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1、看好钛白粉出口增长，钛精矿持续紧缺维持高景气钛精矿、钛白粉行业深度行业评级：“看好”分析师李辉研究助理李佳骏邮箱邮箱电话电话执业证书编号S03执业证书编号S16证券研究报告核心提要2钛是一种稀有金属钛是一种稀有金属，是全球重要的资源物质之一是全球重要的资源物质之一。钛产业链从钛铁矿、金红石等原始矿产中采选得到钛精矿开始延展，进一步对钛精矿加工提纯可制备高纯度钛白粉；钛白粉产业链丰富，下游涉及涂料、塑料、造纸等诸多领域。钛白粉的制备方法分为硫酸法、氯化法、盐酸萃取法三种，当前国内主流的钛白粉制备方法是硫酸法，

2、部分龙头企业采取氯化法。钛白粉需求缓慢增长钛白粉需求缓慢增长，钛精矿供需整体偏紧钛精矿供需整体偏紧。钛精矿：受制于资源，国内未来钛矿新增产能较少；而下游产品钛白粉产量不断攀升，带动钛精矿需求持续增加，钛精矿出现供不应求状态。钛白粉：攀钢集团、坤彩科技等企业钛白粉新增产能投产，国内钛白粉产量增长；同时房地产政策有望带动涂料需求，塑料产量稳定上涨，预计国内未来钛白粉需求量保持增长趋势。海外钛白粉厂关停海外钛白粉厂关停，国内加大钛白粉出口：国内加大钛白粉出口：根据相关公告，2023年5月海外钛白粉生产厂家泛能拓（Venator）在美国申请破产保护；同年7月科慕宣布关闭台湾钛白粉工厂；由于外部环境变化

3、，海外钛白粉厂家生存艰难，部分公司面临破产，部分公司选择关闭高成本产能；由于海外钛白粉产能退出较多，国内钛白粉得以寻求出海机会；根据百川盈孚数据，2019年我国钛白粉出口量为100.35万吨，截止到2023年增长至164.16万吨，年均复合增速13%，保持较高增速；看好后续看好后续钛白粉出口量持续增长钛白粉出口量持续增长。短期钛白粉价格短期钛白粉价格走强可能性大走强可能性大，长期钛白粉供过于求长期钛白粉供过于求。根据百川盈孚数据，短期内钛白粉行业开工率较高，但是库存呈现下行趋势，同时出口量出现较大增长，价格向上可能性大。长期来看，我们预计2025年钛白粉行业供需差为40.15万吨，整体供大于求

4、，行业落后产能面临出清的压力。GUkZxUdYlXbYHXlZ9UjY6M8QaQoMoOnPqMfQnNpMiNoMtO9PqRqRwMsOpRxNnMmP核心提要3短期钛精矿价格走强可能性大短期钛精矿价格走强可能性大，长期钛精矿供小于求价格保持高位长期钛精矿供小于求价格保持高位。根据百川盈孚数据，近期钛白粉行业开工率较高，钛精矿库存相对低，钛精矿有望继续涨价。长期看，钛精矿资源较为紧缺，我们预计2025年国内钛精矿行业供需差为-447.77万吨，需要靠大量进口弥补供需差，未来钛精矿价格有望长期保持高位且存在继续上涨可能性。环保环保政策趋严政策趋严，成本成本技术决定行业未来格局技术决定行业未

5、来格局。国家发改委2019年11月颁布产业结构调整指导目录（2019年本），将新建硫酸法钛白粉列入限制类。同时，到2025年，钛白粉行业可能面临供过于求的局面，低竞争力的公司将面临淘汰。我们预测钛白粉行业成本和技术将成为未来的核心竞争力，以龙佰集团为代表的低成本且具备氯化法制备钛白粉技术的企业有望在市场竞争中处于领先地位；同时以坤彩科技为代表的拥有盐酸萃取法制备钛白粉技术的企业也有望在行业发展中逐步崭露头角。重点推荐：重点推荐：【龙佰集团龙佰集团】钛白粉产量再创新高钛白粉产量再创新高，自有矿源夯实成本护城河自有矿源夯实成本护城河。龙佰集团是国内少有的同时掌握硫酸法和大型沸腾氯化法工艺的钛白粉企

6、业。2023年总产能达到151万吨，是全球最大的钛白粉生产制造企业之一。截至2021年末，龙佰集团保有钒钛磁铁矿资源量13310.72万吨，钛白粉制造成本大幅领先行业。风险提示风险提示：宏观经济风险、原材料价格波动风险、技术路线迭代风险、环保政策风险、安全事故风险目录C O N T E N T S行业总览010203周期回溯与供需未来判断404风险提示05投资建议：龙佰集团行业总览01Partone5添加标题95%钛是全球重要金属资源之一1.16图图1：钛行业产业链：钛行业产业链资料来源：浙商证券研究所钛是一种稀有金属钛是一种稀有金属，是全球重要的资源物质之一是全球重要的资源物质之一。钛具有强

