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1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投证券（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告A A 股公司深度股公司深度 军工电子军工电子 机制理顺激活内部潜力机制理顺激活内部潜力，系统产品打造新增长点系统产品打造新增长点 核心观点核心观点 公司作为我国专网通信领域传统核心研制单位，在军用超短波无线通信和铁路无线通信领域拥有领先地位。军品业务方面，公司在进一步巩固在地面无线通信终端和航空无线通信终端的行业地位的同时加速渗透系统级产品这个蓝海

2、市场，为公司增长注入全新动力。民品业务方面，激励落地大大提高公司拓展市场的竞争力。同时公司重视研发投入，积极进行预研工作和项目型号研制，依靠长期技术积累和在军事、铁路无线通信领域的优势地位，进行业务领域横向拓展，未来增长空间广阔。摘要摘要 高额研发投入广筑壁垒，激励机制改革持续深化高额研发投入广筑壁垒，激励机制改革持续深化 公司作为技术驱动及科技创新型企业，历来重视技术自主研发和自主创新，近年来坚持 20%以上高比例的研发投入为公司的技术领先与研发创新持续赋能。同时，公司发布项目跟投管理办法，基于公司中长期发展战略规划，强制项目相关的领导班子和核心人员参加，并鼓励其他项目相关的重要人员参加，建

3、立管理层和跟投项目的共同利益，保障企业的发展战略及长期规划得到落实。军品：终端产品保持稳定，系统产品创造全新增长点军品：终端产品保持稳定，系统产品创造全新增长点 公司是我国专网无线通信终端和系统产品的核心供应商。在军用领域，公司是我国军用超短波无线通信装备的主要承制单位，产品实现全军兵种覆盖，其中地面无线通信终端迎来代际更迭，航空通信终端紧跟航空产业链高景气度，系统产品顺应通信行业发展大潮，成为公司业绩全新增长点。民品：立足轨交领域优势地位，横向扩展提升业务规模民品：立足轨交领域优势地位，横向扩展提升业务规模 在民用领域，公司是我国铁路无线通信领域的行业标准主要制定单位，行业地位领先。近年来，

4、轨道交通建设不断增长，相关领域通信需求不断衍生，公司自身在民用子公司完善的跟投激励下，民用业务保持高速增长，相关项目不断中标，未来有望凭借优势技术拓展至更多领域。盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 我们看好公司未来前景，预计公司 2023 年至 2025 年的归母净利润分别为 9.33、12.33 和 16.07 亿元，同比增长分别为 20.34%、32.20%和 30.36%，相应 23 年至 25 年 EPS 分别为 1.21、1.60 和2.08 元，维持买入评级。维持维持 买入买入 黎韬扬 SAC 编号:S01 发布日期：2023 年

5、06 月 28 日 当前股价：28.47 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月-6.89/-4.28-14.14/-13.00-8.50/-4.95 12 月最高/最低价（元）40.18/26.62 总股本（万股）77,200.00 流通 A 股（万股）77,200.00 总市值（亿元）217.01 流通市值（亿元）217.01 近 3 月日均成交量（万）651.89 主要股东 天津智博智能科技发展有限公司 47.95%股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 -11%9%29%49%2022/6/222022/7/2

6、22022/8/222022/9/222022/10/222022/11/222022/12/222023/1/222023/2/222023/3/222023/4/222023/5/22七一二上证指数七一二七一二(603712.SH)(603712.SH)A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。目录 一、公司坚持科技创新赋能，激励落地贡献不竭动力.1 1.1 聚力突破机制改革，公司潜力有望加速释放.1 1.2 军事无线通信核心供应商，第一代铁路通信研制单位.3 1.3 军工研发高增广筑壁垒，科创平台技术深厚.5 二、军用通信业务：终端设备积极拓展，集成系统表现抢

7、眼.8 2.1 军事指挥的基础手段，标准化与高效率是发展趋势.8 2.2 终端全军种覆盖，系统集成前景广阔.10 2.2.1 无线电台：军事通信的基础，技术迭代的源头.12 2.2.2 地面终端：代际更迭催生庞大市场，关注部队订单节奏.16 2.2.3 航空终端：新机放量叠加旧机改装，业务保持稳定增长.19 2.2.4 系统级产品：军用通信未来主流，公司业绩驱动主力.23 2.3 同业比较：盈利能力处于高位、研发投入领先行业.30 三、民用通信业务：立足轨交领域优势地位，横向扩展提升业务规模.33 3.1 轨交建设保持快速增长，民用通信需求不断衍生.33 3.2 铁路无线通信行业标准制定者，积

8、极转型系统集成项目陆续中标.35 3.3 专网通信技术通用性强，立足优势领域积极拓展.38 四、盈利预测与投资评级.39 五、风险因素.41 报表预测.42 DZdUpXoWyXmWjWmQrM7NdN7NmOpPmOsRjMnNsMeRmOyRaQoPmMwMpMoPxNpMwO A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图目录 图 1:公司发展历程.1 图 2:公司截至 2022 年底股权结构.2 图 3:公司历年营收（亿元）.4 图 4:公司历年归母净利润（亿元）.4 图 5:公司近年合同负债（亿元）.4 图 6:公司近年存货（亿元）.4 图 7:公司 201

9、8-2022 年四项费用情况（亿元）.4 图 8:公司 2018-2022 年四项费用率.4 图 9:专网无线通信.8 图 10:自组网示意图.13 图 11:全球国防战术无线电系统市场规模.14 图 12:CR 数据处理示意图.15 图 13:CR 自行规避信号干扰器.15 图 14:美国 AN/PRC-163 单兵无线电.17 图 15:单兵自组网设备的应急通信方案-手持式、背负式.18 图 16:全球陆军无线电系统市场规模.18 图 17:按应用场景划分的全球陆军无线电系统市场规模.19 图 18:按地区划分的全球陆军无线电系统市场规模.19 图 19:全球战术数据链市场规模.21 图

10、20:北美战术数据链市场规模.22 图 21:全球战术数据链各军种市场份额.22 图 22:Boeing 737.23 图 23:数据链系统构成示意图.23 图 24:战术数据链各组成要素.23 图 25:联合全域指挥与控制系统.25 图 26:C41 系统年度预算申请.25 图 27:综合 CNI 系统的软件结构.26 图 28:训练评估系统“实虚对抗”原理示意图.27 图 29:基于北斗的差分起降系统示意图.28 图 30:搜救终端系统组成.30 图 31:海上失事飞机救援系统.30 图 32:4 家公司通信相关业务营收和毛利率.31 图 33:4 家公司研发投入和与营收占比.31 图 3

11、4:2021 年 4 家通信公司存货与营收状况.32 图 35:2022 年 4 家通信公司存货与营收状况.32 图 36:全国铁路营业里程.33 图 37:预计 2025 年高铁里程达到 5 万公里.33 图 38:近 5 年我国城市轨道交通新增运营里程.34 图 39:我国 2022 年城轨交通在建线路制式结构.34 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图 40:通信信息系统中的无线调度系统项目.37 图 41:专网通信技术在环境监测领域的应用.38 图 42:专网通信技术在石油化工领域的应用.38 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免

12、责条款和声明。表目录 表 1:2018 年上市时公司的股权结构.1 表 2:公司主要产品区别.3 表 3:军工板块国防信息化类上市公司研发投入情况.5 表 4:公司发明技术专利情况.5 表 5:公司核心技术人员情况.6 表 6:公司主要控股和参股子公司情况.6 表 7:无线电频谱和波段划分.9 表 8:我军无线通信发展历程.9 表 9:不同通信波长的区别.11 表 10:公司主营业务收入各项产品金额占比.11 表 11:公司军用无线通信产品区别.12 表 12:电台与对讲机的区别.13 表 13:电台技术发展历程.16 表 14:美军国防预算中部分电台项目的投入.16 表 15:美军主要数据链

13、.21 表 16:美军综合电子系统发展历程.24 表 17:典型协同作战对武器协同数据链能力需求分析.29 表 18:军事通信行业内主要企业.30 表 19:我国城轨运营车辆数量.35 表 20:公司铁路无线通信终端产品.36 表 21:公司民用系统产品的主要功能.37 表 22:公司 2023-2025 年各项收入预测.39 表 23:公司 2023-2025 年各项业务毛利率预测.39 表 24:七一二盈利预测表.39 表 25:可比公司估值.40 1 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。一、公司坚持科技创新赋能，激励落地贡献不竭动力一、公司坚持科技创新赋

14、能，激励落地贡献不竭动力 1.1 聚力突破机制改革，公司潜力有望加速释放聚力突破机制改革，公司潜力有望加速释放 七一二的前身为湖南电器制造厂，七一二的前身为湖南电器制造厂，1953 年成立国营天津无线电厂（国营第年成立国营天津无线电厂（国营第 712 厂）。厂）。1958 年，公司研制成功中国第一台电视机“北京牌”电视机，被誉为“华夏第一屏”。2004 年，成立天津七一二通信广播有限公司，于于 2018 年年 2 月在上海证券交易所上市。月在上海证券交易所上市。公司是我国专网无线通信产品和解决方案的核心供应商，主营业务包括军用无线通信和民用无线通信等。公司始终服务于国家及国防战略，专注推进我国

15、专网无线通信行业发展，紧跟时代变革趋势，明确战略规划主线及技术演进路线，业务结构正在由传统专网无线通信向系统集成等多业务模式拓展。业务结构正在由传统专网无线通信向系统集成等多业务模式拓展。图图 1:公司发展历程公司发展历程 数据来源：公司公告，中信建投证券 2015 年年 2 月月 6 日，七一二有限引进日，七一二有限引进 TCL 为战略投资者，率先开展国企混改，朝着推动国有企业完善现代为战略投资者，率先开展国企混改，朝着推动国有企业完善现代企业制度，健全公司法人治理结构的目标前进。企业制度，健全公司法人治理结构的目标前进。2016 年 6 月，七一二有限整体改制为股份有限公司。2018 年

16、2月公司在上海证券交易所上市，控股股东为中环集团，持股比例为 52.53%，第二大股东为 TCL 集团，持股比例为 19.07%。表表 1:2018 年上市时公司的股权结构年上市时公司的股权结构 序号序号 股东股东 持股数（万股）持股数（万股）持股比例（持股比例（%）1 中环集团 40556.32 52.53 2 TCL 14724.64 19.07 3 43 名自然人 11919.04 15.44 A 股其他投资者 10000 12.95 合计 77200 100 资料来源：公司招股说明书，中信建投证券 2019 年年 1 月，为贯彻落实天津市委市政府关于优化国有资本布局结构的要求，津智资本

17、收购中环集团月，为贯彻落实天津市委市政府关于优化国有资本布局结构的要求，津智资本收购中环集团 51%的股权，间接取得七一二的股权，间接取得七一二 52.53%的股份。的股份。天津市国资委直接持有津智资本 99.99%的股权，并通过全资子公司津诚资本间接持有津智资本 0.01%的股权，合计控制津智资本 100%股权。因此，天津市国资委为津智资本的控股股东、实际控制人。津智资本作为市场化运作的国有资本投资运营平台和强力推进集团层面混改的重要抓手，津智资本作为市场化运作的国有资本投资运营平台和强力推进集团层面混改的重要抓手，1936年年湖南电器厂湖南电器厂1953年年国营天津无线电厂国营天津无线电厂

18、（国营第（国营第712厂）厂）1985年年天津通信广播公司天津通信广播公司2004年年天津七一二通信广天津七一二通信广播有限公司播有限公司2016年年天津七一二通信广播天津七一二通信广播股份有限公司股份有限公司2018年年上市上市 2 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。肩负先进制造研发国有资本运营工作平台、市管企业混改操盘手、国资监管履职助推器的三重功能。肩负先进制造研发国有资本运营工作平台、市管企业混改操盘手、国资监管履职助推器的三重功能。积极开展高端装备、信息技术、新能源新材料板块国有资产市场化投资运营，推进国有股权有序进退，壮大智慧产业、深化智能制造。

19、2022 年年 6 月月 28 日，日，公司与天津通信广播集团有限公司、天津通广集团振通电子有限公司签订天津通广公司与天津通信广播集团有限公司、天津通广集团振通电子有限公司签订天津通广集团振海科技有限公司股权转让协议，以现金方式收购天津通广集团振海科技有限公司集团振海科技有限公司股权转让协议，以现金方式收购天津通广集团振海科技有限公司 100%股权。股权。交易金额 2,911.03 万元。公司于 2022 年 8 月 2 日在上海证券交易所网站披露了天津七一二通信广播股份有限公司关于购买资产完成工商变更登记的公告，天津通广集团振海科技有限公司已办理完成了股东变更、更名等相关工商变更登记手续。天

20、津通广集团振海科技有限公司更名为天津振海科技有限公司，成为公司全资子公司。天津通广集团振海科技有限公司更名为天津振海科技有限公司，成为公司全资子公司。图图 2:公司截至公司截至 2022 年底股权结构年底股权结构 数据来源：公司公告，中信建投证券 2022 年公司全面深化企业改革，治理层面改革纵深推进，经济效益稳步提高，运行质量明显改善。年公司全面深化企业改革，治理层面改革纵深推进，经济效益稳步提高，运行质量明显改善。公司积极推动子公司混合所有制改革工作，七一二移动成功引进天津铁路建设投资控股（集团）有限公司、天津滨海建投资产管理有限公司两家战略投资者，并同步实施核心人才股权激励，引入战投后公

21、司持股比例降至 66.67%，七一二移动公司治理更加完善。同时，为了进一步实现产业链拓展和延伸，公司收购了天津振海科技有限公司100%股权，原材料采购成本进一步降低，完善了公司的产业链布局。2022 年 12 月 23 日，公司为了实现公司可持续和高质量发展发布了项目跟投管理办法。公司明确了将 3 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。跟投公司产业链上下游的业务、丰富技术和产品应用场景的业务、落实科技成果转化的业务、军民技术转化业务以及其他符合公司发展战略的业务。公司将跟投人员分为强制跟投人和自愿跟投人两类，其中公司按照“强公司按照“强制优于自愿”原则优先安排领

22、导班子成员、核心人员等强制跟投，与跟投项目深度绑定，建立管理层和跟投项制优于自愿”原则优先安排领导班子成员、核心人员等强制跟投，与跟投项目深度绑定，建立管理层和跟投项目的共同利益，保障企业的发展战略及长期规划得到落实。目的共同利益，保障企业的发展战略及长期规划得到落实。其中还要求跟投退出需满足以下条件之一（一）：选择时间作为退出条件的，应当设立不低于 5 年的锁定期；（二）选择业绩作为退出条件的，应当设立不低于3 年的锁定期和至少一项与项目直接挂钩的效益类考核指标，如营业收入、利润总额、投资回报率等。我们认为这一跟投管理办法将进一步完善公司体系，加速核心人员的能力发展，并为公司未来的业绩增长埋

23、下种子。1.2 军事无线通信核心供应商，第一代铁路通信研制单位军事无线通信核心供应商，第一代铁路通信研制单位 公司的主营业务为应用于军民领域的专网无线通信产品的研发、生产与销售。根据招股说明书披露，公司的主营业务为应用于军民领域的专网无线通信产品的研发、生产与销售。根据招股说明书披露，公司主营业务产品分为航空无线通信终端、地面无线通信终端、铁路无线通信终端、系统产品和其他五类。根据最根据最新定期报告披露，新定期报告披露，公司主营业务主要分为无线通信终端产品、系统产品和其他主营业务三类。表表 2:公司主要产品区别公司主要产品区别 产品类别产品类别 应用平台应用平台 收入构成收入构成 主要频段主要

