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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|长盈精密长盈精密 双支柱战略格局形成，结构件龙头重回高增长 长盈精密（300115.SZ）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 300115.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 10.5 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 单慧伟单慧伟 S0800522120001 联系人联系人 陈天然陈天然  相关研究相关研究 公司经过多年“双调整”战略，已初步形成消费电子精密结构件及模组和新公司经过多年“双调整”战略，已初步形成消费电子精密结构件及模组和新能源零组

2、件及连接器产品双支柱战略格局。展望未来，我们看好：能源零组件及连接器产品双支柱战略格局。展望未来，我们看好：1）持续）持续深耕消费电子业务，绑定苹果、三星等优质客户，钛合金中框深耕消费电子业务，绑定苹果、三星等优质客户，钛合金中框+XR 结构件助结构件助力业绩增长。力业绩增长。2）延伸布局新能源零组件，伴随产能释放叠加新增订单放量，）延伸布局新能源零组件，伴随产能释放叠加新增订单放量，产能稼动率持续提升产能稼动率持续提升有望有望带动盈利能力修复。考虑到公司各项业务有望迎来带动盈利能力修复。考虑到公司各项业务有望迎来收获期，打开新一轮增长空间，我们预计公司收获期，打开新一轮增长空间，我们预计公司

3、 2024-26 年归母净利润分别为年归母净利润分别为7.80、8.29、10.39 亿元。其中亿元。其中 24Q1 公司获得投资收益约公司获得投资收益约 1.77 亿元（广东亿元（广东天机智能天机智能 30%股权交割）。首次覆盖，给予买入评级。股权交割）。首次覆盖，给予买入评级。长盈精密：国内领先的精密电子零组件制造商。长盈精密：国内领先的精密电子零组件制造商。公司成立于 2001 年，2010年于深交所上市。公司以智能终端零组件业务起家，绑定苹果、三星等优质客户。15 年起公司紧抓新能源汽车产业浪潮，快速布局新能源汽车领域，并陆续突破特斯拉、宁德时代等国内外下游头部客户。目前，公司已初步形

4、成消费电子精密结构件及模组和新能源零组件及连接器产品双支柱战略格局。看点看点 1：钛合金钛合金+XR 新业务提供业绩增长新动能新业务提供业绩增长新动能。1）苹果端：公司笔电项目份额持续提升叠加 MR 结构件出货，有望带来新的业绩增量；2）安卓端：国内安卓需求稳步回升，叠加三星钛合金机壳放量有望贡献新的增长动能。看点看点 2：牵手头部大客户，牵手头部大客户，新能源新能源产能释放增厚业绩产能释放增厚业绩。为就近服务下游客户，公司已经完成多区域布局，宁德、溧阳、宜宾等地分别建设配套项目，目前陆续进入量产阶段。伴随着公司新增产能释放，叠加 C/T 等客户订单持续导入，公司产能稼动率有望不断提升，规模效

5、应下盈利能力有望实现逐季改善。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2024-26 年营业收入为 167.32、200.61、235.58亿元；归母净利润为 7.80、8.29、10.39 亿元。其中 24Q1 公司获得投资收益约 1.77 亿元（广东天机智能 30%股权交割）。首次覆盖，给予买入评级。风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，汇率波动风险。核心数据核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）15,203 13,722 16,732 20,061 23,558 增长率 37.6%-9.7%21.9%19.9%17.4%归母净利润(百万元)4

6、3 86 780 829 1,039 增长率 107.0%101.4%810.6%6.3%25.3%每股收益（EPS）0.04 0.07 0.65 0.69 0.86 市盈率（P/E）297.1 147.5 16.2 15.2 12.2 市净率（P/B）2.2 2.2 1.9 1.7 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -46%-36%-26%-16%-6%4%14%24%-092024-01长盈精密消费电子零部件及组装证券研究报告证券研究报告 2024 年 05 月 12 日 公司深度研究|长盈精密 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 12 日日

7、 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 长盈精密核心指标概览.5 一、长盈精密：双支柱战略格局形成，业绩迎来放量期.6 1.1 公司概况：精密电子零组件龙头，双支柱战略格局形成.6 1.2 业务布局：立足精密零组件业务，横向拓展新能源领域.6 1.3 财务分析：双调整战略成效显著，业绩扭亏进入收获期.8 二、消费电子：钛合金+XR 新业务提供业绩增长新动能.9 2.1 笔电：AIPC 带动新一轮创新周期，大客户提振笔电机壳业绩.9 2.2 手机中框：钛合金中框渐成主流，新工艺落地打

8、造差异化.11 2.3 MR：苹果打造标杆性 MR 产品，布局元宇宙打开成长空间.12 三、新能源：牵手头部大客户，产能释放有望增厚业绩.15 3.1 电池结构件：下游需求旺盛，配合大客户持续进行产能扩张.16 3.2 高压电连接：切入特斯拉供应链，打造上海临港实现配套服务.19 四、盈利预测与估值.20 4.1 盈利预测.20 4.2 相对估值.21 五、风险提示.22 六、附录.22 图表目录 图 1：长盈精密核心指标概览图.5 图 2：公司发展历程.6 图 3：公司主要产品布局.7 图 4：公司分产品收入（单位：百万元）.7 图 5：公司分产品收入占比.7 图 6：公司分产品毛利率.8

9、图 7：公司营业收入及其增速.8 图 8：公司归母净利润及其增速.8 图 9：公司毛利率和归母净利率.9 bUfYbZaY9WbUeUcW6McM7NmOmMnPtPiNoOrMkPrQsObRpOoONZoPoRwMsQsO 公司深度研究|长盈精密 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 12 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 10：公司期间费用率.9 图 11：全球笔记本电脑出货量.9 图 12：苹果 Mac 全球出货量.9 图 13：搭载 M3 系列芯片的 MacBook Pro.10 图 14：笔记本电脑的 A-D 面.11 图 15：全球 VR 头显季度

10、出货量.13 图 16：全球 VR 头显年度出货量.13 图 17：公司新能源产品列阵.16 图 18：全球新能源汽车销量及渗透率.16 图 19：中国新能源汽车销量及渗透率.16 图 20：全球新能源汽车动力电池出货量及增速.17 图 21：电池 Pack 结构图.18 图 22：电池模组结构图.18 图 23：电芯结构图.18 图 24：动力电池成本构成.18 图 25：中国锂电池结构件市场规模.18 图 26：方形电池结构件市场竞争格局（2022 年）.18 图 27：科伦特主要产品.19 图 28：特斯拉 model 3 和 model Y 季度销量.20 图 29：公司股权结构（截至

