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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 贝斯特贝斯特(300580)精密零部件龙头,切入丝杠赛道塑造第二成长曲线精密零部件龙头,切入丝杠赛道塑造第二成长曲线 贝斯特首次覆盖报告贝斯特首次覆盖报告 徐乔威徐乔威(分析师分析师)欧阳蕤欧阳蕤(分析师分析师) 证书编号 S0880521020003 S0880523120002 本报告导读:本报告导读:公司为国产涡轮增压机汽车零部件龙头,针对工业母机、机器人等高端下游领域,布公司为国产涡轮增压机汽车零部件龙头,针对工业母机、机器人等高端下游领域,布局滚动功能部件,打开公司长期
2、成长天花板。局滚动功能部件,打开公司长期成长天花板。投资要点:投资要点:投资建议:投资建议:公司汽车零部件业务逐步向新能源领域拓展,丝杠导轨产品加速下游客户验证,远期看放量可期。综合 PE/PB估值,给予公司目标价 35.03 元,对应 24 年 35.38 倍 PE。首次覆盖,给予增持评级。深耕涡轮主业,公司持续受益于涡轮增压渗透率提升。深耕涡轮主业,公司持续受益于涡轮增压渗透率提升。涡轮增压器可提高近 20%的燃油效率,减小成本。依据盖瑞特数据,预计 2022 年至 2025 年,全球轻型车涡轮增压器装配率将由 54%提升至 58%,受益于混动和增程,涡轮增压渗透率有望持续提升。公司深耕行
3、业多年,与包括盖瑞特、康明斯、博马科技等下游行业巨头深度绑定。产能持续释放,新能源汽零产品放量可期。产能持续释放,新能源汽零产品放量可期。2018 年公司将产品拓展至新能源汽车铝合金结构件等产品以来,持续加码投入。2022 年设立全资子公司安徽贝斯特,加速公司在新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料电池汽车核心部件等产品的放量。新能源产品的放量将为公司汽零业务带来新的业绩支撑。剑指高端,切入丝杠赛道加速国产替代。剑指高端,切入丝杠赛道加速国产替代。丝杠是工具机械和精密机械上最常用的传动元件,广泛应用于机床、机器人、新能源汽车等领域。公司全面布局直线滚动功能部件,产品包括高精度滚珠
4、/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等,目前公司的滚珠丝杠副、直线导轨副等产品已在送样验证过程中,自主研发的行星滚柱丝杠已顺利出样。长期看,滚动功能部件业务的放量将成为公司业绩新的增长极。风险提示:风险提示:原材料价格波动、新业务拓展不及预期 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 1,097 1,343 1,699 2,149 2,664(+/-)%4%22%26%26%24%经营利润(经营利润(EBIT)209 290 380 480 611(+/-)%-2%39%31%26%27%净利润(归母)净利润(归母)229 26
5、4 336 427 545(+/-)%16%15%28%27%28%每股净收益(元)每股净收益(元)0.67 0.78 0.99 1.26 1.60 每股股利(元)每股股利(元)0.24 0.20 0.20 0.24 0.30 利润率和估值指标利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率经营利润率(%)19.0%21.6%22.4%22.4%22.9%净资产收益率净资产收益率(%)10.7%9.2%10.5%11.8%13.4%投入资本回报率投入资本回报率(%)8.9%9.0%10.5%11.7%13.3%EV/EBITDA 11.80 22.13
6、16.66 13.19 10.28 市盈率市盈率 42.02 36.49 28.60 22.54 17.65 股息率股息率(%)0.8%0.7%0.7%0.8%1.1%首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:35.03 当前价格:28.32 2024.04.30 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)18.20-38.75 总市值(百万元)总市值(百万元)9,616 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股)340/319 流通流通 B 股股/H股(百万股)股(百万股)0/0 流通股比例流通股比例 94%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)10.3
7、7 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)272.87 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元)2,936 每股净资产每股净资产 8.65 市净率市净率 3.3 净负债率净负债率-29.39%EPS(元)2023A 2024E Q1 0.16 0.22 Q2 0.22 0.26 Q3 0.24 0.29 Q4 0.16 0.22 全年全年 0.78 0.99 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 3%27%82%相对指数 2%19%97%相关报告 公司首次覆盖公司首次覆盖 -29%5%39%73%106%140%--0452周内股
8、价走势图周内股价走势图贝斯特深证成指机械制造业机械制造业/可选消费品可选消费品 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 33 Table_Page 贝斯特贝斯特(300580)(300580)模型更新时间:2024.04.28 股票研究股票研究 可选消费品 机械制造业 贝斯特(300580)首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:35.03 当前价格:28.32 2024.04.30 公司网址 公司简介 公司一直专注于精密零部件和工装及自动化产品的研发、生产及销售,近年,公司利用在工装及自动化领
9、域的各类先发优势,已将业务延伸至高端航空装备制造以及工业自动化装备领域,主要产品包括涡轮增压器精密轴承件、涡轮增压器叶轮、涡轮增压器中间壳、发动机缸体等关键汽车零部件,座椅构件等飞机机舱零部件,用于汽车、轨道交通等领域的工装夹具,以及飞机机身自动化钻铆系统、自动化工业生产线等智能制造系统集成产品。公司先后获得江苏省高新技术企业、江苏省五一劳动奖状、江苏省著名商标、江苏省企业技术中心,江苏省信息化与工业化融合示范企业、无锡市十佳民营企业等荣誉称号。绝对价格回报(%)52 周内价格范围 18.20-38.75 市值(百万元)9,616 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元)损益表损益表
10、2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入营业总收入 1,097 1,343 1,699 2,149 2,664 营业成本 721 880 1,100 1,387 1,693 税金及附加 12 13 17 21 27 销售费用 17 9 17 21 27 管理费用 95 110 139 176 216 EBIT 209 290 380 480 611 公允价值变动收益 -6 3 0 0 0 投资收益 10 10 12 11 13 财务费用 6 5-1-2-5 营业利润营业利润 207 299 381 483 616 所得税 -26 34 43 53 68 少数股东损
11、益 3 2 2 3 3 净利润净利润 229 264 336 427 545 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 785 919 1,194 1,635 2,105 其他流动资产 52 16 16 16 16 长期投资 32 33 33 33 33 固定资产合计 1,121 1,220 1,232 1,214 1,175 无形及其他资产 135 164 226 226 226 资产合计资产合计 3,429 3,558 3,905 4,328 4,729 流动负债 530 440 444 438 393 非流动负债 751 244 245 245 245 股东权益 2,149 2,8
12、73 3,215 3,645 4,091 投入资本投入资本(IC)2,646 2,873 3,215 3,645 4,091 现金流量表现金流量表 NOPLAT 235 258 338 428 544 折旧与摊销 136 165 168 179 189 流动资金增量 -18-131-5-7-15 资本支出 -332-239-180-160-150 自由现金流自由现金流 20 53 321 440 568 经营现金流 342 427 499 591 708 投资现金流 -272-314-229-149-137 融资现金流 -40-77 5 0-102 现金流净增加额现金流净增加额 29 36 2
13、75 442 470 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 3.8%22.4%26.5%26.5%24.0%EBIT 增长率 -2.0%39.0%31.0%26.3%27.2%净利润增长率 16.4%15.1%27.6%26.9%27.7%利润率 毛利率 34.3%34.5%35.3%35.5%36.4%EBIT 率 19.0%21.6%22.4%22.4%22.9%净利润率 20.9%19.6%19.8%19.9%20.5%收益率收益率 净资产收益率(ROE)10.7%9.2%10.5%11.8%13.4%总资产收益率(ROA)6.7%7.4%8.6%9.9%11.5%投入资本回报率(
