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1、 计算机计算机|证券研究报告证券研究报告 行业深度行业深度 2023 年年 8 月月 29 日日 强于大市强于大市 相关研究报告相关研究报告 计算机计算机 6 月观点月观点20230605 数据要素深度一数据要素深度一20230528 计算机周报（计算机周报（5.15.-5.21）20230522 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 计算机：计算机设备计算机：计算机设备 证券分析师：杨思睿证券分析师：杨思睿(8610)66229321 证券投资咨询业务证书编号：S01 eVTOL，跨越地与天的界限，跨越地与天

2、的界限 智能驾驶专题报告之二 eVTOL（电动垂直起降飞行器）是（电动垂直起降飞行器）是“飞行汽车飞行汽车”的主流方向的主流方向。概念貌似。概念貌似前沿，前沿，实际上实际上其依赖的电池、电机、智能驾驶等技术和产业链已经随着其依赖的电池、电机、智能驾驶等技术和产业链已经随着电动电动汽车等汽车等产品产品发展发展而逐渐成熟。而逐渐成熟。仅仅 2023 年年 7、8 月间，就有谷歌、马斯克、吉利、宁月间，就有谷歌、马斯克、吉利、宁德等德等旗下旗下 eVTOL 公司获得商业化进展。公司获得商业化进展。2024 年奥运会和世博会的试运营计年奥运会和世博会的试运营计划或开启划或开启 eVTOL 元年元年，投

3、资机会，投资机会已然已然显现。显现。支撑评级的要点支撑评级的要点 eVTOL 行业发展在一定程度上是行业发展在一定程度上是超超市场认知的市场认知的。（1）产品开始趋于成熟：垂直起降、跨越天地的出行方式具有颠覆性，但实际上依赖的电机、高放电与高密度电池、智能驾驶、轻量化技术迎来陆续突破，而且在新能源等相邻产业得到验证。这使得较多厂商获得适飞资格或进入量产阶段；（2）商业化发展迅速，订单数量在起量：我们列举的一些企业已分别获得数十数百甚至上千的飞行器订单。包括载人（空中巴士）和载物（末端物流）以及军用等场景的需求快速显露；（3）中国市场政策超预期：不仅欧美、日韩在紧密跟进 eVTOL 领域的政策和

4、监管，我国也在部委和省市层面落地了包括“十四五”规划、电动飞机适航规定、低空飞行空域和航线划定等政策。行业迎来行业迎来两个两个催化催化因素因素。（1）巨头在积极布局，除了亿航、Joby 等创新型企业在专注 eVTOL 外，国外如谷歌、马斯克（SpaceX），国内如宁德、吉利、中国商飞等都在积极布局。一众领军企业推动下，2023 年出现多起行业代表性事件；（2）2024 年有望是 eVTOL 商用元年，两大盛会（巴黎奥运会、大阪世博会）都计划在活动期间开展 eVTOL 商业化运营的尝试。现在对现在对 eVTOL 的的投资时点投资时点已成型已成型。一方面领先企业在逐渐浮出水面，标的有选择余地；另一

5、方面，产业链受益性开始暴露在聚光灯下，而且以电池为例，传统产能在过去几年供给充足，需要向新的领域延伸，拓展成长性。企业的意愿和需求的传导下，包括产品、订单、业绩等指标将逐步反映业务进展，有利于投资者跟踪和定价。投资建议投资建议 我们认为 eVTOL 是一个创新的出行产业，市场空间可触达万亿级。产业成熟度发展迅速，第一阶段的商业化时点临近，投资者应给予充分重视。同时，考察相关企业可知，相关业务的投资价值正浮出水面，建议积极参与。对相关上市公司进行梳理，建议关注包括参与相关业务的亿航亿航（美股）、万丰奥维万丰奥维、光洋股份光洋股份，参投 eVTOL 公司的商洛电子商洛电子，产业链主要环节的宁德宁德

6、时代时代、孚能科技孚能科技、森麒麟森麒麟、海特高新海特高新，有关注和预研的星源卓镁星源卓镁，以及无人机企业中无人机中无人机、纵横股份纵横股份等。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 技术突破不及预期；法规和监管待明确；需求和商业化不及预期 2023 年 8 月 29 日 eVTOL，跨越地与天的界限 2 目录目录 EVTOL 迈入迈入商用，开启飞行汽车创新市场商用，开启飞行汽车创新市场.4 EVTOL：电动垂直起降飞行器.4 EVTOL 发展历程：脱离科幻阶段，商业化程度被低估.5 市场空间可观，万亿级规模应可触达.6 核心技术持续突破，工程迭代节奏可期核心技术持续突破，工程迭代节奏可期.7

