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1、请务必阅读末页的免责条款和声明2022年年10月月复合集流体行业复合集流体行业展望展望2核心观点核心观点复合集流体在安全性和成本等方面具有优势复合集流体在安全性和成本等方面具有优势。复合集流体是由基膜和铜/铝构成的复合材料,阻燃结构可降低电池燃烧起火爆炸的可能性;基膜重量轻,提升能量密度,减少铜箔/铝箔用量,降低原材料成本。复合铝复合铝/铜箔工艺流程短污染小铜箔工艺流程短污染小,替代传统工艺替代传统工艺。在基膜表面以磁控溅射/真空蒸镀方式制作50-80nm金属层,随后通过水电镀将金属层加厚到1m,总厚度在6-8m;相比于传统铝/铜箔,工艺流程大大缩短,避免金属污染物的排放,污染问题得以缓解。技
2、术难点待突破技术难点待突破,核心是基膜性能和镀铜核心是基膜性能和镀铜/铝的过程控制铝的过程控制。由于基膜和铜/铝的延展性不同,在卷绕和辊压时存在铜/铝不均匀问题;PET基膜综合性能较好,应用广泛,磁控溅射和喷镀的工艺影响均匀性、柔韧度、延展性和抗氧化性。新技术带动新的国内产业链机遇新技术带动新的国内产业链机遇。复合集流体作为新的技术,目前主要由国内企业推动制造和工艺改进;国内企业相继布局,全产业链协同发展,设备、基膜材料、制造环节均有良好发展势头。投资策略:产业链中设备投资策略:产业链中设备、基膜和复合集流体均具有较大的国产替代潜力基膜和复合集流体均具有较大的国产替代潜力。风险提示:复合集流体
3、技术进展不及预期风险提示:复合集流体技术进展不及预期,复合集流体成本下降不及预期复合集流体成本下降不及预期,国产替代低于预期国产替代低于预期,出现其他出现其他新的技术新的技术。目录目录CONTENTS31.1.复合集流体:新一代锂电集流体技术复合集流体:新一代锂电集流体技术2.2.工艺难度大,磁控溅射和水电镀最为核心工艺难度大,磁控溅射和水电镀最为核心3.3.产业链:基膜和设备国产替代产业链:基膜和设备国产替代4.4.主要企业分析主要企业分析5.5.风险因素风险因素6.6.投资策略投资策略41.复合集流体:新一代锂电集流体技术复合集流体:新一代锂电集流体技术I.I.基膜基膜+双面铜双面铜/铝复
4、合结构,性能优势显著铝复合结构,性能优势显著5复合集流体是以复合集流体是以PET等原料膜作为基膜经过真空镀膜等工艺等原料膜作为基膜经过真空镀膜等工艺,将其双面堆积上铜将其双面堆积上铜/铝分子的复合材料铝分子的复合材料。与传统集流体相比,复合集流体采用“金属-高分子材料-金属”三层复合结构,通过真空蒸镀、磁控溅射等方式在高分子PET/PP膜表面形成纳米级金属,再通过水电镀将金属层沉积增厚到1m以上。资料来源:Stanford University,中信证券研究部资料来源:重庆金美环评报告,中信证券研究部传统传统/复合集流体结构示意图复合集流体结构示意图复合复合PET集流体结构示意图集流体结构示意
5、图1.1 基膜基膜+双面铜双面铜/铝复合结构,性能优势显著铝复合结构,性能优势显著复合集流体具备高安全性复合集流体具备高安全性、高能量密度高能量密度、低材料成本等优势低材料成本等优势高安全性高安全性高分子绝缘材料不易断裂,能规避电池短路、发热失控及自燃,阻燃配方的加入使之兼具阻燃功能高能量密度高能量密度聚酯材料密度小,6.5m的PET复合铜箔对比4.5m纯铜箔减重效果显著,提高电池能量密度低材料成本低材料成本聚酯材料生产工艺成熟,单位成本低于铜/铝金属,规模化量产后将具备成本优势PET复合铜箔替代电解铜箔空间广阔复合铜箔替代电解铜箔空间广阔,乐观预计下乐观预计下2025年全球市场空间可达年全球
6、市场空间可达290亿元亿元6行业现状:国内企业相继布局行业现状:国内企业相继布局,全产业链协同发展全产业链协同发展1.1 基膜基膜+双面铜双面铜/铝复合结构,性能优势显著铝复合结构,性能优势显著设备设备材料材料制造制造东威科技东威科技双星新材双星新材重庆金美重庆金美宝明科技宝明科技万顺新材万顺新材诺德股份诺德股份2017年与宁德时代供应商合作研发样机并量产,形成自主研发专有技术2022年引进真空镀技术,开始研发磁控溅射设备,为镀膜设备提供配套国内唯一一家实现PET镀铜设备量产的企业,具备先发优势以4.5m基膜业务为基础,2020年立项PET铜箔业务,2021年开始研发建立磁控溅射与水电镀生产线
