《汽车行业出海系列报告之二：拓品类、客户、市场零部件公司出海将打开新的成长空间-240118（19页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《汽车行业出海系列报告之二：拓品类、客户、市场零部件公司出海将打开新的成长空间-240118（19页）.pdf（19页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。汽车与零部件行业 行业研究|深度报告 预计国预计国内乘用车销量增速放缓，零部件出海配套机会较大内乘用车销量增速放缓，零部件出海配套机会较大。经过数十年的发展，中国汽车产业逐步从成长期迈入平稳增长期。2021-2023 年中国新能源乘用车渗透率快速提升，2023 年 1-11 月新能源乘用车销量渗透率 34.3%，较 2022 年提升 6.1 个百分点。2023 年 1-11 月中国汽车零配件出口金额 5633.64 亿元，同比增长14.6%。近年来北美、

2、欧洲等主要汽车市场加快新能源转型，新能源乘用车销量及新能源渗透率快速提升。预计海外新能源车市场存在广阔的发展空间，有望为国内零部件公司提供新的出海发展机会。海外车企成本压力下海外车企成本压力下需要寻找新的供应商配套需要寻找新的供应商配套。海外整车企业营收增长出现放缓，降本诉求下将寻求性价比更高的供应商。随着美国三大车企面对 UAW 涨薪需求陆续妥协，预计三大车企用工成本将进一步上涨，车企为实现降本增利或将寻求新的替代供应商，从而为国内零部件供应商提供出海替代机会。零部件公司出海从北美市场扩大至欧洲市场。零部件公司出海从北美市场扩大至欧洲市场。除中国市场外，北美及欧洲地区是全球另外两个主要汽车市

3、场，2022 年北美、欧洲地区汽车销量均超过 1500 万辆，预计能够为国内零部件公司出海提供广阔的增量市场空间。在北美建厂基础上，国内零部件公司陆续开启欧洲工厂布局，加快推进国际化战略。欧洲地区系大众、奔驰、宝马等全球知名车企总部所在地，特斯拉亦在德国柏林建立了工厂，国内零部件公司在欧洲建厂将有助于开拓欧洲地区新客户、新订单，打开新增长空间。预计出海零部件公司海外市场将打开新的成长空间预计出海零部件公司海外市场将打开新的成长空间。为加快拓展海外产能布局、推进国际化战略，部分零部件公司近年来通过实施募集资金投资项目建设海外工厂。海外业务盈利拐点出现，预计盈利贡献比重将逐渐提升。除银轮股份外，预

4、计新泉股份、爱柯迪等零部件公司海外订单投产放量后，海外工厂亦有望逐步实现扭亏，随着海外订单持续获取、销售规模扩大，预计海外工厂将有望为零部件公司打开新增长空间。海外市场配套车型扩大：从配套新能源车到燃油车。随着海外工厂运营成熟，预计国内零部件公司有望逐步取得海外客户认可，持续开拓新客户、新项目，从而推动海外工厂配套品类拓展，实现单车价值量提升。从投资策略上看，零部件出海是必然趋势，预计未来海外基地将逐步从亏损到盈利，海外盈利将成为出海零部件公司增长弹性所在，打开新的成长空间。建议关注：新泉股份、银轮股份、岱美股份、爱柯迪、保隆科技、拓普集团、华域汽车、上声电子、博俊科技、华阳集团、三花智控、精

5、锻科技、星宇股份、伯特利、贝斯特、福耀玻璃、科博达、继峰股份、上海延浦、德赛西威、双环传动等。风险提示风险提示 零部件公司海外工厂进程及盈利低于预期、全球汽车销量不达预期、出海零部件公司海外政策不确定风险、假设条件变化影响测算结果。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2024 年 01 月 18 日 姜雪晴 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 执业证书编号：S0860523070005 问界 M9、极氪 007 订单火热，小米 SU7正式亮相：汽车行业周报（1225-1231）2024-01-02 问界M9等多款热门车型将于近期

6、上市，小米汽车即将亮相：汽车行业周报（1218-1224）2023-12-28 小米汽车打造人、车、家生态化，产业链公司有望受益：小米汽车系列报告之一 2023-12-25 拓品类、客户、市场，零部件公司出海将打开新的成长空间 汽车出海系列报告之二 中性（维持）汽车与零部件行业深度报告 拓品类、客户、市场，零部件公司出海将打开新的成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 1 预计国内乘用车销量增速放缓，零部件出海配套机会较大.4 2 海外车企成本压力下需要寻找新的供应商配套.

7、6 3 零部件公司出海从北美市场扩大至欧洲市场.8 4 预计出海零部件公司海外市场将打开新的成长空间.11 4.1 部分零部件公司海外市场成为主要投资方向.11 4.2 海外业务盈利拐点出现，预计盈利贡献比重将逐渐提升.13 4.3 海外市场配套车型扩大：从配套新能源车到燃油车.14 4.4 海外市场配套：拓品类，单车价值量逐步提升.15 5 主要投资建议.16 6 风险提示.17 9ZzWyWjVnU9XpWaQcM6MpNrRpNnReRmMrQfQmNzQ9PmMzQxNmOoRvPrMoO 汽车与零部件行业深度报告 拓品类、客户、市场，零部件公司出海将打开新的成长空间 有关分析师的申明

8、，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：中国狭义乘用车销量及同比增速.4 图 2：中国新能源乘用车销量及同比增速.5 图 3：中国新能源乘用车渗透率.5 图 4：北美新能源乘用车销量及同比增速.5 图 5：北美新能源乘用车渗透率.5 图 6：欧洲新能源乘用车年度销量及同比增速.6 图 7：欧洲新能源车渗透率.6 图 8：中国汽车零配件出口金额及同比增速.6 图 9：2014-2023H1 通用汽车、福特汽车销售毛利率.7 图 10：2014-2023H1 通用汽车、福特汽车营业总收入增速.