7、EVTOL 三大驱动力：核心技术、需求、政策.7 从技术和产品分类看EVTOL 核心技术.8 细分技术梳理及成熟度的定性判断.9 海内外海内外EVTOL 典型公司一览典型公司一览.11 海外主机厂商：先驱先行，底蕴雄厚.11 国内主机厂商：创新进取，发展迅速.13 EVTOL 产业链和核心环节产业链和核心环节.16 产业链基础较好，参与厂商随之受益.16 产业链之飞控系统：国外参与者众，国产企业较少.17 产业链之电池：高密度需求提升，国内基础良好.17 投资建议与风险提示投资建议与风险提示.19 投资建议.19 相关上市公司一览.19 风险提示.19 aVnMyRuNpM9W8OaOaQsQ

8、pPsQnOeRqQvNlOmPmM8OmNpPwMmMsOwMnRnP2023 年 8 月 29 日 eVTOL，跨越地与天的界限 3 图表目录图表目录 图表图表 1.Opener 公司的公司的 eVTOL 产品产品 Blackfly.4 图表图表 2.Opener 已开启试用客户的招募已开启试用客户的招募.4 图表图表 3.eVTOL 和无人机的概念比较和无人机的概念比较.4 图表图表 4.eVTOL 发展历程发展历程.5 图表图表 5.预计客运预计客运 eVTOL 开发时间表（开发时间表（2020-2030+）.5 图表图表 6.全球全球 UAM 行业可触达市场规模预行业可触达市场规模预

9、测测.6 图表图表 7.全球全球 UAM 行业应用场景拆分（单位：行业应用场景拆分（单位：%）.6 图表图表 8.eVTOL 较汽车解决较汽车解决 2/3 出行时间出行时间.7 图表图表 9.日本和韩国关于飞行汽车相关规划政策日本和韩国关于飞行汽车相关规划政策.7 图表图表 10.我国我国 3 省低空空域管理改革试点进展省低空空域管理改革试点进展.8 图表图表 11.UAM 的主要驱动技术分类的主要驱动技术分类.8 图表图表 12.不同不同 eVTOL 技术路线比较技术路线比较.8 图表图表 13.部分技术领域的成熟度分析部分技术领域的成熟度分析.9 图表图表 14.部分技术领域的成熟度分析部

10、分技术领域的成熟度分析.10 图表图表 15.Joby 采用倾转旋翼构型的采用倾转旋翼构型的 eVTOL 产品产品 4S.11 图表图表 16.Lilium 五座飞车采用小型倾转涵道风扇设计五座飞车采用小型倾转涵道风扇设计.11 图表图表 17.Volocopter 2X.12 图表图表 18.Vertical VX4 产品产品.12 图表图表 19.Archer Midnight 产品产品.13 图表图表 20.Wisk Cora 产品产品.13 图表图表 21.Beta 公司的公司的 Alia-250 产品和自建快速充电网络产品和自建快速充电网络.13 图表图表 22.亿航载人（左）和物流

11、（中）亿航载人（左）和物流（中）eVTOL 及操控界面（右）及操控界面（右）.14 图表图表 23.小鹏汇天小鹏汇天 eVTOL 产品产品.14 图表图表 24.编队的三架峰飞编队的三架峰飞“盛世龙盛世龙”.14 图表图表 25.时的时的 E20.15 图表图表 26.沃兰特沃兰特 VE25.15 图表图表 27.中国中国 eVTOL 产业链产业链.16 图表图表 28.Joby 公司电池单元公司电池单元电池模块电池模块电池包的层次结构电池包的层次结构.18 图表图表 29.宁德时代发布的一些创新电池产品宁德时代发布的一些创新电池产品.18 图表图表 30.eVTOL 相关上市公司及相关性说明

12、相关上市公司及相关性说明.19 2023 年 8 月 29 日 eVTOL，跨越地与天的界限 4 EVTOL 迈入迈入商用商用，开启开启飞行汽车飞行汽车创新创新市场市场 eVTOL：电动垂直起降飞行器：电动垂直起降飞行器 2023年7月，由谷歌创始人拉里佩奇投资的eVTOL飞行器创新企业Opener发布首个客户飞行视频，其主要产品 Blackfly 现已进入小规模生产阶段；2023 年 8 月，马斯克旗下 SpaceX 投资的飞行汽车公司 Alef Aeronautics 表示收到 2500 份预定订单（其中 2100 份来自个人、400 份来自企业），其Model A 飞行汽车此前获得合法飞