7、度高、低密度、超导性等特点，广泛应用于航空航天、生物医疗、信息技术、高端装备制造等领域，钛的应用是衡量国家发达程度的标志之一，社会的工业化程度越高对应钛的用量越大。在自然界中，钛大多是以矿石的形式存在的。根据以色列科学技术目录，钛元素在地壳中含量占比约0.62%，是全球的重要资源；根据矿石类型可以分为钛铁矿、金红石等，全球近90%的钛资源从钛铁矿分离提取，而高品质的钛产品主要依赖金红石类矿物。钛产业链包括从钛矿开采、冶炼、加工到钛产品应用的全过程。图图2：地壳中主要元素含量占比（质量分数，地壳中主要元素含量占比（质量分数，%）资料来源：公司公告、浙商证券研究所添加标题1.27图图3：2023年

8、我国年我国钛铁矿下游需求占比分布钛铁矿下游需求占比分布资料来源：百川盈孚、浙商证券研究所钛白粉是钛矿主要下游钛精矿是生产钛白粉的重要原料钛精矿是生产钛白粉的重要原料。钛精矿一般状态粉状，黑色，其中二氧化钛（TiO2）含量45%-50%，其中还有少量的磷、硫、镁、钙元素。根据百川盈孚数据，2022年钛精矿下游最大需求来自钛白粉，钛白粉消费量506.83万吨，消费占比70%；此外2022年海绵钛/四氯化钛/其他需求占钛精矿下游消费量分别为79.64万吨/36.20万吨/101.37万吨，消费比例分别为11%/5%/14%。图图4：钛精矿均价及下游消费量：钛精矿均价及下游消费量添加标题95%1.28

9、图图5：全球钛矿产量与储量分布：全球钛矿产量与储量分布资料来源：USGS、公司年报、浙商证券研究所中国是全球钛精矿储量最多的国家据 美 国 地 质 调 查 局据 美 国 地 质 调 查 局(U(U.S S.GeologicalGeological Survey)Survey)统计数据统计数据，20222022年全球钛铁矿储量约年全球钛铁矿储量约6 6.5 5亿吨亿吨。除南极洲外，其余六大洲均有丰富的钛矿资源，共计分布在三十多个国家。2022年我国钛铁矿储量约1.9亿吨，占全球总储量的29.23%，位居世界第一；澳大利亚和印度的钛铁矿储量占世界储量比重分别为24.61%、13.08%，分别居世界

10、第二、第三，其次为巴西、挪威、加拿大、南非、莫桑比克、马达加斯加岛、乌克兰、美国、越南、肯尼亚。上述13个国家的钛铁铁矿储量约占世界储量的97.52%。95%1.29表表1：我国钛资源分布：我国钛资源分布资料来源：自然资源部、浙商证券研究所我国钛精矿集中在攀西地区，钛矿品位全球中等水平我国钛资源主要以钛铁矿为主我国钛资源主要以钛铁矿为主，主要集中在四川攀西地主要集中在四川攀西地区区。目前我国主要的钛精矿采选企业亦集中于攀西地区，产品以钒钛铁精矿为主。根据中国铁合金在线网站数据统计，2022 年国内钛精矿总产量664万吨，其中攀西地区2022年产量约471万吨，约占总产量70%。产量上，攀钢钒钛

11、、龙佰集团、安宁股份以及重钢西昌四家公司的钛精矿年产能较高；资料来源：百川盈孚、浙商证券研究所图图6：不同国家地区钛精矿：不同国家地区钛精矿TiO2含量百分数（含量百分数（%）添加标题95%1.310图图7：钛白粉产业链：钛白粉产业链资料来源：公司年报、百川盈孚、浙商证券研究所钛白粉与国民经济息息相关钛白粉与国民经济息息相关，被称为被称为“经济发展的晴雨表经济发展的晴雨表”。钛白粉呈白色固体或粉末状，具有无毒、最佳的不透明性、最佳白度和光亮度。钛白粉是整个钛行业的中游，其作为原料可用于生产海绵钛、钛粉、钛锭/钛合金等，下游则分布在各个和我们生活相关的领域中，比如用在3C类产品中的MLCC，制成

12、钛构件被应用在航空工业、船舶工业、化学冶金工业、电力工业、医药工业等领域，又或者用在涂料、塑料、造纸等领域。钛白粉覆盖应用广泛，存在三种制备工艺添加标题95%1.311表表2：钛白粉生产工艺对比：钛白粉生产工艺对比资料来源：同花顺、公司年报、浙商证券研究所钛白粉的制备方法目前可分为硫酸法钛白粉的制备方法目前可分为硫酸法、氯化法氯化法、盐酸萃取法三种：盐酸萃取法三种：硫酸法是最老的钛白粉生产工艺硫酸法是最老的钛白粉生产工艺。1908-1912年期间，挪威的杰布森（Jebsen）和法鲁普（Farup）及美国的巴顿（L.E Barton）分别完成了用硫酸法及熔融法从钛铁矿中制取二氧化钛的研究，这是硫