9、7 图 11：2017-2022 年美国三大车企及特斯拉人均营业总成本（万美元）.8 图 12：北美汽车年度销量及同比增速.9 图 13：北美汽车销量占全球份额.9 图 14：欧洲汽车年度销量及同比增速.9 图 15：欧洲汽车销量占全球份额.9 图 16：从北美到欧洲布局，部分国内零部件公司积极推进国际化战略.10 图 17：爱柯迪国内外销售收入占比.12 图 18：岱美股份国内外销售收入占比.12 图 19：预计国内零部件公司海外工厂将逐步进入扭亏阶段，未来盈利能力逐步提升.13 图 20：部分零部件公司墨西哥工厂盈利情况（万元）.14 图 21：预计汽车零部件公司海外工厂配套品类将逐步拓展

10、，配套价值逐步提升.16 表 1：部分零部件公司欧洲工厂布局情况.10 表 2：部分零部件公司海外募投项目.12 表 3：部分汽车零部件公司海外新获客户及项目.15 表 4：相关上市公司估值比较.16 汽车与零部件行业深度报告 拓品类、客户、市场，零部件公司出海将打开新的成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 1 预计预计国内国内乘用车销量乘用车销量增速放缓，增速放缓，零部件出海配套机零部件出海配套机会较大会较大 经过数十年的发展，中国汽车产业逐步从成长期迈入平稳增长期，2017

11、年中国狭义乘用车销量同比增速为 2.7%，2018-2020 年受消费信心不足、购置税减免政策退出、公共卫生事件等因素影响，中国狭义乘用车销量连续 3 年同比下滑；2021 年起中国乘用车市场景气度恢复，2021、2022 年中国狭义乘用车销量分别同比增长 6.7%、10.2%，2023 年 1-11 月中国狭义乘用车销量较 2022年同期增长 9.5%。整体而言，预计中国狭义乘用车销量已进入平稳增长阶段。图 1：中国狭义乘用车销量及同比增速 数据来源：Wind、中汽协、东方证券研究所 在新能源补贴、路权、牌照等新能源政策激励带动下，2016-2020 年中国新能源乘用车销量持续稳步增长，从

12、33.70 万辆逐步增长至 120.37 万辆。2021 年起，随着新能源技术不断进步、新能源产品投放不断增加、基础设施布局逐步完善，新能源车开始成为消费者的主流选择，2021 年中国新能源乘用车市场进入高速增长阶段，全年中国新能源乘用车销量达 332.27 万辆，同比增长176.0%。2022 年各自主品牌及新势力车企进一步强化新能源布局，高产品力新能源车型不断涌现，新能源乘用车市场维持高景气度，全年销量达 653.58 万辆，同比增长 96.7%。2023 年新能源乘用车市场竞争加剧，1-11 月累计销量 787.49 万辆，较 2022 年同期增长 36.3%，同比增速明显放缓。2021

13、-2023 年中国新能源乘用车渗透率快速提升。2016-2020 年中国新能源乘用车渗透率从 1.4%平稳爬升至 6.1%，渗透率较低；2021、2022 年中国新能源乘用车销量增长强劲，新能源渗透率连续快速提升至 15.8%、28.1%；2023 年新能源乘用车销量维持较快增长，1-11 月新能源渗透率达 34.3%，较 2022 年提升 6.1 个百分点。现阶段中国新能源车渗透率已达较高水平，预计中国新能源车销量未来渗透率提升速度或将继续放缓，预计具备全球竞争力的零部件公司出海，寻求更多发展机会也将会成为必然选择。-15%-10%-5%0%5%10%15%050002

14、5003000中国狭义乘用车销量（万辆）同比增速 汽车与零部件行业深度报告 拓品类、客户、市场，零部件公司出海将打开新的成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 图 2：中国新能源乘用车销量及同比增速 图 3：中国新能源乘用车渗透率 数据来源：Wind、中汽协、东方证券研究所 数据来源：Wind、中汽协、东方证券研究所 在中国市场以外，近年来北美、欧洲等主要汽车市场加快新能源转型，新能源乘用车销量及新能源渗透率快速提升，但仍与中国新能源车市场存在较大差距。在各国新能源车刺激政策推动下

15、，预计海外新能源车市场仍存在广阔的发展空间，有望为国内零部件公司提供新的出海发展机会。2021 年至今北美新能源乘用车销量持续快速增长。据乘联会，2017、2018 年北美新能源乘用车销量增长较快，同比增速分别为 24%、81%；2019、2020 年北美新能源乘用车销量增长陷入停滞，同比增速分别为-8%、0%；2021 年起美国政府加强对新能源车产业的政策扶持力度，叠加特斯拉产销量持续扩张，带动北美新能源乘用车销量持续增长，2021、2022 年北美新能源乘用车销量分别达 70 万辆、106 万辆，同比增速分别达 100%、51%；2023 年 1-11 月北美新能源乘用车销量为 139 万

16、辆，较 2022 年同期增长 52%。新能源渗透率方面，2016-2020 年北美新能源车渗透率从 0.8%缓慢增长至 2.0%；2021 年起北美新能源车市场快速发展，北美新能源车渗透率亦实现快速提升，2021、2022 年北美新能源车渗透率分别达 3.8%、6.2%，2023 年 1-11 月北美新能源车渗透率进一步提升至 8.3%，但仍处于较低水平。图 4：北美新能源乘用车销量及同比增速 图 5：北美新能源乘用车渗透率 数据来源：乘联会、东方证券研究所 数据来源：乘联会、东方证券研究所 近年来欧洲新能源车销量及渗透率快速提升。据乘联会，2016-2022 年欧洲新能源乘用车销量由20 万