7、,形成PET铜箔一体化生产能力2022年,4.5m基膜对外销售,PET铜箔成品送样客户测试,反馈良好2018年进入导电薄膜领域,2019年开始导电薄膜基础材料研发工作主打产品多功能复合集流体铜/铝箔已经实现商业化应用与量产宁德时代旗下长江晨道投资通过安徽金美新材料持有公司15.68%的股权2021年开始布局研发锂电复合铜箔产品,2022年客户送样,收到小批量订单计划总投资60亿元人民币,在赣州投资建设锂电池复合铜箔生产基地,项目一期拟投资11.5亿元人民币,项目二期拟投资48.5亿元人民币,其中一期项目建设期为12个月,设备已按计划安排已开展“在有机载体薄膜上镀双面铜箔工艺项目”研发工作202
8、1年开发出应用于电池负极的载体铜膜样品,送下游客户验证2022年配合下游电池客户需求优化产品工艺PET铜箔产品已经完成研发步骤,进入下游客户批量试用阶段资料来源:相关公司官网、公告,中信证券研究部72.工艺难度大,磁控溅射和水电镀最为核心工艺难度大,磁控溅射和水电镀最为核心I.I.生产工艺:复合工艺流程短、污染小,替代传统工艺生产工艺:复合工艺流程短、污染小,替代传统工艺82.1 生产工艺:复合工艺流程短、污染小,替代传统工艺生产工艺:复合工艺流程短、污染小,替代传统工艺传统铝箔工艺为压延工艺传统铝箔工艺为压延工艺。将熔炼的铝锭经多次轧制及热处理制成制定的厚度,在精轧后对铝箔进行表面处理,最后
9、分切成锂电厂家需要的尺寸,其中对于铝箔的延伸率通过轧制压力和热处理工艺实现。对比传统铝箔与对比传统铝箔与PET铝箔的生产工艺铝箔的生产工艺,PET铝箔生产工艺技术难度高铝箔生产工艺技术难度高,需要更加严苛的生产环境需要更加严苛的生产环境,虽然带来了成本的上虽然带来了成本的上升升,但工序减少但工序减少,提高了铝箔的工艺性能提高了铝箔的工艺性能,且无污染废渣且无污染废渣,原料使用率高原料使用率高。资料来源:重庆金美环评报告,中信证券研究部对比项目对比项目PET铝箔铝箔传统铝箔传统铝箔备注备注组成高真空下将铝分子堆积到超薄型 PET 基膜上的一种膜99.5%的纯铝组成产品图工艺原理真空镀膜压延PET
10、铝箔工艺优点:1.工 艺 流 程 大 大 缩 短2.避免原有压延工艺尘埃 大、油 污 多 的 问 题3.属于高效,简洁,清洁的生产工艺工序长度4589生产环境真空腔体构成了密闭环境敞开的车间环境,粉尘大特点1、中间层为 PET 膜,单位面积重量轻,金属铝使用少,降低成本和金属用量2、中间层为绝缘层,用于电池材料安全性好1、单位面积重量较重,金属铝使用多,成本高2、导热性能较优,用于电池材料安全性差92.1 生产工艺:复合工艺流程短、污染小,替代传统工艺生产工艺:复合工艺流程短、污染小,替代传统工艺传统铜箔的制造生产工艺可分为电解和压延两种方式传统铜箔的制造生产工艺可分为电解和压延两种方式。目前
11、主流为电解法,其设备简单,成本低,主要生产工序为溶铜、生箔、后处理、分切。溶铜工序是用硫酸、去离子水将铜料制成硫酸铜溶液,为生箔工序提供符合工艺标准的电解液。PET铜箔相比传统铜箔实际工艺更加简单铜箔相比传统铜箔实际工艺更加简单,污染也更少污染也更少,因此逐步实现替代因此逐步实现替代。资料来源:重庆金美环评报告,中信证券研究部对比项目对比项目PET铜箔铜箔传统铜箔传统铜箔备注备注组成高真空下将铜分子堆积到超薄型PP基膜上,再经过离子置换产出成品99.5%的纯铜组成产品图工艺原理真空镀膜+离子置换(药液成份较为简单、只涉及铜一种重金属)溶铜电解+水电镀(镀液成份复杂,涉及多种重金属,传统镀液可能
12、会涉及氰化物)PET镀铜工艺优点:1、工艺流程大大缩短:采用真空镀膜工艺形成膜面作为阴极,可直接在离子置换设备中反应2、污染少:真空工序无污染,采用新型药剂体系,规避了氰化物等剧毒物质,抗氧化采用有机抗氧化液和直接进行烘干工艺,药剂循环使用,避免了金属污染物的排放基膜用PET/PP原料膜作为基膜使用铜料,溶铜后生成原箔生产基膜工序长度6-8道13-15道粗化工序不需要,项目基材是平整、光亮的,并且使用酸度添加剂。需要,为了铜箔与基材间有较好的结合力,同时为了电流分布均匀。物料传送方式采用连续离子置换法(操作容易,效率好,与空气接触时间较短)采用多种金属电镀方式(更容易使镀液滴漏到地面,且与空气
13、接触时间较长)生产环境前工序真空腔体构成了密闭环境前工序在可密闭的电解设备中进行水洗工序只涉及酸性离子置换后清洗因为传统铜箔生产涉及镀多种金属,镀后都需要清洗特点1、中间层为PP膜,单位面积重量轻,铜材使用量少,降低成本和金属用量2、中间层为绝缘层,用于电池材料安全性好1、单位面积重量较重,金属铜材使用量高,成本高2、导热性能高,用于电池材料安全性差103.产业链:基膜和设备国产替代产业链:基膜和设备国产替代I.I.真空溅镀:核心技术,设备受限真空溅镀:核心技术,设备受限II.II.真空蒸镀:技术成熟,但工艺效果不足真空蒸镀:技术成熟,但工艺效果不足III.III.水电镀:应用广泛,最先国产替