13、酸法钛白粉生产的前身。该方法可用于生产锐钛型和金红石型钛白粉，硫酸法以酸溶性钛渣或钛铁作为制备原料，低廉易得，并且应用设备简单，因而得到广泛引用。但硫酸法生产周期长，且水与硫酸的消耗量较大，会衍生出较多的副产物与废物，从而造成环境污染。硫酸法工艺历史最久，能耗污染较大项目项目硫酸法硫酸法氯化法氯化法盐酸法盐酸法工艺流程非连续生产，流程较为繁琐连续生产，过程简单非连续生产，间断工艺原料钛铁矿/钛精矿富钛料、石油焦钛精矿能耗/KJ(2.93-4.18)x107相比硫酸法，节省30%左右相比氯化法，节省70%左右副产物七水硫酸亚铁（废弃物）无氧化铁优点技术壁垒低，发展工艺成熟“三废”排放少；产品晶型

14、稳定，性能高盐酸和萃取剂可循环使用，清洁环保；副产品氧化铁的销售可降低成本缺点耗能高，污染大，排放大对原料和技术要求较高；产生大量氯化废弃物技术成熟度低，缺乏产线工业化经验添加标题95%1.312氯化法制钛白粉优势明显氯化法制钛白粉优势明显，我国技术存在短板我国技术存在短板。20世纪30年代，捷克首先制造出金红石型钛白粉；1975 年，美国杜邦公司成功地利用氯化法生产出锐钛型钛白粉，实现氯化法生产锐钛型钛白粉的重大技术突破。氯化法工艺生产钛白粉具有生产流程短、连续化操作、单系列装置规模大、“三废”排放少等优势，与硫酸法相比具有极大优势。但受限于技术水平，目前国内大部分企业仍通过硫酸法工艺制备钛

15、白粉，生产氯化法钛白粉产能占比并不突出。根据百川盈孚数据，2023年我国氯化法制备钛白粉的产能占比仅为20.20%；而硫酸法制备钛白粉的产能占比为76.41%，约为氯化法的3.8倍。氯化法逐步成为主流工艺，盐酸法崭露头角盐酸萃取法作为第三代钛白粉生产工艺悄然崭露头角盐酸萃取法作为第三代钛白粉生产工艺悄然崭露头角。二十世纪九十年代初期，BHP Group Limited为了开发美国明尼苏达州含钙镁岩型钛铁矿，开始研究盐酸法钛白粉技术。2021年，坤彩科技开出全球首套盐酸萃取法制备二氧化钛的技术，并已获得国际国内发明专利。盐酸萃取工艺以钛铁矿粉为原料，采用盐酸溶解钛铁矿粉，经冷冻结晶、固液分离、萃

16、取反萃、水解、煅烧等步骤得到钛白粉成品，同 时高温焙烧产生副产品氧化铁。盐酸萃取法解决了氯化法需进口高钛渣原材料问题，生产的氯化钛白具有品质、能耗、环保、成本等综合优势，突破了海外氯化法钛白粉技术封锁和垄断。图图8：我国钛白粉不同：我国钛白粉不同制备工艺产能制备工艺产能占比占比资料来源：百川盈孚、浙商证券研究所周期回溯与供需02Partone13添加标题95%周期回溯：钛精矿高位波动，钛白粉相对稳定2.114图图9：钛白粉与钛精矿历史价格：钛白粉与钛精矿历史价格资料来源：百川盈孚、浙商证券研究所添加标题95%全球钛精矿资源有限，中国钛精矿产量全球第一2.215表表3：2022年钛年钛精矿（钛铁

17、矿型）各国产量及储量精矿（钛铁矿型）各国产量及储量资料来源：公司年报、USGS、浙商证券研究所中国钛精矿产量全球第一中国钛精矿产量全球第一。根据USGS数据，2022年钛精矿全球总产量为950万吨，其中钛铁矿型890万吨，金红石型59万吨。我国生产钛铁矿型钛精矿340万吨，占比38.20%，位居全球第一。其次是莫桑比克120万吨，占比12.63%。澳大利亚生产金红石型钛精矿19万吨，占比32.20%，位居全球第一，其次是塞利拉昂13万吨，占比22.03%。表表4：2022年钛年钛精矿（金红石型）各国产量及储量精矿（金红石型）各国产量及储量添加标题95%钛精矿供给：进口量持续上涨，非洲为最主要来