24、频段 航空无线通信终端 主要应用于战斗机、直升机、预警机、无人机等军用多种型号航空平台，包括少量民用航空无线通信终端产品 主要为军品 超短波 地面无线通信终端 应用于地面的单兵、车载平台和指挥所 主要为军品 超短波 铁路无线通信终端 应用于列车、车站、调度台的铁路无线通信平台 全部为民品 超短波 系统产品 应用于军机无线通信、航电通信的 CNI 系统及应用于铁路及轨道交通平台调度系统 主要为军品 不适用 其他 包括电子测试设备、环保监测设备等，非无线通信产品，为公司非核心业务 全部为民品 不适用 资料来源：公司招股说明书，中信建投证券 公司是我军无线通信装备的核心供应商与主要承制单位，是业内少

25、数可以实现全军种覆盖的企业。公司是我军无线通信装备的核心供应商与主要承制单位，是业内少数可以实现全军种覆盖的企业。公司率先研制成功我军第一代超短波通信设备和第一代航空抗干扰通信设备，是我军超短波无线通信设备的主要供应是我军超短波无线通信设备的主要供应商，商，尤其在机载超短波通信领域，公司具有核心研制生产能力，产品覆盖歼击机、轰炸机、运输机、直升机、无人机、教练机等各种平台。公司民用专网无线通信业务起源于铁路通信领域。公司民用专网无线通信业务起源于铁路通信领域。公司成功研制并生产了我国第一代铁路无线列调电台，是国内铁路无线通信领域的领军者和行业标准的主要制定者，主要产品包括无线列调设备、CIR

26、机车综合无线通信设备、列车防护报警设备等，均通过 CRCC 认证。此外，公司还将业务拓展至城市轨道交通、海事、警用等专网无线通信领域。近两年营收利润增长稳定。近两年营收利润增长稳定。2022 年，公司实现营业收入 40.40 亿元，实现归母净利润 7.75 亿元。2020 年-2022 年，公司营业收入增长率分别为 25.92%、28.00%和 16.99%，归母净利润增速分别为 51.59%、31.55%和11.09%。4 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图图 3:公司历年营收（亿元）公司历年营收（亿元）图图 4:公司历年归母净利润（亿元）公司历年归母净

27、利润（亿元）数据来源：Wind，中信建投证券 数据来源：Wind，中信建投证券 中标成绩优异，高业绩增长可期。中标成绩优异，高业绩增长可期。2018-2022 年，公司合同负债从 6.40 亿元增长至 9.03 亿元，年复合增长率 8.99%；2022 年期末存货总额为 34.55 亿元，同比减少 5.21%，随着公司信息系统优化完善和研发能力提升，随着公司信息系统优化完善和研发能力提升，市场拓展持续发力，同时公司陆续中标多项关键项目，实现卫星通信导航领域突破，为开拓其他无人机平台奠市场拓展持续发力，同时公司陆续中标多项关键项目，实现卫星通信导航领域突破，为开拓其他无人机平台奠基，公司在主营业

28、务领域进一步稳固了行业地位，未来业绩增长动力充足。基，公司在主营业务领域进一步稳固了行业地位，未来业绩增长动力充足。图图 5:公司近年合同负债（亿元）公司近年合同负债（亿元）图图 6:公司近年存货（亿元）公司近年存货（亿元）数据来源：Wind，中信建投证券 数据来源：Wind，中信建投证券 公司研发费用占营业收入比重较大。公司研发费用占营业收入比重较大。2022 年，公司四项费用共计 11.06 亿元，其中研发费用 8.09 亿元，研发费用占比 73.15%。2020-2022 年，公司研发费用占营业收入比重分别为 21.44%、22.44%和 20.04%。图图 7:公司公司 2018-20

29、22 年四项费用情况（亿元）年四项费用情况（亿元）图图 8:公司公司 2018-2022 年四项费用率年四项费用率 数据来源：Wind，中信建投证券 数据来源：Wind，中信建投证券 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0002020212022营业总收入（亿元）营收增长率0.00%20.00%40.00%60.00%024680022归母净利润同比-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%059202020212022

30、合同负债（亿元）同比-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.0010.0020.0030.0040.00200212022存货（亿元）同比024689202020212022销售费用管理费用研发费用财务费用0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%200212022销售费用管理费用研发费用财务费用 5 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。1.3 军工研发高增广筑壁垒，科创平台技术深厚军工研发高增广筑壁垒，科创平台技术深厚 公司重视研发投入，近年

31、来研发投入始终保持在公司重视研发投入，近年来研发投入始终保持在 20%以上的水平，在军工板块上市公司中名列前茅。以上的水平，在军工板块上市公司中名列前茅。2022年，公司研发费用占营业收入 20.04%，高研发投入为公司的技术领先与创新提供持续动力。公司作为我国第一代军用超短波无线通信设备和第一代航空抗干扰通信设备的研制单位，多型产品在军用公司作为我国第一代军用超短波无线通信设备和第一代航空抗干扰通信设备的研制单位，多型产品在军用领域处于领先地位，同时积极争取新产品研发项目。领域处于领先地位，同时积极争取新产品研发项目。公司按照军品采购流程参与军方的采购招标，整个流程包括预研、型研、批量生产等

32、，预研资格是争取型号研制资格的第一步，型号研制资格是争取订单的前置条件。基于与军方沟通相关产品需求的基础上，相关产品的研发是军方潜在需求的反映，随着研发项目的落地，相关产品的市场将逐步打开。我们认为，国防信息化加速建设的背景下，公司作为老牌军用通信设备研制单位，积我们认为，国防信息化加速建设的背景下，公司作为老牌军用通信设备研制单位，积极展开下一代军用通信关键技术预研工作极展开下一代军用通信关键技术预研工作和型号项目研制，继续保持在该领域的优势地位，产品需求将进一步和型号项目研制，继续保持在该领域的优势地位，产品需求将进一步得到保障。得到保障。表表 3:军工板块国防信息化类上市公司研发投入情况

33、军工板块国防信息化类上市公司研发投入情况 公司公司 研发人员占比（研发人员占比（2022）研发投入占比（研发投入占比（2022）上海瀚讯 62.03%49.83%七一二 49.58%20.04%高德红外 36.26%18.04%景嘉微 68.50%27.33%华力创通 57.73%47.45%海格通信 31.22%14.03%雷科防务 44.82%17.62%国防信息化整体-资料来源：wind，中信建投证券 深耕无线通信领域，终端与系统全面拓展，科创平台优势凸显。深耕无线通信领域，终端与系统全面拓展，科创平台优势凸显。公司是国内最早的军用无线通信设备的研发、制造企业之一，拥有完整的科研生产资质

34、，是该领域无线通信装备的主要供应商，参与科研项目竞标工作，多个项目入围。在保障军用通信产品供应的同时，公司着力于借助核心技术优势向民用领域横向拓展，科创平台优势发挥显著。公司技术专利和研发项目储备充足。公司技术专利和研发项目储备充足。截至 2022 年底，公司及其子公司共拥有 151 项发明专利，188 项实用新型专利，120 项外观设计专利。表表 4:公司发明技术专利情况公司发明技术专利情况 序号序号 技术名称技术名称 申请时间申请时间 1 基于 PIN 二极管的高精度数控衰减器 2023-02-20 2 低轨卫星数据链的分布式移动性管理方法 2023-04-25 3 基于邻节点信息的 TD

35、MA 与路由协议融合方法及融合系统 2023-04-11 4 小数延时预失真自阻塞干扰抵消方法及系统 2023-02-13 6 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。5 列车防护系统、方法和存储介质 2021-04-30 6 一种基于 LoRa 的电台通信方法及系统 2022-11-22 7 一种可穿戴式柔性电台的使用方法 2022-12-07 资料来源：wind，中信建投证券 核心技术人员专业实力强劲，高素质研发人员占比高。核心技术人员专业实力强劲，高素质研发人员占比高。截至 2022 年底，公司研发人员数量 1128 人，占全体员工数量的 49.58%，本科

36、及以上学历的研发人员共计 1094 人，占研发人员总数 96.99%，为公司持续发展提供了人才保障。表表 5:公司核心技术人员情况公司核心技术人员情况 姓名姓名 职务职务 经历经历 庞辉 董事、总经理 2005 年荣获中华人民共和国信息产业部颁发的军工电子建设项目先进个人；2007 年 1 年荣获中华人民共和国信息产业部颁发高技术武器装备发展建设工程荣誉章；截至 2015 年已获得国家级实用新型专利五个，完成军用与民用等 8 个细分领域，共计 54 个新品的研制项目。张金波 副总经理 曾任通广集团通信设计所设计工程师，公司通信部企划科副科长，科技市场处副处长，处长，通信部副部长，部长，公司总经

37、理助理，北京通广龙电子科技有限公司董事，经理；现任公司副总经理，研发管理部部长，北京通广龙电了科技有限公司董事长，佛山华芯通科技有限公司董事长，深圳鹏龙通科技有限公司董事长。白耀东 副总经理 曾任北京华龙通科技有限公司产品负责人，副总经理，董事，常务副总经理，公司总经理助理；现任公司副总经理，北京华龙通科技有限公司董事，经理。赵明 副总经理 曾任通广集团通信部设计所产品设计，公司通信部科技市场处室主任，处长助理，副处长，科技市场处处长，通信部部长助理，公司总经理助理，现任公司副总经理。资料来源：公司公告，中信建投证券 表表 6:公司主要控股和参股子公司情况公司主要控股和参股子公司情况 单位名称

38、单位名称 公司类型公司类型 主要业务主要业务 注册资本注册资本 总资产总资产 净资产净资产 营业收入营业收入 营业利润营业利润 净利润净利润 北京通广龙电子科技有限公司 控股 专网无线通信设备的软件研发、制造、销售 1,000.00 45,776.91 28,763.35 42,763.95 13,367.99 12,639.88 天津七一二移动通信有限公司 控股 专用设备及电 子设备研发、制造、销售 15,000.00 66,866.63 20,176.78 43,797.68 1,286.96 1,579.49 九域通(深圳)投资有限公司 控股 投资管理、资产管理、投资咨询服务等业务 20

39、,000.00 4,611.94 3,629.56 4,884.84 799.71 903.12 天津振海科技有限公司 控股 电子产品、电子元器件、整件、部件、电源变换器、滤波器、放大器的技术开发、技术咨询、技术服务、技术转让及生产、加工、销售。624.80 4,337.75 3,557.82 3,886.18 239.52 564.10 资料来源：公司公告，中信建投证券 专网通信技术在民用市场应用场景丰富。专网通信技术在民用市场应用场景丰富。近年来，公司立足优势领域，将业务范围扩展至海事、警用等专 7 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。网无线通信领域。未来

40、随着公司持续研发投入和向其他下游领域拓展，凭借在专网通信领域深厚的技术积累，有望在环保、民航等领域进行横向拓展，民用专网通信市场空间规模更大，或将对提升公司规模起到重要推动作用。8 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。二、军用通信业务：终端设备积极拓展，集成系统表现抢眼二、军用通信业务：终端设备积极拓展，集成系统表现抢眼 2.1 军事指挥的基础手段，标准化与高效率是发展趋势军事指挥的基础手段，标准化与高效率是发展趋势 按照通信用途和服务对象分类，通信方式可分为专网通信和公网通信，军事通信采用专网通信。按照通信用途和服务对象分类，通信方式可分为专网通信和公网通信

41、，军事通信采用专网通信。专网通信以特定部门和群体为对象，提供应急通信、指挥调度和日常工作通信等服务。专网通信最早起源于军队，1930年摩托罗拉为美国军队研制出第一台对讲机。随后，专网通信逐渐被应用到公共安全、公共事业等部门，技术上大致经历了模拟常规通信、模拟集群通信和数字通信三个阶段。图图 9:专网无线通信专网无线通信 数据来源：北峰通信，中信建投证券 军事通信是军队为实施指挥，运用通信工具或其他方法进行的信息传递，是保障军队指挥的基本手段，国军事通信是军队为实施指挥，运用通信工具或其他方法进行的信息传递，是保障军队指挥的基本手段，国防信息化五大领域之一。防信息化五大领域之一。军事通信系统是军

42、队指挥系统的重要组成部分，直接影响军队的战斗力。军事通信的几个要素是：迅速、准确、保密、不间断。现代战争广泛应用高技术兵器，作战空间广阔，部队高度机动，作战样式转换频繁，战机稍纵即逝，军事信息量大，从而增加了军队指挥对军事通信的依赖性和完成军事通信任务的艰巨性。根据频率和波长的差异，军事无线通信手段可分为甚长波通信、长波通信、中波通信、短波通信、超短波根据频率和波长的差异，军事无线通信手段可分为甚长波通信、长波通信、中波通信、短波通信、超短波通信、微波通信等。甚长波通信通信、微波通信等。甚长波通信是沿地面传播的通信方式，具有传送距离远、信号稳定、穿透力强等优点,主要用于对潜艇通信。长波通信长波

43、通信多用于无线电导航,标准频率和时间的广播以及电报通信。中波通信中波通信主要用于近距离本地无线电广播、海上通信，无线电导航及飞机上的通信等。短波通信短波通信适用于远距离国际无线电广播、远距离无线电话及电报通信、无线电传真、海上、航空、应急、抗灾通信等。微波通信微波通信主要用于定点及移动通信、导航、雷达定位测速、卫星通信、中继通信、气象以及射电天文学等方面。9 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。超短波通信中，超短波对电离层的穿透力强，主要以直线视距方式传播，比短波天波传播方式稳定性高，超短波通信中，超短波对电离层的穿透力强，主要以直线视距方式传播，比短波天波传

44、播方式稳定性高，受季节和昼夜变化的影响小。受季节和昼夜变化的影响小。由于频带较宽，超短波通信被广泛应用于传送电视、调频广播、雷达、导航、移动通信等业务。对于微波通信，微波传播性能稳定，传输带宽更宽，地面传播距离一般在几十公里，能穿透电离层，对空传播可达数万公里。表表 7:无线电频谱和波段划分无线电频谱和波段划分 名称名称 频段频段 频率频率 波长范围波长范围 通信距离通信距离 甚长波 甚低频（VLF）3-30KHz 100km-10km 主要用于海岸对深潜潜艇（如战 略导弹潜艇）的远距离指挥通信 长波 低频（LF）30-300KHz 10km-1km 几千到上万公里 中波 中频（MF）300-

45、3,000KHz 1,000m-100m 二三百公里（地波传输）短波 高频（HF）3-30MHz 100m-10m 几十公里（地波传输）；几百至上万公里（天波传输）超短波 甚高频（VHF）30-300MHz 10m-1m 数公里至数十公里（地面）；数百公里（空中）微波 特高频（UHF）及以上 300MHz-3,000GHz 1m-104m 数公里至数十公里（地面）；数百公里（空中）资料来源：机载雷达与通信导航设备，中信建投证券 我军无线通信装备从我军无线通信装备从 20 世纪世纪 50 年代开始发展，实现了从仿制苏军到中期的自主研发技术和器件，最终完年代开始发展，实现了从仿制苏军到中期的自主研