14、代水电镀:应用广泛,最先国产替代IV.IV.基膜:优劣影响复合集流体性能,国产材料快速前进基膜:优劣影响复合集流体性能,国产材料快速前进11磁控溅射是目前复合集流体的核心竞争工艺磁控溅射是目前复合集流体的核心竞争工艺,在低温升在低温升、高速率及强的薄膜与衬底间的结合力等方面具有优势高速率及强的薄膜与衬底间的结合力等方面具有优势,但磁控但磁控溅射工艺整体难度较大溅射工艺整体难度较大。镀膜均匀性低镀膜均匀性低在磁控溅射时,如果没有控制好磁/电场,可能出现一些粒子轰击损坏基膜的情况靶材利用率低靶材利用率低靶材的利用率较一般在30%以下,靶材是磁控溅射中基本耗材,消耗量大目前磁控溅射设备领域外国公司仍
15、然占据主动权目前磁控溅射设备领域外国公司仍然占据主动权,市场份额大技术成熟市场份额大技术成熟,具体包括美国应材具体包括美国应材、日本爱发科日本爱发科、德国莱宝等德国莱宝等。以美国应材为例,磁控溅射设备能够满足多种金属、多种厚度、多种体积的需求,同时具有卓越的膜层均匀性,显著缩短的处理周期,先进的阴极旋转技术和并行架构。国内磁控溅射设备企业包括振华科技国内磁控溅射设备企业包括振华科技、腾胜科技腾胜科技、宏大真空宏大真空、汇成真空汇成真空等等。3.1 真空溅镀:核心技术,设备受限真空溅镀:核心技术,设备受限资料来源:振华科技官网,中信证券研究部国内磁控溅射镀膜设备国内磁控溅射镀膜设备资料来源:美国
16、应材官网,中信证券研究部国外磁控溅射镀膜设备国外磁控溅射镀膜设备12真空蒸镀是指在真空条件下真空蒸镀是指在真空条件下,采用一定的加热蒸发方式蒸发镀膜材料并使之气化采用一定的加热蒸发方式蒸发镀膜材料并使之气化,粒子飞至基片表面凝聚成膜的工艺方粒子飞至基片表面凝聚成膜的工艺方法法。蒸镀是使用较早、用途较广泛的气相沉积技术,具有成膜方法简单、速率快、操作容易、薄膜纯度和致密性高、膜结构和性能独特等优点。相较于真空溅镀技术相较于真空溅镀技术,真空蒸镀得到的薄膜密度差真空蒸镀得到的薄膜密度差(只能达到理论密度的只能达到理论密度的95%),且附着力较小且附着力较小。3.2 真空蒸镀:技术成熟,但工艺效果不
17、足真空蒸镀:技术成熟,但工艺效果不足资料来源:爱发科官网,中信证券研究部真空蒸镀设备真空蒸镀设备资料来源:爱发科官网,中信证券研究部真空蒸镀原理图真空蒸镀原理图13水电镀指在电解质溶液里在外电流作用下水电镀指在电解质溶液里在外电流作用下,在一种金属表面上镀上一种或几种金属在一种金属表面上镀上一种或几种金属(非金属非金属)过程过程。具体为将零件浸在金属盐的溶液中作为阴极,金属板作为阳极,接直流电源后,在零件上沉积出所需的镀层。水电镀的技术已经相对成熟稳定,且因工艺较简单,从设备到环境的要求均没有真空镀苛刻,被广泛应用,东威科技为国内电镀设备龙头。水电镀的弱点在于仅能镀水电镀的弱点在于仅能镀ABS
18、料和料和ABS+PC料料(效果也不是很理想效果也不是很理想),且且ABS料耐温只有料耐温只有80,应用范围有限应用范围有限。3.3 水电镀:应用广泛,最先国产替代水电镀:应用广泛,最先国产替代资料来源:东威科技官网,中信证券研究部东威科技东威科技PET镀铜设备镀铜设备RTR-HP资料来源:振华真空官网,中信证券研究部水电镀原理图水电镀原理图14复合铜复合铜/铝箔中铝箔中,金属箔需要直接附着在基膜上金属箔需要直接附着在基膜上,基膜的重要性与高要求不言而喻基膜的重要性与高要求不言而喻。目前行业内对于塑料复合铜箔的基材选用主要有目前行业内对于塑料复合铜箔的基材选用主要有PET和和PP两种两种,静待市
19、场研发与验证情况静待市场研发与验证情况。重庆金美选用PP复合铜箔技术,而双星新材、万顺新材、宝明科技等公司选用PET复合铜箔技术。两种材料在耐热性、价格与密度上各有千秋,对于行业内的后续发展需要评估选择不同技术路线企业的技术发展水平和产品迭代速度。PP复合铜箔重量更轻复合铜箔重量更轻,对于电池重量能量密度的提升更胜一筹对于电池重量能量密度的提升更胜一筹。PP相较于PET密度更低,若将PET替换为等厚度的PP,6mPP复合铜箔材料重量相较于6m纯铜箔的降低值可由55%提升至60%,进一步提升锂电池的重量能量密度。PP材料耐热性较差材料耐热性较差,真空镀高温环境中基材受损概率较高真空镀高温环境中基