11、 24Q1）.22 表 1：MacBook Pro 机型参数对比.10 表 2：手机金属中框四大材质比较.11 表 3：钛合金机型与前代机型参数对比.12 表 4：苹果 Vision Pro 相关参数.13 表 5：苹果 Vision Pro BOM 拆分.14 表 6：2023 年度向特定对象发行 A 股股票募集资金金额及投向.15 表 7：公司新能源领域布局.15 表 8：宁德时代和亿纬锂能规划产能情况（单位：GWh）.17 表 9：长盈精密电池结构件相关募投项目.19 表 10：主营业务预测.21 表 11：可比公司 Wind 一致预期.21 公司深度研究|长盈精密 西部证券西部证券 2

12、024 年年 05 月月 12 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 投资要点投资要点 关键假设关键假设 消费电子元器件：消费电子元器件：受到下游终端需求疲软影响，公司 23 年消费电子元器件板块业绩整体承压。展望未来，考虑到：1）苹果端：公司笔电项目份额持续提升叠加 MR 结构件出货，有望带来新的业绩增量；2）安卓端：国内安卓需求稳步回升，叠加三星钛合金机壳放量有望贡献新的增长动能。因此，我们假设公司消费电子元器件业务 2024-26 年营业收入分别为 117.32、135.61、155.58 亿元，同比+15.79%、+15.58%、+14.72%。与此同时，随着下游终端需

13、求恢复，公司产能稼动率有望不断提升，叠加高毛利项目占比提升，公司该板块毛利率有望实现逐年提升。因此，我们假设公司消费电子元器件业务 2024-26 年毛利率分别为 23.0%、23.5%、24.0%。新能源零组件：新能源零组件：1）在新能源电池结构件领域，公司定位于“动力/储能电池成组技术解决方案供应商”，形成了从电芯结构件、模组结构件到电池箱体结构件全系列产品线。与此同时，为就近服务下游客户，公司已经完成多区域布局，宁德、溧阳、宜宾等地分别建设配套自动化产线项目，目前均陆续进入量产。2）在高压电连接领域，新项目陆续进入量产。3）在氢燃料电池双极板领域，公司产品已通过行业主流客户的认证，技术参

14、数达到客户高标准要求，开始为客户批量供货。展望未来，伴随着公司新增产能的释放，叠加C/T 等客户订单持续导入，公司产能稼动率有望不断提升带动盈利能力实现逐季改善。因此，我们假设公司新能源汽车零组件业务 2024-26 年营业收入分别为 50.00、65.00、80.00亿元，同比+41.25%、+30.00%、+23.08%，毛利率分别为 20.0%、22.0%、23.0%。区别于市场的观点区别于市场的观点 市场认为：新能源业务板块毛利率较低，或将拖累公司业绩增长。我们认为：伴随着公司新增产能的释放，叠加 C/T 等客户订单持续导入，公司产能稼动率有望不断提升，规模效应下盈利能力有望实现逐季改

15、善。股价上涨催化剂股价上涨催化剂 1、MR 结构件+钛合金中框有望显著增厚业绩。1）苹果端：公司笔电项目份额持续提升叠加 MR 结构件出货，有望带来新的业绩增量；2）安卓端：国内安卓需求稳步回升，叠加三星钛合金机壳放量有望贡献新的增长动能。2、新能源零组件业务盈利能力有望修复。为就近服务下游客户，公司已经完成多区域布局。伴随着公司新增产能的释放，叠加 C/T 等客户订单持续导入，公司产能稼动率有望不断提升，规模效应下盈利能力有望实现逐季改善。估值与目标价估值与目标价 公司经过多年“双调整”战略，已初步形成消费电子精密结构件及模组和新能源零组件及连接器产品双支柱战略格局。考虑到公司各项业务有望迎

16、来收获期，打开新一轮增长空间，我们预计公司 2024-26 年营业收入分别为 167.32、200.61、235.58 亿元，同比+21.93%、+19.89%、+17.43%；2024-26 年归母净利润分别为 7.80、8.29、10.39 亿元，同比+810.57%，+6.27%，+25.26%。其中 24Q1 公司获得投资收益约 1.77 亿元（广东天机智能 30%股权交割）。首次覆盖，给予买入评级。公司深度研究|长盈精密 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 12 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 长盈精密核心指标概览长盈精密核心指标概览 图 1：长盈精密

17、核心指标概览图 资料来源：长盈精密官网，长盈精密 2015-2022 年年度报告，长盈精密定增说明书，Wind，西部证券研发中心 公司深度研究|长盈精密 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 12 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、一、长盈精密：长盈精密：双支柱战略格局形成双支柱战略格局形成，业绩迎来放量期，业绩迎来放量期 1.1 公司概况：公司概况：精密电子零组件龙头精密电子零组件龙头，双支柱战略格局形成双支柱战略格局形成 长盈精密：长盈精密：国内国内领先的精密电子零组件制造商领先的精密电子零组件制造商。公司成立于 2001 年，2010 年于深交所上市。公司

18、以智能终端零组件业务起家，而后通过产能扩张+外延并购持续扩大商业版图。2015 年起，公司紧抓新能源汽车产业浪潮，快速布局新能源汽车领域，并陆续突破特斯拉、宁德时代等国内外下游头部客户。目前，公司已初步形成消费电子精密结构件及模组和新能源零组件及连接器产品双支柱战略格局，并延伸在元宇宙、物联网硬件、快消产品、智能制造、工业互联网、高端医疗等重点领域进行多元化布局，探索新的增长点。图 2：公司发展历程 资料来源：长盈精密官网，长盈精密 2015-2022 年年度报告，长盈精密定增说明书，中证网，西部证券研发中心 1.2 业务布局：立足精密零组件业务，横向拓展新能源业务布局：立足精密零组件业务，横

19、向拓展新能源领域领域 公司现已经形成智能终端零组件，新能源汽车零组件，智能制造三大板块的产品矩阵：公司现已经形成智能终端零组件，新能源汽车零组件，智能制造三大板块的产品矩阵：智能终端零组件：智能终端零组件：主要产品包括电子连接器及智能电子产品精密小件、精密结构件及模组等，可广泛应用于智能手机、笔记本电脑、可穿戴设备、电子书、智能音箱等，与下游苹果、三星、OV 等龙头厂商均已达成紧密合作。新能源新能源产品零组件产品零组件：主要产品包括应用于新能源车及储能的电池结构件、高压电连接、氢燃料电池双极板等，下游客户包括电池生产商、模组集成商、整车厂等。1）在新能源电池结构件领域，公司定位于“动力/储能电

20、池成组技术解决方案供应商”，形成了从电芯结构件、模组结构件到电池箱体结构件全系列产品线。2）在高压电连接领域，新项目陆续进入量产。3）在氢燃料电池双极板领域，公司产品已通过行业主流客户的认证，技术参数达到客户高标准要求，开始为客户批量供货。智能制造：智能制造：主要产品包括工业机器人、工业自动化和工业互联网等，提供智能终端、汽车制造、电子、冶金等行业的硬件、软件综合性解决方案。公司不断拓展、完善业务及产品体系，逐步由精密制造向智能制造方向发展。公司深度研究|长盈精密 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 12 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 3：公司主要产品布局