46、发技术和器件，最终完成了国产化进程。成了国产化进程。初期时，我军无线通信装备主要以仿苏体制的电子管通信装备为主。60 年代末到年代末到 70 年代中年代中期，期，随着国内技术的发展，我国研制生产了以半导体器件为主要特征的对流层散射机、短波单边带电台等，初步实现了装备的系列化、小型化。70 年代末到年代末到 80 年代中期，年代中期，基于中小规模集成电路，短波、超短波、微波（接力、卫星通信）等装备、保密机、和各种经过统型的通信车辆陆续在军队列装，同时引进了少量西方通信的先进装备。80 年代至年代至 90 年代中期，年代中期，随着微电子技术的快速发展和电子对抗的需求，我国研制出以大规模集成电路为主

47、的一批具有自适应、跳频、扩频功能的抗干扰通信装备，极大地提高了我军无线通信装备的对抗能力和现代化水平，实现了装备的标准化、系列化。表表 8:我军无线通信发展历程我军无线通信发展历程 时间时间 名称名称 典型制式典型制式 特点特点 上世纪 80 年代 第一代无线通信系统(1G)AMPS 采用频分多址(Frequency Division Multiple Access)技术组建的模拟蜂窝网，也被称为第一代(First Generation，1G)无线通信系统。话务是这些系统的主要通信方式。第一代移动通信系统采用模拟语音调制技术，仅供语音服务，不能传输数据。上世纪 90 年代 第二代无线通信系统(

48、2G)GSM 第二代移动通信系统(2G)标准于 20 世纪 80 年代末开始制订，90 年代中完成，典型的商用系统有“全球通”(GSM)、码分多址(CDMA)等。第二代移动通信系统是基于数字传输的,传输速率可达 64 千比特/秒。2G 的另一个显著特点是，所有的标准都以商业利益为宗旨。2G 标准包括GSM、iDEN、USDC(D-AMPS)、IS-95、PDC、CSD、PHS、GPRS、HSCSD和 WiDEN。10 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。2000 年 第三代无线通信系统(3G)CDMA2000、WCDMA、TD-CSDMA 第三代移动通信系统(

49、3G)标准于 20 世纪 90 年代中期开始制订、90 年代末完成，其主要特点是无缝全球漫游、高速率、高频谱利用率、高服务质量、低成本和高保密性等，不仅可以供 2 兆比特/秒以上的传输速率，而且能够供多种宽带业务。3G 的出现是为了满足不断增长的网络容量需求，数据速率亟待提高到能提供供高速数据传输和多媒体应用的水平，常见的 3G 标准包括：UMTS(W-CDMA)、CDMA2000、FOMA、TD-SCDMA、GAN/UMA、和WiMax。2010 年 第四代无线通信系统(4G)TD-LTE、FDD-LTE 第四代移动通信技术，是 3G 之后的延伸。从技术标准的角度看，按照 ITU的定义，静态

50、传输速率达到 1Gbps，用户在高速移动状态下可以达到100Mbps，就可以作为 4G 的技术之一。4G 系统采用 OFDM，正交频分复用(OFDM)技术是一种无线环境下的高速传输技术，是多载波调制的一种，该技术包括 TD-LTE 和 FDD-LTE 两种制式。2020 年 第五代无线通信系统(5G)-第五代移动通信系统(简称5G)是面向2020年移动通信发展的新一代移动通信系统，具有超高的频谱利用率和超低的功耗，在传输速率、资源利用、无线覆盖性能和用户体验等方面将比 4G 有显著升。与 4G、3G、2G 不同，5G 并不是一个单一的无线接入技术，而是多种新型无线接入技术和现有无线接入技术演进

51、集成后的解决方案总称。资料来源：CSDN，中信建投证券 二十一世纪以后，专网无线电通信装备的网络系统功能得到重视。二十一世纪以后，专网无线电通信装备的网络系统功能得到重视。新一代通信系统强调采用多种无线电传输手段，同时加上数字化与各种加密措施，保障通信系统的稳定性、生存性、抗毁性、抗干扰性和保密性，使其更加适应未来高科技战争的需要。过去主要以语音、文字为主的数据流无需太多带宽资源，随着传输内容的复杂度提升，带宽的瓶颈愈发突出。总体而言，我国军用通信设备正向覆盖空间广、标准通用化、组网与指挥迅速、抗干扰能力强、传输速率总体而言，我国军用通信设备正向覆盖空间广、标准通用化、组网与指挥迅速、抗干扰能

52、力强、传输速率更高不断演化发展。更高不断演化发展。2.2 终端全军种覆盖，系统集成前景广阔终端全军种覆盖，系统集成前景广阔 公司是专业从事军民领域专网无线通信产品和解决方案的核心供应商，是我国有能力覆盖全兵种专用通信公司是专业从事军民领域专网无线通信产品和解决方案的核心供应商，是我国有能力覆盖全兵种专用通信设备的领设备的领军企业，是我国军队信息化建设的重要力量。军企业，是我国军队信息化建设的重要力量。公司拥有完整的军工科研生产资质,是我军无线通信装备的核心供应商与主要承制单位，是业内少数可以实现全军种覆盖的企业。公司是国内最早的军用无线通信设备的研发、制造企业之一，拥有完整的科研生产资质，是该

53、领域无线通信装备的主要供应商，产品形态包括手持、背负、车载、机载、舰载等系列装备，实现了从短波、超短波到卫星通信等宽领域覆盖。公司紧跟装备信息化发展趋势，在长期技术积累和对用户多平台、多任务、多单元、多场景需求深刻理解的基础上，多领域开展下一代通信关键技术的预研工作。同时公司着眼于未来五到十年的装备需求，从终端到综合化系统，从单网通信到协同通信等形成了预研一代、研制一代、装备一代的完整的科研生产能力布局，更好地满足用户信息化建设需求。公司通过稳步布局，实现了传统领域装备占有率稳中有升，不断扩大用户数量，同时通过竞标拓展了散射 11 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款

54、和声明。通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等领域，另外经过近年来深厚的技术积累，公司系统承研能力得到大幅提升，在多领域实现了多种系统产品的新客户开拓，拓展了客户边界和产品边界，未来将逐渐成为公司的业绩增长点。公司致力于走在专网无线通信技术的前沿，引领通信设备行业的发展，同时满足市场需求和客户不断变化的需求。公司逐步从原先专注于超短波通讯产品，拓展至全波段技术。通过结合多个波段，公司能够更好地满足不同应用场景的需求，提供更全面、高效的解决方案。表表 9:不同通信波长的区别不同通信波长的区别 波段波段 传播方式传播方式 技术特点技术特点 运用运用 微波 直射波 通过直线视线传播，数据传输率高，但

55、传播距离较短 卫星通信、雷达定位、射电天文学 超短波 直射波 穿透城市中的建筑物，因此在城市环境中的通信应用特别有效 电视广播、FM 广播、手机通信、卫星通信、无线电 GPS 导航和雷达 短波 天空波 通过天波传播，可以在大气层的电离层中反射，传播特性会受到大气条件（如太阳活动）的影响 国际广播、海洋通信、航空通信、业余无线电和军事通信 中波 地面波和天空波 既可以通过地面波也可以通过天空波（即在大气层中反射）进行传播 无线电广播、机载通讯、海上通信、导航 长波 地面波和大气电离层折射天空波 可以绕过地球的曲率，进行长距离通信，但数据传输率较低 非定向信标、时间信号、潜艇通信、无线电控制时钟、

56、业余无线电 资料来源：立鼎产业研究网，中信建投证券 公司无线终端类产品主要包括航空、地面和铁路无线通信终端，其中主要收入来自于军品客户。公司无线终端类产品主要包括航空、地面和铁路无线通信终端，其中主要收入来自于军品客户。其中航空和地面终端产品主要为军品，铁路则主要为民品。系统产品是将不同功能的通信终端通过综合布线和网络技术有机结合实现系统状态、功能的统一控制和管理，相比通信终端产品其技术含量更高、功能更复杂，客户定制化更强，且主要为军品。表表 10:公司主营业务收入各项产品金额占比公司主营业务收入各项产品金额占比 产品类别产品类别 2022 年年 2021 年年 2020 年年 2019 年年

57、 无线通信终端产品业务 56.80%71.45%54.49%64.07%系统产品业务 38.67%23.86%40.39%28.83%其他 4.53%4.70%5.12%7.10%合计 100.00%100.00%100.00%100.00%资料来源：公司年报，中信建投证券 目前随着军方多任务、多平台协同作战的需求，产品差异主要体现于其应用平台的不同。目前随着军方多任务、多平台协同作战的需求，产品差异主要体现于其应用平台的不同。公司不同应用平台的军用通信产品在研发、功能属性、使用环境、原材料质量、生产工艺、单价、售后服务等多个方面差异明显。12 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文

58、之后的免责条款和声明。表表 11:公司军用无线通信产品区别公司军用无线通信产品区别 类别类别 军用航空无线通信终端军用航空无线通信终端 军用地面无线通信终端军用地面无线通信终端 军用系统产品军用系统产品 研发周期 较长 长 最长 研发投入 较高 高 极高 功能属性 包括话音电台、数据链电台、数据处理终端等，具有抗干扰、组网等功能，可实现空-地、空-空，空-海无线话音和数据通信 主要包括手持、背负和车载终端，具有抗干扰和组网功能，可实现地-地、地-空、岸舰等无线话音和数据通信 主要为机载 CNI 系统，集成多种功能和设备 应用平台 飞机 地面 飞机 原材料质量要求 较高 高 较高 正常生产周期

59、中等 相对较短 最长 单价 相对较低 相对较低 最高 售后服务 频繁 一般 极其频繁 资料来源：公司招股说明书，中信建投证券 地面终端地面终端正在正在迎来升级迭代迎来升级迭代，带来广阔的市场空间，带来广阔的市场空间。2022 年地面终端在军用无线通信产品领域占据了显著的市场份额，交付周期相对较短。由于无线电台作为通信的基础需要不断地更新换代，目前我国地面无线电台正处于更新换代的早期阶段，预计在未来几年内，市场将以新一代无线电台作为主要体制，从而带来广阔的市场空间。航空终端紧随新机放量叠加旧机改装，将保持较高景气度。航空终端紧随新机放量叠加旧机改装，将保持较高景气度。2022 年航空终端占比保持

60、稳定，交付周期适中，未来增速预计将略有提升，航空终端增长较快的主要原因包括两方面：一是新增机型的增长，二是老机型存量进行加改装，实现功能提升。未来航空终端也将迎来代际更迭，从而保持较高增速。系统级产品顺应下游需求，成为公司全新增长点。系统级产品顺应下游需求，成为公司全新增长点。2022 年，系统板块收入占比显著提高，未来将持续保持高增长。经过数年投入研发，公司系统种类已在 CNI 的基础上进行全面拓展。其中，CNI 系统、训练评估系统、基于北斗的差分起降，三种系统为系统板块收入做出主要贡献。未来公司的发展方向为系统集成和多兵种协同。未来公司的发展方向为系统集成和多兵种协同。公司当前在各军兵种现

61、有产品的基础上展开综合设计和规划，其中，陆军、海军、空军、火箭军等多个项目取得实效进展，同时公司由无线通信终端产品向系统集成发同时公司由无线通信终端产品向系统集成发展态势良好、在航空与地面终端等军用领域拓展持续发力，突破市场细分领域。展态势良好、在航空与地面终端等军用领域拓展持续发力，突破市场细分领域。2.2.1 无线电台：军事通信的基础，技术迭代的源头 自组网是一种结合移动通信和计算机的网络。该网络采用计算机网络中的分组交换机制进行信息交换。自组网是一种结合移动通信和计算机的网络。该网络采用计算机网络中的分组交换机制进行信息交换。用户可以携带便携式终端自由移动。在自组网中，每个用户终端具备路

62、由器和主机的功能。作为主机，终端需要运行各种面向用户的应用程序，如编辑器、浏览器等。作为路由器，终端需要运行相应的路由协议，完成数据分组的转发和路由维护工作，因此要求节点实现适当的路由协议。自组网路由协议的目标是快速、准确和高效，要求在尽可能短的时间内查找到准确可用的路由信息，并能适应网络拓扑的快速变化，同时减小引入的额外时延和维护路由的控制信息，降低路由协议的开销，以满足移动终端在计算能力、储存空间和电源等方面的限制。13 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图图 10:自组网示意图自组网示意图 数据来源：格网通信公司官网，中信建投证券 电台作为自组网的应用

63、分支，能够满足多路图像，以及语音、数据的交互传输。电台作为自组网的应用分支，能够满足多路图像，以及语音、数据的交互传输。军用电台还具有跳频等多种抗干扰的工作方式，并内置 GPS/北斗用于双模定位，关键时刻可以启用毁钥功能。自组织自中继的特性，可以极大延伸网络的覆盖范围，对复杂环境具有良好的适应性。电台是基于 IP 体系的无中心、分布式的无线自主网络，并且具有可扩展性极强的特点，节点可动态加入和退出，网络中单个节点的损坏不影响系统的正常运行，可快速连接或断开。相比于在通信领域更为寻常的对讲机，电台在通信范围、通信方式、应用场景等方面存在显著差异。相比于在通信领域更为寻常的对讲机，电台在通信范围、

64、通信方式、应用场景等方面存在显著差异。对讲机通常由一个单元机组成，可以实现组内的点对点或者群组通话，保密型较差，极易受到外界的干扰，主要运用于民用内部通信。电台是一种传统的无线通信设备，通常由一个或多个发射机和一个或多个接收机组成，同时采用无线电超短波跳频技术，不易受到外界的干扰，主要用于军队、公安、消防等领域。表表 12:电台与对讲机的区别电台与对讲机的区别 对比对比 电台电台 对讲机对讲机 使用目的 保障“方位不明、位置不定、距离不等的作战通信”保障“便捷高效，一呼百应”的日长勤务通信 使用对象 军队、公安、消防等 政府、公共安全、工商业等 组网能力 支持 Ad-Hoc 移动组网 一般不具

65、备自组网能力 抗干扰能力 必须具备干扰手段 基本不具备 资料来源：Mobile Systems，中信建投证券 根据根据 Research and Markets 的统计数据，的统计数据，2021 年全球国防战术无线电市场价值年全球国防战术无线电市场价值 150.51 亿美元，预计在预亿美元，预计在预测期内以测期内以 9.24%的复合年增长率增长，到的复合年增长率增长，到 2028 年达到年达到 279.46 亿美元亿美元，保持较高速增长。，保持较高速增长。14 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图图 11:全球国防战术无线电系统市场规模全球国防战术无线电系统

66、市场规模 数据来源：Research And Markets，中信建投证券 回顾电台的发展历史，第一次世界大战期间，美国军方利用真空管在无线电域取得重大突破，因此无线电回顾电台的发展历史，第一次世界大战期间，美国军方利用真空管在无线电域取得重大突破，因此无线电装备第一次被使用于军事用途。装备第一次被使用于军事用途。当时的陆军装备十分简陋，无线电的有效半径很短（彼时最先进的机载无线电设备最大半径为 2000 码）而且经常会收到大气的干扰。并且当时的装备体积很大，战场转移和运输受到了极大的限制，美军曾尝试将无线电绑在马背上但效果仍不尽人意。巨大的设备还要单独配上通信天线，并不适合战壕作战。因此当时

67、的无线电的有效性通常不如有线电话和电报。第一次世界大战之后，美军深刻的意识到无线电对未来战场态势感知、军队调遣和沟通的重要性，着力研发电台，通过对真空管的改进，它们体积更小、寿命更长且使用更少的电流。第二次世界大战期间，背负式电台首次进入人们的眼帘。第二次世界大战期间，背负式电台首次进入人们的眼帘。SCR-300 作为摩托罗拉所设计的初代背负式电台，在诺曼底和意大利战役以及太平洋战区得到了广泛的使用，凭借其“跨时代”的通讯能力，受到了众多士兵的青睐并彻底改变了战争形态。但仍扰受限于质量的困扰，每台电台需要 200 块电池来保持正常运行，一个配套齐全的完整电台背包的质量约为 17.3 千克。美军