13、行许可；2023 年 7 月，吉利科技集团旗下沃飞长空获亚得太地区首单 100 架 eVTOL 公务航空订单；8 月，宁德时代携中国商飞和上海交大企业发展集团有限公司，成立商飞时代（上海）航空有限公司，开始电动飞机的预研项目各家企业各家企业动作频频之下，动作频频之下，eVTOL市场正在快速迎来成熟。市场正在快速迎来成熟。图表图表 1.Opener 公司的公司的 eVTOL 产品产品 Blackfly 资料来源：AOPA.org、AEROSpace Technology，中银证券 图表图表 2.Opener 已开启已开启试用客户试用客户的招募的招募 资料来源：Opener官网，中银证券 eVTO

14、L 是指电动垂直起降飞行器，也被称为低空出行、车载飞行、UAM（Urban Air Mobility，城市空中交通系统）等。在形态上具有创新性，因此和传统飞机、直升机以及无人机有所不同。图表图表 3.eVTOL 和无人机的概念比较和无人机的概念比较 概念概念 定义定义 功能功能 技术技术 性能性能 eVTOL electric Vertical Take-off and Landing，电动垂直起降飞机 载人和载物 倾转旋翼等创新的驱动技术 尺寸较大，可载人载物，电池容量和续航需求较高 UAV UAV（Unmanned Air Vehicle）无人飞行器，即传统无人机 摄像、灯光演出、农用、军

15、用等 基于多旋翼等成熟驱动技术 尺寸较小，不可载人，电池容量和续航需求适中 资料来源：虎嗅、Britannica，中银证券 2023 年 8 月 29 日 eVTOL，跨越地与天的界限 5 此外，eVTOL 的使用门槛较低，据 AOPA 等媒体介绍，前述谷歌系企业 Opener 的 Blackfly 属于超轻型飞机，无需驾照，客户只需接受数小时培训即可自行飞行。此外，Opener 的目标是使其价格与SUV 车型相当，每公里耗电量可参照注入特斯拉 Model S 等车型。eVTOL 发展历程：发展历程：脱离脱离科幻阶段科幻阶段，商业化程度，商业化程度被低估被低估 如果 eVTOL 和飞行汽车还被

16、当作“科幻”概念，那说明其技术和产品度被低估了。一方面，溯源起来飞行汽车已有百年历史；另一方面，由于相邻市场（如新能源汽车）发展迅速，eVTOL 的技术突破和商业化落地站在巨人肩膀上，较大可能会比大家原先设想的更为快速。从 1917 年“飞行汽车之父”格林 卡蒂斯研制“Autoplane”飞行汽车开始，一百多年来共涌现出 3 千多款飞行汽车设计，其中几十款制造出了原型机，而大部分基于固定翼方案。而且，美国 Moulton Taylor研制的 Aerocar 在 1949 年首飞后，在 1956 年成为第一个取得正常类适航证和车辆行驶许可的产品。具体到 eVTOL 阶段，先驱企业 Joby 在

17、2011 年最早提出此概念，2016 年 Uber 发布“Uber Elevator”城市空中出租车计划使得行业热度骤然提升，2019 年欧美等政府已经开始将相关领域纳入监管。中国的 eVTOL 发展也不慢，甚至还有亿航等领先企业在 2019 年完成了纳斯达克上市。图表图表 4.eVTOL 发展历程发展历程 资料来源：飞行邦、2022全球飞行汽车行业报告：eVTOL变革、挑战与希望，中银证券 图表图表 5.预计客运预计客运 eVTOL 开发时间表（开发时间表（2020-2030+）资料来源：澎湃、德勤Advanced Air Mobility，中银证券 2023 年 8 月 29 日 eVTO

18、L，跨越地与天的界限 6 市场市场空间空间可观可观，万亿级，万亿级规模规模应可触达应可触达 eVTOL 这种结合空、地两种场景的这种结合空、地两种场景的出行出行方式方式相比传统方式，相比传统方式，具有较高的颠覆性和可替代性。具有较高的颠覆性和可替代性。类比汽车、短途飞行市场，即使仅考虑销售 eVTOL 飞行器的直接市场，规模也是十分可观的。具体来说，考虑以下因素，我们认为 eVTOL 市场规模应不低于汽车市场规模：（a）空中立体空间远大于地面，出行器容纳量更高；（b）共享出行、货运、短途航空等多种场景均可实现；（c）拥堵程度、出行时间有望更低，人们对空中汽车使用习惯容易形成。根据中商产业研究院