14、ROIC)8.9%9.0%10.5%11.7%13.3%运营能力运营能力 存货周转天数 134.0 123.2 87.5 61.7 49.6 应收账款周转天数 131.0 116.5 96.8 79.5 62.3 总资产周转周转天数 1,050.1 936.3 790.6 689.8 612.1 净利润现金含量 1.5 1.6 1.5 1.4 1.3 资本支出/收入 30.3%17.8%10.6%7.4%5.6%偿债能力偿债能力 资产负债率 37.3%19.2%17.7%15.8%13.5%净负债率 59.6%23.8%21.4%18.7%15.6%估值比率估值比率 PE 42.02 36.4
15、9 28.60 22.54 17.65 PB 1.74 3.59 3.00 2.65 2.36 EV/EBITDA 11.80 22.13 16.66 13.19 10.28 P/S 5.16 7.16 5.66 4.48 3.61 股息率 0.8%0.7%0.7%0.8%1.1%-13%3%18%34%50%66%82%97%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-5%26%57%88%120%151%-092024-02股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅贝斯特价格涨幅贝斯特相对指数涨幅4%8%13%17%22%27%22A23A24E25E26E
16、利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)9%10%11%12%13%13%22A23A24E25E26E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)16%24%33%42%51%60%638767895122A23A24E25E26E净资产净资产(现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)oZnVjWpUoZ8ZuVbRbP8OtRnNsQtPfQpPqNiNrRrP6MqRmMuOnOnRwMmNmQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 33 Table_Page 贝斯
17、特贝斯特(300580)(300580)目录目录 1.估值分析.4 1.1.盈利预测.4 1.2.估值分析.5 2.贝斯特:精密零部件制造龙头.6 2.1.深耕汽车精密零部件,公司加速产品横向扩张.6 2.2.股权结构集中,股权激励彰显信心.8 2.3.业绩保持高速增长,募投项目释放增长潜能.9 3.精密零部件:涡轮增压渗透率提升,新能源汽车零部件加速放量 11 3.1.燃油汽车零部件:受益于涡轮增压渗透率提升.11 3.1.1.涡轮增压器渗透率仍有提升空间,混动车贡献持续增量.11 3.1.2.深度绑定下游巨头,产品优势凸显.14 3.2.新能源汽车零部件:产能持续释放,产品放量可期.15
18、4.剑指高端,切入滚动功能部件赛道突破成长桎梏.17 4.1.滚动功能部件:丝杠+导轨,传动最核心部件.17 4.2.人形机器人催生新需求,外资品牌主导下国产替代加速.23 4.2.1.滚珠丝杠市场超百亿,机床和机器人是主要场景.23 4.2.2.机床+汽车需求潜力大,人形机器人带来广阔增量市场.25 4.2.3.外资主导高端丝杠市场,国产替代大有可为.28 4.3.公司进入滚动功能部件赛道,丝杠导轨产品进展顺利.30 5.风险提示.32 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 33 Table_Page 贝斯特贝斯特(300580)(300580)1.估值
19、分析估值分析 1.1.盈利预测盈利预测 考虑到公司一直专注于精密零部件和智能装备及工装产品的研发、生产及销售,并不断延伸新领域,形成三大业务板块,我们对公司盈利能力和各项业务情况进行如下假设:1)汽车零部件:)汽车零部件:考虑到公司产品在新能源汽车领域和混合动力汽车领域的加速扩展,预计公司汽车零部件业务 2024-2026 年收入增速为21.5%/19.2%/19.2%。2)工装夹具:)工装夹具:考虑到公司工装夹具产品需求稳定,且不断向新能源汽车、风电等领域加速拓展,我们预计 2024-2026 年收入增速为 15%/10%/8%。3)丝杠导轨业务:)丝杠导轨业务:考虑到公司生产的滚珠丝杠副、
20、直线导轨副等产品首台套已实现成功下线,部分产品已在送样验证中,行星滚柱丝杠已顺利出样,未来产能有望加速释放,预计 2024-2026 年公司丝杠业务营收分别达到 0.65/2/3.5 亿元,预计 2025-26 年收入增速达到 207.7%/75%。4)其他零部件:)其他零部件:公司其他零部件业务包括手柄、气缸、滤波器等产品,随着下游领域的扩展,该业务有望保持较快增长,预计 2024-2026 年收入增速为 35.2%/44.2%/23.6%。费用率方面:费用率方面:我们预计公司销售费用、管理费用和研发费用未来几年将随着公司收入增长保持稳定增长,公司费用控制能力和降本增效能力将持续优化,预计
21、2024-2026 年销售费用率为 1.0%/1.0%/1.0%,管理费用率为 8.2%/8.2%/8.1%,研发费用率为 5.4%/5.4%/5.4%。综上,预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 16.99/21.49/26.64 亿元,增速为 26%/26%/24%,归母净利润分别为 3.36/4.27/5.45 亿元,增速为28%/27%/28%。表表 1:公司主要业务收入拆分(单位:亿元)公司主要业务收入拆分(单位:亿元)2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入营业总收入 13.43 16.99 21.49 26.64 Yoy 22.4%26.5%26.5%
22、24.0%毛利率 34.8%35.5%35.7%36.7%汽车零部件汽车零部件 12.03 14.63 17.43 20.77 Yoy 19.5%21.5%19.2%19.2%毛利率 33.4%35.0%36.0%37.0%工装夹具工装夹具 0.94 1.08 1.18 1.28 Yoy 77.8%15.0%10.0%8.0%毛利率 39.0%39.5%40.0%40.0%丝杠导轨产品丝杠导轨产品-0.65 2.00 3.50 Yoy-207.7%75.0%毛利率-10.0%18.0%25.0%其他零部件其他零部件 0.22 0.30 0.43 0.53 Yoy-8.5%35.2%44.2%2
23、3.6%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 33 Table_Page 贝斯特贝斯特(300580)(300580)毛利率 30.0%31.0%31.0%31.0%其他其他收入收入 0.24 0.34 0.45 0.56 销售费用率销售费用率 0.64%1.00%1.00%1.00%管理费用率管理费用率 8.17%8.20%8.20%8.10%研发费用率研发费用率 5.54%5.40%5.40%5.40%归母净利润归母净利润 2.64 3.36 4.27 5.45 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 1.2.估值分析估值分析 PE估值:估值:考虑到公司
24、主要产品为燃油汽车和新能源汽车精密零部件,同时充分发挥公司优势,全面布局直线滚动功能部件,加快产品在高端机床领域、半导体装备产业、人形机器人领域等市场开拓,我们选取五洲新春、恒立液压、北特科技和斯菱股份作为可比公司,其中北特科技和斯菱股份均为国内汽车零部件领先企业,同时切入直线滚动功能部件赛道;五洲新春为国内轴承领先企业,下游包括风电和汽车等多个行业,公司加速汽车和机器人领域丝杠产品的研发;恒立液压为国内液压件龙头,丝杠导轨产品目前也加速试制中。整体看,以上可比公司和贝斯特业务具备相同性,目前看,2024-2025 年可比公司平均估值为 36x/26x,而公司 2024-2025 年估值水平为
25、 23x/18x,考虑到公司在丝杠导轨业务上的先发优势和放量情况,我们给予公司 2024 年 38 倍 PE,对应每股合理估值为 37.62 元。表表 2:可比公司可比公司 PE估值估值 公司代码 公司名称 市值 归母净利润 2024/4/26 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 603667.SH 五洲新春 64 1.48 1.38 2.84 3.63 44 47 23 18 601100.SH 恒立液压 685 23.43 24.99 28.70 34.09 29 27 24 20 603009.SH 北特科技 58 0.46 0.5
26、1 0.73 1.14 126 113 79 51 301550.SZ 斯菱股份 40 1.23 1.50 2.39 2.86 33 27 17 14 均值 58 54 36 26 300580.SZ 贝斯特 96 2.64 3.36 4.27 5.45 36 29 23 18 数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 注:市值与归母净利润单位为亿元,贝斯特、恒立液压归母净利润取自国泰君安预测值,其余归母净利润取自 Wind 一致预期 PB 估值:估值:对照可比公司,运用 PB 相对估值法进行估值,给予贝斯特2024 年 3.44 倍 PB,对应每股合理估值 32.44 元。表表 3:可比公司可比