68、还使用余弦函数来模拟射频功率谱，该项技术首次把射频技术提升至系统高度，成功将射频信号数字化并可以有效的减少干扰。除此之外，美军在系统自动修正时从音频振幅转变成音频频率限制，从根本上减小了噪音干扰。越南战争中，越南战争中，AN/PRC 77 的成功把电台带上了新的高度。的成功把电台带上了新的高度。AN/PRC 77 加入了全新的语音加密系统，并且使用固态原件代替了原先的玻璃真空管进行放大，从而提高了电台的耐用性和效率。美国陆军将 UHF 频段划分给装甲、步兵和炮兵通信，步兵向重装甲和炮兵呼叫支援，美国空军则使用 HF 频段与地对空链路进行超视距通信。美国军方也开始对卫星通讯和抗干扰无线电方面进行

69、针对性的突破。第二次世界大战的通信依赖于消息加密和拦截敌人的信号来破解其加密代码，而越南战争则引入了干扰器第二次世界大战的通信依赖于消息加密和拦截敌人的信号来破解其加密代码，而越南战争则引入了干扰器来禁用敌人的通信。来禁用敌人的通信。随着对对抗干扰无线电的需求逐渐增加，美军逐渐使用跳频和扩频等能力进一步降低无线电被干扰的可能性。基于 Link16，美军成功开发了基于 IP 的核心网络，并实现了核心 IP 网络与传统无线电之间的无缝通信，实现了对战场全局的掌控。第一次海湾战争向世界展示了一个现代化的战场，通过 IP 定位并基于软件层面能对单兵进行追踪，只会是可以在屏幕上看到敌军和友军的节点位置，

70、从而更加便捷地与友军进行配合，有效地进行火力支援和覆盖。软件无线电（软件无线电（SDR）实现了技术性的飞跃，包括使用跨频率通讯和动态资源分配以增加带宽和信息传输量，并且还能在不同的频率开发单独的附加模块以增强无线电性能。宽带组网波宽带组网波150.51亿美元279.46亿美元050212028单位：10亿美元GAGR=9.25%15 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。形（形（WNW）作为早期的自组网，其利用 SDR 的概念构建出一个更加强大的 MANET 无线电，可以用于不同的载体，例如单兵、军工车辆和舰载平台。WNW 提供抗干扰和抗拥

71、塞的性能，通过使用频谱扩散技术以及复杂的信道编码和解码技术，WNW 能够在高干扰环境下保持通信连接。此外，它还支持多级安全，可以在同一个网络中同时处理有不同安全级别的数据。WNW 还具有一个 IP 加密层，使其成为最安全的 IP 波形。现如今，美军正积极构建的认知无线电（现如今，美军正积极构建的认知无线电（CR）是建立在）是建立在 SDR 概念的基础上，其利用硬概念的基础上，其利用硬件更新换代，更小件更新换代，更小的体积但具备更强大的算力，传感器的进步使得可以为无线电配备重量非常轻且功能强大的传感器，以及快速的体积但具备更强大的算力，传感器的进步使得可以为无线电配备重量非常轻且功能强大的传感器

72、，以及快速转向定位天线的能力。转向定位天线的能力。CR 可以自行创建新波形，自动检测其环境中的无线频率使用情况，并适应性地更改其传输或接收参数，以优化系统性能。其具备的动态频谱接入能力，这使得它能够在不干扰其他用户的情况下利用未使用的频谱资源，从而显著提高频谱效率。并且正在对可以感知干扰器和窃听敌方节点并绕过它们同时最小化无线电传播路径。当需要通过受损区域进行通讯时，CR 技术可以提高无线电弹性，通过切换到不同的频段（例如干扰器频带之外）或增加错误控制编码和信号功率以绕过干扰器进行通信。并准备将自动化和机器学习纳入其网络和波形中从而制造“更智能”的无线电，并利用高频和卫星通信连接信息以加快决策

73、制定和互操作性，这些无线电可以自动选择发送信息的最佳频率，从而满足陆军搭建“更具弹性、更强大、受保护的战术通信网络”的最终目标。图图 12:CR 数据处理示意图数据处理示意图 数据来源：Applying Case-Based Reasoning to Tactical Cognitive Sensor Networks for Dynamic Frequency Allocation，中信建投证券 图图 13:CR 自行规避信号干扰器自行规避信号干扰器 数据来源：Evolution of military tactical radios，中信建投证券 16 A 股公司深度报告 七一二七一二 请

74、务必阅读正文之后的免责条款和声明。表表 13:电台技术发展历程电台技术发展历程 无线电无线电 时间时间 特点特点 优点优点 产品产品 硬件无线电 1890 年代 借力更先进的制造业从硬件层面对无线电进行升级 从战场上“面对面”交流首次迈入远程通讯的时代，增强态势感知和更加高效地沟通 AN/PRC 77 软件无线电 1984 年 在通用的硬件平台上，构建具有开放性、可扩展性和兼容性的通信平台，通过加载不同的软件来实现不同的通信功能 使用跨频率通讯和动态资源分配以增加带宽和信息传输量，在不同的频率开发单独的附加模块增强无线电性能 SINCGARS 单通道陆空无线电台 宽带组网波形 海湾战争 利用软

75、件系统打造自组网 构建自组网并提供抗干扰和抗拥塞的性能，通过使用频谱扩散技术以及复杂的信道编码和解码技术，能够在高干扰环境下保持通信连接 Falcon IV 系列电台 认知无线电 1998 年 赋能智慧化自组网，让自组网能够“思考”自行创建新波形，自动检测其环境中的无线频率使用情况，并适应性地更改其传输或接收参数，以优化系统性能并提高频谱效率，智能规划最短的免干扰路径 资料来源：Evolution of military tactical radios，Armed Forces Entertainment，中信建投证券 电台作为通信的基础，美军相关采购项目多且金额巨大。电台作为通信的基础，美军

76、相关采购项目多且金额巨大。仅以美军国防预算中的手持、背负式和小尺寸电台为例，2020 年2024 年，美军在该项目投入预算分别为 4.68 亿美元、5.57 亿美元、7.24 亿美元、6.60 亿美元、7.65 亿美元，计划共采购 25.52 万个电台，其中包括 85964 台手持电台，21579 台步枪手电台，68000 台单通道数据电台，79619 台背负式电台等。此外还有低成本战术电台、高频电台等许多和电台相关的预算项目，持续高投入说明美军对于无线电台的重视程度之高。表表 14:美军国防预算中美军国防预算中部分部分电台电台项目项目的投入的投入 预算预算名称名称 2020（单位：千（单位：

77、千/美美元）元）2021（单位：千（单位：千/美美元）元）2022（单位：千（单位：千/美美元）元）2023（单位：千（单位：千/美美元）元）2024（单位：千（单位：千/美美元）元）手持、背负式和小尺寸电台(HMS)468026 547148 724,099 660,270 765,109 低成本战术电台/51632 158798 322368 高频电台/15040 50713 33164 72313 资料来源：美国国防预算文件，中信建投证券 2.2.2 地面终端：代际更迭催生庞大市场，关注部队订单节奏 在地面终端领域，公司目前拥有多种产品型号且技术较为成熟，产品形态以电台为主，应用场景包括

78、了单在地面终端领域，公司目前拥有多种产品型号且技术较为成熟，产品形态以电台为主，应用场景包括了单兵、指挥所、车载台等领域。兵、指挥所、车载台等领域。未来有望打通陆空一体化，市场潜力巨大。随着现代电子信息技术的发展和武器装备信息化水平的提高，未来的作战样式和作战方法都发生了深刻的变化。现代战争已逐渐由机械化战争转变为信息化战争，对敌我双方信息的快速获取是克敌制胜的重要因素之一。“空基平台通信卫星地面终端”的天空地一体三层网络体系可以实现“卫星无人机终端”的三层通信网络，从而达到区域通信增强、空天地通信网络一体化的效能，为提升军队“立体作战、全域作战”能力提供有效的技术保障。17 A 股公司深度报

79、告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。（1）手持地面无线通信终端 手持地面无线通信终端是一种便携式无线电设备，能在特定的频率范围内进行双向通信。手持地面无线通信终端是一种便携式无线电设备，能在特定的频率范围内进行双向通信。设备通常小巧便携，由可充电电池供电，可在 VHF、UHF 等多种频段内进行操作。为了安全和隐秘，往往具有加密功能。同时，它们通常设计成耐用，能在极端温度、湿度、沙尘和地震等恶劣环境中使用。一些高级型号可能还具有附加功能，如 GPS 定位、蓝牙连接、语音加密和紧急报警按钮等。手持地面无线通信终端可作为应急布控指挥调度台或者车载自组网电台节点的无线扩展和延伸，可方

80、便深手持地面无线通信终端可作为应急布控指挥调度台或者车载自组网电台节点的无线扩展和延伸，可方便深入突发事件现场或者密集人群中，将高清视频等多媒体信息实时回传，从而让指挥人入突发事件现场或者密集人群中，将高清视频等多媒体信息实时回传，从而让指挥人员能够实时直观掌控现场员能够实时直观掌控现场态势。态势。同时，各自组网单兵节点间还能进行多媒体交互，实现高效协同配合。设备适用于小分队本地协同/突前工作、建筑物内部高层或地下区域互联、密集人群及隐蔽工作需要等多种应用场景。图图 14:美国美国 AN/PRC-163 单兵无线电单兵无线电 数据来源：中国军网，中信建投证券 在第三次“抵消战略”持续发酵的背景

81、下，随着拒止环境下通信设备研发的持续深入，手持地面终端或将进一步升级，在未来将更多着眼于增强兼容性，进一步提升模块化与开放化水平，在卫星、宽带和窄带方面具备更为全面的通信能力。（2）背负地面无线通信终端 背负式单兵自组网电台是一种轻便、便携式的自组网通信设备，能够为单个士兵提供语音和数据通信服务。背负式单兵自组网电台是一种轻便、便携式的自组网通信设备，能够为单个士兵提供语音和数据通信服务。它通常由一台背负式电台和一副耳麦组成，士兵可以佩戴耳麦进行通信，同时可以携带其他设备，如手持式终端、GPS 等。背负地面无线通信终端提供更强大的通信能力和更广的通信范围，传输距离地面开阔环境可达 10km以上

82、，阻挡环境下 12Km（视阻挡环境而定），空地距离可达到 30Km。通讯兵的背负地面无线通讯终端将起到信号中转站的作用，指挥中心的信息将同步到手持电台，从而增加了单兵和小队作战的信息沟通能力和战场的动态感知力。背负式单兵自组网电台可以通过自动建立和管理无线网络，使士兵之间能够快速、可靠地通信。背负式单兵自组网电台可以通过自动建立和管理无线网络，使士兵之间能够快速、可靠地通信。它还可以通过多种通信方式，如语音、数据、图像等，满足不同的通信需求。此外，背负式单兵自组网电台还具有抗干扰、加密和位置跟踪等功能，能够在复杂的作战环境中提供可靠的通信保障。18 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读

83、正文之后的免责条款和声明。图图 15:单兵自组网设备的应急通信方案单兵自组网设备的应急通信方案-手持式、背负式手持式、背负式 数据来源：汉华高科官网，中信建投证券（3）车载地面无线通信终端 车载电台是一种车载通信设备，主要用于军队车辆之间或与指挥中心之间的通信。车载电台是一种车载通信设备，主要用于军队车辆之间或与指挥中心之间的通信。它能够提供高效、可靠的语音和数据传输，使车队之间能够进行及时沟通和协调，从而提高行动的协同性和战斗力。此外，军工车载电台还可以实现加密通讯，保障通讯安全，防止敌方窃听和干扰，确保信息的保密性和可靠性。军工车载电台在现代战争中扮演着至关重要的角色，是车队通信和协调的重

84、要保障。军用车载电台根据其使用的频段、调制方式、加密方式、功能等方面的不同，可以分为不同型号和规格。军用车载电台根据其使用的频段、调制方式、加密方式、功能等方面的不同，可以分为不同型号和规格。不同型号的军用车载电台在使用频段、发射功率、通信距离、信道数量、抗干扰能力、语音和数据传输速度、加密等方面都可能有差异。此外，不同型号的军用车载电台还可能具备特定的功能，如位置定位、故障预警、语音录制、语音识别等。因此，根据不同的使用需求和作战环境，军队可以选择不同型号的军用车载电台。根据根据 Market Research Future 的数据，的数据，2022 年年全球陆军全球陆军无线电系统市场规模为

85、无线电系统市场规模为 82 亿美元。亿美元。陆军陆军无线电系无线电系统市场行业预计将从统市场行业预计将从 2022 年的年的 82 亿美元增长到亿美元增长到 2032 年的年的 121.86 亿美元，复合年增长率为亿美元，复合年增长率为 4.04%，整个市场，整个市场将保持稳定增长。将保持稳定增长。图图 16:全球陆军无线电系统市场规模全球陆军无线电系统市场规模 数据来源：Market Research Future，中信建投证券 82亿美元121.86亿美元02468032单位：10亿美元GAGR=4.04%19 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免

86、责条款和声明。按应用场景划分，全球陆军无线电系统可划分为车载和单兵，其中车载无线电占据更大的价值量。图图 17:按应用场景划分的全球陆军无线电系统市场规模按应用场景划分的全球陆军无线电系统市场规模 数据来源：Market Research Future，中信建投证券 按地区划分，全球陆军无线电市场规模从大到小依次为北美、欧洲、亚太和其他地区。图图 18:按地区划分的全球陆军无线电系统市场规模按地区划分的全球陆军无线电系统市场规模 数据来源：Market Research Future，中信建投证券 2.2.3 航空终端：新机放量叠加旧机改装，业务保持稳定增长 公司航空终端应用领域广泛，在直升机

87、、战斗机、无人机、预警机及民用航空均会逐步推广数据链电台终公司航空终端应用领域广泛，在直升机、战斗机、无人机、预警机及民用航空均会逐步推广数据链电台终端。端。伴随国防信息化对装备领域的要求不断提高，航空领域信息传输和无线通讯的需求将不断增长。数据链作为关键通讯系统，负责在不同飞机、地面和舰船之间传输各种数据，包括语音、图像、视频、雷数据链作为关键通讯系统，负责在不同飞机、地面和舰船之间传输各种数据，包括语音、图像、视频、雷0123456789车载无线电单兵无线电单位：10亿美元202220320123456北美欧洲亚太世界其他地区单位：10亿美元20222032 20 A 股公司深度报告 七一

88、二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。达信息和飞行参数等。达信息和飞行参数等。这种通讯系统通过提供全方位的、实时的信息支持，显著提高了战斗指挥效率，增强了飞机的生存能力和作战效果。在这个系统中，数据链电台是一项重要的组成部分，负责数据的接收、处理和发送。数据链电台的形态和参数视具体的数据链类型和设计要求而异，可能包括射频前端、编解码器、处理器、接口等部件，并可以根据需求进行模块化、小型化设计。数据链电台在军用飞机的信息化上升到了一个新的高度。它实现了信息的快速、准确和实时传输，提高了数据链电台在军用飞机的信息化上升到了一个新的高度。它实现了信息的快速、准确和实时传输，提高了信息化作战能