20、材受损概率较高。PP材料的耐热性能相比于PET较差,在技术尚未成熟时更容易在高温的真空镀环节使基材受损,降低加工效率,不利于电池批量化生产。技术迭代下技术迭代下,超薄超薄PP和和PET基材同台竞争基材同台竞争。BOPP与BOPET等拉伸成品膜相比PP原料和PET切片价格较高,BOPET加工历史悠久,价格相较于BOPP低,若出现技术迭代发展,可能出现BOPP与BOPET共同竞争的行业格局。3.4 基膜:优劣影响复合集流体性能,国产材料快速前进基膜:优劣影响复合集流体性能,国产材料快速前进2021-2022年聚丙烯料和聚酯切片价格对比年聚丙烯料和聚酯切片价格对比BOPET与与BOPP价格对比(元价
21、格对比(元/吨)吨)资料来源:卓创资讯,中信证券研究部资料来源:百川盈孚,卓创资讯,中信证券研究部154.主要企业分析主要企业分析164.主要企业分析主要企业分析东威科技:国内电镀设备龙头东威科技:国内电镀设备龙头,PET镀膜领域具备先发优势镀膜领域具备先发优势万顺新材:已开发出万顺新材:已开发出PET铜箔样品铜箔样品,正配合客户需求优化产品工艺正配合客户需求优化产品工艺宝明科技:延伸布局复合铜箔业务宝明科技:延伸布局复合铜箔业务,计划投资计划投资60亿新建生产基地亿新建生产基地双星新材:具备双星新材:具备PET铜箔一体化生产能力铜箔一体化生产能力,已进入客户验证阶段已进入客户验证阶段东材科技
22、:新材料平台壮大东材科技:新材料平台壮大,薄膜应用领域不断拓宽薄膜应用领域不断拓宽方邦股份:电磁屏蔽膜龙头方邦股份:电磁屏蔽膜龙头,多元发展持续壮大多元发展持续壮大光华科技:光华科技:PCB镀铜化学品龙头镀铜化学品龙头,技术迁移优势强劲技术迁移优势强劲三孚新科:电镀用表面化学品积淀深厚三孚新科:电镀用表面化学品积淀深厚,有望切入复合铜箔电镀领域有望切入复合铜箔电镀领域资料来源:双星新材官网,中信证券研究部聚酯薄膜材料产业链梳理聚酯薄膜材料产业链梳理双星新材基膜生产线双星新材基膜生产线资料来源:双星新材官网,中信证券研究部175 风险因素风险因素复合集流体技术进展不及预期复合集流体技术进展不及预
23、期。复合集流体属于全新的技术,目前还未大批量生产应用,如果实际进度不及预期,将直接影响整个行业的进程。复合集流体成本下降不及预期复合集流体成本下降不及预期。目前部分设备成本高、良品率存在较大的波动,实际成本受多重因素影响,如果成本下降不及预期,将影响行业的渗透率。产业链国产替代低于预期产业链国产替代低于预期。目前基膜、磁控溅射设备等产业链核心环节的国产替代正在进行,如果由于技术或其他原因使得进展不及预期,将影响相关公司的发展。出现其他新的替代技术出现其他新的替代技术。如果出现其他新的技术,性能和成本更由于复合集流体,则行业的发展前景将受到直接的影响。186 投资策略投资策略复合铝复合铝/铜箔工
24、艺流程短污染小铜箔工艺流程短污染小,替代传统工艺替代传统工艺。与传统箔材的制造工艺不同,传统的铝箔和铜箔主要是由辊压或电解工艺生产得到;而复合铝/铜箔是在厚度4m的塑料薄膜表面采用磁控溅射和真空蒸镀的方式,制作一层50-80nm的金属层,然后通过水电镀的方式,将金属层加厚到1m,制作总厚度在6-8m的复合金属箔,用以代替4-13m的传统集流体。技术难点待突破技术难点待突破,核心是基膜性能和镀铜核心是基膜性能和镀铜/铝的过程控制铝的过程控制。复合集流体由于基膜和铜/铝的延展性不同,在卷绕和辊压时存在铜/铝不均匀的问题。基膜的性能尤为重要,PET的冲击强度和弯折性能更好、较好的高低温性能、对水蒸气
25、的渗透性较低以及更好的绝缘性能,在目前基膜中应用较多。日本东丽是PET基膜的龙头,目前国内企业如双新新材等在追赶.磁控溅射和水电镀过程中喷镀的工艺会影响均匀性、柔韧度、延展性和抗氧化性。新技术带动新的国内产业链机遇新技术带动新的国内产业链机遇。复合集流体作为新的技术,目前主要由国内企业推动制造和工艺改进。在产品端,万顺新材、宝明科技等企业积极布局。在设备端,东威科技已具备电镀设备的能力并已有出货。在材料端,双星新材等企业有望进行PET等基膜的国产化替代。产业链主要包括设备、基膜和复合集流体,均具有较大的国产替代潜力,中长期核心受益标的包括:东威科技、万顺新材、宝明科技、双星新材等。感谢您的信任
26、与支持!感谢您的信任与支持!THANK YOU19免责声明免责声明20分析师声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言,不含CLSAgroup of companies),统称为“中信证券”。本研究报告对于收