19、，近年全球汽车销售量在年均 9000 万辆左右，因此 eVTOL 整体市场规模超万亿的置信度会比较高。不少第三方机构也对此抱有类似的积极预期：（1）Morgan Stanley 在 2018 年Are Flying Cars Preparing for Takeoff中指出，2040 年 UAM 概念对应的可触达市场（TAM）规模将近 1.5 万亿美元（其中中国市场份额领先，在 30-50%之间）。2021年其更新报告保持预期在 2040 年 1 万亿美元；（2）MarketsandMarkets 在 2022 年报告网页eVTOL Aircraft Market Size,Share,Ind

20、ustry Report,Revenue Trends and Growth Drivers中认为，全球 eVTOL 市场规模将从 2023 年的 12 亿上升到 2030年的 234 亿美元，CAGR 达 52%；（3）MSGEVTOL Aircraft Market 2022报告显示，2021 年全球飞行汽车市场规模为 19 亿美元，预计到 2030 年将超过 178 亿美元，CAGR 达 25.1%；（4）36 氪引述恒州博智数据预计 2026 年全球 eVTOL 市场规模可达到 619 亿元（约百亿美元量级）；（5）NASA Urban Air Mobility Airspace In

21、tegration Concepts and Considerations 则通过模型预测 2030年末端配送（UAS）公司开始盈利，2028 年空中巴士公司开始盈利（UAS 和空中巴士是 eVTOL 两种典型应用场景）。图表图表 6.全球全球 UAM 行业行业可触达可触达市场规模市场规模预测预测 资料来源：Morgan StanleyAre Flying Cars Preparing for Takeoff（2018），中银证券 图表图表 7.全球全球 UAM 行业行业应用场景拆分应用场景拆分（单位：（单位：%）资料来源：Morgan StanleyeVTOL/Urban Air Mobil

22、ity TAM Update:A Slow Take-Off,But Skys the Limit（2021），中银证券 0200400600800002022202420262028203020322034203620382040美国中国欧洲其他(十亿$)运输/物流,52共享出行,46军工/政府,1航空,2运输/物流共享出行军工/政府航空2023 年 8 月 29 日 eVTOL，跨越地与天的界限 7 核心核心技术持续突破，技术持续突破，工程迭代工程迭代节奏节奏可期可期 eVTOL 三大三大驱动力：驱动力：核心技术核心技术、需求、政策、需求、政策

23、我们将行业的驱动力进行梳理，认为核心技术、内生需求和政策监管是三个首要因素。本节我们先把容易感知的需求和政策两方面快速认知一遍。eVTOL 的的需求需求偏偏天然天然具备属性具备属性。因为如前所述，飞行汽车可以提供更快捷、更多样的出行选择。具体来看，（a）地面交通利用率（尤其在大城市）开始触及天花板，拥堵现象普遍，利用城域空中资源的创新交通方式可以带来很好的缓解；（b）出行时间缩短，为乘客提供便利；（c）驾驶和规则难度有望降低如 Opener 所设想，eVTOL 可简单快速上手，驾乘者将比汽车司机更广泛；（d）考虑空域没有行人、非机动车等复杂情况，eVTOL 可能反而更安全并且适合智能驾驶；（e

24、）此外，创新的体验感也会是用户积极选择的重要因素。JP Morgan 的分析案例认为，eVTOL 产品在出行时间方面有望减少传统汽车出行的 2/3，虽然价格方面现阶段会比传统汽车高出一倍多。但是未来价格一般会随着技术成熟度和终端产品放量而明显走低。图表图表 8.eVTOL 较汽车解决较汽车解决 2/3 出行时间出行时间 资料来源：JP Morgan，中银证券 政策方面，国外较为领先，但国内也已有针对性跟进。政策方面，国外较为领先，但国内也已有针对性跟进。除了欧美的空管体系较为成熟并且对 eVTOL更早纳入监管外，日韩等海外地区也比较重视这一市场。图表图表 9.日本和韩国关于飞行汽车相关规划政策

25、日本和韩国关于飞行汽车相关规划政策 资料来源：势能资本，中银证券 国内对国内对 eVTOL 相关相关领域领域也也有相当的政策意识，不仅从中央，还从试点地区，都给出了政策支持和有相当的政策意识，不仅从中央，还从试点地区，都给出了政策支持和管理方向。管理方向。例如，2021 年民航局、发改委、交通部印发的通用航空发展“十四五”规划明确要积极发展空中短途运输，提出通过立法等方式处理好短途运输、无人机等新领域新业态发展、新技术应用。2022 年 5 月 30 日，交通部发布正常类飞机适航规定（新版 CCAR-23 部），专门增加了“H章 电动飞机动力装置补充要求”，对 eVTOL 等新型飞行器是可以兼