21、 资料来源：长盈精密官网，西部证券研发中心 分产品看，新能源汽车零组件产品收入占比逐年提升分产品看，新能源汽车零组件产品收入占比逐年提升。2023 年电子元器件、新能源零件、智能装备制造收入占比分别为73.8%、25.8%、0.4%，毛利率分别为20.3%、18.6%、20.4%。其中，新能源汽车零组件业务近年营收实现快速增长，2018-21 年 CAGR 为 71.83%，营收占比从 18 年的 2.7%提升到 23 年的 25.8%。随着公司位于四川宜宾、四川自贡、江苏常州、福建宁德的动力电池结构件生产基地产能的逐步释放，公司新能源业务营收有望保持持续增长，市场占有率有望得到进一步提升。图

22、 4：公司分产品收入（单位：百万元）图 5：公司分产品收入占比 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 0200040006000800040000222023电子元器件新能源零件智能装备制造0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%2002120222023电子元器件新能源零件智能装备制造 公司深度研究|长盈精密 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 12 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的投资

23、评级说明和声明 图 6：公司分产品毛利率 资料来源：Wind，西部证券研发中心 1.3 财务分析：财务分析：双调整战略成效显著，双调整战略成效显著，业绩扭亏业绩扭亏进入收获期进入收获期 双调整战略成效显著，业绩实现扭亏为盈。双调整战略成效显著，业绩实现扭亏为盈。2022 年公司实现营业收入 152.03 亿元，同比+37.63%，归母净利润 0.43 万元，实现扭亏为盈，主要由于：1）消费电子业务方面，虽然 2022 年消费电子行业整体需求疲软，智能手机零组件业务有所下降，但受益于近五年产品结构和客户结构双调整战略，可穿戴设备、笔记本电脑及平板电脑等非手机业务销售增长迅速，推动公司消费电子业务

24、保持增长；2）新能源产品方面，公司基本完成了新能源领域的产品布局，产能实现逐步释放。2023 年公司实现营收 137.22 亿元，同比-9.74%，归母净利润 0.86 亿元，同比+102.23%。公司营收同比下滑主要由于受智能手机、平板、笔电等终端需求疲软、出货下行因素影响，消费电子业务收入同比-19.63%。24Q1 公司实现营收 39.40 亿元，同比+30.95%，归母净利润 3.09 亿元，同比+479.92%。公司收入恢复增长主要由于下游需求回复，订单增加所致，其中新能源业务同比+57.17%，消费电子业务同比+24.13%。归母净利润大幅提升，主要是由于公司在报告期内完成广东天机

25、智能 30%的股权交割，获得投资收益约 1.77 亿元。图 7：公司营业收入及其增速 图 8：公司归母净利润及其增速 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 0%5%10%15%20%25%30%2002120222023电子元器件新能源零件智能装备制造-20%-10%0%10%20%30%40%50%020004000600080004000160002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1营业收入（百万元）%YoY-300%-200%-100%0%100%200%

26、300%400%500%600%700%-800-600-6008002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1归母净利润（百万元）%YoY 公司深度研究|长盈精密 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 12 日日 9|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 毛利率稳步提升，毛利率稳步提升，期间费用率波动下降期间费用率波动下降。2021 年公司毛利率为 17.43%，同比-10.99pct，主要由于 1）原材料和人工成本上涨；2）芯片短缺影响项目出货计划，导致产能利用率降低；3）消费电子新项目良率和效率不达预

27、期，利润率较低；4）新能源生产基地产能未释放等因素。2023 年公司毛利率为 19.86%，同比+2.49pct，主要由于新能源业务产能持续释放，稼动率提升。费用端来看，公司期间费用率呈波动下降，24Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.83%、4.82%、7.08%、0.54%，同比-0.03、-1.03、-1.67、-3.29pct。图 9：公司毛利率和归母净利率 图 10：公司期间费用率 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 二、二、消费电子：消费电子：钛合金钛合金+XR新业务新业务提供业绩增长新动提供业绩增长新动能能 2.1 笔电笔电：

28、AIPC带动新一轮创新周期带动新一轮创新周期，大客户提振笔电机壳业绩，大客户提振笔电机壳业绩 AI PC 或将带来笔电市场回暖。或将带来笔电市场回暖。近几年，受通货膨胀、价格上涨和供应链等问题影响，PC市场持续低迷。但随着通胀压力和库存压力缓解，叠加 AI PC 概念的引入有望激发用户的换机需求，我们认为 2024 年全球 PC 市场或有望迎来复苏。据 Techlnsights 预测，2024年全球笔记本出货量同比+11%，2025 年出货量有望接近 2.5 亿台，同比增长+15%。并且据群智咨询预测，随着高通、英特尔、微软、苹果等大厂开始全面拥抱 AI 时代，2024年有望成为 AI PC

29、量产元年，AI PC 整机出货量有望达到约 1300 万台。2025-26 年 AI PC整机出货量有望继续保持两位数以上的年增长率，并在 2027 年成为主流的 PC 产品。图 11：全球笔记本电脑出货量 图 12：苹果 Mac 全球出货量 资料来源：Statista，西部证券研发中心 资料来源：Statista，西部证券研发中心 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1毛利率归母净利率0%2%4%6%8%10%12%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

30、2023 24Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05003002001920212023出货量（百万台）YOY-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05001920212023出货量（百万台）YOY 公司深度研究|长盈精密 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 12 日日 10|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 M3 芯片亮相，芯片亮相，MacBook 性能持续提升。性能持续提升。2023 年 10 月，

31、Apple 推出搭载 M3 系列芯片的新款 MacBook Pro，笔电性能再度升级。M3 系列三款芯片均基于 3nm 工艺打造，采用全新图形处理器架构，并支持动态缓存技术，实现速度和能效的双重提升。根据苹果官方数据显示，相比 M1 系列，搭载 M3 系列的 MacBook 渲染速度最高可提升 2.5 倍，配合硬件加速光线追踪技术，让游戏中的阴影和反光效果更真实；中央处理器提速 80%，让操作响应超灵敏流畅的同时保持超高能效；每秒运算超过 18 万亿次，强化的 16 核神经网络引擎为各种热门机器学习模型提速。我们认为，M3 系列芯片的推出意味着苹果正在加速布局 AI PC 赛道，或将带动其出货

32、量和市场份额实现进一步提升。图 13：搭载 M3 系列芯片的 MacBook Pro 资料来源：苹果官网，西部证券研发中心 表 1：MacBook Pro 机型参数对比 型号型号 MacBook Pro 13 英寸英寸 MacBook Pro 13 英寸英寸 MacBook Pro 13 英寸英寸 MacBook Pro 14 英寸英寸 MacBook Pro 14 英寸英寸 MacBook Pro 14 英寸英寸 芯片 M1 M2 M3 M1 Pro 或 M1 Max M2 Pro 或 M2 Max M3 Pro 或 M3 Max 推出时间 2020 年 2022 年 2023 年 2021