27、件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任
28、何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其
29、他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议,中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为(前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明投资
30、建议的评级标准投资建议的评级标准评级评级说明说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6到12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A股市场以沪深300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相
31、关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上证券研究报告证券研究报告2022年年*月月*日日免责声明免责声明21特别声明特别声明在法律许可的情况下,中信证券可能(1)与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系,(2)参与或投资本报告所提到的公司的金融交易,及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交
32、易。本研究报告涉及具体公司的披露信息,请访问https:/ Limited(于中国香港注册成立的有限公司)分发;在中国台湾由CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发;在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.(商业编号:53 139 992 331/金融服务牌照编号:350159)分发;在美国由CLSA(CLSA Americas,LLC除外)分发;在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.(公司注册编号:198703750W)分发;在欧洲经济区由CLSA Europe BV分发;在英国由CLSA(UK)分发;在印度由CLSA India P
33、rivate Limited分发(地址:8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021;电话:+91-22-66505050;传真:+91-22-22840271;公司识别号:U67120MH1994PLC083118);在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发;在日本由CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发;在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发;在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发;在菲律宾由CLSA Philippin
34、es Inc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明中国大陆:中国大陆:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港中国香港:本研究报告由CLSA Limited分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者(证券及期货条例(香港法例第571 章)及其下颁布的任何规则界定的),不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜,CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎,电话:+