26、容的。而在 2021 年前后，湖南、江西、安徽等省已计划、划批和实现了对低空飞行的规划和监管，三地也有望联动以实现跨域的管理。汽车汽车eVTOL差别差别距离（英里）2525平均速度（mph）251506.0 x每英里平均价格（US$）1.53.3120%出行时间（分钟）6010-83%脱位时间010总时间（分钟）总时间（分钟）6020-67%总价格（总价格（US$）37.582.5120%国家国家相关政策相关政策关键节点关键节点日本日本增长战略跟增长战略跟进计划进计划20201、到2022年，在特定空域实现飞行器视距外物流运输服务2、2023年开始试行“飞行汽车”业务（计划中主要指eVTOL机

27、型）1、2019年底前，在偏远岛屿和山区建立飞行器物流运营业务模型，并在城市地区进行无人飞行器物流的示范运行2、2021年，将扩大飞行器物流服务规模并发展可持续的业务形式3、2022年后，在包括城市在内地区实现并发展飞行器物流服务，并计划从人口密度低的地区开始逐步扩展到密度高的地区韩国韩国城市空中交城市空中交通（通（UAM）规）规划方案划方案20201、2022-2024年，开展UAM示范飞行，2025年开始商业化运营，2030年全面商业化2、2030年扩展到10条航路，2035扩展到100条航路3、预计到2040年，UAM产业总额达到731亿美元4、2040s年代韩国UAM产业规模达13万亿

28、韩元时，预计创造16万人就业机会，产生23万亿韩元产值和11万韩元附加值1、准备期（2022-2024）：发现问题、明确任务、完善法律、体系建设、飞行测试2、初期（2025-2029）：开通初期航路，在市中心外建设起降基地，建立互联交通系统3、发展期（2030-2035）：扩大航线，在市中心建立交通枢纽，商业模式盈利4、成熟期（2035）：扩展城市间空中交通，形成成熟可扩展的通用模式，实现自主飞行2023 年 8 月 29 日 eVTOL，跨越地与天的界限 8 图表图表 10.我国我国 3 省低空空域管理改革试点进展省低空空域管理改革试点进展 资料来源：势能资本，中银证券 从技术和产品分类看从

29、技术和产品分类看 eVTOL 核心技术核心技术 eVTOL 属于研发阶段的产品，因此存在不同的技术路线，目前还并没有哪一条特显现出全面领先性。本节对应进行相关介绍。首先从驱动形态上来讲，城域空中飞行 UAM 的解决方案可以分为：（1）垂直起降固定翼、（2）多旋翼、（3）直升机和（4）固定翼等路线。eVTOL 的常见解决方案则可大类划分为垂直起降固定翼和多旋翼等，进一步可细分为：（1）矢量推进、（2）升力与巡航复合和（3）多旋翼等。若从起降和移动地方式来划分，则又可以包括（1）多旋翼型、（2）复合翼型、（3）倾斜构型、（4）倾转涵道风扇+矢量控制和（5）隐藏式推进系统+无翼等。图表图表 11.U

30、AM 的主要驱动技术分类的主要驱动技术分类 资料来源：空运商务2022年第12期2022电动垂直起降飞行器主要进展（韩玉琪等），中银证券 图表图表 12.不同不同 eVTOL 技术路线比较技术路线比较 资料来源：空运商务2022年第12期2022电动垂直起降飞行器主要进展（韩玉琪等），中银证券 湖南省湖南省截至2021年6月，已建成12各通用机场，以长沙为中心，半径150公里范围内实现低空有人驾驶航空器监视通信覆盖江西省江西省截至2021年8月，省域范围内获批划设7个临时空域、2条临时航线安徽省安徽省2021年8月开始开展低空空域管理改革试点，在境内3000米以下低空分类划设空域类型含义类型含

31、义市场准入市场准入典型产品典型产品矢量推动型矢量推动型在不同使用阶段，通过改变推力方向实现垂直起降和巡航晚（设计相对复杂）Lilium-Jet、Joby-S4升力与巡航复合型升力与巡航复合型升力和巡航用的螺旋桨是独立的，分别实现垂直起降和巡航较晚Boeing-PAV、Wisk-Cora多旋翼型多旋翼型无巡航用螺旋桨，完全通过控制多旋翼升力大小实现飞行早（设计较为简单）Ehang-216、Velocity、LIFT-Hexa技术路线技术路线特点特点优势优势劣势劣势代表机型代表机型多旋翼多旋翼分布式旋翼设计，多翼同时工作，无机翼或短机翼，完全通过旋翼实现升力和巡航技术风险和研制难度低，具有悬停状态