18、源地2.216图图10：我国钛精矿进口量：我国钛精矿进口量资料来源：百川盈孚、浙商证券研究所钛精矿进口量依赖度高钛精矿进口量依赖度高，长期难见改善长期难见改善。根据百川盈孚数据，2022年我国钛精矿进口量347.22万吨，约占总供给的32.40%。同时随下游需求不断增加，国内钛精矿产能新增有限，近年来钛精矿进口量呈上升趋势，预期未来两年仍将保持较大进口量。非洲为我国进口钛精矿最主要来源地非洲为我国进口钛精矿最主要来源地。根据百川盈孚数据，我国进口钛精矿的最大供应国是莫桑比克，2023年（截至11月）进口量为192.63万吨，占进口总量52%；其次是挪威进口量为36.50万吨，占比10%。越南、

19、肯尼亚、澳大利亚、尼日利亚等国家也是我国钛精矿进口来源国。图图11：我国进口钛精矿：我国进口钛精矿来源来源分布分布资料来源：百川盈孚、浙商证券研究所添加标题95%钛白粉供给：中国钛白粉产能位居世界前列，近年增速较快2.217图图12：全球钛白粉产能分布：全球钛白粉产能分布资料来源：公司公告、百川盈孚、浙商证券研究所中国钛白粉产能全球第一中国钛白粉产能全球第一。钛白粉在全球主要产自中国、美国、德国等国家。根据USGS数据，2022年中国钛白粉产能达500万吨，占全球总产能的53.19%，位居全球第一，远超第二位的美国（137万吨）。添加标题95%钛白粉供给：中国钛白粉产能位居世界前列，近年增速较

20、快2.218图图13：我国钛白粉产能与产量：我国钛白粉产能与产量资料来源：百川盈孚、浙商证券研究所我国是钛白粉生产大国我国是钛白粉生产大国，近年来产能近年来产能高速增长高速增长。根据百川盈孚数据，2018年我国钛白粉产能/产量分别为377.50/302.28万吨，截止到2022年我国钛白粉产能/产量 分 别 为 509.60/359.29 万 吨，增 长34.99%/18.86%，2018-2022年复合增速分别为8.75%/4.71%。我们预计截止到2025年我国钛白粉产能/产量有望增长至724.60/499.20万吨，2022-2025年复合增速分别为14.06%/12.98%添加标题钛白

21、粉需求：房地产竣工面积下滑，政策出台有望改善景气度2.319图图14：中国房地产竣工面积合计：中国房地产竣工面积合计资料来源：国家统计局、浙商证券研究所房地产竣工面积疲软房地产竣工面积疲软，政策出台有望带动钛白粉需求政策出台有望带动钛白粉需求。根据龙佰集团年报，我国约有58%的钛白粉被用于涂料，而涂料中又有41%用于建筑涂料，因此钛白粉与房地产竣工面积息息相关。截止到2022年，我国房屋竣工面积为86222万平方米，同比下降14.98%，市场呈现疲软趋势。为改善房地产景气度，中央政治局会议于2022年首次提出“保交楼”政策，于2023年7月提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”

22、，并进一步明确推进城中村改造、“平急两用”公共基础设施以及规划建设保障性住房，打开了优化楼市政策的空间。12月北京、上海接连出台利好政策，大幅降低购房成本，提高地产市场活跃度，房地产市场景气度有望迎来好转。表表5：2023年中国房地产重要政策汇总年中国房地产重要政策汇总资料来源：政府公告、浙商证券研究所添加标题钛白粉需求：下游产品涂料产量有望小幅上升2.320图图15：我国涂料产量：我国涂料产量资料来源：中国涂料工业协会、百川盈孚、浙商证券研究所表表6：涂料对应钛白粉需求：涂料对应钛白粉需求200222023E2024E2025E涂料产量（万吨）2438.802459.1

23、03800.003488.003627.523772.623923.53涂料产量YOY38.58%0.83%54.53%-8.21%4.00%4.00%4.00%涂料对应钛白粉消耗量（万吨）158.01152.22155.25112.63117.13121.82126.69涂料是钛白粉下游主要产品涂料是钛白粉下游主要产品，近年来近年来产量产量不断上升不断上升。根据中国涂料工业协会、百川盈孚数据，我国涂料产量从2018年的1759.79万吨，到2022年增长至3488.00万吨，增长98.21%，2018-2022年复合增长率24.55%。2022年房地产景气低迷，涂料产量同比出现下滑，但随国家

24、“保交楼”政策等房地产政策推进，房地产竣工景气度有望迎来修复，预计未来两年涂料需求将小幅上升，从而带动钛白粉需求上行。添加标题钛白粉需求：下游产品塑料产量维持平稳2.321图图16：我国塑料产量：我国塑料产量资料来源：百川盈孚、浙商证券研究所表表7：塑料塑料对应钛白粉需求对应钛白粉需求我国是塑料制品生产大国我国是塑料制品生产大国，近年来近年来产量保持稳定产量保持稳定。根据百川盈孚数据，我国塑料产量从2018年的6042.1万吨，到2022 年 上 升 至 7771.60 万 吨，增 长 了28.62%，2018-2022年复合增长率7.16%。近年来政府加强了对污染企业的整治和环保标准的提升，