27、公司 PB 估值估值 公司代码公司代码 公司名称公司名称 收盘价收盘价 BPSBPS PBPB 2024/4/26 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 603667.SH 五洲新春 17.45 7.02 7.35 7.94 8.70 2.49 2.38 2.20 2.01 601100.SH 恒立液压 51.08 9.42 10.73 12.88 15.43 5.42 4.76 3.97 3.31 603009.SH 北特科技 16.13 4.72 4.82 4.76 5.02 3.42 3.35 3.39 3.21 301550.SZ
28、斯菱股份 36.73 6.26 14.52 8.74 9.80 5.87 2.53 4.20 3.75 均值 4.30 3.25 3.44 3.07 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 33 Table_Page 贝斯特贝斯特(300580)(300580)300580.SZ 贝斯特 28.32 10.69 8.43 9.43 10.69 2.65 3.36 3.00 2.65 数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 注:收盘价与 BPS货币单位为元,贝斯特、恒立液压 BPS取自国泰君安预测值,其余 BPS取自 Wind 一致预期 综合 PE/PB 估值,
29、取平均值,给予公司目标价 35.03 元,对应 2024 年35.38 倍 PE,首次覆盖给予增持评级。2.贝斯特:精密零部件制造龙头贝斯特:精密零部件制造龙头 2.1.深耕汽车精密零部件,公司加速产品横向扩张深耕汽车精密零部件,公司加速产品横向扩张 公司专注于精密零部件加工,不断拓展业务版图。公司专注于精密零部件加工,不断拓展业务版图。无锡贝斯特精密机械有限公司成立于 1997 年。1999 年,随着蠡园开发区工厂建成,公司进入铝合金紧密零部件制造领域。2002 年,公司切入增压器精密件制造行业,并建立有色铝合金压铸基地。2017 年,公司在深交所上市,随后切入新能源汽车零部件赛道。2019
30、 年公司收购特斯拉供应商苏州赫贝斯,并于 2022 年设立安徽贝斯特进一步夯实公司在新能源汽车领域基础。2022 年 6 月,公司设立宇华精机,全面布局直线滚动功能部件,切入高端机床、人形机器人赛道。图图 1:公司深耕精密零部件加工:公司深耕精密零部件加工,产品行业领先产品行业领先 数据来源:公司官网、公司公告、国泰君安证券研究 汽零业务是核心业务,其中以涡轮增压器为主要产品。汽零业务是核心业务,其中以涡轮增压器为主要产品。2023 年,包括燃油汽车零部件和新能源汽车零部件在内的公司汽零业务收入占比达到89.6%,其中,涡轮增压器领域的核心零部件是汽车零部件的重要收入部分,具体产品包括涡轮增压
31、器精密轴承件、叶轮、中间壳、气封板、密封环、齿轮轴、压气机壳等。随着公司在新能源汽车零部件领域的加速拓张,包括纯电动汽车载充电机模组、驱动电机零部件、控制器零部件、涡旋盘、涡旋压缩机壳体、底盘安全件等产品的放量将为公司汽车零部 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 33 Table_Page 贝斯特贝斯特(300580)(300580)件业务带来新的业绩支撑。图图 2:汽零业务为公司:汽零业务为公司核心业务核心业务 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 表表 4:公司拥有精密零部件、智能装备及工装和工业母机系列产品:公司拥有精密零部件、智能装备及工装和工业
32、母机系列产品 产品系列产品系列 主要产品主要产品 应用领域应用领域 精密零部件精密零部件 燃油汽车零部件 涡轮增压器精密轴承件、叶轮、中间壳、气封板、密封环、齿轮轴、压气机壳等 燃油汽车涡轮增压器 真空泵、油泵、高压共轨燃油泵泵体、发动机缸体等 燃油汽车发动机 新能源汽车零部件 纯电动汽车载充电机模组、驱动电机零部件、控制器零部件、涡旋盘、涡旋压缩机壳体、底盘安全件等;氢燃料电池汽车空压机叶轮、空压机压力回收和整流器、电机壳、轴承盖以及功能部件等;适用于混合动力汽车的涡轮增压器精密轴承件、叶轮、中间壳、气封板、密封环、齿轮轴、压气机壳等;纯电动汽车、氢燃料电池汽车、混合动力汽车以及其他新能源汽
33、车零部件 飞机机舱零部件 座椅构件、连接件等内饰件 飞机机舱 其他零部件 手柄、气缸、端盖 气动工具 滤波器、散热器 通讯基站 阀板 制冷压缩机 智 能 装 备 及智 能 装 备 及工装工装 工装夹具 新能源汽车电机壳体夹具、新能源汽车托盘夹具、5G基板夹具、发动机缸体夹具、发动机缸盖夹具、变速箱壳体夹具、转向节夹具、后桥夹具等 汽车、轨道交通、风力发电、5G通讯等零部件生产 飞机机身自动化钻铆系统 机器人自动化钻孔系统、双机器人自动化钻铆系统、飞机机身大部件复合加工机床系统、末端执行器系统 飞机翼面、机身自动化装配、制孔、涂胶、铣削及抽铆等服务领域 生产自动化系统 两轴桁架机器人自动线、三轴
34、桁架机器人自动线、倒挂关节机器人自动线、自动去毛刺机器工作站、数控双工位 A/C转台、人工智能缺陷视觉识别分选工作站等 汽车、轨道交通、风力发电等领域,为使用自动化生产线的客户提供更全面的、一揽子解决方案 工业母机工业母机 直线滚动功能部件 高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等 高端机床领域、半导体装备产业、自动化产业、汽车零部件89.6%工装夹具7.0%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 33 Table_Page 贝斯特贝斯特(300580)(300580)机器人领域等市场 数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 2.2.股权结构集中,股权激励彰
35、显信心股权结构集中,股权激励彰显信心 股权相对集中,管理层具备丰富的行业经验。股权相对集中,管理层具备丰富的行业经验。实控人曹余华为公司董事长,其在机床行业深耕多年,对机加工有着深厚和独到理解。曹余华直接持股占比 5.14%,并通过无锡贝斯特投资有限公司、无锡鑫石投资间接持有公司 49.8%和 2.43%股份。此外,曹逸、谢似玄分别持股 2.8%和1.4%,两者与曹余华分别为父女和夫妻关系,三人为一致行动人。集中稳定的股权结构充分保证了管理层的决策的稳健高效。图图 3:曹余华为公司实际控制人:曹余华为公司实际控制人 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 股权激励绑定核心人员利益,彰显公司经营信
36、心。股权激励绑定核心人员利益,彰显公司经营信心。2022 年 10 月,公司推出限制性股票激励计划,拟向包括中层管理人员、核心技术人员等在内的 119 人授予合计 220 万限制性股票。业绩考核指标方面,公司分年度对公司考核并解除限售:以 2021 年营收为基数,2022-2024 年增速分别不低于 10%/25%/45%;或以 2021 年净利润为基数,2022-2024 年增速分别不低于 10%/25%/45%。表表 5:股权激励激发员工积极性,提高经营效率:股权激励激发员工积极性,提高经营效率 项目项目 内容内容 授予规模授予规模(万股万股)220.00 首次授予首次授予(万股万股)19
37、2.80 预留授予预留授予(万股万股)27.20 授予价格授予价格(元元/股股)9.20 激励对象激励对象 共计 119人,包括公告本激励计划时在本公司(含控股子公司)任职的中层管理人员、核心技术(业务)人员及董事会认为需要激励的其他人员,不包括独立董事、监事、单独或合计持股 5%以上股东或实际控制人及其配偶、父母、子女。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 33 Table_Page 贝斯特贝斯特(300580)(300580)归属期及业绩考核目标归属期及业绩考核目标 第一个归属期(2022年)公司需满足下列两个条件之一:(1)以 2021年营业收入为基
38、数,2022年营业收入增长率不低于 10%;(2)以 2021年净利润为基数,2022年净利润增长率不低于 10%。第二个归属期(2023年)公司需满足下列两个条件之一:(1)以 2021年营业收入为基数,2023年营业收入增长率不低于 25%;(2)以 2021年净利润为基数,2023年净利润增长率不低于 25%。第三个归属期(2024年)公司需满足下列两个条件之一:(1)以 2021年营业收入为基数,2024年营业收入增长率不低于 45%;(2)以 2021年净利润为基数,2024年净利润增长率不低于 45%。数据来源:2022 年限制性股票激励计划(草案)(更正后)、国泰君安证券研究 2
39、.3.业绩保持高速增长,募投项目释放增长潜能业绩保持高速增长,募投项目释放增长潜能 公司营收保持高速增长,净利润持续突破新高。公司营收保持高速增长,净利润持续突破新高。2017-2022 年公司营业总收入由 6.71 亿元增长至 10.97 亿元,归母净利润由 1.40 亿元增长至2.29 亿元,五年营收/归母净利润 CAGR 分别为 10.35%/10.39%。受益于募投项目产能释放和新能源汽车零部件业务布局,2023 年公司营收/归母净利润为 13.43 亿元/2.63 亿元,同比+22.42%/+15.14%。图图 4:公司营业总收入稳健增长:公司营业总收入稳健增长 图图 5:公司归母净
40、利润持续增长:公司归母净利润持续增长 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 汽车零部件贡献主要收入,新能源汽车产品持续发力。汽车零部件贡献主要收入,新能源汽车产品持续发力。汽车零部件产品为公司传统主业,近年来公司汽零业务营收占比持续提升,2022 年达到91.7%,为公司第一大收入来源。伴随募投项目逐步建成达产以及新能源汽零产品的价值量提升,预计公司新能源汽车零部件业务将迅速扩张,成为新的业绩增长点。毛利率方面,汽车零部件业务毛利率常年维持在35%以上,整体平稳。工装夹具毛利率有上升趋势,2023 年为 35.6%。-15%-10%-5%0%5%10%15