32、的最佳效率能效不高，航程有限，速度较慢Volocopter 2X、亿航216复合翼复合翼设计直接简单，飞控系统简单，有机翼、独立螺旋桨提供升力和巡航推力技术性能优，较快的研制速度，较低的研制风险和成本，生产维护较简单，适航路径和监管方式较为成熟垂直升力系统在平飞阶段是”死重“且产生额外阻力Beta Alia-250、Wisk Cora、峰飞V500M盛世龙倾转构型倾转构型有机翼，由任一矢量推进器既提供升力也提供巡航推力，包括但不限于倾转翼、倾转旋翼、倾转涵道重量较轻、推力大，效率相对较高，死重相对少，在速度和航程上有优势机械设计和飞控系统复杂，开发和试飞难度大，研制风险和成本较高，较长的研制周

33、期和适航认证过程倾斜旋翼Joby4S、VerticalVA-X4；倾转机翼DufourAerospaceAero3；倾转倾转涵道倾转涵道风扇风扇+完全完全矢量控制矢量控制有机翼，无控制舵面，将涵道风扇与倾转机翼融为一体，通过调节电动涡扇出力配合机翼整体倾斜角度，形成不同的力矩，升力、推力、航向和姿态控制均由倾转涵道风扇提供较好的动力系统可靠性和噪声控制，消除了开放性螺旋桨在安全方面的隐患存在研制风险，高速旋转不见耐久性差，不易维护，中低速时在重量、成本、效率邓方面存在劣势Lilium Jet、NASA-XV24A隐藏式推隐藏式推进系统进系统+无无翼设计翼设计无翼，由一个隐藏的推进系统，配备数个

34、涵道风扇，流线型车身飞行速度和续航能力较好，外形有科幻感制造成本高，推进器固定，无法中实现推力的平衡BellwetherVolar2023 年 8 月 29 日 eVTOL，跨越地与天的界限 9 eVTOL 核心技术和过往有所区别。核心技术和过往有所区别。（1）和飞机比较：典型环境不同，eVTOL 面对人口密集的城市地区、1001000 米的低空领域、点对点（无需大型机场）模式；（2）和直升机比较：场景类似，但直升机需要停机坪、昂贵、噪音大、建造复杂；（3）和无人机比较：功能不同，而且尺寸效应限制有较大区别（飞行器体重以体积三次幂增加，但旋翼面积以二次幂增加），带来更大挑战。因此，因此，eVT

35、OL 面临的新技术问题包括：面临的新技术问题包括：（1）电池：能量密度要再提高，主流电动车续航达 500 公里，但对应的电池密度给 eVTOL 载人的话，可能只能支撑 20 分钟；（2）电机功率：100 座客机的电机功率以兆为单位，同时还要兼顾体积；（3）控制技术：实现 L5 级别的完全自动驾驶还需要时间。其他诸如轻量化、用户交互等也会需要随之探索、调整。同时，近几年同时，近几年产业环境发展的进展产业环境发展的进展也为技术突破打好了基础也为技术突破打好了基础，尤其在我，尤其在我们国家们国家。例如，飞机、新能源车等产业链开始变得成熟；智能驾驶技术陆续进入可用和商用时期；我国市场广阔，有望更早地通

36、过市场反哺研发，减轻投资压力；产业链更为完善、领先。细分细分技术技术梳理及梳理及成熟度成熟度的的定性判断定性判断 对 eVTOL 所需技术进行拆解后逐一梳理可知，虽然核心领域还有多个环节需要进一步突破，但基于近年来智能驾驶、高密度电池等技术的技术水平提速等原因，我们对整体进展持乐观态度。而且从另一个角度来说，较高的技术门槛也会产生较好的护城河，使得 eVTOL 成为成长性好、格局演变可预期、对投资友好的产业。图表图表 13.部分技术领域的成熟度分析部分技术领域的成熟度分析 资料来源：Morgan StanleyeVTOL/Urban Air Mobility TAM Update:A Slow