25、使得部分塑料企业面临生产限制和转型升级压力。然而中国塑料市场的庞大需求依然存在，对高性能、环保型塑料的需求日益增长。因此我们预计未来塑料产量将继续维持平稳。200222023E2024E2025E塑料产量（万吨）8184.207603.208004.007771.607649.047669.207561.40塑料产量YOY35.45%-7.10%5.27%-2.90%-1.58%0.26%-1.41%塑料对应钛白粉消耗量（万吨）61.6059.3460.5243.9143.2143.3342.72添加标题钛精矿需求：钛白粉产量逐年攀升，钛精矿需求上涨2.322图图17：我

26、国钛白粉产量：我国钛白粉产量资料来源：百川盈孚、浙商证券研究所表表8：钛白粉对应钛精矿需求：钛白粉对应钛精矿需求2002120222023E2024E2025E钛白粉产量（万吨）302.28337.93351.85380.12359.29379.95435.45499.20钛白粉产量YOY11.79%4.12%8.03%-5.48%5.75%14.61%14.64%单耗2.52.52.52.52.52.52.52.5钛白粉产量对应钛精矿消耗量（万吨）755.70844.83879.63950.30898.23949.88 1088.63 1248.00钛白粉产量逐年攀升钛

27、白粉产量逐年攀升，带动钛精带动钛精矿需求上涨矿需求上涨。钛白粉是钛精矿最主要下游产品，近年来产量高速增长；根据百川盈孚数据，我国2018年钛白粉产量302.28万吨，截止2022年产量为359.29 万 吨，增 长 18.86%，2018-2022年复合增长率4.71%。由于未来钛白粉厂家产能可能持续扩张，我国钛白粉产能/产量预计将保持增长趋势，从而带动钛精矿需求量。钛白粉进出口：海外市场拓展有所成效，出口量增长明显2.423图图18：钛白粉年度出口总量：钛白粉年度出口总量资料来源：百川盈孚、公司公告、浙商证券研究所海外钛白粉厂关停海外钛白粉厂关停，国内加大钛白粉出口：国内加大钛白粉出口：根据

28、相关公告，2023年5月海外钛白粉生产厂家泛能拓（Venator）在美国申请破产保护；同年7月科慕宣布关闭台湾钛白粉工厂；由于外部环境变化，海外钛白粉厂家生存艰难，部分公司面临破产，部分公司选择关闭高成本产能；由于海外钛白粉产能退出较多，国内钛白粉得以寻求出海机会；根据百川盈孚数据，2019年我国钛白粉出口量为100.35万吨，截止到2023年增长至164.16万吨，年均复合增速13%，保持较高增速；看好后续钛白粉出口量持续增长看好后续钛白粉出口量持续增长。图图19：钛白粉月底出口量（：钛白粉月底出口量（2019-2023，万吨），万吨）钛白粉进出口：印度是出口量最大国家，主要国家保持增长2.

29、424图图20：钛白粉出口地区分布（：钛白粉出口地区分布（2023年年12月）月）资料来源：百川盈孚、公司公告、浙商证券研究所印度是钛白粉海外出口最大市场印度是钛白粉海外出口最大市场，新兴国家进口保持增长趋势：新兴国家进口保持增长趋势：根据百川盈孚数据，2023年12月，我国钛白粉出口量top10国家分别是印度、巴西、韩国、土耳其、越南、俄罗斯、印尼、阿联酋、马来西亚、比利时，共计占出口份额约58%；2019-2022年主要出口国家钛白粉出口量保持较大增长，印度/巴西/土耳其/越南/印尼/阿联酋/马来西亚年复合增速为19.19%/11.73%/25.62%/5.37%/7.38%/19.69%

30、/9.15%，看好新兴国看好新兴国家发展家发展，有望带动我国钛白粉出口量持续增长；有望带动我国钛白粉出口量持续增长；图图21：钛白粉分地区出口量（：钛白粉分地区出口量（2019-2023，万吨），万吨）钛白粉供过于求，钛精矿供不应求2.525表表9：钛白粉供需平衡表：钛白粉供需平衡表资料来源：百川盈孚、公司公告、浙商证券研究所房地产行业景气较低，国家出台刺激政策，有望带动钛白粉需求量增长。未来攀钢集团、坤彩科技等企业钛白粉新增产能大幅投产，国内钛白粉产能整体保持增长趋势。通过整合供需数据，我们预计2024年钛白粉供需差为5.35万吨，2025年增长至40.15万吨，钛白粉钛白粉供过于求供过于求

31、。由于钛精矿资源供应有限，未来新增产能较少，供给增速放缓；而下游产品钛白粉产量不断攀升，带动钛精矿需求持续增加。我们预计2024年钛精矿供需差为-266.58万吨，2025年持续扩大到至-447.77万吨，钛钛精矿供不应求精矿供不应求，价格有望维持高位价格有望维持高位，并且存在上涨的可能性并且存在上涨的可能性。表表10：钛精矿供需平衡表钛精矿供需平衡表2019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E供给端（万吨）977.791020.361144.971071.821081.571095.501095.50需求端（万吨）990.621081.811142.931122.3