17、辆增长至 248 万辆，CAGR达 52.1%；2023 年 1-11 月欧洲新能源乘用车销量 256 万辆，同0%50%100%150%200%00500600700800900中国新能源乘用车销量（万辆）同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%中国新能源乘用车渗透率-20%0%20%40%60%80%100%120%0204060800北美新能源乘用车销量（万辆）同比增速0%2%4%6%8%10%北美新能源车渗透率 汽车与零部件行业深度报告 拓品类、客户、市场，零部件公司出海将打开新的成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分

18、。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 比增长 22.0%。2016-2022 年欧洲新能源车渗透率从 1.1%提升至 18.3%，2023 年 1-11 月欧洲新能源车渗透率为 18.1%。目前欧洲新能源车渗透率高于北美、日本等地区，但仍低于中国市场。图 6：欧洲新能源乘用车年度销量及同比增速 图 7：欧洲新能源车渗透率 数据来源：乘联会、东方证券研究所 数据来源：乘联会、东方证券研究所 近年来中国汽车零部件出口增长较快。据中国海关总署，2016 年起中国汽车零配件出口呈现稳步增长态势，2016-2020 年中国汽车零配件

19、出口金额从 3006.93 亿元增长至 3909.32 亿元，CAGR为 6.8%；随着全球新能源汽车行业发展加速，中国自主零部件企业在全球市场的竞争力也在持续提升，逐步获得海外客户认可，2021、2022 年中国汽车零配件出口金额分别达 4883.94 亿元、5411.28 亿元，同比增速分别达 24.9%、10.8%；2023 年 1-11 月中国汽车零配件出口金额达5633.64 亿元，同比增长 14.6%。随着北美、欧洲等地区新能源车产业持续发展，预计中国在全球新能源车产业链的优势地位将有望带动中国汽车零部件出口维持较快增长。图 8：中国汽车零配件出口金额及同比增速 数据来源：Wind

20、、海关总署、东方证券研究所绘制 2 海外车企海外车企成本压力下需要寻找新的供应商配套成本压力下需要寻找新的供应商配套 海外整车企业营收增长出现放缓，降本诉求下将寻求性价比更高的供应商。以通用汽车、福特汽车为例，从销售毛利率看，2015-2019 年福特汽车销售毛利率持续下降，2014-2017 年通用汽车销售毛利率呈现上升趋势，2018-2020 年毛利率略有波动，均低于 2017 年水平；2021 年公共卫0%20%40%60%80%100%120%140%160%0500300欧洲新能源乘用车销量（万辆）同比增速0%5%10%15%20%欧洲新能源车渗透率-10%-5

21、%0%5%10%15%20%25%30%00400050006000中国汽车零配件出口金额（亿元）同比增速 汽车与零部件行业深度报告 拓品类、客户、市场，零部件公司出海将打开新的成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 生事件影响逐步消退，通用汽车、福特汽车毛利率均有所回升，但2022年两家车企毛利率均出现下滑，整体而言 2022 年两家车企毛利率均低于 2017 年水平，盈利能力尚未恢复。从营收增速看，除 2016 年通用汽车年营收实现 9.2%的同比增速外，

22、2014-2019 年通用汽车、福特汽车年营业总收入同比增速均在 5%以下，2020 年两家车企分别录得-10.7%、-18.5%的营业总收入同比增速；2021-2023 年上半年，得益于公共卫生事件影响消退后北美整车市场需求旺盛，通用汽车、福特汽车营业总收入恢复同比正增长，但呈现“增收不增利”状态，通用汽车2022年净利润同比下降 0.8%，福特汽车 2022 年则由盈转亏。随着被抑制的需求逐步释放完成，预计高企的利率水平或将导致 2024 年起北美整车市场开始降温，海外车企营收及利润增长仍将面临较大压力，降本增利或将成为海外车企的主要诉求之一。在北美车市需求渐趋疲软的情况下，车企将更有可能

23、将降本压力传导至上游，寻找性价比更高的零部件供应商。图 9：2014-2023H1 通用汽车、福特汽车销售毛利率 图 10：2014-2023H1 通用汽车、福特汽车营业总收入增速 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 2023年 9月 15 日，美国汽车工人联合工会（United Automobile Workers，简称 UAW）对美国三大车企通用汽车、福特汽车和 Stellantis 集团发起罢工，这是 UAW 历史上首次同时针对美国三大车企同时举行罢工。此次罢工持续约六周时间，据媒体报道，直至谈判结束前约 4.5 万人加入了罢工，罢工共造成 93 亿美

24、元经济损失。2023 年 10 月末，UAW 分别与三大车企达成初步协议，新合同包括薪资上涨 25%及恢复对生活补贴的调整，薪资上调幅度超过过去 20 年中数份劳资合同的总和。预计工人罢工将导致车企用工成本增加。从历史数据看，上一次2019年罢工对美国三大车企、特斯拉的用工成本形成了直接影响，特斯拉、STELLANTIS、福特汽车、通用汽车2019年人均营业总成本分别为 51.02、53.84、76.77、80.34 万美元，较 2017 年明显提升；2020 年受公共卫生事件影响开工下降，人均成本有所降低；2022 年各车企人均营业总成本回升至 2022 年 52.90、58.20、83.9

25、8、87.68 万美元，近五年 CAGR 分别 8.2%、5.6%、3.5%、3.1%，整体而言用工成本呈现较为显著的上升趋势。随着美国三大车企面对 UAW 涨薪需求陆续妥协，预计三大车企用工成本将进一步上涨，面临更大的盈利压力，车企为实现降本增利或将寻求新的替代供应商，从而为国内零部件供应商提供出海替代机会。0%5%10%15%20%25%通用汽车福特汽车-30%-20%-10%0%10%20%30%通用汽车福特汽车 汽车与零部件行业深度报告 拓品类、客户、市场，零部件公司出海将打开新的成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系