33、 年 2023 年 2023 年 价格-￥12999 起-￥16999 起 计算处理 8 核 CPU 8 核 CPU 8 核 CPU 10 核 CPU/10 核 CPU 12 核 CPU/12 核 CPU 12 核 CPU/16 核 CPU 8 核 GPU 10 核 GPU 10 核 GPU，硬件加速光线追踪 16 核 GPU/32 核 GPU 19 核 GPU/38 核 GPU 18 核 GPU/40 核 GPU；硬件加速光线追踪 16 核神经网络引擎 16 核神经网络引擎；100GB/s 内存宽带 16 核神经网络引擎；100GB/s 内存宽带 16 核神经网络引擎；200/400GB/s

34、 内存宽带 16 核神经网络引擎；200/400GB/s 内存宽带 16 核神经网络引擎；150/400GB/s 内存宽带 资料来源：苹果官网，西部证券研发中心 公司深度研究|长盈精密 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 12 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 大客户笔电机壳业务助力提振消费电子大客户笔电机壳业务助力提振消费电子板块板块业绩。业绩。长盈精密 2018 年切入 MacBook 金属机壳供应链，成为苹果第五家金属机壳供应商，2021 年实现笔电外壳 A、C、D 面供应，此外还供应 iPad 外置键盘、Apple Pencil、Apple Watch

35、结构组件等产品。随着大客户新品陆续发售，新品周期有望带动业务边际向好，提振公司业绩。图 14：笔记本电脑的 A-D 面 资料来源：百度，西部证券研发中心 2.2 手机中框：手机中框：钛合金钛合金中框中框渐成主流，新工艺落地打造差异化渐成主流，新工艺落地打造差异化 钛合金中框优势显著，苹果钛合金中框优势显著，苹果 iPhone 15 Pro 系列率先搭载。系列率先搭载。相较于此前的铝合金材质、不锈钢材质、钢铝复合压铸的手机中框，钛合金具有强度高、重量轻、热稳定性好、高温强度高、化学活性大、热传导率低等特性，应用于电子产品可显著提升其整体强度、耐摔性和耐刮擦性。2023 年 iPhone 15 p

36、ro 系列中，苹果首次采用全新航空级钛金属边框，钛金属的使用使得新款 iPhone 在保持坚固耐用的同时，实现了重量的显著减轻；与此同时，钛金属机身的拉丝表面处理技术使得其具有更好的抗拉伸效果，具有更舒适的边框手感。三星、荣耀、小米等多款手机也陆续导入钛合金材料。2024 年 1 月 18 日三星发布 Galaxy S24 系列手机，其中 Galaxy S24 Ultra 首次将钛金属材质边框引入机身设计，整个机身更纤薄，握持更舒适。长期来看，我们认为钛合金手机中框有望逐渐成为主流应用。表 2：手机金属中框四大材质比较 材质材质 铝合金铝合金 不锈钢不锈钢 钢铝复合压铸钢铝复合压铸 钛合金钛合

37、金 成本 重量 强度（硬度）耐疲劳度 环保性 阳极氧化（成熟度）不能 不能 C 面 公司深度研究|长盈精密 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 12 日日 12|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 材质材质 铝合金铝合金 不锈钢不锈钢 钢铝复合压铸钢铝复合压铸 钛合金钛合金 电镀（成熟度）加工难度 良率 80%30-40%70%30-40%外观效果 工艺成熟度 加工方式 多样化加工 锻压+CNC 纯 CNC 压铸+CNC 锻压+CNC 纯 CNC 资料来源：艾邦高分子，西部证券研发中心 注：越多代表性能属性越高 表 3：钛合金机型与前代机型参数对比 机型机型 iPhone 1

38、5 Pro Max iPhone 14 Pro Max S24 Ultra S23 Ultra 上市时间 2023 年 9 月 2022 年 9 月 2024 年 1 月 2023 年 2 月 边框 钛金属 不锈钢 钛金属 铝合金 屏幕参数 6.7 英寸 6.7 英寸 6.8 英寸 6.8 英寸 重量（g）221 240 232-尺寸（mm）159.9*76.7*8.25 160.7*77.6*7.85 162.3*79.0*8.6 163.4*78.1*8.9 资料来源：苹果官网，三星官网，西部证券研发中心 钛合金中框加工难度高，长盈精密落地钛合金材料全制程工艺。钛合金中框加工难度高，长盈精

39、密落地钛合金材料全制程工艺。钛合金属于难加工材料，相较铝合金,采用切削磨削加工钛合金制品存在良率低、耗时长、设备需求量大等难点。以手机中框为例，根据艾邦高分子数据，钛合金手机中框整体良率约为 30%-40%，远低于铝合金中框的 80%，且加工时间长，约为铝合金的 3-4 倍。公司配合大客户落地了钛合金材料全制程工艺，为后续项目做好了量产准备。并且针对目前金属外观件生产工艺材料利用率低、能耗较高等缺点，研发了浆料锻造生产工艺，大幅提升材料利用率的同时，降低生产能耗。2023 年 10 月底，公司安卓客户智能手机钛合金结构件项目顺利实现量产，在交货速度和良率等方面都取得了客户的高度认可，为后续新项

40、目的拓展奠定坚实基础。2.3 MR：苹果打造标杆性苹果打造标杆性MR产品，布局元宇宙打开成长空间产品，布局元宇宙打开成长空间 VR 短期出货承压，苹果短期出货承压，苹果 Vision Pro 有望刺激出货。有望刺激出货。据 Wellsenn XR 数据显示，2023 年全球 VR 销量为 753 万台，同比下滑 24%，主要由于：1）通货膨胀等多因素导致下游消费需求疲软；2）Meta 系列中 Quest 2 产品老旧、Quest Pro 价格门槛高、Quest 3 发布较晚；3）当前 VR 市场仍主要集中在游戏场景，而近两年未有重量级的大作，用户留存率较低；4）24 年初发布的苹果 Visio

41、n Pro 对今年潜在购买用户带来较强的观望情绪。随着苹果 MR 产品强势入局，有望推动行业进入新一轮的产品创新，带动行业出货。公司深度研究|长盈精密 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 12 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 15：全球 VR 头显季度出货量 图 16：全球 VR 头显年度出货量 资料来源：Wellsenn XR，西部证券研发中心 资料来源：Wellsenn XR，西部证券研发中心 多维度功能创新，虚拟现实的“多维度功能创新，虚拟现实的“iPhone 时刻”。时刻”。苹果首款 MR 头显 Vision Pro 于 2024 年1 月 19