41、%20%25%30%0200400600800016002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023营业总收入(百万)YoY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05003002000020202120222023归属母公司股东的净利润(百万)YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 33 Table_Page 贝斯特贝斯特(
42、300580)(300580)图图 6:汽车零部件业务为公司第一大收入来源:汽车零部件业务为公司第一大收入来源 图图 7:汽车零部件产品毛利率保持平稳:汽车零部件产品毛利率保持平稳 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 公司净利率保持平稳,控费能力持续优化。公司净利率保持平稳,控费能力持续优化。近年来,公司综合毛利率始终维持在 30%以上,净利率稳定在 20%左右,2023 年公司销售净利率为19.80%。费用率方面,公司费用管控能力持续增强,降本增效措施行之有效,期间费用率整体呈下降趋势,2017 年以来基本稳定在 16%左右,2023 年公司销售、管理
43、、财务和研发费用率分别为 0.6%、8.2%、0.4%和 5.5%。图图 8:公司净利率稳定在:公司净利率稳定在 20%左右左右 图图 9:公司期间费用率整体呈下降趋势:公司期间费用率整体呈下降趋势 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 可转债募投项目落成达产,公司业绩有望持续释放。可转债募投项目落成达产,公司业绩有望持续释放。公司于 2020 年 10月公告可转债募集说明书,募集资金用以建设年产 700 万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件建设项目,建成后公司年产 560 万件涡轮增压器零部件和 140 万件新能源汽车功能部件。目前,该项目已经基本建
44、设完毕。表表 6:公司募投项目已进入批量生产阶段(单位:万元):公司募投项目已进入批量生产阶段(单位:万元)序号序号 项目名称项目名称 项目目的项目目的 项目进展项目进展 项目投资总额项目投资总额 拟投入金额拟投入金额 1 年产 700万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件建设项目 项目建成后将形成年产 30 万件氢燃料电池汽车空压机叶轮,30万件氢燃料电池汽车空气压缩机压力回收和整流器,20万件氢燃料电池汽车空压机电机壳,100 万件纯电动汽车转向节、80 万件纯批量生产批量生产 60,000.00 53,000.00 50.3%54.5%60.9%68.5%72.6%76.2%72.6%
45、77.8%80.1%82.8%83.9%91.7%89.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000020202120222023汽车零部件工装夹具其他零部件其他收入0%20%40%60%80%100%120%2002120222023汽车零部件工装夹具0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023销售毛利率销售净利率18.3%19
46、.7%17.7%19.9%19.0%18.2%16.1%15.7%15.8%15.1%15.9%16.1%14.8%-5%0%5%10%15%20%25%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率期间费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 33 Table_Page 贝斯特贝斯特(300580)(300580)电动汽车车载充电机组件、100 万件纯电动汽车直流变换器组件,340 万件混合动力及增程式汽车涡轮增压器压气机壳及中
47、间壳的生产能力。2 补充流动资金-7,000.00 7,000.00 合计合计 -67,000.00 60,000.00 数据来源:创业板向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书、公司年报、国泰君安证券研究 表表 7:募投项目落成带来新增产能(单位:万件):募投项目落成带来新增产能(单位:万件)类别类别 产品名称产品名称 新增产能新增产能 涡轮增压器零部件 压气机壳 260 全加工叶轮 100 中间壳 200 新能源汽车功能部件 轻量化结构件车载充电机组件 60 注轻量化结构件直流变换器组 10 转向节 60 氢燃料电池壳体 10 数据来源:创业板向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书、国泰
48、君安证券研究 3.精密零部件:涡轮增压渗透率提升,新能源汽车零精密零部件:涡轮增压渗透率提升,新能源汽车零部件加速放量部件加速放量 3.1.燃油汽车零部件:受益于涡轮增压渗透率提升燃油汽车零部件:受益于涡轮增压渗透率提升 3.1.1.涡轮增压器渗透率仍有提升空间,混动车贡献持续增量涡轮增压器渗透率仍有提升空间,混动车贡献持续增量 涡轮增压器是一种空气压缩机,可通过压缩空气来增加内燃机进气量,涡轮增压器是一种空气压缩机,可通过压缩空气来增加内燃机进气量,从而提高燃烧效率、降低油耗。从而提高燃烧效率、降低油耗。涡轮增压器是一种关键的内燃机辅助装置,其工作原理基于通过压缩空气来提高内燃机的进气量,从
49、而提高燃烧效率和降低耗油率。通过利用发动机排出的废气惯性冲力,涡轮增压器内的涡轮被推动,带动同轴的叶轮,将空气压送并增压进入气缸。这样的压缩空气能够使同尺寸的自然进气发动机注入更多燃油,提高燃烧过程的效率,进而提高发动机的功率和扭矩。根据中汽协数据,涡轮增压技术可提高近 20%的燃油效率,同时在保持功率不变的情况下,降低发动机整体尺寸,减小成本。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 33 Table_Page 贝斯特贝斯特(300580)(300580)图图 10:涡轮增压系统通过压缩空气增加内燃机进气量:涡轮增压系统通过压缩空气增加内燃机进气量 数据来
50、源:新浪 涡轮增压器主要由叶轮、涡壳、中间壳、压气机壳和轴承等核心零部件涡轮增压器主要由叶轮、涡壳、中间壳、压气机壳和轴承等核心零部件构成。构成。其中,涡壳与发动机排气管相连接,压气机壳与空气道相连,中间壳则连接涡壳和压气机壳。这些组件共同构成了涡轮增压器的复杂结构,对于其工作效率有着直接的影响。图图 11:涡轮增压器组件主要包括压气机叶轮、中间壳等核心零部件:涡轮增压器组件主要包括压气机叶轮、中间壳等核心零部件 数据来源:公司招股说明书 汽车是涡轮增压的主要应用场景。汽车是涡轮增压的主要应用场景。全球汽车涡轮增压器市场规模稳定增长,混动和增程有望继续提升涡轮增压渗透率:全球涡轮增压器市场规模
51、稳中有升。全球涡轮增压器市场规模稳中有升。依据盖瑞特数据,预计 2022 年至2025 年,全球轻型车涡轮增压器的装配率将由 54%提升至 58%。依据标普、KGP 和 PSR 数据,2020 年,全球涡轮增压器产量约为 4400 万台,预计到 2024 年,全球涡轮增压器产量将增长至 4800 万台。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 33 Table_Page 贝斯特贝斯特(300580)(300580)图图 12:全球汽车涡轮增压器市场规模稳中有升:全球汽车涡轮增压器市场规模稳中有升 数据来源:盖瑞特投资者介绍资料、国泰君安证券研究 混动汽车预计
52、销混动汽车预计销量和涡轮增压器装配率双增。量和涡轮增压器装配率双增。混动汽车兼有燃油车和电动汽车的优点,如低排放、高效率和续驶里程长,是车辆发展的长期重要路线之一。依据 LMC Automotive 数据,各式混动汽车销量占全球乘用车销量的比例,预计 2030 年达到 25%左右。标普预计,全球混动汽车产量将从 2023 年 1740 万辆增长至 2026 年 2860 万辆,CAGR达到 17%。图图 13:全球混动汽车市场高速增长:全球混动汽车市场高速增长 数据来源:LMC Automotive、国泰君安证券研究 涡轮增压器市场格局相对集中,准入壁垒较高。涡轮增压器市场格局相对集中,准入壁
53、垒较高。根据华经产业研究院统计数据,2021 年全球涡轮增压器市场的集中度较高,前四大厂商分别为博格华纳(29%)、盖瑞特(26%)、三菱重工(12%)、IHI(11%)。我国我国涡轮增压器行业主要由外资垄断涡轮增压器行业主要由外资垄断,2020 年中国涡轮增压器市场,盖瑞特和博格华纳分别占比 30%,三菱重工占 15%,IHI 占 12%,行业格局稳定,集中度较高。-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%40004200440046004800500052002002120222024E涡轮增压器销量(万台)YOY05000
54、25003000350020232026E全球混动汽车产量(万辆)CAGR=17%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 33 Table_Page 贝斯特贝斯特(300580)(300580)图图 14:全球涡轮增压器行业市场集中度较高:全球涡轮增压器行业市场集中度较高 图图 15:我国涡轮增压器行业主要由外资垄断:我国涡轮增压器行业主要由外资垄断 数据来源:华经产业研究院、国泰君安证券研究 数据来源:华经产业研究院、国泰君安证券研究 3.1.2.深度绑定下游巨头,产品优势凸显深度绑定下游巨头,产品优势凸显 涡轮增压零部件行业准入门槛较高涡轮增压零部件行