26、。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 图 11：2017-2022 年美国三大车企及特斯拉人均营业总成本（万美元）数据来源：Wind、东方证券研究所 3 零部件零部件公司公司出海从北美市场扩大至欧洲市场出海从北美市场扩大至欧洲市场 除中国市场外，北美及欧洲地区是全球另外两个主要的汽车市场，2022 年北美地区、欧洲地区汽车销量均超过 1500 万辆，占全球市场份额 20%左右，预计能够为国内零部件公司出海提供广阔的增量市场空间。据国际汽车制造协会数据，受金融危机影响，北美地区 2009 年汽车销量下降至 1285.94 万辆的低点；2010-2016 年北美汽车销量持续 7 年实现同

27、比增长，2016 年达到 2149.72 万辆的高点；2017-2019 年北美汽车销量维持在 2000 万辆以上，2020 年受公共卫生事件影响，北美汽车销量同比下滑 16.2%至 1744.55 万辆；2021-2022 年北美汽车供应链仍然面临芯片供应紧张等困难，2021、2022年北美汽车销量分别为1816.01万辆、1692.77万辆，同比分别增长4.1%、-6.8%；2023 年尽管北美三大车企遭遇罢工冲击，但前期被抑制的购车需求得以释放，带动北美汽车市场恢复增长。根据乘联会口径，2023 年 1-11 月北美地区汽车销量约 1747 万辆，较 2022 年同期增长 12.9%。从

28、北美汽车销量占全球市场的份额看，2005-2010 年北美汽车销量占全球市场份额从 30.7%下降至 18.9%，2011 年起北美汽车销量份额逐步回升，2015 年北美汽车销量占全球市场份额提升至23.6%，2016 年起北美汽车销量增速放缓，北区汽车销量占全球市场份额呈现缓慢下降趋势，2021、2022 年北美汽车销量占全球份额分别为 21.9%、20.7%。预计 2023 年北美汽车销量将转跌为升，销量占全球市场份额将有望恢复向上。020406080100特斯拉STELLANTIS福特汽车通用汽车2002020212022 汽车与零部件行业深度报告 拓品类、客户、市

29、场，零部件公司出海将打开新的成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 图 12：北美汽车年度销量及同比增速 图 13：北美汽车销量占全球份额 数据来源：国际汽车制造协会、东方证券研究所 数据来源：国际汽车制造协会、东方证券研究所 据国际汽车制造协会数据，2009 年欧洲地区汽车市场亦受到金融危机影响，销量同比下滑 14.8%；2010-2015 年欧洲汽车销量维持在 1800-2000 万辆之间，2016、2017 年销量小幅增长，2018、2019 年销量维持在 2000 万辆以上

30、水平；2020 年受公共卫生事件影响，欧洲地区汽车销量同比下滑20.1%至1671.41万辆；2021-2022年欧洲地区同样面临芯片短缺等供应链瓶颈，2021、2022年欧洲地区汽车销量分别为 1688.25 万辆、1508.31 万辆，2022 年欧洲汽车销量同比下滑 10.7%，跌至近年低点；2023 年欧洲汽车市场同样呈现恢复，根据乘联会口径，2023 年 1-11 月欧洲地区汽车销量约 1437 万辆，较 2022 年同期增长 17.5%。从欧洲汽车销量占全球市场的份额看，由于欧洲汽车销量增速持续低迷，2009 年起欧洲汽车销量占全球市场份额呈现持续下降趋势，2009-2014 年份

31、额从 28.4%下降至 21.0%，2015-2019 年欧洲汽车销量占全球市场份额维持在 21%-23%左右，2020-2022年欧洲汽车销量承压较大，销量占全球市场份额连续下降，2021、2022 年欧洲汽车销量占全球份额分别为 20.4%、18.5%。图 14：欧洲汽车年度销量及同比增速 图 15：欧洲汽车销量占全球份额 数据来源：国际汽车制造协会、东方证券研究所 数据来源：国际汽车制造协会、东方证券研究所 为开拓北美配套机会、满足属地化配套要求等，国内零部件公司此前主要在北美布局海外工厂：2021 年至今，北美新能源乘用车市场进入快速发展阶段，据乘联会，2021、2022 年北美新能源

32、乘用车销量分别达 35 万辆、70 万辆，同比分别增长约 100%、51%；2023 年 1-11 月北美新能源乘用车销量 139 万辆，同比增长约 52%；北美地区新能源车渗透率亦从 2020 年的 2.0%大幅提升至 2023 年 1-11 月的 8.3%。此外，特斯拉宣布将在墨西哥建设新工厂，规划产能 100 万辆/年，-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0500025002005200620072008200920000022北美汽车销量（万辆）同比增速0

33、%5%10%15%20%25%30%35%2005200620072008200920000022北美汽车销量占全球份额-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%0500025002005200620072008200920000022欧洲汽车销量（万辆）同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%2005200620072008200920013201420

34、00212022欧洲汽车销量占全球份额 汽车与零部件行业深度报告 拓品类、客户、市场，零部件公司出海将打开新的成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 持续增长的北美新能源车市场以及特斯拉墨西哥新工厂为国内零部件公司提供了可观的配套机会。另一方面，美国推出美加墨协定通胀削减法案等一系列政策法案推动汽车产业链本土化，特斯拉等北美整车企业为享受关税优惠及税收抵免等或将向供应商提出本地化配套要求。为开拓新增长机会、满足北美客户属地化配套要求，部

35、分国内零部件公司首先选择在墨西哥等地布局海外工厂。在北美工厂基础上，国内零部件公司陆续开启欧洲工厂布局，加快推进国际化战略：一方面，欧洲议会于 2023 年 2 月正式通过2035 年欧洲新售燃油轿车和小货车零排放协议，规定从 2035年起禁售化石燃料新车，意味着2035年在欧盟范围内禁止销售所有新的汽油和柴油驱动汽车、轻型商用车、混合动力车、插电式混合动力汽车。为在2035年达成停售燃油车的计划，欧洲各国针对新能源汽车出台了减税免税、购车补贴、配套设施补贴等一系列刺激政策，以促进新能源汽车普及和配套设施完善，为欧洲新能源车快速发展提供政策支持；另一方面，欧洲地区系大众、奔驰、宝马等全球知名车