35、852 2600 7233。美国:美国:本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA(CLSA Americas,LLC除外)仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSA Americas,LLC提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC(在美国证券交易委员会注册的经纪交易商),以及 CLSA 的附属公司。新加坡:新加坡:本研究报告在新
36、加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.,仅向(新加坡财务顾问规例界定的)“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜,新加坡的报告收件人应联系CLSA Singapore PteLtd,地址:80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624,电话:+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份,就CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务,CLSA Singapore Pte Ltd豁免遵守财务顾问法(第110章)、
37、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引(CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露)的某些要求。MCI(P)085/11/2021。加拿大:加拿大:本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国:英国:本研究报告归属于营销文件,其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由CLSA(UK)分发,且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验,
38、请勿依赖本研究报告。欧洲经济区:欧洲经济区:本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEurope BV 分发。澳大利亚:澳大利亚:CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号:53 139 992 331/金融服务牌照编号:350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管,且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意,本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法(2001)第761G条
39、的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAll Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度:印度:CLSA India Private Limited,成立于 1994 年 11 月,为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务(印度证券交易委员会注册编号:INZ000001735)、研究服务(印度证券交易委员会注册编号:INH000001113)和商人银行服务(印度证券交易委员会注册编号:INM000010619)。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外,CLSA及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解CLSA India“关联方”的更多详情,请联系 Compliance-I。未经中信证券事先书面授权未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告发送或销售本报告。中信证券中信证券2022版权所有版权所有。保留一切权利保留一切权利。