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1、媒体报道，国内天然牛黄供给仅数百公斤，目前需求量约5000 公斤。据中国医药报2004年报道，2000 年以前，我国医药行业消耗的天然牛黄 90%都依靠进口，国家每年投入此项的花费高达近亿美元。2000 年 10 月以后，为了防止疯牛病等牛源性疾病传入，我国政府禁止进口天然牛黄，天然牛黄走私现象趁势抬头。目前牛黄渠道其一是国内零星收集到的,此类牛黄品质参差不齐。根据我国黄牛的存栏数和牛胆石症的自然发病率估算，我国天然牛黄年产量只有400700公斤。其二是走私牛黄，每年大约在4000公斤左右，走私牛黄来源主要来自巴西、阿根廷等地。据中国经济时报 2007 年报道，我国市场上的天然牛黄大约 400

2、0 公斤左右是走私牛黄及一些假冒牛黄，其余不足 500 公斤的天然牛黄是靠国内零星收集，因而品质参差不齐。据湖北日报 2016 年报道，中国中药协会提供的资料显示，我国每年出产的天然牛黄不到 1000 公斤，而传统名贵中成药中的牛黄需求量约 5000 公斤。此外牛黄在国外市场空间也非常大，特别是在日本家喻户晓，光是日亚和乐天商城中含有牛黄的药品就有 3200 多种。目前，日本垄断了全球三分之一的牛黄。我们测算，2020 年国内和全球天然牛黄年产量分别为685kg 和4404kg。根据国家统计局和 USDA 数据，国内及全球肉牛/牛 2020 年出栏量为 4564 万头和 29357 万头，近五

3、年增长不明显。据中国经济时报，千百年来，牛黄一直靠宰牛取得，获得概率只有千分之一、二;据经济日报，每头成石牛仅可获得牛黄 3 克5 克;同时，据华西都市报等媒体报道国内近年来也曾出现过超大型(重量达公斤级)天然牛黄。我们假设每年出栏牛成石率为 1.5，每头牛牛黄平均获得量为10g，得出每年国内牛黄产量为685kg，全球产量为 4404kg。供给和需求严重失衡，即使把全球每年牛黄产量全部供给给中国市场，仍然面临缺口，历史上存量的牛黄为不可再生资源，也不能满足日益增长的需求。我们测算，国内2021 年天然牛黄需求量将达5480kg，未来3 年有望保持25%增长。测算逻辑如下：1)从含天然牛黄的产品

4、中筛选出销售最大、最具代表性的安宫牛黄丸和片仔癀。2)根据米内网公布的城市实体药店终端安宫牛黄丸销售规模、城市实体药店与县乡村实体药店销售比值、实体药店与线上药店与网上药店销售比值推算出整体药店端销售规模，再根据药店终端与医疗终端安宫牛黄丸假设比例测算安宫牛黄丸中国大陆全市场规模。根据同仁堂国药披露数据测算香港市场安宫牛黄丸市场规模。3)根据安宫牛黄丸大陆和香港市场规模，平均售价算出销售数量，根据中国药典安宫牛黄丸中牛黄含量计算出大陆+香港安宫牛黄丸牛黄使用量。4)根据片仔癀公告数据，拆分得出国内及海外片仔癀(肝病核心药品)销售收入;5)根据片仔癀国内、海外的收入和单价算出销售数量，进行加总，

5、得出总体销售数量，根据片仔癀含牛黄比例得出片仔癀牛黄使用量。 6)以安宫牛黄丸和片仔癀的牛黄使用总量，假设在所有含牛黄药品中占比，得出全市场牛黄使用量测算值。当前大陆与香港安宫牛黄丸目前每年总体牛黄使用量为2566kg。根据我们测算，大陆市场安宫牛黄丸 2020 和2021 年市场规模分别为52.95 亿元和 68.70 亿元，所消耗牛黄量分别为1711kg 和2219kg(测算过程见下表)。根据同仁堂国药披露数据，2011年香港安宫牛黄丸市场规模已达 5.2 亿港元，同仁堂占比 94%，预计 2016 年销售规模将达 16.6 亿港元，如按此规模，以及 800 港元/粒的平均销售单价，0.167g/粒的牛黄含量可测算出香港市场安宫牛黄丸每年牛黄使用量在347kg。安宫牛黄丸实体城市药店终端销售规模2021 年将达36.5 亿，2015-2020 收入CAGR超过 25%，2021 预计增长 30%。目前，产品中含牛黄(天然/体培)的产品中，销售规模最大的当属安宫牛黄丸与片仔癀。据米内网，2020 年，安宫牛黄丸在城市药店市场销售规模达 28.1 亿元，2015-2020 收入CAGR 25.3%，2021 年预计增长29.7%，实现加速增长。我们判断安宫牛黄丸市场的快速增长仍有望延续。