89、力。信息化作战能力。数据链电台使指挥部能够实时了解飞机的状态和位置，通过提供的丰富的战场信息，例如敌情和战场环境，有助于提高打击准确度和作战效果提高了战斗指挥效率。并且还能通过接收其他飞机或地面站的预警信息，数据链电台帮助飞机规避威胁，增强了生存能力。在联合作战中，不同类型的飞机、地面站和舰船可以通过数据链电台实现信息共享，提高了联合作战能力。对于无人机来说，数据链电台作为其控制和通信的关键部件，在无人驾驶技术的发展中起到了重要推动作用。最后，数据链电台能够实时传输训练数据，提高训练效果和质量。目前美军主要采用目前美军主要采用 3 种数据链协议，分别是种数据链协议，分别是 Link11、Lin

90、k16 和和 Link22。Link11 的设计旨在提高战场上的战术决策速度和准确性，通过传输目标追踪数据、指令、情报和其他战术数据。Link 11 具有单向通信、HF 和 UHF 频率操作以及加密等特点。随着技术的发展，新的数据链路系统如Link 16 和 Link 22 已经涌现，并在许多方面具备更高的性能。Link11 的工作模式是以一个站点（例如：舰船）作为数据网的控制站，其他站点依次向控制站传输数据。的工作模式是以一个站点（例如：舰船）作为数据网的控制站，其他站点依次向控制站传输数据。这种方式使得 Link 11 具有一定的抗干扰能力，但也限制了它的性能。因为所有数据必须通过控制站，

91、所以 Link11的通信效率受到严重限制，尤其是在大规模网络中。此外，因为所有的通信都依赖于一个站点，所以如果控制站失效，那么整个网络也会随之失效。Link16 是一种由美军研发的先进军用战术数据链路系统，主要用于在战场上实时共享位置、目标、警告、是一种由美军研发的先进军用战术数据链路系统，主要用于在战场上实时共享位置、目标、警告、命令和控制等战术信息。命令和控制等战术信息。它具备抗干扰能力、加密安全通信、高数据速率和全球覆盖等特性，旨在提高军队的战术效率和协调性。Link16 能够实时分享飞行路径、目标信息和威胁警告等数据，从而提升联合作战环境中的战术效能，帮助军队更好地理解战场环境并快速作

92、出反应。目前广泛采用于北约和美国的其他盟友国家。相比于相比于 Link11，Link16 的主要优势在于它使用的是分时多址接入（的主要优势在于它使用的是分时多址接入（TDMA）技术，这使得多个站点可以同）技术，这使得多个站点可以同时在同一频道上发送和接收数据，大大提高了通信效率。时在同一频道上发送和接收数据，大大提高了通信效率。Link16 还支持加密通信，使其具有更强的抗干扰和抗拦截能力。Link16 的缺点在于其需要更复杂的设备和软件，以及更高的功率需求，这可能限制了它在某些平台（如小型无人机）上的应用。Link22 是一种新型的军事战术数据链路系统，其克服了早期数据链路系统（如是一种新型

93、的军事战术数据链路系统，其克服了早期数据链路系统（如 Link11 和和 Link16）的局限）的局限性，提供更先进和灵活的通信能力。性，提供更先进和灵活的通信能力。Link22 的主要特点包括网络化通信，支持多节点信息交换；与现有数据链路系统（如 Link11 和 Link16）兼容，使得军队可以同时使用现有装备和基础设施；抗干扰性，通过频率跳跃和高级技术提高通信可靠性；灵活性，可在不同频率范围内操作；以及安全性，使用加密和其他安全技术保护数据传输的安全性。Link22 的主要应用是支持联合作战，通过整合不同平台的数据（如飞机、地面站、舰艇和卫星），提供全面的战场态势感知。这种系统极大地提高

94、了军队的协同作战能力和反应速度。Link22 被设计为一种比被设计为一种比 Link11 和和 Link16 更先进的数据链路。它保留了更先进的数据链路。它保留了 Link16 的许多优点，如的许多优点，如 TDMA 和和 21 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。加密通信，同时解决了加密通信，同时解决了 Link 16 的一些缺点，如功率需求高和设备复杂。的一些缺点，如功率需求高和设备复杂。Link22 可以在更低的功率下工作，使其更适合小型平台。它还支持更复杂的网络配置，包括多个控制站，这使得网络更加稳定和灵活。Link22 的主要缺点可能是它的成本，因为

95、它需要全新的设备和软件。这三种数据链路协议都有其优势和缺点，选择哪一种协议取决于具体的应用需求和资源限制。这三种数据链路协议都有其优势和缺点，选择哪一种协议取决于具体的应用需求和资源限制。例如，对于需要大规模、高效率通信的应用，Link16 可能是最好的选择。对于需要在小型平台上使用的应用，Link22 可能更合适。对于需要稳定、低成本通信的应用，Link11 可能是一个好的选择。表表 15:美军主要数据链美军主要数据链 美军数据链美军数据链 技术技术 优缺点优缺点 时间时间 Link 11 以一个站点（例如：舰船）作为数据网的控制站，其他站点依次向控制站传输数据 优点：低成本且稳定；拥有单向

96、通信、HF 和 UHF 频率操作以及加密等特点；具有一定的抗干扰能力，但也限制了它的性能 缺点：过度依赖数据站 60 年代 Link 16 分时多址接入（TDMA）技术，这使得多个站点可以同时在同一频道上发送和接收数据 优点：战场上实时共享位置、目标、警告、命令和控制等战术信息；支持加密通信，使其具有更强的抗干扰和抗拦截能力 缺点：需要更复杂的设备、软件和功率，限制在小型平台上的发挥 80 年代 Link 22 网络化通信，支持多节点信息交换 优点：通过频率跳跃和高级技术提高通信可靠性；可在不同频率范围内操作；使用加密和其他安全技术保护数据传输的安全性 缺点：需要全新的硬件和软件，极大得提高了

97、成本 2024 资料来源：Tactical Data Link From Link 1 to Link 22，中信建投证券 根据根据 Markets and Markets 的预测，的预测，全球全球战术数据链市场战术数据链市场 2022 年年可可达到达到 81 亿美元，预计到亿美元，预计到 2027 年将达到年将达到103 亿美元，亿美元，2022 年至年至 2027 年的复合年增长率为年的复合年增长率为 4.9%，整个市场将保持稳定增长。，整个市场将保持稳定增长。图图 19:全球战术数据链市场规模全球战术数据链市场规模 数据来源：Markets and Markets，中信建投证券 其中北美

98、 2022 年数据链市场可达 26 亿美元，预计 2029 年可达到 36.1 亿美元，复合增速可达 4.8%。81亿美元103亿美元024687单位：10亿美元GAGR=4.9%22 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图图 20:北美战术数据链市场规模北美战术数据链市场规模 数据来源：Fortune Business Insights，中信建投证券 按兵种划分，全球数据链市场下，陆军占有最大的份额，之后依次为空军和海军。图图 21:全球战术数据链各军种市场份额全球战术数据链各军种市场份额 数据来源：Fortune Business I

99、nsights，中信建投证券 根据World Air Forces 2023，截止 22 年底，我国目前军用飞机总数 3284 架，位列美国、俄罗斯之后，数量仅为美国军用飞机数量的 25%，与 GDP73%的占比差距巨大。其中军用直升机数量仅为美国的 1/6，战斗机单型号保有量最多 417 架的歼 7 将在今年内退役完毕，三代机也正面临全面换装信息化系统，伴随福建舰航母的下水以及外部环境的越发紧张，中国或将再一次提高军费支出，新战机放量和旧战机改装预计所带来的未来新战机放量和旧战机改装预计所带来的未来机载电台拥有巨大的放量空间。机载电台拥有巨大的放量空间。00.511.522.533.5420

100、17 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029单位：10亿美元空军陆军海军 23 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图图 22:Boeing 737 数据来源：华尔街日报中文网，中信建投证券 图图 23:数据链系统构成示意图数据链系统构成示意图 图图 24:战术数据链各组成要素战术数据链各组成要素 数据来源：航空战术数据链系统及关键技术的探讨，中信建投证券 数据来源：航空战术数据链系统及关键技术的探讨，中信建投证券 2.2.4 系统级产品：军用通信未来主流，公司业绩驱动主力 综合电

101、子信息系统工程是由多个信息系统综合集成的、为诸军种联合作战提供信息作战能力的一体化军事信息系统工程，具有覆盖面广、种类繁多、结构复杂等特点，呈现自治性、协同性、有机关联性、能力涌现性等典型的体系工程特点，需要按照体系工程管理的方法进行统筹规划、组织协调和全程管理。美军一直高度重视信息系统体系能力的建设，建成了较为成熟的体系结构指导方法和管理体系，积累了丰富的大型信息系统体系建设实践经验和管理方法。24 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。表表 16:美军综合电子系统发展历程美军综合电子系统发展历程 综合电子系统综合电子系统 时间时间 特点特点 功能功能 C2（

102、Command and Control 指挥与控制）系统 1953 年 使用以晶体管为主要元件的第二代军用电子计算机 以二战中英国本土防空系统为蓝本，首次实现了作战指挥的半自动化 C3（Command Control and Communication 指挥、控制与通信）系统 1962 年 加入了综合电子信息系统，形成了 C3 系统，强调了通信在系统中的重要性 开始了“烟囱式”的发展道路，各军种、各部门自主开发、各自为战，相继建成了国家级、战略级、各军种战术级的综合电子信息系统。C3I（C3+Intelligence 指挥、控制、通信与情报）系统 1977 年 指挥与控制是目的、核心，通信是手

103、段，情报是灵魂 加入的各要素均可看作是对主体要素的补充和强调，也可以形象地理解为在这个主体基础上增加的“挂件”，可以使美国在敌对环境中进行复杂的军事行动，并且不受损失地退出战斗 C I（C3I+Computer 指挥、控制、通信、计算机与情报）系统 1989 年 计算机加入了综合电子信息系统 加速综合电子系统的普及 C ISR（C I+Surveillance+Reconnaissance指挥、控制、通信、计算机、情报、监视与侦察）系统 2010 年 侦察预警与指挥控制一体化 制定了“综合信息系统体系框架”，把监视和侦察加入了综合电子信息系统 C IKSR（C ISR+Kill 指挥、控制、通

104、信、计算机、情报、杀伤、监视与侦察）系统 预计 2025 年 战场感知系统、指挥控制系统和作战行动系统之间的横向无缝连接，基本实现了联合作战的一体化 建立覆盖全球、遍及陆海空天的信息网格，使信息在所有入网的作战实体之间安全、畅通地流动，从而为世界任何地方的美军提供端到端的信息互联能力，同时压制敌方 资料来源：CSDN，中信建投证券 C4I 是军事术语，意为自动化指挥系统。是军事术语，意为自动化指挥系统。它是现代军事指挥系统中，5 个子系统的英语单词的第一个字母的缩写，即指挥 Command、控制 Control、通信 Communication、计算机 Computer、情报 Intellig

105、ence 系统。C4I 系系统是美国开发的一个军用通信联络系统。统是美国开发的一个军用通信联络系统。依据不同通信保障范围，军事通信网络分为战略通信网络和战术通信网。依据不同通信保障范围，军事通信网络分为战略通信网络和战术通信网。战略通信网目的是保障统帅部、各军兵种、各大军区、军事基地和战略武器基地之间的战略指挥，通信网的中枢是统帅部的指挥所。战略通信网的特点是提供长途、定点的通信保障，以短波、光缆等为主要通信手段，可使用散射通信和卫星通信作为辅助手段，具有方向性好、传播范围广、传播过程稳定等特点。战术通信网为战役军团、战术兵团和指挥单位之间提供通信保障，主要架构包括地域通信网、战斗无线电网、卫

106、星通信网、升空平台通信网等。总体上，战术通信网的服务场景具有环境复杂、易受干扰等特点，相对战略通信，战术通信需要应用频带更宽、传输性能更强、超低时延的通信手段，因而目前以短波、超短波、微波等无线通信手段为主。战术网络的现代化是美国陆军在多领域作战中的六大现代化重点之一。战术网络技术现代化服务通过对实地战术网络基线的技术改进，为陆军作战编队提供现代化的 At-the-Halt（ATH）和 On-the-Move（OTM）卫星和视线网络连接，使联合全域指挥与控制（联合全域指挥与控制（JADC2）成为可能。当前美军正在发展新型联合作战概念当前美军正在发展新型联合作战概念联合全域指挥与控制联合全域指挥

107、与控制，其核心在于将美军各军种的传感器和作战单，其核心在于将美军各军种的传感器和作战单 25 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。元进行全面连接，实现陆、海、空、天、网等各个作战域内部、不同军种间以及美军与盟军间的无缝通信和协元进行全面连接，实现陆、海、空、天、网等各个作战域内部、不同军种间以及美军与盟军间的无缝通信和协调一致展开军事行动。调一致展开军事行动。图图 25:联合全域指挥与控制系统联合全域指挥与控制系统 数据来源：诺斯洛普格鲁曼公司官网，中信建投证券 美军美军 C4I 系统在系统在 2024 财年支出为财年支出为 145 亿美元，亿美元，2024

108、财年国防预算总支出为财年国防预算总支出为 3150 亿美元。亿美元。美军在 C4I 系统建设的投入高达国防开支的 5%左右，近 5 年年平均 4.69%。近年来美国 C4I 预算支出呈逐年增加趋势。根据细分领域拆解，C4I 系统开支可分为：1)航空支持设备（2 亿美元）；2)基地通信（31 亿美元）；3)通信和电子设备（56 亿美元）；4)电信设备（180 万美元）；5)技术发展（37 亿美元）；6)信息安全（1 亿美元）图图 26:C41 系统年度预算申请系统年度预算申请 数据来源：美国国防预算文件，中信建投证券 2023 年我国的军费预算为年我国的军费预算为 15,537 亿人民币。如果按

109、军事装备投入占比约亿人民币。如果按军事装备投入占比约 40%测算测算，估算军事装备投入约估算军事装备投入约10.5 11.1 10.9 8.2 7.0 6.6 7.4 7.4 8.6 10.0 10.2 11.9 12.7 12.8 14.5 0.02.04.06.08.010.012.014.016.0FY10FY11FY12FY13FY14FY15FY16FY17FY18FY19FY20FY21FY22FY23FY24单位：10亿美元 26 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。为为 6,200 亿元。在此基础上，如果参照美国的亿元。在此基础上，如果参照美国

110、的 C4I 投入占比投入占比 5%测算，假设我国军用无线通信投入比例与美军测算，假设我国军用无线通信投入比例与美军比较接近的前提下，我国军用无线通信市场规模约为每年比较接近的前提下，我国军用无线通信市场规模约为每年 310 亿元。参考我国军费目前的增长速度，这个数值亿元。参考我国军费目前的增长速度，这个数值将以每年将以每年 7%左右递增。左右递增。（1）CNI 系统 CNI 作为公司主要的系统产品，近年来，随着多型作为公司主要的系统产品，近年来，随着多型 CNI 系统研发与交付市场检验，公司系统研发与交付市场检验，公司 CNI 系统订单增系统订单增量显著，预期未来订单持续走高，增长稳定。量显著