37、 Take-Off,But Skys the Limit（2021），中银证券 Morgan Stanley 在 2021 年更新报告中认为电池/快充技术成熟度较低，智能驾驶和信息安全需要进一步完善，通信、电机、先进制造等环节成熟度较好。考虑到近期包括电池在内的多领域迎来一些乐观成果（如 2023 年 8 月 16 日宁德发布神行超充电池、同月美国 Amprius 推可用于无人机的新型高密度/放电率的硅阳极电池、2023 年孚能科技表示其轻量化电池已经和 eVTOL 厂商合作等），我们认为在现有技术路线较为明确的前提下，后续研发工作开始进入工程性迭代周期，即成熟度有望按照时间轴线性相关的节奏得

38、到完善。技术技术发展状况发展状况卫星通信卫星通信-发射成本显著下降-带宽需求持续增长-资本积累达到足够程度-预计2040年太空经济达1.1万亿美元算力算力/普及度普及度-处理器和内存价格趋势是下降的-来自新型5G基础设施的速度和容量有望实现提升-摩尔定律带动*2023年新型AI算力得到大规模应用AI/软件软件-大量投资和研发投入自动驾驶技术-2022年AI带动产值预计达3.9万亿美元*2023年AI大模型等新领域得到突破传感器传感器-激光雷达和其他传感技术的可用性和成本效能在提升-企业在广泛的场景使用传感器技术，如智慧城市、智能驾驶/飞行先进材料系统先进材料系统-制造复杂部件开始变得便宜并实用

39、-技术可以制造更轻和更耐久的部件，而传统（金属材料）方法不太能做到电池技术电池技术-每千瓦价格稳步下降，2030年目标价格降至50$/kWh-电动车渗透率增速在加快对电池技术的需求电机电机-性能改善的同时，成本、重量和体积显著下降-2022年价格预计为2021年的一半机器人技术机器人技术-企业持续在机器人不同领域的应用进行研发，同时叠加AI/机器学习领域的发展-对更复杂的机械系统可以做到更快的组装2023 年 8 月 29 日 eVTOL，跨越地与天的界限 10 图表图表 14.部分技术领域的成熟度分析部分技术领域的成熟度分析 资料来源：Morgan StanleyeVTOL/Urban Ai

40、r Mobility TAM Update:A Slow Take-Off,But Skys the Limit（2021），中银证券 注：资料来源中成熟度等级排名为“不成熟”“欠成熟”“较成熟”电池模块电池模块电池包的层次结构电池包的层次结构 资料来源：Joby专利、翱坤科技，中银证券 图表图表 29.宁德时代发布的一些创新电池产品宁德时代发布的一些创新电池产品 资料来源：澎湃、IT之家，中银证券 2023 年 8 月 29 日 eVTOL，跨越地与天的界限 19 投资建议投资建议与风险提示与风险提示 投资建议投资建议 我们认为，eVTOL 是一个创新式出行产业，具备一定的颠覆性，市场空间巨

41、大。产业成熟度发展迅速，首阶段的商业化时点临近，应给予充分重视。同时，考察相关企业可知，具备投资价值的企业正在浮出水面，因此建议积极参与。相关上市公司一览相关上市公司一览 我们从以下几个方面对相关上市公司进行了梳理：（1）直接或合作从事飞行器业务的企业；（2）参股相关飞行器企业的上市公司；（3）参与产业链环节的企业；（4）对该领域有关注、开展预研的企业；（5）相邻产业传统无人机企业标的。图表图表 30.eVTOL 相关上市公司及相关性相关上市公司及相关性说明说明 资料来源：公司公告、互动平台、iFind，中银证券 风险提示风险提示 1、技术突破不及预期、技术突破不及预期 核心技术方面，电池、飞

42、控、轻量化等挑战持续存在；考虑 eVTOL 中部分涉及军用场景，海外存在对华科技封锁的可能。2、法规与监管、法规与监管待明确待明确 新型交通方式需要制定专门的法规，并与现有法规统筹结合；处于安全考虑部分地区可能不支持空中巴士形态的交通方式；人员与驾驶技术管理也需进行规范，早期交通事故可能阻碍对行业渗透率提升。3、需求和需求和商业化不及预期商业化不及预期 成本下降不及预期可能导致售价过高或运营成本较高；早期使用大概率针对商务或高收入群体，普及度会经历缓慢提升过程。公司公司相关性相关性具体情况具体情况亿航智能亿航智能（EH.O)直接开展业务 美股上市，国内eVTOL先驱和龙头企业万丰奥威万丰奥威（