42、日在美国地区开启预售，2 月 2 日正式上市。该款设备搭载 M2+R1 双芯片、3P Pancake 方案、单眼 4K Micro OLED、眼动+手部追踪交互等核心技术，能够实现 VR/AR模式平滑切换、虹膜识别、双向透视等创新功能。表 4：苹果 Vision Pro 相关参数 机型机型 Apple Vision Pro 产品图 头显类型 MR 一体机 芯片 M2+R1 光学 透镜类型 三片式 Pancake FOV 120 显示 透视 彩色透视 材质 内屏 Micro OLED，外屏 OLED 分辨率 内屏单眼 4K 交互 头部 DOF 6 手柄 DoF 6 眼动追踪 面部识别 手势识别

43、空间定位 Inside-Out 重量(g)300-400 价格 3499 美元 资料来源：苹果 WWDC 大会，西部证券研发中心 05003003504004502021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4出货量（万台）050002500300035004000450020002220232024E2025E2026E2027E出货量（万台）公司深度研究|长盈精密 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月

44、 12 日日 14|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 5：苹果 Vision Pro BOM 拆分 分类分类 器件器件 供应商供应商 单价（美元）单价（美元）数量数量 总价（美元）总价（美元）计算和存储 主处理器 M2 苹果 120 1 120 协处理器 R1 苹果 60 1 60 ROM 三星/铠侠 20 1 20 RAM 海力士/三星 30 1 30 WiFi SiP 博通/skyworks 6 1 6 BLE 博通/skyworks 2 1 2 PMiC 苹果/ST/TI 等 4 含 codec、音频 PA、LED 驱动、电机驱动、电容电阻等 8 显示屏 外屏-OLED L

45、G 30 1 30 内屏-Micro OLED 索尼 350 2 700 光学 光学-三片式折叠光路 玉精光/扬明光 30 2 60 IPD 电动调节模组 兆威机电 10 2 20 交互传感器 6DoF 追踪 Lens:大立光/模组:高伟 5 4 20 VST 摄像头 Lens:大立光/模组:高伟 8 2 16 眼动追踪 索尼 12 2 24 面部追踪 索尼 12 2 24 躯干追踪 Lens:大立光/模组:高伟 5 2 10 收拾追踪 Lens:大立光/模组:富士康 10 1 10 TOF Lens:玉晶光/模组:LG 10 1 10 iMU TDK 3 1 3 震动马达 2 2 4 结构件

46、 结构件结构件 长盈精密长盈精密/领益制造领益制造 120 1 120 散热模组 9 1 9 其他 8 1 8 连接件 PCB 鹏鼎控股 8 1 8 FPC 鹏鼎控股 6 1 6 外置电源线 3 1 3 电池 头显电池 3 1 3 外置电池 德赛电池 15 1 15 声学 MIC 美律 1 3 3 SPK 歌尔 2 4 8 包装附件 15 1 15 ODM/OEM 立讯精密 130 1 130 合计合计 1509 资料来源：Wellsenn，西部证券研发中心 公司深度研究|长盈精密 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 12 日日 15|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 深耕

47、消费电子可穿戴市场，投资深耕消费电子可穿戴市场，投资 8 亿元亿元布局布局 AR/VR 业务业务。2023 年 9 月，公司针对智能可穿戴设备 VR/AR 零组件项目计划募资 5 亿元，总投资 8 亿元，项目达产后预计新增产能 83.2万套。公司始终坚持优质大客户战略，多年配合北美大客户产品研发，凭借独特的技术能力和全面的制造能力与其建立了长期战略合作关系，23Q4 大客户 XR 项目顺利量产。长期来看，我们认为随着 XR 行业的不断发展，该板块有望成为公司消费电子业务新的业绩增长点。表 6：2023 年度向特定对象发行 A 股股票募集资金金额及投向 项目名称项目名称 项目投资金额（万元）项目

48、投资金额（万元）募集资金投入额（万元）募集资金投入额（万元）常州长盈新能源动力及储能电池零组件项目 118,225.00 94,000.00 宜宾长盈新能源动力及储能电池零组件项目 64,550.00 53,000.00 智能可穿戴设备 AR/VR 零组件项目 80,539.00 50,000.00 补充流动资金 23,000.00 23,000.00 合计合计 286,314.00 220,000.00 资料来源：长盈精密 2023 年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书，西部证券研发中心 三、三、新能源：新能源：牵手头部大客户，牵手头部大客户，产能释放产能释放有望有望增厚业绩增厚业绩 新

49、能源业务外延并购，新能源业务外延并购，产品矩阵丰富产品矩阵丰富。公司从 2016 年开始布局新能源领域，通过收购科伦特布局新能源汽车 busbar 和软连接产品，并切入特斯拉供应链；2017 年动力电池结构件项目顺利通过 CATL 供应商认证，并于 2022 年底与其签署战略合作协议。除此之外，公司还陆续进入国内外其他主要动力及储能电池和新能源整车头部品牌供应链体系。目前，公司已形成丰富的产品矩阵，产品主要包括电池结构件、电连接、氢燃料电池双极板等；并先后在深圳、宜宾、常州、宁德、自贡等地建设配套研发制造基地。表 7：公司新能源领域布局 公司名称公司名称 时间时间 方式方式 控股比例控股比例

50、主要产品主要产品/经营范围经营范围 昆山惠禾新能源科技有限公司 2016/6/8 投资设立子公司 70%充电枪、充电插座、新能源汽车高压连接器及其线束总成的开发、生产、销售等。上海其元智能科技有限公司 2016/6/29 投资设立子公司 100%从事智能科技、新能源科技、新材料科技专业领域内的技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务。苏州科伦特电源科技有限公司 2016/11/21 股权收购和增资 30%busbar 母排产品、新能源汽车软连接产品。2017/8/14 股权收购和增资 40%深圳市长盈氢能动力技术有限公司 2019/5/16 投资设立子公司 100%氢燃料电池金属极板的研发、生产

51、和销售 上海临港长盈新能源科技有限公司 2020/3/9 投资设立子公司 100%新能源电动汽车高低压电连接件、动力电池结构件和氢燃料汽车电池双极板的研发和销售 资料来源：Wind，长盈精密 2015-2022 年年度报告，长盈精密定增说明书，西部证券研发中心 公司深度研究|长盈精密 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 12 日日 16|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 17：公司新能源产品列阵 资料来源：长盈精密 2023 年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书，西部证券研发中心 3.1 电池结构件电池结构件：下游需求旺盛下游需求旺盛，配合配合大大客户持续客户持续进

52、行进行产能产能扩张扩张 新能源汽车销量新能源汽车销量持续攀升持续攀升，国内渗透率创历史新高国内渗透率创历史新高。据 OICA 及 Clean Technica 数据显示，2023 年全球新能源汽车销量为 1408.0 万辆，渗透率达 15.2%。2021 年以来，我国新能源汽车实现进入快速渗透期，渗透率快速攀升。据 OICA 及中汽协数据显示，2023年中国新能源汽车产销量为 949.5 万辆，渗透率达 31.6%，创历史新高。图 18：全球新能源汽车销量及渗透率 图 19：中国新能源汽车销量及渗透率 资料来源：Clean Technica、OICA，西部证券研发中心 资料来源：中国汽车工业协

53、会，OCIA，西部证券研发中心 受益于下游新能源汽车市场的拉动，动力电池出货量受益于下游新能源汽车市场的拉动，动力电池出货量持续持续增长。增长。据 EVTank 数据显示，2023年全球动力电池出货量达到 865.2GWh，同比增长 26.5%，预计 2030 年出货量有望增长至 3368.8GWh，相比 23 年仍有近 3 倍的增长空间。在此背景下，宁德时代等国内外龙头企业均积极在全球布局生产基地以提升产能规模，动力电池扩产需求高速增长有望进一步推动锂电池供应链新一轮的配套扩产。0%2%4%6%8%10%12%14%16%020040060080001600201720

54、02120222023全球新能源汽车销量（万台）渗透率0%5%10%15%20%25%30%35%005006007008009008200222023中国新能源汽车销量（万台）渗透率 公司深度研究|长盈精密 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 12 日日 17|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 20：全球新能源汽车动力电池出货量及增速 资料来源：EVTank，西部证券研发中心 表 8：宁德时代和亿纬锂能规划产能情况（单位：GWh）宁德时代宁德时代 亿纬锂能亿纬锂能 项目 2022

55、2023E 2024E 2025E 项目 2022 2023E 2024E 2025E 福建宁德 181 238 248 363 荆门 69.5 165 203 233 江苏溧阳 45 48 56 64 惠州 30 30 30 30 四川宜宾 11 38 74 100 成都 10 30 71 广东肇庆 10 20 30 30 玉溪 10 10 青海基地 7 7 7 7 曲靖 10 23 德国 25 25 25 25 武汉 10 10 山东济宁-23 47 沈阳 20 40 匈牙利-20 匈牙利 10 其他 75 150 230 300 SK 27 27 27 27 合资公司合计 92 144

56、194 194 林洋 10 10 产能合计产能合计 446 670 887 1,150 产能合计产能合计 126.5 232 350 464 资料来源：关于宁波震裕科技股份有限公司 2023 年向不特定对象发行可转换公司债券的审核问询函之回复，西部证券研发中心 精密结构件是精密结构件是动力动力电池的关键组件之一电池的关键组件之一，结构件结构件成本占成本占 16%。动力电池主要分为电池包、模组和电芯。电芯即电池单体，主要由正极、负极、隔膜和电解液组成；电池模组是利用各种精密结构件将电芯通过串并联方式组合而成的 Pack 中间产品，其结构必须对电芯起到支撑、固定和保护作用；电池包作为新能源整车的核

57、心零部件和动力来源，结构复杂，由多个电芯模组构成。精密结构件作为核心零部件直接影响电池的密封性、能量密度等，因此下游电池厂商通常要对结构件供应商进行严格、复杂的技术认证，具有较高的行业壁垒。据头豹研究所数据显示，结构件在锂电池成本中占比达 16%，仅次于正极材料。0%20%40%60%80%100%120%140%160%005006007008009008200222023出货量（GWh）YoY 公司深度研究|长盈精密 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 12 日日 18|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明

58、图 21：电池 Pack 结构图 图 22：电池模组结构图 资料来源：CSDN，西部证券研发中心 资料来源：知乎，西部证券研发中心 图 23：电芯结构图 图 24：动力电池成本构成 资料来源：震裕科技招股说明书，西部证券研发中心 资料来源：头豹研究所，西部证券研发中心 受益受益产业链产业链配套配套，电池结构件电池结构件市场规模市场规模持续扩张持续扩张。据 GGII 数据，2022 年中国锂电池结构件市场规模为 338 亿元，同比增长 93.2%，预计 2025 年有望增长至 820 亿元，2022-25年 CAGR 为 34.37%。从市场竞争格局来看，据 GGII 数据，在方形电池结构件领域

59、，科利达凭借近四成市场份额占据行业首位，震裕科技、立翔科技、长盈精密等位于第二梯队。图 25：中国锂电池结构件市场规模 图 26：方形电池结构件市场竞争格局（2022 年）资料来源：GGII，西部证券研发中心 资料来源：GGII，西部证券研发中心 29%6%8%14%16%27%正极负极隔膜电解液壳体其他005006007008009002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E中国锂电池结构件市场规模（亿元）中国锂电池结构件市场规模（亿元）科达利震裕科技立翔科技长盈精密常州瑞德丰鑫东达常州和盛其他 公司深度研究|长盈精密

60、西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 12 日日 19|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 募投项目配合募投项目配合客户客户产能扩张。产能扩张。公司坚持大客户战略，早在 2017 年就顺利通过宁德时代的供应商认证。2021 年起配合客户进行产能扩张，公司在宁德、溧阳、宜宾等地分别建设配套自动化产线项目，目前均陆续进入量产。2023 年 9 月，公司进一步募集资金投资于动力/储能电池零组件项目，预计项目达产后有望分别新增顶盖、壳体、箱体零组件 2.16亿 PCS、2.88 亿 PCS 和 34 万 PCS 产能，占公司现有产能 139.53%、360%和 76.92%。与新能源动

61、力及储能电池产业链上其他生产环节相比，一方面，精密零组件行业经营杠杆系数偏高，固定成本占成本比重较高，因此大规模量产能够显著摊薄单位成本；另一方面，精密零组件行业人工成本相对更高，制造业属性突出，人均产值处于产业链中偏低水平，因此可通过增加自动化产线提高生产效率。因此，我们认为伴随着公司产能扩张以及释放，有望逐步形成规模化优势，生产效率和产品良率有望持续提升，盈利能力有望进一步加强。表 9：长盈精密电池结构件相关募投项目 项目项目 日期日期 投资总额（亿元）投资总额（亿元）募集资金（亿元）募集资金（亿元）主要产品主要产品 宁德长盈新能源汽车动力电池结构件自动化产线项目 2021/1/4 3-新

62、能源动力电池结构件自动化产线 宜宾长盈新能源汽车动力电池结构件自动化产线项目 2021/1/4 12-新能源动力电池结构件自动化产线 常州溧阳长盈新能源汽车动力电池结构件自动化产线项目 2021/1/4 10-新能源动力电池结构件自动化产线 常州长盈新能源动力及储能电池零组件项目 2023/9/13 11.82 9.4 新能源动力及储能电池零组件产品 宜宾长盈新能源动力及储能电池零组件项目 2023/9/13 6.46 5.3 新能源动力及储能电池零组件产品 资料来源：长盈精密非公开发行股票募集说明书，关于投资建设宁德长盈新能源汽车动力电池结构件自动化产线项目的公告，2023 年度向特定对象发

63、行 A 股股票募集说明书，西部证券研发中心 3.2 高压电连接：高压电连接：切入切入特斯拉特斯拉供应链供应链，打造上海临港实现配套服务打造上海临港实现配套服务 增资控股科伦特，切入电连接领域。增资控股科伦特，切入电连接领域。2017 年长盈以 1.12 亿元增资和股权收购的方式取得苏州科伦特 40%股权，合计持有科伦特 70%股权。科伦特是国内领先的电连接产品供应商，可为客户提供电连接母排、电池模组连接片、高压盒等各种产品及方案，广泛应用于航空航天、高速机车、新能源汽车、清洁能源逆变系统、变频器等领域。图 27：科伦特主要产品 资料来源：科伦特官网，西部证券研发中心 牵手特斯拉，牵手特斯拉，打

64、造上海临港项目进行配套服务打造上海临港项目进行配套服务。2017 年长盈与特斯拉首次展开合作，并逐步成为特斯拉新能源汽车零组件的重要供应商，部分高精度产品占据核心供应份额。目前长盈已切入 Model 3 以及 Model Y 机型供应链，主要提供中高压软连接器以及内饰件。为提升公司供应链响应速度和客户服务能力，进一步巩固竞争优势，2020 年 11 月，公司非公开增发募资 19 亿元，其中 9 亿元用于打造上海临港新能源汽车零组件项目，主要生产高低压电连接件、动力电池结构件和氢燃料电池双极板等新能源汽车零组件，就近服务包括特斯拉在内的国内外新能源龙头企业。伴随产能释放，公司订单有望保持稳定增长

65、。公司深度研究|长盈精密 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 12 日日 20|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 28：特斯拉 model 3 和 model Y 季度销量 资料来源：wind，西部证券研发中心 四、四、盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1 盈利预测盈利预测 基本假设：基本假设：消费电子元器件：消费电子元器件：受到下游终端需求疲软影响，公司 23 年消费电子元器件板块业绩整体承压。展望未来，考虑到：1）苹果端：公司笔电项目份额持续提升叠加 MR 结构件出货，有望带来新的业绩增量；2）安卓端：国内安卓需求稳步回升，叠加三星钛合金机壳放量有望贡献新的增长动能

66、。因此，我们假设公司消费电子元器件业务2024-26 年营业收入分别为 117.32、135.61、155.58 亿元，同比+15.79%、+15.58%、+14.72%。与此同时，随着下游终端需求恢复，公司产能稼动率有望不断提升，叠加高毛利项目占比提升，公司该板块毛利率有望实现逐年提升。因此，我们假设公司消费电子元器件业务 2024-26 年毛利率分别为 23.0%、23.5%、24.0%。新能源零组件：新能源零组件：1）在新能源电池结构件领域，公司定位于“动力/储能电池成组技术解决方案供应商”，形成了从电芯结构件、模组结构件到电池箱体结构件全系列产品线。与此同时，为就近服务下游客户，公司已

67、经完成多区域布局，宁德、溧阳、宜宾等地分别建设配套自动化产线项目，目前均陆续进入量产。2）在高压电连接领域，新项目陆续进入量产。3）在氢燃料电池双极板领域，公司产品已通过行业主流客户的认证，技术参数达到客户高标准要求，开始为客户批量供货。展望未来，伴随着公司新增产能的释放，叠加 C/T 等客户订单持续导入，公司产能稼动率有望不断提升，规模效应下盈利能力有望实现逐季改善。因此，我们假设公司新能源汽车零组件业务2024-26 年营业收入分别为 50.00、65.00、80.00 亿元，同比+41.25%、+30.00%、+23.08%，毛利率分别为 20.0%、22.0%、23.0%。盈利预测结果

68、：预计盈利预测结果：预计 2024-26 年营业收入分别为年营业收入分别为 167.32、200.61、235.58 亿元，同比亿元，同比+21.93%、+19.89%、+17.43%，毛利率分别为，毛利率分别为 22.10%、23.01%、23.66%。05000002000002500003000003500004000004500005000001Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24Model 3/Y 销量（辆）Model 3/Y 销量（辆）公司深度研究|长盈精密 西部证券西部证券 2024 年年 0

69、5 月月 12 日日 21|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 10：主营业务预测 亿元亿元 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 90.60 103.01 110.47 152.03 137.22 167.32 200.61 235.58 yoy 13.69%7.24%37.63%-9.74%21.93%19.89%17.43%毛利率 21.38%28.35%17.43%17.37%19.86%22.10%23.01%23.66%消费电子元器件 85.46 95.55 98.06 126.07 101.32 117.32

70、135.61 155.58 yoy 11.81%2.63%28.56%-19.63%15.79%15.58%14.72%毛利率 21.36%28.44%17.34%17.51%20.31%23.00%23.50%24.00%新能源零组件 4.05 5.03 11.29 24.67 35.40 50.00 65.00 80.00 yoy 24.06%124.60%118.49%43.46%41.25%30.00%23.08%毛利率 21.30%27.04%19.47%17.02%18.57%20.00%22.00%23.00%智能装备制造 1.09 2.43 1.11 1.28 0.50（天机智

71、能卖出）yoy 122.16%-54.40%15.52%15.00%毛利率 23.09%27.55%5.08%10.41%20.38%资料来源：Wind，西部证券研发中心 4.2 相对估值相对估值 公司经过多年“双调整”战略，已初步形成消费电子精密结构件及模组和新能源零组件及连接器产品双支柱战略格局。展望未来，我们看好：1）持续深耕消费电子业务，绑定苹果、三星等优质客户，钛合金中框+XR 结构件助力业绩增长。2）延伸布局新能源零组件，伴随产能释放叠加新增订单放量，产能稼动率有望持续提升带动盈利能力修复。考虑到公司各项业务有望迎来收获期，打开新一轮增长空间，我们预计公司 2024-26 年营业收

72、入分别为 167.32、200.61、235.58 亿元，同比+21.93%、+19.89%、+17.43%；2024-26 年归母净利润分别为 7.80、8.29、10.39 亿元，同比+810.57%，+6.27%，+25.26%。其中24Q1 公司完成广东天机智能 30%的股权交割，获得投资收益约 1.77 亿元。我们选取消费电子相关公司歌尔股份、立讯精密、蓝思科技、领益智造、安洁科技，和新能源汽车精密结构件相关公司科达利、震裕科技作为可比公司。参考可比公司 Wind 一致预期，我们给予公司 2024 年 22x PE，对应市值 172 亿元。首次覆盖，给予买入评级。表 11：可比公司

73、Wind 一致预期 公司 代码 股价（元）EPS（元）PE（倍）2024E 2025E 2024E 2025E 消费电子 歌尔股份 002241.SZ 16.20 0.62 0.85 26.08 19.16 立讯精密 002475.SZ 29.50 1.92 2.42 15.33 12.20 领益智造 002600.SZ 5.00 0.33 0.45 14.96 11.16 蓝思科技 300433.SZ 14.35 0.79 1.01 18.06 14.15 安洁科技 002635.SZ 14.82 0.58 0.75 25.49 19.77 汽车电子 科达利 300298.SZ 23.46

74、0.80 1.01 29.28 23.25 震裕科技 002223.SZ 39.66 2.25 2.61 17.61 15.22 平均平均 20.97 16.42 资料来源：Wind，西部证券研发中心 注：截至 2024 年 5 月 10 日 公司深度研究|长盈精密 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 12 日日 22|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 五、五、风险提示风险提示 1、下游需求不及预期风险：下游需求不及预期风险：近年来，国内外宏观环境存在较大不确定性，在全球政治局势复杂严峻化的背景下，全球经济增速有所放缓。若宏观经济恶化，居民收入、购买力及消费意愿或将受到影响

75、，对消费电子、新能源汽车和储能行业的增长可能会带来一定的冲击和挑战。若下游景气度下滑，消费电子市场需求持续低迷，新能源市场增速放缓，或将导致公司存在未来业绩下滑的风险。2、原材料价格波动风险：原材料价格波动风险：公司采购的主要原材料包括铝类、铜类等大宗原材料。受宏观经济、供求关系等市场因素的影响，上述大宗原材料价格容易出现波动。公司与不同客户的调价机制存在差异，价格调整通常根据客户采购需求、原材料市场价格等因素经双方协商确定。由于每次调价存在一定时间间隔，因此短期内原材料的价格变动风险由公司承担。倘若未来受市场环境变化导致原材料价格进一步上涨，且公司无法将价格传导到下游客户，则可能对公司的盈利

76、能力产生不利影响。3、汇率波动风险：、汇率波动风险：因公司国际客户业务持续发展，外币收入占比提升，汇率波动对公司利润产生的影响较大。公司境外销售主要以美元结算，同时公司也存在一定金额的外币应收账款等资产，结算货币与人民币之间的汇率可能随着地缘政治、经济环境的变化而波动，具有较大的不确定性，使公司面临汇率变动带来的收入、采购、汇兑损益等变动的风险。六、六、附录附录 股权结构相对稳定，实控人为董事长陈奇星。股权结构相对稳定，实控人为董事长陈奇星。截至 24Q1，董事长陈奇星通过长盈粤富投资间接持有公司 33.20%的股份。同时，公司积极实施员工持股及股权激励计划，现已实施五期员工持股计划，以绑定核

77、心团队，激发员工积极性，实现公司可持续发展。图 29：公司股权结构（截至 24Q1）资料来源：Wind，西部证券研发中心 公司深度研究|长盈精密 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 12 日日 23|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元）利润表（百万元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 1,735 2,257 2,483 3,531 4,688 营业收入营业收入 15,203

78、 13,722 16,732 20,061 23,558 应收款项 3,354 3,098 3,756 4,042 4,571 营业成本 12,562 10,997 13,034 15,444 17,984 存货净额 3,563 3,512 4,647 4,940 5,969 营业税金及附加 94 95 116 139 164 其他流动资产 375 697 481 525 567 销售费用 149 132 159 189 221 流动资产合计流动资产合计 9,028 9,564 11,366 13,037 15,795 管理费用 2,020 2,045 2,426 2,869 3,369 固定

79、资产及在建工程 5,876 6,723 7,161 7,482 7,802 财务费用 24 208 200 288 363 长期股权投资 47 45 45 45 45 其他费用/（-收入）332 86(133)144 221 无形资产 310 564 672 816 974 营业利润营业利润 21 160 930 988 1,235 其他非流动资产 2,319 1,676 1,654 1,348 991 营业外净收支(2)(8)(8)(8)(8)非流动资产合计非流动资产合计 8,553 9,008 9,533 9,691 9,813 利润总额利润总额 19 152 922 980 1,227

80、资产总计资产总计 17,581 18,573 20,899 22,728 25,608 所得税费用(49)1 74 78 98 短期借款 4,450 3,329 4,154 3,917 3,739 净利润净利润 69 151 848 901 1,129 应付款项 4,517 6,166 6,318 6,869 8,346 少数股东损益 26 65 68 72 90 其他流动负债 4 4 6 4 5 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 43 86 780 829 1,039 流动负债合计流动负债合计 8,971 9,499 10,477 10,790 12,090 长期借款及应付债券 1,91

81、1 2,180 2,650 3,274 3,729 财务指标财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 其他长期负债 792 763 792 782 779 盈利能力盈利能力 长期负债合计长期负债合计 2,702 2,943 3,442 4,056 4,508 ROE 0.7%1.5%12.6%11.8%13.1%负债合计负债合计 11,674 12,441 13,919 14,846 16,597 毛利率 17.4%19.9%22.1%23.0%23.7%股本 1,201 1,204 1,204 1,204 1,204 营业利润率 0.1%1.2%5.6%4.9%5.2

82、%股东权益 5,907 6,131 6,980 7,881 9,010 销售净利率 0.5%1.1%5.1%4.5%4.8%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 17,581 18,573 20,899 22,728 25,608 成长能力成长能力 营业收入增长率 37.6%-9.7%21.9%19.9%17.4%现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业利润增长率 102.9%653.3%480.3%6.2%25.0%净利润 69 151 848 901 1,129 归母净利润增长率 107.0%101.4%810.6%6.3%25.

83、3%折旧摊销 1,474 1,375 782 853 872 偿债能力偿债能力 利息费用 24 208 200 288 363 资产负债率 66.4%67.0%66.6%65.3%64.8%其他(630)495(1,193)(111)(151)流动比 1.01 1.01 1.08 1.21 1.31 经营活动现金流经营活动现金流 937 2,228 637 1,931 2,213 速动比 0.61 0.64 0.64 0.75 0.81 资本支出(1,825)(1,402)(1,328)(1,317)(1,351)其他 213 31 463 257 219 每股指标与估值每股指标与估值 202

84、2 2023 2024E 2025E 2026E 投资活动现金流投资活动现金流(1,612)(1,371)(865)(1,060)(1,132)每股指标每股指标 债务融资 1,249(8)453 176 76 EPS 0.04 0.07 0.65 0.69 0.86 权益融资(6)50 0 0 0 BVPS 4.71 4.82 5.47 6.16 7.02 其它(486)(382)0 0 0 估值估值 筹资活动现金流筹资活动现金流 757(340)453 176 76 P/E 297.1 147.5 16.2 15.2 12.2 汇率变动 30 17 0 0 0 P/B 2.2 2.2 1.9

85、 1.7 1.5 现金净增加额现金净增加额 112 535 226 1,047 1,157 P/S 0.8 0.9 0.8 0.6 0.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究|长盈精密 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 12 日日 24|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券西部证券投资评级说明投资评级说明 超配：超配：行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 行业评级行业评级 中配：中配：行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到 10%之间 低配：低配：行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过市场

86、基准指数 10%以上 买入：买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20%以上 公司评级公司评级 增持：增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5%卖出：卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数

87、为基准。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址 联系地址：联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 513 室 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话：联系电话： 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（

88、已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性

89、及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力

90、求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，

91、本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：982242D。