36、企总部所在地，特斯拉亦在德国柏林建立了工厂，国内零部件公司在欧洲建厂将有助于开拓欧洲地区新客户、新订单，打开新增长空间。图 16：从北美到欧洲布局，部分国内零部件公司积极推进国际化战略 数据来源：东方证券研究所绘制 部分国内零部件公司积极布局欧洲工厂。银轮股份、拓普集团、新泉股份、爱柯迪、星宇股份等公司于欧洲新设生产基地，其中银轮股份波兰工厂主要服务北美客户德国工厂及捷豹路虎等客户，2023 年 3 季度正式投产；拓普集团波兰工厂于 2022 年上半年投产，2023 年上半年实现盈利约2808 万元；星宇股份塞尔维亚工厂于 2022 年 12 月投产，达产后预计将形成车灯年产能 570 万只。

37、新泉股份、爱柯迪的欧洲工厂处于规划阶段，新泉股份拟在斯洛伐克建设工厂，投资总额2000 万欧元；爱柯迪拟在匈牙利建设生产基地，预计累计总投资额不超过 8600 万欧元。保隆科技、三花智控、上声电子等公司较早地在欧洲建设工厂，近年来亦在欧洲加大投资以新建产能。预计欧洲市场将成为北美市场外的新发力点，为出海零部件公司打开更广阔的市场空间。表 1：部分零部件公司欧洲工厂布局情况 公司公司 工厂所在地工厂所在地 投产情况投产情况 投产时间投产时间 详细规划内容详细规划内容 银轮股份 波兰 已投产 2023 年 3 季度 2021 年初开始建设波兰新能源工厂，2023 年 3 季度正式投产，主要配套北美

38、客户德国工厂及捷豹路虎中批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户 拓普集团 波兰 已投产 2022 年上半年 公司于 2021 年 3 月设立波兰全资子公司，开始投资建厂；2022 年上半年波兰工厂正式投产，计划进一步扩大产能；2023 年上半年波兰 实现盈利约 2808 万元 三花智控 波兰 已投产 2019 年 公司波兰工厂于 2019 年投产，2023 年 6 月公司发布境外发行全球存托凭证新增境内基础 A 股股份的发行预案，拟投资 5000 万美元，汽车与零部件行业深度报告 拓品类、客户、市场，零部件公司出海将打开新的成长空间 有关分析师的

39、申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 在波兰蒂黑物流园购置板式换热器（油冷器）、电磁阀、电子水阀和集成组件等汽车零部件生产线，并配套辅助生产设备，形成年产 130 万件板式换热器、170 万件油冷器、112 万件电磁阀、43 万件电子水阀和 43 万件集成组件的生产能力。保隆科技 德国、匈牙利、奥地利等 已投产-公司在德国、匈牙利、奥地利等地拥有工厂，2022 年 2 月公司投资1500 万欧元在匈牙利新建汽车传感器工业园区，2023 年 9 月园区正式建成启用，主要为欧洲新能源汽车提供汽车传感器、

40、定制电缆解决方案和智能母排解决方案，后续将根据项目发展建立第二期生产厂房。星宇股份 塞尔维亚 已投产 2022 年 12 月 公司于 2019 年 8 月发布公告，拟在塞尔维亚投资建厂，投资总额6000 万欧元，计划达产年可形成车灯年产能 570 万只，其中：后尾灯300 万只，小灯 170 万只，前大灯 100 万只；2022 年 12 月，公司塞尔维亚工厂正式投产。上声电子 捷克 已投产 2010 年成立 据公司公告，捷克工厂和墨西哥工厂将对原有制造设备进行升级改造以提升自动化生产能力，并新增扬声器低音总装线、低音炮喇叭与低音炮箱体组装线、AVAS 组装线等 新泉股份 斯洛伐克 规划中-公

41、司于 2023 年 10 月发布公告，拟在斯洛伐克投资设立全资子公司，投资总额 2000 万欧元，主营汽车零部件的研发、设计、制造和销售。2023 年 11 月，公司完成斯洛伐克子公司的设立工作 爱柯迪 匈牙利 规划中-公司于 2024 年 1 月发布公告，为进一步拓展在汽车车身结构件及壳体类零部件的布局，增强与全球知名大型跨国零部件供应商及新能源主机厂在全球范围内的合作，公司拟在匈牙利投资建设生产基地，预计累计总投资额不超过 8600 万欧元 数据来源：各公司公告、各公司投资者问答、东方证券研究所 4 预计出海零部件公司海外市场将预计出海零部件公司海外市场将打开新的成长空间打开新的成长空间

42、4.1 部分零部件公司海外市场成为主要投资方向 部分零部件公司较早地拓展全球客户，海外收入占比较高。以爱柯迪、岱美股份为例，爱柯迪业务以铝合金精密压铸中小件为主，主要客户包括法雷奥、博世、大陆、麦格纳、蒂森克虏伯等全球知名 Tier 1，2018、2019 年爱柯迪国外销售占比分别达 67.6%、72.3%；近年来爱柯迪客户结构从 Tier 1 拓展至新能源主机厂，随着前期开拓的国内新能源客户开始放量，2020 年起爱柯迪国内销售收入占比逐步提升，2022年爱柯迪国内销售收入提升至 38.6%，国外销售收入占比 59.0%；2023年上半年爱柯迪国内销售收入进一步提升至 41.0%，国外销售收