55、业准入门槛较高。主要体现在在高质量认证标准、技术积累和研发投入以及严格的客户考核等方面:1)技术积累和研发投入:技术积累和研发投入:由于涡轮增压器和发动机零部件对加工材料、加工精度和质量稳定性有较高要求,新进入者需要进行长时间的工艺积累、研发投入,并引入高精度数控机床,才能在生产方面具备竞争力。2)高质量认证标准:高质量认证标准:进入涡轮增压器零部件行业需要通过ISO/TS16949等高质量认证标准,这一认证耗时长、难度大,是新进入者的准入壁垒。3)严格的客户考核:严格的客户考核:新进入者需要在质量、开发、物流、管理、成本、财务等方面接受主机厂客户 1-3 年的严格考核,经历前期考核、产品工艺
56、设计、样件试制等步骤方能完成认证。图图 16:精确的调节气流和压力是涡轮制造的关键之一:精确的调节气流和压力是涡轮制造的关键之一 数据来源:工业界 公司精密零部件加工能力突出,涡轮增压部件产品具有较强竞争力。公司精密零部件加工能力突出,涡轮增压部件产品具有较强竞争力。汽车涡轮增压器和发动机零部件对于加工材料、加工精度和质量稳定性有较高要求,只有少数在设备、工艺和生产组织等方面有优势的企业才能博格华纳29%盖瑞特26%三菱重工12%IHI11%其他22%博格华纳30%盖瑞特30%三菱重工15%IHI12%其他13%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 33
57、 Table_Page 贝斯特贝斯特(300580)(300580)生产。通过长时间的工艺积累和研发、大量高精度数控机床的引入、持续生产组织管理改进,公司已在以上方面获得了丰富的积累。图图 17:公司涡轮增压器零部件产品展示:公司涡轮增压器零部件产品展示 数据来源:公司公告 与下游行业巨头深度绑定,合作关系稳定且深入。与下游行业巨头深度绑定,合作关系稳定且深入。根据公司年报显示,公司已成为世界著名涡轮增压器和汽车发动机相关制造企业盖瑞特(Garrett)、康明斯(Cummins)、博马科技(BMTS)的全球供应商,以及博格(BorgWarner)、皮尔博(Pierburg)、长春富奥石川岛(F
58、IT)、上海菱重(SMTC)、三菱重工(MHIET)、宁波丰沃的国内供应商。由于下游客户对其供应商的质量服务要求高、前期考核周期长、评审认证体系复杂,因此其转移成本相对较高,一旦建立合作不会轻易变更供应商,因此合作客户黏性高。图图 18:2023 年公司前五大客户占比超年公司前五大客户占比超 70%图图 19:2016 年年 1-6 月公司前五大客户占比超月公司前五大客户占比超 70%数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 3.2.新能源汽车零部件:产能持续释放,产品放量可期新能源汽车零部件:产能持续释放,产品放量可期 国内新能源汽车渗透率持续提升,国内新能
59、源汽车渗透率持续提升,2023 年全年销量近千万。年全年销量近千万。根据国务院2024 年 1 月 11 日发布的 全面推进美丽中国建设的意见,到 2027 年,新增汽车中新能源汽车占比力争达到 45%,老旧内燃机车基本淘汰。根据中国汽车协会数据显示,2023 年,我国新能源汽车产销分别是 958.7万辆和 949.5 万辆,同比分别增长 35.8%和 37.9%,市场占有率 31.6%,48.67%14.73%7.52%5.27%2.62%21.19%客户一客户二客户三客户四客户五其他36.43%20.75%6.43%6.93%3.59%25.87%霍尼韦尔康明斯BE皮尔博格莱顿汽车其他 请
60、务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 33 Table_Page 贝斯特贝斯特(300580)(300580)高于上年同期 5.9%。其中,2023 年新能源汽车国内销量达到 829.2 万辆,同比增长 33.5%;新能源汽车出口达到 120.3 万辆,同比增加 77.6%。图图 20:我国新能源汽:我国新能源汽车产业快速扩张车产业快速扩张 数据来源:中汽协、国泰君安证券研究 战略意图明确,从收购到扩产,公司业务布局步伐稳健且明确:战略意图明确,从收购到扩产,公司业务布局步伐稳健且明确:1)2018 年,公司开始布局新能源汽车铝合金结构件等产品。年,公司开
61、始布局新能源汽车铝合金结构件等产品。2018 年起,公司以 1.01 亿元自有资金建设“汽车精密零部件项目一期”,新拓展产品涉及新能源汽车铝合金结构件等产品;2)2019 年,收购苏州赫贝斯,进一步拓展新能源汽车产业链业务。年,收购苏州赫贝斯,进一步拓展新能源汽车产业链业务。苏州赫贝斯专注于研发设计和生产五金件,产品包括新能源电动汽车安全扣件、汽车充电扣等铝合金和压铸零配件产品。公司于 2020 年 2 月成功通过特斯拉现场审核,取得其供应商代码,并签订相应的汽车零部件产品及服务框架合同。3)2020 年,收购易通轻量化。年,收购易通轻量化。易通轻量化主要产品包括新能源汽车车载充电机组件、直流
62、变换器组件等,专注于新能源车轻量化产品,下游客户包括标致雪铁龙集团、东风汽车集团、通用汽车等。4)2022 年年 6 月,设立全资子公司安徽贝斯特新能源汽车零部件有限公月,设立全资子公司安徽贝斯特新能源汽车零部件有限公司,进一步扩大新能源车零部件产能。司,进一步扩大新能源车零部件产能。此举进一步夯实公司在新能源汽车领域的实体布局,加速公司新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料电池汽车核心部件等产品的放量,同时进一步增强客户粘性,提升公司在新能源汽车产业链中的竞争力。-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%00
63、50060070080090010002011 2012 2013 20142015 2016 20172018 2019 20202021 2022 2023中国新能源汽车销量(万辆)YOY 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 33 Table_Page 贝斯特贝斯特(300580)(300580)图图 21:公司重点布局新能源汽车零部件产品:公司重点布局新能源汽车零部件产品 数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 融资加码新能源业务产能,公司可转债募投项目顺利达产。融资加码新能源业务产能,公司可转债募投项目顺利达产。公司于 2020年通过发行可转换公
64、司债券,募集资金 5.3 亿元,投入建设“年产 700 万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件项目”,建成后,将形成年产700 万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件的生产能力。该项目包括轻量化结构件、转向节、氢燃料电池壳体等产品,于 2022 年 3 月达到预定可使用状态,目前已基本建设完毕。表表 8:可转债项目释放新能源功能部件产能可转债项目释放新能源功能部件产能 产品名称产品名称 新增产能(万件)新增产能(万件)单价(元单价(元/件)件)预计达产时间预计达产时间 新能源汽车功能部件新能源汽车功能部件 车载充电机组件 60 300 2025年 直流变换器组件 10 150 2025年
65、转向节 60 120 2025年 氢燃料电池壳体 10 800 2025年 数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 4.剑指高端,切入滚动功能部件赛道突破成长桎梏剑指高端,切入滚动功能部件赛道突破成长桎梏 4.1.滚动功能部件:丝杠滚动功能部件:丝杠+导轨,传动最核心部件导轨,传动最核心部件 丝杠:种类众多,滚动丝杠优势明显。丝杠:种类众多,滚动丝杠优势明显。丝杠是工具机械和精密机械上最常用的传动元件,其主要功能是将旋转运动转换成线性运动,或将扭矩转换成轴向反复作用力,同时兼具高精度、可逆性和高效率的特点。按其摩擦特性,丝杠可分为滑动丝杠、滚动丝杠和静压丝杠三类:请务必阅读正文之后的免责条款部分
66、请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 33 Table_Page 贝斯特贝斯特(300580)(300580)图图 22:丝杠产品种类丰富:丝杠产品种类丰富 数据来源:万捷传动,柯浩行星滚柱丝杠传动精度分析与设计,国泰君安证券研究 1)滑动丝杠)滑动丝杠:螺纹常采用梯形螺纹、锯齿形螺纹、矩形螺纹和三角形螺纹等,其中梯形螺纹由于工艺性更好(能够用高效率的方法进行加工),较三角形等其他种类更为主流。滑动丝杠广泛用于普通级机床的进给传动、分度机构和一般机械的丝杆传动等。从优缺点看,滑动丝杠结构简单,加工方便,具备价格成本优势,具备自锁能力,但滑动丝杠摩擦力较大,传动效率通常较滚动更低,一般为
67、 30-40%,磨损快,定位精度和轴向刚度较差。图图 23:梯形丝杠分为丝杠轴和螺母两部分梯形丝杠分为丝杠轴和螺母两部分 数据来源:云点工业 2)滚动丝杠:)滚动丝杠:分为滚珠丝杠和滚柱丝杠两大类。滚珠丝杠:滚珠丝杠:主要由螺杆(螺纹轴)、螺母、滚珠、滚珠回流管、预压片、防尘片等部分组成。滚珠丝杠的工作原理是,当输入旋转运动或线性运动的力传递到螺纹轴时,滚珠被迫滚动在螺纹轴与螺母之间的导槽上,由于滚珠的滚动摩擦系数较小,摩擦损失也相对较小,因此滚珠的转动效率较高,为了防止滚珠从螺母的另一端跑出来并 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 33 Table_