43、002085.SZ）直接开展业务（1）2021年万丰集团旗下奥地利钻石飞机公司发布了电动型DA40四座飞机项目“eDA40”。2023年7月28日在投资者互动平台表示，公司eVTOL飞行器在绿色、智能、垂直起降等方面已有清新开发技术储备发展路线图，具体涉及商业信息范围，尚未公布。目前公司现阶段重要研发新机型钻石eDA40电动飞机已于近日在奥地利实现首飞。（2）公司有汽车轻量化部件生产技术能力，是大力开发飞行汽车业务的小鹏汽车业务合作伙伴光洋股份光洋股份（002708）合作参与业务目前公司合作的飞行汽车项目已完成A样交付，处于客户调试验证阶段。此外，公司全力开发新能源汽车客户，并布局汽车电子，与

44、小鹏等厂建立紧密业务合作关系。商洛电子商洛电子（30097.SZ）参股参股亿维特航空科技，致力于加速城市空中交通，开拓吉利太力飞车、小鹏汇天等电动飞行器领域头部客户宁德时代宁德时代（300750.SZ）参股+产业链（电池）（1）2023年7月商飞时代（上海）航空有限公司成立，由宁德时代、中国商飞、上交大背景企业持股；（2）2023年4月公司推出新一代电池技术凝聚态电池，被视为开启了载人航空电动化的全新场景孚能科技孚能科技（688567.SH）产业链（电池）国内领先的软包电池生产商，软包电池是eVTOL主要方案之一。2023年公司表示其航空电池已与国际知名eVTOL制造商达成合作，其中一款产品可

45、以支持大约400多公里的续航里程森麒麟森麒麟（002984.SZ）产业链（零部件）2021年获得小鹏飞行汽车轮胎项目的配套资格海特高新海特高新（002023.SZ）产业链（飞控系统）子公司安胜公司与多家企业在eVTOL领域进行合作，将充分发挥在eVTOL飞控系统领域具有先发优势、领先的产品性能及集成能力进行产业布局，2022年成功研制并交付了国内首台eVTOL（电动垂直起降飞行器）模拟机，新型空中交通（IAM）和eVTOL行业中已完成国内多家eVTOL主机厂的相关产品交付；安胜公司与边界智控签署战略合作协议星源卓镁星源卓镁（301398.SZ）预研2023年8月3日回复投资者提问表示与小鹏汇天

46、进行前期技术论证中无人机中无人机（688297.SZ）无人机业务中航（成都）无人机系统股份有限公司，主要产品为翼龙系列无人机系统纵横股份纵横股份（688070.SZ）无人机业务成都纵横自动化技术股份有限公司，以垂直起降固定翼无人机系统为核心产品，广泛应用于测绘与地理信息、巡检、安防监控、应急等领域；2021年公司在投资者平台表示，持续开展论证与研究eVTOL，2022年表示尚未直接立项开展eVTOL和物流无人机的研发2023 年 8 月 29 日 eVTOL，跨越地与天的界限 20 披露声明披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独

47、立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。评级体系说明评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：公司

48、投资评级：公司投资评级：买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。行业投资评级：行业投资评级：强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未

49、来 6-12 个月内表现弱于基准指数；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。风险提示及免责声明风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。本报告发布的特定客户包括：1)基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2)中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考

50、使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发

51、表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告

52、而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或

53、保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。本报告所

54、载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须

55、在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 中国上海浦东 银城中路 200 号 中银大厦 39 楼 邮编 200121 电话:(8621)6860 4866 传真:(8621)5888 3554 相关关联机构：相关关联机构：中银国际研究有限公司中银国际研究有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852)3988 6333 致电香港免费电话:中国网通 10 省市客户请拨打：10800 8521065 中国电信 21 省市客户请拨打：1

56、0800 1521065 新加坡客户请拨打：800 852 3392 传真:(852)2147 9513 中银国际证券有限公司中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852)3988 6333 传真:(852)2147 9513 中银国际控股有限公司北京代表处中银国际控股有限公司北京代表处 中国北京市西城区 西单北大街 110 号 8 层 邮编:100032 电话:(8610)8326 2000 传真:(8610)8326 2291 中银国际中银国际(英国英国)有限公司有限公司 2/F,1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话:(4420)3651 8888 传真:(4420)3651 8877 中银国际中银国际(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约市美国大道 1045 号 7 Bryant Park 15 楼 NY 10018 电话:(1)212 259 0888 传真:(1)212 259 0889 中银国际中银国际(新加坡新加坡)有限公司有限公司 注册编号 199303046Z 新加坡百得利路四号 中国银行大厦四楼(049908)电话:(65)6692 6829/6534 5587 传真:(65)6534 3996/6532 3371