32、01204.831362.081543.27供需差（万吨）-12.83-61.452.04-50.48-123.27-266.58-447.772019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E供给端（万吨）354.64368.68399.31371.60391.95447.45511.20需求端（万吨）368.13 379.42 394.30 331.50 398.63 442.09 471.04 供需差（万吨）-13.49-10.74 5.01 40.10-6.68 5.35 40.15 未来判断03Partone26添加标题短期钛白粉上行可能性大3.127图图22：近

33、三年钛白粉近三年钛白粉开工率（开工率（%）资料来源：浙商证券研究所，百川盈孚短期内钛白粉短期内钛白粉价格走强可能性大价格走强可能性大。根据百川盈孚数据，2024年2月钛白粉行业开工率达到79.44%，处于近三年中游位置，同比增长4.65PCT；同月产量36.13万吨，同比增长16.37%；2024年3月15日，行业市场库存量18.49万吨，处于近7年中高位置；当前钛白粉开工率当前钛白粉开工率、产量高产量高，但库存依然保持下降趋势但库存依然保持下降趋势，我们预计随我们预计随着未来出口量的增加着未来出口量的增加，库存有望进一步下降库存有望进一步下降，短期钛白粉价格上行可能性大短期钛白粉价格上行可能

34、性大。图图24：近三年钛白粉库存（单位：万吨）近三年钛白粉库存（单位：万吨）图图23：钛白粉月度钛白粉月度产量情况（万吨）产量情况（万吨）添加标题95%短期内钛精矿价格上行可能性大3.128图图25：近三年钛近三年钛精矿库存（万吨）精矿库存（万吨）资料来源：浙商证券研究所，百川盈孚短期内钛短期内钛精矿涨价可能性大：精矿涨价可能性大：根据百川盈孚数据，2024年3月15日当周钛精矿行业库存为11.16万吨，处于近三年低位，2024年2月，钛精矿行业开工率为58.88%，环比下降16.74%，处于较低区间；同月钛精矿产量为48.4万吨，也为近期较低水平；钛精矿低开工叠加低库存钛精矿低开工叠加低库存

35、，下游钛白粉产量增长明显对钛精矿需求增长下游钛白粉产量增长明显对钛精矿需求增长，短期钛精矿出现供不应求状态短期钛精矿出现供不应求状态，价格上行可能性大价格上行可能性大。图图27：近三年钛近三年钛精矿月度产量（万精矿月度产量（万吨）吨）图图26：钛钛精矿月度开工率精矿月度开工率添加标题95%钛白粉供给偏向宽松，钛精矿有望长期价格高位3.229表表11：钛白粉、钛精矿供需平衡表：钛白粉、钛精矿供需平衡表资料来源：浙商证券研究所，百川盈孚，公司公告长期长期钛白钛白粉粉供给偏宽松供给偏宽松。中长期来看，未来三年钛白粉产能预计新增约215万吨；当前下游房地产景气度低迷，尽管在地产政策刺激下有望探底复苏，

36、但需求较难出现爆发性增长，出口方面增长明显，短期有望成为增长点；长期看，钛白粉行业将处于供过于求的局面，未来发展方向为产业链整合将进一步加速，落后产能逐渐淘汰，优秀技术迭代老技术，钛白粉行业可能迎来洗牌。长期钛精矿供小于求价格保持高位长期钛精矿供小于求价格保持高位。中长期看，仅龙佰集团于2023年9月投产超微细粒级钛铁矿强化回收创新示范工程，预计新增产能22万吨，其余钛精矿产能较难新增，行业供需偏紧。长期看，钛精矿行业将处于供小于求的局面，钛精矿价格保持高位或继续上涨的可能性大。钛白粉钛白粉200222023E2024E2025E供给端供给端354.64368.68399

37、.31371.60391.95447.45511.20需求端需求端368.13379.42394.30331.50398.63442.09471.04供需差供需差-13.49-10.745.0140.10-6.685.3540.15钛精矿钛精矿200222023E2024E2025E供给端供给端977.791020.361144.971071.821081.571095.501095.50需求端需求端990.621081.811142.931122.301204.831362.081543.27供需差供需差-12.83-61.452.04-50.48-123.27-266

38、.58-447.77添加标题95%谈未来：环保政策趋严，成本技术双重因素驱动行业未来格局3.330表表12：钛白粉生产企业工艺、产能及优劣势对比：钛白粉生产企业工艺、产能及优劣势对比资料来源：浙商证券研究所，百川盈孚，公司年报，wind未来钛白粉产能供大于求未来钛白粉产能供大于求，技术决定技术决定行业行业竞争格局竞争格局。由于硫酸法技术壁垒低，发展工艺成熟，因而国内以中核钛白、安纳达、惠云钛业等为代表的大部分企业均采用硫酸法工艺生产钛白粉。据钛白粉产业技术创新战略联盟秘书处统计，2022 年，中国钛白粉行业具备正常生产条件的全流程型生产商共 43 家，其中纯氯化法工艺 2 家，同时具有硫酸法工

39、艺和氯化法工艺的 3 家，其余 38 家均为硫酸法工艺。随着产业及环保政策趋严，钛白粉行业生产工艺面临更高要求。国家发改委 2019 年 11 月颁布产业结构调整指导目录（2019年本），将新建硫酸法钛白粉列入限制类。根据前文分析，2025年钛白粉的供需差为40.15万吨，钛白粉行业面临供过于求的局面。因此我们预测因此我们预测，一方面一方面，以龙佰集团为代表的拥有低成本以龙佰集团为代表的拥有低成本、成熟大型氯化法钛白粉成熟大型氯化法钛白粉技术且自备矿源的企业将在未来市场竞争中处于领先地位；另一方面技术且自备矿源的企业将在未来市场竞争中处于领先地位；另一方面，以坤彩科技为代表的拥有第三代钛白以坤

40、彩科技为代表的拥有第三代钛白粉制造工艺的企业有望在未来市场竞争中逐步崭露头角粉制造工艺的企业有望在未来市场竞争中逐步崭露头角。序号序号厂商简称厂商简称产品产品产能产能/万吨万吨有效产能有效产能/万吨万吨生产工艺生产工艺新增产能新增产能优势优势2025202420231龙佰集团钛白粉151151硫酸法、氯化法0030目前全球最大的钛白粉生产商，也是中国唯一贯通钛全产业链的钛白粉生产企业，开发横向耦合绿色经济模式，是钛白粉行业大型多元化龙头企业2中核钛白钛白粉4040硫酸法01030建成“硫-磷-铁-钛-锂”耦合循环产业项目，将硫酸法产生的废副产品与磷化工耦合，实现了硫酸法钛白粉的清洁生产3坤彩科

41、技钛白粉20-盐酸法0020自主研发首套第三代钛白粉生产法-盐酸萃取法，产品在品质、环保、成本等方面具有综合优势4安纳达钛白粉88硫酸法000副产品硫酸亚铁作为磷酸铁产品生产原料，实现资源循环综合利用和节能减排5惠云钛业钛白粉1111硫酸法000广东云浮硫铁矿储量及品位均居亚洲首位，依托硫铁矿丰富的区位资源优势配套生产硫酸建立原料优势投资建议：龙佰集团04Partone31添加标题4.132图图28：龙佰集团钛白粉分工艺产量龙佰集团钛白粉分工艺产量图图29：龙佰集团钛白粉产能及国内占比龙佰集团钛白粉产能及国内占比资料来源：公司公告、浙商证券研究所资料来源：公司公告、百川盈孚、浙商证券研究所产能

42、高速扩张产能高速扩张，跃居全球钛白粉龙头企业：跃居全球钛白粉龙头企业：龙佰集团是国内唯一一家同时掌握硫酸法和大型沸腾氯化法工艺的钛白粉生产企业，同时自备钛精矿，可以有效降低钛白粉生产成本。公司钛白粉产量从2011年的11.64万吨扩增到2022年的98.98万吨（其中硫酸法68.04万吨，氯化法30.94万吨），增长750.34%，2022年龙佰集团项目投产新增30万吨氯化法产能，总钛白粉产能达到151万吨，产能占国内29.63%，为中国最大，全球最知名的钛白粉生产企业之一。龙佰集团：不断扩张，产能问鼎全球添加标题4.233图图30：钛白粉企业完全成本（元钛白粉企业完全成本（元/吨）吨）图图3

43、1：龙佰集团成本领先幅度龙佰集团成本领先幅度资料来源：公司公告、浙商证券研究所资料来源：公司公告、百川盈孚、浙商证券研究所充足资源量保障原料供应充足资源量保障原料供应，成本护城河显现成本护城河显现：截至2021年末，2021 年底公司红格铁矿保有资源量13,310.72 万吨，并表振兴矿业后公司控制的钒钛磁铁矿资源量增加超过一倍，即增加19,744.56 万吨，可以满足公司长期的钛白粉生产；同时公司自备硫酸产线、热电厂等配套设施以满足公司生产。2022年龙佰集团钛白粉完全成本为11616元/吨，相比同行12301/13583/13839元/吨低685/1967/2223元/吨。对比2018-2

44、022龙佰集团钛白粉完全成本和行业钛白粉完全成本，我们发现龙佰集团成本大幅领先行业，平均节省约41.88%。龙佰集团：自有钛矿，成本多年领跑同行添加标题4.334图图32：企业每年新增专利数量对比企业每年新增专利数量对比图图33：2022年企业年企业合计专利总数对比合计专利总数对比资料来源：公司公告、浙商证券研究所资料来源：公司公告、百川盈孚、浙商证券研究所截止2022年公司专利申请数量589个，其中发明专利524个，占总专利88.96%。2019年国家发改委颁布产业结构调整指导目录（2019年本），限制新建硫酸法钛白粉，鼓励新建单线产能每年 3 万吨及以上的氯化法钛白粉生产线。公司是目前国内