43、入占比下降至 57.7%，国外市场销售收入仍为爱柯迪主要收入来源。岱美股份主要产品为遮阳板、顶棚系统、头枕、扶手等汽车内饰件，是全球遮阳板领域的领先企业，客户覆盖大众、奔驰、宝马、通用、福特、特斯拉、Rivian、蔚来、小鹏、理想等国内外主流整车厂商；岱美股份较早地形成全球化的生产销售网络，在美国、法国、墨西哥等地建有工厂，并在美国、德国、韩国、日本、墨西哥等地设立全资子公司负责营销和服务支持。2018-2022 年，岱美股份的国外销售收入占比保持在 80%左右，2022 年岱美股份国外销售收入占比达 81.8%，国内销售收入占比为 16.4%。汽车与零部件行业深度报告 拓品类、客户、市场，零

44、部件公司出海将打开新的成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 图 17：爱柯迪国内外销售收入占比 图 18：岱美股份国内外销售收入占比 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 为加快拓展海外产能布局、推进国际化战略，部分零部件公司近年来通过实施募集资金投资项目建设海外工厂，例如岱美股份拟投资 8.23 亿元在墨西哥新建顶棚产能，达产后将新增汽车顶棚系统集成产品产能 30万套/年、汽车顶棚产品产能 60万套/年；爱柯迪拟投资 12.33亿元在墨西哥建

45、设新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地，达产后将新增新能源汽车结构件产能 175 万件/年、新能源汽车三电系统零部件产能 75 万件/年。岱美股份、爱柯迪、三花智控等公司的海外募投项目在达产后预计将新增营业收入超过 10 亿元/年、净利润超过 1 亿元/年，预计在海外募投项目投产后，布局海外工厂的零部件公司的国外营收占比将有望逐步提升，海外业务将为出海零部件公司的营收和利润增长形成重要贡献。表 2：部分零部件公司海外募投项目 公司公司 募集方式募集方式 募投项目募投项目 项目所在地项目所在地 项目投资额项目投资额 项目年产能项目年产能 达产后预计达产后预计年营收年营收 达产后预计达产后预计

46、年净利润年净利润 岱美股份 可转债 墨西哥汽车内饰件产业基地建设项目 墨西哥 8.23 亿元 汽车顶棚系统集成产品 30 万套、汽车顶棚产品 60 万套 16.20 亿元 2.15 亿元 爱柯迪 定增 新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地项目 墨西哥 12.33 亿元 新能源汽车结构件 175 万件、新能源汽车三电系统零部件 75 万件 14.39 亿元 1.75 亿元 嵘泰股份 可转债 墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目 墨西哥 2.71 亿元 铝合金壳体约 86 万件 2.88 亿元 4946 万元 三花智控 GDR 墨西哥年产 800 万套智能化热管理部件项目 墨西哥 10.50

47、亿元 水泵 30 万套、油泵 420 万套、水冷板 50 万套、板换180 万套、集成组件 120 万套-波兰汽车零部件生产线项目 波兰 3.50 亿元 板式换热器 130 万件、油冷器 170 万件、电磁阀 112 万件、电子水阀 43 万件、集成组件 43 万件 1.67 亿美元 1635 万美元 泰国换热器生产基地项目 泰国 1.02 亿元 换热器 120 万台 3728 万美元 290 万美元 伯特利 可转债 墨西哥年产 720 万件轻量化零部件及 200墨西哥 11.55 亿元 铸铝转向节 550 万件、1 控制臂/副车架 70 万件、前制动钳-0%20%40%60%80%100%2

48、002120222023H1国外销售收入占比国内销售收入占比其他业务收入占比0%20%40%60%80%100%200212022国外销售收入占比国内销售收入占比其他业务收入占比 汽车与零部件行业深度报告 拓品类、客户、市场，零部件公司出海将打开新的成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13 万件制动钳项目 100 万件、电子驻车制动钳100 万件 数据来源：各公司公告、东方证券研究所 4.2 海外业务盈利拐点出现，预计盈利贡献比重将逐渐提

49、升 为满足海外客户属地化配套需求、进一步拓展海外市场，部分零部件公司已完成海外工厂建设并开始投产，但零部件公司海外工厂在初期培育阶段大多处于亏损状态：一方面海外工厂尚处于起步阶段，初期投入较大且生产规模较小，规模效应尚未释放；另一方面部分零部件公司系初次出海建厂，在初期生产阶段经营管理经验不足，导致海外工厂生产经营效率较低。随着海外工厂开始投产，预计国内零部件公司海外工厂将逐步进入扭亏阶段，开始在盈利端形成正向贡献：一方面，在海外布局工厂的零部件公司通常已提前获得海外客户订单，随着海外工厂产能开始爬坡，产能利用率逐步提升，费用率将逐步摊薄，规模效应释放下海外工厂盈利能力将有望持续提升；另一方面

50、，随着海外工厂经营团队管理经验逐步积累，生产经营管理渐趋成熟，海外工厂生产经营效率也将有望持续提升，促进盈利能力改善。在海外工厂实现稳健运营后，预计海外工厂未来盈利能力或将强于国内工厂，成为重要的盈利增长点：（1）预计国内零部件公司有望凭借在成本管控及快速响应等领域的优势逐步取得海外车企认可，从而切入更多新客户配套体系、取得更多新订单，销量规模有望进一步提升。（2）国内零部件公司数量众多、竞争激烈，在成本优势基础上，预计国内零部件公司在海外市场将具备更强的议价能力，海外工厂所获订单盈利水平或将高于国内。（3）国内整车市场及新能源车市场已进入白热化竞争阶段，传统车企、新势力及华为、小米等部分跨界