68、Page 贝斯特贝斯特(300580)(300580)循环利用滚珠,滚珠在丝杆上滚过数圈后,通过回程引导装置(例如回流管)又逐个返回到丝杆与螺母之间的滚道,构成一个闭合的循环回路。通过滚珠的滚动,输入的运动力可以平稳传递到螺母,从而实现线性或旋转运动。这其中,防尘片是用来防止外部污染物进入螺母内部。除上述结构外,由于负载需要作高精度的直线运动,通常滚珠丝杆机构必须与直线导轨或直线轴承等直线导向部件同时使用。滚珠丝杆机构用于驱动负载前后运动,而直线导向部件则对负载提供直线导向作用。图图 24:滚珠丝杠的工作原理滚珠丝杠的工作原理 图图 25:滚珠丝杠由螺杆、螺母、滚珠等组成滚珠丝杠由螺杆、螺母、
69、滚珠等组成 数据来源:机械社区 数据来源:通诺尔官网 滚珠螺母决定滚珠丝杠组件的负载和寿命,包含两类滚珠返回方式,即滚珠螺母决定滚珠丝杠组件的负载和寿命,包含两类滚珠返回方式,即外循环式和内循环式。外循环式和内循环式。外循环式指滚珠通过返回管回到回路的相对端,滚珠返回管突出于滚珠螺母的外径之上。内循环式指滚珠通过或沿着螺母壁返回,低于滚珠螺母的外径。滚珠螺母回路中的螺纹数量与滚珠丝杠上的螺纹数量之比,决定滚珠螺母将比滚珠螺杆更快地达到疲劳失效(磨损)的程度。图图 26:外循环式滚珠通过返回管回到相对端外循环式滚珠通过返回管回到相对端 图图 27:内循环式滚珠通过或沿着螺母壁返回:内循环式滚珠通
70、过或沿着螺母壁返回 数据来源:金属加工公众号 数据来源:金属加工公众号 行星滚柱丝杠:行星滚柱丝杠:原理类似滚珠丝杠,滚子代替滚珠用作螺母和丝杠之间的载荷传递元件,滚子通常带有螺纹。结构上看,标准式行星滚柱丝杠主要由丝杠、螺母、滚柱、内齿圈及保持架等部分组成。其在主螺纹丝杠周围布置了 6 到 12 个螺纹滚柱丝杠,滚柱螺母内使用的是小螺纹滚柱与主丝杠相互啮合,这时的螺母结构类似行星齿轮箱。为了防止滚柱相对于螺母发生轴向窜动的现象,保持架与螺母之间轴向方向相对固定,另外滚柱两边加工有直齿轮,目的是为了避免滚柱相对于螺母的滑动而产生零件偏斜现象。当丝杠旋转时,滚柱通过与丝杠之间的螺纹啮合一方面会沿
71、着丝杠轴线方向作 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 33 Table_Page 贝斯特贝斯特(300580)(300580)直线运动,另一方面会在丝杠、螺母之间作行星运动,而螺母则通过保持架使其与滚柱之间无相对轴向位移,因此螺母与滚柱保持着相同的轴向移动速度。图图 28:标准式行星滚柱丝杠结构组成标准式行星滚柱丝杠结构组成 图图 29:标标准式行星滚柱丝杠运动原理图准式行星滚柱丝杠运动原理图 数据来源:柯浩行星滚柱丝杠传动精度分析与设计 数据来源:柯浩行星滚柱丝杠传动精度分析与设计(注:1 为丝杠、2 为滚柱、2为滚柱两端齿轮、3 为螺母、4 为内齿
72、圈、H 为保持架)对比应用广泛的滚珠丝杠,行星滚柱丝杠具备一定优势。对比应用广泛的滚珠丝杠,行星滚柱丝杠具备一定优势。相比于滚珠丝杠,行星滚柱丝杠具备:a)滚柱与丝杠接触半径更大,且所有滚柱同时参与啮合,接触点多,在给定的体积内,比滚珠丝杠拥有更多立足点,在给定额定载荷下,滚柱丝杠可以更紧凑,因此其在相同直径下较滚珠丝杠承载能力提高 6 倍、相同负载下节省 13 空间、寿命提高 14 倍、工作环境温度范围提高 2 倍;b)与滚珠丝杠传动效率相当,润滑良好的情况下效率可达 90;c)滚柱相对于螺母没有轴向运动,因此加速、旋转和减速的能力更强;d)采用行星机构控制滚柱运动,不需要滚动件循环装置,且
73、高速运转时产生的振动噪声较小;e)可在恶劣环境下使用;f)拆卸方便。图图 30:滚柱丝杠滚动体数目、曲率半径与滚动体接触面包络圆对比滚柱丝杠滚动体数目、曲率半径与滚动体接触面包络圆对比 数据来源:南京工艺装备官网 3)静压丝杠:)静压丝杠:静压丝杠由丝杠和螺母组成,丝杠为外螺纹,螺母为内螺纹。由于螺母与丝杠之间的摩擦力较大,需要较大的力才能使螺母运动,为了减小摩擦力,静压丝杠引入了液体静压原理。在静压丝杠中,液体 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 33 Table_Page 贝斯特贝斯特(300580)(300580)静压力会均匀作用在螺纹的每一个点
74、上,将外力均匀地传递给螺纹和丝杠。这样即使在高负载情况下,螺纹和丝杠之间的摩擦力也能得到有效的减小,从而降低了推动螺母所需的力,并提高了传动效率。静压丝杠的摩擦力和速度成正比,低速时几乎为零,且静压丝杠极佳的减震性能完全消除了滚动丝杠具有的振动和噪音。因此,静压丝杠更适合于需要较高进给推力以及具有频繁振动负载的场合。图图 31:静压丝杠的丝杠被替换为楔形垫块静压丝杠的丝杠被替换为楔形垫块 数据来源:自动化与驱动 丝杠的加工方式具体包括螺纹磨削、高速硬车、旋风铣和滚轧成形:丝杠的加工方式具体包括螺纹磨削、高速硬车、旋风铣和滚轧成形:图图 32:丝杠的加工工艺方法有四种丝杠的加工工艺方法有四种 资
75、料来源:陈晖行星滚柱丝杠螺纹的硬态车削加工技术研究 衡量丝杠产品的精度标准种类繁多,从机加工方式看,磨削精度最高衡量丝杠产品的精度标准种类繁多,从机加工方式看,磨削精度最高。丝杠产品精度的专用衡量标准(等级指标)有很多种,包括 ISO 标准(国际标准化组织发布的标准)、JIS 标准(日本产业标准化委员会制定,C0-C10)、GB标准(我国国家标准制定,P1-P10)等等,其中日韩、中国台湾等一般用 JIS 标准,分为 C0、C1、C2、C3、C5、C7、C10 七个等级,数字越小,精度越高,一般来说,普通机械采用 C7,C10 级,数控设备采用 C5,C3 级甚至更高,欧洲国家的标准采用的是
76、IT 公差等级(IT01,IT0,IT1-IT18),国内的标准精度等级则分为 P1、P2、P3、P4、P5、P7、P10。从机加工的加工方式来看,按 IT 标准公差等级评判,磨削是精度 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 33 Table_Page 贝斯特贝斯特(300580)(300580)最高的加工方式,其精度可达 IT8IT5 甚至更高,表面粗糙度一般磨削为 1.250.16m。此外,车削加工精度较磨削稍逊色,等级一般为IT8IT7,表面粗糙度为 1.60.8m。图图 33:IT01 为为 ITIT 标准公差等级中最高等级标准公差等级中最高等级
77、 数据来源:金属加工 图图 34:不同加工方式的加工精度等级不同不同加工方式的加工精度等级不同 数据来源:金属加工 导轨:搭配丝杠使用的支承和导向部件。导轨:搭配丝杠使用的支承和导向部件。导轨又称滑轨、线性导轨、线性滑轨,是金属或其它材料制成的槽或脊。作为导向、支撑、定位等作用的常用部件,导轨可用于直线往复运动场合,是承受、固定、引导移动装置或设备并减少其摩擦的一种装置,与运动部件联成一体的导轨叫动导轨,与支承件联成一体的导轨称为支承导轨。导轨表面上的纵向槽或脊,用于导引、固定机器部件、专用设备、仪器等。以机床为例,以机床为例,运动部件在外力作用下沿着床身、立柱、横梁等支承件上的导轨面准确地沿
78、一定方向运动。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 33 Table_Page 贝斯特贝斯特(300580)(300580)图图 35:导轨吻合以实现支承和导向功能:导轨吻合以实现支承和导向功能 数据来源:机械一体化技术基础 滚动导轨是直线运动滚动支承,即在导轨工作面间放入滚珠、滚柱或滚滚动导轨是直线运动滚动支承,即在导轨工作面间放入滚珠、滚柱或滚针等滚体。针等滚体。滚动直线导轨主要由滚动体、滑块、导轨和返向器构成,将滚动体安装到滑块中,通过返回器实现滚动体在滑块滚道内的循环运动,再整体安装到导轨上。其将滚动体的往复运动转换成滑块沿导轨的直线运动,常作为
79、引导和支撑部件,搭配滚珠丝杠使用。滚动直线导轨一般可按以下三种方式分类:1)按滚动体形式,分为滚珠型和滚柱型;2)按照滑块宽度,分为宽型和窄型;3)按运动平稳程度,分为有保持器和无保持器。图图 36:滚珠直线导轨外部与丝杠螺母等配合滚珠直线导轨外部与丝杠螺母等配合 图图 37:滚珠直线导轨的内部结构:滚珠直线导轨的内部结构 数据来源:滚动功能部件预紧力与刚性的关联性研究 数据来源:银泰导轨中国区事业部官网 4.2.人形机器人催生新需求,外资品牌主导下国产替代加速人形机器人催生新需求,外资品牌主导下国产替代加速 4.2.1.滚珠丝杠市场超百亿,机床和机器人是主要场景滚珠丝杠市场超百亿,机床和机器
80、人是主要场景 数控机床、机器人和汽车是丝杠主要下游需求。数控机床、机器人和汽车是丝杠主要下游需求。丝杠上游主要包括丝杆、螺母、滚珠等核心零部件供应,以及钢材为主的原材料。材料端看,丝杠采用的钢材特性差异大,特种合金调质钢成为高端市场材料端的技术壁垒。国内标准行星滚柱丝杠采用的是马氏体不锈钢,满足一般强度、硬度和耐磨性等要求,但是高硬度和抗腐蚀较难满足,国外合金调制钢为原材料,具备较好的疲劳极限和抗多次冲击能力。下游看,丝杠下游应用场景广泛,目前数控机床、机器人和汽车为最主要应用场景,2021年滚动功能部件在行业内应用分别占比 54.3%、49.7%、34.3%和 30.9%。请务必阅读正文之后
81、的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 33 Table_Page 贝斯特贝斯特(300580)(300580)图图 38:采购滚动功能部件应用行业分析:采购滚动功能部件应用行业分析 数据来源:王有雪第三届滚动功能部件用户调查分析报告(2021),国泰君安证券研究 全球滚珠丝杠市场规模超百亿元,国内市场规模有望持续增长。全球滚珠丝杠市场规模超百亿元,国内市场规模有望持续增长。据秦川机床公告数据,2015 年全球滚珠丝杠市场规模为 12.23 亿美元,2021 年增至 17.5 亿美元,CAGR 为 6.15%,预计 2022 年有望达到 18.59 亿美元。中国是滚珠丝杠重