111、，预期未来订单持续走高，增长稳定。CNI 系统(Commnication Navigation and Identification,CNI)是由通信、导航和识别功能组合成的航空综合系统，能提供数字化语音、实时数据、精确测距、可靠识别等服务。随着飞机自动化水平的不断提升，电子设备的占比越来越高，飞机的无线电保密、抗干扰、信号屏蔽等问题越来越受到重视。该系统是飞机的核心控制中枢，是一种采用航空电子设备最常用、最先进的技术来进行设计研制的无线电系统，综合化、模块化、软件无线电架构是其主要的技术特征。未来由于物理空间和电力消耗的限制，军事飞机和舰船需要将多种功能整合到一套系统中，通信、导航和识别系统

112、可以通过共享硬件、数据和算法来实现高效集成，并且未来的 CNI 系统可能会采用更多的人工智能和机器学习技术，以实现自主导航、目标识别和更加复杂的通信任务，此外为了避免被敌方侦测和干扰，未来的 CNI 系统可能会采用低概率截获(LPI)的通信方式，以及更隐蔽的导航和识别技术。图图 27:综合综合 CNI 系统的软件结构系统的软件结构 数据来源：攻击直升飞机通信导航识别系统的分布式综合模块化航空电子设备综合技术研究，中信建投证券 目前，美国空军广泛地在 F-35 战斗机上使用诺斯洛普格鲁曼公司开发的 CNI 系统，其为 F-35 提供了相当于 53 个航电子系统功能的综合功能，从而减小了战斗机的大

113、小和重量。CNI 系统已经融入了联合战术无线电系统软件设计，具有超高频接收和发射信息的能力，并可以进行 IFF 敌我识别、自动获取飞行点以及各种语音和数据通信。当 F-35 检测到一枚弹道导弹时，它可以将这些信息发送给具有反导能力的舰船，从而利用海天一体化的优势，扩大“宙斯盾”系统的射程，提高空中的拦截成功率。此外，它还可以向地面车辆提供地理坐标数据，能够及时地让攻击部队在第一时间利用火炮、导弹等进行同等反击。通过机载有源雷达，F-35 能够利用此套系统快速地发送和接收大量的数据。27 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。（2）训练评估系统 训练评估系统即嵌入

114、到装备内部的训练，它是指在作战系统、子系统、或设备上嵌入或增加的能够使操作人员更加熟练的掌握各项技能而进行的训练。它的实质是将训练集成到装备中，即通过对装备软硬件的改造，在装备中嵌入一种能力，使得训练人员能够通过虚拟与仿真技术，在实装中看到操作的效果，并通过与装备其他子系统的交互实现训练、任务转换、战场态势显示和评估等功能，从而使训练人员获得与实战相符的心理与生理适应性，提升训练质量。洛克希德马丁公司最早于 2012 年起开始为 F35 研发训练评估系统。训练评估系统分为 4 个部分：计算机、通信信道、机载终端、分析终端，公司 2018 年公司首次推出训练评估系统，业务涵盖以上四模块。训练评估

115、训练评估系统最初运用于战斗机，目前正在向其他机种拓展，我们认为随着系统最初运用于战斗机，目前正在向其他机种拓展，我们认为随着训训练评估练评估系统进一步向系统进一步向多多平台拓展更新，将得益于平台拓展更新，将得益于我国军用飞机的我国军用飞机的存量优势，增量空间可期。存量优势，增量空间可期。图图 28:训练评估训练评估系统“实虚对抗”原理示意图系统“实虚对抗”原理示意图 数据来源：战斗机嵌入式训练系统中的智能虚拟陪练，中信建投证券（3）基于北斗的差分起降系统 北斗差分起降系统依靠地面基站与无人机上安装机载台二者进行协同，可视作精密进近着陆系统。北斗差分起降系统依靠地面基站与无人机上安装机载台二者进

116、行协同，可视作精密进近着陆系统。差分北斗起降引导系统通过在机场部署基准站，增强用户的精度和完好性，已广泛应用于大中型轮式起降无人机上，近年逐渐加装在有人机新应用上，并作为主用起降引导手段。28 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图图 29:基于北斗的差分起降系统示意图基于北斗的差分起降系统示意图 数据来源：国家知识产权局，中信建投证券 诺斯罗普格鲁门公司所研制的诺斯罗普格鲁门公司所研制的 X-47B 与与 2013 年首次完成了无人机在航母上的自动起降，虽然该机型是年首次完成了无人机在航母上的自动起降，虽然该机型是试验机但首次证明了无人机自动的起降的可行性，

117、为试验机但首次证明了无人机自动的起降的可行性，为 2018 年美国察打一体无人机年美国察打一体无人机 MQ-9 成功进行成功进行自动起降打自动起降打下了下了坚实坚实的基础。的基础。无人机的自动起降系统提供了许多优势。该系统增强了安全性，通过减少操作员错误来避免事故，尤其是无人机的自动起降系统提供了许多优势。该系统增强了安全性，通过减少操作员错误来避免事故，尤其是在飞行的最危险的起飞和降落阶段。其还极大地提高了便利性，使得操作无人机变得简单，对于缺乏飞行经验在飞行的最危险的起飞和降落阶段。其还极大地提高了便利性，使得操作无人机变得简单，对于缺乏飞行经验的用户尤其有益的用户尤其有益，在位置有限的航

118、母甲板上还能提高起降效率，在位置有限的航母甲板上还能提高起降效率。除此之外，自动起降系统除此之外，自动起降系统增加了无人机的操作增加了无人机的操作灵活性和飞行范围，使得飞行员可以通过卫星操控改变降落地点灵活性和飞行范围，使得飞行员可以通过卫星操控改变降落地点，并且，并且自动起降系统能够在各种气候和环境条自动起降系统能够在各种气候和环境条件下工作，包括恶劣的天气条件下或者没有充足的人工照明的情况下进行夜间操作件下工作，包括恶劣的天气条件下或者没有充足的人工照明的情况下进行夜间操作。尽管这些系统有许多优点，尽管这些系统有许多优点，但仍然需要人类的监督和干预，特别是但仍然需要人类的监督和干预，特别是

119、在系统故障或非预期事件发生时。在系统故障或非预期事件发生时。（4）综合射频系统 多功能综合射频技术是指用较少的分布式宽带多功能孔径取代此前平台上为数众多的天线孔径，采用模块化、开放式、可重构的射频传感器系统体系架构，并结合功能控制与资源管理调度算法、软件编程，分频段地在舰船这个特定的有限空间内与舰体平台和作战系统有机地融合，充分利用和发挥舰船平台、作战系统和射频设备各自的优势，同时实现雷达、电子战与通信、导航、识别等多种射频功能，从而实现资源共享，提高舰船的综合作战效能。其主要任务有三：一是对海面、水下目标和远、中、近程空中目标进行探其主要任务有三：一是对海面、水下目标和远、中、近程空中目标进

120、行探测与识别；二是电测与识别；二是电子侦察、电子情报收集、有源干扰和无源干扰；三是为反舰、反潜导弹和主炮对海打击，中远程防空导弹武器子侦察、电子情报收集、有源干扰和无源干扰；三是为反舰、反潜导弹和主炮对海打击，中远程防空导弹武器防空反导及近程、末端武器防御提供信息保障。防空反导及近程、末端武器防御提供信息保障。事实上，多功能综合射频系统是由软件来定义的、可以执行多样化任务的新一代舰载作战系统，其优势特点主要体现在以下几个方面。首先是集成度高，生存力强。首先是集成度高，生存力强。通过集成技术将各个分系统高度集成为一体，大大减少了舰载传感器的种类和数量，改善顶部天线拥挤的局面，简化结构外形，有效控

121、制了舰艇的体积重量。更重要的是，在大幅强化舰艇整体电磁兼容性能的同时，降低舰艇 RCS 指标，提升隐身性能。29 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。同时，基于数字阵列体制的舰载雷达实现了超低副瓣和自适应零点技术，此技术既减少干扰信号对系统工同时，基于数字阵列体制的舰载雷达实现了超低副瓣和自适应零点技术，此技术既减少干扰信号对系统工作的影响，也减低射频信号被截获的概率，系统具有较强的电子对抗和对抗反辐射导弹的能力，大大提高了舰作的影响，也减低射频信号被截获的概率，系统具有较强的电子对抗和对抗反辐射导弹的能力，大大提高了舰艇的生存力。艇的生存力。其次，维护便捷，

122、成本降低。由于系统采用模块化的设计理念，同时具备自检与校正功能，维护较为便捷，维护成本有所降低。硬件方面：一体化设计降低了专用备件的数量，实现了射频单元的共用，降低了系统成本，同时，采用开放式系统结构，具有统一的标准接口，功能模块若有故障可立即更换，从而降低维护成本；软件方面：系统功能主要由软件定义，易于扩充和升级，显著降低了系统升级成本。最后，功能多样，性能优异。综合射频技术可以实现雷达设备、电子战设备、通信设备的有机结合，克服最后，功能多样，性能优异。综合射频技术可以实现雷达设备、电子战设备、通信设备的有机结合，克服单一设备存在的固有缺陷和不足，最大限度发挥武器系统的整体作战能力。单一设备

123、存在的固有缺陷和不足，最大限度发挥武器系统的整体作战能力。（5）武器协同数据链系统 武器协同数据链系统属于公司未来新兴发展方向之一，未来在飞机及导弹应用领域前景广阔。武器协同数据链系统属于公司未来新兴发展方向之一，未来在飞机及导弹应用领域前景广阔。武器协同数据链是一种支持地面和航空武器平台实现同类武器和不同种类武器平台间协同作战的通用型武器协同数据链。武器协同数据链负责将多个不同种类武器平台的传感器、制导设备等连接在一起，产生具有武器控制级精度的统一战场态势，综合协调使用多平台火控系统，解决多个武器平台的目标信息、火力资源共享等问题，实现武器协同，提高联合打击能力。随着信息技术发展，武器装备信

124、息化、网络化水平不断提升，作战模式由传统的单平台武器作战转变为装备体系对抗，产生了许多新型协同作战概念与作战样式，对武器协同数据链提出了更高的能力需求。表表 17:典型协同作战对武器协同数据链能力需求分析典型协同作战对武器协同数据链能力需求分析 协同作战概念协同作战概念 典型作战样式典型作战样式 作战特点与需求作战特点与需求 武器协同数据链能力需求武器协同数据链能力需求 多兵种跨域协同作战 陆海协同防空反导 海空协同对舰打击 特点：陆海空天多域作战、装备数量巨多、传输信息大、通信距离远 需求：跨域、异构、高带宽、高安全、低时延通信，网络规划 大规模低时延组网 跨域异构通信 高带宽高安全通信 多

125、链兼容 波形重构 自主网络规划 网电空间协同对抗“侦抗打”协同攻击 地空协同电磁干扰 特点：网电域作战、装备机动性高、电磁干扰强、隐蔽性高、通信环境差 需求：强抗干扰、高抗截获、低时延、高动态通信、电磁环境感知 低时延高动态组网 高可靠通信 波形重构 强抗干扰，干扰感知与识别 高抗截获 分布式协同作战 无人机集群对海打击 分布式多弹头协同打击 特点：以单域协同作战为主、装备数量多、实时性强、动态性高、传输信息量大 需求：低时延、高动态、高速率、抗干扰、抗截获通信、实时信息处理、信息融合 低时延高动态组网 高速率通信 实时信息处理 多源信息融合 协同抗干扰 抗截获、抗毁伤 资料来源：武器协同数据

126、链发展趋势及关键技术，中信建投证券 30 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。（6）基于北斗的搜救系统 北斗定位搜救终端用于飞行员遇险后的主动定位和报位。北斗定位搜救终端用于飞行员遇险后的主动定位和报位。飞机失事时飞行员被弹射出去的瞬间通过机械拉绳触发启动搜救终端，保证了无论飞行员处于昏迷或清醒状态下救生设备主动发出求救信号，还可以将位置信息、身份信息、体征状态信息、电池电量信息等信息发送到救援指挥中心，减少信息流转环节，节省救援时间，引导搜救兵力施救。图图 30:搜救终端系统组成搜救终端系统组成 图图 31:海上失事飞机救援系统海上失事飞机救援系统 数据来源

127、：飞行员救生北斗定位搜救终端设计，中信建投证券 数据来源：基于北斗的海上失事飞机救援系统，中信建投证券 2.3 同业比较：盈利能力处于高位、研发投入领先行业同业比较：盈利能力处于高位、研发投入领先行业 国内从事军事专网通信的公司主要有七一二、海格通信、烽火电子、上海瀚讯、中电科国内从事军事专网通信的公司主要有七一二、海格通信、烽火电子、上海瀚讯、中电科 10 所、中原电子和所、中原电子和中电科中电科 20 所等。所等。从主营业务情况来看，海格通信从事业务范围较广，包括无线通信、导航业务、软件信息服务等，其中无线通信业务包括短波、超短波和卫星通信等，2022 年公司无线通信业务收入 25.81

128、亿元，占比为45.96%；烽火电子主要从事通信产品和电声器件研制，其中通信产品以短波和超短波通信为主，2022 年公司通信产品及配套收入 13.14 亿元，占比为 82.10%；上海瀚讯主要从事宽带移动通信系统和军用战术通信设备研制，包括芯片、终端、基站等各类产品，2022 年公司营业收入 4.01 亿元。表表 18:军事通信行业内主要企业军事通信行业内主要企业 公司名称公司名称 成立时间成立时间 主营业务主营业务 主要产品主要产品 2022 年营业收年营业收入（亿元）入（亿元）七一二(603712)2004 年 主要为军民用无线通信终端及系统产品研发、生产和销售 军用方面，主要产品包括超短波

129、通信设备和航空抗干扰通信设备等；民用方面，主要产品包括无线列调设备、CIR 机车综合无线通信设备、列车防护报警设备等。40.40 海格通信(002465)2000 年 为军事通信设备和导航设备的研发、生产和销售，公司的核心业务属于军工业务，公司生产的无线通信电台、系统集成类产品和导航设备皆主要为军用。通信类产品和导航类产品：通信系统集成类产品主要包括基站控制台、野外综合通信系统和以太网综合通信系统；导航产品包括系列化导航接收设备。56.16 烽火电子(000561)1992 年 主要生产军民用通信装备及电声器材料 包括短波/超短波通信设备、航空搜救定位设备、北斗定位设备、卫星通信设备、机车内通

130、信系统、网络通信系统、物联通信系统、电声16.00 31 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。组合件及有源降噪系统、通信导航天线等。上海瀚讯（300762）2006 年 军用宽带移动通信系统及军用战术通信设备的研发、制造、销售及工程实施，结合业务应用软件、指挥调度软件等配套产品，向军方用户提供宽带移动通信系统的整体解决方案。军用宽带移动通信产品：覆盖了芯片、通信模块、终端、基站、应用系统等内容，已形成“芯片-模块-终端-基站-系统“的全产业链布局。基站类、终端类、模块类、系统软件类产品。4.01 中国电子科技集团公司第十研究所 1955 年 主要从事航空航天电

131、子、通信、侦察对抗、识别、雷达等领域电子系统工程及设备的研制和生产，专业领域在国内同行业中处于领先地位。以信息系统集成、网络工程、海事电子、导航定位、通信系统、特种频率器件、特种电源、数字视听、铷钟、时统设备、VXI 模块、综合测试系统为主导产品。-中原电子 1999 年 公司在数字集群系统、蜂窝移动通信设备、光纤通信设备、新能源、电力负荷管理系统、智能电网、船舶电子、卫星导航、锂电池、铅酸蓄电池等领域亦具有雄厚的研发与生产能力，在智能城市、物联网、新能源电动汽车、船舶电子、充电系统产品领域已成系列。负荷管理系统、集中抄表系统、用电信息采集系统、配电监测系统、远程抄表系统、路灯监控系统-中国电

132、子科技集团公司第二十研究所 1961 年 主要从事无线电导航、卫星导航、数据通信和信息协同等领域应用技术研究、产品研发与生产、电子信息系统工程设计与系统集成业务 无线电导航系统、海军舰载火控雷达和数振 链装备、北斗系统建设、应用技术研究。-资料来源：wind，中信建投证券 公司无线通信业务营收规模较大，毛利率处于行业较高水平。公司无线通信业务营收规模较大，毛利率处于行业较高水平。从 4 家公司的营收规模来看，公司 2022 年营业收入 40.40 亿元，海格通信的无线通信业务收入规模为 25.81 亿元，烽火电子通信产品及配套业务收入 13.14亿元，上海瀚讯业务收入主要为军品，2022 年营

133、业收入为 4.01 亿元；从毛利率水平来看，公司与海格通信的无线通信业务、烽火电子的通信产品业务毛利率分别为 46.63%、44.37%和 41.34%，由于上海瀚讯营业收入中军品占比较高，毛利率水平为 59.37%。公司研发投入领先行业，巩固行业竞争地位。公司研发投入领先行业，巩固行业竞争地位。从 4 家公司的研发投入，公司 2022 年研发投入为 8.09 亿元，海格通信为 7.88 亿元，烽火电子和上海瀚讯分别为 2.62 和 2.00 亿元；从研发投入占营收比例来看，公司 2022年研发投入占营业收入比重为 20.04%，上海瀚讯为 49.83%，海格通信和烽火电子分别为 14.03%

134、和 16.38%。图图 32:4 家公司通信相关业务营收和毛利率家公司通信相关业务营收和毛利率 图图 33:4 家公司研发投入和与营收占比家公司研发投入和与营收占比 数据来源：Wind，中信建投证券 数据来源：Wind，中信建投证券 公司公司 2021-2022 年在行业中的存货占营业收入年在行业中的存货占营业收入比重比重遥遥领先，遥遥领先，分别占比 106.65%和 85.52%。假设同行业产品交付周期相近，高存货说明公司业绩释放潜力充足，对未来订单充满信心，为长期的业绩增长提供了保障。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%051015

135、2025303540452022年收入规模（左轴，亿元）毛利率（右轴，%）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%0123456789七一二海格通信烽火电子上海瀚讯2022年研发投入（左轴，亿元）与营收占比（右轴，%）32 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图图 34:2021 年年 4 家通信公司存货与营收状况家通信公司存货与营收状况 图图 35:2022 年年 4 家通信公司存货与营收状况家通信公司存货与营收状况 数据来源：WIND，中信建投证券 数据来源：WIND，中信建投证券 0.00%

136、20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.000010.000020.000030.000040.000050.000060.0000海格通信 烽火电子 上海瀚讯七一二存货（亿元）营业收入（亿元）存货占营业收入%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.000010.000020.000030.000040.000050.000060.0000海格通信 烽火电子 上海瀚讯 七一二存货（亿元）营业收入（亿元）存货占营业收入%33 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。三、民用通信业务：立足轨交

137、领域优势地位，横向扩展提升业务规模三、民用通信业务：立足轨交领域优势地位，横向扩展提升业务规模 3.1 轨交建设轨交建设保持快速增长，民用通信需求不断衍生保持快速增长，民用通信需求不断衍生 在轨道交通系统中，无线通信技术既是保证轨道交通正常运行的基础性技术手段，同时也将成为通信技术在轨道交通系统中，无线通信技术既是保证轨道交通正常运行的基础性技术手段，同时也将成为通信技术发展的主要趋势之一。发展的主要趋势之一。通过无线通信技术的应用，可以为轨道交通开展车辆无线系统、车地无线、无线调度、车地通信信号系统的建设、民用、消防、警用等无线系统以及乘客信息等多种无线通信建设提供技术支持，从而实现车载视频

138、监控、自动化的信息传输以及检测等各种业务。根据铁路“十四五”发展规划，铁路行业将加强标准化工作基础建设。根据铁路“十四五”发展规划，铁路行业将加强标准化工作基础建设。到 2025 年，铁路标准体系谱系化、一体化水平显著提升，铁路标准体系进一步优化整合，更加系统完备、协调完善。标准更加先进适用，发布实施铁道国家标准和铁道行业标准 200 项以上，团体标准和企业标准质量显著提升。更好满足铁路建设发展、安全运营等实践需要。截至 2022 年底，我国铁路运营里程达 15.5 万公里，高铁为 4.2 万公里。2023 年，全路预计投产新线 3000 公里以上，其中高铁 2500 公里。图图 36:全国铁

139、路营业里程全国铁路营业里程 图图 37:预计预计 2025 年高铁里程达到年高铁里程达到 5 万公里万公里 数据来源：Wind，中信建投证券 数据来源：Wind，中信建投证券 我国铁路无线通信行业集中度高，市场的竞争格局稳定。我国铁路无线通信行业集中度高，市场的竞争格局稳定。由于本行业存在的技术壁垒以及特定的行业管理政策，铁路无线通信行业具有严格的准入制度，行政许可门槛较高，我国铁路无线通信行业市场集中度较高。铁路无线通信行业内的企业数量相对较少，行业内缺乏绝对的领导者，整体市场的竞争格局较为稳定，市场规模随我国铁路建设投资增长而稳步发展。城市轨道交通保持高速发展势头。我国城市轨道交通正处于快

140、速发展阶段，城市轨道交通保持高速发展势头。我国城市轨道交通正处于快速发展阶段，2022 年新增运营线路达年新增运营线路达 847 公公里。里。截至 2022 年末，我国内地共计 55 个城市开通城市轨道交通并投入运营，拥有 4 条及以上运营线路、换乘站 3 座及以上的城市 26 个，占总数的 47.27%。运营线路 308 条，运营线路总长度 10287.45 公里，其中地铁8008.17 公里，占比 77.84%。1212.51313.51414.51515.502020212022铁路营业里程（万公里）00.511.522.533.544.520

141、0212022高铁营业里程（万公里）34 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图图 38:近近 5 年我国城市轨道交通新增运营里程年我国城市轨道交通新增运营里程 数据来源：中国城市轨道交通协会，中信建投证券 我国在建城市轨道交通规模、可研批复投资额庞大，发展前景广阔。我国在建城市轨道交通规模、可研批复投资额庞大，发展前景广阔。2022 年全年共完成建设投资 5443.97亿元，年度完成建设投资额同比略有下降，在建项目的可研批复投资累计 46208.39 亿元，在建线路总长 6350.55公里，其中市域快轨线路占比明显增加。截至 2022 年底，城轨交通线网建设

142、规划在实施的城市共计 50 个，在实施的建设规划线路总长 6675.57 公里（不含统计期末已开通运营线路）；可统计的在实施建设规划项目可研批复总投资额合计为 41688.79 亿元。2022 年当年，共有两个城市新一轮城轨交通建设规划和 3 个城市的城市轨道交通建设规划调整方案获国家发改委批复，获批项目中涉及新增线路长度约 330 公里，新增计划投资额约 2600亿元。2022 年，中国内地城轨交通运营线路规模迈进年，中国内地城轨交通运营线路规模迈进 10000 公里大关，运营城市达到公里大关，运营城市达到 55 个，城市轨道交通规模个，城市轨道交通规模持续扩大。持续扩大。已投运城轨交通线路

143、系统制式达到 9 种，其中，地铁占比略有下降，市域快轨增长较快，中运能城轨交通系统稳步发展，新型低运能城轨交通系统研制成功并开工建设，城轨交通多制式协调发展。预计“十四五”后三年城轨交通仍处于比较稳定的快速发展期，预计“十四五”后三年城轨交通仍处于比较稳定的快速发展期，根据现有数据推算，“十四五”期末城轨交通运营线路规模将接近 13000 公里，运营城市有望超过 60 座，城市轨道交通运营规模持续扩大，在公共交通中发挥的骨干作用更加明显。图图 39:我国我国 2022 年城轨交通在建线路制式结构年城轨交通在建线路制式结构 数据来源：中国城市轨道交通协会，中信建投证券 0200400600800

144、0200212022城市轨交新增里程79%10.10%6.09%2.73%2.08%地铁市域快轨现代有轨电车轻轨其它城市轨道交通 35 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。城市轨道交通市场快速增长。随着城轨交通运营里程持续增长，对于配属车辆的需求也水涨船高。城市轨道交通市场快速增长。随着城轨交通运营里程持续增长，对于配属车辆的需求也水涨船高。2014-2022年，城轨交通配属车辆规模快速上升，据国家统计局数据显示，截年，城轨交通配属车辆规模快速上升，据国家统计局数据显示，截至 2021 年底，我国城市轨道交通累计配属

145、车辆超过 5.7 万辆，同比增长 15.91%，预计 2022 年将超过 6.2 万辆。2017 年-2022 年，我国城轨运营车辆数量保持较快增速。伴随着我国城市轨道交通行业快速增长，城市轨道交通相关上市公司将充分受益。伴随着我国城市轨道交通行业快速增长，城市轨道交通相关上市公司将充分受益。表表 19:我国城轨运营车辆数量我国城轨运营车辆数量 年份年份 城轨运营车辆（辆）城轨运营车辆（辆）较上年增长较上年增长（辆）（辆）同比增长同比增长 2017 28,125 4,334 18.22%2018 34,012 5,887 20.93%2019 40,998 6,986 20.50%2020 4

146、9,424 8,426 20.55%2021 58,063 8,639 17.48%资料来源：交通运输部，中信建投证券 我国城市轨道交通无线通信行业生产企业众多，竞争较为激烈，市场集中度较低。我国城市轨道交通无线通信行业生产企业众多，竞争较为激烈，市场集中度较低。政策及规划上可预期的城市轨道交通无线通信市场发展前景比较明确，配套资金的持续性投入会吸引更多的设备制造商向行业靠拢，行业内具有资金、技术、产品等优势的企业会依据城市轨道交通行业的发展方向进行转型升级，加剧市场竞争。3.2 铁路无线通信行业标准制定者，积极转型系统集成项目陆续中标铁路无线通信行业标准制定者，积极转型系统集成项目陆续中标

147、公司的民品主营业务为民用专网无线通信领域，产品主要包括铁路无线通信终端产品和应用于地铁和轻轨公司的民品主营业务为民用专网无线通信领域，产品主要包括铁路无线通信终端产品和应用于地铁和轻轨的系统产品。的系统产品。根据国务院公布的中长期铁路网规划，铁路建设规模将进一步加大，公司积极布局铁路无线通信产业，实现多产品、多平台的技术升级；轨道交通系统集成方面，随着我国城镇化脚步加快，城镇规模不断扩大，交通拥堵问题日益严重，城市轨道交通投资也逐步加大，将带动城市轨道交通调度指挥系统的旺盛需求，公司持续加大轨道交通系统集成解决方案市场开拓力度，成功中标多个城市的多条线路，进一步奠定了公司在该领域的行业地位。民

148、用专网通信起源于铁路领域，多应用场景拓展成果显著。民用专网通信起源于铁路领域，多应用场景拓展成果显著。七一二移动与各大铁路局保持紧密沟通。国铁铁路市场方面，与中国国家铁路集团有限公司、浩吉铁路股份有限公司、中国铁路哈尔滨局集团有限公司等签订了多份机车综合无线通信设备销售合同；地方铁路市场方面，与内蒙古中电物流路港有限责任公司签订了 赤大白铁路基于北斗融合新一代信息技术的铁路安全生产综合应用研究合同，与国能包神铁路集团有限责任公司签署了可视无线列调机车电台销售合同，与金鹰重型工程机械股份有限公司签订车载电台销售合同等，实现了新市场领域的拓展。持续跟进多个城市的轨道交通项目，与重庆、成都、苏州、天

149、津等城市签订轨道交通通信系统订货合同。铁路无线通信终端产品铁路无线通信终端产品主要包括无线列调设备、机车综合无线通信设备、列车防护报警和接近预警设备等构成，用于指挥行车、传输列车数据信息、列车运行安全防护和语音数据业务的承载，主要客户为铁路总公司及其下属铁路局，相应产品需严格遵循铁路总公司的技术标准。36 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。表表 20:公司铁路无线通信终端产品公司铁路无线通信终端产品 产品名称产品名称 图片图片 产品功能产品功能 模拟无线列调设备 包括调度总机、监测总机、车站无线通信装备、通用机无线通信装备等。实现行车调度员、车站值班员、车长

150、之间的通信联系和其他监测功能 铁路通信机车综合无线通信设备（CIR）以维护社会公共安全为目的，由安全防范产品和其它相关产品所构成。包含视频监控系统、站场停车场管理系统、周界报警系统、室内红外报警系统、门禁巡更及考勤系统。由这些系统为子系统组合或集成的电子系统或网络系统 铁路通信列车防护报警和接近预警系统 背景音乐系统中的车站广播系统，可以播放背景音乐和发布日常信息、紧急广播、火灾报警警报等功能。会议室音响系统由放声系统、扩声系统、控制系统等组成；具体需要根据用户需求选择相关设备进行设计，从而满足其使用要求 资料来源：招股说明书，中信建投证券 应用于地铁、轻轨的民用系统产品是集成交换中心、基站、

151、调度台、固定台、车载台等组成的无线通信调应用于地铁、轻轨的民用系统产品是集成交换中心、基站、调度台、固定台、车载台等组成的无线通信调度系统产品，度系统产品，主要客户为各地地铁、轻轨运营公司，不同客户对产品的要求差异较大，该系统产品高度定制化。系统产品主要包括通信信息系统、信息发布系统、网络信息系统、安全防范系统、背景音乐系统等。在民用专网无线通信领域，公司积极布局铁路无线通信产业，积极参与铁路总公司、地方铁路局、地铁总公司组织的招标项目，以精工产品质量、优质服务模式，成功中标多个项目，产品收入稳步增长。公司积极响应国家一带一路倡议，加快推进国外铁路无线通信市场的拓展，民用专网无线终端产品推广到

152、中东、南亚、非洲等海外新市场。37 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图图 40:通信信息系统中的无线调度系统项目通信信息系统中的无线调度系统项目 数据来源：公司招股说明书，中信建投证券 2022 年，公司坚持通过前沿技术引导客户需求，开辟更加广阔的市场空间。年，公司坚持通过前沿技术引导客户需求，开辟更加广阔的市场空间。公司参与的“网络化航空可视引导技术与装备项目”被授予“中国电子学会科学技术奖一等奖”；公司控股子公司七一二移动在 2022 昇腾 AI创新大赛天津区域决赛中荣获应用赛道行业金奖，努力打造人工智能创新示范标杆企业；轨道交通专用无线通信系统关键技

153、术研发与产业化项目荣获天津市科学技术进步二等奖；全资子公司北京华龙通科技有限公司成功申报国家重点研发计划航路导航与通信监视一体化技术及应用，该项目的实施将为公司后续拓展民航市场奠定良好基础。表表 21:公司民用系统产品的主要功能公司民用系统产品的主要功能 子系统名称子系统名称 功能功能 通信信息系统 以完成信息传输过程的技术系统，主要借助电磁波在自由空间的传播的无线通信系统、在导引媒体中的传输机理来实现通信的有线通信系统。其中包含 SDH 接入传输系统、无线有线调度系统、IP 网络电话系统 信息发布系统 由服务器、网络、播放器、显示设备组成，将服务器的信息通过网络发送给播放器，再由播放器组合播

154、放音视频、图片、文字等信息输送给前端的 PIS（旅客信息系统）显示交互终端、LED 大屏幕等显示设备展现给用户，形成一套可通过网络将所有服务器信息发送到终端显示的系统 网络信息系统 通过结构化的综合布线系统、无线网络系统、视频会议系统等子系统，将各个分离的设备终端、功能和信息等集成到相互关联的、统一和协调的系统之中，使资源达到充分共享，实现集中、高效、便利的管理和沟通。系统采用功能集成、网络集成、软件界面集成等多种集成技术解决系统之间的互连和互操作性问题，是一个多厂商、多协议和面向各种应用的体系结构系统 安全防范系统 以维护社会公共安全为目的，由安全防范产品和其它相关产品所构成。包含视频监控系

155、统、站场停车场管理系统、周界报警系统、室内红外报警系统、门禁巡更及考勤系统。由这些系统为子系统组合或集成的电子系统或网络系统 背景音乐系统 背景音乐系统中的车站广播系统，可以播放背景音乐和发布日常信息、紧急广播、火灾报警警报等功能。会议室音响系统由放声系统、扩声系统、控制系统等组成；具体需要根据用户需求选择相关设备进行设计，从而满足其使用要求 资料来源：招股说明书，中信建投证券 38 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。根据国家基础设施建设轨道交通路线规划布局，公司持续加大轨道交通方案市场推广力度，成功参与多条根据国家基础设施建设轨道交通路线规划布局，公司持续

156、加大轨道交通方案市场推广力度，成功参与多条线路项目的方案设计，为后续开拓市场奠定了夯实的基础。线路项目的方案设计，为后续开拓市场奠定了夯实的基础。公司将实现铁路通信产业链延伸发展，由设备制造商向系统解决方案服务提供商转变，继续提升市场占有率，由此将在未来带来民品业务收入及利润的提升。3.3 专网通信技术通用性强，立足优势领域积极拓展专网通信技术通用性强，立足优势领域积极拓展 在不同应用场景中，专网通信在工作原理、信号处理和技术基础方面具有相通性。在不同应用场景中，专网通信在工作原理、信号处理和技术基础方面具有相通性。未来随着公司持续研发投入和向其他下游领域拓展，凭借在专网通信领域深厚的技术积累

157、，有望继续在铁路轨交、环保、民航、石油化工等领域进行横向拓展，民用专网通信市场空间规模更大，或将对提升公司规模起到重要推动作用。在铁路轨交领域，公司已与华为协作联合发布下一代轨道无线通信在铁路轨交领域，公司已与华为协作联合发布下一代轨道无线通信 LTE-R 解决方案，并已在中国率先启解决方案，并已在中国率先启动建设。动建设。支持与 GSM-R 互联互通，提供基于 MCPTT 的集群语音、视频、数据等功能，通过一张 LTE-R 网络承载列控、列调、PIS、CCTV 等轨道业务，将与 5G 技术共同打造轨道行业无处不在的连接，实现乘客、列车、基础设施万物互联的智能轨道未来。在环境监测领域，在环境监

158、测领域，专网通信技术可以用于监测数据的实时回传、共享和指令传输；在石油化工领域，智慧油田要求通过实时监测、数据采集、分析优化等过程，在油田勘探、开采和储运等环节实现数据共享和实时监测，需要借助专网通信技术。图图 41:专网通信技术在环境监测领域的应用专网通信技术在环境监测领域的应用 图图 42:专网通信技术在石油化工领域的应用专网通信技术在石油化工领域的应用 数据来源：中科院之声，中信建投证券 数据来源：北京市工业芯片创新中心官网，中信建投证券 在民用航空领域，在民用航空领域，专网通信技术主要应用于地空通信系统，地空通信系统包括机载电台和地面对空电台，可用于航空塔台与航空飞机之间通信联络。39

159、 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。四、盈利预测与投资评级四、盈利预测与投资评级 公司作为我国专网通信领域传统核心研制单位，在军用超短波无线通信和铁路无线通信领域拥有领先地位。军品业务方面，公司在进一步巩固在地面无线通信终端和航空无线通信终端的行业地位的同时加速渗透系统级产品这个蓝海市场，为公司增长注入全新动力。民品业务方面，激励落地大大提高公司拓展市场的竞争力。同时公司重视研发投入，积极进行预研工作和项目型号研制，依靠长期技术积累和在军事、铁路无线通信领域的优势地位，进行业务领域横向拓展，未来增长空间广阔。我们强烈看好公司未来前景，预计公司我们强烈看好公司

160、未来前景，预计公司 2023 年至年至 2025年的归母净利润分别为年的归母净利润分别为 9.33、12.33 和和 16.07 亿元，同比增长分别为亿元，同比增长分别为 20.34%、32.20%和和 30.36%，相应，相应 23 年至年至25 年年 EPS 分别为分别为 1.21、1.60 和和 2.08 元，对应当前股价元，对应当前股价 PE 分别为分别为 23、18、14 倍，维持买入评级。倍，维持买入评级。表表 22:公司公司 2023-2025 年各项收入预测年各项收入预测 营业收入（亿元）营业收入（亿元）2022A 2023E 2024E 2025E 无线通信终端 22.94

161、26.50 31.06 36.47 同比增长率-6.94%15.53%17.18%17.43%系统产品 15.62 22.53 33.00 47.60 同比增长率 89.79%44.27%46.46%44.23%其他主营业务 0.98 1.01 1.12 1.30 同比增长率 113.04%3.06%10.89%16.07%其他业务 0.85 0.76 0.88 1.13 同比增长率-26.72%-10.59%2.33%28.41%总计 40.40 50.81 66.06 86.50 同比增长率 17.00%25.76%30.02%30.94%资料来源：Wind，中信建投证券 表表 23:公司

162、公司 2023-2025 年各项业务毛利率预测年各项业务毛利率预测 毛利率毛利率 2022A 2023E 2024E 2025E 无线通信终端产品业务 50.96%49.53%48.99%47.65%系统产品业务 40.27%39.79%37.91%35.46%其他主营业务 42.86%39.50%43.30%42.10%其他业务 48.24%31.20%32.40%34.30%整体 46.61%44.74%43.14%40.68%资料来源：Wind，中信建投证券 表表 24:七一二盈利预测表七一二盈利预测表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元）40.40 50.8

163、1 66.06 86.50 同比（%）17.00%25.76%30.02%30.94%净利润（亿元）7.76 9.33 12.33 16.07 同比（%）12.46%20.34%32.20%30.36%EPS（元）1.00 1.21 1.60 2.08 P/E 28.36 23.57 17.83 13.67 资料来源：WIND，中信建投证券，PE对应6月27日收盘价 40 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。根据公司业务划分，选取同行业中业务相近的海格通信、上海瀚讯、烽火电子与邦彦技术作为可比公司，对比公司 PE 与总市值水平。截至 2023 年 6 月 27

164、 日，公司总市值为 222.18 亿元。以 2023 年 6 月 27 日的公司股价为基准，可比公司 2023 年至 2025 年 PE 平均值为 32.55/21.69/16.32 倍，七一二 2023 年至 2025 年 PE 倍数为 23.57/17.83/13.67 倍，显著低于同行业其他可比公司的平均水平，由于由于公司公司采取采取地面与航空并举，军用与民地面与航空并举，军用与民用齐发的业务布局用齐发的业务布局，因此带来，因此带来市场空间广阔，同时公司的高研发投入及市场空间广阔，同时公司的高研发投入及优良机制也进一步构筑了公司的壁垒。优良机制也进一步构筑了公司的壁垒。因此我们判断其估值

165、应高于该平均值，具有较大的修复空间因此我们判断其估值应高于该平均值，具有较大的修复空间。表表 25:可比公司估值可比公司估值 公司简称公司简称 证券代码证券代码 股价（元）股价（元）总市值（亿元）总市值（亿元）归母净利润归母净利润 PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 海格通信 002465.SZ 9.91 228.37 6.68 7.99 9.77 11.97 28.00 28.58 23.38 19.07 上海瀚讯 300762.SZ 11.62 73.05 0.86 2.97 3.86 4.88 96.72 24.59 18

166、.90 14.96 烽火电子 000561.SZ 10.88 65.79 0.98 1.47 2.22 3.06 56.21 44.76 29.64 21.50 邦彦技术 688132.SH 25.62 39 0.41 1.26 1.93 2.58 90.33 30.95 20.19 15.14 平均 60.97 32.55 21.69 16.32 七一二 600066.SH 28.47 222.18 7.76 9.33 12.33 16.07 28.36 23.57 17.83 13.67 资料来源：Wind，中信建投证券，注：除七一二外均为Wind一致估计 41 A 股公司深度报告 七一二

167、七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。五、风险因素五、风险因素 1、研发成果不及预期：公司始终坚持高研发投入，研发投入占营收比重常年高于 20%，如果研发成果不及预期，将显著影响未来市场拓展与产品更新换代，从而影响业绩释放。2、市场竞争加剧：随着军民融合的进一步推进，军工行业门槛逐渐降低，公司传统优势领域可能会被渗透，新兴领域竞争会更加激烈，从而影响公司的营收与盈利能力。3、激励效果不及预期：公司开展了一系列激励措施来提高员工积极性，增强公司活力，如果激励效果不及预期，可能会影响公司的长远业绩。42 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。报表预测报表预测

168、资产负债表（资产负债表（百万百万元）元）利润表（利润表（百万百万元）元）会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 7557 8778 11127 13577 17139 营业收入营业收入 3453 4040 5081 6606 8650 货币资金 397 894 1145 1348 1781 营业成本 1809 2157 2808 3756 5131 应收款项 2451 3227 4058 5276 6909 营业税金及附加 9 9 9 9 9 其他流动资产 47

169、09 4657 5857 7615 9971 销售费用 68 72 75 79 83 流动资产合计 7557 8778 11060 14240 18662 管理费用 183 214 248 282 317 非核心资产 291 371 371 371 371 研发费用 775 809 983 1255 1515 固定资产净值 674 614 552 509 465 财务费用 8 10 12 13 15 无形资产净值 66 61 54 47 40 资产减值损失-10 -8 -13 -16 -19 资产总计资产总计 8588 9823 12037 15166 19538 公允价值变动收 1 0 0

170、0 0 融资缺口 0 0 0 0 0 其他收益 40 49 58 69 55 短期借款 110 366 366 366 366 投资净收益 36 -1 12 10 9 应付款项 3211 3533 4600 6154 8405 营业利润营业利润 666 768 966 1261 1610 其他流动负债 1565 1091 1420 1900 2596 营业外收入 0 1 0 0 0 流动负债合计流动负债合计 4886 4991 6386 8420 11367 营业外支出 0 0 0 0 0 长期借款 0 400 400 400 400 利润总额利润总额 666 769 966 1261 161

171、0 应付债券 0 0 0 0 0 所得税-24 -8 31 25 0 其他非流动负债 86 58 58 58 58 净利润净利润 690 776 935 1236 1610 负债合计负债合计 4972 5449 6844 8878 11825 少数股东损益 0 2 2 3 3 股本及资本公积 1707 1689 1689 1689 1689 归属母公司净利归属母公司净利润润 698 775 933 1233 1607 留存收益 1908 2618 3436 4532 5957 EBITDA 727 859 1073 1350 1699 少数股东权益 0 67 67 67 67 EPS（元）0.

172、89 1.00 1.21 1.60 2.08 股东权益合计 3615 4374 5192 6288 7713 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 8588 9823 12037 15166 19538 主要财务比率主要财务比率 货币资金 397 894 1145 1348 1781 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023A 2024A 2025A 成长能力成长能力 营业收入(%)28.0 17.1 25.8%30.0%30.9%营业利润(%)20.9%15.6%25.6%30.6%27.7%归属于母公司净利 31.7%12.6%20.2%32.2%30.4%获利能力获利能力 现金

173、流量表（百万元）现金流量表（百万元）毛利率(%)52.4%53.4%55.3%56.9%59.3%会计年度会计年度 2021A 2022A 2023A 2024A 2025A 净利率(%)19.95%19.26%18.4%18.7%18.6%经营活动现金流经营活动现金流 335 45 1480 -737 1138 ROE(%)20.8%19.5%19.5%21.5%23.0%净利润 688 776 935 1236 1610 ROIC(%)23.7%22.8%22.3%24.5%27.4%折旧摊销 69 69 60 82 106 偿债能力偿债能力 财务费用 8 10 13 13 15 资产负债

174、率(%)57.9%55.5%56.9%58.5%60.5%投资收益-36 1 12 10 9 净负债比率(%)-4.7 -2.6 -11.2 -11.4 -13.0 经营性应收项目的减少-593 -862 -811 -1487 -697 流动比率 1.5 1.8 1.7 1.7 1.6 经营性应付项目的增加 1072 -197 1970 483 2119 速动比率 0.6 0.8 0.8 0.8 0.8 其他经营现金流 198 51 1271 -592 95 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-556 -40 -232 -259 -321 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.

175、5 0.5 资本支出 162 114 330 1 385 应收账款周转率 1.5 1.4 1.4 1.4 1.4 长期投资 0 0 8 12 10 应付账款周转率 1.3 1.2 1.2 1.2 1.2 其他投资现金流-394 74 106 -246 74 每股指标（元）每股指标（元）筹资活动现金流筹资活动现金流-159 483 -22 -82 -81 每股收益(最新 0.89 1.01 1.21 1.60 2.08 短期借款-60 256 0 0 0 每股经营现金流(最 0.38 -0.09 1.92 -0.95 1.47 长期借款-100 400 0 0 0 每股净资产(最 4.68 5.

176、58 8.22 11.56 16.07 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 0 -18 0 0 0 P/E 31.5 28.0 23.2 17.6 13.5 其他筹资现金流 1 -156 -22 -82 -81 P/B 6.0 5.0 3.4 2.4 1.7 现金净增加额现金净增加额-380 488 1226 -2747 4451 EV/EBITDA 28.9 24.7 17.7 11.9 9.4 资料来源：WIND，中信建投证券 43 A 股公司深度报告 七一二七一二 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师介绍分析师介绍 黎韬扬黎韬扬 研发部执行总经理、军工与

177、新材料团队首席分析师，北京大学硕士。2015-2017 年新财富、水晶球、Wind 军工行业第一名团队核心成员，2018-2022 年水晶球军工行业上榜，2018-2020 年Wind 军工行业第一名，2019-2022 年金牛奖最佳军工行业分析团队，2018-2022 年新财富军工行业上榜、入围 研究助理研究助理 孙旭鹏孙旭鹏：军工及新材料行业研究员，ACCA，清华大学能源与动力工程系硕士，西安交通大学过程装备与控制工程学士，2022 年入职中信建投证券。A 股公司深度报告 七一二七一二 评级说明评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6个月内的相对市

178、场表现，也即报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，

179、独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会

180、牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都

181、可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担

182、责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投中信建投 中信建投中信建投（国际）（国际）北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街2 号凯恒中心B座 12 层 上海浦东新区浦东南路528号南塔 2103 室 福田区福中三路与鹏程一路交汇处广电金融中心 35 楼 中环交易广场 2 期 18 楼 电话：（8610）8513-0588 电话：（8621）6882-1600 电话：（86755）8252-1369 电话：（852）3465-5600 联系人：李祉瑶 联系人：翁起帆 联系人：曹莹 联系人：刘泓麟 邮箱： 邮箱： 邮箱： 邮箱：charleneliucsci.hk