51、公司均积极参与新能源车市场竞争，导致国内零部件公司将面对较为分散的客户格局；而北美、欧洲等主要海外整车市场参与者以通用、福特、Stellantis 等传统汽车巨头以及特斯拉等少数新势力为主，客户集中度较高，零部件公司海外工厂或将为少数客户集中大规模生产，从而形成更强的规模效应。图 19：预计国内零部件公司海外工厂将逐步进入扭亏阶段，未来盈利能力逐步提升 数据来源：东方证券研究所绘制 汽车与零部件行业深度报告 拓品类、客户、市场，零部件公司出海将打开新的成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责

52、申明。14 近年来国内零部件公司墨西哥工厂盈利能力整体逐步改善。以岱美股份、嵘泰股份、上声电子、新泉股份、爱柯迪5家零部件公司为例，2021年零部件公司墨西哥工厂基本处于亏损状态；2022年岱美股份、嵘泰股份、上声电子等公司墨西哥工厂实现扭亏为盈，爱柯迪墨西哥工厂2022年亏损幅度较 2021 年有所收窄；岱美股份、上声电子墨西哥工厂 2023 年上半年继续实现盈利，新泉股份、爱柯迪等公司海外工厂 2023 年上半年亏损幅度较 2022 年收窄。据银轮股份公告，其墨西哥工厂于 2023 年 2 季度开始投产，2023 年上半年墨西哥工厂处于生产准备状态，3 季度处于产能爬坡阶段，2023 年前

53、 3 季度墨西哥工厂出现亏损，随着订单开始放量，4 季度墨西哥工厂成功实现盈亏平衡。据银轮股份公告，其墨西哥工厂生产品类均在国内完成研发，不再需要研发成本投入；其海外工厂产线均由国内成熟产线复制，同时委派一批上海工厂核心人员至墨西哥工厂参与生产管理，经营效率得以提升；综合以上因素，银轮股份预计在产能订单释放正常情况下，墨西哥工厂净利率或将高于国内。除银轮股份外，预计新泉股份、爱柯迪等部分零部件公司海外订单开始投产放量后，海外工厂亦有望逐步实现扭亏，形成正向利润贡献；随着海外订单持续获取、销售规模进一步扩大，预计海外工厂将有望为国内零部件公司打开新增长空间。图 20：部分零部件公司墨西哥工厂盈利

54、情况（万元）数据来源：各公司公告、东方证券研究所 4.3 海外市场配套车型扩大：从配套新能源车到燃油车 部分零部件公司积极开拓海外客户，成功获取海外新项目定点。近年来较多零部件公司在墨西哥等地建设海外工厂，主要系为了满足特斯拉北美属地化配套要求；随着海外产能逐步建设完成，部分零部件公司积极拓展海外市场，凭借较强的全球化配套能力及产品综合竞争力获得特斯拉以外的国际客户认可，成功开拓海外新客户、新项目，配套车型覆盖传统燃油车及新能源车。据银轮股份公告，公司新获汉格斯特乘用车铝油冷器项目，产品最终将为奔驰配套，预计将于2024年7 月开始批量供货；新获欧洲某著名汽车零部件制造商空调箱项目，预计将于

55、2026 年 5 月开始批量供货。据爱柯迪公告，公司北美在手订单金额约 37.42 亿元，主要客户包括采埃孚、博世、舍弗勒等 Tier 1 以及北美新能源主机厂、Canoo、Proterra 等整车企业。据岱美股份公告，公司顶棚及顶棚系统集成产品已获得特斯拉、Rivian、通用、福特等客户项目正式定点。随着海外新客-000600080001000012000岱美股份嵘泰股份上声电子新泉股份爱柯迪2021年净利润2022年净利润2023年上半年净利润 汽车与零部件行业深度报告 拓品类、客户、市场，零部件公司出海将打开新的成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。

56、其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15 户、新项目接连突破，预计零部件公司海外工厂在手订单规模将有望持续增长、产能将有望持续释放，助力海外工厂销售规模进一步提升。表 3：部分汽车零部件公司海外新获客户及项目 公司公司 海外新客户海外新客户/项目项目 银轮股份 公司新获汉格斯特乘用车铝油冷器项目，产品最终将为奔驰配套，预计将于2024 年 7 月开始批量供货，生命周期内预计销售额约 7085 万元人民币；新获欧洲某著名汽车零部件制造商空调箱项目，预计将于 2026 年 5 月开始批量供货，生命周期内预计销售额约 8210 万欧

57、元。爱柯迪 公司北美在手订单金额约 37.42 亿元，主要客户包括采埃孚、博世、舍弗勒等Tier 1 以及北美新能源主机厂、Canoo、Proterra 等整车企业。岱美股份 公司顶棚及顶棚系统集成产品已获得特斯拉、Rivian、通用、福特等客户项目正式定点。三花智控 公司汽零业务获得某新能源汽车头部品牌、通用、福特、沃尔沃、奔驰、宝马、电装等国际客户订单。伯特利 公司与通用汽车、福特汽车、Stellantis、沃尔沃、马恒达等国际车企建立了稳定的合作关系，2023 年轻量化产品获得多家国外客户项目，线控制动产品获得国际某知名汽车整车厂定点，生命周期 6 年，总计约 44 万台。丰茂股份 公司

58、传动系统产品获得博世、舍弗勒、迈乐、LN DISTRIBUTION、CLOYES GEAR 等海外客户订单。数据来源：各公司公告、东方证券研究所 4.4 海外市场配套：拓品类，单车价值量逐步提升 预计汽车零部件公司海外工厂配套品类将逐步拓展，配套价值逐步提升。国内零部件公司海外工厂初期以满足在手海外项目属地化配套为主，配套产品品类较少；随着海外工厂运营成熟，预计国内零部件公司有望逐步取得海外客户认可，持续开拓新客户、新项目，从而推动海外工厂配套品类拓展，实现配套价值提升。岱美股份海外工厂原有产品以遮阳板、头枕、顶棚中央控制器等为主，在此基础上公司开拓顶棚业务并在墨西哥建设顶棚产品生产线，为特斯