82、要的消费市场之一,国内市场占全球总市场份额中国是滚珠丝杠重要的消费市场之一,国内市场占全球总市场份额约约 20%左右。左右。2015 年我国滚珠丝杆市场规模为 14.31 亿元,2021 年增至 25.55 亿元,CAGR 为 10.14%,增速明显高于全球市场增速,预计 2022年国内市场规模有望达到 27.7 亿元。图图 39:全球滚珠丝杠市场规模及同比增速:全球滚珠丝杠市场规模及同比增速 图图 40:国内滚珠丝杠市场规模及同比增速:国内滚珠丝杠市场规模及同比增速 数据来源:秦川机床2022 年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书(注册稿),国泰君安证券研究 数据来源:秦川机床2022
83、年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书(注册稿),国泰君安证券研究 行星滚柱丝杠受限于制造工艺难度高,生产设备有限,市场需求有限,其市场规模远低于滚珠丝杠,远期看,行星滚柱丝杠导入汽车和人形机器人产业链,市场空间有望大幅提升。根据根据 Persistence Market Research的统计数据,的统计数据,2022 年滚柱丝杠全球市场规模接近年滚柱丝杠全球市场规模接近 2.85 亿美元,预计亿美元,预计 2023年增长至年增长至 3 亿美元亿美元。3.4%14.7%19.5%23.3%29.7%30.9%34.3%49.7%54.3%0%10%20%30%40%50%60%其他电动缸伺
84、服驱动电动注塑机3C消费电子轨道交通汽车航空航天/军工机器人与生产线数控机床(数控装置)0%1%2%3%4%5%6%7%8%024680200021 2022E全球滚珠丝杠市场(亿美元)同比增速0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0500021 2022E国内滚珠丝杠市场(亿元)同比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 33 Table_Page 贝斯特贝斯特(300580)(300580)图图 41:滚
85、柱丝杠全球市场规模(亿美元):滚柱丝杠全球市场规模(亿美元)数据来源:立鼎产业研究网,国泰君安证券研究 4.2.2.机床机床+汽车需求潜力大,人形机器人带来广阔增量市场汽车需求潜力大,人形机器人带来广阔增量市场 我们对丝杠主要的下游细分市场:机床、汽车和机器人,进行市场空间我们对丝杠主要的下游细分市场:机床、汽车和机器人,进行市场空间测算:测算:1)机床)机床 国内机床市场空间超千亿,传动部件占机床原材料采购成本约国内机床市场空间超千亿,传动部件占机床原材料采购成本约20%。据中国机床工具工业协会数据,2022 年我国金属加工机床消费额为 1843.6亿元(274.1 亿美元),其中金属切削机
86、床消费额 1240.3 亿元,金属成形机床消费额 603.3 亿元。丝杠导轨作为机床的核心传动部件,其重要性不言而喻。一般而言,不同类型和用途的机床所需的丝杠数量不同,如车床,一般配置 2 根丝杆,分别是主轴丝杆和伺服丝杆。铣削机床和加工中心等,则需要使用 3-4 个丝杆,分别是主轴丝杆、伺服丝杆、进给轴丝杆和进给速度丝杆,以实现更为复杂的加工操作。根据科德数控和纽威数控的原材料采购占比数据,传动类材料占比基本在 20%左右。图图 42:2020 年科德数控原材料采购占比年科德数控原材料采购占比 图图 43:2020 年纽威数控原材料采购占比年纽威数控原材料采购占比 数据来源:科德数控招股说明
87、书,国泰君安证券研究 数据来源:纽威数控招股说明书,国泰君安证券研究 机床用丝杠市场规模机床用丝杠市场规模 2030 年有望达到年有望达到 47 亿元。亿元。考虑到传动部件还包括主轴、导轨、轴承和齿轮等其他零部件,且国内机床市场正处于国产替代和更新替换周期的驱动下,我们做出如下假设:1)假设丝杠的价值量占机床价值量 2%;2)以 2022 年国内机床消费额为基准,预计每年的行2.85 3.03 2.752.802.852.902.953.003.0520222023E39.26%17.26%13.11%9.62%7.26%6.15%4.64%2.69%结构件类传动类控制系统类润滑水冷气类其他电
88、机原材料光栅类传感测量类25.58%20.86%22.33%15.44%6.21%3.69%3.93%1.95%功能部件电气件铸件传动部件机床附件钣金件机制件其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 33 Table_Page 贝斯特贝斯特(300580)(300580)业规模增速为 3%。根据我们测算,2022 年机床用丝杠市场规模达到 37亿元,2030 年市场规模有望达到 47 亿元。表表 9:机床用丝杠市场规模有望达到机床用丝杠市场规模有望达到 47 亿元亿元 2022 2025 2030 国内机床市场规模(亿元)1843 2014 2335
89、丝杠价值量占比(%)2%2%2%机床用丝杠市场规模(亿元)机床用丝杠市场规模(亿元)37 40 47 数据来源:国泰君安证券研究 2)汽车)汽车 新能源汽车是主要的丝杠应用领域,刹车新能源汽车是主要的丝杠应用领域,刹车+制动制动+转向是核心。转向是核心。在传统燃油车中,丝杠通常被视为一个可选项,主要被高端的欧洲汽车品牌采用。随着新能源汽车渗透率的不断提升,由于其车辆内部结构和特性的变化,以及汽车向智能化,尤其是 L4 级别以上的自动驾驶方向发展,丝杠逐步成为不可或缺的标准配置。目前,在新能源汽车中,丝杠可以被应用于刹车系统、制动系统以及转向系统等关键部位:1)转向)转向:当前以当前以 EPS
90、为主流,其中为主流,其中 R-EPS 采用滚珠丝杠采用滚珠丝杠。电机越靠近转向器,助力传动效率越高,因而电动助力转向系统中 C-EPS、DP-EPS 到 R-EPS 转向性能依次提升。R-EPS 工作噪音小,助力响应速度快,可实现更大助力,但价格较贵,适用车型为中大型、大型车;2)制动:滚珠丝杠应用于线)制动:滚珠丝杠应用于线控制动、控制动、EMB。传统液压机械制动以及电子液压制动,制动时其液压管路油压上升与下降都会存在迟滞现象,导致制动延缓、事故率高,并且复杂的液压管路也增加布置 ABS、ESP 等控制装置的难度。EMB 具有结构简单、体积小、响应速度快、控制精度高、节能环保等优点,更容易进
91、行集成,简化结构、节省空间。3)驻车:)驻车:EPB用滚珠丝杠副用于中用滚珠丝杠副用于中高档汽车电子驻车系统。高档汽车电子驻车系统。目前市场 EPB制动钳主要采用两种传动方式,一种是螺纹传动,另一种是滚珠丝杆转动,与传统螺纹传动相比,使用滚珠丝杠的 EPB具备效率高、寿命长、运动平稳等优势。EPB用滚珠丝杠副是电子驻车系统中的核心传动部件,质量关乎整套电子驻车系统的性能。图图 44:EPB 制动钳总成原理示意图制动钳总成原理示意图 图图 45:EPB 用滚珠丝杠副拆分图用滚珠丝杠副拆分图 数据来源:立鼎产业研究网 数据来源:立鼎产业研究网 车用丝杠市场空间有望超过车用丝杠市场空间有望超过 50
92、 亿元,制动和转向系统是主要需求。亿元,制动和转向系统是主要需求。根 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 of 33 Table_Page 贝斯特贝斯特(300580)(300580)据新能源汽车所用丝杠需求,我们对车用丝杠市场进行测算,并做出如下假设:1)2023 年根据乘联会数据,乘用车全年销量 2170 万台,新能源车销量 774 万台,乘用车按照每年 1%增长速度计算,新能源渗透率到 2025 年提升到 48%;2)仅考虑新能源汽车使用丝杠,且制动系统和转向系统使用滚珠丝杠和行星滚柱丝杠两种,驻车系统使用滚珠丝杆;3)假设行星滚柱丝杠单价 1500
93、元,滚珠丝杠单价 400 元,并逐年降低。整体看,制动系统用丝杠市场规模最大,2025 年有望达到 55 亿元,车用丝杠合计市场规模 2025 年有望超 70 亿元。表表 10:车用丝杠市场空间超车用丝杠市场空间超 50 亿亿 2023 2024 2025 中国乘用车销量(万辆)2170 2192 2214 新能源车渗透率 36%42%48%新能源车销量(万辆)新能源车销量(万辆)774 774 921 921 1063 1063 行星滚柱丝杠价格(元)1500 1200 1000 滚珠丝杠价格(元)400 300 200 制动系统制动系统 EMB 渗透率 15%20%25%单车丝杠用量(根)
94、4 4 4 其中:行星滚柱丝杠占比 20%30%40%制动系统对应丝杠市场空间(亿元)制动系统对应丝杠市场空间(亿元)28.78 28.78 41.98 41.98 55.25 55.25 转向系统转向系统 EPS 渗透率 90%92%95%R-EPS 渗透率 15%20%30%单车丝杠用量(根)1 1 1 其中:行星滚柱丝杠占比 15%20%30%转向系统对应丝杠市场空间(亿元)转向系统对应丝杠市场空间(亿元)5.90 5.90 8.13 8.13 13.32 13.32 驻车系统驻车系统 EPB 渗透率 80%85%90%单车丝杠用量(根)1 1 1 滚珠丝杠占比 12%18%25%驻车系
95、统对应丝杠市场空间(亿元)驻车系统对应丝杠市场空间(亿元)2.97 2.97 4.23 4.23 4.78 4.78 总计:车用丝杠市场空间(亿元)总计:车用丝杠市场空间(亿元)37.65 37.65 54.33 54.33 73.36 73.36 数据来源:乘联会,国泰君安证券研究 3)人形机器人)人形机器人 人形机器人产业化进程加速,行星滚柱丝杠是核心零部件。人形机器人产业化进程加速,行星滚柱丝杠是核心零部件。随着特斯拉发布人形机器人 Optimus 以来,国内外产业资本加速拓展人形机器人领域布局。国外方面,三星于 2023 年年初向本土机器人厂商 Rainbow Robotics 投资