45、唯一拥有大型氯化法钛白粉生产技术的公司，有望在未来的钛白粉行业发展中受益。2022年龙佰集团投入研发费用10.14亿元,总研发费用在对比公司中排行第一且大幅领先同行；公司在横向保持同行竞争优势的同时也在纵向不断的突破自己，2021年公司研发费率占比4.90%为近几年新高，同比提升1.1%，充分体现公司对于技术的重视程度，为公司未来的发展奠定了强大的信心。图图34：企业研发费用及研发费率对比企业研发费用及研发费率对比龙佰集团：研发技术占优，抢占先机添加标题4.435图图35：龙佰集团横向耦合绿色产业链龙佰集团横向耦合绿色产业链资料来源：公司年报、浙商证券研究所该模式使生产过程中的废副产品得以循环

46、利用，在减少废弃物排放的同时供应原材料，降低公司环保成本和原材料成本。例如：（1）利用硫酸法钛白粉工艺中产生的废酸生产合成金红石，作为氯化法钛白粉生产的原料；（2）利用生产合成金红石过程中的副产品硫酸亚铁生产铁系产品和磷酸铁等。得益于公司的一体化产业链，在生产钛白粉的同时可以副产氢气、硫酸亚铁等产品；同时公司生产的氧化锆、氧化钛、氧化钪也是很好的锂电池添加剂。龙佰集团：独特绿色产业链，提高资源利用率添加标题4.536表表13：公司主要产品产能情况：公司主要产品产能情况资料来源：公司年报、wind、ifind、浙商证券研究所龙佰集团：持续扩大自有矿优势，积极布局新产能龙佰集团不断开采矿源，保证原

47、材料供应。公司目前拥有钛精矿产能约142万吨（预计2025年底达到248万吨），铁精矿产量约400万吨（预计2025年底达到760万吨），持续扩大自有矿优势。同时公司积极布局新产能，20万吨氯化法钛白粉储备项目择机开建，3万吨海绵钛、3万吨五氧化二钒生产线正在建设中。板块产品现有产能24-25年预计新增备注钛钛白粉（硫酸法）85万吨/年不再新建硫酸法生产线钛白粉（氯化法）66万吨/年钛精矿142万吨/年106万吨/年预计2025年底达到248万吨/年的钛精矿产能海绵钛5万吨/年3万吨/年云南国钛年产 3 万吨转子级海绵钛智能制造技改项目二期(1.5 万吨)正在进行设备安装;甘肃国钛3万吨/年转

48、子级海绵钛技术提升改造项目二期(1.5 万吨)正在进行设备安装四氯化钛20万吨/年电池材料磷酸铁锂5万吨/年短期不再新建磷酸铁10万吨/年年产 20 万吨电池材料级磷酸铁项目三期(10 万吨)与15 万吨/年电子级磷酸铁锂项目一期(15 万吨磷酸铁)择期再建人造石墨负极材料2.5万吨/年短期不再新建铁铁精矿400万吨/年360万吨/年预计2025年底达到760万吨/年的铁精矿产能钪氧化钪10吨/年由龙佰集团控股子公司荣佳钪钒生产，控股比例为60%金属钪1.9吨/年钒五氧化二钒0.08万吨/年未来预计新增3万吨产能钴硫钴精矿5万吨/年由龙佰集团控股子公司龙蟒矿冶生产，控股比例为100%风险提示0

49、5Partone37风险提示38宏观经济风险贸易战等因素反复带来宏观经济增速回落，出行和生产活动下降或将导致化工品需求下滑，带来商品价格下行风险。原材料价格波动风险上游原材料价格的剧烈波动会扰乱企业的生产节奏，给企业的成本管控以及产品定价带来压力，从而影响企业的利润。技术路线迭代风险今年以来合成生物学等工艺得到市场广泛关注，倘若技术持续革新，或将影响当前部分化工行业竞争格局。环保政策风险日益趋严的环保政策和环保督查或将导致化工企业生产停产或减产。安全事故风险安全事故等不可抗力因素会导致供需失衡，影响企业生产及盈利能力。5点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点

50、击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%行业评级与免责声明39行业的投资评级以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现10%以上；2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现10%10%以上；3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者

51、不应仅仅依靠投资评级来推断结论行业评级与免责声明40法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息

52、或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。联系方式41浙商证券研究所上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址：北京市广安门大街1号深圳大厦4楼深圳地址：深圳市福田区深南大道2008号凤凰大厦2栋21E02邮政编码：200127 电话：(8621)80108518 传真：(8621)80106010