59、拉、通用、福特等客户配套。据岱美股份2022年年度报告，公司现主要产品遮阳板、头枕、顶棚中央控制器平均销售价格分别为 65 元/件、73 元/件、101元/件；据公司可转债募集说明书，以每辆车配套 2个遮阳板、4个头枕、1个顶棚中央控制器测算，公司遮阳板、头枕、顶棚中央控制器单车价值量分别为 129 元、291 元、101 元；据公司可转债募集说明书，公司顶棚产品平均单价为 700 元/套；顶棚系统集成产品在顶棚产品基础上，进一步集成了遮阳板、拉手、控制装置等零件，平均单价达 4000 元/套，远高于现有产品水平。随着顶棚产能逐步投产放量，预计墨西哥工厂单车配套价值量将有望大幅提升。三花智控海

60、外工厂原有产品以微通道换热器为主，随着新能源热管理业务快速发展，公司在墨西哥工厂及波兰工厂加快建设新能源热管理零部件产能，配套品类拓展至板式换热器、水冷板、油冷器、电磁阀、电子水阀、水泵、油泵、集成组件等新能源热管理零部件。近期公司进一步开拓储能热管理和机器人执行器业务，并计划携手绿的谐波在墨西哥新建谐波减速器相关合资公司，预计未来墨西哥工厂产能布局将进一步拓展至储能热管理及机器人执行器业务，配套价值有望进一步提升。汽车与零部件行业深度报告 拓品类、客户、市场，零部件公司出海将打开新的成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并

61、请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16 图 21：预计汽车零部件公司海外工厂配套品类将逐步拓展，配套价值逐步提升 数据来源：公司公告、东方证券研究所绘制 5 主要投资建议主要投资建议 从投资策略上看，零部件出海是必然趋势，预计未来海外基地将逐步从亏损到盈利，海外盈利将成为出海零部件公司增长弹性所在，打开新的成长空间。建议关注：新泉股份(603179，买入)、博俊科技(300926，买入)、银轮股份(002126，买入)、岱美股份(603730，买入)、爱柯迪(600933，买入)、保隆科技(603197，未评级)、瑞鹄模具(002997，未评级)、拓普集团(601689，买入)、上声电子

62、(688533，买入)、华阳集团(002906，买入)、华域汽车(600741，买入)、贝斯特(300580，未评级)、伯特利(603596，买入)、德赛西威(002920，买入)、双环传动(002472，未评级)、星宇股份(601799，买入)、精锻科技(300258，买入)、三花智控(002050，买入)、科博达(603786，买入)、继峰股份(603997，未评级)、上海沿浦(605128，未评级)、福耀玻璃(600660，未评级)。表 4：相关上市公司估值比较 数据来源：Wind 一致预期、东方证券研究所（说明：EPS 已按最新股本摊薄）2021A2022A2023E2024E2021

63、A2022A2023E2024E603179.SH新泉股份44.630.580.971.662.3076.5746.2226.9319.38300926.SZ博俊科技25.930.300.531.041.5585.8448.8824.8616.68002126.SZ银轮股份16.220.270.480.761.0359.1934.0321.4615.82603730.SH岱美股份13.110.330.450.610.7740.0629.2521.4517.00600933.SH爱柯迪19.430.350.720.941.2256.2626.8820.6615.91603197.SH保隆科技51

64、.581.271.012.052.7040.7351.0525.1819.12002997.SZ瑞鹄模具27.420.580.711.111.6647.2238.8524.6416.52601689.SH拓普集团58.000.921.542.052.8362.8337.6028.2320.52688533.SH上声电子34.600.380.541.041.6091.2563.5133.2521.59002906.SZ华阳集团26.110.570.730.891.2345.8335.9829.2421.21600741.SH华域汽车16.732.052.282.302.638.157.327.2

65、86.37300580.SZ贝斯特25.850.580.670.831.0544.6238.3531.1024.53603596.SH伯特利55.411.161.612.122.8447.6334.3926.1819.52002920.SZ德赛西威102.011.502.132.723.8167.9847.8337.4626.78002472.SZ双环传动23.700.380.680.951.2461.9434.7324.8419.13601799.SH星宇股份130.103.323.304.055.5939.1539.4832.1523.27300258.SZ精锻科技10.930.360.5

66、10.570.7130.6521.2919.0215.33002050.SZ三花智控24.200.450.690.841.0553.6435.1028.6823.08603786.SH科博达62.610.961.111.592.1265.0456.1839.2829.60603997.SH继峰股份12.420.11-1.220.240.57114.10-10.1752.1421.80605128.SH上海沿浦51.820.880.571.302.6858.8290.6339.8619.33600660.SH福耀玻璃38.841.211.822.152.3832.2221.3118.0916.3

67、1证券代码证券简称收盘价（01-17）EPSPE 汽车与零部件行业深度报告 拓品类、客户、市场，零部件公司出海将打开新的成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17 6 风险风险提示提示 零部件公司海外工厂进程及盈利低于预期零部件公司海外工厂进程及盈利低于预期。若零部件公司海外工厂进程及盈利低于预期，则将影响零部件公司盈利。全球汽车全球汽车销量销量不达预期不达预期。若全球销量低于销量，则将影响出海零部件公司盈利。出海零部件公司海外政策不确定风险出海零部件公司海外政策不确定风险。若出海零

68、部件公司遇到当地政策变动，则将影响出海零部件公司海外业务的盈利。假设条件变化影响测算结果。假设条件变化影响测算结果。文中测算基于设定的前提假设基础之上，存在假设条件发生变化导致结果产生偏差的风险。汽车与零部件行业深度报告 拓品类、客户、市场，零部件公司出海将打开新的成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。18 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人

69、发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市

70、场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场

71、基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体

72、接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何

73、意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，

74、任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所 地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话：传真： 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。