96、590 亿韩元(约 3.19 亿人民币);OpenAI 领投挪威机器人公司 1X Technologies;谷歌也推出了具备自我改进与提升功能的机器人AI 智能体 RoboCat。国内方面,小米、傅里叶、宇树、智元、开普勒等厂商相继推出其人形机器人产品。从零部件角度看,作为人形机器人的核心零部件之一,丝杠主要用于直线关节部位,将电机的旋转运动转换为直线运动,而行星滚柱丝杠具有高承载、小体积、快响应、低噪音、高精度等优点,非常适合在人形机器人中使用。特斯拉人形机器人中,其线性执行器中就使用了反向式行星滚柱丝杠。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 of 33 T
97、able_Page 贝斯特贝斯特(300580)(300580)图图 46:Optimus gen2 灵巧灵巧手能够拿起鸡蛋手能够拿起鸡蛋 图图 47:特斯拉传动方案采用滚柱丝杆:特斯拉传动方案采用滚柱丝杆 数据来源:特斯拉官方视频 数据来源:特斯拉 AI Day 人形机器人放量有望为丝杠市场带来百亿增量空间。人形机器人放量有望为丝杠市场带来百亿增量空间。根据特斯拉Optimus 的参数,1 台人形机器人拥有 14 个线性执行器,我们做出如下假设:1)预计一台人形机器人其需要用到 4 个梯形丝杠和 10 个行星滚柱丝杠;2)预计人形机器人远期销量能达到 100 万台;3)假设行星滚珠丝杠单价远
98、期随着国产化进程提速,价格降至 1000 元。整体看,人形机器人放量将为丝杠市场带来百亿增量。表表 11:人形机器人放量有望打开丝杠近百亿增量市场人形机器人放量有望打开丝杠近百亿增量市场 人形机器人销量(万台)人形机器人销量(万台)1010 5050 100100 单台人形机器人丝杠用量(个)14 14 14 其中:行星滚珠丝杠 10 10 10 梯形丝杠 4 4 4 行星滚柱丝杠单价(元)1500 1000 1000 梯形丝杠单价(元)100 50 50 单台机器人使用丝杠价值量(元)15400 10200 10200 机器人行星滚柱丝杠市场空间(亿元)15 50 100 机器人梯形丝杠市场
99、空间(亿元)0.4 1 2 人形机器人对应丝杠市场空间(亿元)人形机器人对应丝杠市场空间(亿元)15.415.4 5151 102102 数据来源:国泰君安证券研究 4.2.3.外资主导高端丝杠市场,国产替代大有可为外资主导高端丝杠市场,国产替代大有可为 外资品牌占据绝对主导地位,行业集中度高。外资品牌占据绝对主导地位,行业集中度高。为了实现高速或精密的加工,除在机床设备的结构刚性进行加强设计外,必须同时具备高速主轴系统和高速进给系统,才能达到材料切削过程的高速化,这对于企业的制造能力和设计能力都有较高的要求,从市场竞争格局看,目前全球主要的滚珠丝杠厂商有 NSK、THK、SKF 等欧美日和中
100、国台湾企业,CR5市占率达到约 46%。而在加工难度更高的行星滚柱丝杠市场,根据王有雪E 公司滚柱丝杠产品营销策略研究的数据,2022 年,GSA(含旗下 Rollvis)公司在中国市场份额超 50%,处于绝对主导地位。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 of 33 Table_Page 贝斯特贝斯特(300580)(300580)图图 48:全球滚珠丝杆行业市场竞争格局情况:全球滚珠丝杆行业市场竞争格局情况 图图 49:外资品牌主导中国行星滚柱丝杠市场:外资品牌主导中国行星滚柱丝杠市场 数据来源:华经产业研究院,国泰君安证券研究 数据来源:王有雪E 公司滚
101、柱丝杠产品营销策略研究,国泰君安证券研究 国内企业在行星滚柱丝杠的制造上仍存在较大差距。国内企业在行星滚柱丝杠的制造上仍存在较大差距。国内企业行星滚柱丝杠产品布局较为稀缺,且在导程精度、最大动载荷、最大静载荷等性能方面与国外同规格产品存在差距。国外领先企业在精度方面能够实现各种精度的全覆盖,在最大动载荷、最大静载荷方面,国内的行星滚柱丝杠产品显著低于国外同规格产品。表表 12:国产行星滚柱丝杠性能低于国外同规格产品国产行星滚柱丝杠性能低于国外同规格产品 厂商厂商 精度精度 极限速度极限速度 最大动载荷最大动载荷 最大静载荷最大静载荷 公称直径公称直径 南京工艺南京工艺/123.28KN 177
102、.28KN 18-60mm GSA 全覆盖全覆盖 4700rpm 168.9KN 246.9KN 20-63mm Ewellix 全覆盖全覆盖/133KN 197.KN 8-64mm 数据来源:前瞻产业研究院,国泰君安证券研究 近年来,国内滚动功能部件产品性能稳步提升,近年来,国内滚动功能部件产品性能稳步提升,国产替代进程有望提速国产替代进程有望提速。根据 2020 年第三届滚动功能部件用户调查分析报告,国产滚动功能部件的优势主要集中于价格及服务,用户对近年来国产中高档滚动功能部件评价向好。图图 50:国产滚动功能部件具备价格优势:国产滚动功能部件具备价格优势 图图 51:用户对国产中高档滚动
103、功能部件评价向好:用户对国产中高档滚动功能部件评价向好 数据来源:第三届滚动功能部件用户调查分析报告,国泰君安证券研究 数据来源:第三届滚动功能部件用户调查分析报告,国泰君安证券研究 54%46%其他CR528.0%28.0%14.0%9.4%9.4%9.4%0.9%0.9%RollvisGSARexrothEWELLIX南京工艺济宁博特优仕特CMC012345价格服务性能终端用户指定精度寿命及可靠性供货周期用户评分进步比较大51.0%进步很大31.7%进步较小16.3%没有进步1.0%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 30 of 33 Table_Page 贝
104、斯特贝斯特(300580)(300580)4.3.公司进入滚动功能部件赛道,丝杠导轨产品进展顺利公司进入滚动功能部件赛道,丝杠导轨产品进展顺利 定位高端市场,公司丝杠导轨产品加速下游验证。定位高端市场,公司丝杠导轨产品加速下游验证。公司充分发挥自身在工装夹具、智能装备、工业自动化集成等领域的技术优势和在汽车行业的生产管理体系优势,全面布局直线滚动功能部件,产品包括高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等,瞄准高端机床领域、半导体装备产业、自动化产业、人形机器人领域等市场进行大力开拓,高举高打,快速切入新赛道。截止 2023 年年报,公司生产的滚珠丝杠副、直线导轨副等产品首台套已实现成功下线,
105、部分产品已在送样验证过程中,自主研发的行星滚柱丝杠已顺利出样,并紧跟市场发展以及技术方向,积极开拓、提升业务水平。表表 13:公司布局高精度滚珠丝杠副、高精度滚动导轨副:公司布局高精度滚珠丝杠副、高精度滚动导轨副 产品系产品系列列 产品产品分类分类 产品名称产品名称 产品简介产品简介 应用领域应用领域 产品示意图产品示意图 直线滚动功能部件 丝杠 高 精 度 滚珠丝杠副 一种可以将旋转运动与直线运动进行双向转换的传动元件,相较传统的滑动丝杠副传动效率更高,是滚动功能部件中的核心零部件。滚珠丝杠副主要由丝杆、滚动体、螺母和返向器组成,根据滚动体的不同分为滚珠丝杠副和滚柱丝杠副。高 端 机 床 领
106、域、半导体装备产业、自动化产业、机器人 领 域 等 市场。高 精 度 滚柱丝杠副 导轨 高 精 度 滚动导轨副 滚动功能部件的组成部分,具有导向、承载、定位等功能。其与滚珠丝杠副共同组成了应用广泛的机械传动装置。数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 31 of 33 Table_Page 贝斯特贝斯特(300580)(300580)图图 52:宇华精机滚动功能部件核心产品及应用领域:宇华精机滚动功能部件核心产品及应用领域 数据来源:贝斯特公众号,国泰君安证券研究 携手华辰装备,强强联合,推进滚动功能部件核心装备国产化。携手华辰装
107、备,强强联合,推进滚动功能部件核心装备国产化。2023 年10 月,根据华辰装备公众号消息,华辰装备计划于 1 年内向贝斯特提供对标国际行业龙头企业领先水平的精密数控直线导轨磨床产品以及相应技术支持,该产品为目前全球磨削最长、技术难度及磨削效率最高的产品,力求实现产品的进口替代。长期看,本次合作将成为主机企业与应用验证企业强强联合、共创共赢的标杆示范,助力双方精准把握当前高端精密装备国产化的契机,共同推动实现国产高端装备自主可控和行业高质量发展。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 32 of 33 Table_Page 贝斯特贝斯特(300580)(300580)
108、5.风险提示风险提示 一、汽车行业需求波动风险。一、汽车行业需求波动风险。汽车行业的需求与国内外经济发展紧密相关。宏观经济发生周期性波动时,会影响汽车行业的生产和销售。但经济发展不符合预期时,公司可能会面临订单减少,存货堆积的情况。二、二、原材料成本变动风险。原材料成本变动风险。公司生产的主要原材料为铝锭铜棒、叶轮毛胚件、液压元器件等。这些原材料的价格在未来可能发生波动,从而提高公司的成本,降低公司的盈利能力。三、国际贸易环境风险。三、国际贸易环境风险。公司的产品主要出口至美国、日本、韩国、欧洲等地区。由于当前国际形式变化急剧,贸易环境稳定性减弱,影响公司国际项目的发展。请务必阅读正文之后的免
109、责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 33 of 33 Table_Page 贝斯特贝斯特(300580)(300580)本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其
110、为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨
111、询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情
112、况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详
113、细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话(021)38676666(0755)23976888(010)83939888 E-mail: