动，人类将有更多时间和精力从事创新研究型工作，以创新思维、交叉背景、高人文素质为主要特征的新型劳动力将成为社会主流。此外，随着脑机接口等能够实现脑与设备信息直接交换的技术成为现实，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告53人机协调配合的效率将进一步提升，智慧经济将显著提升人类生活质量。图109：人机协同工作资料来源：51CTO，国信证券经济研究所整理政策和市

162、场双重影响，智慧经济投融资高度活跃政策和市场双重影响，智慧经济投融资高度活跃智慧经济一级市场总投资额和单笔投资额均达到新高峰智慧经济一级市场总投资额和单笔投资额均达到新高峰，战略投资和大额投资占战略投资和大额投资占比大幅提升。比大幅提升。从近十年的投融资数据上来看，中国新经济创投经历了从萌芽到爆发式增长，再到短期的低谷和回升的过程。2015-2016 年，在“双创”浪潮的影响下，我国一级市场智慧经济投资事件数年均过万。在经历了连续 5 年的下跌之后，2021 年新经济股权投资交易数量回升至 6884 起，同比增长 18%，其中国资机构参与的交易数量突破 600 起，占比近 10%，国资机构参与

163、一级市场投融资的积极性明显提升。从单笔融资金额来看，中国新经济私募股权融资的平均交易额呈现不断增加的趋势，到 2021 年，一级市场平均单笔融资额已接近 2 亿元，是近十年来的顶点。从融资轮次分布上看，战略投资投资增长最显著，主要原因是企业投资数量增加，传统和新兴互联网巨头、新经济独角兽企业都在积极参与战略投资。从融资金额分布上看，亿元级投资占比提升最大，从 2012 年的 10%增长至 2021年的 41%。大额投资占比的提升利于初创企业更快孵化、成长和成熟。图110：我国一级市场智慧经济投资件数和融资金额图111：我国国资机构参与新经济私募股权投资交易数量及占比资料来源：IT 桔子，国信证

164、券经济研究所预测资料来源：IT 桔子，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告54图112：我国一级市场智慧经济融资轮次分布图113：我国一级市场智慧经济融资金额分布资料来源：IT 桔子，国信证券经济研究所预测资料来源：IT 桔子，国信证券经济研究所整理一级市场投资事件集中于政策和市场共同调节的风口一级市场投资事件集中于政策和市场共同调节的风口，智慧经济相关领域吸引投智慧经济相关领域吸引投资能力最强资能力最强。在政府主导的风口下，典型代表是人工智能、集成电路、“新基建”等高科技产业，是通过自上而下推动、且需要长期投入的产业。在市场调节的风口下，

165、新能源造车、游戏开发、潮流食饮等也成为一级市场热门投资行业。从国资机构重点投资行业来看，2021 年国资机构参与投资事件最多的行业是先进制造业，其次是医疗健康行业和企业服务行业，三大行业合计占国资 2021 年整体投资事件的比例为 78%。近两年国资机构投资侧重的前三大行业排名没有发生变化，说明国资的投资策略在近两年趋于稳定，偏向于先进制造业、医疗、新基建等国家鼓励的战略性支撑行业。图114：2021 年我国私募股权热门子行业投资事件数量图115：2021 年我国国资机构参与私募股权各行业投资事件数资料来源：IT 桔子，国信证券经济研究所预测资料来源：IT 桔子，国信证券经济研究所整理自上而下

166、沿政策驱动、国产替代、消费需求寻觅投资机遇自上而下沿政策驱动、国产替代、消费需求寻觅投资机遇政策导向、国产替代、消费需求是驱动智慧经济发展的三大核心要素。根据这三大核心要素，我们构建了自上而下的投资策略：在智慧经济相关领域内，选取国家重点扶持的战略新兴产业；再使用公司 2021 年的专利价值作为企业研发实力和国产替代能力的代理指标，最后参考公司近 3 年营收增速作为变现能力代理指标。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告55图116：智慧经济自上而下投资策略资料来源：国信证券经济研究所绘制图117：智慧经济行业&赛道选取示例资料来源：国信证券经济研究所绘制风险提示

167、风险提示居民消费习惯发生变化，下游需求不及预期；制度建设不及预期；核心技术未能取得实质性突破，关键零部件国产化率不及预期。证券研究报告证券研究报告免责声明免责声明分析师声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级国信证券投资评级类别类别级别级别说明说明股票股票投资评级投资评级买入股价表现优于市场指数 20%以上增持股价表现优于市场指数 10%-20%之间中性股价表现

168、介于市场指数 10%之间卖出股价表现弱于市场指数 10%以上行业行业投资评级投资评级超配行业指数表现优于市场指数 10%以上中性行业指数表现介于市场指数 10%之间低配行业指数表现弱于市场指数 10%以上重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但

169、我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券

170、或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证

171、券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。证券研究报告证券研究报告国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层邮编：518046总机：上海上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层邮编：200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编：100032